財(cái)務(wù)管理 第9章

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理第9章二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)固定成本在銷(xiāo)售收入中的比重大小，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有重要影響。在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余（簡(jiǎn)稱(chēng)息稅前盈余）變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率之間的比率。第1頁(yè)/共30頁(yè)其中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)ΔEBIT——息稅前盈余變動(dòng)額EBIT——變動(dòng)前息稅前盈余ΔQ——銷(xiāo)售變動(dòng)量Q——變動(dòng)前銷(xiāo)售量二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第2頁(yè)/共30頁(yè)為了便于計(jì)算，可將以上公式進(jìn)行變換EBIT=Q(P-V)-FΔEBIT=ΔQ(P-V)則二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第3頁(yè)/共30頁(yè)再將上式展開(kāi)其中：DOLs——銷(xiāo)售額為s時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)S——銷(xiāo)售額VC——變動(dòng)成本總額二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第4頁(yè)/共30頁(yè)例1：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：例題第5頁(yè)/共30頁(yè)二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)則降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法：增加銷(xiāo)售額降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本降低固定成本比重第6頁(yè)/共30頁(yè)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率之比率稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。計(jì)算公式為：DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)ΔEPS——普通股每股收益變動(dòng)額EPS——變動(dòng)前的普通股每股收益

第7頁(yè)/共30頁(yè)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)I——債務(wù)利息T——所得稅稅率N——流通在外普通股股數(shù)則：第8頁(yè)/共30頁(yè)四、總杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用。用DTL表示。計(jì)算公式為：

第9頁(yè)/共30頁(yè)四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)的意義：（1）能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響（2）能夠體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系

第10頁(yè)/共30頁(yè)第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。第11頁(yè)/共30頁(yè)（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。負(fù)債比率100%0資本成本KsKbKw第12頁(yè)/共30頁(yè)（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。負(fù)債比率100%0公司總價(jià)值V第13頁(yè)/共30頁(yè)（二）營(yíng)業(yè)收益理論營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。負(fù)債比率0資本成本KsKbKw第14頁(yè)/共30頁(yè)（二）營(yíng)業(yè)收益理論資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)；決定公司價(jià)值的是其營(yíng)業(yè)收益。負(fù)債比率0公司總價(jià)值V第15頁(yè)/共30頁(yè)（三）傳統(tǒng)理論負(fù)債比率0資本成本KsKbKw最佳資本結(jié)構(gòu)第16頁(yè)/共30頁(yè)（四）權(quán)衡理論負(fù)債比率0企業(yè)價(jià)值D1VuVL’VLD2TBFA第17頁(yè)/共30頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)的管理（一）融資的每股收益分析判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的；反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。第18頁(yè)/共30頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)的管理以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上EPS1=EPS2

第19頁(yè)/共30頁(yè)例1：某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為33%。例題第20頁(yè)/共30頁(yè)例題S=750萬(wàn)元此時(shí)的每股收益為4.02元第21頁(yè)/共30頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)的管理銷(xiāo)售額04.02每股收益每股收益無(wú)差別點(diǎn)權(quán)益籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資優(yōu)勢(shì)負(fù)債籌資權(quán)益籌資750第22頁(yè)/共30頁(yè)二、資本結(jié)構(gòu)的管理以上的計(jì)算是在不考慮本金歸還的前提下進(jìn)行的，實(shí)際上很多債務(wù)合同要求企業(yè)設(shè)置償債基金，在設(shè)置償債基金的前提下，計(jì)算公式可改為：

第23頁(yè)/共30頁(yè)（二）最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：V=S+B假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。假設(shè)凈投資為零，凈利潤(rùn)全部作為股利發(fā)放，股票的價(jià)值則可通過(guò)下式計(jì)算：第24頁(yè)/共30頁(yè)（二）最佳資本結(jié)構(gòu)而公司的資本成本應(yīng)用加權(quán)平均資本成本表示第25頁(yè)/共30頁(yè)例題例2：某公司年息稅前盈余為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，所得稅稅率40%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見(jiàn)下表：第26頁(yè)/共30頁(yè)例題債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票β值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率Rm權(quán)益資本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510%14%15%410%1.3010%14%15.2%612%1.4010%14%15.6%814%1.5510%14%16.2%1016%2.1010%14%18.4%第27頁(yè)/共30頁(yè)例題債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）股票的市場(chǎng)價(jià)值S(百萬(wàn)元)公司的市場(chǎng)價(jià)值V（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb權(quán)益資本成本Ks加權(quán)平均資本成本KW020.2720.2714.8%14.80%219.2021.2010%15%14.15%418.1622.1610%15.2%13.54%616.4622.4612%15.6%13.36%814.3722.3714%16.2%13.41%1011.0921.0916%18.4%14.23%第28頁(yè)/共30頁(yè)某公司目前發(fā)行在外普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到200萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：按12%的利率發(fā)行債券（方案