價值創(chuàng)造與價值管理

價值創(chuàng)造評價標準價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素價值創(chuàng)造與財務支持功能第十一章價值創(chuàng)造與價值管理價值導向管理體系學習目的掌握經(jīng)濟增加值的經(jīng)濟意義和基本模型；了解從會計利潤到經(jīng)濟增加值的主要調(diào)整項目與方法；熟悉經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值、市場增加值的關系；掌握公司價值創(chuàng)造的動因及財務戰(zhàn)略矩陣的基本內(nèi)容；熟悉價值創(chuàng)造、價值評價與價值分享體系的基本內(nèi)容。第一節(jié)價值創(chuàng)造評價標準經(jīng)濟增加值一經(jīng)濟增加值與凈現(xiàn)值二市場增加值三一、經(jīng)濟增加值

經(jīng)濟增加值（economicvalueadded，EVA）是一種剩余價值指標，在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營利潤超過資本成本的價值。其計算公式為：式中，NOPAT（netoperatingprofitaftertaxes）為稅后凈經(jīng)營利潤；Adjop為NOPAT調(diào)整數(shù)；WACC為公司加權平均資本成本；IC為投入資本總額；Adjic為投入資本調(diào)整數(shù)。假設不考慮各種調(diào)整因素，經(jīng)濟增加值可表述為：式中，ROIC為投入資本收益率，IC等于投入資本平均余額，NOPAT可根據(jù)EBIT直接計算，即：

NOPAT＝凈利潤+利息費用×（1－所得稅稅率）

＝息稅前利潤×（1－所得稅稅率）收益率差（returnspread），正的收益率差創(chuàng)造價值，負的收益率差損害價值創(chuàng)造價值的途徑：

在其他因素保持不變的情況下，提高投入資本收益率、降低資本成本、增加資本投入（假設新投資的ROIC大于WACC）或減少資本投入（如果被剝離資產(chǎn)的投資收益率小于資本成本）時，就會增加EVA，為股東創(chuàng)造價值。EVA與會計利潤的主要區(qū)別：

★會計利潤只考慮了以利息形式反映的債務資本成本，忽略了股權資本成本。

★EVA是扣除全部資本成本后的收益，反映了使用全部資本的機會成本。在計算EVA時,需要對經(jīng)營利潤和投入資本進行一定的調(diào)整。調(diào)整的目的：消除會計穩(wěn)健原則的影響，如對研發(fā)費、商譽等的調(diào)整，使調(diào)整后的數(shù)據(jù)能夠反映公司的真實業(yè)績；消除或減少管理當局進行盈余管理的機會，如對各種準備金（如壞賬準備）的調(diào)整；使業(yè)績計量免受過去會計計量誤差的影響，如將研發(fā)費和商譽資本化而不是在費用發(fā)生當期沖減利潤，消除了經(jīng)營者對這類投資的顧慮。表11—1EVA主要調(diào)整項目調(diào)整項目調(diào)整方法調(diào)整原因和目的研究開發(fā)費資本化并攤銷研發(fā)費也占用資本，不予資本化會低估公司資本商譽不攤銷，并恢復已有的攤銷額商譽是公司永久性資產(chǎn)，能為公司帶來收益遞延稅項加回（扣除）到經(jīng)營利潤中使支出額與該年度實際納稅相接近存貨先進先出法后進先出法將低估占用的資本各種準備金變化額計入利潤,余額計入資產(chǎn)防止計提“秘密儲備”經(jīng)營性租賃租賃付款額的現(xiàn)值計入資本含有利息，視同債務通貨膨脹按物價水平調(diào)整剔除通貨膨脹因素稅后凈經(jīng)營利潤調(diào)整：調(diào)整后的NOPAT=稅后凈利潤+稅后利息費用+少數(shù)股東損益

+本年商譽攤銷

+遞延稅項貸方余額的增加

+各種準備金余額的增加

+本年發(fā)生的研發(fā)費－本年研發(fā)費攤銷額

+租賃經(jīng)營中隱含的稅后利息費用投入資本本總額是是指投資資者投入入公司資資本的賬賬面價值值，包括括債務資資本和股股權資本本。投入資本本總額為為公司全全部資產(chǎn)產(chǎn)減去商商業(yè)信用用后的凈凈值。投入資本本總額調(diào)調(diào)整：調(diào)整后的的IC=普通股權權益+少數(shù)股東東權益+遞延稅項項貸方余余額（借借方余額額為負值值）+累計商譽譽攤銷+當年資本本化的研研發(fā)費+經(jīng)營性租租賃+各種準備備金貸方方余額+短期借款款+長期借款款+長期借款款中短期期內(nèi)到期期的部分分[例]假設采用用兩階段段法計算算FSAP公司的EVA，計算增增長期EVA現(xiàn)值，見見表11—2。表11-2高增長期期EVA現(xiàn)值項目第1年第2年第3年第4年第5年第6年調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤：稅后凈利潤465548955313567060666281加：稅后利息費用858089999896

遞延稅項貸方余額增加-253683569044調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤471450105485582562536421調(diào)整后的投入資本總額：普通股權益143871474715312159091691917438

加：遞延稅項貸方余額119112271310136614561500

商譽526855195896630067346936

研發(fā)費用（資本化）457317293270248255加：短期借款298307328341364375

一年內(nèi)到期的長期借款361361631631413413

長期借款268027602948307332763375調(diào)整后的投入資本總額246422523926718278892941030292其中：負債333934283907404540534163

股東權益213032181122811238442535726129負債/投入資本總額13.55%13.58%14.62%14.50%13.78%13.74%股東權益/投入資本總額86.45%86.42%85.38%85.50%86.22%86.26%股權資本成本10.25%10.25%10.25%10.25%10.25%9.00%稅后債務成本4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%4.50%加權平均資本成本9.47%9.47%9.41%9.42%9.46%8.38%累計折現(xiàn)因子9.47%19.84%31.11%43.46%57.03%70.19%經(jīng)濟附加值238126212971319934723882前五年經(jīng)濟附加值現(xiàn)值21752187226622302211二、經(jīng)濟濟增加值值與凈現(xiàn)現(xiàn)值★項目凈現(xiàn)現(xiàn)值是衡衡量投資資項目對對公司增增量價值值的貢獻獻大小。。投資于于凈現(xiàn)值值為正的的項目將將會增加加公司價價值；反反之，則則會損害害公司價價值。★經(jīng)濟增加加值是對對于凈現(xiàn)現(xiàn)值法則則的簡單單拓展。?；蛘哒f說，項目目凈現(xiàn)值值是它在在壽命周周期內(nèi)所所追加的的經(jīng)濟增增加值的的現(xiàn)值，，即：假設公司有有一投資項項目，初始始投資額為為100萬元，項目目周期為4年，按直線線法計提折折舊，資本本成本為10%,每年稅后凈凈經(jīng)營利潤潤（NOPAT）見表13-3第二欄，采采用折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量法法（DCF）計算的項項目凈現(xiàn)值值和采用折折現(xiàn)EVA法計算的各各投資年度度EVA現(xiàn)值之均為為74.34萬元。由于于投資年度度的EVA的現(xiàn)值等于于投資項目目的NPV，因此，投投資項目EVA現(xiàn)值也可以以作為投資資決策的一一種評價指指標。表13-3投資項目NCF與EVA的現(xiàn)值單位：萬元元年份NOPAT折舊NCF資本成本費用投資余額EVA0－100.00100

1302555.0010.07520.02302555.007.55022.53302555.005.02525.04302555.002.5027.5NPV

74.34

74.34三、市場增增加值市場增加值值是指一個公公司的市場場價值與它它所占用的的資本（投投資額）之之差，即：：MVAt=TVt－TBVt式中:TVt表示t時點公司市市場價值，，即債務與與股權市場場價值之和和；TBVt表示示t時點點公公司司投投入入資資本本的的賬賬面面價價值值，，它它是是根根據(jù)據(jù)EVA的概概念念進進行行調(diào)調(diào)整整的的。。MVA債務MVA股權MVA債務的市場價值減去賬面價值的凈額股權資本的市場價值減去賬面價值的凈額當公司債務的市場價值等于賬面價值市場增加值就等于股權資本MVA市場場增增加加值值的的理理解解市場場增增加加值值與與價價值值創(chuàng)創(chuàng)造造如果MVA大于零，說明明公司資本的的市場價值大大于投資者投投資于公司的的資本數(shù)量，，從而為投資資者創(chuàng)造了價價值；反之，，則說明公司司損害了投資資者的價值。。根據(jù)MVA、NPV、EVA之間的關系，，公司市場價價值可寫為：：公司市場價值值等于投入資資本賬面價值值加上所有未未來EVA的現(xiàn)值MVA等于未來EVA的現(xiàn)值，EVA越多，公司價價值的增值就就越多，為股股東創(chuàng)造的財財富就越多MVA和EVA的關系MVA作為經(jīng)營業(yè)績績的衡量指標標，反映了股股東投入資本本的增值部分分，直接與股股東財富的創(chuàng)創(chuàng)造相關。MVA標志著一家公公司合理運用用稀缺資源的的能力。EVA的作用在于它它扣除了資本本成本，減去去了投資者期期望的最低投投資收益。因因此，當市場場認為公司的的EVA為零時，公司司收支平衡，，投資者只獲獲得了最低回回報，從而公公司的MVA等于零。此時時，公司市值值與資本的賬賬面價值相等等。EVA是公司價值實實現(xiàn)的內(nèi)在動力，MVA是公司價值的的外在市場表現(xiàn)，NPV是公司價值實實現(xiàn)的微觀決策標準準。第二節(jié)價值值創(chuàng)造的驅(qū)動動因素經(jīng)營效率驅(qū)動因素二增長價值驅(qū)動因素三價值驅(qū)動因素分析四價值驅(qū)動因素的分析思路一一、價值驅(qū)動動因素的分析析思路根據(jù)財務估價價理論，公司司價值創(chuàng)造的的源泉來源于存量資產(chǎn)創(chuàng)造造的價值和公司未來增長長機會創(chuàng)造的的價值。如果資產(chǎn)賬面面價值與投入入資本相等，，公司市場價價值為初始投入資本本與未來EVA現(xiàn)值之和，其中未來EVA的現(xiàn)值來源于于兩個方面：：存量資產(chǎn)創(chuàng)造造的各期EVA現(xiàn)值和未來增量投資資創(chuàng)造的各期期EVA的現(xiàn)值。取決于公司存存量資源的經(jīng)經(jīng)營效率取決于增量資資源的投入與與整合二、經(jīng)營效效率驅(qū)動因素素反映公司經(jīng)營營效率的關鍵鍵業(yè)績指標：：凈資產(chǎn)收益率率（ROE）或投入資本本收益率（ROIC）現(xiàn)金流量指標標（FCFF）或經(jīng)濟增加加值（EVA）影響這些指標標的派生因素素。ROE的價值驅(qū)動因因素：銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率財務務成成本本比比率率權益益乘乘數(shù)數(shù)稅收收效效應應比比率率FCFF的價價值值驅(qū)驅(qū)動動因因素素：：現(xiàn)金金流流量量資本本成成本本增長長率率EVA的價價值值驅(qū)驅(qū)動動因因素素：：稅后后凈凈經(jīng)經(jīng)營營利利潤潤資本本成成本本三、、增增長長價價值值驅(qū)驅(qū)動動因因素素影響響公公司司增增長長價價值值的的因因素素：：較高高的的增增長長率率高增增長長率率的的持持續(xù)續(xù)期期或或競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢持持續(xù)續(xù)期期如果果公公司司的的增增長長率率是是通通過過增增加加投投資資或或資資本本擴擴張張（（如如并并購購與與重重組組））等等實實現(xiàn)現(xiàn)的的，，應應特特別別注注意意這這種種增增長長必必須須是是能能帶帶來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量或或收收益益的的增增長長，，單單純純的的快快速速增增長長不不一一定定會會創(chuàng)創(chuàng)造造價價值值，，只只有有當當增增長長創(chuàng)創(chuàng)造造的的增增量量價價值值大大于于增增量量成成本本時時，，才才會會為為公公司司創(chuàng)創(chuàng)造造價價值值。。注意[例11-1]假設ABC公司現(xiàn)存存資產(chǎn)的的投入價價值（IC）為10000萬元，預預期投入入資本收收益率(ROIC)為15%，資本成成本為12%。為擴大大收益、、增加公公司價值值，公司司預期在在未來5年每年年年初追加加投資1000萬元，預預計這些些投資的的預期收收益率為為15%，預期資資本成本本仍保持持在12%的水平上上。在第第5年之后，，公司將將繼續(xù)投投資1000萬元，且且收益每每年增長長5%，新投資資收益率率與資本本成本均均為5%。根據(jù)EVA模型，該該ABC公司價值值計算如如表11-4所示。項目現(xiàn)值計算方法現(xiàn)有資產(chǎn)

投入資本10000.00EVA的現(xiàn)值2500.00←10

000×(15%-12%)/0.12第1年投資的EVA現(xiàn)值250.00←1

000×(15%-12%)/0.12第2年投資EVA現(xiàn)值223.21←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.12第3年投資EVA現(xiàn)值199.30←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.122第4年投資EVA現(xiàn)值177.95←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.123第5年投資EVA現(xiàn)值158.88←[1

000×(15%-12%)/0.12]/1.124公司市場價值（MVA）13509.34表11-4ABC公司市場場價值計計算單單位：：萬元市場價值值增加值值為3

509.34萬元（13509.34－10000）★只有當ROIC大于資本本成本時時，才會會為公司司創(chuàng)造MVA?！锉M管公司司在第5年后將繼繼續(xù)增加加投資，，由于ROIC等于資本本成本，，投資的的邊際收收益等于于零?！镌黾油顿Y資并不意意味著增增加價值值，只有有ROIC的增長率率大于資資本成本本的增長長率時才才會創(chuàng)造造增量價價值。如如果公司司投資的的收益等等于或低低于資本本成本，，增加投投資的結結果只能能會損害害公司價價值。四、價值驅(qū)動動因素分析年度0123456789ROIC-WACC8%7%6%5%4%3%2%1%0%經(jīng)濟增加值(EVA)16014012010080604020-EVA現(xiàn)值（10%）533←=NPV(10%,160,140,120,100,80,60,40,20)[例11-2]假設XYZ公司目前投入入資本（IC）為2000萬元，資本成成本為(rw)10%，投入資本收收益率（ROIC）第1年為18%，以后每年遞遞減1%，到第9年時與資本成成本相同。據(jù)據(jù)此，未來EVA現(xiàn)值與公司價價值計算如表表11-5所示。表11-5經(jīng)濟增加值現(xiàn)現(xiàn)值與市場價價值的基本數(shù)數(shù)據(jù)單單位位：萬元市場價值：（一）提高現(xiàn)現(xiàn)有資本投資資收益率（ROIC）[例]假設XYZ公司通過提高高經(jīng)營效率，，如提高市場場份額、降低低成本、提高高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率等，使第1年的ROIC由18%提高到20%，以后每年遞遞減1.25%，第9年的ROIC與資本成本相相同。假設投投入資本和資資本成本等因因素保持不變變，ROIC變化對公司價價值的影響見見表11-6。年度0123456789ROIC-WACC10.0%8.75%7.50%6.25%5.00%3.75%2.50%1.25%0.0%經(jīng)濟增加值(EVA)2001751501251007550250EVA現(xiàn)值(10%)666←=NPV(10%,200,175,150,125,100,75,50,25)表11-6提高高現(xiàn)現(xiàn)有有資資本本收收益益率率對對市市場場價價值值的的影影響響單單位位：：萬萬元元提高高ROIC，未未來來EVA的現(xiàn)現(xiàn)值值增增加加了了133萬元元(666-533)，公公司司市市場場價價值值也也隨隨之之由由2533萬元元增增加加到到2666萬元元，，增增加加了了133萬元元（二二））增增加加資資本本投投入入[例]假設設XYZ公司司計計劃劃增增加加投投資資500萬元元用用于于開開拓拓新新產(chǎn)產(chǎn)品品，，假假設設新新產(chǎn)產(chǎn)品品的的市市場場風風險險與與公公司司現(xiàn)現(xiàn)有有產(chǎn)產(chǎn)品品組組合合的的風風險險相相同同，，即即新新產(chǎn)產(chǎn)品品開開發(fā)發(fā)的的資資本本成成本本與與公公司司資資本本成成本本相相同同。。這這一一投投資資收收益益率率（（ROIC）前4年為15%，后4年為12.5%，第9年以后為為10%，這項新新投資價價值如表表11-7所示。年度0123456789ROIC-WACC

5.0%5.0%5.0%5.0%2.5%2.5%2.5%2.5%0.0%經(jīng)濟增加值(EVA)

2525252513131313-EVA現(xiàn)值(10%)106←=NPV(10%,25,25,25,25,13,13,13,13)

表11-7新投資項目目價值單單位位：萬元結合表13-5，公司投入入資本總額額為2

500萬元，未來來EVA現(xiàn)值增加至至639萬元（533+106），公司的的市場價值值變?yōu)?

139萬元（2

533+500+106）。這一結結果表明，，相對500萬元的資本本投入，市市場價值增增加了606萬元。市場價值增增長快于資資本的增長長就會為公公司創(chuàng)造價價值（三）剝離離不良資產(chǎn)產(chǎn)，降低資資本占用[例]假設XYZ公司的資產(chǎn)產(chǎn)由A、B兩類構成，，A類資產(chǎn)總額額為1500萬元，投資資收益率為為22%，B類資產(chǎn)總額額為500萬元，投資資收益率為為6%，A、B資產(chǎn)平均投投資收益率率為18%。假設公司司決定以賬賬面價值出出售B類資產(chǎn)。A類資產(chǎn)收益益率每年遞遞減1.5%，第9年時與資本本成本相同同。假設資資本成本保保持不變，，公司剝離離不良資產(chǎn)產(chǎn)后的價值值如表11-8所示。年度0123456789ROIC-WACC

12.0%10.5%9.0%7.5%6.0%4.5%3.0%1.5%0.0%經(jīng)濟增加值(EVA)

18015813511390684523-EVA現(xiàn)值(10%)600←=NPV(10%,180,158,135,113,90,68,45,23)表11-8資產(chǎn)剝離后后市場價值值單單位：萬元元與表13-5相比較，公公司剝離不不良資產(chǎn)500萬元后，未未來EVA現(xiàn)值為600萬元，市場場價值降為為2100萬元（1500+600）。與表13-5相比，雖然然市場價值值減少了433萬元（2533萬元-2100），但資本本減少了500萬元，兩者者相比，相相當于創(chuàng)造造了67萬元的價值值，這與未未來EVA現(xiàn)值增加值值67萬元（600-533）剛好相等等。以比資本投投入增加更更快的速度度增加市場場價值，或或者以以比比市場價值值減少更快快的速度減減少資本投投入，增加加股東價值值（四四））延延長長競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢期期[例]上述述各各例例中中均均假假設設競競爭爭優(yōu)優(yōu)勢勢期期為為8年，，假假設設延延長長至至10年，每年收益益率仍呈線性性遞減，假設設其他因素保保持不變，市市場價值計算算如表11-9所示。年度01234567891011ROIC-WACC

8.0%7.2%6.4%5.6%4.8%4.0%3.2%2.4%1.6%0.8%0.0%經(jīng)濟增加值(EVA)

160144128112968064483216-EVA現(xiàn)值(10%)617←=NPV(10%,160,144,128,112,96,80,64,48,32,16)表11-9延長競爭優(yōu)勢勢期的市場價價值單單位：萬萬元競爭優(yōu)勢的期期限延長2年，未來EVA現(xiàn)值將增加84萬元（617-533），同樣公司司的市場價值值也增加了84萬元（2000+617-2533）。要延長高速增增長期，公司司必須建立并并提高進入壁壁壘和競爭優(yōu)優(yōu)勢，并采取取必要的措施施延長競爭優(yōu)優(yōu)勢的持續(xù)期期間以提高公公司價值。（五）降低資資本成本[例]假設其他因因素不變，，資本成本本降低到8%，則第1年ROIC與rw間的差額為為10%(18%-8%)，以后每年遞遞減1.25%(10%/8)，第9年時為零。表表11-10列示降低資本本成本后的公公司價值。年度0123456789ROIC-WACC10.0%8.75%7.50%6.25%5.00%3.75%2.50%1.25%0.0%經(jīng)濟增加值(EVA)200175150125100755025-EVA現(xiàn)值(8%)704←=NPV(8%,200,175,150,125,100,75,50,25)表11-10降低資本成本本后的公司價價值單單位位：萬元降低資本成本本2%，使未來EVA現(xiàn)值增加了171萬元(704-533)，公司市場價價值由2533萬元增加到2704(2000+704)萬元，同樣增增加了171萬元。第三節(jié)價值創(chuàng)造與財務支持功功能投資決策與價值創(chuàng)造一融資決策與價值創(chuàng)造二營運資本管理與價值創(chuàng)造三財務戰(zhàn)略矩陣四一、投資決策與價價值創(chuàng)造投資項目決策策的目的旨在在評價或選擇擇能夠創(chuàng)造公公司價值的投投資項目，以以便提高公司司價值的長期期增長潛力。。投資決策實現(xiàn)現(xiàn)價值創(chuàng)造的的方法：選擇凈現(xiàn)值大大于零的投資資項目通過監(jiān)控和量量化公司股票票價格與其內(nèi)內(nèi)在價值的關關系，識別價價值創(chuàng)造的新新機會二、融資決策策與價值創(chuàng)造造融資決策實現(xiàn)現(xiàn)價值創(chuàng)造的的方法：節(jié)稅或降低融融資成本提高公司資本本來源的可靠靠性和靈活性性、降低公司司風險確保公司擁有有足夠的財務務靈活性三、營運資本本管理與價值值創(chuàng)造營運資本管理理實現(xiàn)價值創(chuàng)創(chuàng)造的方法：：提高資產(chǎn)管理理效率或加速速資本周轉(zhuǎn)，如加速收款、、減少存貨等等。財務管理對公公司價值創(chuàng)造造的貢獻是投投資決策、融融資決策和營營運資本管理理的共同結果果，它最終表表現(xiàn)為提高投投入資本收益益率、降低資資本成本和提提高可持續(xù)增增長率，如圖圖11-1所示。圖11-1財務戰(zhàn)略與價價值創(chuàng)造四、財務務戰(zhàn)略矩陣財務戰(zhàn)略矩陣陣是通過兩維的的參數(shù)綜合分分析公司價值值增長程度的的工具，一是是資本收益率率差幅（ROIC－WACC）；二是銷售售增長率與可可持續(xù)增長率率之間的差幅幅（G銷售－SGR）。圖11-2財務戰(zhàn)略矩陣陣象限Ⅰ：資本收益率差差幅與增長率率差幅大于零零。該業(yè)務單單元的經(jīng)營活活動創(chuàng)造價值值，但現(xiàn)金短短缺。財務策略：（1）籌措資金，，滿足銷售增增長的需要；；（2）縮小經(jīng)營規(guī)規(guī)模，使公司司的可持續(xù)增增長率與銷售售增長率相平平衡。這個戰(zhàn)略可以以使公司通過過進入更加細細分的市場，，提高留存業(yè)業(yè)務的價值創(chuàng)創(chuàng)造能力。象限Ⅱ：資本收益率差差幅大于零，，但增長率差差幅小于零。。該業(yè)務單元元的經(jīng)營活動動創(chuàng)造價值，，并產(chǎn)生剩余余現(xiàn)金。財務策略：如果存在增長長機會，可將將多余的現(xiàn)金金投資于現(xiàn)有有業(yè)務單元，，促進現(xiàn)有業(yè)業(yè)務的擴張，，或者通過收收購實現(xiàn)外部部增長；如果目前尚未未發(fā)現(xiàn)有利的的投資機會，，可通過現(xiàn)金金股利或股票票回購方式將將多余的現(xiàn)金金返還給股東東。象限Ⅲ：資本收益率差差幅和增長率率差幅均小于于零。該業(yè)務務單元雖然能能夠產(chǎn)生足夠夠的現(xiàn)金流量量維持自身發(fā)發(fā)展，但是業(yè)業(yè)務的增長反反而會降低經(jīng)經(jīng)營的價值，，這是公司處處于衰退期的的前兆。財務策略：（1）將多余的現(xiàn)現(xiàn)金用于該業(yè)業(yè)務單元的業(yè)業(yè)務重組，提提高投入資本本收益率；（2）通過擴大銷銷售、提高價價格、減少費費用等途徑提提高邊際收益益；（3）通過有效營營運資本管理理（加速收款款、減少存貨貨）等方法提提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率；（4）通過業(yè)務重重組降低資本本成本；（5）將該業(yè)務單單元的業(yè)務出出售，并將多多余的現(xiàn)金返返還給股東。象限Ⅳ：資本收益率差差幅小于零，，增長率差幅幅大于零。該該業(yè)務單元的的經(jīng)營活動既既不能創(chuàng)造價價值，又不能能支持其自身身的發(fā)展。如果不能徹底底改變這一局局面，就必須須出售該業(yè)務務單元的資產(chǎn)產(chǎn)，全面退出出該業(yè)務。第四節(jié)價值導向管理體系系價值創(chuàng)造體系一價值評價體系二價值分享體系三一、價值創(chuàng)造造體系根據(jù)核心能力力理論，公司司價值的持續(xù)續(xù)增長來源于于公司的持續(xù)續(xù)競爭優(yōu)勢，，持續(xù)競爭優(yōu)優(yōu)勢則來源于于公司所擁有有的戰(zhàn)略資源源。財務資源人力資源客戶資源股東價值員工價值客戶價值圖11-3股東價值、客客戶價值、員員工價值動因因圖有形資產(chǎn)無形資產(chǎn)信息資源主要要包括信息系系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫庫、圖書館和和網(wǎng)絡資源等等。組織資源是主主要包括：文化領導力協(xié)調(diào)一致團隊工作及知識管理公司價值或股股東價值的實實現(xiàn)是通過為為客戶創(chuàng)造價價值完成的，，或者說，通通過為客戶提提供超越競爭爭對手的價值值，從而為公公司或股東創(chuàng)創(chuàng)造價值。二、價值評價價體系價值評價體系系是對資源創(chuàng)造造的價值或價價值創(chuàng)造的因因素進行系統(tǒng)統(tǒng)和科學評價價的一整套標標準、過程和和方法，旨在在度量不同價價值驅(qū)動因素素對價值創(chuàng)造造的貢獻程度度，為經(jīng)營業(yè)業(yè)績考核提供供依據(jù)。從業(yè)績評價的的角度分析，，評價指標的的設計必須反反映公司成功功的關鍵成功因因素和關鍵業(yè)績指指標(keyprocessindication,KPI)。設計思路應應遵循SMART原則：S(specific)代表具體，，指業(yè)績考考核要切中中特定的工工作指標；；M(measurable)代表可度量量，指評價價指標是數(shù)數(shù)量化或行行為化的，，驗證這些些評價指標標的數(shù)據(jù)或或信息是可可以獲得的的；A(attainable)代表可實現(xiàn)現(xiàn)，指評價價指標在付付出努力的的情況下可可以實現(xiàn)，，避免設立立過高或過過低的目標標；R(realistic)代表表現(xiàn)現(xiàn)實實性性，，指指評評價價指指標標是是實實實實在在在在的的，，可可以以證證明明和和觀觀察察的的；；T(timebound)代表表時時限限，，注注重重完完成成業(yè)業(yè)績績評評價價指指標標的的特特定定期期限限。。為保保證證關關鍵鍵業(yè)業(yè)績績指指標標的的有有效效實實施施，，它它應應具具備備以以下下特特征征：：它能能將將員員工工的的工工作作與與公公司司遠遠景景、、戰(zhàn)戰(zhàn)略略與與部部門門工工作作相相連連接接，，能能夠夠?qū)訉訉訉臃址纸饨猓?，層層層層支支持持，，使使每每一一員員工工的的個個人人業(yè)業(yè)績績與與部部門門業(yè)業(yè)績績、、與與公公司司整整體體效效益益直直接接掛掛鉤鉤；；保證員員工的的業(yè)績績與客客戶的的價值值相連連接，，共同同為實實現(xiàn)客客戶的的價值值服務務；員工業(yè)業(yè)績考考核指指標的的設計計是基基于公公司的的發(fā)展展戰(zhàn)略略與流流程，，而非非崗位位的功功能。。公司應根據(jù)據(jù)所在行業(yè)業(yè)特點、發(fā)發(fā)展階段、、內(nèi)部狀況況因素來確確定關鍵業(yè)業(yè)績指標。。通常，公司司KRI的定位框架架主要表現(xiàn)現(xiàn)為八個方方面：市場場地位、創(chuàng)創(chuàng)新、生產(chǎn)產(chǎn)率、實物物及金融資資產(chǎn)、利潤潤、管理人人員的表現(xiàn)現(xiàn)和培養(yǎng)、、工人表現(xiàn)現(xiàn)和態(tài)度、、公共責任任感。基于價值創(chuàng)創(chuàng)造的驅(qū)動動因素，價價值評價指指標主要包包括股東價價值、客戶戶價值和員員工價值評評價指標。。三、價值分分享體系價值分享主主要是從員員工業(yè)績評評價的角度度進行的，，價值分享享體系主要要解決兩個個問題：如何回報價價值創(chuàng)造的的驅(qū)動因素素，即如何何確定公司司的薪酬戰(zhàn)戰(zhàn)略和薪酬酬政策；以什么樣的的方式和什什么樣的水水平回報和和激勵員工工，即薪酬酬模式的選選擇問題。。價值值分分享享體體系系設設計計的的目的的旨在在實實現(xiàn)現(xiàn)公公司司價價值值或或股股東東價價值值最最大大化化的的同同時時，，實實現(xiàn)現(xiàn)個個人人價價值值最最大大化化。。本章章小小結結1.EVA與會會計計利利潤潤的的主主要要區(qū)區(qū)別別在于于后后者者只只考考慮慮了了以以利利息息形形式式反反映映的的債債務務資資本本成成本本，，忽忽略略了了股股權權資資本本成成本本。。EVA是扣扣除除全全部部資資本本成成本本后后的的收收益益，，反反映映了了使使用用全全部部資資本本的的機機會會成成本本。。2.（ROIC－WACC）稱稱作作收益益率率差差，正的的收收益益率率差差創(chuàng)創(chuàng)造造價價值值，，負負的的收收益益率率差差損損害害價價值值。。單單純純的的增增長長并并不不一一定定創(chuàng)創(chuàng)造造價價值值，，只只有有收收益益率率差差為為正正時時，，增增長長才才有有意意義義。。因因此此，，管管理理的的目目標標不不是是預預期期的的收收益益率率最最大大，，而而是是預預期期的的收收益益率率差差最最大大。。本章小結3.計算EVA時，需要對經(jīng)經(jīng)營利潤和投投入資本進行行一定的調(diào)整整。其目的在在于：（1）消除會計穩(wěn)穩(wěn)健原則的影影響，如對研研發(fā)費、商譽譽等的調(diào)整，，使調(diào)整后的的數(shù)據(jù)能夠反反映公司的真真實業(yè)績；（（2）消除或減少少管理當局進進行盈余管理理的機會，如如對各種準備備金（如壞賬賬準備）的調(diào)調(diào)整；（3）使業(yè)績計量量免受過去會會計計量誤差差的影響，如如將研發(fā)費和和商譽資本化化而不是在費費用發(fā)生當期期沖減利潤，，消除了經(jīng)營營者對這類投投資的顧慮。。本章小結4.價值驅(qū)動因素素是影響或推動動價值創(chuàng)造的的一個決策變變量。根據(jù)財財務估價理論論，公司價值值創(chuàng)造的源泉泉來源于存量量資產(chǎn)創(chuàng)造的的價值和公司司未來增長機機會創(chuàng)造的價價值。前者主主要取決于公公司存量資源源的經(jīng)營效率率，后者主要要取決于增量量資源的投入入與整合。因因此，可從經(jīng)經(jīng)營效率和增增長價值兩個個方面研究價價值創(chuàng)造的驅(qū)驅(qū)動因素。本章小結6.從MVA和EVA的關系看，MVA作為經(jīng)營業(yè)績績的衡量指標標，反映了股股東投入資本本的增值部分分，直接與股股東財富的創(chuàng)創(chuàng)造相關。MVA標志著一家公公司合理運用用稀缺資源的的能力。EVA的作用在于它它扣除了資本本成本，減去去了投資者期期望的最低投投資收益。5.如果以EVA作為關鍵業(yè)績績指標，價值值驅(qū)動因素是是稅后凈經(jīng)營營利潤和資本本成本等。在在其他因素保保持不變的情情況下，提高高投入資本收收益率（ROIC）、降低資本本成本（WACC）、增加資本本投入（假設設新投資的ROIC大于WACC）或減少資本本投入（假設設被剝離資產(chǎn)產(chǎn)的投資收益益率小于資本本成本）時，，就會增加EVA，為股東創(chuàng)造造價值。本章小結8.財務戰(zhàn)略矩陣陣是通過兩維的的參數(shù)綜合分分析公司價值值增長程度的的工具，一是是資本收益率率差幅（ROIC－WACC），二是銷售售增長率與可可持續(xù)增長率率之間的差幅幅（G銷售－SGR）。7.從本質(zhì)質(zhì)上說說，EVA是公司司價值值實現(xiàn)現(xiàn)的內(nèi)在動動力，MVA是公司司價值值的外在在市市場場表表現(xiàn)現(xiàn)，NPV是公公司司價價值值實實現(xiàn)現(xiàn)的的微觀觀決決策策標標準準?？煽梢娨姡?，公公