第九章跨國公司長期資產(chǎn)負(fù)債管理

第九章跨國公司長期資產(chǎn)負(fù)債管理1第一節(jié)跨國公司的資本成本第二節(jié)跨國公司的資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)跨國公司的長期融資第四節(jié)國際稅收規(guī)劃2第一節(jié)跨國公司的資本成本資本成本的基礎(chǔ)知識資本成本與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計算企業(yè)資本成本和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資本成本對跨國公司資本預(yù)算的影響項(xiàng)目的內(nèi)部收益率不應(yīng)該低于加權(quán)資本成本，否則，投資就不能滿足債權(quán)人和股東所要求的必要投資回報。3影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩(wěn)定性跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，其資本規(guī)模擴(kuò)張較少受到金融市場和融資途徑的限制?？鐕镜氖杖雭碓从谑澜绺鞯?，可以消除某個國家經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策對企業(yè)經(jīng)營的不利影響，現(xiàn)金流量更為穩(wěn)定。風(fēng)險水平跨國公司的收入多元化以及經(jīng)常性地從歐洲貨幣市場融資等特征，使之必須承擔(dān)的更多匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和國家風(fēng)險，都因風(fēng)險管理技術(shù)的日趨完善而得到控制?？傊c國內(nèi)企業(yè)相比，其資本成本相對較低4跨國公司資本成本定價分析

CAPM模型簡介跨國公司資本成本定價

無風(fēng)險收益率rf通常由國債收益率確定，市場平均收益率rm則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的β值更多的取決于跨國公司經(jīng)營狀況和風(fēng)險管理能力。

由于跨國公司在全球范圍經(jīng)營，具有投資分散化的特點(diǎn)，故相對于國內(nèi)企業(yè)，在預(yù)期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。資本成本的國際差異5第二節(jié)跨國公司的資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成本章特指企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)情況債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，稱為杠桿比率或債務(wù)資本比率企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)價值最大化目標(biāo)服務(wù)，是財務(wù)管理的重要內(nèi)容6收入穩(wěn)定性收入穩(wěn)定性高，債務(wù)償還有保證影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)成長性企業(yè)發(fā)展前景看好，對外部資金需求大貸款銀行和評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度資信好、有合格抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險管理能力高，外部籌資成本低稅收舉債有利于降低稅負(fù)7國家風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)的影響8跨國公司動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)管理馬來西亞子公司只能發(fā)行債券或依靠銀行貸款融資，其債務(wù)融資的比例高達(dá)60%；★要求香港子公司提高權(quán)益融資比例到80%，債務(wù)融資比例僅為20%。兩個子公司的資本結(jié)構(gòu)綜合起來，剛好能夠符合母公司制定的資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)。例1：假設(shè)一家美國跨國公司指定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)融資占40%，股權(quán)融資占60%。香港子公司可發(fā)行股票融資，且市盈率較高，聯(lián)系匯率制度確保公司不承擔(dān)匯率風(fēng)險，股權(quán)融資成本相對較低；9第三節(jié)跨國公司的長期融資在本國發(fā)行債券貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來標(biāo)價的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣跨國公司長期融資方式外國債券歐洲債券10不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期融資的幣種選擇影響某種貨幣利率走勢的因素經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)價格季節(jié)性國際互動11［例2］海爾美國國需要300萬美元使用用三年。融融資備選方方案有二：：A.Yankeebond:14%B.SGDEurobond:10%當(dāng)前匯率SGD1=USD0.5。根據(jù)以下下情形比較較兩種融資資方案的成成本。I.SGD匯率不變II.SGD進(jìn)入升值周周期III.SGD進(jìn)入貶值周周期外幣融資成成本比較12平穩(wěn)貨幣融融資：情形形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%單位：萬美美元13堅(jiān)挺貨幣融資資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%單位：萬美元元14疲軟貨幣融資資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%單位：萬美元元15首先選擇利率率比較低的貨貨幣匯率概率法如何在本幣和和外幣間進(jìn)行行選擇模擬法對貨幣的匯率率變化做出預(yù)預(yù)測，在此基基礎(chǔ)上預(yù)測外外幣的債務(wù)成成本支出金額額，并換算成成本幣后進(jìn)行行年融資成本本的比較。16匯率風(fēng)險管理理外債的風(fēng)險管管理利率風(fēng)險管理理安排抵消性現(xiàn)現(xiàn)金流入運(yùn)用遠(yuǎn)期合約約運(yùn)用貨幣期權(quán)權(quán)利率互換貨幣互換平行貸款17匯率風(fēng)險管理理某中國公司長長期向日本出出口。如果日日元貶值，會會減少公司的的人民幣現(xiàn)金金流入。若安安排抵消性日日元債券融資資，則日元貶貶值會使得公公司償還債券券本息的人民民幣現(xiàn)金流出出也相應(yīng)減少少。由于現(xiàn)金流入入和現(xiàn)金流出出同方向變動動，日元匯率率波動不會嚴(yán)嚴(yán)重影響公司司凈現(xiàn)金流的的穩(wěn)定性。安排抵消性現(xiàn)現(xiàn)金流入18日元看漲期權(quán)權(quán)合約的執(zhí)行行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為為1.842億日元，期權(quán)權(quán)費(fèi)為每一百百日元0.03元人民幣。還款日市場匯率期權(quán)費(fèi)/百日元是否執(zhí)行合約支付的人民幣/百日元支付的人民幣總金額（萬元）7.90.03元人民幣執(zhí)行7.831442.127.70.03元人民幣不執(zhí)行7.731423.7匯率風(fēng)險管理理運(yùn)用遠(yuǎn)期合約約運(yùn)用貨幣期權(quán)權(quán)19利率風(fēng)險管理理20利率風(fēng)險管理理貨幣互換21利率風(fēng)險管理理22稅收是企業(yè)的的資金流出，，具有強(qiáng)制性性、無償性和和固定性特征征第四節(jié)國國際稅收收規(guī)劃跨國公司國際際稅收規(guī)劃考察各國稅收收特征，比較較具體稅收規(guī)規(guī)定調(diào)整稅收支付付主體、項(xiàng)目目和金額，爭爭取合理避稅稅或減稅23公司所得稅對本國居民或或法人向外國國投資人和債債權(quán)人支付股股利、利息所所征的稅收東道國稅收環(huán)環(huán)境和稅收種種類預(yù)提稅增值稅是一種特殊的的銷售稅，由由政府有關(guān)部部門在產(chǎn)品生生產(chǎn)或消費(fèi)品品銷售的每個個環(huán)節(jié)，根據(jù)據(jù)增值情況進(jìn)進(jìn)行征稅。24稅收滾動經(jīng)營虧損通過過前轉(zhuǎn)后移抵抵消其他年份跨國公司母國國的稅收環(huán)境境雙邊稅收條約約稅收抵免是指一國政府府允許跨國公公司使用在東東道國所納的的所得稅和預(yù)預(yù)提稅來抵減減母公司應(yīng)納納的稅款。國家之間簽訂訂雙邊稅收條條約的主要目目的是為避免免雙重征稅，，從而鼓勵資資本的自由流流動。25指人為制定背背離正常市場場價格的內(nèi)部部交易價格和和費(fèi)用轉(zhuǎn)移定價控制內(nèi)部現(xiàn)金金流量，降低低總體稅負(fù)轉(zhuǎn)移貨幣資金金，規(guī)避外匯匯風(fēng)險和國家家風(fēng)險基于合法避稅稅，追求利潤潤/企業(yè)價值最大大化26例題示范某中國企業(yè)(33%)在泰國(30%)和挪威(40%)各有一家子公公司，利潤匯匯回前需向東東道國繳納所所得稅。假定泰國子公公司向挪威子子公司每年供供貨2000萬元。27市場價格下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產(chǎn)品成本201525202515毛利潤減：其他費(fèi)用5252104稅前收入減：所得稅30.931.262.1凈收益2.11.83.928轉(zhuǎn)移定價下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產(chǎn)品成本231525232515毛利潤減：其他費(fèi)用8222104稅前收入減：所得稅61.80061.8凈收益4.204.229300億稅收被跨國國公司“避””掉了跨國公司每年年“避稅”給給我國減少稅稅收收入300億元以上。改革開放以來來，國有企業(yè)業(yè)利潤增長，，集體企業(yè)利利潤增長，股股份制企業(yè)利利潤增長，私私營企業(yè)利潤潤也增長，惟惟有外商及港港澳臺商投資資企業(yè)的利潤潤不但沒增長長，反而出現(xiàn)現(xiàn)下降。有數(shù)據(jù)顯示，，外商投資企企業(yè)虧損面在在1988年～1993年約占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均達(dá)60%～65%。30300億稅收被跨國國公司“避””掉了一方面是六成成外企虧損，，另一方面，，來中國大陸陸投資的外資資額卻節(jié)節(jié)高高攀。2004年，中國吸引引的外商直接接投資達(dá)606億美元，連續(xù)續(xù)兩年成為全全球吸引外商商投資額僅次次于美國的國國家。國家稅務(wù)總局局有關(guān)反避稅稅官員認(rèn)為，，有相當(dāng)部分分的跨國公司司是為了避稅稅而制造的人人為虧損，跨跨國公司每年年避稅給中國國造成的稅收收損失在300億元以上。專家指出，由由于個人所得得稅、營業(yè)稅稅等方面的稅稅收沒有計算算在內(nèi)，所以以實(shí)際偷逃稅稅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過這個數(shù)字。。實(shí)際上，依依據(jù)中國一些些地方稅務(wù)官官員的測算，，這個數(shù)字可可能達(dá)1270億元元之之巨巨。。31300億稅稅收收被被跨跨國國公公司司““避避””掉掉了了原因因有有很很多多：：沒沒有有相相應(yīng)應(yīng)的的立立法法；；反反避避稅稅態(tài)態(tài)度度過過于于溫溫和和（（僅僅為為補(bǔ)補(bǔ)繳繳稅稅款款））；；地地方方官官員員的的不不當(dāng)當(dāng)干干預(yù)預(yù)等等。。國家家稅稅務(wù)務(wù)總總局局2009年2月出出臺臺了了《特別別納納稅稅調(diào)調(diào)整