第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念主講：黃義乾聯(lián)系電話：E目錄第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第三節(jié)資產(chǎn)定價(jià)財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬引例：

證券導(dǎo)報(bào)上的數(shù)據(jù)顯示，中國股民自2001年6月至2004年底投資的1378家中國上市公司中，42家公司的投資者虧損在90%以上，852家的投資者虧損在50%，分別占上市公司總數(shù)的3%和61.8%。而新秦商務(wù)咨詢網(wǎng)站的調(diào)查數(shù)據(jù)亦表明，2005年中國股市虧損50%的人群占被調(diào)查者的32.51%，虧損30%-50%的人占20.04%，虧損10-30%的為20.93%，表示有虧損的人占81.24%，持平或有盈利的人群總共占18.58%。而2006年中國股票市場的上證綜指竟上升了130%，創(chuàng)造了股市17年來的歷史最高。中國證券業(yè)協(xié)會最新公布的2012年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，受去年A股低迷的影響，去年114家國內(nèi)券商全年凈利潤下滑了16%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤329億元，這還不及美國的一家大券商。

這些數(shù)字帶給我們的思考是什么？財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)本節(jié)教學(xué)目的和重點(diǎn)難點(diǎn)教學(xué)目的了解風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的相關(guān)概念及相互關(guān)系；計(jì)算單項(xiàng)投資和證券組合的標(biāo)準(zhǔn)利差；掌握風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的構(gòu)成及計(jì)算；理解為什么證券多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)和難點(diǎn)計(jì)算單項(xiàng)投資和證券組合的標(biāo)準(zhǔn)利差；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的構(gòu)成及計(jì)算。

財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)本節(jié)內(nèi)容一、風(fēng)險(xiǎn)二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)一、風(fēng)險(xiǎn)1風(fēng)險(xiǎn)的概念2風(fēng)險(xiǎn)的種類財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的大小是由事件本身決定的，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間的推移而變化，它是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和不確定性嚴(yán)格來說是有區(qū)別的。風(fēng)險(xiǎn)可能帶來意外的受益，也可能帶來意外的損失。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因帶來的收益不確定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而帶來的收益不確定性。兩大因素

外部因素內(nèi)部因素

兩種結(jié)果

讓好時(shí)更好讓差時(shí)更差財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)當(dāng)企業(yè)的資金全部是自有資金時(shí)，企業(yè)只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)借入一部分資金后，企業(yè)既有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在決定是否舉債之前，應(yīng)當(dāng)考慮風(fēng)險(xiǎn)的大小、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多少以及企業(yè)是否愿意冒險(xiǎn)等因素。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)2、公司特別風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)

公司特別風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

市場風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。用證券組合可以抵消不能用證券組合進(jìn)行抵消財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)二、、單單項(xiàng)項(xiàng)資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬投資資者者因因冒冒風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行行投投資資而而獲獲得得的的超超過過時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值的的那那部部分分報(bào)報(bào)酬酬，，稱稱為為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬。有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬額額和和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬率率兩兩種種表表示示方方法法。。計(jì)算算風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬的的方方式式：：單單項(xiàng)項(xiàng)資資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬的的計(jì)計(jì)量量；；證證券券組組合合風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬的的計(jì)計(jì)量量。。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)1確定概率分布2計(jì)算期望報(bào)酬率3計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差4計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率5計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6計(jì)算投資報(bào)酬率財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（一一））確確定定概概率率分分布布財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)概率率分分布布指所所有有可可能能的的狀狀況況及及其其概概率率。。概率率分分布布必必須須符符合合兩兩個個要要求求：：財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（二二））計(jì)計(jì)算算期期望望報(bào)報(bào)酬酬率率期望望報(bào)報(bào)酬酬率率是各各種種可可能能的的報(bào)報(bào)酬酬率率按按其其概概率率進(jìn)進(jìn)行行加加權(quán)權(quán)平平均均得得到到的的報(bào)報(bào)酬酬率率，，它它是是反反映映集中中趨趨勢勢的一一種種量量度度。。期望望報(bào)報(bào)酬酬率率的的計(jì)計(jì)算算公公式式為為：：代表期望報(bào)酬率Ki代表第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

Pi代表第i種可能結(jié)果的概率N代表可能結(jié)果的個數(shù)

財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)川東東公公司司和和旺旺百百公公司司股股票票報(bào)報(bào)酬酬率率的的概概率率分分布布經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川東公司

旺百公司

例題題財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（三三））計(jì)計(jì)算算標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差是各各種種可可能能的的額額報(bào)報(bào)酬酬率率偏偏離離期期望望報(bào)報(bào)酬酬率率的的綜綜合合差差異異，，是是反反映映離散散程程度度的一一種種量量度度。。標(biāo)準(zhǔn)離差（δ）用下面的公式計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差越越小小，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越小小代表期望報(bào)酬率Ki代表第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

Pi代表第i種可能結(jié)果的概率n代表可能結(jié)果的個數(shù)

財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差越越小小，，說說明明離離散散程程度度越越小小，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越小小。。無法法比比較較期期望望報(bào)報(bào)酬酬率率不不同同的的投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程程度度。。川東東公公司司旺百百公公司司財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（四四））計(jì)計(jì)算算標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離離差差率率標(biāo)準(zhǔn)離差差率是標(biāo)準(zhǔn)離離差同期期望報(bào)酬酬率的比比值。要要對比期期望報(bào)酬酬率不同同的各個個項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)程程度，應(yīng)應(yīng)該使用用標(biāo)準(zhǔn)離離差率。。標(biāo)準(zhǔn)離差差率的計(jì)計(jì)算公式式：標(biāo)準(zhǔn)離差差率越小小，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越小財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)川東公司司旺百公司司財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（五）計(jì)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率率必須借借助風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬系系數(shù)。代表風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率率；b代表風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬系系數(shù)；V代表標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率率。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)1提問你是一個個喜歡冒冒險(xiǎn)的人人，如果果讓你來來定某個個投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬系數(shù)的的時(shí)候，，你會傾傾向于將將其值定定得高一一些還是是低一些些？財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（六）計(jì)計(jì)算投資資報(bào)酬率率投資報(bào)報(bào)酬率率的計(jì)計(jì)算公公式：：K代表投投資的的報(bào)酬酬率；；代代表無無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬酬率如果無無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬酬率為為10%，則上上述兩兩個公公司的的投資資報(bào)酬酬率為為：川東公公司旺百公公司5%×31.6%=11.58%FK=R+bV=10%+財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)三、證證券組組合的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與報(bào)報(bào)酬同時(shí)投投資于于多種種證券券的方方式，，稱為為證券券的投投資組組合，，簡稱稱證券組組合或或投資資組合合。1證券組合的基本概念2證券組合的期望報(bào)酬率3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)4證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（一））證券組組合的的基本本概念念1、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬酬均衡衡原則則風(fēng)險(xiǎn)和和報(bào)酬酬是一一種對對稱關(guān)關(guān)系，，它要要求高高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)帶來來等量量報(bào)酬酬，即即風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬酬均衡衡。根據(jù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬均均衡原原則進(jìn)進(jìn)行財(cái)財(cái)務(wù)管管理的的一般般目標(biāo)標(biāo)是：：在一定定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平平下，，使收收益達(dá)達(dá)到較較高的的水平平；在在收益益一定定的水水平下下，將將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)維持持在較較低的的水平平。高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)要求求高報(bào)報(bào)酬，，低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)只只能獲獲得低低報(bào)酬酬。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)2、相關(guān)關(guān)性相關(guān)性性是指兩兩種資資產(chǎn)的的相關(guān)關(guān)程度度。一般來來說，，隨機(jī)機(jī)取兩兩種股股票相相關(guān)系系數(shù)為為+0.6左右的的最多多，而而對絕絕大多多數(shù)兩兩種股股票而而言，，相關(guān)關(guān)系數(shù)數(shù)將位位于+0.5～+0.7之間。。完全正正相關(guān)關(guān)完全負(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)3、β系數(shù)β系數(shù)是是度量量一種種證券券對于于市場組組合變動的的反應(yīng)應(yīng)程度度的指指標(biāo)。。β系數(shù)一一般不不需要要投資資者自自己計(jì)計(jì)算，，而是是由一一些投投資服服務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)定定期計(jì)計(jì)算并并公布布。由所有有股票票組成成的證證券組組合叫叫市場場組合合。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)式中：：代代表證證券組組合的的β系數(shù)；；代代表證證券組組合中中第i中股票所占占的比重；；代代表第i種股票的β系數(shù)；n代表證券組組合中包含含的股票數(shù)數(shù)量。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)美國幾家公公司2006年度的系系數(shù)公司名稱系數(shù)GeneralMotorsCorp（通用汽車公司）MicrosoftCorp（微軟公司）YahooInc（雅虎公司）MotorolaInc（摩托羅拉公司）IBM（國際商用機(jī)器公司）AT&T（美國電話電報(bào)公司）DuPont（杜邦公司）1.880.790.721.351.650.621.33我國幾家公公司2006年度的系系數(shù)股票代碼公司名稱系數(shù)000037深南電A1.20000039中集集團(tuán)0.56000045深紡織A0.86000060中金嶺南2.34600637廣電信息1.49600641萬業(yè)企業(yè)0.40600644樂山電力1.53600650錦江投資1.00財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（二）證券券組合的期期望報(bào)酬率率證券組合的的期望報(bào)酬酬率是單個個證券期望望報(bào)酬率的的加權(quán)平均均值。表示證券組合的期望報(bào)酬率；表示證券組合中第i種證券所占比重；表示第i種證券的期望報(bào)酬率。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)完全負(fù)相關(guān)關(guān)的兩種股股票以及由由它們構(gòu)成成的證券組組合的報(bào)酬酬情況40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設(shè)W和M股票構(gòu)成一一證券組合合，每種股股票在證券券組合中各各占50%。例題年W股票M股票WM的組合20022003200420052006平均報(bào)酬率率K標(biāo)準(zhǔn)離差δ財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)W股票和M股票之所以以能結(jié)合起起來組成一一個沒有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的證券券組合，是是因?yàn)樗鼈儌儓?bào)酬的變變化正好成成相反的循循環(huán)。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)完全正相關(guān)關(guān)的兩種股股票財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)P88：當(dāng)兩種股股票完全負(fù)負(fù)相關(guān)時(shí)，，所有的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)都可以以分散掉；；當(dāng)兩種股股票完全正正相關(guān)時(shí)，，從分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的角度度來看，同同時(shí)持有兩兩種股票沒沒有好處。。實(shí)際上，，完全負(fù)相相關(guān)從而消消除所有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的股票票在實(shí)際中中是很難實(shí)實(shí)現(xiàn)的，大大部分股票票都是正相相關(guān)（但不不是完全正正相關(guān)）。。在這種情情況下，把把兩種股票票組合成證證券組合能能降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但不能能全部消除除風(fēng)險(xiǎn)。一一般而言，，股票的種種類越多，，風(fēng)險(xiǎn)越小小。考慮一一種極端的的情況，如如果投資組組合包括全全部股票，，則只承擔(dān)擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而不承承擔(dān)公司特特別風(fēng)險(xiǎn)。。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)如果你的室室友付給你你100元錢，你愿愿意與他簽簽訂一份價(jià)價(jià)值50萬元元的的保保險(xiǎn)險(xiǎn)合合約約以以確確保保他他的的汽汽車車如如果果在在一一年年內(nèi)內(nèi)丟丟失失可可以以得得到到賠賠償償嗎嗎？？根根據(jù)據(jù)以以往往的的資資料料，，汽汽車車盜盜竊竊發(fā)發(fā)生生的的概概率率為為千千分分之之一一。。但但是是如如果果一一旦旦發(fā)發(fā)生生盜盜竊竊，，你你就就要要按按保保險(xiǎn)險(xiǎn)合合約約全全額額支支付付。。你愿愿意意嗎嗎？？保險(xiǎn)險(xiǎn)公公司司愿愿意意嗎嗎？？思考考財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（三三））證證券券組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)可可通通過過證證券券組組合合來來消消減減，，一一個個包包含含有有40種股股票票而而又又比比較較合合理理的的證證券券組組合合，，大大部部分分可可分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都都能能消消除除。。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)不可可分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)由由市市場場變變動動所所產(chǎn)產(chǎn)生生，，對對所所有有股股票票都都有有影影響響，，不不能能通通過過證證券券組組合合消消除除。。一一般般通通過過β系數(shù)數(shù)來來測測量量。。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)（四四））證證券券組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬證券券組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬是是投投資資者者因因承承擔(dān)擔(dān)不不可可分分散散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而而要要求求的的，，超超過過時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值的的那那部部分分額額外外報(bào)報(bào)酬酬。。代表表證證券券組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬率率；；代代表表證證券券組組合合的的β系數(shù)數(shù)；；代代表表所所有有股股票票的的平平均均報(bào)報(bào)酬酬率率（（市市場場報(bào)報(bào)酬酬率率））；；代代表表無無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬酬率率，，一一般般用用政政府府公公債債利利息息率率來來衡衡量量。。財(cái)務(wù)管理>第二章>第二節(jié)銳意意公公司司持持有有由由A、B、C三種種股股票票構(gòu)構(gòu)成成的的證證券券組組合合，，它它們們的的系系數(shù)數(shù)分分別別是是1.7、1.3和0.5，它它們們在在證證券券組組合合中中所所占占的的比比重重分分別別為為50%、30%和20%，股股票票