完善公司治理的要點

§4.完善公司治理的要點探討4.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)4.2公司目標(biāo)4.3董事會建設(shè)4.4投資者關(guān)系建設(shè)4.5利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)4.6高層管理人員激勵約束機制建設(shè)4.7制度環(huán)境建設(shè)1/19/202314.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)OECD公司治理原則中的四個核心標(biāo)準(zhǔn)得到廣泛認同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility1/19/202324.1各國公司治理原則趨同的重要表現(xiàn)董事會在公司治理中的作用得到廣泛認同公司治理原則的基本框架得到廣泛認同：公司目標(biāo)董事會建設(shè):責(zé)任與構(gòu)成信息披露1/19/20233各國公司治理原則存在差異的原因社會價值觀股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境和競爭條件專業(yè)組織和協(xié)會的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力合同執(zhí)行的有效程度1/19/20234

公司目標(biāo)—股東關(guān)系—利害相關(guān)者關(guān)系不同的治理體系對公司目標(biāo)的看法不同社會期望股東權(quán)利中國上市公司治理準(zhǔn)則強調(diào)什么？確保股東充分行使權(quán)利尊重利益相關(guān)者的合法權(quán)利保護股東權(quán)利—股東關(guān)系建設(shè)保護利害相關(guān)者權(quán)利--利害相關(guān)者關(guān)系建設(shè)1/19/202354.2企業(yè)目標(biāo)：股東利益VS相關(guān)者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關(guān)者企業(yè)目標(biāo)選擇：利害相關(guān)者利益最大化企業(yè)目標(biāo)選擇：股東利益最大化1/19/20236企業(yè)的契約理論契約理論對企業(yè)性質(zhì)的解釋企業(yè)是一組契約的結(jié)合體企業(yè)是把投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的經(jīng)濟組織，一種生產(chǎn)-銷售組織—M.Dietrich（迪屈奇）1/19/20237

企業(yè)是一組契約的結(jié)合體

客戶雇員中介機構(gòu)供應(yīng)商出資者管理者業(yè)企1/19/20238

契約理論對企業(yè)所有權(quán)關(guān)系形成的解釋

按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關(guān)系有兩種：市場合約關(guān)系和所有權(quán)關(guān)系?！蚧蓊櫿咧皇瞧髽I(yè)的交易伙伴—市場合約關(guān)系◎惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者—所有權(quán)關(guān)系非惠顧者也可以通過借款、購買生產(chǎn)資料、組織產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。1/19/20239企業(yè)的利害相關(guān)者惠顧者(patrons)市場合約關(guān)系所有權(quán)關(guān)系—所有者利害相關(guān)者（Stakeholders）：那些已經(jīng)貢獻了公司專用化資產(chǎn)而這些資產(chǎn)又在企業(yè)中處于風(fēng)險狀態(tài)的人和集團—MargaretM.Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關(guān)者嗎？出資者：股東和債權(quán)人雇員：管理人員、技術(shù)人員、其他員工上下游：供應(yīng)商、客戶利害相關(guān)者是與企業(yè)相互進行了專用資產(chǎn)投資的特殊惠顧者。1/19/202310企業(yè)目目標(biāo)的的選擇擇：利害相相關(guān)者者利益益最大大化為什么么要把把企業(yè)業(yè)目標(biāo)標(biāo)設(shè)定定為利利害相相關(guān)者者利益益最大大化—MargaretM.Blair股東只只是利利害相相關(guān)者者中的的一部部分。。過度度強調(diào)調(diào)股東東的力力量和和權(quán)利利，會會導(dǎo)致致其他他利害害相關(guān)關(guān)者投投資不不足，，進而而降低低公司司潛在在的財財富創(chuàng)創(chuàng)造。。以股東東與經(jīng)經(jīng)理人人員委委托代代理關(guān)關(guān)系為為中心心的現(xiàn)現(xiàn)存的的公司司制度度安排排或許許不可可能像像人們們想象象的那那樣去去運行行：▼股東缺缺乏足足夠的的力量量去控控制經(jīng)經(jīng)理人人員和和防止止公司司資源源的濫濫用▲來自金金融市市場的的壓力力會導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)經(jīng)理人人員缺缺乏遠遠見1/1/202311為什么要把把企業(yè)目標(biāo)標(biāo)設(shè)定為利利害相關(guān)者者利益最大大化—JohnKay企業(yè)，尤其其是股份有有限公司，，被看成是是一種擁有有社會責(zé)任任與公共利利益的社會會組織。包括股東在在內(nèi)的許多多擁有與公公司相關(guān)的的權(quán)力與義義務(wù)的個人人和團體都都不可能是是公司的明明確的所有有者。經(jīng)理不應(yīng)是是股東的受受托代理人人，而應(yīng)是是受托管理理人；其職職責(zé)是保持持公司資產(chǎn)產(chǎn)增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重重要作用的的地方，具具有國際競競爭力的公公司具有將將大量精力力用于發(fā)展展與利害相相關(guān)者建立立信任關(guān)系系的特點。。1/1/202312股東不可可能是公公司明確確的所有有者？—JohnKay權(quán)利我對我的傘的權(quán)利公司股東對公司的權(quán)利公司股東對持有的公司股票的權(quán)利公司董事對公司的權(quán)利占有權(quán)擁有不擁有擁有擁有使用權(quán)擁有不擁有擁有不擁有管理權(quán)擁有部分擁有擁有擁有收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有資產(chǎn)收益權(quán)擁有部分擁有擁有不擁有所有權(quán)分分析1/1/202313所有權(quán)分析（續(xù)）權(quán)利我對我的傘的權(quán)利公司股東對公司的權(quán)利公司股東對所持公司股票的權(quán)利公司董事對公司的權(quán)利財產(chǎn)權(quán)擁有不擁有擁有部分擁有轉(zhuǎn)讓權(quán)擁有不擁有擁有擁有無期限限制是是是不是責(zé)任權(quán)擁有不擁有擁有擁有債務(wù)權(quán)擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權(quán)擁有擁有擁有擁有1/1/202314企業(yè)目標(biāo)的選選擇：股東利益最大大化為什么大多數(shù)數(shù)公司治理原原則把維護股股東權(quán)利放在在首位？“剩余”索取取權(quán)VS合合同索取權(quán)權(quán)。有利于防范因因擴大董事和和經(jīng)理權(quán)力可可能引致的風(fēng)風(fēng)險。有助于董事和和經(jīng)理在進行行困難的決策策時，做出必必要的和及時時的選擇。以股東價值作作為長期目標(biāo)標(biāo)有可能實現(xiàn)現(xiàn)“復(fù)數(shù)目標(biāo)標(biāo)”，也有可可能實現(xiàn)經(jīng)濟濟目標(biāo)與社會會目標(biāo)的統(tǒng)一一1/1/202315討論I制度環(huán)境境影響公公司目標(biāo)標(biāo)的選擇擇商品市場場的競爭爭程度和和競爭態(tài)態(tài)勢要素市場場的供求求關(guān)系制約公司司行為的的立法與與司法的的力度制約公司司股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)和資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的行政政與法律律的規(guī)定定所有權(quán)觀觀念及其其法律體體現(xiàn)……………1/1/202316討論II兩種公司司目標(biāo)的的可相容容性？從效率維維度出發(fā)發(fā)的選擇擇，與從從關(guān)系維維度出發(fā)發(fā)的選擇擇的結(jié)合合—外在在的相容容？從單一目目標(biāo)出發(fā)發(fā)，通過過適當(dāng)?shù)牡臋C制，，實現(xiàn)復(fù)復(fù)數(shù)目標(biāo)標(biāo)—內(nèi)在在的相容容1/1/202317董事會會建設(shè)設(shè)為什么么董事事會建建設(shè)如如此重重要董事會會在權(quán)權(quán)力鏈鏈中的的地位位：利利益機機制和和決策策機制制董事的的道德德風(fēng)險險董事會會建設(shè)設(shè)的要要點誰能當(dāng)當(dāng)董事事？通通過什什么途途徑成成為董董事？？董事會會專門門委員員會的的設(shè)立立、權(quán)權(quán)力配配置、、議事事程序序和人人員構(gòu)構(gòu)成外部董董事問問題董事長長與總總經(jīng)理理的合合一問問題董事會會與監(jiān)監(jiān)事會會的合合一問問題中國上上市公公司治治理準(zhǔn)準(zhǔn)則規(guī)規(guī)定了了什么么？兩會制制關(guān)于董董事和和董事事會的的規(guī)定定：董董事的的選聘聘程序序/董董事的的義務(wù)務(wù)/董董事會會的構(gòu)構(gòu)成和和職責(zé)責(zé)/董董事會會議事事規(guī)則則/獨獨立董董事制制度/董事事會專專門委委員會會診斷董董事會會所應(yīng)應(yīng)該提提出的的22個問問題1/1/2023184.3董事事會會建建設(shè)設(shè)董事事會會成成員員及及其其職職責(zé)責(zé)董事事產(chǎn)產(chǎn)生生的的方方法法董事事義義務(wù)務(wù)的的規(guī)規(guī)定定董事事會會議議事事規(guī)規(guī)則則獨立立董董事事制制度度1/1/202319董事事會會成成員員董事事會會的的構(gòu)構(gòu)成成董事事會會的的人數(shù)數(shù)及及成成員員構(gòu)構(gòu)成成應(yīng)符符合合有有關(guān)關(guān)法法律律法法規(guī)規(guī)的的要要求求，，并并保保證證其其能能夠夠進進行行富富有有成成效效的的討討論論，，作作出出科科學(xué)學(xué)、、迅迅速速和和謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎的的決決策策；；合理理的的專業(yè)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)獨立立董董事事董事事長長的的兼兼職職上市市公公司司董事事長長和和總總經(jīng)經(jīng)理理原原則則上上不不應(yīng)應(yīng)該該由由同同一一人人擔(dān)擔(dān)任任；如果果董董事事長長和和總總經(jīng)經(jīng)理理由由同同一一人人擔(dān)擔(dān)任任，，則則公公司司董董事事會會成成員員中中應(yīng)應(yīng)至至少少包包括括二分分之之一一的的獨獨立立董董事事；公司司董董事事長長不不得得由由控控股股股股東東的的法法定定代代表表人人或或核核心心領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)人人兼兼任任1/1/202320董事會的職責(zé)責(zé)確保公司遵守守法律法規(guī)的的規(guī)定公平對待所有有股東關(guān)注其他利益益相關(guān)者的利利益其他法律法規(guī)規(guī)和公司章程規(guī)定定的職責(zé)1/1/202321董事的聘選董事的提名：：1％以上的股股東可以提出出董事候選人人，經(jīng)股東大大會選舉決定定。董事個人信息息披露：披露董事候選選人的詳細資資料。董事選舉方式式：董事選舉可以以采用累積投投票制度。1/1/202322董事的誠信、、勤勉義務(wù)與與責(zé)任掌握作為董事事應(yīng)具備的相相關(guān)知識。保證有有足夠夠的時間和和精力力履行其其應(yīng)盡盡的職職責(zé)。。根據(jù)公司和和股東東的最最大利利益，誠信信、勤勤勉地地履行行職責(zé)責(zé)。認真負負責(zé)地地出席席董事事會，，對所所議事事項表達明明確的的意見見。對作出出使公公司招招致經(jīng)經(jīng)濟損損失的的決議議負有有責(zé)任任的董董事應(yīng)應(yīng)依法法承擔(dān)擔(dān)相應(yīng)應(yīng)的責(zé)任。1/1/202323關(guān)于董董事的的義務(wù)務(wù)受托義義務(wù)注意義義務(wù)忠實義義務(wù)禁止自自我交交易禁止競競業(yè)禁止收收受賄賄賂禁止侵侵占和和擅自自處理公公司財財產(chǎn)1/1/202324董事事責(zé)責(zé)任任的的豁免免與與保保險險關(guān)于于董董事事的的責(zé)責(zé)任任行政政責(zé)責(zé)任任刑事事責(zé)責(zé)任任民事事責(zé)責(zé)任任對公公司司的的責(zé)責(zé)任任對第第三三者者的的責(zé)責(zé)任任違法法……………………不執(zhí)執(zhí)行行規(guī)規(guī)定定……競業(yè)業(yè)……………………重大大過過失失…………故意意……………………違法法……………………不執(zhí)執(zhí)行行規(guī)規(guī)定定……濫用用職職權(quán)權(quán)…………對公公司司破破產(chǎn)產(chǎn)負負有有責(zé)責(zé)任任…………董事事的的責(zé)責(zé)任任1/1/202325董事會的議事事規(guī)則和決策策程序會議召集：定定期；臨時會議議題會議資料會議記錄和簽簽名集體決策與對對董事長的授授權(quán)1/1/202326關(guān)于董事的的越權(quán)行為為董事之權(quán)是是一種混合合之權(quán)職權(quán)：執(zhí)行行公司事務(wù)務(wù)之權(quán)權(quán)利：報酬酬請求權(quán)等等董事之權(quán)：：董事長之權(quán)權(quán)和一般董董事之權(quán)董事越權(quán)的的防止：通過增強公公司內(nèi)部的的制約機制制1/1/202327診斷董事會會所應(yīng)該提提出的22個問題WalterJ.Salmon1．外部董事與與內(nèi)部董事事的比例是是否為3:1或更高？2．內(nèi)部董事是是否僅限于于CEO、COO、CFO？3．董事會是否否定期與不不在董事之之列的高級級管理人員員會晤？4．董事會規(guī)模是否合理（8－15人）？5．是否由審計計會而非CEO確定負責(zé)審審計事務(wù)的的會計師事事務(wù)所？6．審計委員會會是否定期期審查“高高風(fēng)險業(yè)務(wù)務(wù)”？1/1/202328診斷董董事會會所應(yīng)應(yīng)該提提出的的22個問題題（續(xù)續(xù)）WalterJ.Salmon7．公司所所聘用用的報報酬顧顧問是是否向向報酬酬委員員會而而非人人力資資源部部門經(jīng)經(jīng)理報報告？？8．即使所所采用用的報報酬公公式與與行業(yè)業(yè)規(guī)范范不一一致，，報酬酬委員員會是是否有有足夠夠的勇勇氣根根據(jù)長長期業(yè)業(yè)績確確定CEO的報酬酬？9．執(zhí)行委委員會會的任任務(wù)是是否受受到足足夠的的限制制從而而防止止“雙雙層結(jié)結(jié)構(gòu)””董事事會的的出現(xiàn)現(xiàn)？10．．外部董董事是是否每每年都都審核核高級級管理理人員員的更更替計計劃？？11．．外部董董事是是否每每年都都對CEO的能力力、弱弱點、、目標(biāo)標(biāo)、個個人計計劃和和業(yè)績績進行行正式式評價價？1/1/202329診斷董事事會所應(yīng)應(yīng)該提出出的22個問題（（續(xù)）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委員員會而非非CEO負責(zé)尋找找新的董董事候選選人并邀邀請候選選人參與與競選？？13．外部董事事是否有有辦法更更改CEO擬定的會會議議程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈報有關(guān)關(guān)的常規(guī)規(guī)資料和和對關(guān)鍵鍵問題的的分析，，以幫助助董事為為會議作作準(zhǔn)備？？15．在董事會會會議上上，除了了管理層層的發(fā)言言外，是是否留有有足夠的的時間進進行深入入討論？？16．外部董事事是否定定期舉行行沒有管管理層出出席的會會議？1/1/202330診斷董事會會所應(yīng)該提提出的22個問題（續(xù)續(xù)）WalterJ.Salmon17．董事會是否否自計劃之之初就積極極參與制定定長期經(jīng)營營戰(zhàn)略？18．是否無論在在理論上還還是在實際際上都是由由董事會而而非現(xiàn)任CEO選擇CEO繼任人選？？19．是否至少部部分董事的的報酬與公公司業(yè)績掛掛鉤？20．是否定期考考核每個董董事的業(yè)績績？21．是否限制不不稱職的董董事再次參參加競選？？22．是否有適當(dāng)當(dāng)?shù)拇胧┰鲈鲞M董事間間的信任？？借鑒？1/1/202331獨立董事制制度評價概念外部董事VS內(nèi)內(nèi)部董事執(zhí)行董事VS非非執(zhí)行董事事獨立董事：：獨立的外外部董事除了董事身身份外與公公司沒有任任何其他契契約關(guān)系的的董事與公司沒有有任何可能能影響其對對公司決策策和事務(wù)行行使獨立判判斷的關(guān)系系個人關(guān)系職業(yè)關(guān)系獨立董事制制度的運作作機制：董董事會專業(yè)業(yè)委員會1/1/202332獨立董事制制度評價研研究獨立董事制制度對公司司管理層報報酬的影響響?yīng)毩⒍轮浦贫葘EO更換決決策的影響響?yīng)毩⒍轮浦贫葘ζ髽I(yè)業(yè)收購行為為的影響?yīng)毩⒍轮浦贫扰c企業(yè)業(yè)績效關(guān)系系獨立董事制制度對企業(yè)業(yè)成敗的影影響1/1/202333對獨獨立立董董事事制制度度的的批批評評獨立立董董事事并并不不獨獨立立獨立立董董事事可可以以使使控控股股股股東東以以公公正正的的外外貌貌來來保保護護自自己己外部部董董事事用用來來熟熟悉悉復(fù)復(fù)雜雜的的企企業(yè)業(yè)事事務(wù)務(wù)的的時時間間是是有有限限的的不存存在在對對獨獨立立董董事事的的有有效效監(jiān)監(jiān)督督選擇擇獨獨立立董董事事還還是是選選擇擇監(jiān)監(jiān)事事會會？？《關(guān)關(guān)于于在在上上市市公公司司建建立立獨獨立立董董事事制制度度的的指指導(dǎo)導(dǎo)意意見見》》中國的的獨立立董事事能獨獨立地地發(fā)揮揮作用用嗎？？1/1/2023344.4投投資者者關(guān)系系建設(shè)設(shè)投資者者保護護—投資者者關(guān)系系建設(shè)設(shè)的核核心投資者者保護護機制制的含含義投資者者保護護的主主要原原則投資者者保護護的主主要機機制社會層層面的的投資資者保保護制制度建建設(shè)公司層層面的的投資資者保保護制制度建建設(shè)1/1/202335投資者保保護問題題—投資者關(guān)關(guān)系建設(shè)設(shè)的由來來投資者保保護問題題的實質(zhì)質(zhì)防止內(nèi)部部人（管管理層和和大股東東）對外外部投資資者的掠掠奪投資者被被掠奪的的具體形形式轉(zhuǎn)移定價價轉(zhuǎn)移資產(chǎn)產(chǎn)追求非利利潤最大大化目標(biāo)標(biāo)定向發(fā)行行和回購購證券在職高消消費和管管理層高高工資隨意決策策限制小股股東權(quán)利利1/1/202336投資資者者保保護護機機制制的的含含義義投資資者者保保護護機機制制外部部投投資資者者藉藉以以防防止止權(quán)權(quán)利利被被內(nèi)內(nèi)部部人人剝剝奪奪的的一一套套機機制制外部部投投資資者者即即不不控控制制公公司司的的投投資資者者，，包包括括中小小股股東東非控控股股的的大大股股東東債權(quán)權(quán)人人1/1/202337投資資者者保保護護的的主主要要機機制制政府府干干預(yù)預(yù)前提提：：政政府府是是有有效效的的廉廉潔潔的的股權(quán)權(quán)集集中中在缺缺乏乏有有效效法法律律保保護護的的情情況況下下，，保護護中中小小股股東東的的問問題題將將更更為為突突出出公司司維維護護自自身身聲聲譽譽的的行行為為經(jīng)濟濟前前景景好好時時，，公公司司可可能能善善待待股股東東；；經(jīng)濟濟前前景景不不好好時時，，公公司司可可能能置置股股東東于于不不顧顧交叉叉上上市市不是是所所有有公公司司都都會會在在海海外外上上市市1/1/202338投資資者者保保護護的的主主要要原原則則公平平對對待待所所有有股股東東在投投資資者者保保護護和和公公司司管管理理層層相相機機抉抉擇擇、、公公司司效效率率以以及及其其他他利利益益相相關(guān)關(guān)者者利利益益之之間間取取得得合合理理平平衡衡建立立保保護護投投資資者者的的法法律律規(guī)規(guī)則則建立立強強有有力力的的證證券券執(zhí)執(zhí)法法機機構(gòu)構(gòu)對對侵侵害害投投資資者者利利益益的的違違規(guī)規(guī)行行為為進進行行嚴(yán)嚴(yán)厲厲懲懲罰罰建立立嚴(yán)嚴(yán)格格的的信信息息披披露露標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，，提提高高公公司司運運作作的的透透明明度度，，保保證證公公司司信信息息完完整整準(zhǔn)準(zhǔn)確確地地傳傳遞遞給給投投資資者者建立對管管理層和和公司業(yè)業(yè)績的監(jiān)監(jiān)督和評評價機制制1/1/202339社會層層面的的投資資者保保護制制度建建設(shè)政治層層面：：清晰界界定政政企關(guān)關(guān)系法律層層面：：建立保保護投投資者者權(quán)益益的完完善的的法律律體系系，包包括公公司法法、破破產(chǎn)法法、收收購兼兼并法法和證證券法法等司法層層面：：要有足足夠的的政治治獨立立性、、足夠夠的司司法權(quán)權(quán)、和和法律律實施施資源源、能能做出出信息息充分分而又又公正正的判判決的的司法法體系系自律層層面：：自覺遵遵循上上市規(guī)規(guī)則、、公司司治理理規(guī)則則、信信息披披露要要求市場層層面：：公司控控制權(quán)權(quán)市場場，經(jīng)經(jīng)理市市場，，產(chǎn)品品市場場證券中中介機機構(gòu)層層面：：股票分分析師師，會會計事事務(wù)所所，律律師事事務(wù)所所媒體層層面：：媒體對對公司司欺詐詐行為為和損損害投投資者者利益益行為為的揭揭露與與分析析1/1/202340公司層層面的的投資資者保保護制制度建建設(shè)股東投投票權(quán)權(quán)和投投票程程序清晰界界定董董事會會的構(gòu)構(gòu)成，，董事事會和和單個個董事事的職職責(zé)、、權(quán)利利和責(zé)責(zé)任清晰規(guī)規(guī)定管管理層層和董董事的的提名名和報報酬禁止公公司內(nèi)內(nèi)部人人的自自我交交易在發(fā)生生公司司并購購和不不再掛掛牌上上市時時，對對小股股東進進行保保護的的規(guī)則則通過派派生訴訴訟和和集體體訴訟訟，股股東擁擁有對對管理理者和和董事事的求求償權(quán)權(quán)1/1/202341高管人員激激勵誰是公司的的高層管理理人員？董事/監(jiān)事事/高層經(jīng)經(jīng)理委托代理模模型中代理理人激勵的的兩個條件件參與約束激勵相容信息不對稱稱的情況下下，委托人人對代理人人的最優(yōu)激激勵方案是是一種結(jié)果果導(dǎo)向的方方案最優(yōu)激勵方方案的構(gòu)成是固定工資資加獎勵工工資，而獎獎勵工資來來自產(chǎn)出分分成（剩余余分成），，這實際上上賦予了代代理人剩余余索取權(quán)，，因此，最最優(yōu)激勵方方案實質(zhì)上是通過產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的重新新安排實現(xiàn)現(xiàn)的。1/1/202342股票期權(quán)的的激勵邏輯輯股票期權(quán)是是一種選擇擇權(quán)（Option）：時間間t，公司司授予A經(jīng)經(jīng)理N0年后以t當(dāng)當(dāng)天公司股股票價格購購買本公司司M股普通通股股票的的權(quán)利，并并在N0年后擁有出出售這些股股票的權(quán)利利股票期權(quán)的的收益來源源：行權(quán)價價與行權(quán)日日市價之間間的差價行權(quán)限制性性條款：對對期權(quán)贈予予日到期權(quán)權(quán)行權(quán)日的的業(yè)績指標(biāo)標(biāo)的規(guī)定基期t行權(quán)期t+N0出售期t+N待權(quán)期鎖定期1/1/202343各種激勵工具具的有效性研研究經(jīng)理股票期權(quán)股票增值權(quán)股票贈予績效股績效單位1.使經(jīng)理人員利益與股東利益一致XXXXX2.留住經(jīng)理人員ZZXZZ3.提高公司長期經(jīng)營業(yè)績ZZZXX4.提供長期資本積累XXXZZ5.提供競爭性報酬ZZXXXX表示顯著有有效，Z表示示部分有效1/1/2023444.6高層管理人員員激勵約束機機制建設(shè)委托代理模型型與高層管理理人員的激勵勵高層管理人員員自由裁量權(quán)權(quán)的制約高層管理人員員的職業(yè)道德德規(guī)范1/1/202345委托托代代理理模模型型什么么是是委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系？？從法法學(xué)學(xué)角角度度描描述述的的委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系，，指指的的是是這這樣樣一一種種情情形形：：委委托托人人與與代代理理人人簽簽訂訂一一個個合合約約，，由由代代理理人人代代表表委委托托人人來來行行事事。。在在行行事事過過程程中中，，代代理理人人可可以以選選擇擇自自己己的的行行動動，，這這一一行行動動導(dǎo)導(dǎo)致致的的結(jié)結(jié)果果會會影影響響委委托托人人的的利利益益，，也也有有可可能能影影響響代代理理人人的的利利益益。。由于于信信息息不不對對稱稱，，委委托托人人并并不不能能有有效效觀觀察察代代理理人人的的行行動動。。如何何使使代代理理人人按按委委托托人人的的意意愿愿行行事事，，便便成成為為處處理理委委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系重重點點要要解解決決的的問問題題1/1/202346委托托－－代代理理關(guān)關(guān)系系的的5大大構(gòu)構(gòu)成成要要素素◎代理理人人的的類類型型◎代理理人人的的行行動動◎隨機機因因素素◎代理理結(jié)結(jié)果果◎信息息不不對對稱稱：：隱藏藏行行動動和和隱隱藏藏信信息息是是信信息息不不對稱稱的的兩兩種種情情況況1/1/202347經(jīng)濟學(xué)學(xué)委托托－代代理理理論的的分析析路線線確定情況下下的委托代代理關(guān)系不確定情況況下的委托代理關(guān)關(guān)系代理人發(fā)送送信號委托人激勵勵計劃租金制雇傭制全得全失分成制逆向選擇道德風(fēng)險完全信息完全理性機會主義信息不完全信息不對稱委托人風(fēng)險中性代理人風(fēng)險規(guī)避激勵計劃租金制雇傭制全得全失分成制參與約束激勵相容約約束1/1/202348激勵方案的的經(jīng)濟學(xué)分分析雇員選擇付付出的勞動動量為x；雇員付出勞勞動量x創(chuàng)創(chuàng)造的產(chǎn)出出為y，y=f(x)；雇員得到的的報酬為s，s＝s(y)＝＝s(f(x))；雇員付出勞勞動量x所所需的成本本為c(x)；雇員因選擇擇付出勞動動量x所得得到的效用用為u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；；雇員做出其其他選擇得得到的效用用為ū。[假定]1/1/202349參與約束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主實現(xiàn)利利潤最大化的的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūūmaxπ＝f(x)-c(x)–ūū[雇主實現(xiàn)利利潤最大化的的一階條件]MP(x*)=MC(x*)激勵相容約束束：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)1/1/202350確定情況下的的激勵計劃：租金制令租金為R，，則雇員報酬酬：s(f(x))=f(x)-R雇員追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他選擇的勞動動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主則將租金設(shè)定為：R=f(x*)-c(x*)-ū1/1/202351確定情況下的的激勵計劃：工資制令固定工資為為K，激勵工工資為wx，，則雇員報酬：：s(f(x))=wx+K雇員追求效用最大化：Maxu=wx+K-c(x)他選擇的勞動動付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)獲得的激勵性性工資率：w=MC(x*)▲這正是雇主想想要支付的。。1/1/202352確定情情況下下的激激勵計計劃：全得全全失如果雇雇員的的勞動動水平平是x*，得到到報酬酬B*；否否則，，報酬酬為零零。B*由參與與約束束條件件B*-c(x*)=ūū決定，，B*=ū+c(x*)如果雇雇員的的選擇擇x≠x*，得得到到的的效效用用u=-c(x)；如果果雇雇員員的的選選擇擇x=x*，得得到到的的效效用用u=ūū。1/1/202353確定定情情況況下下的的激激勵勵計計劃劃：分成成制制令雇雇員員報報酬酬份份額額為為a，，a＜＜1，則則s(x)=af(x)+F其中中F為為一一個個常常數(shù)數(shù)，，F(xiàn)≥≥0雇員員的的追追求求是是maxu=af(x)+F-c(x)最優(yōu)優(yōu)選選擇擇x’滿足足條條件件aMP(x’)=MC(x’)▼這不不是是雇雇主主所所希希望望的的MP(x*)=MC(x*)！1/1/202354不確定定情況況下的的激勵勵計劃劃不確定定性來來自信信息不不完全全和信信息不不對稱稱，會會產(chǎn)生生兩大大問題題：◎逆向選選擇問題導(dǎo)致事事前的的(簽簽約前前的)機會會主義義◎道德風(fēng)風(fēng)險問題導(dǎo)致事事后的的(簽簽約后后的)機會會主義義1/1/202355不確