企業(yè)并購運(yùn)作

第4章企業(yè)并購運(yùn)作《高級財務(wù)管理學(xué)》第三版學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握各種并購支付方式的特點(diǎn)及適用條件

掌握并購所需資金量的預(yù)測方法及籌資方式

理解杠桿并購的概念及特點(diǎn)

理解管理層收購的概念及在我國的實踐

熟悉幾種并購防御戰(zhàn)略

掌握并購整合的類型與內(nèi)容4.1

企業(yè)并購籌資并購籌資是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步,主要內(nèi)容包括預(yù)測并購資金需要量、確定并購支付方式以及選擇適當(dāng)?shù)幕I資渠道籌集資金。4.1.1并購上市公司的方式（1）要約收購（2）協(xié)議收購（3）間接收購4.1

企業(yè)并購籌資4.1.1并購上市公司的方式（1）要約收購收購人按同等價格和同一比例相同要約條件向上市公司股東公開發(fā)出收購其持有的公司股份的行為。其特點(diǎn)是對非特定對象進(jìn)行公開收購。通過證券交易所的證券交易，并購方持有一家上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采用要約方式。可以向全部股東發(fā)起收購所持有全部股份的要約（全部要約），也可以向全部股東發(fā)起收購部份股份的要約（部份要約）。要約收購的價格不得低于要約收購提示性公告前6個月內(nèi)收購人對取得該種股票所支付的最高價格。要約收購?fù)瓿汕?，未?jīng)股東大會批準(zhǔn)，目標(biāo)公司董事會不得處置公司資產(chǎn)、對外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等。要約收購期間，目標(biāo)公司的董事不得辭職。4.1

企業(yè)并購籌資4.1.1并購上市公司的方式（2）協(xié)議收購?fù)顿Y者在證券交易所集中交易系統(tǒng)之外與被收購公司的股東就股票的交易價格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商，購買被收購公司的股票，以期獲得或鞏固對被收購公司的控制權(quán)。協(xié)議收購對象并非僅僅是非流通股和還未到達(dá)上市期的限售流通股，流通股在滿足一定條件下仍可以協(xié)議收購。并購方通過協(xié)議方式在一個上市公司中擁有股份達(dá)到或超過該公司已發(fā)行股份的5%時，應(yīng)當(dāng)在3日內(nèi)編制權(quán)益變動報告書。協(xié)議收購的特點(diǎn)：有明確的收購對象；交易程序相對簡單，交易成本較低；多數(shù)是善意收購。4.1

企業(yè)并購籌資4.1.1并購上市公司的方式（2）間接收購收購人雖然不是上市公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或其他安排導(dǎo)致其取得上市公司的控制權(quán)。間接收購具有一定的隱蔽性。通過間接收購擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30%，收購方：不具有豁免權(quán)，應(yīng)向所有股東發(fā)起收購全部股份的全面要約。申請豁免減持至30%或30%以下的控股股東應(yīng)在減持之日起第2個工作日內(nèi)公告，收購方應(yīng)采取要約方式。4.1

企業(yè)并購籌資4.1.2并購資金需要量預(yù)測并購資金需要量時主要考慮以下四項因素：并購支付的對價承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出并購交易費(fèi)用整合與運(yùn)營成本4.1

企業(yè)并購籌資4.1.2并購資金需要量預(yù)測并購資金需要量時主要考慮以下四項因素：并購支付的對價支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物或放棄其他有關(guān)資產(chǎn)項目或有價證券的公允價值。MAC為并購支付的對價；EA為目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價值；ρ為控股比率；γ為支付溢價率。支付溢價率是支付對價高于被并購企業(yè)權(quán)益價值的比率。一般來說，公開收購、競標(biāo)收購或敵意收購?fù)Ц遁^高的溢價率。西方國家溢價率在30%~80%。4.1

企業(yè)并購籌資4.1.2并購資金需要量預(yù)測并購資金需要量時主要考慮以下四項因素：承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出表外負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債表沒有體現(xiàn)但實際要承擔(dān)的義務(wù)，如離職費(fèi)、退休費(fèi)、安置費(fèi)等。并購交易費(fèi)用包括并購直接費(fèi)用和并購管理費(fèi)用。并購直接費(fèi)用為本次并購發(fā)生的審計費(fèi)、評估費(fèi)、咨詢費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，一般為支付對價的0.1%~0.5%。并購管理費(fèi)用主要并購管理部門的費(fèi)用以及其它不能歸為并購事項的費(fèi)用。整合與運(yùn)營成本（長期運(yùn)營成本）整合改制成本（機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略調(diào)整發(fā)生管理、培訓(xùn)費(fèi)用）和注入資金成本。4.1

企業(yè)并購籌資4.1.3并購支付方式（1）現(xiàn)金支付現(xiàn)金支付是由主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，目標(biāo)企業(yè)的股東收到現(xiàn)金支付后，就失去了任何選舉權(quán)或所有權(quán)。對目標(biāo)公司股東來說，收益確定，但即時形成納稅義務(wù)。對主并企業(yè)來說，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會受到影響，現(xiàn)有股東控制權(quán)不會被稀釋；并購手續(xù)相對簡單，減少目標(biāo)企業(yè)反并購防御措施的機(jī)會。缺點(diǎn)是資金壓力大?，F(xiàn)金收購因速度快的特點(diǎn)而多被用于敵意收購。現(xiàn)金支付應(yīng)考慮的因素：主并企業(yè)的短期和中長期流動性支付貨幣的流動性目標(biāo)企業(yè)所在地股票銷售收益的所得稅法目標(biāo)企業(yè)的平均股本成本，因為只有超出的部分才應(yīng)支付資本收益稅4.1企業(yè)并購籌資資4.1.3并購購支支付付方方式式（2）股股票票支支付付主并并企企業(yè)業(yè)通通過過增增加加發(fā)發(fā)生生本本企企業(yè)業(yè)的的股股票票，，以以新新發(fā)發(fā)行行的的股股票票替替換換目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的股股票票，，從從而而達(dá)達(dá)到到并并購購目目的的的的一一種種支支付付方方式式。。對主并并企業(yè)業(yè)來說說，不不需支支付大大量現(xiàn)現(xiàn)金，，不會會影響響主并并企業(yè)業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)金狀狀況。。主并并企業(yè)業(yè)的股股本結(jié)結(jié)構(gòu)發(fā)發(fā)生變變化，，股權(quán)權(quán)稀釋釋。并并購所所需手手續(xù)較較多，，增加加目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)并購購反并并購防防御措措施的的機(jī)會會。并購?fù)晖瓿珊蠛?，目目?biāo)企企業(yè)的的股東東不失失去他他們的的所有有權(quán)，，成為為并購購?fù)瓿沙珊笃笃髽I(yè)的的新新股東東。股票支付常常見于善意意并購。考慮因素：：主并企業(yè)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)、每股收收益率和凈凈資產(chǎn)變化化、財務(wù)杠杠桿比率、、當(dāng)前股價價水平、當(dāng)當(dāng)前股息收收益率等4.1企業(yè)并購籌籌資4.1.3并購支付方方式（2）混合證券券支付主并企業(yè)的的支付方式式為現(xiàn)金、、股票、認(rèn)認(rèn)股權(quán)證、、可轉(zhuǎn)換債債券等多多種形式的的組合。優(yōu)點(diǎn)：集中各種支支付工具的的長處，避避免短處單一支付工工具滿足不不了日益發(fā)發(fā)展并購趨趨勢規(guī)避風(fēng)險4.1企業(yè)并購籌籌資4.1.3并購支付方方式（2）混合證券券支付認(rèn)股權(quán)證：：由上市公公司發(fā)出的的證明文件件，賦予它它的持有人人一種權(quán)利利，即持有有人有權(quán)在在指定的時間間內(nèi)，用指定的價格格認(rèn)購由該公公司發(fā)行的的一定數(shù)量量（按換股股比例）的的新股。它它常與企業(yè)長期期債券一起發(fā)行，，以吸引投投資者來購買利率低低于正常水水平的長長期債券。對主并企業(yè)業(yè)來說：可可以延期支支付股利，，提供額外外的股本基基礎(chǔ)，但會會因為認(rèn)股股權(quán)的行使使影響企業(yè)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)。對目標(biāo)企業(yè)業(yè)的股東來來說：可以以行使優(yōu)先先低價認(rèn)購購新股的權(quán)權(quán)利，也可可以將認(rèn)股股權(quán)證在市市場上出售售。4.1企業(yè)并購籌籌資4.1.3并購支付付方式（2）混合證證券支付付可轉(zhuǎn)換債債券：向向其持有有者提供供一種選選擇權(quán)，，在某一一給定時時間內(nèi)可可按某一一特定價價格將債債券換為為股票。。對主主并并企企業(yè)業(yè)來來說說：：通通過過發(fā)發(fā)行行可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換債債券券，，企企業(yè)業(yè)能能以以比比普普通通債債券券更更低低的的利利率率和和較較寬寬松松的的契契約約條條件件出出售售債債券券；；提提供供一一種種能能以以比比現(xiàn)現(xiàn)行行價價格格更更高高的的價價格格出出售售股股票票的的方方式式；；特特別別適適用用于于企企業(yè)業(yè)開開發(fā)發(fā)新新產(chǎn)產(chǎn)口口或或新新業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)時時，，獲得預(yù)預(yù)期利利潤時時間間可能能正好好是與與轉(zhuǎn)換換期一致。對目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)股東東：可可轉(zhuǎn)換換債券券具有有債券券的安安全性性和作作為股股票可可使本本金增增值的的有利利性相相結(jié)合合的雙雙重性性質(zhì)。。4.1企業(yè)并并購籌籌資4.1.4并購籌籌資方方式（1）現(xiàn)金金支付付時的的籌資資方式式增資擴(kuò)擴(kuò)股、、向金金融機(jī)機(jī)構(gòu)貸貸款、、發(fā)行行公司司債券券、發(fā)發(fā)行認(rèn)認(rèn)股權(quán)權(quán)證或或上述述幾項項的綜綜合運(yùn)運(yùn)用見例4-4（2）股票票和混混合證證券支支付的的籌資資渠道道發(fā)行普普通股股：主主并企企業(yè)出資收收購目目標(biāo)企企業(yè)全全部或或部份份股份份，目目標(biāo)企企業(yè)取得資資金后后再認(rèn)購主主并企企業(yè)的的增資資股；主并并企業(yè)業(yè)收購購目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)全部或或部份份股份份，目標(biāo)標(biāo)企業(yè)業(yè)認(rèn)購購主并并企業(yè)業(yè)增增資股股。發(fā)行優(yōu)優(yōu)先股股：可可避免免支付付高的的股利利支付付率。。發(fā)行債債券：：債券券的利利息一一般會會高于于股息息。4.2杠桿并并購的的概念念與特特點(diǎn)（（LBO)杠桿并并購是指并并購方方以目標(biāo)公公司的的資產(chǎn)產(chǎn)作為為抵押押,向銀行行或投投資者者融資資借款款來對對目標(biāo)標(biāo)公司司進(jìn)行行收購購,收購成成功后后再以以目標(biāo)標(biāo)公司司的收收益或或是出出售其其資產(chǎn)產(chǎn)來償償本付付息。。以小小博大大、高高風(fēng)險險、高高收益益。特點(diǎn)：負(fù)債籌集資資金，負(fù)債債籌資額大大，用于并并購的自有有資金較少少，占全部部資金的10%~20%。以目標(biāo)公司司的資產(chǎn)或或未來收益益為融資基基礎(chǔ)和償還還貸款的來來源。（目目標(biāo)企業(yè)支支付它自己己的售價））。存在交易雙雙方之外的的第三方擔(dān)擔(dān)任的經(jīng)紀(jì)紀(jì)人，如投投資銀行。。4.2企業(yè)杠桿并并購4.2杠桿并購的的概念與特特點(diǎn)資金來源：：60%銀行貸款，，目標(biāo)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)或或未來收益益作擔(dān)保30%夾層債務(wù)（（過橋資本本）：優(yōu)先先股、次級級債券、可可轉(zhuǎn)換債券券并購企業(yè)成成立“紙上上公司”投投資資銀行向并并購企業(yè)提提供“過渡渡性貸款””（過橋貸貸款）購買買目標(biāo)企業(yè)業(yè)股權(quán)““紙上公司司”舉債、、發(fā)行債券券償還過橋橋貸款目目標(biāo)公公司與“紙紙上公司””合并，負(fù)負(fù)債轉(zhuǎn)移目目標(biāo)公司償償債、獲利利垃圾債券：：發(fā)行的債債券由于企企業(yè)負(fù)債率率較高、以以未來收入入或資產(chǎn)為為擔(dān)保，所所以信用等等級不高。。過渡性貸款款和“垃圾圾債券”是是杠桿收購購的重要元元素。發(fā)行信托：：信托公司司發(fā)行信托托計劃募集集過橋資金金，收購方方作為次級級受益人，，購買10%-20%的信托單位位，并首先先承擔(dān)市場場風(fēng)險，收收購盈利時時晚于優(yōu)先先受益人獲獲得剩余收收益，虧損損時不參與與信托財產(chǎn)產(chǎn)分配，并并墊資承擔(dān)擔(dān)損失。10%自由資金4.2企業(yè)杠桿并并購杠桿并購成成功的條件件：具有以下特特點(diǎn)的企業(yè)業(yè)宜作為杠杠桿并購的的目標(biāo)企業(yè)業(yè):具有穩(wěn)定連連續(xù)的現(xiàn)金金流量擁有人員穩(wěn)穩(wěn)定、責(zé)任任感強(qiáng)的管管理者被并購前的的資產(chǎn)負(fù)債債率較低擁有易于出出售的非核核心資產(chǎn)以技術(shù)為為基礎(chǔ)的知知識、智力力密集型企企業(yè)進(jìn)進(jìn)行杠桿并并購較困難難。4.2企業(yè)杠桿并并購主要概念管理層收購購(managementbuy-out,MBO),是指目標(biāo)公公司的管理理層利用外部融資購買本公司司的股份,從而改變本本公司所有有者結(jié)構(gòu)、、控制權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)而達(dá)到重重組本公司司的目的并并獲得預(yù)期期收益的一一種收購行行為。主并方為目目標(biāo)企業(yè)內(nèi)內(nèi)部管理人人員時，杠杠桿收購也也就是管理理層收購。。管理層收購購是杠桿收收購的特殊殊形式。產(chǎn)生原因：：代理沖突突代代理成本管管理理層收購4.3管理層收購購管理層收購購的特點(diǎn)：：發(fā)起收購的的人是目標(biāo)標(biāo)公司的經(jīng)經(jīng)理層收購的資金金靠舉債籌籌措有巨大的資資產(chǎn)潛力或或存在潛在在的管理效效率管理層收購購追求的是是所有權(quán)與與經(jīng)營權(quán)合合一，實現(xiàn)現(xiàn)管理層對對企業(yè)決策策權(quán)、剩余余控制權(quán)和和剩余索取取權(quán)的接管管。有助于降低代代理成本、有有效激勵和約約束管理層、、提高資源配配置效率（改改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)）。風(fēng)險：財務(wù)杠杠桿加大財務(wù)務(wù)風(fēng)險；企業(yè)業(yè)經(jīng)營獲得的的現(xiàn)金流用于于還本付息，，不利于公司司發(fā)展；管理理者能力平庸庸。4.3管理層收購管理層收購的的方式與程序序國外管理層收收購的方式主主要有三種:收購上市公司司收購后，上市市公司變?yōu)榉欠巧鲜泄尽?。主要用于防防御敵意收購購。收購集團(tuán)的子子公司或分支支機(jī)構(gòu)公營部門的私私有化管理層收購應(yīng)應(yīng)考慮的因素素目標(biāo)公司的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)成熟度，，能獲得比較較穩(wěn)定收益和和現(xiàn)金流。目標(biāo)公司的資資本結(jié)構(gòu)尚具具有一定的負(fù)負(fù)債空間。經(jīng)營管理較好好。4.3管理層收購管理層收購的的四個步驟：：前期準(zhǔn)備：籌籌集資金、設(shè)設(shè)計管理層激激勵體系。實施收購：收收購股票或資資產(chǎn)后續(xù)整合：戰(zhàn)戰(zhàn)略整合、人人員整合、削削減成本重新上市4.3管理層收購4.3.3管理層收購在在中國的實踐踐與發(fā)展2005年4月，國資委和和財政部公布布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定定》中小型國有及及國有控股企企業(yè)的國有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)可向管理理層轉(zhuǎn)讓，大型國有、、國有控股企企業(yè)及其所屬屬從事該大型型企業(yè)主營業(yè)業(yè)務(wù)的重要全全資或控股企企業(yè)的國有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)不向管理理層轉(zhuǎn)讓。4.3管理層收購4.3.3管理層收購在在中國的實踐踐與發(fā)展我國上市公司司管理層收購購的主要方式式：4.3管理層收購管理層個人直直接持股管理層設(shè)立公公司持股管理層層收購購上市市公司司的控控股公公司收購上上市公公司的的子公公司其他間間接收收購模模式主要概概念并購防防御(又稱反反并購購)是針對對并購購而言言的,指目標(biāo)標(biāo)公司司的管管理層層為了了維護(hù)護(hù)自身身或公公司的的利益益,保全對對公司司的控控制權(quán)權(quán),采取一一定的的措施施,防止并并購的的發(fā)生生或挫挫敗已已經(jīng)發(fā)發(fā)生的的并購購行為為。通通常發(fā)發(fā)生在在敵意意并購購中。。并購防防御的的戰(zhàn)略略主要要可分分為兩兩大類類本部分分主要要介紹紹并購購防御御的5個經(jīng)濟(jì)濟(jì)手段段4.4并購防防御戰(zhàn)戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)手手段法律措措施1.提高并并購成成本白衣騎騎士：：善意意收購購者降落傘傘計劃劃：事事情先先約定定對并并購發(fā)發(fā)生后后導(dǎo)致致管理理層更更換和和員工工裁減減時對對管理理層和和員工工的補(bǔ)補(bǔ)償標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，，從而而達(dá)到到提高高并購購成本本的目目的。。金色降落落傘：目目標(biāo)公司司董事會會決議，，由公司司董事及及高層管管理人員員與目標(biāo)標(biāo)公司簽簽訂合同同，如目目標(biāo)公司司被收購購，其董董事及高高層管理理人員被被解雇，，則公司司須一次次性支付付巨額的的費(fèi)用。?；疑德渎鋫汜槍δ繕?biāo)公公司中級級管理人人員錫降落傘傘針對目目標(biāo)公司司的普通通員工4.4并購防御御戰(zhàn)略股份回購購資產(chǎn)重估估尋找“白白衣騎士士”“降落傘傘”計劃劃2.降低并購購收益皇冠上的的珍珠：：目標(biāo)公公司內(nèi)經(jīng)經(jīng)營最好好的企業(yè)業(yè)或子公公司。毒丸計劃劃：負(fù)債債毒丸是是目標(biāo)公公司大量量增加自自身負(fù)債債，如發(fā)發(fā)行債券券；人員員毒丸計計劃焦土戰(zhàn)術(shù)術(shù)：兩敗敗俱傷，，出售收收購者感感興趣的的資產(chǎn)，，提高公公司負(fù)債債比例等等。4.4并購防御御戰(zhàn)略出售“皇皇冠上的的珍珠””“毒丸計計劃”“焦土戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)”3.收購并購購者收購并購購者又稱稱為帕克克曼防御御策略,目標(biāo)公司司通過反反向收購購,以達(dá)到保保護(hù)自己己的目的的。主要要方法是是當(dāng)獲悉悉收購方方有意并并購時,目標(biāo)公司司反守為為攻,搶先向收收購公司司股東發(fā)發(fā)出公開開收購要要約,使收購公公司被迫迫轉(zhuǎn)入防防御。目標(biāo)公司司具有較較強(qiáng)的資資金實力力和相當(dāng)當(dāng)?shù)耐獠坎咳谫Y能能力，收收購公司司具備被被收購的的條件，，一般為為上市公公司。4.4并購防御御戰(zhàn)略4.建立合理理的持股股結(jié)構(gòu)5.修改公司司章程4.4并購防御御戰(zhàn)略員工持股股計劃交叉持股股計劃董事會輪輪選制絕對多數(shù)數(shù)條款4.5.1并購整合合的概念念與作用用并購整合合是在完完成產(chǎn)權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整以后后,企業(yè)通過過各種內(nèi)內(nèi)部資源源和外部部關(guān)系的的整合,維護(hù)和保保持企業(yè)業(yè)的核心心能力,進(jìn)一步增增強(qiáng)整體體的競爭爭優(yōu)勢,從而最終終實現(xiàn)企企業(yè)價值值最大化化的目標(biāo)標(biāo)。并購整合合使得并并購最終終實現(xiàn)““1+1>2”的效果果。4.5并購整合合4.5.2并購整合合的類型型與內(nèi)容容并購整合合的策略略根據(jù)戰(zhàn)略略的依賴賴性和組組織的獨(dú)獨(dú)立性特特征4.5并購整合合整合策略適用對象特點(diǎn)完全整合戰(zhàn)略上互相依賴，但目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求較低。經(jīng)營資源共享，消除重復(fù)活動，重整業(yè)務(wù)活動和管理技巧。共存型整合戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性需求也較強(qiáng)。戰(zhàn)略上互相依賴，不分享經(jīng)營資源，存在管理技巧的轉(zhuǎn)移。保護(hù)型整合戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較強(qiáng)。并購企業(yè)只有限干預(yù)目標(biāo)企業(yè)，允許目標(biāo)企業(yè)全面開發(fā)和利用自己潛在的資源和優(yōu)勢。控制型整合戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較低。并購企業(yè)注重對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和營業(yè)部門的管理，最大限度地利用。4.5.2并購整合合的類型型與內(nèi)容容并購整合合的內(nèi)容容戰(zhàn)略整合合：經(jīng)營營戰(zhàn)略整整合產(chǎn)業(yè)整合合：相關(guān)關(guān)、創(chuàng)新新、特色色、優(yōu)勢勢是產(chǎn)業(yè)業(yè)整合應(yīng)應(yīng)堅持的的原則。。存量資產(chǎn)產(chǎn)整合：：處置不不必要、、低效率率或者獲獲利能力力差的資資產(chǎn)，降降低運(yùn)營營成本，，提高資資產(chǎn)的總總體效率率，緩解解財務(wù)壓壓力。管理整合合：內(nèi)部部管理整整合如管管理制度度、經(jīng)營營方式、、企業(yè)文文化的融融合和協(xié)協(xié)調(diào)。外外部關(guān)系系整合。。4.5并購整合合4.5.3對并購整整合的評評價并購整合合主要考考察整合合程度和和整合速速度。整合程度度：并購購整合后后兩家公公司在市市場和運(yùn)運(yùn)作中系系統(tǒng)、結(jié)結(jié)構(gòu)、活活動和程程序的相相似程度度、其影影響因素素主要有有任務(wù)特特征、公公司的組組織文化化特征、、行政因因素。整合速度度是指達(dá)達(dá)到預(yù)期期整合目目標(biāo)所需需要的時時間，整整合速度度由整整合策略略及整合合的復(fù)雜雜性決定定的。整合業(yè)績績和財務(wù)務(wù)績效整合業(yè)績績從兩個個方面測測量：并并購后成成本的減減少和市市場的變變化情況況。市市場績效效的改善善增加營營業(yè)收入入。財務(wù)績效效：通過過并購前前后盈利利能力的的比較。。整合中必必須重視視市場整整合和生生產(chǎn)運(yùn)作作整合，，其整合合程度越越高和速速度越快快，有利利于并購購目標(biāo)的的市場業(yè)業(yè)績的實實現(xiàn)，整整合程度度越高，，越能體體現(xiàn)成本本的協(xié)同同效應(yīng)而而帶來成成本的降降低，市市場業(yè)績績的改善善有利于于最終公公司財務(wù)務(wù)績效的的改善。。4.5并購整合案例背景新湖中寶和新新湖創(chuàng)業(yè)均為為新湖系旗下下公司,且均在上海證證券交易所上上市。根據(jù)2008年年報披露,新湖中寶與新新湖創(chuàng)業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系中,最終控制人黃黃偉與李萍系系夫妻關(guān)系。。新湖中寶的的前身是浙江江嘉興惠肯股股份有限公司司。主要從事事商業(yè)零售、、批發(fā)等業(yè)務(wù)務(wù)。浙江新湖湖創(chuàng)業(yè)投資股股份有限公司司原系經(jīng)紹興興市人民政府府辦公室批準(zhǔn)準(zhǔn),在原紹興百貨貨大樓的基礎(chǔ)礎(chǔ)上改組設(shè)立立的股份有限限公司。4.6案例研究與分分析:新湖中寶吸收收合并吸收合并的戰(zhàn)戰(zhàn)略實施2009年1月5日,合并雙方股東東大會審議通通過吸收合并并方案。新湖湖中寶擬通過過換股方式吸吸收合并新湖湖創(chuàng)業(yè),新湖中寶為吸吸收合并方和和吸收合并完完成后的存續(xù)續(xù)方,新湖創(chuàng)業(yè)為被被吸收合并方方。本次吸收收合并完成后后,新湖中寶將作作為存續(xù)企業(yè)業(yè),新湖創(chuàng)業(yè)的資資產(chǎn)、負(fù)債、、業(yè)務(wù)和人員員全部進(jìn)入新新湖中寶,新湖創(chuàng)業(yè)將注注銷法人資格格。相關(guān)方利益保保護(hù)機(jī)制債務(wù)安排及員員工安置4.6案例研究與分分析:新湖中寶吸收收合并案例啟示1.從并購的方式式來看,此次并購屬于于典型的吸收收合并,從主營業(yè)務(wù)來來看,兩家公司都主主要涉及房地地產(chǎn)經(jīng)營,所以也屬于橫橫向并購。2.從并購的動因因來看,控股股東新湖湖集團(tuán)希望通通過此次并購購進(jìn)一步完善善上市公司治治理結(jié)構(gòu),形成規(guī)范透明明的管理體系系,達(dá)到整合地產(chǎn)產(chǎn)資源、做大大做強(qiáng)主業(yè)并并分散風(fēng)險的的目的。3.從并購的效應(yīng)應(yīng)來看,吸收合并之后后,新湖集團(tuán)將持持有新湖中寶寶74.06%的股份,公司控制權(quán)未未發(fā)生變化。。從長遠(yuǎn)來看看,擴(kuò)大了新湖中中寶的開發(fā)區(qū)區(qū)域,提高了公司的的整體實力及及化解區(qū)域性性市場風(fēng)險的的能力。4.6案例研究與分分析:新湖中寶吸收收合并改錯題：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)發(fā)行企業(yè)能以以比普通債券券更高的利率率和寬松的條條件出售。由于杠桿并購購的負(fù)債規(guī)模模較一般負(fù)債債籌資額要大大，所有杠桿桿并購必須以以并購方的資資產(chǎn)作為負(fù)負(fù)債融資的擔(dān)擔(dān)保。管理層收收購有利利于經(jīng)營營權(quán)與所所有權(quán)的的分離。。并購中采采用現(xiàn)金金支付既既可使現(xiàn)現(xiàn)有的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)不會受受影響，，同時時也可降降低即時時的納稅稅義務(wù)。。4.6習(xí)題9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。18:27:3018:27:3018:271/6/20236:27:30PM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2318:27:3018:27Jan-2306-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。18:27:3018:27:3018:27Friday,January6,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。1月-231月-2318:27:3018:27:30January6,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。06一月月20236:27:30下下午18:27:301月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月236:27下下午1月-2318:27January6,202316、行動出成成果，工作作出財富。。。2023/1/618:27:3018:27:3006January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點(diǎn)的的射線線向前前。。。6:27:30下下午6:27下下午午18:27:301月-239、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力