期貨交易遠期和期貨的定價

第三章

遠期和期貨的定價

1/30/20231金融遠期和期貨市場概述

金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價格應(yīng)使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭狀態(tài)。

1/30/20232遠期價格與遠期價值我們把使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格。

遠期價格是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的，而遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。在合約簽署時，若交割價格等于遠期理論價格，則此時合約價值為零。但隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。

1/30/20233遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。遠期合約是非標準化合約。靈活性較大是遠期合約的主要優(yōu)點。在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。1/30/20234遠期合約的缺點首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。

1/30/20235金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

所謂遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。如14遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率。1/30/20236一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：

1/30/20237連續(xù)復(fù)利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則上述投資的終值為：

如果每年計m次復(fù)利，則終值為：當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuouscompounding），此時的終值為

1/30/20238遠期外匯合約遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和遠期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForwardExchange，簡稱SAFE）。

1/30/20239遠期股票合約遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。

1/30/202310金融期貨合約約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙雙方同意在約約定的將來某某個日期按約約定的條件（（包括價格、、交割地點、、交割方式））買入或賣出出一定標準數(shù)數(shù)量的某種金金融工具的標標準化協(xié)議。。合約中規(guī)定定的價格就是是期貨價格(FuturesPrice)。1/6/202311金融期貨交交易的特征征期貨合約均均在交易所所進行，交交易雙方不不直接接觸觸，而是各各自跟交易易所的清算算部或?qū)ＴO(shè)設(shè)的清算公公司結(jié)算。。期貨合約的的買者或賣賣者可在交交割日之前前采取對沖沖交易以結(jié)結(jié)束其期貨貨頭寸（即即平倉），，而無須進進行最后的的實物交割割。期貨合約的的合約規(guī)模模、交割日日期、交割割地點等都都是標準化化的，即在在合約上有有明確的規(guī)規(guī)定，無須須雙方再商商定。期貨交易是是每天進行行結(jié)算的，，而不是到到期一次性性進行的，，買賣雙方方在交易之之前都必須須在經(jīng)紀公公司開立專專門的保證證金賬戶。。1/6/202312金融期貨合合約的種類類按標的物不不同，金融融期貨可分分為利率期期貨、股價價指數(shù)期貨貨和外匯期期貨。利率期貨是是指標的資資產(chǎn)價格依依賴于利率率水平的期期貨合約，，如長期國國債期貨、、短期國債債期貨和歐歐洲美元期期貨。股價指數(shù)期期貨的標的的物是股價價指數(shù)。外匯期貨的的標的物是是外匯，如如美元、德德國馬克、、法國法郎郎、英鎊、、日元、澳澳元、加元元等。1/6/202313期貨市場的功功能轉(zhuǎn)移價格風險險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能能1/6/202314期貨合約與遠遠期合約比較較標準化程度不不同交易場所不同同違約風險不同同價格確定方式式不同履約方式不同同合約雙方關(guān)系系不同結(jié)算方式不同同1/6/202315遠期價價格和和期貨貨價格格的關(guān)關(guān)系當無風風險利利率恒恒定，，且對對所有有到期期日都都不變變時，，交割割日相相同的的遠期期價格格和期期貨價價格應(yīng)應(yīng)相等等。當標的的資產(chǎn)產(chǎn)價格格與利利率呈呈正相相關(guān)時時，期期貨價價格高高于遠遠期價價格。。相反，，當標標的資資產(chǎn)價價格與與利率率呈負負相關(guān)關(guān)性時時，遠遠期價價格就就會高高于期期貨價價格。。1/6/202316無收益益資產(chǎn)產(chǎn)遠期期合約約的定定價組合A：一一份遠遠期合合約多多頭加加上一一筆數(shù)數(shù)額為為Ke-r（（T－－t））的現(xiàn)金金；組合B：一一單位位標的的資產(chǎn)產(chǎn)。f+Ke-r（（T－－t））=Sf=S－Ke-r（（T－－t））無收益益資產(chǎn)產(chǎn)遠期期合約約多頭頭的價價值等等于標標的資資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨價價格與與交割割價格格現(xiàn)值值的差差額。。1/6/202317現(xiàn)貨-遠期期平價價定理理F=Ser（T－t）對于無無收益益資產(chǎn)產(chǎn)而言言，遠遠期價價格等等于其其標的的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)貨貨價格格的終終值。。假設(shè)F>Ser（T－t），即交割價價格大于現(xiàn)現(xiàn)貨價格的的終值。在在這種情況況下，套利利者可以按按無風險利利率r借入入S現(xiàn)金，，期限為T－t。然然后用S購購買一單位位標的資產(chǎn)產(chǎn)，同時賣賣出一份該該資產(chǎn)的遠遠期合約，，交割價格格為F。在在T時刻，，該套利者者就可將一一單位標的的資產(chǎn)用于于交割換來來F現(xiàn)金，，并歸還借借款本息Ser（T－t），這就實現(xiàn)現(xiàn)了F－Ser（T－t）的無風險利利潤。1/6/202318若F<Ser（T－t），即交割價價值小于現(xiàn)現(xiàn)貨價格的的終值。套套利者就可可進行反向向操作，即即賣空標的的資產(chǎn)，將將所得收入入以無風險險利率進行行投資，期期限為T-t，同時時買進一份份該標的資資產(chǎn)的遠期期合約，交交割價為F。在T時時刻，套利利者收到投投資本息Ser（T－t），并以F現(xiàn)現(xiàn)金購買一一單位標的的資產(chǎn)，用用于歸還賣賣空時借入入的標的資資產(chǎn)，從而而實現(xiàn)Ser（T－t）-F的利潤潤。1/6/202319遠期價格的的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)遠期價格的的期限結(jié)構(gòu)構(gòu)描述的是是不同期限限遠期價格格之間的關(guān)關(guān)系。設(shè)F為在T時時刻交割的的遠期價格格，F(xiàn)*為在T*時刻交割的的遠期價格格,r為為T時刻到到期的無風風險利率,r*為T*時刻到期的的無風險利利率,為為T到到T*時刻的無風風險遠期利利率。F=Ser（T－t）1/6/202320兩式相除消掉掉S后,我們可以得到到不同期限遠遠期價格之間間的關(guān)系：1/6/202321支付已知現(xiàn)金金收益資產(chǎn)遠遠期合約定價價的一般方法法組合A：一份份遠期合約多多頭加上一筆筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金;組合B：一單單位標的證券券加上利率為為無風險利率率、期限為從從現(xiàn)在到現(xiàn)金金收益派發(fā)日日、本金為為I的負債債。f+Ke-r（T－t）=S-If=S-I-Ke-r（T－t）支付已知現(xiàn)金金收益資產(chǎn)的的遠期合約多多頭價值等于于標的證券現(xiàn)現(xiàn)貨價格扣除除現(xiàn)金收益現(xiàn)現(xiàn)值后的余額額與交割價格格現(xiàn)值之差。。1/6/202322根據(jù)F的定定義，，我們們可從從上式式求得得：F=(S-I)er（T－t）(1)這這就是是支付付已知知現(xiàn)金金收益益資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)貨-遠期期平價價公式式。其其表明明，支支付已已知現(xiàn)現(xiàn)金收收益資資產(chǎn)的的遠期期價格格等于于標的的證券券現(xiàn)貨貨價格格與已已知現(xiàn)現(xiàn)金收收益現(xiàn)現(xiàn)值差差額的的終值值。1/6/202323長期國債債現(xiàn)貨和和期貨的的報價與與現(xiàn)金價價格的關(guān)關(guān)系長期國債債期貨的的報價與與現(xiàn)貨一一樣，以以美元和和32分分之一美美元報出出。應(yīng)該注意意的是，，報價與與購買者者所支付付的現(xiàn)金金價格（（CashPrice）是是不同的的?，F(xiàn)金金價格與與報價的的關(guān)系為為：現(xiàn)金價格格=報價價+上一一個付息息日以來來的累計計利息(2)1/6/202324假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，，2016年年8月15日日到期，息票票利率為12%的長期國國債的報價為為94—28（即94.875）。。由于美國政政府債券均為為半年付一次次利息，從到到期日可以判判斷，上次付付息日是1999年8月月15日，下下一次付息日日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之之間的天數(shù)為為82天，1999年11月5日到到2000年年2月15日日之間的天數(shù)數(shù)為102天天，因此累計計利息等于：：該國債的現(xiàn)金金價格為：94.875美元+2.674美元元=97.549美元1/6/202325交割券與標標準券的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換因子芝加哥交易易所規(guī)定交交割的標準準券為期限限15年、、息票率為為8%的國國債，其它它券種均得得按一定的的比例折算算成標準券券。這個比比例稱為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換因子（（ConversionFactor）。。轉(zhuǎn)換因子等等于面值為為100美美元的各債債券的現(xiàn)金金流按8%的年利率率（每半年年計復(fù)利一一次）貼現(xiàn)現(xiàn)到交割月月第一天的的價值，再再扣掉該債債券累計利利息后的余余額。1/6/202326在計計算算轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子時時，，債債券券的的剩剩余余期期限限只只取取3個個月月的的整整數(shù)數(shù)倍倍，，多多余余的的月月份份舍舍掉掉。。如如果果取取整整數(shù)數(shù)后后，，債債券券的的剩剩余余期期限限為為半半年年的的倍倍數(shù)數(shù)，，就就假假定定下下一一次次付付息息是是在在6個個月月之之后后，，否否則則就就假假定定在在3個個月月后后付付息息，，并并從從貼貼現(xiàn)現(xiàn)值值中中扣扣掉掉累累計計利利息息，，以以免免重重復(fù)復(fù)計計算算。?？辗椒浇唤桓罡?00美美元元面面值值的的債債券券應(yīng)應(yīng)收收到到的的現(xiàn)現(xiàn)金金：：空空方方收收到到的的現(xiàn)現(xiàn)金金=期期貨貨報報價價交割割債債券券的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換因因子子+交交割割債債券券的的累累計計利利息息1/6/202327例子子某長長期期國國債債息息票票利利率率為為14%，，剩剩余余期期限限還還有有18年年4個個月月。。標標準準券券期期貨貨的的報報價價為為90——00，，求求空空方方用用該該債債券券交交割割應(yīng)應(yīng)收收到到的的現(xiàn)現(xiàn)金金。。此時時債債券券的的價價值值為為：：轉(zhuǎn)換換因因子子=160.55-3.5=157.05美美元元空方交割割10萬萬美元面面值該債債券應(yīng)收收到的現(xiàn)現(xiàn)金為：：1000[（1.570590.00）+3.5]=144，，845美元1/6/202328確定交割割最合算算的債券券交割最合合算債券券就是購購買交割割券的成成本與空空方收到到的現(xiàn)金金之差最最小的那那個債券券。交割差距距=債券券報價+累計利利息—[（期貨貨報價轉(zhuǎn)換因子子）+累累計利息息]=債券報報價—-（期貨貨報價轉(zhuǎn)換因子子）1/6/202329國債期貨貨價格的的確定如果我們們假定交交割最合合算的國國債和交交割日期期是已知知的，那那么我們們可以通通過以下下四個步步驟來確確定國債債期貨價價格：1.根據(jù)據(jù)交割最最合算的的國債的的報價，，運用式式（2））算出該該交割券券的現(xiàn)金金價格。。2．運用用公式（（1），，根據(jù)交交割券的的現(xiàn)金價價格算出出交割券券期貨理理論上的的現(xiàn)金價價格。3．運用用公式（（2）根根據(jù)交割割券期貨貨的現(xiàn)金金價格算算出交割割券期貨貨的理論論報價。。4．將交交割券期期貨的理理論報價價除以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換因子子即為標標準券期期貨理論論報價，，也是標標準券期期貨理論論的現(xiàn)金金價格.1/6/202330例子假定我我們已已知某某一國國債期期貨合合約最最合算算的交交割券券是息息票利利率為為14%，，轉(zhuǎn)換換因子子為1.3650的的國債債，其其現(xiàn)貨貨報價價為118美元元，該該國債債期貨貨的交交割日日為270天后后。該該交割割券上上一次次付息息是在在60天前前，下下一次次付息息是在在122天天后，，再下下一次次付息息是在在305天天后，，市場場任何何期限限的無無風險險利率率均為為年利利率10%（連連續(xù)復(fù)復(fù)利））。請請根據(jù)據(jù)上述述條件件求出出國債債期貨貨的理理論價價格。。1/6/202331首先，，求出出交割割券的的現(xiàn)金金價格格為：：其次，，我們們要算算出期期貨有有效期期內(nèi)交交割券券支付付利息息的現(xiàn)現(xiàn)值。。7e-0.33420.1=6.770美美元再次，，交割割券期期貨理理論上上的現(xiàn)現(xiàn)金價價格為為：（120.308-7.770））e0.73970.1=121.178美美元再其次次，交交割券券期貨貨的理理論報報價為為：最后，，我們們可以以求出出標準準券的的期貨貨報價價：1/6/202332支付已知收收益率資產(chǎn)產(chǎn)遠期合約約定價的一一般方法組合A：一一份遠期合合約多頭加加上一筆數(shù)數(shù)額為Ke-r（T－－t）的現(xiàn)金；組合B：e-q（T－－t）單位證券并并且所有收收入都再投投資于該證證券，其中中q為該資資產(chǎn)按連續(xù)續(xù)復(fù)利計算算的已知收收益率。支付已知收收益率資產(chǎn)產(chǎn)的遠期價價格：1/6/202333外匯遠期和和期貨的定定價S表示以本本幣表示的的一單位外外匯的即期期價格，K表示遠期期合約中約約定的以本本幣表示的的一單位外外匯的交割割價格，外外匯遠期合合約的價值值：外匯遠期和和期貨價格格的確定公公式：這就是國際際金融領(lǐng)域域著名的利利率平價關(guān)關(guān)系。它表表明，若外外匯的利率率大于本國國利率，則則該外匯的的遠期和期期貨匯率應(yīng)應(yīng)小于現(xiàn)貨貨匯率；若若外匯的利利率小于本本國的利率率，則該外外匯的遠期期和期貨匯匯率應(yīng)大于于現(xiàn)貨匯率率。1/6/202334遠期利率率協(xié)議的的定價遠期利率率協(xié)議屬屬于支付付已知收收益率資資產(chǎn)的遠遠期合約約。遠期利率率協(xié)議多多方（即即借入名名義本金金的一方方）的現(xiàn)現(xiàn)金流為為：T時刻：：AT*時刻：這些現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)值即為為遠期利利率協(xié)議議多頭的的價值。。1/6/202335為此，我我們要先先將T*時刻的現(xiàn)現(xiàn)金流用用T*-T期限限的遠期期利率貼貼現(xiàn)現(xiàn)到T時時刻，再再貼現(xiàn)到到現(xiàn)在時時刻t，，即：這里的遠遠期價格格就是合合同利率率。根據(jù)據(jù)遠期價價格的定定義，遠遠期利率率就是使使遠期合合約價值值為0的的協(xié)議價價格（在在這里為為rK）。因此理論論上的遠遠期利率率（rF）應(yīng)等于于：1/6/202336遠期外匯綜合合協(xié)議的定價價遠期外匯綜合合協(xié)議是指雙雙方在現(xiàn)在時時刻（t時刻刻）約定買方方在結(jié)算日（（T時刻）按按照合同中規(guī)規(guī)定的結(jié)算日日直接遠期匯匯率（K）用用第二貨幣向向賣方買入一一定名義金額額（A）的原原貨幣，然后后在到期日（（T*時刻）再按合合同中規(guī)定的的到期日直接接遠期匯率（（K*）把一定名義義金額（在這這里假定也為為A）的原貨貨幣出售給賣賣方的協(xié)議。。根據(jù)該協(xié)議，，多頭的現(xiàn)金金流為：T時刻：A單單位外幣減AK本幣T*時刻：AK*本幣減A單位位外幣這些現(xiàn)金流的的現(xiàn)值即為遠遠期外匯綜合合協(xié)議多頭的的價值（f））。1/6/202337為此，我們要要先將本幣和和外幣分別按按相應(yīng)期限的的本幣和外幣幣無風險利率率貼現(xiàn)成現(xiàn)值值，再將外幣幣現(xiàn)金流現(xiàn)值值按t時刻的的匯率（S））折成本幣。。我們令rf代表在T時刻刻到期的外幣幣即期利率，，r*f代表在T*時刻到期的外外幣即期利率率，則：1/6/202338由于遠期匯率率就是合約價價值為零的協(xié)協(xié)議價格（這這里為K和K*），因此T時時刻交割的理理論遠期匯率率（F）和T*時刻交割的理理論遠期匯率率（F*）分別為：所以1/6/202339我們們用用W*表示示T時時刻刻到到T*時刻刻的的遠遠期期差差價價。。定定義義W*=F*-F，，表表示示遠遠期期差差價價。。其中中，，和和分分別別表表示示T時時間間到到T*時刻刻本本幣幣和和外外幣幣的的遠遠期期利利率率。。我我們們用用W表表示示t時時刻刻到到T時時刻刻的的遠遠期期差差價價，，我我們們可可以以得得到到：：1/6/202340期貨貨價價格格和和現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格的的關(guān)關(guān)系系期貨貨價價格格和和現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格的的關(guān)關(guān)系系可可以以用用基基差差（（Basis））來來描描述述。。所所謂謂基基差差，，是是指指現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格與與期期貨貨價價格格之之差差，，即即：：基差差=現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格——期期貨貨價價格格基差差可可能能為為正正值值也也可可能能為為負負值值。。但但在在期期貨貨合合約約到到期期日日，，基基差差應(yīng)應(yīng)為為零零。。這這種種現(xiàn)現(xiàn)象象稱稱為為期期貨貨價價格格收收斂斂于于標標的的資資產(chǎn)產(chǎn)的的現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格。。1/6/202341當標標的的證證券券沒沒有有收收益益，，或或者者已已知知現(xiàn)現(xiàn)金金收收益益較較小小、、或或者者已已知知收收益益率率小小于于無無風風險險利利率率時時，，期期貨貨價價格格應(yīng)應(yīng)高高于于現(xiàn)現(xiàn)貨貨價價格格?！，F(xiàn)貨貨價價格格期貨貨價價格格1/6/202342當標的的證券券的已已知現(xiàn)現(xiàn)金收收益較較大，，或者者已知知收益益率大大于無無風險險利率率時，，期貨貨價格格應(yīng)小小于現(xiàn)現(xiàn)貨價價格。?，F(xiàn)貨價價格期貨價價格1/6/202343基差會會隨著著期貨貨價格格和現(xiàn)現(xiàn)貨價價格變變動幅幅度的的差距距而變變化。。當現(xiàn)現(xiàn)貨價價格的的增長長大于于期貨貨價格格的增增長時時，基基差也也隨之之增加加，稱稱為基基差增增大。。當期期貨價價格的的增長長大于于現(xiàn)貨貨價格格增長長時，，稱為為基差差減少少。期貨價價格收收斂于于標的的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)貨貨價格格是由由套利利行為為決定定的。。1/6/202344期貨價格與與預(yù)期的未未來現(xiàn)貨價價格的關(guān)系系E（ST）=Sey(T-t)F=Ser(T-t)比較可知，，y和r的的大小就決決定了F和和E（ST）孰大孰小小。而y值值的大小取取決于標的的資產(chǎn)的系系統(tǒng)性風險險。根據(jù)資資本資產(chǎn)定定價原理，，若標的資資產(chǎn)的系統(tǒng)統(tǒng)性風險為為0，則y=r，；；若標的資資產(chǎn)的系統(tǒng)統(tǒng)性風險大大于零，則則y>r，，；若標的的資產(chǎn)的系系統(tǒng)性風險險小于零，，則y<r，。在現(xiàn)現(xiàn)實生活中中，大多數(shù)數(shù)標的資產(chǎn)產(chǎn)的系統(tǒng)性性風險都大大于零，因因此在大多多數(shù)情況下下，F(xiàn)都小小于E（ST）。1/6/202345遠期與期貨貨價格的一一般結(jié)論持有成本＝＝保存成本本＋利息成成本－標的的資產(chǎn)在合合約期限內(nèi)內(nèi)提供的收收益對于不支付付紅利的股股票，沒有有保存成本本和收益，，所以持有有成本就是是利息成本本，股票指指數(shù)的持有有成本是，，貨貨幣的持有有成本是。。如果我們用用表示持有有成本，那那么在完全全市場中1/6/202346存在交易成成本的時候候，假定每每一筆交易易的費率為為Y，那么么不存在套套利機會的的遠期價格格就不再是是確定的值值，而是一一個區(qū)間：：1/6/202347借貸存在利利差的時候候，如果用用表示借入入利率，用用表示借出出利率，對對非銀行的的機構(gòu)和個個人，一般般是。這時時遠期和期期貨的價格格區(qū)間為：：1/6/202348存在賣空空限制的的時候，，因為賣賣空會給給經(jīng)紀人人帶來很很大風險險，所以以幾乎所所有的經(jīng)經(jīng)紀人都都扣留賣賣空客戶戶的部分分所得作作為保證證金。假假設(shè)這一一比例為為X，那那么均衡衡的遠期期和期貨貨價格區(qū)區(qū)間應(yīng)該該是：1/6/202349如果上述三種種情況同時存存在，遠期和和期貨價格區(qū)區(qū)間應(yīng)該是：：完全市場可以以看成是的的特殊情況。。1/6/2023509、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。01:29:0401:29:0401:291/6/20231:29:04AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2301:29:0401:29Jan-2306-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。01:29:0401:29:0401:29Friday,January6,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2301:29:0401:29:04January6,202314、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。06一一月20231:29:04上午午01:29:041月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。一月231:29上午午1月-2301:29January6,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/61:29:0401:29:0406January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。1:29:04上上午1:29上上午午01:29:041月-239、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。01:29:0401:29:0401:291/6/20231:29:04AM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點點點小小小努力力的積積累。。。1月-2301:29:0401:29Jan-2306-Jan-2312、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。01:29:0401:29:0401:29Friday,January6,202313、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。1月-231月-2301:29:0401:29:04January6,202314、意意志志堅堅強強的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥