我國股市將持續(xù)處于“發(fā)燒”狀態(tài) 2900字

我國股市將持續(xù)處于“發(fā)燒”狀態(tài)2900字摘要：從市盈率指標、市凈率指標、市場交易狀況綜合判斷，我國股市存在明顯的價值高估現(xiàn)象。由于股價高估會引導上市公司從事大規(guī)模的投資和并購活動;結構性改革蘊含利好因素;上市公司將更多利用理財技巧以提升企業(yè)的市場價值;以及人們的市場預期會在股市調整之后更加樂觀，我國股市仍存在快速回升的可能。

關鍵詞：股市，長期，“發(fā)燒〞

股價的快速上漲使股市成了全民關注的焦點。圍繞中國股市估值水平是否合理(是否存在泡沫)、中國是否會重蹈日本泡沫經(jīng)濟的覆轍等問題，有關各方展開了劇烈的答辯。一派認為，股市的泡沫只是結構性的;就總體而言，股市的價格水平是比擬合理的。另一派那么強調指出：中國股市已經(jīng)高度泡沫化，存在崩盤和引發(fā)嚴重經(jīng)濟衰退的極大可能。到底該如何把握我國股市的股價水平呢《

(一)我們看市盈率指標(也是最常用的指標)

美國是成熟的經(jīng)濟體，70年代，由于德、日等國的趕超、布雷頓森林體系瓦解，再加上石油危機沖擊，美國的國際地位顯著下降，經(jīng)濟增速放緩，甚至陷入了“滯脹〞。自1974年到1979年，S&P500指數(shù)的平均市盈率只有9.3。80年代，美國大幅放松政府管制，企業(yè)也紛紛剝離非核心業(yè)務，強化核心能力。經(jīng)過艱苦的調整，美國經(jīng)濟形勢開始逐步好轉。整個80年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率為12。90年代，兩極世界解體，全球化快速開展，作為全球化的最大贏家，美國的國際聲望也到達了新的頂點。再加上互聯(lián)網(wǎng)、基因項目等技術突飛猛進，為經(jīng)濟注入了新的活力，美國經(jīng)濟持續(xù)快速開展，股市也有不俗的表現(xiàn)，市盈率節(jié)節(jié)攀高。特別是在東南亞金融危機之后，為了躲避市場風險，大量國際資金涌向美國，導致股票價格持續(xù)攀升。整個90年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率到達21.7。需要指出的是，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術快速開展和大量資金的涌入股市，在美國也引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫。S&P500指數(shù)的平均市盈率曾在2022和2022年到達33.9和34.25，但這是互聯(lián)網(wǎng)泡沫到達高峰并破裂前后的峰值。爾后，美國股市市盈率便迅速下降。2022-2022年，S&P500指數(shù)平均市盈率分別為26、20.5和18.7。通過對美國經(jīng)濟衰退、調整和快速開展時期的比擬，我們可以初步斷定，美國股市的平均市盈率大體在10-20之間。從整個長周期看(1970-2022年)，S&P500指數(shù)的平均市盈率只有17.2。

我們可以把上世紀70年代到80年代上半期的日本看作是高速增長的經(jīng)濟體。1971-1979年，日本東證一部平均市盈率為24.6，1971-1984年間為25.8。如果我們注意到如下事實：1976年的股價指數(shù)并沒有明顯變化(只是從312點增加到347點)，而市盈率卻由27回升到46.3(這說明市盈率的回升主要是由盈利狀況惡化造成的)并對此做出相應修正(假定其市盈率水平與前一年和后一年大體相當，為30倍)，則，1971-1979年，東證一部的平均市盈率為22.8;1971-1984年，東證一部的平均市盈率為24.7。在1985-1989年(泡沫經(jīng)濟發(fā)生、開展時期)，東證一部的平均市盈率分別為35.2、47.3、58.3、58.4、70.6(在日本，普遍流行企業(yè)相互持股。因(持有其他企業(yè)股票)股價上漲帶來的收入并不計入企業(yè)利潤，日本的市盈率在一定程度上被高估了。)，從事后看，這個水平顯然是偏高的、不可持續(xù)的。和相對封閉的日本不同，作為四小龍之一的香港那么屬于高度開放的經(jīng)濟體，我們可以把回歸前的香港看作是高速增長的開放經(jīng)濟體(1997年，東南亞金融危機暴發(fā)，“東亞奇跡〞神話隨之破滅。)。在回歸前(1973-1996年)，恒生指數(shù)的平均市盈率為14.6，其中：最高為32.2(1973年)，最低為8.1(1983年)。假設考慮到1973年為起始年予以剔除的話，那么最高的年平均市盈率水平為18.2(1981年)。由此，我們可以得出結論：對于高速開展的經(jīng)濟體的股市而言，合理的市盈率水平大體在30倍下列。

反觀中國，2022年5月，上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業(yè)股為37.9，商業(yè)股為74.2，公用事業(yè)股為49.3，房地產(chǎn)類股票為70.4，綜合類股票為44.8。而深交所的平均市盈率更高，2022年5月末，A股平均市盈率為54.87，其中，農(nóng)林牧漁、信息技術、金融保險、房地產(chǎn)業(yè)大約為70倍，批發(fā)零售、社會效勞、綜合類在100左右，而傳播文化更是到達令人不可思議的530倍。不僅遠遠高于美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的頂峰值，而且和日本泡沫經(jīng)濟頂峰時期的水平十分接近。即便我們強調中國股市的特殊性，認為中國股市的市盈率水平應該更高一些。但從微觀投資的角度看：超過50倍的市盈率，也意味著公司盈利占股價的比例要遠低于當前的存款利率或國庫券利率水平。投資者放棄國債、存款等投資方式，購置風險水平更高、盈利水平更低的企業(yè)股票，其決策的根本出發(fā)點只能是：把獲得高收益的希望寄托在股價上漲上，而不是寄托在企業(yè)經(jīng)營收益的改善上。而這正是股市泡沫化的一個重要標志。

香港是中國內(nèi)地企業(yè)融資上市的重要場所。中資企業(yè)的股價水平，在很大程度上反映了成熟市場對國內(nèi)企業(yè)市場價值的評估，可以作為我們判斷國內(nèi)股價是否合理的一個有益參照。如圖2所示，恒生中資企業(yè)指數(shù)平均市盈率大體在15倍左右。只是到2022年以后，受國內(nèi)股市火爆行情的影響，中資企業(yè)的平均市盈率才一路攀升，即便如此，2022年上半年也不過20倍左右。簡單比照也可得出判斷：國內(nèi)股市對企業(yè)的估價水平偏高了。

(二)我們看市凈率(即股票價格與股票凈資產(chǎn)的比值，托賓Q值)

二戰(zhàn)以后，美國股市的市凈率長期在0.5-1.2之間波動，只是在90年代后半期，平均市凈率才超過1.2，即便是在股市泡沫已經(jīng)非常明顯的2000年1季度，美國非金融類公司的平均市凈率也不過2.06(轉引自羅伯特·布倫納著，王東升譯：?繁榮與泡沫》p180-181經(jīng)濟科學出版社2022。)。日本東證一部的平均市凈率(具體計算辦法，以東證上市公司財政年度ROE為根底，以東證一部當年平均市盈率*0.75+下一年度平均市盈率*0.25為相應的市盈率，由PER*ROE=PBR，計算得出市凈率。)(如圖3所示)，據(jù)筆者測算，在股市泡沫發(fā)生之前(1979-1984年，財政年度)和經(jīng)濟泡沫破滅之后(1990-1996年，財政年度)，分別只有2.47和2.3。而在泡沫經(jīng)濟發(fā)生、開展期間，市凈率那么從2.9持續(xù)攀升，最高到達4