第01章 公司價值最大化

1公司金融

武漢大學經(jīng)濟與管理學院第一章公司價值最大化第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標第二節(jié)公司投融資第三節(jié)財務現(xiàn)金流與公司價值第四節(jié)對公司價值的損害第一節(jié)公司制企業(yè)及其目標一、企業(yè)組織形式二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)三、公司制企業(yè)的目標一、企業(yè)組織形式業(yè)主制

Proprietorship合伙制Partnership公司制

Corporation業(yè)主制企業(yè)業(yè)主制企業(yè)也稱個人獨資企業(yè)，是指為一個人所擁有的企業(yè)。其特征有：個人獨資企業(yè)是費用最低的企業(yè)組織形式，不需要正式的章程。個人獨資企業(yè)不支付公司所得稅，企業(yè)所有的利潤按個人所得納稅。個人獨資企業(yè)不具有法人資格,出資人對企業(yè)債務承擔無限連帶責任,個人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別。個人獨資企業(yè)的存續(xù)期受制于所有者的生命期。因為只有企業(yè)所有者的投資，所以個人獨資企業(yè)所能籌集到的權(quán)益資本僅限于企業(yè)所有者的個人財富。合伙制兩個或兩個以上的個人出資組成的企業(yè)，又進一步分為普通合伙制和有限合伙制兩類。有限合伙制企業(yè)通常要求至少有一個普通合伙人，并且有限合伙人不參與企業(yè)管理。合伙制企業(yè)的特征有：合伙制企業(yè)的費用一般較低。普通合伙人對所有債務承擔無限責任，有限合伙人僅限于承擔與出資額相應的責任。管理控制權(quán)歸屬于普通合伙人。普通合伙制企業(yè)隨著一個普通合伙人的死亡或者撤出而終止（對于有限合伙人不是這樣）。有限合伙人可以出售他們在企業(yè)的權(quán)益。合伙制企業(yè)要籌集大量地資金十分困難，權(quán)益資本的規(guī)模通常受到合伙人自身能力的限制。合伙制企業(yè)的收入按合伙人的個人所得征收所得稅。公司制公司是一個獨立的法人團體，公司可以有名稱，并享有很多自然人的法律權(quán)利，如可以購買和交換財產(chǎn)，可以簽訂契約，可以起訴和被起訴。公司創(chuàng)辦人必須準備公司章程和一套規(guī)章制度，包括：公司名稱；公司計劃的經(jīng)營年限（可以永續(xù)經(jīng)營）；經(jīng)營目的；公司獲準發(fā)行的股票數(shù)量以及各種不同股份的權(quán)限；股東擁有的權(quán)利；發(fā)起董事會的成員數(shù)量?！吨腥A人民共和國公司法》我國公司法規(guī)定:有限責任公司、股份有限公司、國有獨資公司。第三條有限責任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

有限責任公司，股東以其出資額為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務承擔責任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務承擔責任。第六十四條本法所稱國有獨資公司是指國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門單獨投資設(shè)立的有限責任公司。國務院確定的生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司，應當采取國有獨資公司形式。股份有限公司和有限責任公司股份有限公司和有限責任公司，都是股份制企業(yè)的法律形式，但有以下區(qū)別：公司設(shè)立時對股東人數(shù)要求不一樣。設(shè)立股份有限公司應有3個以上（含3個）發(fā)起人，多者不限；設(shè)立有限責任公司必須有2個以上30個以下的股東（經(jīng)批準可最多不得超過50個股東）在股份有限公司中，公司的資產(chǎn)總額平均劃分為相等的股份，股東的股權(quán)是用持有多少股來表示的。而有限責征公司的資產(chǎn)總額不作等額劃分，股東的股權(quán)是通過投資占總資產(chǎn)比例大小來表示的。股份有限公司可以發(fā)股票上市融資，股票可以自由轉(zhuǎn)讓和交易；而有限責任公司不發(fā)股票，對股東只發(fā)放一張出資證明書，股東轉(zhuǎn)讓出資，要由股東會或董事會討論通過。

三種企業(yè)組織形式的比較業(yè)主制合伙制公司制無限責任無限責任有限責任規(guī)模小規(guī)模受到限制能夠形成較大規(guī)模融資能力差融資能力有限融資能力強有限存續(xù)期有限存續(xù)期永久存續(xù)期二、公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式模擬分權(quán)式矩陣式其他任務小組和委員會網(wǎng)絡(luò)化結(jié)構(gòu)無邊界組織公司制企業(yè)組織結(jié)構(gòu)直線職能式事業(yè)部式中青旅控股股份有限公司14公司制企業(yè)的目標Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth.（傳統(tǒng)的觀點認為，公司管理者有義務為股東謀求最大利益）Whenthestockistradedandmarketsareefficient,theobjectiveistomaximizethestockprice.（當股票上市交易并且市場有效時，公司制企業(yè)的目標就是使股票價格最大化）利潤最大化與價值最大化利潤最大化

缺陷：1）沒有考慮資金的時間價值；2）沒有考慮風險因素；3)沒有考慮產(chǎn)出和投入之間的比例關(guān)系；4)沒有考慮權(quán)益資本的成本。價值最大化特點：1）股東財富最大化（即所有者權(quán)益價值最大化）2）股票市場價格最大化3）指市場價值而非賬面價值CashFlowsbetweenFirmsandMarketsThebookvalueofthefirmThemarketvalueofthefirmFirm’sInvestment(B)CurrentassetsFixedassetsFinancialMarketsCurrentliabilitiesLong-termliabilitiesEquityThegovernment(D)Firmissuessecurities(A)RetainedCF(E)TaxesFirm’scashflow(C)Dividendsandinterests(F)=?CashFlowsbetweenFirmsandMarketsMarketvalueofthefirm≠Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets.Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors?F>A第二節(jié)公司投融資一、關(guān)于FINANCE二、公司投資的概念三、對公司金融的界定一、關(guān)于FINANCEPublicFinance(PublicEconomics)財政學（公共經(jīng)濟學）BankFinance(MonetaryandBanking)

金融學（貨幣銀行學）InternationalFinance（InternationalEconomics)

國際金融（國際經(jīng)濟學）CorporateFinance公司金融（公司理財）PersonalFinance個人理財（財富管理）關(guān)于FINANCEFinancialEconomics金融經(jīng)濟學(經(jīng)濟學、財政經(jīng)濟學、保險經(jīng)濟學等）Investment投資學(有價證券投資)CorporateFinance公司金融（公司理財）WhatisCorporateFinance？Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations.WhatisCorporateFinance?

CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions（公司金融探討以下三個方面問題）Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?（公司應該投資于什么樣的長期資產(chǎn)項目）Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?（公司如何籌集投資支出所需要的長期資金）Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?（公司需要多大的現(xiàn)金流來應對支出）公司投資(CorporateInvestment)指實物資產(chǎn)投資，即建廠房、購買機器設(shè)備等擴大企業(yè)生產(chǎn)能力的活動。1）區(qū)分實物投資與金融資產(chǎn)投資；2）區(qū)分公司投資與宏觀投資；3）區(qū)分重置投資與凈投資；4）投資是一個長期的概念（1年以上）；5）投資是一個流量的概念。二、公司投資的概念公司投資與社會總需求公司投資形成生產(chǎn)能力：當企業(yè)面臨不斷增加的市場需求時，首先是增加流動資產(chǎn)擴大產(chǎn)量；市場上的需求進一步擴大、超過企業(yè)生產(chǎn)能力時，企業(yè)就要進行投資、擴大生產(chǎn)規(guī)模。公司投資構(gòu)成總需求，直接導致產(chǎn)出增加，GDP增長。

公司投資與宏觀經(jīng)濟學中的總投資包含在總投資中存貨投資政府主導的投資重置投資與凈投資公司投資包括重置投資和凈投資。重置投資（replacementinvestment）是彌補固定資產(chǎn)損耗的投資，維持原有的生產(chǎn)能力。凈投資（Netinvestment）：擴大固定資產(chǎn)規(guī)模的投資。1.公司投資是一個長期概念；2.公司投資屬于流量；3.表現(xiàn)為購買有形或無形固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出;如果處置固定資產(chǎn)則形成現(xiàn)金流入，固定資產(chǎn)減少，可稱為負投資。公司投資的性質(zhì)公司投資的目的是為了形成特定的生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)品供給。相應的銀行資金不得短借長占，不得改變信貸資金用途；通過股票發(fā)行募集資金不得隨意改變投向。投融資決策投資決策有形固定資產(chǎn)投資無形固定資產(chǎn)投資重置投資凈投資融資決策則為資本結(jié)構(gòu)的決策。CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision（資本預算）TheBalance-SheetModeloftheFirmHowcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision（資本結(jié)構(gòu)）CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTheBalance-SheetModeloftheFirmCapitalStructureThevalueofthefirmcanbethoughtofasapie.（公司價值可以被假定為一個餡餅）Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie.（管理者的目標就是做大餡餅）TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie.（資本結(jié)構(gòu)決策就是如何最好地切分餡餅）Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本配置方式的轉(zhuǎn)變資本市場發(fā)展《中國資本市場發(fā)展報告》資源配置渠道財政資金、銀行信貸、資本市場、民間資本直接融資與間接融資的比較賄賂技術(shù)創(chuàng)新Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision（凈營運資金）NetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTheBalance-SheetModeloftheFirm營運資金的投融資決策營運資金的占用現(xiàn)金、應收賬款、存貨營運資金的來源自發(fā)性融資協(xié)議性融資凈營運資金變化額=（當前會計期間內(nèi)）流動資產(chǎn)-流動負債三、對公司金融的界定CapitalBudgeting(投資決策）Theprocessofplanningandmanagingafirm'sinvestmentsinfixedassets.Itisconcernedwiththesize,timing,andriskinessofcashflows.FinancingDecision（融資決策）Themixofdebtandequityusedbyafirm.Whataretheleastexpensivesourcesoffunds?Isthereabestmix?Whenandwheretoraisefunds?WorkingCapitalManagement（營運資金管理）Managingshort-termassetsandliabilities.Howmuchcashandinventorytokeeparound?Whatisourcreditpolicy?Wherewillweobtainshort-termloans?公司金融VS.財務管理CorporateFinance譯作公司金融、公司理財、公司財務，內(nèi)容包括資金籌集、資本預算、資本結(jié)構(gòu)、稅收、資本成本、股利政策、公司并購和公司治理等問題。FinancialManagement（財務管理）目前國內(nèi)的財務管理隸屬于會計學領(lǐng)域，偏重財務分析和財務控制。第三節(jié)財務現(xiàn)金流與公司價值一、公司基本財務報表二、財務現(xiàn)金流三、公司價值的度量一、公司基本財務報表資產(chǎn)負債表（BALANCESHEET）損益表（THESTATEMENTOFINCOME）現(xiàn)金流量表（THESTATEMENTOFCASHFLOW）資產(chǎn)負債表TheBalanceSheetAnaccountant’ssnapshotofthefirm’saccountingvalueasofaparticulardate.TheBalanceSheetIdentityis:(會計恒等式)Assets≡Liabilities+Stockholder’sEquity資產(chǎn)≡負債+股東權(quán)益TheBalanceSheetoftheU.S.CompositeCorporation(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:

Cashandequivalents$140$107

Accountspayable$213$197

Accountsreceivable294270

Notespayable5053

Inventories269280

Accruedexpenses223205

Other5850

Totalcurrentliabilities$486$455

Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:

Deferredtaxes$117$104

Property,plant,andequipment$1,423$1,274

Long-termdebt471458

Lessaccumulateddepreciation-550-460

Totallong-termliabilities$588$562

Netproperty,plant,andequipment873814

Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:

Totalfixedassets$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1pervalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock-26-20

Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742美國聯(lián)合公司資產(chǎn)負債表(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATION負債資產(chǎn)20X220X1及股東權(quán)益20X220X1流動資產(chǎn):流動負債:現(xiàn)金及其等價物$140$107應付賬款$213$197應收賬款294270應付票據(jù)5053存貨269280應計費用223205其他5850流動負債合計$486$455流動資產(chǎn)合計$761$707長期負債:固定資產(chǎn):遞延稅款$117$104財產(chǎn)、廠房及設(shè)備$1,423$1,274長期債務471458減：累計折舊-550-460長期負債合計$588$562財產(chǎn)、廠房及設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)245221股東權(quán)益:固定資產(chǎn)合計$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股(面值1美元)5532股本溢價347327累計留存收益390347減：庫藏股票-26-20股東權(quán)益合計$805$725資產(chǎn)總計$1,879$1,742負債與股東權(quán)益總計$1,879$1,742固定資產(chǎn)投資決策根據(jù)后面的現(xiàn)金流量表，該公司20X2年固定資產(chǎn)總投資為198，其中無形固定資產(chǎn)投資為24，有形固定資產(chǎn)投資174；有形固定資產(chǎn)投資174中，重置投資（彌補折舊）90，凈投資84；由于該公司20X2年處置固定資產(chǎn)25，相當于進行了負投資，所以有形固定資產(chǎn)凈值增加59、有形固定資產(chǎn)總值增加149、固定資產(chǎn)總值增加173。長期融資決策債務融資：長期債務增加13。附注中指出，該公司20X2年償還到期債務73，發(fā)行新債86。股權(quán)融資：股權(quán)融資增加80。其中，20X2年留存利潤43；回購股份6，發(fā)行新股43（股本23，溢價20）。營運資金策略20X1年凈營運資金為

707-455=252；20X2年凈營運資金為

761-486=275，增加23。資產(chǎn)負債表分析要注意的三個問題1）Accountingliquidity流動性包括資產(chǎn)流動性與負債流動性2）Debtversusequity債務與權(quán)益?zhèn)鶆召Y金與權(quán)益資金均具有成本與風險3）Valueversuscost價值與成本注意購置成本、重置成本與公司價值的概念TheIncomeStatement（損益表）損益表又稱利潤表，用于反映企業(yè)在一個特定時期（如一年）內(nèi)的業(yè)績。損益表中的數(shù)字為流量但不一定有現(xiàn)金流。損益的會計恒等式為：Revenue–Expenses≡Income（收入–支出≡利潤）(in$millions)20X2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATION銷售收入$2,262銷售成本-1,655銷售費用（SGA）-327折舊-90主營業(yè)務利潤$190其他利潤29息稅前利潤（EBIT）$219利息支出-49稅前利潤$170所得稅-84當期支付:$71

遞延支付:$13凈利潤$86留存收益:$43股利分配:$43非主營業(yè)務部分美國聯(lián)合公司損益表主營業(yè)務部分稅收部分利潤分配部分損益表分析要注意的問題Therearethreethingstokeepinmindwhenanalyzinganincomestatement:1）GAAP（公認會計準則，確認收入、核算利潤）2）非現(xiàn)金項目（確認支出：折舊、遞延稅款）3）成本與費用StatementofCashFlows（現(xiàn)金流量表

）現(xiàn)金流量表用于反映資產(chǎn)負債表中現(xiàn)金余額的變化情況。對于美國聯(lián)合公司來講，20X2年與20X1年相比現(xiàn)金余額增加了33。.現(xiàn)金流量表的三個組成部分：Cashflowfromoperatingactivities（經(jīng)營現(xiàn)金流）Cashflowfrominvestingactivities（投資現(xiàn)金流）Cashflowfromfinancingactivities（籌資現(xiàn)金流）美國聯(lián)合公司現(xiàn)金流量表經(jīng)營現(xiàn)金流經(jīng)營活動凈利潤折舊遞延稅款非現(xiàn)金營運資金變化額應收賬款存貨應付賬款應計費用應付票據(jù)其他項目經(jīng)營現(xiàn)金流合計$869013(24)111618(3)$199(8)固定資產(chǎn)投資支出處置固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流合計$(198)25$(173)投資活動籌資活動償還到期債務發(fā)行長期債務支付股利股票回購新股發(fā)行籌資現(xiàn)金流合計$(73)86(43)43$7(6)現(xiàn)金余額變化(資產(chǎn)負債表上）$33+投資現(xiàn)金流+籌資現(xiàn)金流=現(xiàn)金余額變化二、財務現(xiàn)金流與資產(chǎn)≡負債+股東權(quán)益相對應，由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也一定等于負債的現(xiàn)金流量加上股東權(quán)益的現(xiàn)金流量。CF(A)≡CF(B)+CF(S)從資產(chǎn)方看，總現(xiàn)金流CF(A)包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流（EBIT+D-Tax）、投資活動現(xiàn)金流與凈營運資金變化額（△NWC）；從債權(quán)人與股東角度看，負債的現(xiàn)金流CF(B)為流向債權(quán)人的現(xiàn)金流，權(quán)益的現(xiàn)金流CF(S)就是流向股東的現(xiàn)金流（即稅后利潤）。企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。公司價值=負債價值+權(quán)益價值公司價值等式美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流$238

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出(173)

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加(23)合計$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務$36

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益6

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計$42OperatingCashFlow:EBIT $219Depreciation $90CurrentTaxes ($71)OCF $238(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CapitalSpendingPurchaseoffixedassets $198Salesoffixedassets (25)CapitalSpending $173(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238NWCgrewfrom$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionistheadditiontoNWC.(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238(173)(23)$42$366$42經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流與凈營運資金變動額之和為企業(yè)總現(xiàn)金流，又稱為自由現(xiàn)金流。企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoCreditorsInterest $49Retirementofdebt73 Debtservice 122Proceedsfromnewdebtsales (86)Total 36(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238CashFlowtoStockholdersDividends $43Repurchaseofstock6 CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue (43)Total $6(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATION$238Thecashfromreceivedfromthefirm’sassetsmustequalthecashflowstothefirm’screditorsandstockholders:(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流

(息稅前利潤加折舊減稅)資本性支出

(固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的處置)凈營運資金的增加合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務

(利息加到期本金減長期債務融資)權(quán)益

(股利加股票回購減權(quán)益融資)合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流會計現(xiàn)金流與財務現(xiàn)金流1）概念不一樣；2）等式不一樣；3）經(jīng)營現(xiàn)金流的數(shù)額不同；4）經(jīng)營現(xiàn)金流的計算方法不同。三、公司價值的度量資產(chǎn)運用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于負債的現(xiàn)金流加上股東權(quán)益的現(xiàn)金流。資產(chǎn)方總現(xiàn)金流折現(xiàn)等于公司價值。負債現(xiàn)金流折現(xiàn)加上權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)也等于公司價值。（公司價值等于負債價值加上權(quán)益價值）64一、公司制企業(yè)的缺陷二、管理者代理問題三、其他代理問題第四節(jié)對公司價值的損害一、公司制企業(yè)的缺陷雙重稅收

公司所得稅股利分配時的個人所得稅代理問題

委托——代理關(guān)系（出資人——管理者）代理成本SeparationofOwnershipandControl

（控制權(quán)與所有權(quán)的分離）BoardofDirectorsManagementAssetsDebtEquityShareholdersDebtholders管理者董事會股東大會債權(quán)人委托—代理關(guān)系A(chǔ)gencyProblem（代理問題）Agencyproblemsarisewhenthereisaconflictbetweentheinterestsoftheagent(e.g.themanagers)andthoseoftheprincipal(e.g.shareholdersandthebondholders).

當代理人（如管理者）與委托人（如股東或者債權(quán)人）利益不一致時，代理問題就產(chǎn)生了。二、管理者代理問題Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals（管理者的目標可能不同于股東的目