第24次課 固定資產(chǎn)更新決策(二)20085決策指標(biāo)的實(shí)際運(yùn)用

資本限量決策問(wèn)題資本限量是指企業(yè)資金有一定的限度,不能投資于所有的可接受項(xiàng)目。原則:投資與一組使NPV最大的項(xiàng)目,從而使企業(yè)獲得最大的利益。方法-----獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法資本限量決策—獲利指數(shù)法1.計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù),并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。2.接受PI≥1的項(xiàng)目,如果有足夠的資金,則說(shuō)明資本無(wú)限量,決策過(guò)程完成。3.如果資金不能滿足所有PI≥1的項(xiàng)目,就要對(duì)第二步進(jìn)行修正,修正的過(guò)程是:對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合,然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。4.接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。資本限量決策—凈現(xiàn)值法1.計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。2.接受NPV≥0的項(xiàng)目,如果有足夠的資金,則說(shuō)明資本無(wú)限量,決策過(guò)程完成。3.如果資金不能滿足所有NPV≥0的項(xiàng)目,就要對(duì)第二步進(jìn)行修正,修正的過(guò)程是:對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合,然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。4.接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的一組項(xiàng)目。資本限量決策實(shí)例例：假設(shè)派克公司有無(wú)個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥項(xiàng)目，派克公司資本最大限量400000元。詳細(xì)情況見下表：投資項(xiàng)目初始投資額獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000795001110002100018000思考的問(wèn)題:

1.如果派克公司選PI最大的組合是哪幾個(gè)項(xiàng)目?2.如果派克公司選NPV最大的組合是哪幾個(gè)項(xiàng)目?3.這兩個(gè)組合是不是能使企業(yè)NPV最大的投資組合？4.如何找到能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合？找到資本限量范圍內(nèi)的最優(yōu)組合的方法1、列出資本限量?jī)?nèi)所有可能的組合。2、計(jì)算所有可能的項(xiàng)目組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值。3、選擇最優(yōu)的項(xiàng)目組合。投資組合初始投資額加權(quán)平均獲利指數(shù)

凈現(xiàn)值

A1B1C1A1B1C2A1B1A1C1A1C2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.3221675001647001465008800085000100000129000投資開發(fā)時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題例；大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，其礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升，根據(jù)預(yù)測(cè)，6年后價(jià)格將一次性上升30%，不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為一年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就將礦藏全部開采完，有關(guān)資料見下表：投資開發(fā)時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬(wàn)元營(yíng)運(yùn)資金墊支10萬(wàn)元固定資產(chǎn)殘值0萬(wàn)元資本成本10%年產(chǎn)銷量2000噸現(xiàn)在單位售價(jià)0.1萬(wàn)元6年后單位售價(jià)0.13萬(wàn)元付現(xiàn)成本60萬(wàn)元所得稅稅率40%90(NPV=226)126(NPV=197)固定資產(chǎn)買還是租的問(wèn)題宏達(dá)公司現(xiàn)在需要一臺(tái)設(shè)備，買價(jià)160000元,可用10年.如果租用,每年年底需要支付租金2000元,其他情況買與租相同,假設(shè)利率為6%,用數(shù)據(jù)說(shuō)明買和租哪一種更合適？考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策既考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)又考慮風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流法概率法考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率——含風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小確定包括風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率。K=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率+風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率

2.基本思路對(duì)于項(xiàng)目按其風(fēng)險(xiǎn)程度確定考慮風(fēng)險(xiǎn)以后的總貼現(xiàn)率，然后，運(yùn)用凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行決策。

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法3.關(guān)鍵問(wèn)題——風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型按項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的報(bào)酬率運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模型確定bQ4.缺陷時(shí)間越久遠(yuǎn)的現(xiàn)金流越不穩(wěn)定，認(rèn)為夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)例時(shí)期CFAPACFBPB0-5000-2000130000.2520000.510000.25240000.230000.620000.2325000.315000.220000.440000.615000.365000.2按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法用凈現(xiàn)值法判斷A，B是否可行，如果都可行，那個(gè)方案更好？1.確定方案的風(fēng)險(xiǎn)程度（Q）(1)計(jì)算各年現(xiàn)金流量的期望值按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法(2)計(jì)算各年現(xiàn)金流量的離散程度A:d1=707.11B:d1=0d2=632.46d2=0d3=387.30d3=1581.14按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法(3)計(jì)算綜合標(biāo)準(zhǔn)差按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法(4)確定Q（反映風(fēng)險(xiǎn)程度的系數(shù)）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法2.確定b假設(shè)給定類似項(xiàng)目中等風(fēng)險(xiǎn)程度報(bào)酬為12%按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法5.評(píng)價(jià)項(xiàng)目（二）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法1.什么是按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法？

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資項(xiàng)目決策的方法。2.肯定當(dāng)量法（約當(dāng)系數(shù)）

指把當(dāng)年不確定現(xiàn)金流量按約當(dāng)系數(shù)折算為相當(dāng)于確定現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用五風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率，采用凈現(xiàn)值法決策規(guī)則進(jìn)行決策分析的方法。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法：第t年稅后現(xiàn)金流量：肯定當(dāng)量系數(shù)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法3.肯定當(dāng)量系數(shù)

指不確定現(xiàn)金流量向確定現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

at越高，該年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)程度越低，穩(wěn)定性越高。4.具體決策步驟（沿用上例條件）(1)計(jì)算未來(lái)各期現(xiàn)金流量的預(yù)期值。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法A：E1=2000,E2=3000,E3=2000B:E1=0,E2=0,E3=4000(2)計(jì)算各年現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)：d1=707.11,d2=632.46,d3=387.30B:d1=0,d2=0,d3=1581.14(3)計(jì)算各年現(xiàn)金流量的變化系數(shù)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法A：Q1=0.35，Q2=0.21，Q3=0.19B：Q1=0，Q2=0，Q3=0.40Qt越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，at越低；Qt越低，風(fēng)險(xiǎn)越小，at越高。(4)查表確定肯定當(dāng)量系數(shù)at按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法B：CAFT1=0，CAFT2=0，CAFT3=2400(5)

將各年不確定現(xiàn)金流量按肯定當(dāng)量系數(shù)折算為確定現(xiàn)金流量，并按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率折現(xiàn)計(jì)算凈現(xiàn)值。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法A不可行，而上一次決策方案中A方案可行。視項(xiàng)目情況作出方法選擇。若項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間關(guān)系不大，則選擇肯定當(dāng)量法。（三）概率法通過(guò)發(fā)生的概率