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文檔簡介

我國股票市場有效性分析組員:胡畔、閆曉虹、李歡、李燕楠、王曉蕾目錄Part1

有效市場的概念及層次Part2

市場有效性的分析步驟Part3

實(shí)證分析Part4

結(jié)論有效市場及其層次有效市場及其層次有效市場:如果一個市場的證券價格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息,則該市場為“有效的”。假設(shè):(1)整個市場沒有摩擦,即不存在交易成本和稅收;所有資產(chǎn)完全可分割、可交易,沒有限制性規(guī)定;(2)整個市場充分競爭,所有市場參與者都是價格的接受者;(3)信息成本為零;(4)所有市場參與者同時接受信息,所有市場參與者都是理性的,并且追求效用最大化。有效市場及其層次歷史信息公開信息幕內(nèi)息消歷史信息弱式有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效市場有效性的分析框架市場有效性分析框架游程檢驗(yàn)序列相關(guān)檢驗(yàn)根檢驗(yàn)事件研究法針對專業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)幕人士弱式有效市場分析半強(qiáng)式有效市場分析強(qiáng)式有效市場分析實(shí)證分析

實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))方法一:游程檢驗(yàn)游程:某種符號連續(xù)相同的段,在檢驗(yàn)股票市場的有效性中,可以理解為股票價格變化保持相同符號的一個序列。實(shí)際中,股票價格變化有三種形式——股票價格上升、股票價格不變、股票價格下降,相應(yīng)地,就有正游程、零游程、負(fù)游程三種形式,在本應(yīng)用中只有正游程和負(fù)游程兩種情況。正游程表示的是當(dāng)期股票價格比上一期股票價格高的序列,游程的長度是股票價格保持這種趨勢的時段長度,比如一個長度為K的正游程表示的是,股票價格正的價格變化連續(xù)出現(xiàn)K次,隨后股票價格不變或是股票價格下降。

實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))步驟一:確定游程數(shù)的計(jì)算步驟二:構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量步驟三:數(shù)據(jù)整理步驟四:運(yùn)用EXCEL進(jìn)行數(shù)據(jù)分析

實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))首先定義價格轉(zhuǎn)折示性數(shù)It:當(dāng)Pt>Pt-1時,It=1,否則It=0。否則,It=0。令Xt=It(1-It-1)+It-1(It-1),由此式可知當(dāng)It=It-1時,Xt=0,即此時計(jì)一次游程數(shù),從而可以統(tǒng)計(jì)其累計(jì)游程數(shù)m。其次構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量Z:如果股票價格符合隨機(jī)游走,且樣本容量足夠大時,總游程數(shù)m服從正態(tài)分布,根據(jù)正態(tài)分布的定義及游程檢驗(yàn)的計(jì)算公式,我們可以構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布統(tǒng)計(jì)量

Z=[m-E(m)]/δ。其中E(m)為總游程數(shù)m的期望值,δ為總游程數(shù)m的標(biāo)準(zhǔn)差。原假設(shè):股票價格變化是隨機(jī)的;備擇假設(shè):股票價格不是隨機(jī)的,而是具有某種變化趨勢。根據(jù)游程個數(shù)是否落在接受區(qū)域?qū)⒃僭O(shè)及備擇假設(shè)變換為:原假設(shè):游程數(shù)x滿足條件{m-1.96δ≤x≤m+1.96δ}備擇假設(shè):游程數(shù)x不滿足條件{m-1.96δ≤x≤m+1.96δ}

實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))excel數(shù)據(jù)分析結(jié)果數(shù)據(jù)來源:網(wǎng)易財經(jīng)實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))方法二:序列相關(guān)檢驗(yàn)序列相關(guān)檢驗(yàn)的依據(jù):在一個弱式有效市場上,股票價格序列具有隨機(jī)游走特性,股票收益率序列之間是不相關(guān)的,股票價格的收益率圍繞其均值上下波動,收益率序列是平穩(wěn)的,不存在相關(guān)性或相關(guān)系數(shù)接近于零。序列相關(guān)性的相關(guān)程度,我們可以用相關(guān)系數(shù)ρ來度量:

ρ=cov(Rt,Rt-1)/var(Rt)運(yùn)用Eviews6.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理,輸出結(jié)果如下:實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))

上證綜合指數(shù)日收益率序列的Q統(tǒng)計(jì)量值

數(shù)據(jù)來源:網(wǎng)易財經(jīng)2014.07.01-2015-05-221991.04.03-2015.05.221991.04.03-2010.10.29表2表1表3實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))

深證成份指數(shù)日收益率序列的Q統(tǒng)計(jì)量值

1992.12.22-2015.05.221992.12.22-2010.10.292013.02.01-2015.05.22數(shù)據(jù)來源:網(wǎng)易財經(jīng)表1表2表3結(jié)果顯示:滬深兩市所有可得數(shù)據(jù)顯示其Prob值均為0,即存在序列相關(guān),說明我國股市并未達(dá)到弱式有效;調(diào)整數(shù)據(jù)樣本,分別選取滬市1991.04.03-2010.10.29和深市1992.12.22-2010.10.29的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)其Prob值發(fā)生了變化但仍然小于5%的顯著水平;進(jìn)一步調(diào)整樣本數(shù)據(jù),分別選取滬市2014.07.01-2015-05-22、深市2013.02.01-2015.05.22數(shù)據(jù),此時輸出結(jié)果中10階Prob值也明顯大于顯著性水平5%,說明在此階段我國股市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全弱有效。實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))此處可能需要進(jìn)一步的思考和討論,同時歡迎大家的解答!實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))方法三:單位根檢驗(yàn)單位根檢驗(yàn)也是用來檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性,我們根據(jù)趨勢圖的平穩(wěn)與否來對是否需要截距項(xiàng)進(jìn)行判斷。滬市深市由圖4.1和圖4.2可以初步判斷股價時間序列是不平穩(wěn)的,在使用ADF檢驗(yàn)時使用帶截距項(xiàng)和趨勢項(xiàng)的模型。實(shí)證分析(弱式有效性檢驗(yàn))結(jié)果表明:對于滬深股市的股價序列,具有單位根,是非平穩(wěn)的,而一階差分D(P)序列不具有單位根,為平穩(wěn)時間序列,說明根據(jù)SIC準(zhǔn)則,滬深股市的股票價格均符合“隨機(jī)游走”,市場具有弱式有效性。

實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))基于超額收益率視角的研究基于股價的信息含量視角的研究事件研究法事件研究法公司年報分紅派息股票分割資產(chǎn)重組新股發(fā)行公司兼并通貨膨脹……新股發(fā)行后,超額收益率變化來說明新股的短期價格行為,進(jìn)而說明我國股票市場的有效性新股發(fā)行后,發(fā)行價是否充分反映了發(fā)行公司基本面的信息以及外部市場環(huán)境方面的信息實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))樣本介紹:2010年1月至2015年5月共發(fā)行新股(A股)623支,根據(jù)新股市盈率從高到低排列,分別選取市盈率前20支股為研究對象

(2015年4支,2014年4支,2012年4支,2011年4支,2010年4支)。以申購日為事件日,選取上市日起的10個交易日內(nèi)日收盤價為樣本數(shù)據(jù),選擇事件日后10個交易日作為事件窗,主要是基于市場對于信息的消化需要一定的時間,另外也可以在一定程度上排除其他事件對報酬率的影響。從新股二級市場價格的信息含量角度來分析時,選用的個股與超額收益率研究角度的樣本相同,為20支個股,選用數(shù)據(jù)有市盈率、發(fā)行總數(shù)、中簽率、發(fā)行日至上市日的時間間隔?;诔~收益率視角的研究實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))數(shù)據(jù)來源

..網(wǎng)易財經(jīng)實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))從20支樣本股的累計(jì)超額報酬圖來看,上市日收盤價高于新股發(fā)行價,上市首日的超額收益高,從第2個交易日開始,累計(jì)超額收益率呈明顯的下降趨勢,在第

6個交易日出現(xiàn)上升,而后又呈現(xiàn)下降態(tài)勢。說明在上市前獲知新股發(fā)行這一利好消息的投資者對新信息過度反應(yīng),造成高的超額收益,在上市第2個交易日起,市場消化信息,對前期的過度反應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,使股票價格向其內(nèi)在價值靠近,市場對信息的過度反應(yīng)說明我國股市尚未進(jìn)入半強(qiáng)式?;谏鲜惺兹盏某~收益率變化情況從時間層面進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)從2010年至2015年新股發(fā)行中,新股發(fā)行上市首日的超額收益率在2011年之后呈現(xiàn)明顯的下降,說明我國股市對新股發(fā)行利好消息的過度反應(yīng)程度下降,有效性水平提高。從對過度反應(yīng)的調(diào)整速度來看,2010年至2015年新股發(fā)行中,從第二個交易日起超額收益率明顯下降,且超額收益率在零值附近上下波動,說明市場對前期過度反應(yīng)的調(diào)整速度快。實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))(二)基于股價的信息含量視角的研究

模型如下:ARi,t=Pi,t/Pi,t-1-Pm,t/Pm,t-1其中,Pi,t是第i支股票第t個交易日的收盤價,Pm,t是第t個交易日綜合股價指數(shù),ARi,t表示第t個交易日第i支股票的超額報酬率Pi,0是新股發(fā)行價,Pm,o是發(fā)行日綜合股價指數(shù),為了研究方便,本文直接采用上市交易日的前一個交易日的綜合股價指數(shù)。假定總樣本為N,根據(jù)個股的超額收益,可以計(jì)算平均超額收益:實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))計(jì)算出20支樣本股票的平均超額收益率,再據(jù)此計(jì)算出累計(jì)超額收益CAAR:實(shí)證分析(半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn))基于股價信息視角的研究實(shí)證分析(半強(qiáng)式

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