金融衍生市場2

1第二章遠期合約2本章學習指導本章內(nèi)容本章重點講授遠期協(xié)議的概念、種類和功能。大綱要求理解遠期合約的定義和基本原理，學會計算即期利率和遠期利率，熟練掌握遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約的具體運用和操作。

3第一節(jié)金融遠期合約概述一、金融遠期合約的定義金融遠期合約（ForwardContracts）

是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（如匯率、利率或股票價格等），以預先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。二、金融遠期合約的種類

1.遠期利率協(xié)議

2.遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）

3.遠期股票合約（Equityforwards）5三、金融遠期合約的特征

1.金融遠期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外市場進行的，由銀行給出雙向標價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進行。

2.金融遠期合約交易雙方互相認識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應風險。63.金融遠期合約交易不需要保證金，雙方通過變化的遠期價格差異來承擔風險。

4.金融遠期合約大部分交易都導致交割。

5.金融遠期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。7四、遠期合約優(yōu)缺點優(yōu)點：

(1)遠期合約是非標準化合約，因此它不在交易所交易，而是在金融機構之間或金融機構與客戶之間通過談判后簽署遠期合約。

(2)在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質(zhì)等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要，靈活性較大。8缺點：

(1)由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于沒有，形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。

(2)每份遠期合約千差萬別，流通不便，因此遠期合約的流動性較差。

(3)遠期合約的履約沒有保證，違約風險較高。9第二節(jié)遠期利率協(xié)議

遠期利率協(xié)議簡稱FRA，從使用者角度來看，遠期利率協(xié)議是希望對未來利率走勢進行保值或投機的雙方所簽訂的一種協(xié)議。一、遠期利率協(xié)議的相關概念1、買方：相當于名義借款人，賣方：相當于名義貸款人，雙方簽訂遠期利率協(xié)議，相當于同意從未來某一商定日期始，按協(xié)定利率(遠期利率）借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。2、只是雙方在清算日時，并不實際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率（市場利率）之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結算金。101.英國銀行家協(xié)會對遠期利率協(xié)議標準化文件重要術語的規(guī)定：

合同金額（ContractAmount）—借貸的名義本金額；

合同貨幣（ContractCurrency）—合同金額的貨幣幣種；

交易日（DealingDate）—遠期利率協(xié)議成交的日期；

結算日（SettlementDate）—名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結算金的日期；

確定日（FixingDate）—確定參照利率的日期；11

合同期（ContractPeriod）—結算日至到期日之間的天數(shù)；

合同利率（ContractRate）—在協(xié)議中雙方商定的借貸利率（遠期利率）；

參照利率（ReferenceRate）—在確定日的市場利率；

結算金（SettlementSum）—在結算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計算出來的，由交易一方付給另一方的金額。122.交易流程133.結算金的計算式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

14遠期利率協(xié)議實例：某交易日是2007年4月16日星期一，雙方同意成交一份1×4金額100萬美元，（客戶買進利率協(xié)議）利率為6.25%的遠期利率協(xié)議，確定日市場利率為7%。請指出：①1×4的含義；②起算日：4月18日；③確定日：5月16日；④結算日：5月18日；⑤到期日：8月18日；⑥結算金參照利率（5月16日市場利率）遠期利率：6.25%合同金額：100萬美元15①“14”是指起算日和結算日之間為1個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為4個月；②4月18日；③5月16日；④5月18日；⑤8月20日；（8月18、19日為非營業(yè)日）；⑥24479.8美元16

4.遠期利率（ForwardInterestRate）

一般地說，如果現(xiàn)在時刻為T，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*＞T）到期的即期利率為r*，則t時刻的T*-T期間的遠期利率r可以通過下式求得：^175.連續(xù)復利

當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關系可表示為：18二、遠期利率協(xié)議的功能1.遠期利率協(xié)議最重要的功能：通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。

2.給銀行提供了一種管理利率風險而無須通過大規(guī)模的同業(yè)拆放來改變其資產(chǎn)負債結構的有效工具，改善銀行業(yè)務的資產(chǎn)收益率。193.具有簡便、靈活、不需支付保證金等特點，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。20三、遠期利率協(xié)議的運用遠期利率協(xié)議運用的原則是：1、未來時間里持有大額負債的銀行，在面臨利率上升、負債成本增加的風險時，必須買進遠期利率協(xié)議；2、未來期間擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風險時，必須賣出遠期利率協(xié)議。21第四節(jié)我國金融遠期品種：遠期債券合約（同業(yè)拆解市場）遠期外匯合約（調(diào)期）（遠期結售匯合約）遠期利率協(xié)議（同業(yè)拆解市場）2223第三節(jié)遠期外匯合約一、遠期外匯合約遠期外匯合約（ForwardExcha-hangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進行交割的遠期匯率，到時不論匯價如何變化，都應按此匯率交割。在交割時,可以有本金交割；也可以沒有名義本金的交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額。24二、遠期匯率遠期匯率（ForwardExchangeRate）是指兩種貨幣在未來某一日期交割的約定買賣價格。

遠期匯率的標價方法有兩種：

(1)直接標出遠期匯率的實際價格

(2)報出遠期匯率與即期匯率的差價，即遠期差價（ForwardMargin），也稱遠期匯水。

25

升水（Premium）是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水（Discount）是遠期匯率低于即期匯率時的差額。26

不同的匯率標價方式下，遠期匯率的計算方法：

1.直接標價法：遠期匯率=即期匯率＋升水，或遠期匯率=即期匯率－貼水。

2.間接標價法：遠期匯率=即期匯率－升水，或遠期匯率=即期匯率＋貼水。273.設香港某銀行的即期匯率牌價

USD/HK$7.7464～7.7670，三個月遠期為360～330。請問：（1）三個月遠期實際匯率USD/HK$是多少？（2）假設某商人賣出三個月遠期USD10000，可換回多少三個月遠期HK$?

（3）如按上述即期外匯牌價，我國某公司出口機床原報價每臺HK$30000,現(xiàn)香港進口商要求改用美元向其報價，則該公司應報價多少？為什么

28（1）US$/HK$三個月遠期實際匯率為：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）=7.7504/7.7540；（2）假設某商人賣出三個月遠期US$10000，可換回：10000×7.7504=77504（HK$）。（3）如按上述即期外匯牌價，我國某公司應報價：30000/7.7864=3852.87，因為將本幣折算成外幣要用買入價。29根據(jù)套利定價的原理，遠期匯率與即期匯率的關系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：

其中，F(xiàn)表示T時刻交割的直接遠期匯率;S表示t時刻的即期匯率;r

表示本國的無風險連續(xù)復利利率;rf表示外國的無風險連續(xù)復利利率。上式是國際金融領域著名的利率平價關系。30根據(jù)遠期差價的定義，其計算公式為：其中，W表示遠期差價。從上式可以看出，當時，將出現(xiàn)遠期升水，反之則出現(xiàn)遠期貼水。

31三、遠期外匯綜合協(xié)議

遠期外匯綜合協(xié)議的定義：遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結算日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（PrimaryCurrency），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。其本質(zhì)是兩種貨幣之間的遠期對遠期的名義上的互換。

32第一合同金額——合約規(guī)定的在結算日將兌換的原貨幣的名義金額。第二合同金額)——合同規(guī)定的在到期日將兌換的原貨幣的名義金額。直接匯率)——合約規(guī)定的從交易日到結算日的遠期匯率。假設原貨幣為英鎊，第二貨幣為美元，則直接匯率的一個可能值為1.6000美元/英鎊。合同遠期匯差——合約規(guī)定的到期日的遠期匯率與結算日的遠期匯率之間的差額。直接匯率和合同遠期匯差的交易日確定。即期結算匯率——確定日的即期匯率，匯率的表示方法與直接匯率一致。遠期結算匯差——確定日得到的到期日遠期利率與即期利率之間的差額。33

遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系

1.區(qū)別：前者的保值或投機目標是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。

2.聯(lián)系：（1）標價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。（2）兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結算日和到期日，而且有關規(guī)定均相同。（3）名義本金均不交換。34第四節(jié)遠期合約的定價一、無收益證券的遠期合約定價

1.符號表示

T：遠期合約到期的時間（年）

t：現(xiàn)在的時間（年）

S：遠期合約標的資產(chǎn)在時間t時的價格

ST：遠期合約標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是未知的）

K：遠期合約中的交割價格

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f：時刻t時，遠期合約多頭的價值

F：時刻t時的遠期價格

r：對T時刻到期的一項投資而言，時刻t以連續(xù)復利計算的無風險利率變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，以年為單位。T－t代表遠期合約中，以年為單位表示的剩下的時間，可以簡單地認為T－t是一個變量。362.不支付收益證券的遠期合約

不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類證券。由于沒有套利機會，對無收益證券而言，該證券遠期價格F與現(xiàn)價S之間的關系應該是：F=

為了證明以上式子，先假設F＞。一個投資者可以以無風險利率借S美元，期限為T－t，用來購買該證券資產(chǎn)，同時賣出該證券的遠期合約。在時刻T，資產(chǎn)按合約中約定的價格F賣掉，同時歸還借款本息。這樣，在時刻T就實現(xiàn)了F－的利潤。37

再假設F＜Ser(T-t)。投資者可以賣出標的證券，將所得收入以年利率r進行投資，期限為T－t，同時購買該資產(chǎn)的遠期合約。在時刻T，投資者以合約中約定的價格F購買資產(chǎn)，沖抵了原來的空頭，實現(xiàn)的利潤為Ser(T-t)－F。38二、支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約的定價

支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約，標的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預測的現(xiàn)金收益。例如，支付已知紅利的股票和付息票的債券。設I為遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風險利率。由于沒有套利機會，F(xiàn)和S之間的關系應是：

F＝（S-I）

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若假設F＞（S－I）。某套利者可以借錢購買資產(chǎn)，賣出遠期合約。到時刻T時，依照合約中約定的條款，資產(chǎn)以價格F賣掉。假定用所得收入償還部分借款，則還有（S－I）金額的借款要在T時刻歸還。于是，在時刻T，實現(xiàn)的利潤為F－（S－I）。若再假設F＜（S－I）。套利者可以出售資產(chǎn)，將所得收入進行投資，同時購買遠期合約。在這種情況下，在時刻T，實現(xiàn)的利潤為（S－I）－F。40三、支付已知紅利收益率證券遠期合約的定價貨幣和股票指數(shù)是提供已知紅利收益率的證券。一個已知的紅利收益率意味著表示為證券價格百分比的收益是已知的。我們假設紅利收益率按照年率q連續(xù)支付。假設紅利收益率為每年5％，q＝0.05。當證券價格為$10時，下一個小的時間段的紅利按照每年$0.50的比率支付。當證券價格為$100時，下一個小的時間段的紅利按照每年$5的比率支付，依此類推。41

考慮AB兩個組合，組合A：一個遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為K

的現(xiàn)金；組合B：個證券并且所有的收入都再投資于該證券。其中擁有證券的數(shù)量隨著獲得紅利的增加而不斷增長，因此，到時刻T時，正好擁有一個單位的該證券。在時刻T時，組合A和組合B價值相等。在t時刻兩者也相等。公式為:f+K=S

，或：f＝S-K

遠期價格F就是使f＝0時的K值：F＝S

42參考答案一、選擇題

1.B2.ABC3.BD4.A5.D6.B7.B8.B9.AC10.AC11.ABC12.A二、思考題

1.金融遠期合約含義和特征。答案：金融遠期合約（ForwardContracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時點，按照事先商定的價格（匯率、利率或股票價格等），以預先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。43

特征：①通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進行的，由銀行給出雙向標價，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進行。②交易雙方互相認識，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對應風險。③交易不需要保證金，雙方通過變化的遠期價格差異來承擔風險。金融遠期合約大部分交易都導致交割。④金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。

2.金融遠期合約的功能。

答案：轉(zhuǎn)化功能、定價功能、規(guī)避風險功能、贏利功能和資源配置功能。443.金融遠期合約的種類

。

答案：金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約等。遠期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來一定時點（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。45

4.遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的區(qū)別和聯(lián)系。

答案：

區(qū)別：前者的保值或投機目標是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。聯(lián)系：標價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結算日、到期日，而且有關規(guī)定均相同。名義本金均不交換。465.遠期利率是怎么決定的？

答案：遠期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：

應注意的是，本式僅適用于每年計一次復利的情形。476.遠期價格與遠期價值的區(qū)別。答案：遠期價格指的是遠期合約中標的物的交割價格，它是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相連的，而遠期價值則是指遠期合約本身的價格，它是由遠期價格與交割價格的差距決定的。在合約簽署時，若交割價格等于遠期價格，則此時合約價值為零。但隨著時間推移，遠期價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。48三、計算題

1.一筆債務本金為1000元，年利率為連續(xù)復利8%，實際上利息每季支付一次，問實際每季付息多少？

答案：R=4×(-1)

2.遠期利率協(xié)議某交易日是2007年4月16日星期一，雙方同意成交一份1×4金額100萬美元，利率為6.25%的遠期利率協(xié)議，確定日市場利率為7%。請指出①1×4的含義；②起算日；③確定日；④結算日；⑤到期日；⑥結算金。49

答案：①“14”是指起算日和結算日之間為1個月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時間為4個月；②4月18日；③5月16日；④5月18日；⑤8月20日；（8月18、19日為非營業(yè)日）；⑥24479.8美元

3.設香港某銀行的即期匯率牌價

USD/HK$7.7864～7.7870，三個月遠期為360～330。請問：（1）三個月遠期實際匯率USD/HK$是多少？（2）假設某商人賣出三個月遠期USD10000，可換回多少三個月遠期HK$?

（3）如按上述即期外匯牌價，我國某公司出口機床原報價每臺HK$30000,現(xiàn)香港進口商要求改用美元向其報價，則該公司應報價多少？為什么？50

3.設香港某銀行的即期匯率牌價

USD/HK$7.7864～7.7870，三個月遠期為360～330。請問：（1）三個月遠期實際匯率USD/HK$是多少？（2）假設某商人賣出三個月遠期USD10000，可換回多少三個月遠期HK$?

（3）如按上述即期外匯牌價，我國某公司出口機床原報價每臺HK$30000,現(xiàn)香港進口商要求改用美元向其報價，則該公司應報價多少？為什么？（1）US$/HK$三個月遠期實際匯率為：（7.7864-0.0360）/（7.7870-0.0330）=7.7504/7.7540；（2）假設某商人賣出三個月遠期US$10000，可換回：10000×7.7504=77504（HK$）。（3）如按上述