國際貨幣體系新格局

2023/2/1國際貨幣體系新格局2023/2/1主要內容1、當前國際貨幣體系的結構性矛盾1.1、當前國際貨幣體系1.2、當前國際貨幣體系的結構性矛盾2、國際貨幣新格局2.1、新興經濟體中強勢貨幣作用凸顯2.2、世界銀行預測3、國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)3.1、對新興經濟體3.2、變革的可能途徑3.3、人民幣：第三大國際儲備貨幣？2023/2/11.1當前國際貨幣體系

——1形成現(xiàn)行貨幣體系是布雷頓森林體系70年代崩潰后不斷演化的產物，學術界也稱之為牙買加體系以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系崩潰后，IMF最高權力機構——IMF理事會即著手研究國際貨幣體系的改革問題1974年7月，IMF成立的一個新的國際貨幣制度委員會，簡稱“臨時委員會”接替“20國委員會”，并于1976年1月在牙買加首都金斯敦舉行會議，討論IMF協(xié)定的修改經過激烈的討價還價，終于就匯率制度、黃金處理、儲備資產等問題達成一些協(xié)議；同年4月，IMF理事會通過《國際貨幣基金組織第二次修正案》，并于1978年4月1日正式生效。這樣，以“牙買加協(xié)定”為基礎的新的國際貨幣體系得以形成。2023/2/11.1當前國際貨幣體系

——2特點當前國際貨幣體系，并非是對布雷頓森林體系的全盤否定。一方面，布雷頓森林體系建立的IMF組織仍在發(fā)揮著重要作用；另一方面，美元地位的大大下降，未影響到它作為主要國際儲備貨幣的地位與此同時，作為一種新的國際貨幣體系，牙買加體系也有著新的特點一，匯率安排多樣化，有管理的浮動匯率成為各國的主要選擇二，黃金非貨幣化。黃金與貨幣脫鉤，即不再是各國貨幣的平價基礎，也不能用于官方之間的國際清算三，國際儲備多元化，特別提款權（SDR)擬成為主要國際儲備手段四，國際收支調節(jié)機制多樣化。匯率機制、利率機制、基金組織的干預和貸款、國際金融市場的媒介作用以及有關國家外匯儲備、債權債務調整等多種調節(jié)機制的相機抉擇作用，一定程度上改變了布雷頓森林體系國際收支調節(jié)渠道有限，調節(jié)機制經常失靈而導致的長期出現(xiàn)全球性國際收支失衡現(xiàn)象2023/2/11.2當前國際貨幣體系的結構性矛盾2008年金融危機的爆發(fā)并在全球范圍內迅速蔓延，反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統(tǒng)性風險，當前國際貨幣體系存在著結構性矛盾在如今的貨幣體系下，美國貨幣政策的改變即使對于其國內立場而言是適當?shù)?，也可能會給其它國家?guī)頌碾y對于1980年代新興市場的債務危機，當時美國利率的大幅度提高難辭其咎；1994年美國貨幣政策的收縮毫無疑問加劇了墨西哥經濟所面臨的困境，最終導致了比索的崩潰。美國長期的貨幣寬松政策同樣造成了1970年代的通貨膨脹，與2008年的金融危機爆發(fā)如出一轍2023/2/11.2當前國際貨幣體系的結構性矛盾對于儲備貨幣發(fā)行國而言，其經濟政策需要與保持貨幣價值、貨幣供應量穩(wěn)定增長與全球貿易平衡相一致，但事實上，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫理論上特里芬難題仍然存在，即儲備貨幣發(fā)行國無法在為世界提供流動性的同時確保幣值的穩(wěn)定2023/2/11.2當前國際貨幣體系的結構性矛盾當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照經濟全球化既受益于一種被普遍接受的儲備貨幣，又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害。從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發(fā)生且愈演愈烈來看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發(fā)行國也在付出日益增大的代價危機未必是儲備貨幣發(fā)行當局故意，但卻是制度性缺陷的必然如果儲備貨幣發(fā)行國長期保持國際收支赤字，情況會變得非常糟糕，因為該貨幣體系是由市場信心來支撐的，歷史上正是這種情形最終擊垮了作為世界主導貨幣的英鎊。如今的美國正面臨著同樣的情形。2023/2/11.2當前國際貨幣體系的結構性矛盾美國作為全世界最終消費品的最大消費國是全球赤字的主要貢獻者，其貿易赤字在1990年代之后一路攀升，2006年達到歷史最高點，幾乎占GDP的6%(占世界GDP的1.5%)。金融危機使其經常賬戶逆差大幅度縮減，但是危機過后又是一路攀升，IMF預測到2015年，其逆差將達到6381.7億美元。與此同時，根據(jù)美國財政部的統(tǒng)計，2010年美國政府的財政赤字高達1.29萬億美元，政府債務占GDP比重為62.1%IMF發(fā)布的《財政監(jiān)測報告》顯示，今年發(fā)達國家公共債務占GDP的平均比例為109.3%。美國當前公共債務總額占GDP的比例已攀升至106%，但美國似乎并無發(fā)生債務危機的信號。甚至IMF預測美國明年的經濟增速將達到令其他發(fā)達國家艷羨的3%2023/2/11.2當前國際貨幣體系的結構性矛盾原IMF首席經濟學家肯尼思·羅格夫與美國智庫彼得森國際經濟研究所資深研究員卡門·萊因哈特兩人在其合著《這次不一樣》中指出，當一國公共債務總額占GDP的比例超過90%后，該國經濟將陷入長期低速增長周期美聯(lián)儲等發(fā)達國家央行寬松貨幣政策釋放的大量流動性和直接購買國債的舉動不過是在將財政危機爆發(fā)的臨界點拖后。羅格夫和萊因哈特的警告沒有錯，只是歷史上各輪危機的具體表現(xiàn)方式不同，美國正朝著危機的方向發(fā)展美元在國際貨幣體系的中心地位將會受到“雙赤字”（巨大的國際收支逆差以及不斷膨脹的財政赤字)的影響而日趨走弱目前的擔憂是美國可能正在接近曾經的儲備貨幣發(fā)行國都曾經歷過的臨界點，在這一臨界點上美元的過度發(fā)行導致全球對美元和美元資產信心的喪失。歷史經驗表明，美元統(tǒng)治的終結將如其他國際貨幣一樣不可避免與美國形成鮮明對比，大多數(shù)新興經濟體財政狀況良好，債務水平大大低于發(fā)達國家，外匯儲備大規(guī)模增加，國際投資地位顯著改善2010年底新興經濟體所持有的外匯儲備躍升為5.4萬億美元，占全球總儲備的66%。美國如今成為全球最大的債務國，而新興經濟體則成為主要的債權國。2009年底，美國的債務幾乎超過一半由新興經濟體持有新興經濟體憑借自身雄厚的外匯儲備逐漸在國際資本市場顯示出影響力，其中以中國、東亞和其他中東國家最具代表性，世界銀行預計至2025年中國的國際投資凈頭寸將由2009年占GDP比重35%上升為61%，而美國進一步下降為-69%；其他新興經濟體的國際投資凈頭寸占GDP的比重也都將大幅度提高在不遠的將來，跨境資本流動的主導權將更大程度的向新興經濟體傾斜。新興經濟體中的強勢貨幣將隨本國經濟規(guī)模的擴大、金融實力的增長而顯示出越來越大的外部性，國際化程度隨之提高。2023/2/12.1新興經濟體中強勢貨幣作用凸顯

世界銀行預測了未來國際貨幣體系的三種情形：繼續(xù)保持美元的主導地位、美元和歐元以及某一亞洲貨幣三足鼎立、特別提款權(SDR)根據(jù)當前世界經濟的發(fā)展格局，未來國際貨幣體系自然演化的結果將是多極化的出現(xiàn)，通過市場的自然選擇將會逐漸建立一個適應區(qū)域貿易集團(如歐洲、亞洲和美洲)的全球多元化國際貨幣儲備體系，其中包括實力仍然超群的美元與單一世界貨幣相比，這種國際貨幣體系的劣勢是損失了一定程度的網絡外部性，規(guī)模經濟的收益減少，交易成本增加；但是多元的貨幣體系與如今美元主導的貨幣體系相比將提供更大的穩(wěn)定性歷史證明兩種或兩種以上的儲備貨幣可以同時存在：1910年代之前的幾十年中，盡管英鎊處于絕對的主導地位，但是法國法郎和德國馬克在歐洲大陸仍然被廣為使用。如今美元成為主導，歐元、英鎊和日元同樣作為儲備貨幣而存在2023/2/12.2世界銀行預測國際貨幣體系新格局的形成要求新興經濟體的貨幣在國際貨幣體系中扮演與貿易實力相符的金融實力，其實質也是要求其本國貨幣逐步推進國際化進程，擴大本幣的外部性，向當前仍然處于貨幣金字塔頂端的美元發(fā)起挑戰(zhàn)美元的信譽無可置疑地主要歸功于美國的政治穩(wěn)定和良好的通貨膨脹控制記錄(如今己經受到侵蝕)，以及美國金融市場的持續(xù)高效和開放新興經濟體的貨幣想要成為國際貨幣必須具備以下條件：首先，歷史因素，如果其他人也愿意的話，任何人都更愿意在交易中選取一種給定的貨幣，由于這個原因多重穩(wěn)定均衡決定世界交易貨幣其次，貿易和金融的模式，一種在國際貿易和金融中占有較大份額的貨幣具有一種自然優(yōu)勢再次，自由且完全發(fā)展的金融市場最后，對貨幣價值的信心，價值不會不規(guī)則波動2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經濟體如今新興經濟體中最有潛力的人民幣也僅僅部分滿足了第二個條件。大多數(shù)新興經濟體的金融實力僅僅是有限的提升自由且完全發(fā)展的金融市場是貨幣國際化的內部支撐，目前我國仍不具備深度且有效的資本市場通過提高國內金融系統(tǒng)的效率和增加透明性可以增強人民幣在國際上的吸引力，金融市場過度落后于實體經濟無疑會阻礙貨幣國際化的進程；資本賬戶的控制使得人民幣無法在國際上形成完善的流通網絡因此，逐漸開放本國金融市場，讓人民幣完全自由兌換十分重要，既可更有效地達到輸送國內流動性的目的，也可增加國外投資者持有人民幣的信心目前政府正在大力推動離岸人民幣業(yè)務，這是推動人民幣國際化重要的一步，但我國法治建設還較為落后，只要我們不能在這一最為基礎的方面取得顯著進步，外國投資者就會遲疑于投資在岸人民幣資產2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經濟體新興經濟體在看到伴隨國力上升本國貨幣逐漸成為多極貨幣體系中的一員時也應當注意到伴隨而來的不利因素就國內而言，首先，更大的貨幣需求波動，中央銀行會特別擔心國際化將造成對貨幣存量的控制更加困難。其次，貨幣平均需求的增加。在20世紀70年代日本和德國政府曾經擔心如果允許外國居民獲得本國資產，資本流入將導致貨幣升值，使得出口產品在國際市場上失去競爭力，這種擔心使得他們不愿推動本國貨幣扮演更多的國際角色在國際領域，在美元衰落和新興經濟體中某些貨幣崛起的過程中，各國之間的“貨幣戰(zhàn)爭”必然加劇，因為在公共機構中并沒有看不見的手來保證帕累托最優(yōu)的出現(xiàn)，各國缺乏某種形式的協(xié)調時將會使全球金融系統(tǒng)在達到穩(wěn)定均衡的過程中出現(xiàn)較為激烈的博弈2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經濟體從經濟角度看，適應區(qū)域貿易集團(如歐洲、亞洲和美洲)的全球多元化國際貨幣體系有可能在不同區(qū)域之間產生敵對關系，由此逆轉貿易和金融自由化進程從政治方面來看，貨幣競爭可能轉變?yōu)閲乐氐牡鼐壵螞_突。市場驅動的通貨競爭會改變全球的資源和權力分配，導致更多的緊張和不安全，并對全球穩(wěn)定和合作的大好機會產生潛在威脅因此，新興經濟體與發(fā)達國家之間通過各種機制進行充分的對話和協(xié)調、增進相互信任和理解是至關重要的。2023/2/1

3國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——對新興經濟體創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標1、超主權儲備貨幣的主張雖然由來以久，但至今沒有實質性進展。上世紀四十年代凱恩斯就曾提出采用30種有代表性的商品作為定值基礎建立國際貨幣單位“Bancor”（班柯）的設想，遺憾的是未能實施，而其后以懷特方案（尤尼它（Unita））為基礎的布雷頓森林體系的崩潰顯示凱恩斯的方案可能更有遠見。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創(chuàng)設了特別提款權(SDR)，以緩解主權貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。2、超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節(jié)全球流動性提供了可能。由一個全球性機構管理的國際儲備貨幣將使全球流動性的創(chuàng)造和調控成為可能，當一國主權貨幣不再做為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節(jié)效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發(fā)生的風險、增強危機處理的能力。2023/2/13國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——超主權儲備貨幣（

可能途徑）國際貨幣體系改革的遠期改革方向是建立超主權的國際貨幣，但短期內現(xiàn)實的改革方向是貨幣多元化（這也是目前經濟多極化的一個表現(xiàn)）通過形成區(qū)域內主導貨幣來減輕美元的壓力；加強主導貨幣與美元的協(xié)調，保持匯率的相對穩(wěn)定;加強監(jiān)管，防止金融機構的高風險投資；加快國際貨幣基金組織體系的改革，增強權利與義務的對稱性。在保持匯率基本穩(wěn)定的前提下，消除各種貿易和投資保護主義措施，增進貿易自由化和便利化，促進國際貿易和投資的發(fā)展2023/2/13國際貨幣體系變革的挑戰(zhàn)

——貨幣多元化（可能途徑）據(jù)統(tǒng)計，自年初至5月初，人民幣對美元中間價已累計升值約1.1%。同時，匯