電子-從全球龍頭業(yè)績看SiC行業(yè)投資機會

1告科技華泰研究告科技華泰研究全球SiC龍頭發(fā)布FY2Q23業(yè)績，關注國內相關公司投資機會Wolfspeed發(fā)布FY2Q23業(yè)績，雖然受射頻業(yè)務需求疲軟影響，F(xiàn)Y2Q23營收低于彭博一致預期。但我們看到公司以下進展：1)積極導入SiC新客200mm莫霍克谷工廠量產(chǎn)進展按計劃進行，公司預計FY4Q23產(chǎn)生數(shù)百萬美元收入；3)業(yè)績會上投資者關心下一個新廠計劃，公司表示正積極籌備，如有進展將盡快公告。我們認為2023年全球碳化硅襯底保持供不應求，短期有效產(chǎn)能稀缺，國內天岳在積極布局。器件市場主要由ST、英飛凌等占半導體增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570522070002聯(lián)系人SACNo.S0570122020002leping.huang@+(852)36586000liuyi020747@+(86)2128972228廖健雄+(86)75582492388據(jù)，建議關注斯達、時代、東微和華潤微等國內器件公司份額提升機會。碳化硅正加速上車，國內襯底及器件廠商迎發(fā)展良機2018年特斯拉Model3主逆變器首次采用SiC器件，供應商主要為ST、安森美，上游襯底供應商主要為Wolfspeed。此后，保時捷、現(xiàn)代、比亞迪、小鵬、蔚來等車企相繼發(fā)布搭載SiC方案的量產(chǎn)車型。但我們認為由于成本高昂等問題，當前碳化硅上車仍處于相對早期，未來滲透率提升空間廣闊，國內器件廠商有望深度受益。對于國內襯底公司：1)當前全球導電型襯底市場由Wolfspeed、II-VI等海外龍頭占據(jù)，受益于新能源領域旺盛需求，我們預計2023年供應依然緊張，帶給國內襯底公司較多驗證機會；2)逆全球化背景下，國內汽車供應鏈國產(chǎn)化需求有望驅動國產(chǎn)襯底加速驗證上車。射頻需求拖累WolfspeedQ2業(yè)績，Q3營收指引不及彭博一致預期FY2Q23營收2.16億美元，同比增長24.8%，環(huán)比減少10.4%，位于指引2.15~2.35億美元下限；Non-GAAP凈虧損0.14億美元，去年同期凈虧損ctpct后端工藝問題及設備零部件短缺影響Durham工廠產(chǎn)出，使得毛利率環(huán)比減計FY2023Q3營收為2.1~2.3億美元，不及彭博一致預期的2.46億美元，主因射頻業(yè)務需求減弱，公司預計Q3訂單相比此前預期減少1,500萬美元；毛利率為30%~34%，Non-GAAP凈虧損為0.15~0.20億美元。莫霍克谷工廠量產(chǎn)進展按計劃進行，持續(xù)推進材料及器件產(chǎn)能擴張200mm莫霍克谷工廠投產(chǎn)節(jié)奏符合公司預期，Wolfspeed預計其將在Q3產(chǎn)生少量收入，Q4將確認數(shù)百萬美元收入。由于產(chǎn)能利用率較低，短期內該廠將拖累綜合毛利率。隨著產(chǎn)能爬坡，由于8吋相對于6吋晶圓較強成本優(yōu)勢，公司看好長期毛利率的改善空間。由于新能源領域的強勁需求，當前達勒姆工廠持續(xù)面臨產(chǎn)能及供應瓶頸。公司正積極推進莫霍克谷工廠的驗證和SilerCity工廠建設。業(yè)績會上投資者關心下一個新廠計劃細節(jié)，公司表示當前達勒姆工廠產(chǎn)能處于供不應求狀態(tài)，當前正積極與合作方協(xié)商，公司計劃新廠于2023年開工并于2027年投產(chǎn)，如有其他進展將盡快公告。行業(yè)走勢圖電子半導體滬深滬深3006(5)(15)(26)(36)Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級時代電氣688187CH73.00買入斯達半導603290CH508.03買入華潤微688396CH57.20買入東微半導688261CH300.00買入資料來源：華泰研究預測在手訂單充沛且汽車領域客戶導入順利，材料及功率器件業(yè)務需求穩(wěn)健FY2Q23新品開發(fā)(Design-in)新增訂單為15億美元，環(huán)比下降57%，公較Q1末的40%有所提升，近三年Design-ins累計金額達160億美元，且在手訂單充足。功率器件業(yè)務方面，我們看到公司汽車領域新客戶導入順利。新客戶建立合作，此前已積累通用、采埃孚、Lucid等汽車領域客戶。同時供應鏈問題得以解決，F(xiàn)Y2Q23功率業(yè)務收入同比增長48%。材料業(yè)務方面，襯底產(chǎn)能保持供不應求，后道問題已緩解。風險提示：全球半導體進入下行周期，SiC滲透不及預期，莫霍克谷工廠產(chǎn)能爬坡不及預期。技FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23(百萬美元)FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23QoQYoYFY2Q23業(yè)績指引FY2Q23ConFY3Q23業(yè)績指引FY3Q23Con營業(yè)總收入228.5241.3216.18%215.0~235.0225.1210.0~230.0246.4新品開發(fā)訂單(十億美元)62.65營業(yè)成本7.2)6.1)4.0)9.6)1.4)9.2)毛利.9.9.9營業(yè)費用5.1)7.9)6.3)7.8)5.6)8.2)營業(yè)利潤5.7)0.9)2.3)8.9)5.7)1.3).6%49.9%非經(jīng)營性損益1).8)8)6)49.78稅前利潤.8).7).1).5).0).5)企業(yè)所得稅3)0)4)3)2)4)持續(xù)經(jīng)營凈利潤0.1)6.7)6.5)1.8)6.2)0.9)終止經(jīng)營收入/損益000.200GAAP凈利潤0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)-93~-83-81~-88歸母凈利潤0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)Non-GAAP凈利潤3.8)8.6)4.3).9).9)4.2)-20~-106.5)-15~-204.0)每股凈利潤(美元).0.21.73歸母每股凈利潤(美元).60.82.5426.21.73Non-GAAP毛利率33.5%35.4%36.3%36.5%35.6%33.6%33%-35%33.8%30%-34%35.5%經(jīng)營利潤率-42.0%-35.2%-33.1%-25.8%-31.4%-42.2%Non-GAAP凈利潤率-7.6%-2.0%-6.6%注：指引來自于公司財報，一致預期數(shù)據(jù)來自于彭博一致預期資料來源：公司公告，彭博，華泰研究~$4.0bn~$2.9~$2.95bn~$1.5bn$0.7-1.0bn~$0.50bnFY2019-2021FY2024FYFY2019-2021FY2024FY2026FY2027資料來源：公司公告，華泰研究圖表3：Wolfspeed新品開發(fā)新增訂單(Design-in)金額(十億美元)4.03.53.02.52.0500.50.0資料來源：公司公告，華泰研究圖表4：新品開發(fā)累計訂單(Design-in)金額資料來源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來源：公司投資者日PPT，華泰研究山東天岳其他2%其他2%Ⅱ-Ⅵ35%Wolfspeed33%SK集團9.0%昭和電工0.8%天科合SK集團9.0%昭和電工0.8%8.7%意法半導體天岳先意法半導體天岳先進0.5%0.1%其他0.4%15.2%Ⅱ-Ⅵ16.6%Ⅱ-Ⅵ16.6%資料來源：Yole，華泰研究資料來源：Yole，華泰研究資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究代碼公司股股價(元/股)目目標價(元/)評級總市值(百萬元)P/E(倍)EPS22022E2023E2024E2022E2023E2024E688187CH時代電氣61.8673.00買入69,55933.528.828.91.811.972.14688396CH華潤微52.5157.20買入74,53228.725.621.31.942.032.46603290CH斯達半導369.10508.03買入58,98573.046.569.26688261CH東微半導239.70300.00買入16,15057.841.697.44資料來源：Wind，華泰研究預測時代電氣公布2022年三季報：3Q22收入為43.5億元，同/環(huán)比增加34.7%/9.2%，歸母凈工業(yè)變流產(chǎn)品推動新興裝備業(yè)務收入同比大幅增長；2)軌道交通裝備業(yè)務企穩(wěn)，2022前三季度收入同比增速逐季改善，其中軌道交通電氣裝備前期受鐵軌訂單影響壓力較大，Q3收入增速同比轉正。我們認為軌交裝備業(yè)務改善明顯，功率+電驅+工業(yè)變流業(yè)務構筑第二EPS1.81/1.97/2.14元；基于SOTP估值法給予功率半導體器件/新能源電驅/工業(yè)變流產(chǎn)品/軌交裝備及其他業(yè)務19.3x22EPS、2.6x22EPS、9.5x22EPS和22.1x22EPE，合計市值1033.92億元，對應A股目標價73.00元，維持“買入”評級。(最新報告日期：風險提示：軌道交通裝備行業(yè)競爭加劇風險；半導體周期下行風險；新能源車、光伏等需求不達預期風險。CH，目標價：508.03元)斯達半導公布2022年三季報：Q3營收7.2億元，同比增長50.7%，環(huán)比增長17.7%，主要受到新能源業(yè)務驅動。歸母凈利潤2.44億元，同比增長116.5%，環(huán)比增長24.7%，環(huán)比加速增長主因：1)Q3毛利率環(huán)比提升0.4pct至41.4%；2)Q3確認其他收益2,265萬元?？鄯呛髿w母凈利潤仍然環(huán)比增長14.3%。我們看好公司新能源業(yè)務的長期成長動能，2022/23/24年歸母凈利潤預測為8.44/11.20/15.81億元，對應EPS4.94/6.56/9.26元，目標價508.03元?？紤]到A股可比公司2022年P/E平均數(shù)在40.8倍，以及市場對于公司遠期新能源業(yè)務收入提升的預期和對其卡位新能源汽車賽道稀缺性給予的估值溢價，我們基于2025年50倍遠期PE折現(xiàn),維持“買入”評級。(最新報告日期：2022-10-28)。風險提示：SiC產(chǎn)線不及預期，新能源汽車銷量不及預期，IGBT競爭加劇。Q%；潤0.83億元，同比增長103%，環(huán)比增長21%。公司業(yè)績環(huán)比強勁增長主要由于：1)產(chǎn)能持續(xù)提升；2)漲價及產(chǎn)品結構優(yōu)化助推Q3毛利率環(huán)比提升0.2pct至34.1%。我們看好公司在國內高性能功率器件設計領域的領先地位，高壓產(chǎn)品有望助推全年盈利能力溢價，基于公司較好的產(chǎn)品組合、高業(yè)績成長性等優(yōu)勢)，維持買入評級。風險提示：半導體周期下行；新能源車、充電樁、5G等需求不達預期風險。華潤微(688396CH，買入，目標價：57.20元)華潤微發(fā)布2022年三季報：受消費類產(chǎn)品需求明顯放緩影響，Q3實現(xiàn)營收24.86億元，同比增長0.5%，環(huán)比減少5.6%；歸母凈利潤7.03億元，扣非歸母凈利潤5.56億元，同比增長3.2%，環(huán)比減少20.6%，環(huán)比下滑主因：Q3毛利率環(huán)比下降至37.1%，費用率環(huán)比提升。Q3非經(jīng)常性損益主要為核銷長賬齡應付款項1.35億，確認為營業(yè)外收入。我們對22/23/24年收入預測為100.01/116.03/138.18億元，歸母凈利預測為25.66/26.77/32.44億元，對應EPS為1.94/2.03/2.46元。目標價57.2元，基于22年3.8倍PB(BPS15.04元)，低于可比公司W(wǎng)ind一致預期的4.1倍，主要由于公司消費產(chǎn)品占比較高，維持買入風險提示：半導體行業(yè)進入下行周期的風險，新技術及產(chǎn)品研發(fā)不達預期的風險。提示全球半導體進入下行周期。我們認為，如果全球半導體行業(yè)由于庫存調整和政治局勢緊張等因素而進入下行周期，需求的疲軟和訂單的減少或可能導致公司業(yè)績承壓。SiC滲透不及預期。目前SiC行業(yè)仍處于行業(yè)發(fā)展初期階段，我們認為，如果SiC滲透不及預期，可能會影響公司訂單數(shù)量，公司收入可能會承壓。莫霍克谷工廠產(chǎn)能爬坡不及預期。公司預計莫霍克谷工廠將在FY2023財年結束前產(chǎn)能開于我們預期，公司收入可能會承壓。本研報中涉及到的公司、個股內容系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。技分析師聲明本人，黃樂平、劉溢，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。技香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券(美國)有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券(美國)有限公司進行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師黃樂平、劉溢本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發(fā)行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發(fā)行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA定義下分析師的