電子-從全球龍頭業(yè)績(jī)看SiC行業(yè)投資機(jī)會(huì)

1告科技華泰研究告科技華泰研究全球SiC龍頭發(fā)布FY2Q23業(yè)績(jī)，關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)公司投資機(jī)會(huì)Wolfspeed發(fā)布FY2Q23業(yè)績(jī)，雖然受射頻業(yè)務(wù)需求疲軟影響，F(xiàn)Y2Q23營(yíng)收低于彭博一致預(yù)期。但我們看到公司以下進(jìn)展：1)積極導(dǎo)入SiC新客200mm莫霍克谷工廠量產(chǎn)進(jìn)展按計(jì)劃進(jìn)行，公司預(yù)計(jì)FY4Q23產(chǎn)生數(shù)百萬(wàn)美元收入；3)業(yè)績(jī)會(huì)上投資者關(guān)心下一個(gè)新廠計(jì)劃，公司表示正積極籌備，如有進(jìn)展將盡快公告。我們認(rèn)為2023年全球碳化硅襯底保持供不應(yīng)求，短期有效產(chǎn)能稀缺，國(guó)內(nèi)天岳在積極布局。器件市場(chǎng)主要由ST、英飛凌等占半導(dǎo)體增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066研究員SACNo.S0570522070002聯(lián)系人SACNo.S0570122020002leping.huang@+(852)36586000liuyi020747@+(86)2128972228廖健雄+(86)75582492388據(jù)，建議關(guān)注斯達(dá)、時(shí)代、東微和華潤(rùn)微等國(guó)內(nèi)器件公司份額提升機(jī)會(huì)。碳化硅正加速上車(chē)，國(guó)內(nèi)襯底及器件廠商迎發(fā)展良機(jī)2018年特斯拉Model3主逆變器首次采用SiC器件，供應(yīng)商主要為ST、安森美，上游襯底供應(yīng)商主要為Wolfspeed。此后，保時(shí)捷、現(xiàn)代、比亞迪、小鵬、蔚來(lái)等車(chē)企相繼發(fā)布搭載SiC方案的量產(chǎn)車(chē)型。但我們認(rèn)為由于成本高昂等問(wèn)題，當(dāng)前碳化硅上車(chē)仍處于相對(duì)早期，未來(lái)滲透率提升空間廣闊，國(guó)內(nèi)器件廠商有望深度受益。對(duì)于國(guó)內(nèi)襯底公司：1)當(dāng)前全球?qū)щ娦鸵r底市場(chǎng)由Wolfspeed、II-VI等海外龍頭占據(jù)，受益于新能源領(lǐng)域旺盛需求，我們預(yù)計(jì)2023年供應(yīng)依然緊張，帶給國(guó)內(nèi)襯底公司較多驗(yàn)證機(jī)會(huì)；2)逆全球化背景下，國(guó)內(nèi)汽車(chē)供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化需求有望驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)襯底加速驗(yàn)證上車(chē)。射頻需求拖累WolfspeedQ2業(yè)績(jī)，Q3營(yíng)收指引不及彭博一致預(yù)期FY2Q23營(yíng)收2.16億美元，同比增長(zhǎng)24.8%，環(huán)比減少10.4%，位于指引2.15~2.35億美元下限；Non-GAAP凈虧損0.14億美元，去年同期凈虧損ctpct后端工藝問(wèn)題及設(shè)備零部件短缺影響Durham工廠產(chǎn)出，使得毛利率環(huán)比減計(jì)FY2023Q3營(yíng)收為2.1~2.3億美元，不及彭博一致預(yù)期的2.46億美元，主因射頻業(yè)務(wù)需求減弱，公司預(yù)計(jì)Q3訂單相比此前預(yù)期減少1,500萬(wàn)美元；毛利率為30%~34%，Non-GAAP凈虧損為0.15~0.20億美元。莫霍克谷工廠量產(chǎn)進(jìn)展按計(jì)劃進(jìn)行，持續(xù)推進(jìn)材料及器件產(chǎn)能擴(kuò)張200mm莫霍克谷工廠投產(chǎn)節(jié)奏符合公司預(yù)期，Wolfspeed預(yù)計(jì)其將在Q3產(chǎn)生少量收入，Q4將確認(rèn)數(shù)百萬(wàn)美元收入。由于產(chǎn)能利用率較低，短期內(nèi)該廠將拖累綜合毛利率。隨著產(chǎn)能爬坡，由于8吋相對(duì)于6吋晶圓較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，公司看好長(zhǎng)期毛利率的改善空間。由于新能源領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求，當(dāng)前達(dá)勒姆工廠持續(xù)面臨產(chǎn)能及供應(yīng)瓶頸。公司正積極推進(jìn)莫霍克谷工廠的驗(yàn)證和SilerCity工廠建設(shè)。業(yè)績(jī)會(huì)上投資者關(guān)心下一個(gè)新廠計(jì)劃細(xì)節(jié)，公司表示當(dāng)前達(dá)勒姆工廠產(chǎn)能處于供不應(yīng)求狀態(tài)，當(dāng)前正積極與合作方協(xié)商，公司計(jì)劃新廠于2023年開(kāi)工并于2027年投產(chǎn)，如有其他進(jìn)展將盡快公告。行業(yè)走勢(shì)圖電子半導(dǎo)體滬深滬深3006(5)(15)(26)(36)Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱(chēng)股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)時(shí)代電氣688187CH73.00買(mǎi)入斯達(dá)半導(dǎo)603290CH508.03買(mǎi)入華潤(rùn)微688396CH57.20買(mǎi)入東微半導(dǎo)688261CH300.00買(mǎi)入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)在手訂單充沛且汽車(chē)領(lǐng)域客戶(hù)導(dǎo)入順利，材料及功率器件業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健FY2Q23新品開(kāi)發(fā)(Design-in)新增訂單為15億美元，環(huán)比下降57%，公較Q1末的40%有所提升，近三年Design-ins累計(jì)金額達(dá)160億美元，且在手訂單充足。功率器件業(yè)務(wù)方面，我們看到公司汽車(chē)領(lǐng)域新客戶(hù)導(dǎo)入順利。新客戶(hù)建立合作，此前已積累通用、采埃孚、Lucid等汽車(chē)領(lǐng)域客戶(hù)。同時(shí)供應(yīng)鏈問(wèn)題得以解決，F(xiàn)Y2Q23功率業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)48%。材料業(yè)務(wù)方面，襯底產(chǎn)能保持供不應(yīng)求，后道問(wèn)題已緩解。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期，SiC滲透不及預(yù)期，莫霍克谷工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。技FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23(百萬(wàn)美元)FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23QoQYoYFY2Q23業(yè)績(jī)指引FY2Q23ConFY3Q23業(yè)績(jī)指引FY3Q23Con營(yíng)業(yè)總收入228.5241.3216.18%215.0~235.0225.1210.0~230.0246.4新品開(kāi)發(fā)訂單(十億美元)62.65營(yíng)業(yè)成本7.2)6.1)4.0)9.6)1.4)9.2)毛利.9.9.9營(yíng)業(yè)費(fèi)用5.1)7.9)6.3)7.8)5.6)8.2)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.7)0.9)2.3)8.9)5.7)1.3).6%49.9%非經(jīng)營(yíng)性損益1).8)8)6)49.78稅前利潤(rùn).8).7).1).5).0).5)企業(yè)所得稅3)0)4)3)2)4)持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)0.1)6.7)6.5)1.8)6.2)0.9)終止經(jīng)營(yíng)收入/損益000.200GAAP凈利潤(rùn)0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)-93~-83-81~-88歸母凈利潤(rùn)0.1)6.7)6.5).46.2)0.9)Non-GAAP凈利潤(rùn)3.8)8.6)4.3).9).9)4.2)-20~-106.5)-15~-204.0)每股凈利潤(rùn)(美元).0.21.73歸母每股凈利潤(rùn)(美元).60.82.5426.21.73Non-GAAP毛利率33.5%35.4%36.3%36.5%35.6%33.6%33%-35%33.8%30%-34%35.5%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率-42.0%-35.2%-33.1%-25.8%-31.4%-42.2%Non-GAAP凈利潤(rùn)率-7.6%-2.0%-6.6%注：指引來(lái)自于公司財(cái)報(bào)，一致預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)自于彭博一致預(yù)期資料來(lái)源：公司公告，彭博，華泰研究~$4.0bn~$2.9~$2.95bn~$1.5bn$0.7-1.0bn~$0.50bnFY2019-2021FY2024FYFY2019-2021FY2024FY2026FY2027資料來(lái)源：公司公告，華泰研究圖表3：Wolfspeed新品開(kāi)發(fā)新增訂單(Design-in)金額(十億美元)4.03.53.02.52.0500.50.0資料來(lái)源：公司公告，華泰研究圖表4：新品開(kāi)發(fā)累計(jì)訂單(Design-in)金額資料來(lái)源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來(lái)源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來(lái)源：公司投資者日PPT，華泰研究資料來(lái)源：公司投資者日PPT，華泰研究山東天岳其他2%其他2%Ⅱ-Ⅵ35%Wolfspeed33%SK集團(tuán)9.0%昭和電工0.8%天科合SK集團(tuán)9.0%昭和電工0.8%8.7%意法半導(dǎo)體天岳先意法半導(dǎo)體天岳先進(jìn)0.5%0.1%其他0.4%15.2%Ⅱ-Ⅵ16.6%Ⅱ-Ⅵ16.6%資料來(lái)源：Yole，華泰研究資料來(lái)源：Yole，華泰研究資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華泰研究代碼公司股股價(jià)(元/股)目目標(biāo)價(jià)(元/)評(píng)級(jí)總市值(百萬(wàn)元)P/E(倍)EPS22022E2023E2024E2022E2023E2024E688187CH時(shí)代電氣61.8673.00買(mǎi)入69,55933.528.828.91.811.972.14688396CH華潤(rùn)微52.5157.20買(mǎi)入74,53228.725.621.31.942.032.46603290CH斯達(dá)半導(dǎo)369.10508.03買(mǎi)入58,98573.046.569.26688261CH東微半導(dǎo)239.70300.00買(mǎi)入16,15057.841.697.44資料來(lái)源：Wind，華泰研究預(yù)測(cè)時(shí)代電氣公布2022年三季報(bào)：3Q22收入為43.5億元，同/環(huán)比增加34.7%/9.2%，歸母凈工業(yè)變流產(chǎn)品推動(dòng)新興裝備業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)；2)軌道交通裝備業(yè)務(wù)企穩(wěn)，2022前三季度收入同比增速逐季改善，其中軌道交通電氣裝備前期受鐵軌訂單影響壓力較大，Q3收入增速同比轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為軌交裝備業(yè)務(wù)改善明顯，功率+電驅(qū)+工業(yè)變流業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二EPS1.81/1.97/2.14元；基于SOTP估值法給予功率半導(dǎo)體器件/新能源電驅(qū)/工業(yè)變流產(chǎn)品/軌交裝備及其他業(yè)務(wù)19.3x22EPS、2.6x22EPS、9.5x22EPS和22.1x22EPE，合計(jì)市值1033.92億元，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)73.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(最新報(bào)告日期：風(fēng)險(xiǎn)提示：軌道交通裝備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體周期下行風(fēng)險(xiǎn)；新能源車(chē)、光伏等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。CH，目標(biāo)價(jià)：508.03元)斯達(dá)半導(dǎo)公布2022年三季報(bào)：Q3營(yíng)收7.2億元，同比增長(zhǎng)50.7%，環(huán)比增長(zhǎng)17.7%，主要受到新能源業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比增長(zhǎng)116.5%，環(huán)比增長(zhǎng)24.7%，環(huán)比加速增長(zhǎng)主因：1)Q3毛利率環(huán)比提升0.4pct至41.4%；2)Q3確認(rèn)其他收益2,265萬(wàn)元?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)仍然環(huán)比增長(zhǎng)14.3%。我們看好公司新能源業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能，2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.44/11.20/15.81億元，對(duì)應(yīng)EPS4.94/6.56/9.26元，目標(biāo)價(jià)508.03元?？紤]到A股可比公司2022年P(guān)/E平均數(shù)在40.8倍，以及市場(chǎng)對(duì)于公司遠(yuǎn)期新能源業(yè)務(wù)收入提升的預(yù)期和對(duì)其卡位新能源汽車(chē)賽道稀缺性給予的估值溢價(jià)，我們基于2025年50倍遠(yuǎn)期PE折現(xiàn),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(最新報(bào)告日期：2022-10-28)。風(fēng)險(xiǎn)提示：SiC產(chǎn)線不及預(yù)期，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，IGBT競(jìng)爭(zhēng)加劇。Q%；潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。公司業(yè)績(jī)環(huán)比強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要由于：1)產(chǎn)能持續(xù)提升；2)漲價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助推Q3毛利率環(huán)比提升0.2pct至34.1%。我們看好公司在國(guó)內(nèi)高性能功率器件設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，高壓產(chǎn)品有望助推全年盈利能力溢價(jià)，基于公司較好的產(chǎn)品組合、高業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性等優(yōu)勢(shì))，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體周期下行；新能源車(chē)、充電樁、5G等需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。華潤(rùn)微(688396CH，買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)：57.20元)華潤(rùn)微發(fā)布2022年三季報(bào)：受消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品需求明顯放緩影響，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.86億元，同比增長(zhǎng)0.5%，環(huán)比減少5.6%；歸母凈利潤(rùn)7.03億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.56億元，同比增長(zhǎng)3.2%，環(huán)比減少20.6%，環(huán)比下滑主因：Q3毛利率環(huán)比下降至37.1%，費(fèi)用率環(huán)比提升。Q3非經(jīng)常性損益主要為核銷(xiāo)長(zhǎng)賬齡應(yīng)付款項(xiàng)1.35億，確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。我們對(duì)22/23/24年收入預(yù)測(cè)為100.01/116.03/138.18億元，歸母凈利預(yù)測(cè)為25.66/26.77/32.44億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.94/2.03/2.46元。目標(biāo)價(jià)57.2元，基于22年3.8倍PB(BPS15.04元)，低于可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期的4.1倍，主要由于公司消費(fèi)產(chǎn)品占比較高，維持買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期的風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。提示全球半導(dǎo)體進(jìn)入下行周期。我們認(rèn)為，如果全球半導(dǎo)體行業(yè)由于庫(kù)存調(diào)整和政治局勢(shì)緊張等因素而進(jìn)入下行周期，需求的疲軟和訂單的減少或可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓。SiC滲透不及預(yù)期。目前SiC行業(yè)仍處于行業(yè)發(fā)展初期階段，我們認(rèn)為，如果SiC滲透不及預(yù)期，可能會(huì)影響公司訂單數(shù)量，公司收入可能會(huì)承壓。莫霍克谷工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。公司預(yù)計(jì)莫霍克谷工廠將在FY2023財(cái)年結(jié)束前產(chǎn)能開(kāi)于我們預(yù)期，公司收入可能會(huì)承壓。本研報(bào)中涉及到的公司、個(gè)股內(nèi)容系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。技分析師聲明本人，黃樂(lè)平、劉溢，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶(hù)和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱(chēng)為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買(mǎi)或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷(xiāo)售人員、交易人員或其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴(lài)依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專(zhuān)業(yè)投資者的客戶(hù)進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問(wèn)題,請(qǐng)與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。技香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見(jiàn)下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。美國(guó)在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券(美國(guó))有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國(guó))有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國(guó))有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋?zhuān)瑢?duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國(guó))有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券(美國(guó))有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開(kāi)露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國(guó))有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券(美國(guó))有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過(guò)華泰證券(美國(guó))有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露?分析師黃樂(lè)平、劉溢本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問(wèn)。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的