金融工程學(xué)(第四講：互換,第六、七、八章)

第四講互換：概述、定價(jià)與運(yùn)用

（書上第六、七、八章）目錄第六章互換概述第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析第八章互換的運(yùn)用2第六章互換概述目錄互換的含義及分類互換市場4互換的含義互換（Swaps）是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q可以看作是一系列遠(yuǎn)期的組合5金融互換的功能

通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制?；Q的信用風(fēng)險(xiǎn)

由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)?；Q合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)?；Q合約的市場風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率等市場變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避?；Q的類別根據(jù)現(xiàn)金流計(jì)算方式的不同利率互換（InterestRateSwap，IRS）貨幣互換（CurrencySwap）其他互換8利率互換在利率互換中，雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。常見期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，也偶見30年與50年的利率互換。91011Copyright?Zheng,Zhenlong&Chen,Rong,201212案例：興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議13協(xié)議時(shí)間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年約定：每三個(gè)月交換一次現(xiàn)金流如下興業(yè)銀行花旗銀行案例6.1II14貨幣互換典型的貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。15案例6.2I

雷斯頓科技公司（RestonTechnology）是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯(lián)網(wǎng)公司，由于計(jì)劃到歐洲拓展業(yè)務(wù)，這家美國公司需要借入2年期的1000萬歐元。雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)——全球互換公司（GlobalSwaps,Inc.,GSI）進(jìn)行貨幣互換交易以實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。當(dāng)時(shí)匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司在市場上能得到的2年期美元借款利率為6.5%。16案例6.2II17案例6.2III

可以看到，雷斯頓公司通過貨幣互換將其原先的美元借款轉(zhuǎn)換成了歐元借款。而歐洲業(yè)務(wù)的收入可以用于支付大部分利息。在美國市場上，它按照6.5%的利率支付利息；同時(shí)在貨幣互換中，收到6.1%的美元利息，支付4.35%的歐元利息。如果假設(shè)匯率不變的話，其每年的利息水平大約為18其他互換I基點(diǎn)互換：浮動(dòng)利率互換ConstantMaturitySwap(CMS)：LIBOR與特定期限的互換利率ConstantMaturityTreasurySwap(CMT):LIBOR與特定期限的美國國債利率我國有七天回購利率（FR007)與3個(gè)月Shibor之間的互換，只是幾乎沒有什么交易。19其他互換II交叉貨幣利率互換：一種貨幣的固定利率換另一種貨幣的浮動(dòng)利率差額互換：交換兩種貨幣的浮動(dòng)利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計(jì)算，從而可以利用不同市場的利率差異，而不用考慮匯率問題。20其他互換III增長型互換/減少型互換/滑道型互換可延長互換/可贖回互換零息互換：固定利息一次性支付后期確定互換：浮動(dòng)利率在期末確定遠(yuǎn)期互換互換期權(quán)21其他互換IV股票互換商品互換信用違約互換（CDS）總收益互換22冰島Glitnir銀行CDS費(fèi)率（2008年10月）2324總收益互換I總收益互換價(jià)值相等的兩個(gè)資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)盈虧的互換將公司債總收益（包括利息與資本利得）與LIBOR加息差互換的協(xié)議25總收益互換II總收益互換的優(yōu)點(diǎn)節(jié)約交易成本等價(jià)于買空賣空規(guī)避管制總收益互換的拓展股票、石油、外匯、黃金等的總收益互換注意：需用保證金控制風(fēng)險(xiǎn)26目錄互換的含義及分類互換市場27互換市場的起源20世紀(jì)70年代末，貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世界銀行之間基于固定利率的一項(xiàng)貨幣互換，這被認(rèn)為是互換市場發(fā)展的里程碑。第一個(gè)利率互換于1981年出現(xiàn)在倫敦并于1982年被引入美國。28互換市場的發(fā)展全球利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底到2006年底的20年間增長了約330倍。2011年底，全球利率互換名義本金為403萬億美元，貨幣互換名義本金為23萬億。29互換市場的地位利率互換占互換總額的80%，利率互換也是全球所有OTC衍生產(chǎn)品中交易量最大的品種，超過60%。30國際互換市場發(fā)展迅速的原因互換交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用。在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展。當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。31利率互換市場機(jī)制互換市場的做市商制度互換市場的標(biāo)準(zhǔn)化互換市場的其他慣例32做市商制度互換交易商：互換銀行（SwapBank）利率互換的做市商尤其發(fā)達(dá)利率互換的同質(zhì)性較強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值容易進(jìn)行33標(biāo)準(zhǔn)化ISDA：全球規(guī)模和影響力最大、最具權(quán)威性的場外衍生產(chǎn)品的行業(yè)組織InternationalSwapsDealersAssociation（互換交易協(xié)會(huì)）InternationalSwapsandDerivativesAssociation（互換與衍生品交易協(xié)會(huì)）ISDA主協(xié)議主要包括協(xié)議主文附件（Schedule）交易確認(rèn)書（Confirmations）34課后閱讀ISDA交易確認(rèn)書案例（P.114表6.3，

）《銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(09年版)》35互換市場的其他慣例浮動(dòng)利率的選擇凈額結(jié)算互換報(bào)價(jià)互換頭寸的結(jié)清課后閱讀天數(shù)計(jì)算慣例支付頻率營業(yè)日準(zhǔn)則36浮動(dòng)利率的確定LIBORRMB:7天回購利率、SHIBOR和一年期存款利率一般來說，浮動(dòng)利率的確定日為每次支付日的前兩個(gè)營業(yè)日或另行約定37凈額結(jié)算利率互換在實(shí)際結(jié)算時(shí)通常盡可能地使用利息凈額交割，從而使得本金成為名義本金。凈額結(jié)算能很大地降低交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)。38互換報(bào)價(jià)先就浮動(dòng)利率的選擇確定標(biāo)準(zhǔn)，其后報(bào)價(jià)和交易就只需針對(duì)特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進(jìn)行。Long/ShortBidRate/AskRate/MiddleRate(SwapRate)報(bào)出買賣價(jià)和報(bào)出互換利差互換利差報(bào)價(jià)指報(bào)出特定期限的互換買賣利率與具有相同期限、無違約風(fēng)險(xiǎn)的平價(jià)到期收益率（ParYield，即平價(jià)債券的票面利率）之間的差值39互換報(bào)價(jià)案例I40互換報(bào)價(jià)案例II41互換頭寸的結(jié)清出售原互換協(xié)議對(duì)沖原互換協(xié)議解除原有的互換協(xié)議42第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析目錄利率互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)互換的風(fēng)險(xiǎn)44目錄利率互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)互換的風(fēng)險(xiǎn)45假設(shè)忽略天數(shù)的計(jì)算以國際市場上的互換為例，浮動(dòng)利率使用LIBOR貼現(xiàn)利率也使用LIBOR（注意信用風(fēng)險(xiǎn)的問題）舉例

考慮一個(gè)2011年9月1日生效的兩年期利率互換，名義本金為1億美元。甲銀行同意支付給乙公司年利率為2.8%的利息，同時(shí)乙公司同意支付給甲銀行3個(gè)月期LIBOR的利息，利息每3個(gè)月交換一次。

事后可知利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量，如下表所示。47表7?1利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表（百萬美元）4849表7?1利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表（百萬美元）理解利率互換該利率互換由列（4）的凈現(xiàn)金流序列組成，這是互換的本質(zhì)，即未來系列現(xiàn)金流的組合列（4）=列（2）+列（3）在互換生效日與到期日增減1億美元的本金現(xiàn)金流列（2）?列（6）列（3）?列（7）50頭寸分解(I)甲銀行：浮動(dòng)利率債券多頭＋固定利率債券空頭乙公司：浮動(dòng)利率債券空頭＋固定利率債券多頭利率互換可以分解為一個(gè)債券的多頭與另一個(gè)債券的空頭的組合。51頭寸分解(II)列（4）=行（I）＋…＋行（VIII）除了行（I）的現(xiàn)金流在互換簽訂時(shí)就已確定，其他各行現(xiàn)金流都類似遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的現(xiàn)金流。利率互換可以分解為一系列FRA的組合52理解利率互換的定價(jià)利率互換的定價(jià)，等價(jià)于計(jì)算債券組合的價(jià)值，也等價(jià)于計(jì)算FRA組合的價(jià)值。由于都是列（4）現(xiàn)金流的不同分解，這兩種定價(jià)結(jié)果必然是等價(jià)的。

注意這種等價(jià)未考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異。思考：債券和互換誰的信用風(fēng)險(xiǎn)大？53與遠(yuǎn)期合約相似，利率互換的定價(jià)有兩種情形 1.在協(xié)議簽訂后的互換定價(jià)，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場利率水平確定利率互換合約的價(jià)值，可能為正，也可能為負(fù)。 2.在協(xié)議簽訂時(shí)，一個(gè)公平的利率互換協(xié)議應(yīng)使得雙方的互換價(jià)值相等。因此協(xié)議簽訂時(shí)的互換定價(jià)，就是選擇一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零的互換利率（互換價(jià)格）。54計(jì)算利率互換價(jià)值：債券組合定價(jià)法互換多頭互換空頭固定利率債券定價(jià)浮動(dòng)利率債券定價(jià)55案例7.1

假設(shè)在一筆利率互換協(xié)議中，某一金融機(jī)構(gòu)支付3個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取4.8%的年利率（3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元?；Q還有9個(gè)月的期限。目前3個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利）分別為4.8%、5%和5.1%。試計(jì)算此筆利率互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。56在這個(gè)例子中k=120萬美元，因此因此，對(duì)于該金融機(jī)構(gòu)而言，此利率互換的價(jià)值為

9975.825?10000=?24.175萬美元對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手來說，此筆利率互換的價(jià)值為正，即24.175萬美元。57計(jì)算利率互換價(jià)值：FRA定價(jià)法運(yùn)用FRA給利率互換定價(jià)

FRA多頭價(jià)值從利率期限結(jié)構(gòu)中估計(jì)出FRA對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期利率，即可得到每筆FRA的價(jià)值，加總即為利率互換多頭的價(jià)值。58案例7.2

假設(shè)在一筆利率互換協(xié)議中，某一金融機(jī)構(gòu)支付3個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取4.8%的年利率（3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元?；Q還有9個(gè)月的期限。目前3個(gè)月、6個(gè)月和9個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利）分別為4.8%、5%和5.1%。試計(jì)算此筆利率互換對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。 首先可得3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利的4.8%對(duì)應(yīng)的連續(xù)復(fù)利利率為5960合理互換利率的確定合理的互換利率（互換價(jià)格）就是使得利率互換價(jià)值為零的固定利率，即61案例7.3：合理互換利率的確定

假設(shè)在一筆2年期的利率互換協(xié)議中，某一金融機(jī)構(gòu)支付3個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)每3個(gè)月收取固定利率（3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元。

目前3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月、15個(gè)月、18個(gè)月、21個(gè)月與2年的貼現(xiàn)率（連續(xù)復(fù)利）分別為4.8%、5%、5.1%、5.2%、5.15%、5.3%、5.3%與5.4%（利率期限結(jié)構(gòu)）。第一次支付的浮動(dòng)利率即為當(dāng)前3個(gè)月期利率4.8%（連續(xù)復(fù)利）。試確定此筆利率互換中合理的固定利率。62

令k=543美元，即固定利率水平應(yīng)確定為5.43%（3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利）。63

64互換利率利率互換協(xié)議中合理的固定利率就是使得互換價(jià)值為零的利率水平，也就是我們通常所說的互換利率。現(xiàn)實(shí)中的互換利率是市場以一定的計(jì)息頻率為基礎(chǔ)、就特定期限形成的互換中間利率。以美元為例，市場通常將每半年支付固定利息對(duì)3個(gè)月LIBOR的互換中間利率作為美元互換利率。65互換收益率曲線美元LIBOR、美元互換利率與歐洲美元期貨利率國際利率互換與LIBOR的違約風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)接近,多采用LIBOR作為貼現(xiàn)率。當(dāng)利率互換浮動(dòng)端為LIBOR時(shí)，互換利率通常作為與LIBOR期限結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的平價(jià)到期收益率。歐洲美元期貨可用來對(duì)沖美元LIBOR利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)互換利率（標(biāo)的為LIBOR)與國債平價(jià)到期收益率之差被稱為互換價(jià)差（SwapSpread），主要體現(xiàn)了銀行間市場的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！盎Q收益率曲線”（theTermStructureofSwapRateortheSwapCurve）66互換收益率曲線優(yōu)勢互換曲線能夠提供更多到期期限的利率信息。特定期限的互換利率具有延續(xù)性，幾乎每天都有特定期限的互換利率?；Q是零成本合約，其供給是無限的，不會(huì)受到發(fā)行量的制約和影響。對(duì)于許多銀行間的金融衍生產(chǎn)品來說，與無風(fēng)險(xiǎn)利率相比，互換利率由于反映了其現(xiàn)金流的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)更好的貼現(xiàn)率基準(zhǔn)。67從利率互換中提取其他利率的信息當(dāng)浮動(dòng)端利率與貼現(xiàn)率均為LIBOR時(shí)，互換利率通常作為與LIBOR期限結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的平價(jià)到期收益率。當(dāng)浮動(dòng)端利率與貼現(xiàn)率不同時(shí)，互換利率就不是平價(jià)到期收益率，而是浮動(dòng)端利率即期和遠(yuǎn)期利率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重取決于貼現(xiàn)率的期限結(jié)構(gòu)。以兩期為例（假定一年互換一次現(xiàn)金流），根據(jù)固定端現(xiàn)值等于浮動(dòng)端現(xiàn)值的基本原理，我們有：68目錄利率互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)互換的風(fēng)險(xiǎn)69貨幣互換的分解貨幣互換也可以分解為債券的組合或遠(yuǎn)期協(xié)議的組合一份外幣債券和一份本幣債券的組合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的組合70舉例I71舉例II72舉例III對(duì)于甲銀行美元固定利率債券多頭與英鎊固定利率債券空頭組合一系列FXA的組合73運(yùn)用債券組合為貨幣互換定價(jià)定義:貨幣互換的價(jià)值:用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價(jià)值:從互換中分解出來的本幣債券的價(jià)值:即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）對(duì)于收入本幣利息、付出外幣利息的一方：對(duì)付出本幣利息、收入外幣利息的一方：74運(yùn)用FXA組合為貨幣互換定價(jià)計(jì)算并加總貨幣互換中分解出來的每筆FXA的價(jià)值，就可得到相應(yīng)貨幣互換的價(jià)值。75案例7.4&7.5

假設(shè)美元和日元的LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是2%而在美國是6%（均為連續(xù)復(fù)利）。某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為3%（每年計(jì)一次復(fù)利），同時(shí)付出美元，利率為6.5%（每年計(jì)一次復(fù)利）。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，每年交換一次利息，即期匯率為1美元=110日元。如何確定該筆貨幣互換的價(jià)值？76債券組合定價(jià)法如果以美元為本幣，那么

對(duì)該金融機(jī)構(gòu)而言，貨幣互換的價(jià)值為對(duì)于支付日元收入美元的一方，貨幣互換的價(jià)值為?113.30萬美元。77遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)法I

即期匯率為1美元=110日元，或1日元=0.009091美元。根據(jù)，一年期、兩年期和三年期的遠(yuǎn)期匯率分別為78遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)法II與利息交換等價(jià)的三份遠(yuǎn)期合約的價(jià)值分別為79遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定價(jià)法III

與最終的本金交換等價(jià)的遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為

所以這筆互換的價(jià)值為192.1093?29.135?26.205?23.4712≈113.3（萬美元）

這與運(yùn)用債券組合定價(jià)的結(jié)果是一致的80目錄利率互換的定價(jià)貨幣互換的定價(jià)互換的風(fēng)險(xiǎn)81互換的風(fēng)險(xiǎn)與互換相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)兩者相互影響，相互作用82互換的信用風(fēng)險(xiǎn)IOTC交易的信用風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)）當(dāng)利率或匯率等市場價(jià)格的變動(dòng)使得互換對(duì)交易者而言價(jià)值為正時(shí)存在利率互換交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多貨幣互換由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)比利率互換要大一些83互換的信用風(fēng)險(xiǎn)II互換交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)是很難估計(jì)的，交易者通常通過信用增強(qiáng)（CreditEnhancement）來管理和消除信用風(fēng)險(xiǎn)。凈額結(jié)算抵押和盯市信用衍生產(chǎn)品總的來看，由于國際市場上的互換協(xié)議通常涉及資本雄厚、信用等級(jí)高的大型機(jī)構(gòu)，互換違約造成的總損失通常較低。84互換的市場風(fēng)險(xiǎn)與互換相聯(lián)系的市場風(fēng)險(xiǎn)主要可分為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于利率互換來說主要的市場風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于貨幣互換而言市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理：久期、凸性等分析工具，運(yùn)用市場上的固定收益產(chǎn)品如歐洲美元期貨等對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理：遠(yuǎn)期外匯協(xié)議等85案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解I假設(shè)美元和日元LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的在日本是2.96%而在美國是6.3%（均為連續(xù)復(fù)利）。A銀行簽訂了一筆4年期的貨幣互換，每年交換一次利息，按3%年利率（每年計(jì)一次復(fù)利）收入日元，按6.5%年利率（每年計(jì)一次復(fù)利）付出美元。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。即期匯率為1美元=120日元。1年以后，美元與日元LIBOR分別變?yōu)?%和6%（連續(xù)復(fù)利），即期匯率變?yōu)?10。試分析該貨幣互換的價(jià)值變化。86案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解II

1年前貨幣互換簽訂時(shí)的互換價(jià)值為：87案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解III

根據(jù)案例7.4，1年后貨幣互換價(jià)值變?yōu)?13.2968萬美元。也就是說，對(duì)于A銀行來說，該貨幣互換頭寸的價(jià)值增長了113.2968萬美元。該收益可分解為四個(gè)部分：88案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解IV1.由于時(shí)間的推移與美元利率的下降，A銀行在美元債券上的空頭遭受損失，金額為

1000?1008.427=?8.427（萬美元）2.由于時(shí)間的推移與日元利率的下降，A銀行在日元債券的多頭上盈利了

123389.7?120000=3389.7（萬日元）根據(jù)初始匯率，這相當(dāng)于28.2475萬美元的收益。89案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解V3.由于日元的升值，外幣債券頭寸120000萬日元在1年后價(jià)值上升了4.日元債券多頭因利率變動(dòng)帶來的3389.7萬日元收益，由于日元的升值，還帶來了額外收益90案例7.6：利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)分解VI加總以上四個(gè)部分，可得 ?8.427+28.2475+90.909+2.567=113.297（萬美元） 顯然與互換頭寸價(jià)值的變化是一致的。91第八章互換的運(yùn)用目錄套利風(fēng)險(xiǎn)管理利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品93信用套利I

假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬美元借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場向它們提供的利率也不同:94信用套利II只要市場上存在著信用定價(jià)差異，交易者就可利用互換進(jìn)行信用套利。雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上各自存在比較優(yōu)勢95稅收套利：澳元預(yù)扣稅的互換套利I

澳大利亞規(guī)定，一個(gè)非澳大利亞居民在澳大利亞購買澳元證券所得的利息要繳納10％的預(yù)扣稅。一家信用等級(jí)很高且希望發(fā)行美元債券的歐洲機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用貨幣互換對(duì)此預(yù)扣稅機(jī)制進(jìn)行套利：96稅收套利：澳元預(yù)扣稅的互換套利II1.該機(jī)構(gòu)在歐洲市場上發(fā)行歐洲澳元債券，利率低于澳大利亞國債利率但高于繳納預(yù)扣稅后的利率，利息所得免繳預(yù)扣稅。2.該機(jī)構(gòu)與澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)向該歐洲機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而歐洲機(jī)構(gòu)向澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。97監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資I1984年底，在日元兌換限制解除的背景下，澳元證券的高收益引起了日本投資者的極大興趣。但日本當(dāng)局規(guī)定日本機(jī)構(gòu)在外幣證券方面的投資不應(yīng)超過其證券組合的10%。1985年初，上述10%的規(guī)定有所放寬，日本居民出于某些特殊原因發(fā)行的外幣證券不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。一些日本金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用貨幣互換對(duì)上述監(jiān)管制度進(jìn)行了套利：98監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資II1.日本金融機(jī)構(gòu)向日本投資者發(fā)行澳元證券，利率略低于澳大利亞實(shí)際證券利息。這些證券被認(rèn)定為不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。2.日本金融機(jī)構(gòu)與澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)向日本金融機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而日本金融機(jī)構(gòu)向澳大利亞國內(nèi)機(jī)構(gòu)支付日元利息（可能美元計(jì)價(jià)）。雙方融資成本降低。99目錄套利風(fēng)險(xiǎn)管理利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品100運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性101運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性102運(yùn)用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管