金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第一章

第一講資本市場(chǎng)、消費(fèi)和投資

本章目的：研究個(gè)人和企業(yè)單周期的消費(fèi)和投資決策問題；環(huán)境：無資本市場(chǎng)：一個(gè)人（企業(yè)）、一件商品的經(jīng)濟(jì)，比如魯賓遜經(jīng)濟(jì)；有資本市場(chǎng)：允許借貸，但沒有交易費(fèi)

有資本市場(chǎng)：允許借貸，且有交易費(fèi)從簡(jiǎn)單到復(fù)雜做投資與消費(fèi)決策需要的兩個(gè)信息：1、現(xiàn)在消費(fèi)和將來消費(fèi)的替代在技術(shù)上是否可行；2、現(xiàn)在消費(fèi)和將來消費(fèi)的主觀替代（用效用和無差別曲線來描述）；利率：延遲消費(fèi)的價(jià)格或投資的回報(bào)率。A、沒有資本市場(chǎng)情況下的消費(fèi)與投資經(jīng)濟(jì)環(huán)境描述確定性的單期經(jīng)濟(jì)，沒有資本市場(chǎng)、沒有稅和交易成本稟賦（餡餅）：和消費(fèi)：和效用函數(shù)和效用函數(shù)滿足cU(c)(5)無差異曲線ABA(C0A,C1A)與B(C0B,C1B)兩期消費(fèi)不同，但是具有相同的效用。(C0A,C1A)(C0B,C1B)分析

(1)邊際替代率(MRS)其中ri表示主觀的時(shí)間偏好率，MRS表示初期的消費(fèi)減少1元，下期消費(fèi)增加的量的相反值。在消費(fèi)坐標(biāo)系中，表示無差異曲線的切線斜率。(2)存在生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)條件的情形生產(chǎn)性投資機(jī)會(huì)是指經(jīng)濟(jì)體存在某種生產(chǎn)技術(shù)（用生產(chǎn)函數(shù)表示），可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)品的跨期轉(zhuǎn)換。總投資的邊際回報(bào)率隨著總投資的增加而遞減。邊際回報(bào)率總投資ri（3）邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）就是初期放棄1元消費(fèi)，用這1元錢用來投資給第二期消費(fèi)帶來的增加量的相反值。

MRT=-(1+Ri)Ri就是投資的收益率。（4）如何在機(jī)會(huì)集中選擇投資？

ABX表示可能的投資機(jī)會(huì)集的邊界，每一個(gè)點(diǎn)的斜率就是MRT，從右圖可以看出，當(dāng)

MRS=MRT時(shí)，決策者可能達(dá)到的效用最大。（5）不同個(gè)體選擇比較不同個(gè)體由于無差別曲線不同，所以選擇的投資可能不一樣。如圖，個(gè)體2的主觀時(shí)間偏好低，他選擇多投資。B、存在資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資1、先不考慮投資(生產(chǎn)），個(gè)體間可以以利率r自由借貸。

（1）資本市場(chǎng)線線上的每一點(diǎn)表示初始財(cái)富為的兩期的不同消費(fèi)策略。即

w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)這就是資本市場(chǎng)線的方程式。

(2)

最佳消費(fèi)決策初始稟賦的現(xiàn)值為斜率=市場(chǎng)利率r從右圖可以看出，在初始稟賦點(diǎn)A，MRS<（1+r）,因此可以通過借貸來提高效用，即沿著資本市場(chǎng)線往左上移動(dòng)，隨著移動(dòng)MRS隨著增大，當(dāng)ri=r時(shí)，即到達(dá)B點(diǎn)時(shí)，消費(fèi)的效用最大，此時(shí)的消費(fèi)決策（，）最佳。C12、具有資本市場(chǎng)的消費(fèi)和投資DU1U3B（1）先選擇投資因?yàn)橥顿Y的收益率比借貸利率r大。因此從A出發(fā)沿著投資機(jī)會(huì)邊界可以到達(dá)D，此時(shí)MRS=MRT。

（2）借款來繼續(xù)投資此時(shí)，因?yàn)橥顿Y收益率仍然大于r。可到達(dá)B點(diǎn)。

U2c

（3）在新的資本市場(chǎng)線上進(jìn)行借貸，選擇最佳消費(fèi)決策當(dāng)主觀時(shí)間偏好率=市場(chǎng)利率時(shí)，即C點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的消費(fèi)策略（，）為最佳消費(fèi)決策。兩個(gè)分離的決策過程：選擇最優(yōu)的生產(chǎn)策略：通過投資，對(duì)從事項(xiàng)目選擇一最優(yōu)生產(chǎn)決策，直到投資邊際回報(bào)率（生產(chǎn)可能性曲線的斜率）等于實(shí)際市場(chǎng)利率（資本市場(chǎng)線斜率）。選擇最優(yōu)的消費(fèi)決策：沿著資本市場(chǎng)線通過借和貸選擇最優(yōu)消費(fèi)方式，使時(shí)間偏好率與市場(chǎng)回報(bào)率相等。在以上決策過程中，投資和消費(fèi)是分開來進(jìn)行的，這就是Fisher分離定理：在完美、完備的資本市場(chǎng)，投資決策僅僅由市場(chǎng)利率決定，與個(gè)人主觀偏好無關(guān)。（4）

Fisher分離定理的應(yīng)用代理人的最優(yōu)投資決策，就是所有股東的決策。（能授予管理者投資決策權(quán)，無需考慮股東個(gè)人效用函數(shù)的形狀，只要不停地選擇投資，知道最后一個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率剛好等于由市場(chǎng)決定的報(bào)酬率，就可以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化）

這說明，最優(yōu)的生產(chǎn)決策是與個(gè)人的偏好無關(guān)的（即分離的），如果不存在資本市場(chǎng)，沒有借貸關(guān)系，投資者1將選擇Y點(diǎn)生產(chǎn)，此時(shí)效用低，投資者2將選擇X點(diǎn)生產(chǎn)組合，這時(shí)效用也低于B點(diǎn)。在均衡時(shí)，所有投資者的邊際替代率都等于市場(chǎng)利率也即等于生產(chǎn)性投資的邊際轉(zhuǎn)換率。對(duì)投資者i和j的邊際替代率為：MRSi=MRSj=-(1+r)=MRT

C、市場(chǎng)與交易成本

非中心化市場(chǎng) 交易成本較大。比如N個(gè)個(gè)體，N種消費(fèi)品（每個(gè)生產(chǎn)者專門生產(chǎn)一種產(chǎn)品），交易一次需要的成本為T元的話，完成所有的交易則需要成本[N(N-1)]T/2元。中心化市場(chǎng) 交易成本較小。在上例中，如果建立一個(gè)中心市場(chǎng)，為N種消費(fèi)品建立了庫藏，這時(shí)只需要NT元交易費(fèi)。交易費(fèi)越低，市場(chǎng)的運(yùn)作效率越高。ME.交易成本與分離的失敗

交易成本的存在導(dǎo)致金融中介服務(wù)的產(chǎn)生，而金融中介導(dǎo)致了借款的借出利率與借入利率不同。借款的借出利率與借入利率不同又導(dǎo)致了Fisher的分離定理失效。如圖個(gè)體