證券投資學(第5章證券投資對象分析)

《證券投資學》第五章

證券投資對象分析

主要內(nèi)容：

債券的投資分析、價格分析、債券價格的計算、影響債券價格的主要因素、債券信用評級以及利率期限結(jié)構(gòu)；股票的理論價格計算、影響股票價格變動的主要因素、股價平均數(shù)、股價指數(shù)和股價的修正；優(yōu)先認股權(quán)、權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析一、債券投資分析

（一）中央政府債券和政府機構(gòu)債券分析

債券規(guī)模分析國債發(fā)行額1、國債依存度=×100%

財政支出

國債發(fā)行額2、國債負債率=×100%國民生產(chǎn)總值當年還本付息額

3、還債比率=×100%

財政支出未清償債務(wù)

4、人均債務(wù)=

人口數(shù)當年財政赤字

5、赤字率=×100%

當年財政支出（二）地方政府債券特點：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券。基本種類：1、一般責任債券用于無盈利的公共項目2、收益擔保債券用于特定的公用事業(yè)項目地方政府債券分析1、地方經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)2、地方政府財政收支狀況3、地方政府的償債能力4、人口增長對地方政府還債能力的影響（三）公司債券分析1、公司債的還本能力：1.債務(wù)與資本凈值比率2.長期債務(wù)對固定資產(chǎn)比率2、公司債的付息能力：1.現(xiàn)金流量2.利息保付率3、公司盈利能力和信用狀況：1.財務(wù)報表分析2.信用分析二、債券價格分析（一）債券價格決定因素1、現(xiàn)金流量2、合理到期收益率3、債券期限（二）債券的定價模型1、息票債券的估價模型（每年付息一次）

：例：某債券1000元的面值，票面利率8%，每年付息一次，投資者要求的必要報酬率為10%，則該債券價值為多少？

=1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5)=1000*0.6209+80*3.7908=924.164元2、一次還本付息債券的定價模型例：某債券，面值100元，票面利率10%，5年期，到期一次償還本息，市場利率8%，則該債券價值多少？（單利計息）3、零息債券定價模型例：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期，假設(shè)必要收益率為10%，則其價值為：

元（三）影響債券價格的主要因素1、市場利率2、債券供求關(guān)系3、社會經(jīng)濟發(fā)展狀況4、財政收支狀況5、貨幣政策三、債券的信用評級

（一）定義債券信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。

（二）債券信用評級的作用投資者選擇投資對象市場監(jiān)管者提供監(jiān)管方向金融中介機構(gòu)便于風險管理和定價發(fā)行者降低發(fā)行成本（三）世界主要債券信用評級機構(gòu)與評級方法簡介世界上最具有權(quán)威的信用評級機構(gòu)有：標準?普爾公司、穆迪投資服務(wù)有限公司。債券評級的經(jīng)濟標準：1.違約的可能性2.負債條件的性質(zhì)3.如何保護債券投資者的利益以及投資人所

處的地位標準?普爾公司和穆迪公司的債券信用級別標準普爾公司的信用級別穆迪公司的信用級別AAAAAABBB最高級別高級別上中級別中級別投資級AaaAaABaa最高質(zhì)量高質(zhì)量上中級下中級投資級BBBCCCCCCD下中級別投機級別完全投機級別最大投機級別未能盈利付息違約投機級BaBCaaCaC具有投機因素通常不值得正式投資可能違約經(jīng)常違約最低級投機級

四、利率的風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風險結(jié)構(gòu)：不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格也會有所區(qū)別，從而計算出的債券收益率也不一樣。反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風險結(jié)構(gòu)。

第二節(jié)股票分析一、股票的理論價格：（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：1、一般公式：優(yōu)點：簡單明白缺點：在實際中無法真正應(yīng)用（二）零增長模型：假設(shè)：未來股利不變，其支付過程為永續(xù)年金，即k＞0=永續(xù)年金：沒有終值，只有現(xiàn)值

例：每年分配股利2元，最低報酬率16%，則即該股票每年帶給你2元的收益，在市場利率為16%的條件下，它相當于12.5元資本的收益，所以其價值為12.5元。假如當時市價為12元，每年固定股利2元，則其可以投資。

例：某公司2005年12月31日的資產(chǎn)負債表顯示：資產(chǎn)總額5000萬元，負債2000萬元，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為500萬股，其市場價格為8元，假設(shè)A投資者打算投資該公司股票，該公司未來年度每年發(fā)放股利1.2元/股，他要求必要報酬率為10%，A該不該投資？（三）不變增長模型（固定增長率模型）假設(shè)：每年獲得的股利逐年增加，且增長率相同，設(shè)股利增長率為g，股票轉(zhuǎn)讓前一年的股利收入為（今年的股利收入為D0），則第t年的股利收入為當g為常數(shù)，且k大于g時，→戈爾頓增長模型例：ABC公司報酬率為16%，年增長率為12%，今年發(fā)放的股利為2元/股，則股票的內(nèi)在價值:

（四）相對價值度量——市盈率估價方法1、利用歷史數(shù)據(jù)進行估計。（1）算術(shù)平均法或中間數(shù)法：（2）趨勢調(diào)整法：（3）回歸調(diào)整法：（六）股票價值及價格的種類1、票面價值2、內(nèi)在價值3、帳面價值4、清算價值5、市場價格二、影響股票價格的因素（一）公司經(jīng)營狀況1、資產(chǎn)凈值6、銷售收入2、盈利水平7、原材料與產(chǎn)品價格3、派息政策8、經(jīng)營者更替4、股票分割9、公司改組或合并5、增資與減資10、災(zāi)害（二）宏觀經(jīng)濟因素1、經(jīng)濟增長5、市場利率2、經(jīng)濟周期6、通貨膨脹3、貨幣政策4、財政政策（三）政治因素1、戰(zhàn)爭3、政策因素2、政治事件4、國際政治形勢（四）心理因素（五）穩(wěn)定市場的政策與制度安排（六）人為操縱因素三、股價平均數(shù)和股價指數(shù)（一）股價平均數(shù)（二）股票價格指數(shù)1、股票價格指數(shù)的編制步驟

（1）選擇樣本股（2）選定某基期，并以一定方法計算基期

平均股價（3）計算計算期平均股價并作必要的修正。（4）指數(shù)化。四、股票價格的修正——除息和除權(quán)

除息：分配現(xiàn)金股息，大盤顯示DR除權(quán)：送紅股或配股，大盤顯示XR除權(quán)除息：既分紅利又配股。大盤顯示XD此時，大盤顯示的收盤價不是前一天的

實際收盤價，而是據(jù)股權(quán)登記日收盤價與分

紅現(xiàn)金的數(shù)量、送配股的數(shù)量、配股價的高

低等結(jié)合起來計算出來的價格

除權(quán)、除息價的計算公式（1）除息價=股息登記日的收盤價-每股所分紅利現(xiàn)金額例：某股票股息登記日的收盤價是4.17元，每股送紅利現(xiàn)金0.03元，則其次日股價為

4.17-0.03=4.14元（2）無償送股的計算公式送紅股后的除權(quán)價=（股票股利）例：某股票股權(quán)登記日的收盤價為24.75元，每10股送3股，即每股送紅股數(shù)為0.3，則次日股價24.75/（1+0.3）=19.04元（3）有償增資配股配股后的除權(quán)價=例：某股票股權(quán)登記日的收盤價為18元，10股配3股，即每股配股數(shù)0.3，配股價為每股6元，則次日股價為（18+0.3*6）/（1+0.3）=15.23元五、國際主要價格指數(shù)1、道—瓊斯股價指數(shù)2、標準普爾股價指數(shù)3、紐約股票交易