數(shù)理金融第三講

第二節(jié)數(shù)理金融的結(jié)構(gòu)框架一、微觀金融學(xué)與宏觀金融學(xué)金融學(xué)是研究如何在不確定性的環(huán)境下，通過(guò)資本市場(chǎng)，對(duì)資源進(jìn)行跨期最優(yōu)配置的一門(mén)經(jīng)濟(jì)科學(xué)?？梢哉f(shuō)金融學(xué)是專(zhuān)門(mén)研究不確定性和動(dòng)態(tài)過(guò)程的經(jīng)濟(jì)學(xué)，所以他同正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在學(xué)科研究?jī)?nèi)涵和基本方法論上存在某種相似性。其特殊的研究對(duì)象（貨幣、金融現(xiàn)象），使他得以作為一門(mén)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科存在.微觀金融學(xué)一般被認(rèn)為出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代中期，它是仿照微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)建立起來(lái)的一套研究如何在不確定的環(huán)境下，通過(guò)資本市場(chǎng)，對(duì)資源進(jìn)行跨期最優(yōu)配置的理論體系。它的核心內(nèi)容就是：個(gè)人在不確定環(huán)境下如何進(jìn)行最優(yōu)化；企業(yè)又如何根據(jù)生產(chǎn)的需要接受個(gè)人的投資；經(jīng)濟(jì)組織（市場(chǎng)和中介）在協(xié)助個(gè)人及企業(yè)在完成這一資源配置任務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)起什么樣的作用；其中的關(guān)鍵就在于怎樣達(dá)成一個(gè)合理的均衡價(jià)格體系。

宏觀金融學(xué)研究在一個(gè)以貨幣為媒介的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，如何獲得高就業(yè)、低通貨膨脹、國(guó)際收支平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。可以認(rèn)為宏觀金融學(xué)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣版本，它著重于宏觀貨幣經(jīng)濟(jì)模型的建立，并通過(guò)它們產(chǎn)生對(duì)于實(shí)現(xiàn)高就業(yè)、低通貨膨脹、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能有用的貨幣政策結(jié)論和建議。由于始終存在看看待問(wèn)題的不同角度和研究風(fēng)格，因而在一些重要的金融問(wèn)題，如在通貨膨脹、匯率管理、市場(chǎng)干預(yù)等問(wèn)題上，總是會(huì)有不同貨幣政策和爭(zhēng)論產(chǎn)生，這也構(gòu)成了宏觀金融理論的一個(gè)重要也是必然的部分。二、數(shù)理金融在金融學(xué)科體系中的地位目前國(guó)內(nèi)外大專(zhuān)院校的金融專(zhuān)業(yè)中，開(kāi)設(shè)了各種各樣的金融學(xué)課程，例如投資學(xué)、公司金融學(xué)、金融工程學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融學(xué)、公共財(cái)政學(xué)、數(shù)理金融學(xué)、金融（市場(chǎng)）計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等。它們之間存在密切的聯(lián)系，并在教學(xué)內(nèi)容和課程設(shè)置上存在著某種程度的重疊。我們看一下現(xiàn)有這些分支學(xué)科（也即是課程）的主要內(nèi)容和相互之間的關(guān)系。金融學(xué)宏觀金融學(xué)包括貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融學(xué)等微觀金融學(xué)包括投資學(xué)、公司理財(cái)、金融工程、金融市場(chǎng)等數(shù)理金融方法在微觀層面上:投資學(xué)研究如何把個(gè)人、機(jī)構(gòu)的有限財(cái)富或者資源分配到諸如股票、國(guó)庫(kù)券、不動(dòng)產(chǎn)等等各種(金融)資產(chǎn)上，以獲得合意的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)/收益特征。它的核心內(nèi)容就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個(gè)人財(cái)富配置的最優(yōu)均衡解。金融市場(chǎng)學(xué)分析市場(chǎng)的組織形式、結(jié)構(gòu)，同時(shí)考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及它們?cè)趯?shí)現(xiàn)資源跨期配置過(guò)程中起到的作用。其中金融產(chǎn)品的合理價(jià)格是金融市場(chǎng)學(xué)研究中最重要的部分。公司理財(cái)考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來(lái)源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)，它會(huì)涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托一代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問(wèn)題.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，同經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨的任務(wù)一樣，它試圖通過(guò)對(duì)個(gè)人和廠(chǎng)商的最優(yōu)化投資/融資行為以及資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行方式的分析，去考察跨期資源配置的一般制度安排方法和相應(yīng)的效率問(wèn)題。類(lèi)似的還有金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，本質(zhì)上它屬于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，基于實(shí)際數(shù)據(jù)，以統(tǒng)計(jì)計(jì)量的方法為各種金融模型和理論提供校驗(yàn)手段和方法。金融工程學(xué)側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)和實(shí)際運(yùn)用，它最關(guān)心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來(lái)更有效地分配個(gè)體所面臨的形形色色的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以?xún)?yōu)化它們的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征。數(shù)理金融學(xué)是金融工程的理論基礎(chǔ)金融工程就是把數(shù)理金融的基本原理工程化、產(chǎn)品化，是數(shù)理金融學(xué)中的基本原理的應(yīng)用。在宏觀層面上:貨幣銀行學(xué)的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求、利率的決定以及由此而產(chǎn)生的，對(duì)于宏觀金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和相應(yīng)的政策建議。它是主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種貨幣演繹。國(guó)際金融學(xué)本質(zhì)上是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，因而它往往被認(rèn)為是貨幣銀行學(xué)的一個(gè)外延和必然組成部分，在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，它主要關(guān)心的是在一個(gè)資金廣泛流動(dòng)和靈活多變的匯率制度環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的條件和方法。數(shù)理金融則顯得比較獨(dú)特，與其說(shuō)它是一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科倒不如說(shuō)它是作為一種方法存在。它主要使用一切可能的數(shù)學(xué)方法，來(lái)研究幾乎一切金融問(wèn)題，特別是復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)和動(dòng)態(tài)市場(chǎng)均衡。三、數(shù)理金融結(jié)構(gòu)框架數(shù)理金融數(shù)學(xué)基礎(chǔ)篇：1、微積分2、線(xiàn)性代數(shù)3、概率論4、隨機(jī)過(guò)程5、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)理金融核心篇1、資產(chǎn)組合理論2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型3、套利定價(jià)理論4、布朗運(yùn)動(dòng)與伊藤方程5、布萊克方程第三部分是數(shù)理金融應(yīng)用篇，闡述了數(shù)理金融在貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)的應(yīng)用。第三節(jié)數(shù)理金融面臨的挑戰(zhàn)數(shù)理金融學(xué)行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)“理性”假設(shè)決策者的實(shí)際行為模式（應(yīng)變性、偏好多樣化、追求滿(mǎn)意方案）分析方法推理和數(shù)學(xué)模型綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)的分析方法涉及領(lǐng)域金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為學(xué)、心理學(xué)、生物學(xué)、社會(huì)學(xué)研究視角將復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象抽象為簡(jiǎn)明的邏輯關(guān)系探究決策過(guò)程中人的行為及其心里根據(jù)你為什么要選擇上一輪行情漲幅最少的股，因?yàn)槟闶秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡者，不想追漲已經(jīng)漲幅大的股票。你為什么選擇整個(gè)市場(chǎng)估值最低的銀行板塊，而且選擇銀行中市盈率（pe）最低的個(gè)股？因?yàn)槟阆嘈攀袌?chǎng)是有效的，股價(jià)最終會(huì)和它的價(jià)值相一致，也就是市場(chǎng)會(huì)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。你為什么和我一樣也有上述的想法？因?yàn)槟愫臀叶际菑睦硇猿霭l(fā)，投資者不過(guò)是理性的經(jīng)濟(jì)人，按照常識(shí)去執(zhí)行認(rèn)知，形成自己的意志。然而，這一切都未必是符合真理的，因?yàn)槭袌?chǎng)上還有大量的怪異現(xiàn)象，這是標(biāo)準(zhǔn)的金融學(xué)理論無(wú)法解釋的。我下面就介紹一部分這類(lèi)怪異現(xiàn)象。一、行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)（一）紅利困惑紅利與資本利得是投資者投資收益的兩項(xiàng)主要來(lái)源，在一個(gè)不存在稅收和交易成本的有效市場(chǎng)中，對(duì)于理性投資者而言，收益的形式是紅利還是資本利得是不存在區(qū)別的，因?yàn)槔硇酝顿Y者并不需要依賴(lài)公司去創(chuàng)造紅利，他們自己可以通過(guò)出售股票而獲得利潤(rùn)，特別是在一個(gè)對(duì)紅利征稅比對(duì)資本利得征稅更高的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，公司不派股利應(yīng)該對(duì)投資者更為有利。然而，現(xiàn)實(shí)卻是公司應(yīng)股東之要求支付紅利，為什么股東需要紅利呢?為什么理性的投資者不能正確的選擇用股價(jià)來(lái)自創(chuàng)利潤(rùn)，卻冒著企業(yè)破產(chǎn)的危險(xiǎn)而要求紅利呢？（二）弗里德曼一薩維奇困惑以預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，馬柯維茨建立了均值方差模型。在馬柯維茨模型中，投資者均是風(fēng)險(xiǎn)回避的，其差異僅在于回避程度的不同，對(duì)于一位特定投資者而言，他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度是確定的，不因投資對(duì)象的不同而有所不同。但現(xiàn)實(shí)與此并不相符，弗里德曼和薩雛奇(1948)研究發(fā)現(xiàn)人們通常同時(shí)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)與彩票，他們?cè)谫?gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡。但在彩票投資上卻表現(xiàn)出一種高風(fēng)險(xiǎn)尋求。這說(shuō)明投資者并不總是回避風(fēng)險(xiǎn)的。這種現(xiàn)象被稱(chēng)為弗里德曼一薩維奇困惑(三)贏者—輸者效應(yīng)邦德特(DeBondt)和塞勒(mhaler,1985)將公司按照業(yè)績(jī)的好壞進(jìn)行分類(lèi)，將前三年內(nèi)累積收益排在前10位的公司構(gòu)造成為贏者組合，將同一時(shí)間內(nèi)累積收益排在最末10位的公司構(gòu)造成為輸者組合，然后在1933年至1985年這段時(shí)間內(nèi)比較輸者組合與贏者組合在今后五年內(nèi)的累積收益，結(jié)果發(fā)現(xiàn)輸者組合在形成期后表現(xiàn)出很高的收益，而贏者組合則表現(xiàn)出較低的收益。以6-12個(gè)月為周期，最壞的十名比最好的十名的收益高9.3%，這是為什么？（四）慣性效應(yīng)杰格迪什(Jegadeesh)與泰特曼(Titaman,1993)通過(guò)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)收益情況的考察發(fā)現(xiàn)，個(gè)股的價(jià)格走勢(shì)在短期內(nèi)具有持續(xù)的特性。除此之外，伯納德研究了股票價(jià)格對(duì)公司收益宣布的反映。發(fā)現(xiàn)在事件宣布后的短期時(shí)價(jià)格仍沿同方向運(yùn)動(dòng)，而伊肯伯里、麥考利發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格對(duì)股份回購(gòu)、紅利派發(fā)和股票拆分的消息公布具有相同的反映。這些發(fā)現(xiàn)均背離有效市場(chǎng)理論。（五）投資者情緒效應(yīng)投資者基于啟發(fā)式而非貝葉斯理性規(guī)則形成的各種觀點(diǎn)常常被稱(chēng)為投資者情緒。肯納斯·L·費(fèi)雪與邁爾·斯塔特曼通過(guò)對(duì)投資者情緒與投資收益之間關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)投資者情緒是影響投資收益的一項(xiàng)重要因素，而投資收益率也是投資者情緒形成的依賴(lài)因素之一，兩者存在高相關(guān)性。這項(xiàng)研究說(shuō)明半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的假設(shè)不成立。二、對(duì)有效市場(chǎng)及投資者理性的質(zhì)疑（一）人的行為假設(shè)傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。但是大量的心理學(xué)研究表明，人們的實(shí)際投資決策并非如此。（二）有效市場(chǎng)的假設(shè)傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，理性的投資者總是能抓住每一個(gè)由非理性投資者創(chuàng)造的套利機(jī)會(huì)，使得非理性的投資者在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷喪失財(cái)富，并最終被市場(chǎng)所淘汰。因此，能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中幸存下來(lái)的只有理性的投資者，證券市場(chǎng)的投資行為是由理性的投資者主宰的，但實(shí)際上非理性投資者可以獲得比理性投資者更高的收益。三、行為金融學(xué)研究的重點(diǎn)(一）有限理性有限理性指由于人們的經(jīng)歷、能力和信息等方面的有限性，在面臨選擇問(wèn)題時(shí)，通常不可能對(duì)各種選擇方案進(jìn)行全面、詳盡的計(jì)算和評(píng)估，因而無(wú)法達(dá)到經(jīng)濟(jì)學(xué)在完備性、傳遞性等公理假設(shè)下的完全理性。在現(xiàn)實(shí)中，人們是無(wú)法做到完全理性的，而只能做到有限理性。有限理性的觀點(diǎn)是由西蒙提出的，他認(rèn)為人們?cè)跊Q定過(guò)程中尋找的并非是“最大”或“最優(yōu)”的標(biāo)準(zhǔn)，而只是“滿(mǎn)意”的標(biāo)準(zhǔn)。以稻草堆中尋針為例，西蒙提出有限理性和完全理性的差別在于：完全理性企求找到最鋒利的針，即尋求最優(yōu)，從可為他所用的一切備選方案當(dāng)中，擇其最優(yōu)者。有限理性找到足可以縫衣服的針就滿(mǎn)足了，即尋求滿(mǎn)意，尋求一個(gè)令人滿(mǎn)意的或足夠好的行動(dòng)程序。西蒙的有限理性和滿(mǎn)意準(zhǔn)則這兩個(gè)命題糾正了傳統(tǒng)的理性選擇理論的偏激，拉近了理性選擇的預(yù)設(shè)條件與現(xiàn)實(shí)生活的距離。（二）過(guò)度自信人們通常對(duì)自己的能力總是過(guò)分自信，投資者和分析家們?cè)谧约赫莆諏?zhuān)業(yè)知識(shí)的領(lǐng)域里更顯得特別自信。你會(huì)從心底里承認(rèn)自己只是一個(gè)泛泛之輩嗎？無(wú)數(shù)次事例和試驗(yàn)證明，絕大部分人都不會(huì)這么做。我們總是帶著過(guò)分良好的感覺(jué)生活在這個(gè)世界上，總覺(jué)得自己比別人能干一點(diǎn)、聰明一點(diǎn)、眼光看的遠(yuǎn)一些、分析比別人精準(zhǔn)一些，盡管事實(shí)一再證明這只是我們的幻覺(jué)而已。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股票市場(chǎng)上大多數(shù)的投資者投資收益落后于指數(shù)基金的增長(zhǎng)，盡管證據(jù)如此明顯，他們還是寧愿花費(fèi)時(shí)間和精力并樂(lè)此不疲，而不會(huì)選擇指數(shù)基金，為什么？背后的心理基礎(chǔ)就是過(guò)度自信。過(guò)于自信會(huì)導(dǎo)致人們高估自己的知識(shí)和預(yù)測(cè)能力，并夸大自己控制局面的能力,低估風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)的股票投資人都覺(jué)得自己能夠判斷出大盤(pán)的漲跌趨勢(shì)，通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)獲取收益，然而他們都高估了自己的能力，正如事實(shí)所證明，決大多數(shù)人的業(yè)績(jī)都遜于指數(shù)。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的參與者中有90％以上是不會(huì)盈利的，股票市場(chǎng)賺錢(qián)那么難，為何還有那么多人熱衷于此，這確實(shí)是一個(gè)很有意思的問(wèn)題，很大部分是無(wú)法克制過(guò)度自信的心魔。彼得林奇說(shuō)每個(gè)人都覺(jué)得自己心中存在一個(gè)隱秘的部分，它擁有預(yù)測(cè)價(jià)格、利率走勢(shì)的神奇能力。正是這個(gè)妄念驅(qū)使人們走向茫茫股海，難以回頭。于幼軍《社會(huì)主義在中國(guó)1919-1965》第二十二回剖析了新中國(guó)成立后為什么會(huì)接二連三地發(fā)生嚴(yán)重的錯(cuò)誤，作為始作俑者和主要決策者，毛澤東應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。“翻閱中共黨史和中國(guó)近代史，筆者發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象：無(wú)論是革命戰(zhàn)爭(zhēng)年代，還是和平建設(shè)時(shí)期，面臨艱難困苦、大災(zāi)大禍，不管處境如何兇險(xiǎn)，條件如何惡劣，毛澤東總能堅(jiān)定、冷靜、務(wù)實(shí)、靈活應(yīng)對(duì)，勇敢睿智地化險(xiǎn)為夷、擺脫困境，顯示其偉人風(fēng)范和英雄本色；而一旦走上坦途、步入順境，毛澤東往往容易頭腦發(fā)熱、過(guò)度自信剛愎自用，奏起斗爭(zhēng)哲學(xué)，醞釀?wù)垓v內(nèi)耗。其中究竟，實(shí)難說(shuō)清?！敝泄哺锩?8年，幾次瀕臨滅亡，克服各種困難，戰(zhàn)勝?lài)?guó)民黨，取得統(tǒng)治權(quán)，毛澤東居功至偉。但是在取得如此成就之后，作為一個(gè)人，毛澤東也不能幸免過(guò)度自信剛愎自用的弱點(diǎn)，加以環(huán)境縱容，發(fā)展成個(gè)人崇拜，最終釀成一次次的社會(huì)動(dòng)蕩和災(zāi)難。于幼軍中山大學(xué)前校長(zhǎng)黃達(dá)人：我親自去聽(tīng)過(guò)于幼軍博士學(xué)位的論文答辯。他是念哲學(xué)的，我是搞數(shù)學(xué)的，所以我只能坐到后面聽(tīng)。他答辯時(shí)沒(méi)有任何稿子，回答提問(wèn)的時(shí)候，他能直接說(shuō)出在論文第幾頁(yè)第幾行是怎么說(shuō)的。起碼他的博士論文，我看著是放心的，（讓于幼軍）拿中山大學(xué)的博士學(xué)位我放心。過(guò)度自信的心理會(huì)導(dǎo)致頻繁的交易大量的股市研究都得出一個(gè)結(jié)論：過(guò)度自信的心理會(huì)導(dǎo)致頻繁的交易，而頻繁交易的人股市的相對(duì)收益是最低的。這個(gè)結(jié)論其實(shí)很容易理解，當(dāng)覺(jué)得自己能力超群，擁有預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)的能力時(shí)，當(dāng)然要在持股將要下跌的時(shí)候賣(mài)出，買(mǎi)入價(jià)格將要上漲的股票了，而且一定要買(mǎi)入漲幅最大的股票。（三）后悔規(guī)避人類(lèi)有一種傾向，即在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判別之后，往往會(huì)感到傷心、痛苦，有挫折感。人們?yōu)榱吮苊饣诤蘅赡軒?lái)的痛苦，常常會(huì)非理性地改變自己的行為。后悔理論認(rèn)為，投資者不愿賣(mài)出下跌的股票是為了避免感受因自己進(jìn)行錯(cuò)誤的投資而感受到的痛苦和后悔。在很多投資領(lǐng)域都有這種情況，即投資者總是拖延或根本不愿糾正損失了的投資。（四）錨定效應(yīng)錨定是指人們傾向于把對(duì)將來(lái)的估計(jì)和已采用過(guò)的估計(jì)聯(lián)系起來(lái)，同時(shí)易受他人建議的影響。錨定與過(guò)度自信存在因果關(guān)系。當(dāng)人們對(duì)某件事的好壞做估測(cè)的時(shí)候，其實(shí)并不存在絕對(duì)意義上的好與壞，一切都是相對(duì)的，關(guān)鍵看你如何定位基點(diǎn)?；c(diǎn)定位就像一只錨一樣，它定了，評(píng)價(jià)體系也就定了，好壞也就評(píng)定出來(lái)了。作為一種心理現(xiàn)象，沉錨效應(yīng)普遍存在于生活的方方面面。第一印象和先入為主是其在社會(huì)生活中的表現(xiàn)形式。我們從小就接受無(wú)神論思想，對(duì)歐洲人、印度人的宗教熱情難以理解；聽(tīng)?wèi)T了“上有天堂下有蘇杭”的說(shuō)法，當(dāng)別人問(wèn)起哪里最美時(shí)，便會(huì)不假思索地舉出蘇州和杭州，雖然連兩座城市的模樣都未曾見(jiàn)過(guò)；聽(tīng)別人常說(shuō)某學(xué)者學(xué)識(shí)淵博，未曾相見(jiàn)就肅然起敬……（五）思維分隔或思維（意識(shí)）賬戶(hù)投資人習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類(lèi)別。比如，投資者傾向于將投資分為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的安全部分和“有風(fēng)險(xiǎn)”的可能賺錢(qián)部分。把收入分為三類(lèi)：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來(lái)收入。對(duì)于不同思維賬戶(hù)里的資金，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的。（五）賭博和投機(jī)行為“投機(jī)”是指通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查和分析，預(yù)測(cè)將來(lái)證券價(jià)格可能出現(xiàn)漲跌波動(dòng)情況下，在適當(dāng)時(shí)機(jī)買(mǎi)賣(mài)證券，以獲得差價(jià)收益。賭博、投機(jī)、投資的區(qū)別一.賭博：以追求短期暴富為目的，但對(duì)金融市場(chǎng)的情況一無(wú)所知，完全靠冒險(xiǎn)、運(yùn)氣或甚至來(lái)歷不明的小道消息（或謠言）就進(jìn)行交易的行為是賭博。（賭博，運(yùn)氣好的話(huà)，剛開(kāi)始會(huì)有些利潤(rùn)，但長(zhǎng)期下去就很難保住他的利潤(rùn)了。）

二.投機(jī)：以追求超額利潤(rùn)為目的，對(duì)股票等投資產(chǎn)品的價(jià)格的升跌進(jìn)行長(zhǎng)期觀察及研究，然后總結(jié)出其規(guī)律或經(jīng)驗(yàn)，再以經(jīng)驗(yàn)預(yù)測(cè)出股價(jià)的必然升跌，然后配以嫻熟的投機(jī)技巧從買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)中獲利；這種交易行為是投機(jī)。（投機(jī)，要建立在可靠的經(jīng)驗(yàn)之上。）三.投資：以追求穩(wěn)定而合理的收益（每年約20%的利潤(rùn)）為目的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期、市場(chǎng)的總體趨勢(shì)等基本面進(jìn)行詳細(xì)的分析；對(duì)投資目標(biāo)的行業(yè)狀況、盈利能力等進(jìn)行深入研究；然后以合理的價(jià)格買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有，每年從投資目標(biāo)獲取穩(wěn)定的紅利，這種交易行為是投資。而從更廣義角度說(shuō)，投資是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的賺錢(qián)計(jì)劃，由不同投資項(xiàng)目和適用投資程序組成，以金錢(qián)和時(shí)間為代價(jià)，獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的、穩(wěn)定的收益的過(guò)程。（投資，除了要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和智慧之外，更需要有耐心和堅(jiān)持不懈的精神，才能獲得最佳收益。）別外，從持有投資產(chǎn)品的時(shí)間長(zhǎng)短，他們也有明顯區(qū)別：賭博持有時(shí)間最短，一般小于一個(gè)月，大多小于一周，有時(shí)只持有一兩天。投機(jī)持有時(shí)間比較適中，但多數(shù)小于一年。投資持有時(shí)間最長(zhǎng)，一般在一年以上。

因此，簡(jiǎn)單的說(shuō)：一無(wú)所知而交易是賭博行為，依靠經(jīng)驗(yàn)與技巧而交易是投機(jī)行為，根據(jù)市場(chǎng)的基本面（或某公司的基本情況）而買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有，然后從每年穩(wěn)定的紅利中獲取收益是投資行為。唐駿偷襲新浪

唐駿一手策劃了“偷襲新浪”，在低位買(mǎi)入新浪股票，高位賣(mài)出，從中獲得超過(guò)7000萬(wàn)美元收益。

農(nóng)歷2004年的最后一個(gè)工作日（2005年2月8日），唐駿向陳天橋提議“今天晚上動(dòng)手”（偷襲新浪）。盡管之前已對(duì)“偷襲新浪”的事情考慮和秘密討論過(guò)很多次，但陳天橋當(dāng)時(shí)仍舊沒(méi)能反應(yīng)過(guò)來(lái)。時(shí)任新浪CEO的汪延后來(lái)回憶說(shuō)“那時(shí)候我們的高管都不在國(guó)內(nèi)。后來(lái)陳天橋打電話(huà)來(lái)，就說(shuō)我們買(mǎi)了新浪的股票，然后就沒(méi)有了。很突然，那個(gè)春節(jié)，我們幾乎天天都在熬夜開(kāi)電話(huà)會(huì)?！边@次偷襲最終被定格為戰(zhàn)略投資，總共帶來(lái)超過(guò)7000萬(wàn)美元的純利。

唐駿唐駿1962年生于江蘇，畢業(yè)于北京郵電大學(xué)，后先后留學(xué)于日本、美國(guó)，1994年加入微軟公司；1998年至2001年曾三次榮獲比爾·蓋茨總裁杰出獎(jiǎng)和杰出管理獎(jiǎng)。2001年任微軟全球技術(shù)中心總經(jīng)理，2002年出任微軟（中國(guó)）公司總裁。2004年離職微軟，并被授予“名譽(yù)總裁”稱(chēng)號(hào)。2004年2月，加入盛大網(wǎng)絡(luò)公司擔(dān)任總裁。2008年4月3日盛大宣布唐駿離職。陳天橋(1973年—)，中國(guó)浙江紹興新昌人，盛大網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，全國(guó)政協(xié)委員，中國(guó)首富之一。1994年畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。1999年，陳天橋以50萬(wàn)元啟動(dòng)資金和20名員工為基礎(chǔ)，創(chuàng)立了盛大網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司，唐駿在盛大的四年盛大總裁陳天橋說(shuō)：“因?yàn)槭⒋笮枰@樣一位總裁，他的經(jīng)驗(yàn)、他的判斷力、他的素養(yǎng)和人脈關(guān)系，都是這個(gè)階段的盛大寶貴的財(cái)富。有他在，我能更專(zhuān)注做那些自己擅長(zhǎng)和適合的工作，這樣的結(jié)構(gòu)能保證盛大站得更高走得更遠(yuǎn)?！?/p>

2004年5月，唐駿加盟三個(gè)月后，盛大成功在NASDAQ上市，成為網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域內(nèi)全球第一家上市公司。2005年2月8日，短短一年的時(shí)間里，盛大完成大大小小超過(guò)10次并購(gòu)，其中還包括將老冤家，韓國(guó)游戲開(kāi)發(fā)商Actoz的控股權(quán)收歸旗下。(七）參考點(diǎn)參考點(diǎn)指的是人們?cè)u(píng)價(jià)事物時(shí)，總要與一定的參照物相比較，稱(chēng)之為參考點(diǎn)。在參考點(diǎn)附近，人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。（八）典型啟示大多數(shù)投資者堅(jiān)信“好公司”會(huì)產(chǎn)生好股票，這是一種典型啟示。四、行為金融學(xué)對(duì)異?，F(xiàn)象的解釋?zhuān)ㄒ唬┘t利困惑投資者習(xí)慣于在潛意識(shí)中將其資產(chǎn)組合放入不同的意識(shí)賬戶(hù)。一些賬戶(hù)的資產(chǎn)是用來(lái)養(yǎng)老的,一些賬戶(hù)的資產(chǎn)可以偶爾賭一把,一些賬戶(hù)的資產(chǎn)是用來(lái)接受高等教育的,還有一些賬戶(hù)的資產(chǎn)是為度假準(zhǔn)備的,如此等等。現(xiàn)實(shí)生活中受情緒等行為意識(shí)影響的投資者并非完全理性人。他們不具有完美的自控能力,容易趨于各種誘惑。將資產(chǎn)劃入不同的意識(shí)賬戶(hù)的做法實(shí)際上更有利于投資者提高自控能力。對(duì)現(xiàn)實(shí)投資者而言，1美元紅利與1美元資本利得是有區(qū)別的，因?yàn)樗麄冊(cè)谛睦砩蠈①Y金存入了不同的賬戶(hù)之中，股票價(jià)格下跌是心理上資本賬戶(hù)的損失，而公司取消紅利則是紅利賬戶(hù)的損失，對(duì)于在花銷(xiāo)上缺乏良好自制力的投資者來(lái)說(shuō)，只花紅利，不動(dòng)本金是改善自控力的最好的辦法。另外，對(duì)于后悔的厭惡，也使投資者不愿出售股票來(lái)獲取收益，因?yàn)榻窈蠊善眱r(jià)格上升了，投資者會(huì)感到后悔不已。比如一個(gè)投資者用分紅所得的3000元購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)電視機(jī),另一個(gè)投資者用賣(mài)掉股票所得的3000元購(gòu)買(mǎi)了一臺(tái)同樣型號(hào)的電視機(jī)。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí),這兩個(gè)投資者會(huì)感到同樣遺憾嗎?買(mǎi)賣(mài)股票是一種重大的抉擇,自然可能導(dǎo)致重大的遺憾。而等待分紅是一種不必選擇的選擇,自然遺憾較少。（二）弗里德曼一薩維奇困惑行為金融學(xué)認(rèn)為弗里德曼一薩維奇困惑是由于投資者對(duì)待不同的心理賬戶(hù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。投資者們對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)通常將這些資產(chǎn)劃分為不同的層次。低層次的心理賬戶(hù)通常收益低，風(fēng)險(xiǎn)小，比如基金、債券等。高層次心理賬戶(hù)的投資通常風(fēng)險(xiǎn)高，投資高。(三)贏者—輸者效應(yīng)輸者組合是一些在連續(xù)幾年內(nèi)帶有壞消息的典型公司，而贏者組合是一些在連續(xù)幾年內(nèi)均有好消息的典型公司。投資者對(duì)輸者組合表現(xiàn)出過(guò)度的悲觀，而對(duì)贏者組合表現(xiàn)出過(guò)度的樂(lè)觀。這將導(dǎo)致輸者組合價(jià)格被低估，而贏者組合的價(jià)格被高估。但錯(cuò)誤定價(jià)不會(huì)持續(xù)下去，在形成期后這段時(shí)間，錯(cuò)誤定價(jià)將會(huì)得到糾正。輸者組合的業(yè)績(jī)將會(huì)超出市場(chǎng)的平均業(yè)績(jī)，而贏者組合的業(yè)績(jī)將會(huì)低于市場(chǎng)的平均業(yè)績(jī)。（四）慣性效應(yīng)關(guān)鍵在于投資者對(duì)新信息反映不足，過(guò)于保守。此時(shí)，由于歷史信息較之新信息更具顯著性，因而對(duì)新信息股價(jià)過(guò)低，投資者仍錨定于過(guò)去的歷史價(jià)格，因而價(jià)格趨勢(shì)并未隨新信息的出現(xiàn)而有所改變。隨著時(shí)間的推移，新信息變得較歷史信息更為顯著，此時(shí)投資者對(duì)新信息股價(jià)過(guò)高，價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。（五）投資者情緒效應(yīng)五、行為金融學(xué)對(duì)數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的新發(fā)展（一）行為組合理論

行為組合理論是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，該理論打破了現(xiàn)代投資組合理論中存在的局限：理性人局限、投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的局限以及風(fēng)險(xiǎn)度量的局限，更加接近投資者的實(shí)際投資行為，引起了金融界的廣泛關(guān)注。（二）行為資產(chǎn)定價(jià)模型

行為金融學(xué)還對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了擴(kuò)展，提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM），在BAPM中，投資者被分為兩類(lèi)：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者嚴(yán)格按CAPM行事，他們不受認(rèn)知偏差的影響，只關(guān)注組合的均值和方差；噪聲交易者則會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤，并沒(méi)有嚴(yán)格的對(duì)均值方差的偏好。兩類(lèi)交易者相互影響，共同決定資產(chǎn)價(jià)格。第二章數(shù)理金融基本數(shù)學(xué)方法第一節(jié)函數(shù)和微積分在數(shù)理金融中的應(yīng)用一、復(fù)利和單利單利和復(fù)利都是計(jì)息的方式。單利與復(fù)利的區(qū)別在于利息是否參與計(jì)息。例如：一項(xiàng)存款為單利年利率為6％，數(shù)額為10000元，如果選擇存兩年，那么兩年后應(yīng)得的利息為：10000×6％+10000×6％=10000×6％×2＝1200（元）；如果該項(xiàng)存款為按年計(jì)復(fù)利，那么兩年后應(yīng)得的存款利息為：10000×6％＋10000×6％＋10000×6％×6％＝1236（元），上式的最后一部分（10000×6％×6％）即為利息生的利息。單利終值（本金+利息）10000+10000×6％+10000×6％=10000+10000×6％×2＝10000×（1+2×6%）=11200如果本金為P，每年利率為i，那么n年后的終值為復(fù)利終值（本金+利息）10000+10000×6％＋10000×6％＋10000×6％×6％=10000+10000×6％×2+10000×6％×6％＝10000×（1+6%）2=11236

同理，第三年的期終金額為：F=P*(1+i)3

=10000×(1+6%)3