第一章固定收益證券

固定收益證券

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本課程結(jié)構(gòu)安排：第一章：固定收益證券概述第二章：債券的價(jià)格與收益率

第三章：債券的風(fēng)險(xiǎn)分析第四章：債券的定價(jià)分析第五章：債券的組合管理參考書：

1、弗蘭克.J.法博齊：《固定收益證券手冊》中文第六版

FrankJ.Fabozzi:TheHandbookofFixedIncomeSecurities7thE，中國人民大學(xué)出版社，2005；

2、蘇瑞什.M.桑德瑞森：《固定收益證券及其衍生產(chǎn)品》

中文第二版，中國人民大學(xué)出版社，2006；SureshSundareson:FixedIncomeMarketsandTheirDerivatives(SecondEdition)

3、潘席龍：《固定收益證券分析》機(jī)械工業(yè)出版社，2011

第一章固定收益證券概述一、債券的含義、特征與分類二、中國的債券市場三、美國的債券市場四、債券的創(chuàng)新

一、債券的概念、特征與分類固定收益證券主要分為兩類：優(yōu)先股（股權(quán)）；債券（債權(quán)）優(yōu)先股（PreferredStock）：終身年金特性：股權(quán)憑證，沒有公司的完全投票權(quán)；股息固定，類似于債券，（可浮動(dòng)股息優(yōu)先股）；在期限方面則與普通股相同，為無限期。公司不能支付優(yōu)先股息時(shí)，所欠股息只是簡單累積，不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)，（可累積股息的優(yōu)先股）；優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時(shí)不享受稅賦抵扣；當(dāng)優(yōu)先股的持有人是公司法人而不是個(gè)人時(shí)，它僅對(duì)所獲得的30%的股息付稅。

債券（Bond）是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證,持券者有權(quán)按約定的條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人取得利息和到期收回本金。持券者是債權(quán)人，可獲得有保障的收益，債權(quán)的法償順序優(yōu)先于股權(quán)；

發(fā)債者是債務(wù)人，例如國家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)，償付的利息可以在稅前作為費(fèi)用扣除，降低稅收負(fù)擔(dān)。債券的基本要素

債券是一種要式憑證，即必須具備法律所規(guī)定的必要的形式和內(nèi)容。債券包括一下基本要素：發(fā)行人（issuers）票面價(jià)值（FaceValue）或本金（Principal）償還期限（TermtoMaturity）或到期日（MaturityDate）利息（InterestorCoupon）或息票率（CouponRate）

1、發(fā)行人

Issuers

債券上必須載明發(fā)行人即債務(wù)主體的名稱。發(fā)行人的有關(guān)信息能夠幫助投資者根據(jù)債務(wù)主體的信用狀況做出投資決策，也為持有人到期追索利息和本金提供了依據(jù)。

本國政府（包括中央政府和地方政府）和公司（包括金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)）是最重要的債券發(fā)行人；

其他的債券發(fā)行人還包括本國政府機(jī)構(gòu)、外國政府和公司，以及各類國際機(jī)構(gòu)等。

不同類型的發(fā)行人之間的差別決定了債券在收益率、面值、本金安全性、到期期限、稅收，以及諸如提前贖回、回售、抵押品和償債基金等重要條款方面的不同。

2、面值與本金Facevalue(orpar)

面值是指債券票面上所標(biāo)明的價(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國中長期國債的面值一般為1000美元，我國國債的面值一般為100元。

3、息票與息票率Couponrate某債券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（CouponRate）確定。息票是指債券每年支付的利息額，息票率則是指息票與面值的比率。息票率為0的債券被稱為零息債券（Zero-CouponBonds）。例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。

4、到期日與期限Maturity(orterm)債券在發(fā)行時(shí)，一般要規(guī)定債券的到期日（MaturityDate）。債券的到期日是指債券償還本金的日期。債券的償還期（TermtoMaturity）是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券剩余償還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券距離到期日剩余的時(shí)間長度。

5、貨幣單位

TheCurrency

債券的計(jì)價(jià)貨幣可以是不同的貨幣。一般人們用還款貨幣來指稱債券所用的貨幣，如某債券發(fā)行時(shí)用歐元購買，但還款時(shí)規(guī)定用美元，則按還款貨幣的品種，稱其為美元債券。

有些債券的利息用一種貨幣支付，而本金則使用另一種貨幣，這種債券稱為雙貨幣債券（Dual-currencyBond）。

也可能出現(xiàn)購買債券的貨幣、還款貨幣和利息支付的貨幣均不相同的多貨幣債券（Multi-CurrencyBond）。

國際債券(internationalbonds)

從借款人的角度來定義，國際債券是一國借款人在本國境外向外國投資者發(fā)行的以外國貨幣計(jì)價(jià)的債券。這些借款人主要包括一國的政府、政府機(jī)構(gòu)、銀行等金融機(jī)構(gòu)、公司及一些國際組織。

根據(jù)債券發(fā)行所在國與計(jì)價(jià)貨幣是否一致，國際債券可分為兩大類：外國債券(ForeignBond)和歐洲債券(Eurobond)

外國債券的發(fā)行所在國與計(jì)價(jià)貨幣是一致的，即發(fā)行所在國之外的某個(gè)國家的借款人發(fā)行的以發(fā)行所在國的貨幣計(jì)價(jià)的債券。例如，中國的某個(gè)政府機(jī)構(gòu)在美國發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的債券，這就是外國債券。

許多外國債券都有其特別的名稱：在美國發(fā)行的外國債券稱為揚(yáng)基債券(YankeeBond)；在日本發(fā)行的外國債券稱為武士債券(Samuraibond)；在英國發(fā)行的外國債券稱為猛犬債券(BulldogBond)。2005年10月，國際金融公司（IFC）和亞洲開發(fā)銀行（ADB）分別獲準(zhǔn)在中國的銀行間債券市場發(fā)行11.3億元和10億元的人民幣債券，標(biāo)志著在中國發(fā)行的外國債券的誕生。這種債券被命名為熊貓債券(Pandabond)

。外國債券與債券銷售所在國國內(nèi)的其他債券一樣，要受到該國有關(guān)法規(guī)的約束和主管機(jī)構(gòu)的管理。

歐洲債券(Eurobond)是票面計(jì)價(jià)貨幣并非發(fā)行國家當(dāng)?shù)刎泿诺膫?。發(fā)行所在國與計(jì)價(jià)貨幣是不一致的。歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。70年代后，隨著美元匯率波動(dòng)幅度增大，以德國馬克、瑞士法郎和日元為計(jì)值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加。同時(shí)，發(fā)行地開始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。

例如，一家中國公司在美國境外發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的債券，就稱為歐洲美元債券；如果在日本境外發(fā)行以日元計(jì)價(jià)的債券，則稱為歐洲日元債券，等等。此處的“歐洲”為離岸之意。

一家日本公司在英國發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的債券，這應(yīng)該是揚(yáng)基證券、猛犬債券、武士債券還是歐洲債券？

（二）債券的特別條款1、提前贖回（Callprovisions）

發(fā)行人擁有在既定到期日之前按約定價(jià)格完全或部分購回債券的權(quán)利。

提前贖回條款對(duì)發(fā)行人有利，其具有的附加價(jià)值在于：當(dāng)市場利率降低時(shí)，發(fā)行人可以成本更低的債券來取代原有債券;提前贖回條款對(duì)投資者不利，他們必須承受當(dāng)市場利率降低時(shí)失去高息票利率債券的風(fēng)險(xiǎn)。

可提前贖回債券比不可提前贖回債券有更高的票面收益率；提前贖回價(jià)格（callprice）通常比面值更高，兩者差額稱為提前贖回溢價(jià)（callpremium）

可贖回債券＝不含期權(quán)債券＋賣出看漲期權(quán)

提前贖回保護(hù)期（periodof

Callprotection）

或遞延期（defermentperiod）保護(hù)期是一種特定的期限，規(guī)定發(fā)行人在債券發(fā)行后的這個(gè)年限內(nèi)不得贖回債券。這是對(duì)投資者的一種讓步。

有兩種形式：一、在遞延期內(nèi)債券不能以任何理由贖回（noncallable,NC）；二、在遞延期內(nèi)債券不可以進(jìn)行債券換新（nonrefundable,NF）

后者可提前贖回，但贖回資金來自于內(nèi)部現(xiàn)金流，不能來

自發(fā)行新債券。

2、提前償還（Prepayment）條款

貸款抵押債券等常設(shè)有提前償還的權(quán)利，即發(fā)行人有權(quán)提前清償全部或部分債務(wù)，這種比預(yù)定到期日提前清償就稱為提前償還。

提前償還與提前贖回最大的不同之處在于，提前償還沒有事先定好的贖回價(jià)格，可能按面值、高于面值或低于面值償還。

提前償還以高于面值的情況居多。因?yàn)樘崆皟斶€的選擇權(quán)一般是屬于發(fā)行人的，發(fā)行人選擇提前償還，通常是在有利于發(fā)行人而不利于持有人的時(shí)候。按稍高于面值的價(jià)格提前償還，可以在一定意義上對(duì)債券持有人進(jìn)行補(bǔ)償。

按面值償還的，通常都是在債券發(fā)行之初就明確了提前償還的可能性，提前償還選擇權(quán)的價(jià)值，在債券發(fā)行時(shí)或債券的息票利率中，已經(jīng)被充分考慮，所以即使債券被提前償還，也只是按面值償還。

3、償債基金（sinkingfund）條款

該條款要求發(fā)行人每年回購一定數(shù)量的未償付債務(wù)。因?yàn)閭牡狡趦敻稑?gòu)成發(fā)行人龐大的現(xiàn)金支出，設(shè)立償債基金可以將債務(wù)負(fù)擔(dān)分散至若干年內(nèi)。

這個(gè)基金可以有兩種運(yùn)作方式：一、如果債券價(jià)格低于面值，公司可以在公開市場購回相應(yīng)數(shù)量的本公司債券；

二、公司把應(yīng)付款交給被授權(quán)監(jiān)督契約的受托人，由受托人以抽簽的方式選擇一定數(shù)量的債券贖回。這種方式下，投資者獲得的贖回價(jià)格預(yù)先確定，一般為面值。

償債基金贖回與一般的債券贖回的區(qū)別:

公司僅能以特定價(jià)格贖回?cái)?shù)量有限的債券；

償債基金贖回價(jià)格一般設(shè)定為債券面值，

而可贖回債券的贖回價(jià)格通常高于面值。

從投資者角度看，償債基金有三個(gè)好處：一、該條款確保債務(wù)的有序購回，從而到期日最后償付額不會(huì)太大；二、增強(qiáng)了債券的流動(dòng)性，特別是那些發(fā)行額小、二級(jí)市場交易冷清的債券；三、有該條款的債券的價(jià)格大多比較穩(wěn)定，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格回落時(shí)，發(fā)行人可能成為積極的購買者。償債基金可能對(duì)投資者不利之處：提前贖回，再投資風(fēng)險(xiǎn)

選擇權(quán)加速，價(jià)值受損

4、回售條款（Putprovision）

回售權(quán)（PutOption）是在債券合約中含有允許債券持有人在一定時(shí)間、按既定價(jià)格將債券賣回給發(fā)行人的一種權(quán)利，其中的價(jià)格被稱為回售價(jià)（PutPrice）

大部分息票債券都是以面值作為回售權(quán)，但零息債券的回售權(quán)一般都低于票面值。我國的可轉(zhuǎn)換債券中設(shè)置的回售價(jià)，常常不是按面值回售，大部分高于面值。而且回售時(shí)間越后延、回售價(jià)越高，甚至對(duì)持有到期的可轉(zhuǎn)債支付較高的補(bǔ)償性利息。

回售權(quán)的設(shè)定有利于債券持有人，當(dāng)市場利率上漲后，債券持有人可以通過行使這一權(quán)利提前收回資金，并將其投資到利潤更高的資產(chǎn)中。但發(fā)行人，可能通過其它期權(quán)，如可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)等，使投資者的回售權(quán)得以限制、甚至落空?？苫厥蹅讲缓跈?quán)債券＋買進(jìn)看跌期權(quán)

5、可轉(zhuǎn)換條款（Convertibleprovision）

轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBond）是發(fā)行人承諾到一定時(shí)間可以按約定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。這相當(dāng)于賦予了債券持有人利用公司股票升值機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。

轉(zhuǎn)換價(jià)值：轉(zhuǎn)換比率（conversionratio）

轉(zhuǎn)換價(jià)格（conversionprice）可轉(zhuǎn)換債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看漲期權(quán)

（標(biāo)的為公司普通股）

6、可交換條款（ExchangeableBond）

可交換債券是允許債券持有人按一定的比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人之外的第三方公司的股票的一種債券。

有少數(shù)包含可交換條款的債券可以交換幾種證券。

嵌式期權(quán)（EmbeddedOptions）

很多債券都帶有期權(quán)的功能，比如：贖回的權(quán)利、回售的權(quán)利、轉(zhuǎn)換或交換的權(quán)利等。為了將這類期權(quán)與典型的期權(quán)相區(qū)別，將其稱為嵌式期權(quán)。

可贖回債券、可轉(zhuǎn)換債券和可回售債券都屬于嵌入期權(quán)的債券?？哨H回債券＝不含期權(quán)債券＋賣出看漲期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看漲期權(quán)（標(biāo)的為公司普通股）可回售債券＝不含期權(quán)債券＋買進(jìn)看跌期權(quán)

（三）債券的特征返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還本金。這與股票的非返還性形成了鮮明對(duì)比。流動(dòng)性。債券大多可在二級(jí)市場上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。安全性。債券的安全性受價(jià)格下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。國債和政府債有國家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高；公司債券的安全性較低，因此債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)格的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)?；虻盅?，以此提高公司債券的安全性。收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。

債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，在市場上供不應(yīng)求，價(jià)格會(huì)上漲，其收益率也就隨之降低;反之，如果某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，供過于求，價(jià)格必然下降，其收益率隨之上升。

（四）債券的分類按發(fā)行主體不同，債券分為政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等；按付息方式不同，債券分為零息債券、附息債券；根據(jù)票面利率是否浮動(dòng)，債券分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券；按期限長短，債券分為短期債券、中期債券和長期債券。

國債(TreasurySecurities)：短期國債（TreasuryBills）：又被稱為國庫券，期限在1年或1年以下的國債；中期國債（TreasuryNotes）：期限在1年以上、10年以下的國債；長期國債（TreasuryBonds）：期限在10年以上的國債。

政府機(jī)構(gòu)債券(Agencybond)是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。

在美國，許多政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場協(xié)會(huì)、全國抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國庫債券很相似，但是，這些債券不是財(cái)政部門的債務(wù)，財(cái)政部門不負(fù)責(zé)償還。

市政債券（MunicipalBonds）是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國，市政債券的發(fā)行單位為5,000美元，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)際收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長期市政債券，最長期限達(dá)30年，籌措的資金一般用于特定的大型項(xiàng)目。在美國，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州和地方收入稅。

公司債券(CorporateBond)是公司為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按約定條件從公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券的求償次序要先于股票，不管公司業(yè)績?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。

二、我國的債券市場（一）我國債券市場發(fā)展階段我國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。1、萌芽階段（1981-1986）特點(diǎn):中國債券市場以國債發(fā)行為主，發(fā)展較為緩慢；這一階段的企業(yè)集資行為既沒有政府審批，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范。到1986年底，約發(fā)行100億元人民幣企業(yè)債；沒有成型的債券交易機(jī)制或交易場所，債券不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易。37標(biāo)志性事件:1981年，財(cái)政部正式發(fā)行國庫券，我國債券市場由此產(chǎn)生。1984年開始，少量企業(yè)因資金缺乏開始自發(fā)地開展向社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券的融資活動(dòng)。1985年，為籌集國家基礎(chǔ)建設(shè)資金，央行同意工行和農(nóng)行發(fā)行金融債券。382、起步階段（1987-1997）特點(diǎn):以國債為主體的債券二級(jí)市場開始形成，交易所市場處于主導(dǎo)地位;由于出現(xiàn)了部分企業(yè)債券到期無法兌付的問題，同時(shí)為制止亂集資現(xiàn)象，企業(yè)債券經(jīng)歷了從人民銀行到國家計(jì)委歸口管理的轉(zhuǎn)變。39標(biāo)志性事件:1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》由國務(wù)院頒布實(shí)施。1990年12月，上海與深圳兩家證券交易所成立。上交所成為我國主要的債券交易場所。1993年，國務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，企業(yè)債券由國家計(jì)委歸口管理。1996年，國債在上交所招標(biāo)發(fā)行試點(diǎn)成功。1997年6月，為防止銀行資金流入股市，商業(yè)銀行退出交易所市場，同年全國銀行間債券市場成立。403、規(guī)范整頓階段（1998-2004）特點(diǎn):該階段的管理體制帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，債券審批程序長，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不大。企業(yè)債券以大型央企和銀行擔(dān)保為信用基礎(chǔ)，類似準(zhǔn)政府債。銀行間債券市場框架基本形成。2003年，央行票據(jù)的誕生標(biāo)志著銀行間債券市場的真正起步。41標(biāo)志性事件:1998年11月，人民銀行頒布了《政策性銀行金融債券市場發(fā)行管理暫行規(guī)定》。1999年，證券公司和基金公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場。2003年4月，中央銀行票據(jù)正式成為央行公開市場操作的常規(guī)工具，銀行間債券市場產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。424、加速發(fā)展階段（2005-至今）特點(diǎn):債券市場多頭監(jiān)管格局形成，銀行間債券市場成為我國債券市場主體銀行間市場依靠寬松的法律環(huán)境和廣泛的參與主體，對(duì)債務(wù)融資工具實(shí)施注冊制，市場份額不斷擴(kuò)大。43

標(biāo)志性事件:2005年5月央行頒布《短期融資券管理辦法》，啟動(dòng)企業(yè)短期融資票據(jù)市場。2007年8月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，啟動(dòng)公司債券市場。2007年，發(fā)改委允許企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券，同年，銀監(jiān)會(huì)禁止了銀行為項(xiàng)目債進(jìn)行信用擔(dān)保，無擔(dān)保信用債券發(fā)展開始起步。2007年9月，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)成立。2008年4月，人民銀行制定了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，推出了中期票據(jù)。2009年11月，銀行間市場清算所股份有限公司成立。4445

中國債券市場監(jiān)管架構(gòu)財(cái)政部中國證監(jiān)會(huì)國家發(fā)改委中國人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場銀行間債券市場監(jiān)管部委一級(jí)市場二級(jí)市場

（二）我國債券市場體系我國債券市場由三個(gè)子市場組成：銀行間債券市場；交易所債券市場；商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場。

1、銀行間債券市場銀行間債券市場是我國債券市場的主體。該市場參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者。該市場屬于大宗交易市場（批發(fā)市場），實(shí)行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。

債券簡稱前期平均價(jià)格（元）期初結(jié)算價(jià)格（元）期末結(jié)算價(jià)格（元）漲跌幅（%）本期平均價(jià)格（元）期末應(yīng)計(jì)利息全價(jià)平均價(jià)格（元）成交金額（萬元）待償期（年）平均年收益率（%）08國債2396.06496.18796.1870.13896.1870.4796.65721264.5213.8793.980108國債25--94.14994.149--94.1490.23194.38943.88.9263.67508國債2695.48295.43295.432-0.04895.4320.12695.5582866.753.9323.0209附息國債2398.48798.50298.5020.02598.5021.12199.6238966.19.6823.624509附息國債26--100.409100.409--100.4090.773101.1822023.636.7783.33銀行間債券市場國債行情（2010年1月13日）

2、交易所債券市場交易所債券市場是我國債券市場的重要部分。該市場參與者是除銀行以外的各類社會(huì)投資者。該市場屬于集中撮合交易的零售市場，實(shí)行凈額結(jié)算。

代碼名稱漲幅%現(xiàn)價(jià)日漲跌買入價(jià)賣出價(jià)總量現(xiàn)量今開昨收最高最低100115國債0115-0.0999.52-0.0999.6099.7521199.8799.6199.8799.52100203國債02030.5592.780.5192.2992.7816592.7892.2792.7892.7811101601廣核債-0.01101.39-0.01101.4101.89136106101.40101.40101.40101.3811101802電網(wǎng)15-0.50100.00-0.50100.00100.509437093.17100.50100.0093.17125717韶鋼轉(zhuǎn)債2.84173.804.80171.28173.9939861000163.22169.00174.00163.22125822海化轉(zhuǎn)債-10.00274.50-30.50268.06282.0011274.50305.00274.50274.50說明：交易所市場2007年7月6日部分債券（國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債）報(bào)價(jià)。該報(bào)價(jià)為凈價(jià)，加上應(yīng)計(jì)利息為全價(jià)，即全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息。交易所市場債券報(bào)價(jià)

上海證券交易所的債券報(bào)價(jià)

3、商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場是銀行間債券市場的延伸，屬于零售市場。該市場參與者是個(gè)人投資者和非金融機(jī)構(gòu)。該市場實(shí)行雙邊報(bào)價(jià)。

柜臺(tái)市場債券報(bào)價(jià)債券代碼凈價(jià)應(yīng)計(jì)利息全價(jià)剩余期限買入賣出買入賣出02000697.1097.600.1697.2697.761年336天03000797.2097.702.3399.53100.033年45天040010104.70105.702.97107.67108.674年142天05001394.8095.501.8496.6497.345年142天06002093.2094.101.7694.9695.866年144天07000797.0097.800.4497.4498.246年323天說明：某銀行2007年7月6日對(duì)柜臺(tái)市場部分國債報(bào)價(jià)。55我國債券市場近年來取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從2000年的約6200億元增長到2011年7.8萬億元;債券托管量從2000年1.7萬億元,到2012年9月底的25萬億元；位居亞洲第二、世界第四。（三）我國債券市場規(guī)模債券市場年度發(fā)行量統(tǒng)計(jì)56

債券市場的存量從2000年的約1.6萬億元增長至2012年9月底的約25萬億元，超過股票市場總市值(22萬億);債券數(shù)量接近3300只。債券市場規(guī)模5758債券市值/GDP比重穩(wěn)步提升,從1997年的20%提高到目前的約45%，但仍然顯著低于成熟市場。債券市值/GDP59199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011中國84127159202238342448624899118416872210256530313345法國113112361106107210771363178020521843220527342885314631313308德國174320121813171615031762211722581939225026322590280226072534意大利147015761399127312401506185820341805207424262533284727002797日本4149485560045702547963727818885883718407885611052115211373414859英國70173476168867076482710411003123813581219154916491717美國116051251613397137361457715531167091897620536221152384925326256032582826333全球250842767729322289932948633098384434402444935495935572059297639986751469561全球主要債券市場比較

（三）我國債券的主要類型1、政府債券（主要是國債）我國國債的發(fā)行人為中國財(cái)政部。主要品種有記賬式國債和儲(chǔ)蓄國債。其中，儲(chǔ)蓄國債分為傳統(tǒng)憑證式國債和電子憑證式國債。我國發(fā)行的大多數(shù)憑證式國債是通過商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。

2、地方政府債券

《中華人民共和國預(yù)算法》第28條，“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”

。

隨著新疆維吾爾自治區(qū)政府債券（一期）2009年3月30日至4月1日在上證所發(fā)行，并于4月3日上市，我國終于以中央代地方發(fā)債券的方式，突破了法規(guī)限制，標(biāo)志著我國地方債市場的正式啟動(dòng)。

2011年10月20日

，財(cái)政部發(fā)布《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，上海、浙江、廣東、深圳四個(gè)地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)，在國務(wù)院批準(zhǔn)的發(fā)債規(guī)模限額內(nèi)，自行組織發(fā)行本地區(qū)政府債券的發(fā)債機(jī)制。

試點(diǎn)地區(qū)發(fā)行的政府債券為記賬式固定利率附息債券。011年政府債券期限分為3年和5年，期限結(jié)構(gòu)為3年債券發(fā)行額和5年債券發(fā)行額分別占國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)債規(guī)模的50%。

3、中央銀行債中央銀行債，即央行票據(jù)，其發(fā)行人為中國人民銀行；期限從3個(gè)月至3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主。

4、金融債券金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。其中，商業(yè)銀行債，包括商業(yè)銀行次級(jí)債券和商業(yè)銀行普通債。

5、企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券，由各級(jí)發(fā)改委審批。6、公司債券指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。公司債券目前僅限于上市公司發(fā)行。另外發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)。

7、中期票據(jù)

中期票據(jù)是銀行間債券市場一項(xiàng)創(chuàng)新性債務(wù)融資工具，期限為3-5年，用于填補(bǔ)商業(yè)票據(jù)和長期貸款之間的空間。它具有一種靈活的發(fā)行機(jī)制，在通過單一發(fā)行計(jì)劃之后，可以多次發(fā)行期限不同的票據(jù)。

8、短期融資券短期融資券，是指中國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)依照規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行的并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，期限一般不超過一年。

短期融資券/中期票據(jù)發(fā)行規(guī)?？傆[短期融資券自2005年推出以來，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。截至2012年9月底，短期融資券876只，未到期規(guī)模達(dá)到11,687億元人民幣。中期票據(jù)自2008年4月推出以來，融資規(guī)?？焖僭鲩L。截至2012年9月底，中期票據(jù)1354只，未到期規(guī)模達(dá)到26,491億元人民幣。68

9、（中小企業(yè)）私募債是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司債券。私募債也被稱為高收益?zhèn)蚶鴤?，由于其發(fā)行主體信用等級(jí)差，發(fā)行利率高，因此具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。

私募債務(wù)融資是指融資人通過協(xié)商、招標(biāo)等非社會(huì)公開方式，向特定投資人出售債權(quán)進(jìn)行的融資。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人。私募債券期限在一年以上，發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍。

中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢71

中小企業(yè)私募債上市公司債券企業(yè)債券中票、短融監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所中國證監(jiān)會(huì)國家發(fā)改委中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)審核方式備案制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊制發(fā)行人類型非上市公司、中小企業(yè)上市公司非上市公司、企業(yè)具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司）分期發(fā)行6個(gè)月內(nèi)需完成發(fā)行可在2年內(nèi)分多次發(fā)行；應(yīng)在注冊后6個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行不可分期發(fā)行，在國家發(fā)改委核準(zhǔn)后12個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行可在2年內(nèi)分多次發(fā)行，應(yīng)在注冊后2個(gè)月內(nèi)完成首期發(fā)行審核時(shí)間10天以內(nèi)，核對(duì)速度快1個(gè)月左右理論上審核時(shí)間為3個(gè)月，實(shí)際上會(huì)受國家發(fā)改委政策影響理論上審核時(shí)間為3個(gè)月，實(shí)際上會(huì)受央行貨幣政策影響凈資產(chǎn)要求無，發(fā)行門檻低實(shí)踐中一般歸屬母公司的凈資產(chǎn)大于10億元實(shí)踐中一般歸屬母公司的凈資產(chǎn)大于10億元未作具體要求，實(shí)際操作中要求一般高于企業(yè)債券盈利能力要求無，發(fā)行門檻低最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息最近三年持續(xù)盈利，三年平均可分配利潤足以支付債券一年利息未作具體要求*交易所市場指上交所和深交所市場中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢72

中小企業(yè)私募債上市公司債券企業(yè)債券中票、短融評(píng)級(jí)審計(jì)要求不強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)；兩年財(cái)務(wù)需具證券從業(yè)資格事務(wù)所審計(jì)；需評(píng)級(jí)；三年財(cái)務(wù)需具證券從業(yè)資格事務(wù)所審計(jì)；需評(píng)級(jí)；三年財(cái)務(wù)需具證券從業(yè)資格事務(wù)所審計(jì)；需評(píng)級(jí)；三年財(cái)務(wù)需審計(jì)；發(fā)行規(guī)模無限制不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的40%不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（含少數(shù)股東權(quán)益）的40%發(fā)行期限一年期以上中期，3-5年中長期，5年以上中期票據(jù)為中短期，3-5年；短期融資券為1年以內(nèi)募集資金用途無限制，較為靈活常用于置換銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金常用于項(xiàng)目投資和補(bǔ)充流動(dòng)資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，不可用作資本金，后續(xù)監(jiān)管嚴(yán)格發(fā)行交易場所交易所、證券公司交易所銀行間市場和交易所銀行間市場優(yōu)勢比較審核效率高，發(fā)行條件要求低發(fā)行規(guī)?？梢圆豢紤]短融、中票發(fā)行規(guī)模發(fā)行主體所在行業(yè)不受限，關(guān)注募投項(xiàng)目審核相對(duì)便利

10、中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人（一般為政府部門、或有政府背景的相關(guān)機(jī)構(gòu)）組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。開創(chuàng)國內(nèi)捆綁式發(fā)行企業(yè)債券先河的是2003年中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)債券，當(dāng)時(shí)國內(nèi)不同高新區(qū)的12家企業(yè)采用“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)債。

與普通企業(yè)債券相比，集合債特征如下：（1）若干家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，分別確定債券發(fā)行額度；（2）

發(fā)行集合債券的中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)行額度獨(dú)立承擔(dān)還本付息責(zé)任；（3）

將若干家中小企業(yè)各自發(fā)行的債券集合在一起，形成集合債，使用統(tǒng)一的債券名稱和增信方式，形成一個(gè)總發(fā)行額度。

11、

中小企業(yè)集合票據(jù)

中小企業(yè)集合票據(jù),

是指2個(gè)以上、10個(gè)以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。中小企業(yè)集合票據(jù)是中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)為了方便中小企業(yè)融資，于2009年11月推出的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。

1.注冊：集合票據(jù)需在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊；2.金額：單只集合票據(jù)注冊金額不超過10億元，單個(gè)發(fā)行企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)40%。3、期限：3、6、9個(gè)月或1年、以年為單位的整數(shù)期限。4.擔(dān)保：可采取多種擔(dān)保方式，包括由主體信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)及以上的擔(dān)保公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任、企業(yè)以其自有資產(chǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供抵押或質(zhì)押等反擔(dān)保、銀行給予信貸支持等信用增級(jí)措施；5.統(tǒng)一管理：集合票據(jù)由主承銷商統(tǒng)一發(fā)行，募集資金集中到統(tǒng)一賬戶，再按各發(fā)行企業(yè)額度扣除發(fā)行費(fèi)用后撥付至各企業(yè)賬戶；債券到期前，由各企業(yè)將資金集中到統(tǒng)一賬戶，統(tǒng)一對(duì)債權(quán)人還本付息。7777債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2012年底）7878債券市場投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。

11超日債成首單違約債券

這注定是債市的不眠之夜，身后還是債權(quán)人無盡的嘆息。2014年3月4日晚間，*ST超日發(fā)布公告稱，“11超日債”本期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付8980萬元，僅能夠按期支付共計(jì)人民幣400萬元。而這也是中國債市首單實(shí)質(zhì)性違約?！?1超日債”正式成為國內(nèi)首例違約的債券。這同時(shí)也宣告“中國式”剛性兌付的最為核心的領(lǐng)域———公募債務(wù)的“零違約”被正式打破。

公告顯示，*ST超日于2012年3月7日發(fā)行的“11超日債”至2014年3月6日將期滿2年，第二期利息原定付息日為2014年3月7日，利息金額共計(jì)人民幣8980萬元，每手“11超日債”(面值1000元)應(yīng)派發(fā)利息為人民幣89.80元。該債券的發(fā)行規(guī)模為10億元，票面利率為8.98%，保薦人、主承銷商、債券受托管理人為中信建投。*ST超日說，鑒于公司目前僅落實(shí)付息資金共計(jì)400萬元，因此將于付息日就每手“11超日債”派發(fā)利息4.00元。也就是說，付息比例僅為4.5%。

（四）國債的發(fā)行機(jī)制國債的發(fā)行形成國債的一級(jí)市場，招標(biāo)是國債發(fā)行最常采用的方式。招標(biāo)有單一價(jià)格（荷蘭式）和多種價(jià)格（美國式）兩種價(jià)格形成機(jī)制。

在單一價(jià)格機(jī)制下，按照投標(biāo)人所報(bào)的收益率從低到高（或價(jià)格從高到低）的順序中標(biāo)，直至中標(biāo)累積數(shù)量恰好超過預(yù)定的國債發(fā)行數(shù)量，所有的中標(biāo)者都以相同價(jià)格或收益率（所有中標(biāo)收益率中最高者或所有中標(biāo)價(jià)格中最低者）來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)量。在多種價(jià)格機(jī)制下，雖然也是按照投標(biāo)人所報(bào)的收益率從低到高（或價(jià)格從高到低）的順序中標(biāo)，但各中標(biāo)者是以各自中標(biāo)的收益率（或價(jià)格）認(rèn)購，而所有中標(biāo)收益率（或價(jià)格）的加權(quán)平均值則為國債的發(fā)行收益率（或發(fā)行價(jià)格）

中國的國債發(fā)行方式則經(jīng)歷了從80年代的行政分配、90年代初的承購包銷，到目前的定向發(fā)售、承購包銷和招標(biāo)發(fā)行并存的發(fā)展過程。

定向發(fā)售是向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國債，主要用于國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債等品種。

承購包銷是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，主要用于不可流通的憑證式國債的發(fā)行。招標(biāo)發(fā)行采用較多的是單一價(jià)格招標(biāo)，其中，對(duì)貼現(xiàn)國債采用價(jià)格招標(biāo)，而對(duì)息票國債采用收益率招標(biāo)。。

課后作業(yè)題：假設(shè)我國發(fā)行了5年期零息票債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)為70元，請計(jì)算：（1）該債券的折扣率是多少？（2）如果按單利計(jì)息，債券收益率是多少？（3）如果按年計(jì)復(fù)利，債券收益率是多少？（4）如果按半年計(jì)復(fù)利，則債券收益率是多少？（5）如果按連續(xù)復(fù)利計(jì)息，則債券收益率是多少？

解題思路如下：

三、美國債券市場及常見的債券種類（一）美國國債市場

美國財(cái)政債券，或稱美國國債（TreasurySecuritiesOfUnitedStatesDepartmentoftheTreasury）是由美國財(cái)政部發(fā)行的、以美國政府的全部信用擔(dān)保的債券。主要包括無息票短期國債和附息票的中、長期債券。

市場普遍認(rèn)為美國國債不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。2011年8月5日晚，國際三大評(píng)級(jí)公司之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，由AAA調(diào)降到AA＋，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。美國債務(wù)危機(jī)，引發(fā)全球金融市場震蕩

從全球來看,債券市場規(guī)模大幅超過股票市場,接近股票市場市值兩倍左右;截至2011年底,美國債券市場26萬億美元,股票市場市值15萬億美元;日本債券市值15萬億美元,股票市場市值3.5萬億美元;金融危機(jī)后,債券市場規(guī)模仍然保持穩(wěn)步攀升趨勢。88美國企業(yè)通過債券融資規(guī)模更是大幅超過股票融資,如2011年,美國企業(yè)通過股票市場融資1980億美元,而通過債券融資11800億美元。89

1、美國國債的拍賣過程

所有美國國債都是以拍賣方式發(fā)行，拍賣規(guī)定主要包括兩個(gè)方面：拍賣周期及竟價(jià)方式。當(dāng)前的拍賣周期包括：每周進(jìn)行的3個(gè)月和6個(gè)月短期國債拍賣；每3周一次的“年債券”拍賣；每月一次的2-5年期中期國債；每季一次的10年和30年債券拍賣，這種長期國債拍賣又常被稱為再融資拍賣（RefundingAuction）。

拍賣出價(jià)以競爭性出價(jià)為基礎(chǔ)（CompetitiveBidBasis），具體的方式有兩種，非競爭性出價(jià)（NoncompetitiveBid）和競爭性出價(jià)(CompetitiveBid)。

非競爭性出價(jià)是由那些愿意以拍賣程序決定的價(jià)格購買債券的一種參與形式，如個(gè)人投資者、小機(jī)構(gòu)投資者常采用這種方式。由于不涉及具體價(jià)格，所以這種出價(jià)只表明自己愿意承購的金額。

拍賣結(jié)果的決定過程為：首先從參拍的總額中除出非競爭性出價(jià)金額和非公開認(rèn)購額（如由財(cái)政部自己購買的金額），剩下的是供競爭性拍賣的總額；在剩下的金額中，按收益率從低到高的順序分配，直到全部剩余金額分配完為止。財(cái)政部所接受的最高收益率稱為終止收益（StopYield），如果剩余金額剛好與全部竟拍這一收益率的所有竟拍者的金額一致，則全部的竟標(biāo)金額將被接受，否則，將以竟拍金額按比例分配。

（二）美國國債主要品種美國國債在品種上，主要包括以時(shí)間劃分的短期和中長期國債；按息票利率規(guī)定方式劃分的無息票債券、附息票債券和通貨膨脹保護(hù)債券等。

1、無息票短期美國國債

無息票短期美國國債（TreasuryBills）沒有息票、以折扣的方式發(fā)行，期限為一年或一年以下，到期時(shí)按票面值清償。

美國的短期國債按一定的時(shí)間順序定期發(fā)行，如91、182和364天等。通常將上述期限的國國債稱為3個(gè)月、半年（6個(gè)月）和1年期國債。91天和182天到期的債券，每周發(fā)行一次。1年期的債券，每4周發(fā)行—次。這些債券由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行及其分行以拍賣的形式出售。

TreasuryBillsTuesday,January12,2010MaturityBidAskedChgAskedYield2010Jan140.0230.0150.0070.0152010Jan210.010.003-0.0030.0032010Feb180.010.003-0.0030.0032010Mar040.020.01unch.0.012010Mar110.0230.0130.0020.0132010Apr150.040.035-0.0030.0362010Apr220.0480.04unch.0.041美國短期國債行情

2、中長期美國國債中期國債（TreasuryNotes）是指1年以上至10年內(nèi)到期的債券，票面金額大多為1000美元。這類國債附有息票，規(guī)定利息額、通常每半年付一次利息。期限超過10年的稱為長期國債（TreasuryBonds），兩者合稱為財(cái)政附息證券（TreasuryCouponSecurities）。中長期國債目前采用的是定期拍賣發(fā)行。中長期債券的期限分別為2年、5年、10年和30年不等，其中中期國債后附有“n”字母以區(qū)別于沒有標(biāo)注的長期國債。

TreasuryNotes&BondsTuesday,January12,2010MaturityCouponBidAskedChgAskedYield2010May312.625100:30100:31-10.09722010Sep153.875102:14102:15unch.0.20992010Nov154.5103:16103:17-10.28652010Dec310.875100:16100:17unch.0.34042011Feb284.5104:17104:18unch.0.45342011Mar310.875100:14100:15unch.0.48722011Apr304.875105:18105:19unch.0.5419美國中長期國債行情

四、債券的創(chuàng)新

債券創(chuàng)新的基本出發(fā)點(diǎn)是如何更好地滿足發(fā)行人和投資者雙方的需求。發(fā)行人通過發(fā)行債券籌集資金，其根本需求在于降低融資成本；投資者購買債券，其根本需求在于提高收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新可以從債券要素的各個(gè)方面進(jìn)行：面值、利率、期限、支付方式等。例如：支付型債券：發(fā)行人在支付利息時(shí)可以選擇使用現(xiàn)金或使用同等面額的其他種類債券；反向浮動(dòng)債券：息票利率浮動(dòng)與市場利率變動(dòng)方向相反；指數(shù)型債券：本息支付與一般物價(jià)指數(shù)或某種特定商品的物價(jià)指數(shù)掛鉤）

（一）通脹指數(shù)債券：面值創(chuàng)新通脹指數(shù)債券（inflationindexedbond）在美國被稱為通脹保護(hù)國債（treasuryinflation-protectedsecurity，TIPS）下表中的TIPS發(fā)行日期為2010年1月9日，發(fā)行價(jià)格為100元，期限為10年，實(shí)際年息票利率為3%，每年支付一次利息。若TIPS發(fā)行日的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）為100，并且1年后付息日時(shí)的CPI為102，即年度通貨膨脹率為2%，則在該付息日根據(jù)通貨膨脹率將TIPS本金調(diào)整為：100×

1.02=102美元?jiǎng)t該次支付的利息金額為：102×0.03=3.06美元

TreasuryInflation-ProtectedSecuritiesTuesday,January12,2010MaturityCouponBidAskedChgYield*Accruedprincipal2010Jan154.25100100-14.20612852010Apr150.875100.15100.15unch.-0.94111412011Jan153.5104.01104.022-0.5112422011Apr152.375103.15103.152-0.38410892012Jan153.375107.17107.184-0.37112172012Apr152105.03105.044-0.26710652012Jul153108.06108.074-0.2671202美國通脹保護(hù)國債行情

(二）

浮動(dòng)利率債券：利率創(chuàng)新浮動(dòng)利率債券（floating-ratebond）是指息票利率以指定的參考利率為基準(zhǔn)且在指定日進(jìn)行調(diào)整的一種債券，其本質(zhì)特征是息票利率在債券存續(xù)期內(nèi)是變化的。與浮動(dòng)利率債券債券相對(duì)的是固定利率債券（fixed-ratebond）。由于息票利率是固定的，固定利率債券發(fā)行后，發(fā)行人和投資者都會(huì)面臨市場利率水平變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

浮動(dòng)利率債券的息票利率通常每半年、每季度、每月或每周重新調(diào)整一次，調(diào)整息票利率的日子稱為重設(shè)日。浮動(dòng)利率債券息票利率的通行表達(dá)方式是：

息票利率==參考利率+利差參考利率通常為某種重要的貨幣市場利率。在美國，最常用的四種參考利率是倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）、國庫券利率、優(yōu)惠利率及國內(nèi)大額存單利率。在中國，目前最為常用的浮動(dòng)利率債券參考利率是7天期回購利率、1年期定期存款利率和上海銀行同業(yè)拆借利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，SHIBOR）。

1、零息債券（Zero-CouponBonds）零息債券是指在持有期內(nèi)不付息的債券。零息債券利息實(shí)現(xiàn)的方式通常是在到期時(shí)按債券面值支付，到期時(shí)的面值中既含有本金，也包含了利息。由于債券到期時(shí)的總支付額既定，所以在銷售時(shí)零息債券是按面值折價(jià)的方式進(jìn)行。對(duì)于一些期限較長、利率較高的零息債券，其折扣幅度可能會(huì)非常高，比如達(dá)80-90%以上。因此，有時(shí)也將零息債券稱為深度折扣債券（DeepDiscountBonds）。短期零息票債券在1908年以私募形式發(fā)行，而長期的零息債券則是20世紀(jì)70年代末市場高利率及較高利率波動(dòng)性的產(chǎn)物。

2、步高債券步高債券（Step-upBonds）的特點(diǎn)是息票利率隨時(shí)間而增長，這類債券也是因此得名。有些步高債券的利率在整個(gè)壽命期內(nèi)只升高一次，稱為一次性步高債券（SingleStep-upNote），如某債券在第1至2年內(nèi)，其息票利率為6%，以后升為6.5%直至到期就屬于這類。也有些步高債券的利率在整個(gè)壽命期內(nèi)會(huì)調(diào)高多次，如某一8年期債券，第1－3年息票利率為6.5%，第4－5年為7%，第6－7年為7.5%，第8年升為8%就屬于多級(jí)步高債券（MultipleStep-upNote）

ExampleofStep-UpNote6.05%from5/3/1994to5/2/19956.50%from5/3/1995to5/2/19967.00%from5/3/1996to5/2/19977.75%from5/3/1997to5/2/19988.50%from5/3/1998to5/2/1999

3、遞延債券遞延債券（DeferredCouponBonds）是指在債券發(fā)行后的一定時(shí)間階段內(nèi)不支付利息，而是直到過了某一特定時(shí)間，一次性支付前面累計(jì)的利息，然后在剩下的時(shí)間里和典型的息票債券一樣付息的債券。遞延債券，對(duì)某些特別需要資金作早期投入、且預(yù)計(jì)過了一定的早期投入時(shí)期后，能產(chǎn)生較高收益的企業(yè)有重要的實(shí)踐意義。

4、區(qū)間債券（RangeNotes）區(qū)間債券（RangeNotes），也稱作增長債券（AccrualNotes）。這類債券通常有規(guī)定了兩個(gè)利率水平，較高的水平常是當(dāng)基準(zhǔn)利率處于規(guī)定的區(qū)間時(shí)使用，而較低的利率水平適用于基準(zhǔn)利率超出規(guī)定的區(qū)間時(shí)。較低的利率，最低可以為零。大部分區(qū)間債券每天調(diào)整利率，也就是說這種債券完全可能前一天的利率為6%，只要超出了既定的區(qū)間，而后一天可能就成了3%。當(dāng)然，調(diào)整時(shí)間也可以按周、月、季、年，或只調(diào)整一次不等。無論以多長的時(shí)間間隔為基礎(chǔ)，基準(zhǔn)利率只在調(diào)整當(dāng)日與債券有關(guān)。一旦購買了這類債券，投資者相當(dāng)于賣給發(fā)行人了一系列的期權(quán)，即發(fā)行人有權(quán)選擇在一定范圍內(nèi)調(diào)整債券利率。

5、棘輪債券（RatchetBonds）棘輪債券這一品種最初是由田納西河谷當(dāng)局（TennesseeValleyAuthority）于1998年6月推出的PARRs，當(dāng)時(shí)出售的是5.75億美元，初始利率為6.75%，30年期，5年后每年調(diào)整一次利率。利率調(diào)整方式是：高于30年期CMT

94個(gè)基點(diǎn)，債券發(fā)行時(shí)30年期CMT的利率為5.81%，則初始息票利率為6.75%。第5年起，息票利率每年調(diào)整一次，如果公式計(jì)算的利率低于先前使用的利率，則以新的低利率替代原較高的利率，否則，維持先前的利率不變。即，債券的息票利率將只降不升，好像單向的棘輪，只能向一個(gè)方向轉(zhuǎn)動(dòng)。

6、利差浮動(dòng)債券（SteppedSpreadFloaters）利差浮動(dòng)債券這類債券的利率調(diào)整是表現(xiàn)在與基準(zhǔn)利率間的利差的調(diào)整上，具體的調(diào)整方向，可以向上、也可以向下調(diào)整。例如，某5年期債券的利率計(jì)算方法：第1、2年為6個(gè)月LIBOR＋50基點(diǎn)，第3、4年為6個(gè)月LIBOR＋75基點(diǎn)，第5年為6個(gè)月LIBOR＋100基點(diǎn)。當(dāng)然，根據(jù)調(diào)整的次數(shù)，也可分為一次性調(diào)整或多次調(diào)整。

7、非利率指數(shù)浮動(dòng)債券非利率指數(shù)浮動(dòng)債券（Non-InterestRateIndexes）。雖然大多數(shù)浮動(dòng)利率債券的參考指數(shù)都是某種利率指數(shù)，如LIBOR或CMT收益率，但也有些債券以匯率、商品價(jià)格指數(shù)或股票指數(shù)為基礎(chǔ)。事實(shí)上，任何指數(shù)都可能成為浮動(dòng)利率債券的參照。如美國財(cái)政部1997年1月就發(fā)行過按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整的債券――財(cái)政防通脹證券（TreasuryInflationProtectionSecurities,TIPS），其利率調(diào)整的是依據(jù)城市消費(fèi)指數(shù)（ConsumerPriceIndexforAllUrbanConsumers,CPI-U），第一次發(fā)行的是10年期國債，利率為3.375%＋通貨膨脹率。J.P.摩根在1997年2月發(fā)行了15年期的通脹聯(lián)系債券（Inflation-linkedBonds），其利率計(jì)算方法為CPI＋400基點(diǎn)。

8、反向浮動(dòng)債券一些浮動(dòng)利率債券的息票利率與參考利率的變化方向相反，稱為反向浮動(dòng)債券（inversefloaters）。反向浮動(dòng)債券息票利率的通用表達(dá)形式為：

式中的L稱為息票杠桿因子，其意義是，每當(dāng)參考利率變化一個(gè)基點(diǎn)，息票利率就沿相反的方向變化L個(gè)基點(diǎn)。例如，美國聯(lián)邦住宅貸款銀行于1999年4月發(fā)行了一種3年期的反向浮動(dòng)債券，該債券按照下面的公式每季度支付利息：

Usuallythecouponformulaforafloatingratebondmovesinthesamedirectionasthereferencerate;however,inverseorreversefloatersmoveintheoppositedirection.Thecouponformulaforaninversefloateris:CouponrateequalsKminusLtimesthereferencerate.Kissetintheindentureandisafixedinterestrate(i.e.10%)Lisamultiplier(i.e.2),itisalsosetintheindenture.Referenceratecouldbethethree-monthTreasurybillrate,supposeitiscurrently2.5%.Supposethatontheresetdatethatthethree-monthTreasurybillis4%,thecouponratewouldbe 10%-(2X4%)or2%.Supposethatonthenextresetdatethethree-monthTreasurybillwas3%,thecouponrateofthefloaterwouldbe: 10%-(2X3%)or4%.

反向浮動(dòng)債券可以由固定利率債券分解得到。例如，一張面值為100元、息票利率為5%、半年支付一次利息的固定利率債券，可以分解為：一張面值為50元、息票利率為6個(gè)月期LIBOR+50個(gè)基點(diǎn)的浮動(dòng)利率債券

和一張面值為50元、息票利率為9.5%-6個(gè)月期LIBOR的反向浮動(dòng)債券。

如果預(yù)期未來市場利率水平會(huì)下降，反向浮動(dòng)債券對(duì)投資者而言是極具吸引力的；

如果預(yù)期未來利率會(huì)上升，則發(fā)行人將十分樂于發(fā)行這種債券。當(dāng)然，如果市場利率水平并未如投資者或發(fā)行人預(yù)期的那樣變化，則投資者持有反向浮動(dòng)債券或發(fā)行人發(fā)行反向浮動(dòng)債券所帶來的損失也是巨大的。

（三）可贖回債券：期限創(chuàng)新可贖回債券（callablebond），它的發(fā)行人有權(quán)在特定的時(shí)間按照某個(gè)價(jià)格強(qiáng)制從債券持有人手中將其贖回?？烧J(rèn)為是債券與看漲期權(quán)（calloption）的結(jié)合體。

在市場利率跌至比可贖回債券的票面利率低得多的時(shí)候，債務(wù)人如果認(rèn)為將債券贖回并且按照較低的利率重新發(fā)行債券，比按現(xiàn)有的債券票面利率繼續(xù)支付利息要合算，就會(huì)將其贖回。

可贖回條款通常在債券發(fā)行幾年之后才開始生效。贖回價(jià)格一開始可能高于債券面值，隨著時(shí)間推移，逐漸與債券面值重合。但也可以一開始就與面值相等。債券發(fā)行人有時(shí)會(huì)只贖回一部分發(fā)行在外的債券。在這種情況下，有兩種方法決定哪些債券將被贖回。一是計(jì)算機(jī)隨機(jī)抽取債券的編號(hào)，二是所有的債券的面值按一定比例被贖回。

（三）可回售債券：期限創(chuàng)新可回售債券（putablebond），它的發(fā)行人有權(quán)在特定的時(shí)間按照某個(gè)價(jià)格強(qiáng)制從債券持有人手中將其贖回?？烧J(rèn)為是債券與看漲期權(quán)（calloption）的結(jié)合體。

在市場利率跌至比可贖回債券的票面利率低得多的時(shí)候，債務(wù)人如果認(rèn)為將債券贖回并且按照較低的利率重新發(fā)行債券，比按現(xiàn)有的債券票面利率繼續(xù)支付利息要合算，就會(huì)將其贖回。

可贖回條款通常在債券發(fā)行幾年之后才開始生效。贖回價(jià)格一開始可能高于債券面值，隨著時(shí)間推移，逐漸與債券面值重合。但也可以一開始就與面值相等。債券發(fā)行人有時(shí)會(huì)只贖回一部分發(fā)行在外的債券。在這種情況下，有兩種方法決定哪些債券將被贖回。一是計(jì)算機(jī)隨機(jī)抽取債券的編號(hào)，二是所有的債券的面值按一定比例被贖回。

（五）指數(shù)攤還債券：利率、期限結(jié)合創(chuàng)新指數(shù)攤還債券（Index-AmortizingNotes，IAN），是指存量本金額按約定計(jì)劃分期攤還的一種債券，分期攤還計(jì)劃常與某一指數(shù)，如LIBRO，CMT等有關(guān)，其結(jié)果是債券未來的現(xiàn)金流、到期收益率及到期日等都不再確定。這類債券一開始有一個(gè)最長期限規(guī)定，但一旦所有本金和利息支付完成，其壽命也就終止了。投資者在獲得高于市場的初始收益的同時(shí)，也賣給發(fā)行人了提前結(jié)束債券的選擇權(quán)。發(fā)行人有權(quán)根據(jù)市場利率的變化調(diào)整本金償還計(jì)劃。如果債券的利率是浮動(dòng)的，這類債券還同時(shí)可能含有利率上限和利率下限。典型的指數(shù)攤還債券設(shè)計(jì)是：一旦市場利率高于某一觸發(fā)點(diǎn)，債券的壽命就延長，或一旦市場利率低于某一觸發(fā)點(diǎn)，則債券的還本時(shí)間將顯著縮短。債券本金的存量會(huì)按約定的攤還計(jì)劃在每個(gè)償還日進(jìn)行調(diào)整。

例如：聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB）1994年9月15日發(fā)行的、初始到期日為1999年9月15日到期的債券，其利率計(jì)算公式為：3個(gè)月LIBOR＋42基點(diǎn)，但每次利率上調(diào)不得超過50個(gè)基點(diǎn)，而且有利率上限9.5%的限制。在該債券第1年的“鎖定”期內(nèi)，沒有本金攤還，債券的壽命不受攤還計(jì)劃的影響。從1995年9月15日起，存量本金的償還將根據(jù)攤還計(jì)劃、按季度一次性還清或部分償還。債券發(fā)行時(shí)的3個(gè)月的LIBOR為5.0625%，因此債券的初始息票利率為：5.0625+0.42=5.4825%。

（六）可轉(zhuǎn)換債券：權(quán)利轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebonds）是指持有人有權(quán)利在一定期限內(nèi)按照約定的條件將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行人的普通股的一種債券。從投資者角度來看，可轉(zhuǎn)換債券可視為以下組合：可轉(zhuǎn)換債券==一般債券+普通股看漲期權(quán)多頭

一般性債券使投資者可以獲得固定的利息支付和本金償還，內(nèi)嵌的期權(quán)則使投資者有機(jī)會(huì)分享發(fā)行人的普通股價(jià)格上漲帶來的好處。當(dāng)發(fā)行人的普通股價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格也會(huì)因內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值的增加而上漲，投資者可以通過在二級(jí)市場上出售可轉(zhuǎn)換債券或者將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股再在股票市場上賣出來實(shí)現(xiàn)價(jià)差收益。如果發(fā)行人的普通股價(jià)格下跌，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格也會(huì)下跌，但不會(huì)低于它作為一般性債券的價(jià)值。因此，可轉(zhuǎn)換債券一方面為投資者提供了惡劣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的價(jià)格下跌保護(hù)，另一方面又讓投資者有機(jī)會(huì)分享股價(jià)上漲的收益，這對(duì)于那些既想獲取股票投資的高收益，又不愿意承擔(dān)過高風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說是極具吸引力的。

（七）附認(rèn)股權(quán)證公司債券：權(quán)利附加附認(rèn)股權(quán)證公司債券是在發(fā)行時(shí)附送發(fā)行人的認(rèn)股權(quán)證的一種債券。由于認(rèn)股權(quán)證與普通股看漲期權(quán)性質(zhì)相同，因此，附認(rèn)股權(quán)證公司債券與可轉(zhuǎn)換債券一樣，一方面通過一般性債券為投資者提供了惡劣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的價(jià)格下跌保護(hù)；另一方面又通過期權(quán)讓投資者有機(jī)會(huì)分享普通股價(jià)格上漲的收益。附認(rèn)股權(quán)證公司債券按照認(rèn)股權(quán)證的存在形式可以分為分離型與非分離型兩種。

非分離型附認(rèn)股權(quán)證公司債券的認(rèn)股權(quán)證與債