第七章證券投資管理

第七章證券投資管理第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)證券組合投資第一節(jié)證券投資概述什么叫證券（Securities）？指發(fā)行人為籌集資金而發(fā)行的、表示其持有人對發(fā)行人直接或間接享有股權(quán)或債權(quán)并可轉(zhuǎn)讓的書面憑證包括：債券、股票、股票認購權(quán)利證書、投資基金證券、期貨、期權(quán)等

一、證券投資的類型●●●●●按證券發(fā)行主體分政府證券金融證券公司證券

政府證券是指中央或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。

金融證券是指銀行或其他金融機構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的證券。

公司證券又稱企業(yè)證券，是工商企業(yè)發(fā)行的證券。按證券到期日的長短分短期證券長期證券

短期證券是指一年內(nèi)到期的有價證券。

長期證券是指到期日在一年以上的有價證券。按投資收益的穩(wěn)定性劃分固定收益證券變動收益證券

固定收益證券是指在證券票面上規(guī)定有固定收益率，投資者可定期獲得穩(wěn)定收益的證券。

變動收益證券是指證券票面無固定收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券。證券體現(xiàn)的權(quán)利性質(zhì)股票投資債券投資其他證券投資

兩個基本和最主要的品牌，也是企業(yè)投資的主要對象。

基金證券、證券衍生品，如金融期貨、可轉(zhuǎn)換證券、權(quán)證等二、證券投資的風(fēng)險（一）違約風(fēng)險（DefaultRisk）:違約風(fēng)險也稱信用風(fēng)險，指無法按期還本付息的風(fēng)險。（二）利率風(fēng)險(InterestRisk)：利率變動使投資者遭受的風(fēng)險。利率變化如何影響證券價格？由于市場利率變化會影響證券市場的資金供求關(guān)系，證券價格會隨著市場利率的變化而波動，當市場利率上升時，證券價格會相應(yīng)降低，使投資者遭受損失；反之，當市場利率下降時，證券價格會相應(yīng)上升，投資者會從中收益。（三）購買力風(fēng)險（PurchasingPowerRisk）：又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由通貨膨脹帶來的實際購買力下降的風(fēng)險。實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率（四）變現(xiàn)力風(fēng)險（LiquidityRisk）：又稱流動性風(fēng)險，指無法在短期大量變現(xiàn)證券的風(fēng)險。（五）期限風(fēng)險（TermRisk）：證券到期日長短給投資人帶來的風(fēng)險。三、證券投資的收益與收益率證券投資收益包括：持有利得：投資期內(nèi)收到的股利或利息資本利得：證券的買賣差價持有利得指證券的買賣差價證券投資收益包括投資的利息收益和投資的資本利得收益兩部分。證券的投資收益用到期收益率表示。（一）短期證券投資到期收益率短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。其基本計算公式為：R＝

式中：S0―債券購買價格；

S1―債券出售價格；

I―債券利息；

R―債券投資收益率。P139例7-1，7-2（二）長期證券投資到期收益率1、長期證券投資到期收益率對于長期債券，由于涉及時間較長，需要考慮貨幣時間價值，其投資收益率一般是指購進債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。使債券凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率。公式：R—債券投資的年化收益率

P0—債券的購入價格CFt—第t年末收回的債券本息

n—債券投資期限（以年表示）P140例7-32、長期股票投資到期收益率長期股票投資到期收益率的計算原理與長期債券投資到期收益率相同，及長期股票投資凈現(xiàn)值=0時的折現(xiàn)率。由于股利是變動的，不能采用年金的方法計算股利現(xiàn)值公式：Dt--第t年獲得的股利

R—股票的到期收益率P0——股票買入價格

P1—股票出售價格

n—股票投資期限（以年表示）P140例7-4,7-5【例】甲企業(yè)2003年1月1日購入5年期面值1000元債券，票面利率5%，購入價格為1080元，該債券每年末付息一次，面值在5年后到期時全額收回。該債券的投資收益率是多少？【例】A企業(yè)2006年5月9日以每股32元價格購進甲公司股票10000股，2007年5月9日和2008年5月9日分別收到每股股利1元的現(xiàn)金股利，2009年5月8日以每股45元價格售出（假設(shè)持有期間沒有支付股票股利，忽略相關(guān)稅費），則該股票投資的年收益率是多少？第二節(jié)債券投資一、債券投資的目的短期債券投資的目的是為了配合企業(yè)對資金的需要，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平；長期債券投資的目的是為了獲得穩(wěn)定的收益。二、債券投資的優(yōu)缺點(一)債券投資的優(yōu)點:1.風(fēng)險小，本金安全性高;2.收入穩(wěn)定性強;3.市場流動性好。(二)債券投資的缺點:1.購買力風(fēng)險較大;2.沒有經(jīng)營管理權(quán)。13三、債券投資的策略(一)債券的選擇1.收益率的測算與比較信用等級和投資期限相同的情況下，債券收益率越高，投資價值越大。2.到期日與可變現(xiàn)能力債券到期日英語購買設(shè)備的還款日相適應(yīng)。3.債券信用等級的調(diào)查與評價信用等級越高，風(fēng)險越小。(二)債券投資策略的類型1.被動投資策略（購買并持有策略、指數(shù)化策略）2.主動投資策略3.免疫投資策略(三)投資策略的選擇第三節(jié)股票投資一、股票投資的目的不同目的的股票投資形成的現(xiàn)金流量在構(gòu)成上有較大區(qū)別→股票的投資決策方法不同2、以戰(zhàn)略控制為目的公司控制權(quán)爭奪更注重長遠利益，眼前利益往往會受到損害現(xiàn)金流量構(gòu)成：股票投資本身帶來的現(xiàn)金流量；因控制權(quán)的獲得所帶來的相關(guān)經(jīng)濟利益（廉價、穩(wěn)定的原材料供應(yīng)）1、獲利為目的的股票投資決策作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣價差采取送股形式的資本公積轉(zhuǎn)增股本（一）優(yōu)點期望收益高；參與決策；購買力風(fēng)險較低。（二）缺點違約風(fēng)險高；收益穩(wěn)定性差；股票價格波動大。二、股票投資的優(yōu)缺點股票價格的影響因素宏觀經(jīng)濟形勢通貨膨脹利率的變化經(jīng)濟政策公司因素市場因素政治因素三、股票投資的策略（一）基本分析：宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、公司分析1、宏觀經(jīng)濟分析結(jié)合利率水平、經(jīng)濟增長速度及發(fā)展趨勢、通貨膨脹率等因素進行分析2、行業(yè)分析：分析股票發(fā)行公司的行業(yè)類型和發(fā)展階段（1）按競爭程度：完全競爭、壟斷競爭、寡頭競爭和完全壟斷（2）按行業(yè)周期：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期3、公司分析：分析股票發(fā)行公司的財務(wù)狀況和盈利能力、競爭能力4、分析比較股票發(fā)行公司的股利政策、估價及趨勢投資股票的報酬主要

包括股利收入和資本利得兩部分。（二）投資規(guī)模與投資時機的選擇（三）投資方法的選擇1、三分法和兩分法踴躍確定投資組合的比例三分法：1/3用于股票投資，1/3用于投資存款或風(fēng)險較小、收益穩(wěn)定的證券，1/3用于不動產(chǎn)投資。二分法：一半投資股票，一半投資固定收益類證券2、定式法攻勢資金→收益高、風(fēng)險大的投資守勢資金→低風(fēng)險、低收益的投資全額平均法、定率法、變率法、定額法等3、均損法平均風(fēng)險或損失的方法。第四節(jié)證券投資組合通過有效地進行證券投資組合，降低風(fēng)險一、證券投資組合的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險，又叫市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，指的是由于諸如戰(zhàn)爭、通貨膨脹或緊縮、經(jīng)濟波動、利率調(diào)整、投資者心理預(yù)期變化等宏觀因素的變化給證券市場上所有證券帶來投資收益不穩(wěn)定的可能性。包括利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、投資者心理預(yù)期風(fēng)險。這類風(fēng)險影響到證券市場上所有的證券。不可分散的風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險

非系統(tǒng)性風(fēng)險，又叫可分散風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對單個證券的投資收益造成波動的可能性。它源于被投資公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動和財務(wù)活動而給被投資公司帶來的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。包括違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險。由于這種風(fēng)險可以通過多角化投資來分散。

一、證券投資風(fēng)險

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險●●●●●系統(tǒng)性風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險購買力風(fēng)險

是指由有價證券的“空頭”和“多頭”等市場因素所引起的證券投資收益變動的可能性。

是指由于市場利率變動引起證券投資收益變動的可能性。

又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風(fēng)險。

一、證券投資風(fēng)險

(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險●●●●●非系統(tǒng)性風(fēng)險行業(yè)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險違約風(fēng)險

是指證券發(fā)行企業(yè)所處的行業(yè)特征引起的該證券投資收益變動的可能性。

是指由于經(jīng)營不善競爭失敗，企業(yè)業(yè)績下降而使投資者無法獲取預(yù)期收益或者虧損的可能性。

又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹所引起的投資者實際收益水平下降的風(fēng)險。證券投資組合

——證券投資組合的風(fēng)險投資組合風(fēng)險總風(fēng)險不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)性風(fēng)險）可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)性風(fēng)險）投資組合中證券的數(shù)量經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，證券組合中不同行業(yè)的證券個數(shù)達到20~40個時，絕大多數(shù)非系統(tǒng)性風(fēng)險均已被消除掉。股票A與股票B的相關(guān)性股票A股票B股票A股票B股票B股票A正相關(guān)負相關(guān)不相關(guān)當A與B兩種資產(chǎn)的收益變動屬于完全正相關(guān)時，組合投資對減少風(fēng)險不起任何作用；當A、B完全負相關(guān)時，所有風(fēng)險均可以通過組合消除。原則上，只要A、B不是完全正相關(guān)，人們總能通過一定的組合來減少風(fēng)險，但只有在A、B完全負相關(guān)的情況下，才能完全消除風(fēng)險。當兩種股票完全負相關(guān)時，所有的風(fēng)險都可以分散掉；當兩種股票完全正相關(guān)時，從降低風(fēng)險的角度來看，分散持有股票沒有好處。實際上，大部分股票都是正相關(guān)，但又不完全正相關(guān)，一般來說，隨機取兩種股票相關(guān)系數(shù)為＋0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，相關(guān)系數(shù)將位于＋0.5～＋0.7之間。（三）證券投資組合風(fēng)險的衡量企業(yè)在進行證券投資時，真正要考慮的是系統(tǒng)性風(fēng)險（不可分散的風(fēng)險）。在西方國家證券市場上，對不同證券系統(tǒng)性風(fēng)險的大小程度通常用β系數(shù)來衡量，因此β系數(shù)也叫系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)。β系數(shù)就是衡量個別證券的風(fēng)險報酬變動相對于證券市場所有證券的風(fēng)險報酬變動適應(yīng)程度的指數(shù)。某種證券的β系數(shù)用公式表示如下：β=某種證券的預(yù)期風(fēng)險報酬率÷證券市場上全部證券的平均預(yù)期風(fēng)險報酬率或：β=（某種證券的預(yù)期投資報酬率-無風(fēng)險報酬率）÷（證券市場上所有證券的平均預(yù)期報酬率-無風(fēng)險報酬率）β系數(shù)的計算常常利用報酬率的歷史數(shù)據(jù)，采用線性回歸的方法求得。在實務(wù)中，一些證券咨詢機構(gòu)會定期公布大量交易過的證券的β系數(shù)。β系數(shù)的意義作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種證券的β系數(shù)等于1，說明這種證券的風(fēng)險程度與證券市場上的全部證券的平均風(fēng)險程度相同；如果某種證券的β系數(shù)小于1，說明該種證券的風(fēng)險程度低于證券市場上全部證券的平均風(fēng)險程度；如果某種證券的β系數(shù)大于1，說明這種證券的風(fēng)險程度高于證券市場上全部證券的平均風(fēng)險程度。在證券市場上，絕大多數(shù)證券的β系數(shù)是大于0的（大多介于0.5和2之間）。1、單個證券的β系數(shù)（1）直線回歸法（2）公式法P148例7-6,7-72、證券投資組合β系數(shù)的確定證券投資組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。式中：β——證券組合的β系數(shù)；Xi——證券組合中第i種股票所占比重；βi——第i種股票的β系數(shù)；n——證券組合中股票的數(shù)量。P148例7-8定義：投資者因承擔系統(tǒng)風(fēng)險而要求的超過貨幣時間價值的那部分額外報酬，一般用風(fēng)險報酬率表示。風(fēng)險越大，要求的投資報酬率越高證券投資組合關(guān)注的只有系統(tǒng)風(fēng)險。公式：P148例7-9,7-10二、證券投資組合的風(fēng)險報酬28【例】某公司持有A、B、C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0、1.0、和0.5，它們在證券組合中所占的的比重分別是60％、30％和10％，股票的市場收益率為14％，無風(fēng)險收益率為10％，確定該種證券組合的風(fēng)險收益率。（1）確定證券組合的β系數(shù)

nΒp＝∑Xi·βit=1

＝60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5＝1.55

（2）計算該證券組合的風(fēng)險收益率

Rp＝βp·（Km－RF）＝1.55×（14％－10％）＝6.2％

證券組合中包含的證券只數(shù)是否是越多越好呢？當證券組合中的證券種類從1只增加到10只左右時，證券組合風(fēng)險的下降程度很明顯；隨著組合中證券種類的增加，組合風(fēng)險降低的邊際效果在迅速遞減。一般來說，當組合中的證券種類增加到20只時，證券組合的風(fēng)險幾乎降低到只包含系統(tǒng)風(fēng)險的水平，再增加證券的種類對降低風(fēng)險的作用就不大了；當組合中的證券種類增加到30只以上時，就會出現(xiàn)風(fēng)險降低的邊際效果小于由此而增加的邊際成本，因為增加證券種類是要增加管理成本的。證券投資組合中的證券種類在15只～20只比較適宜三、證券投資組合的方式和策略（一）證券投資組合的方式1、不同風(fēng)險等級的證券投資組合2、不同收益率的證券投資組合3、不同流動性的證券投資組合（二）證券投資組合策略證券組合策略最常見的有三種：保守型策略、冒險型策略、適中型策略。（1）保守型策略。最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進來，以便分散掉全部非系統(tǒng)風(fēng)險，得到與市場所有證券的平均收益同樣的收益。優(yōu)點：能分散掉全部可分散風(fēng)險；不需要高深的證券投資專業(yè)知識；證券投資的管理費比較低。但這種組合獲得的收益不會高于證券市場上所有證券的平均收益。這種策略屬于收益不高、風(fēng)險不大的策略，故稱之為保守型策略。（2）冒險型策略。與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能擊敗市場劃超越市場，取得遠遠高于平均水平的收益。在這種組合中，一些成長型的股票比較多，而那些低風(fēng)險低收益的證券不多。另外，其組合的隨意性強，變動頻繁。這種策略的收益高，風(fēng)險大，因此稱為冒險型策略。（3）適中型策略。證券的價格，特別是股票的價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。市場上股票價格的一時沉浮并不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會升到其本來的價值水平。采用這種策略的人，一般都善于對證券進行行業(yè)、企業(yè)業(yè)績和財務(wù)方面的分析，從而選擇高質(zhì)量的股票和債券，組成投資組合。這種組合投資策略風(fēng)險不太大，收益卻比較高，所以是一種最常見的證券組合策略。各種金融機構(gòu)、投資基金和企業(yè)單位在進行證券投資時一般都采用此種策略。32百姓理財?shù)摹捌叻N武器”

“長生劍”——儲蓄、債券釋義：“長生劍、劍長生”劍乃百兵之首，雖不如刀鋼猛，不如槍霸道，但也足以一劍封喉。有錢就存銀行曾經(jīng)是老百姓最原始的“理財”方式。即使在理財形式多樣的今天，儲蓄仍然是最大眾、最保險的理財方式。債券可分為國債，即“國庫券”和公司債券兩類。國債更有著“金邊債券”的美譽，不僅安全保險，而且免征利息稅。儲蓄和債券雖然收益率不高，但勝在收益可預(yù)期、風(fēng)險非常小。在其它投資渠道異?；鸨?006年，百姓對儲蓄和債券的熱情不斷減退。但對于一些穩(wěn)健型投資者和年紀較大的人來說，這種“無為”的理財手段仍是首選。33“孔雀翎”——股票

釋義：“孔雀翎，世之寶兵；至華麗，出則殺敵于無形?！眰髡f中世間最致命也最美麗的暗器。發(fā)射時有如孔雀開屏?xí)r美麗的尾翎，但就在你被它的美所吸引的時候，它已經(jīng)發(fā)出致命一擊。股市上的紅綠數(shù)字像孔雀開屏一樣，異常美麗但也暗含“殺機”。因為股票是收益較高、但風(fēng)險也較大的理財手段，它跌漲反復(fù)、瞬息萬變，令人驚心動魄。雖因其不斷造就的財富神話而引得無數(shù)人為之浴血奮戰(zhàn)終不悔，但要想笑傲股市，不僅需要有良好的心理素質(zhì)、敏銳的前瞻智慧、豐富的知識經(jīng)驗，還要有一點點運氣才行。34“碧玉刀”——外匯、期貨

釋義：“色如碧玉、亮若霜雪，淡然溫婉、價值連城，于虛無縹渺中奪人性命?！北逃竦?，白銀吞口、黑鱉皮鞘、鑲七顆翡翠，為江湖人士所垂涎，但卻非凡人所能駕馭。它不但威力無窮，還暗藏玄機，破解者將富可敵國。股票設(shè)有漲跌停板，當日盈虧最多10％；而外匯投資，在特定條件下，比如發(fā)生政局動蕩等突發(fā)事件，當日收益就可能狂飆幾十倍，當然虧損也是一樣。而且外匯可雙向交易，上漲下跌都有獲利機會，過程更加刺激。期貨同樣是一種極具風(fēng)險性的理財手段，當然也會獲得超常的回報。但期貨市場本身就是個零和交易，價格又往往會選擇少數(shù)人的路徑，因此多數(shù)人一定是賠錢的。說這是在刀口上舔血，一點都不夸張。由于需要很高的門檻和相當高的專業(yè)知識和經(jīng)驗，大部分人是通過購買理財產(chǎn)品、以專家理財方式實現(xiàn)外匯、期貨投資的，這樣收益率不會太高；而目前在國內(nèi)，直接從事外匯、期貨交易的人也就在一兩萬左右，所以它們只是少數(shù)人的“盛宴”。35“多情環(huán)”——保險

釋義：“多情環(huán)，無殺氣，卻殺人于柔情?！睕]有鋒利的刀刃，也沒有駭人的殺傷力，多情環(huán)并非傳統(tǒng)意義上的武器，但它會像多情女人的手一樣緊緊地纏住敵人，只要被它套上，就難以脫身。保險是一種“兩全其美”的理財方式，不僅能給投保人提供某種保障，還能作為投資渠道使保險資金增值。購買投資類和分紅類的保險產(chǎn)品，也可從保險公司得到較高的增值回報。據(jù)了解，2006年中國保險行業(yè)平均保險資金收益率為5.8%，比上年提高2.2個百分點，為近3年最高水平，部分保險公司的投資收益率甚至超過6％。但保險的核心是提供保障