第四章 金融市場

第四章

金融市場一、金融市場概述二、貨幣市場業(yè)務(wù)三、資本市場業(yè)務(wù)四、衍生工具市場五、中國的貨幣市場與資本市場一、金融市場概述（一）市場經(jīng)濟(jì)下的諸生產(chǎn)要素市場金融市場的概念：

金融市場是貨幣資金或金融商品交易的場所，即資金融通的場所。它主要是進(jìn)行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價(jià)證券、黃金外匯買賣的場所。通過金融市場上的交易活動，溝通資金供求雙方的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)資金融通。金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖：直接融資

（一級市場）（一級市場）金融市場貨幣資金運(yùn)動示意圖：間接融資1、融資功能：借助于金融市場，可達(dá)到社會儲蓄向社會投資轉(zhuǎn)化的目的2、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散功能3、發(fā)現(xiàn)價(jià)格4、滿足金融資產(chǎn)流動性的要求5、降低交易成本（二）金融市場的功能1、交易對象－貨幣資金：單位和個(gè)人所擁有的以價(jià)值形態(tài)存在的資產(chǎn)可以用于貨幣資金的流通，也是一種索取實(shí)務(wù)資產(chǎn)的無形的權(quán)利。包括實(shí)物性資產(chǎn)與非實(shí)物性資產(chǎn)2、交易主體：參與交易的當(dāng)事人3、交易工具：金融工具4、交易價(jià)格：如貼現(xiàn)市場利率，同業(yè)拆借利率等等（三）金融市場的構(gòu)成要素資金供應(yīng)者資金需求者管理者中介者交易主體個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門個(gè)人家庭企業(yè)單位金融機(jī)構(gòu)政府部門金融機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人自營商政府部門中央銀行金融工具：（1）概念：是在信用經(jīng)濟(jì)活動中產(chǎn)生，對交易的金額、期限、價(jià)格等條件加以說明，用以證明交易雙方的權(quán)力與義務(wù)，并且具有法律約束力的書面文書。

（2）特征：金融工具代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。具有流動性、償還性、風(fēng)險(xiǎn)性、收益性四大特征。

金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據(jù)、存單、債券、股票、基金等期貨、期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等（四）金融市場的分類（1）按交易期限：貨幣市場與資本市場（2）按交易的程序：發(fā)行市場與流通市場（3）按交易方式：現(xiàn)貨市場、期貨市場、期權(quán)市場（4）按交易的具體場地和空間：有形市場與無形市場（5）按交易的地域：國內(nèi)市場與國際市場（6）按交易對象：票據(jù)、證券、黃金市場與外匯市場（五）有效資本市場假說一般認(rèn)為，金融市場實(shí)現(xiàn)其功能必須具備兩個(gè)基本條件，完全的信息和完全由市場供求決定的價(jià)格。有效資本市場假說：如果金融市場能夠迅速傳遞大量準(zhǔn)確的信息，投資者就可以準(zhǔn)確的作出判斷，采取行動，使得證券的價(jià)格迅速的回到正確的位置。三種市場的劃分。二、貨幣市場（一）貨幣市場的概念

是短期融資市場，期限一般在一年以內(nèi)，其功能在于滿足交易者的流動性資金需求，主要的交易工具有政府發(fā)行的國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議、超過中央銀行法定準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備金存款等。（二）貨幣市場的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)低——單筆交易規(guī)模大，機(jī)構(gòu)參與為主，客戶數(shù)量少，相互了解，短期內(nèi)歷經(jīng)的風(fēng)險(xiǎn)際遇較少。流動性高——交易頻繁，轉(zhuǎn)手方便，變現(xiàn)快。（三）貨幣市場的交易主體1、交易主體的構(gòu)成市場參與者機(jī)構(gòu)個(gè)人專業(yè)人士商業(yè)銀行中央銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)非金融性企業(yè)政府經(jīng)紀(jì)人交易商承銷商2、參與交易的目的商業(yè)銀行＿通過短期借貸和買賣短期債券靈活調(diào)度頭寸，提高經(jīng)營效率和信譽(yù)。中央銀行＿通過公開市場操作實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。政府＿通過發(fā)行國庫券解決財(cái)政收支中資金短期不足問題。非銀行金融機(jī)構(gòu)＿通過貨幣市場金融工具改善投資組合。專業(yè)人員＿通過接受客戶委托交易或自身參與交易以取得傭金收入或差價(jià)收入。非金融性企業(yè)＿調(diào)整流動性資產(chǎn)比重，取得短期投資收益。個(gè)人＿取得短期投資收益。（四）貨幣市場的主要類型

1.短期借貸市場：一年以內(nèi)的資金借貸市場。廣義講，票據(jù)貼現(xiàn)、短期消費(fèi)信貸、回購、拆借等均可屬于短期借貸。狹義講是銀行短期貸款市場。短期借貸的種類＿主要是流動資金貸款。短期借貸的原因＿頭寸掉轉(zhuǎn)和短期調(diào)劑運(yùn)用。短期借貸的風(fēng)險(xiǎn)＿按國際慣例進(jìn)行貸款５級分類管理，即正常、關(guān)注、次級、懷疑和損失，并以此為依據(jù)提取相應(yīng)比例的風(fēng)險(xiǎn)保證金。短期借款的期限＿通常應(yīng)在一年以內(nèi)。確定短期借貸期限的方法按定額流動資金的周轉(zhuǎn)期為歸還期以貸款物資的消耗進(jìn)度確定歸還期按合同確定的交貨期確定歸還期限確定貸款最高余額指標(biāo)，進(jìn)借銷還，周轉(zhuǎn)使用

2.同業(yè)拆借市場：各類金融機(jī)構(gòu)之間短期互相借用資金所形成的市場。同業(yè)拆借期限：大多為1-10天，最長不超過1年。同業(yè)拆借辦法：在拆借雙方簽訂的拆借協(xié)議限額和期限內(nèi)可隨時(shí)借用和償還。特點(diǎn)：①②③④我國的同業(yè)拆借市場：存在問題，基本原則

3.票據(jù)市場：由商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場。票據(jù)發(fā)行＿商業(yè)票據(jù)發(fā)行主要源于商品交易，但現(xiàn)代票據(jù)發(fā)行已成為工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的融資手段。票據(jù)承兌＿遠(yuǎn)期匯票到期前，由出票人或指定銀行確認(rèn)后在票據(jù)上作出承諾到期付款的文字記載和簽章。票據(jù)貼現(xiàn)＿遠(yuǎn)期票據(jù)到期前，持票人為獲取現(xiàn)款向金融機(jī)構(gòu)貼付一定的利息后做作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。與一般的銀行貸款有明顯的區(qū)別：①②③④⑤票據(jù)的再貼現(xiàn)＿金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)后獲得的票據(jù)向中央銀行再次辦理貼現(xiàn)以獲得資金融通。主要信用工具＿本票、匯票、支票美國的票據(jù)貼現(xiàn)市場＿主要由銀行承兌匯票貼現(xiàn)市場和商業(yè)票據(jù)市場構(gòu)成。我國的票據(jù)貼現(xiàn)市場＿于1985年在全國全面展開。4.CDs市場：可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的市場功能＿銀行為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動性注入活力，使之由資產(chǎn)管理變?yōu)樨?fù)債管理。特點(diǎn)＿流動性較高，有一個(gè)活躍的二級市場；＿不記名轉(zhuǎn)讓流通；＿金額固定起點(diǎn)較高；＿必須到期方可提取本息；＿期限短，一般在一年以內(nèi)；＿利率有固定，也有浮動。5.購回協(xié)定市場：通過簽訂回購協(xié)議或逆回購協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場?；刭弲f(xié)定＿將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時(shí)間再買進(jìn)的合約。逆回購協(xié)定＿將同一份金融資產(chǎn)買進(jìn)后在約定時(shí)間再賣出的合約?；刭弲f(xié)定實(shí)質(zhì)上是有抵押品的短期借貸?；刭彽盅旱馁Y產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）圖示

回購協(xié)定直接交易程序之一圖示

回購協(xié)議直接交易程序之二6.國庫券市場：政府的短期公債，實(shí)際上是政府的本票。發(fā)行債券的原因＿①②③④國庫券的流通渠道＿投資人向銀行購買；＿向市場證券商購買；＿直接向財(cái)政部購買。金邊證券＿主要購買者是央行與商業(yè)銀行；＿招標(biāo)式發(fā)行。三、資本市場

資本市場市政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長期資金的市場，主要包括中長期借貸市場和中長期證券市場。

（一）初級市場：一級市場或證券發(fā)行市場

1、發(fā)行方式：公募與私募2、證券的發(fā)行：直接發(fā)行與間接發(fā)行3、證券發(fā)行價(jià)格的確定（1）股票價(jià)格的確定市盈率法凈資產(chǎn)倍率法競價(jià)確定法（2）債券價(jià)格的確定

（二）二級市場證券交易所有固定的交易場所和時(shí)間只有具備會員資格的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)才可以進(jìn)場交易交易的證券是上市證券通過公開競價(jià)的方式?jīng)Q定交易價(jià)格具有較高的成交速度和成交率場外交易市場：是證券交易所以外的證券交易市場的總稱。是一個(gè)分散的無形市場，沒有集中的、固定的交易場所交易方式采取做市商制交易種類非常多多通過議價(jià)形式進(jìn)行交易管理寬松四、衍生工具市場（一）衍生金融工具及其市場概述1、衍生金融工具：又稱派生金融工具，是指在原型金融資產(chǎn)交易基礎(chǔ)上派生出來的各種金融合約。2、衍生金融工具市場：以各種金融合約為交易對象的交易場所。3、特點(diǎn)–杠桿性：以小搏大–風(fēng)險(xiǎn)性：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)–虛擬性：價(jià)格運(yùn)動脫離現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動4、市場類型–期貨合約市場：交易所內(nèi)的期貨交易，場外期貨交易–期權(quán)合約市場、–其他類型遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場、票據(jù)發(fā)行便利市場、互換合約市場（二）利率期貨交易期貨交易指以各種金融工具或金融商品（如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨交易方式。金融期貨是指人們在集中的交易場所以公開競價(jià)的方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。期貨合約是一份有法律約束力的協(xié)議，協(xié)議雙方同意在未來某一特定的日期，以商定的價(jià)格，交割既定數(shù)量和質(zhì)量的某種商品。短期利率期貨：有價(jià)證券期限不超過1年的期貨，包括國庫券期貨、歐洲美元定期存款單期貨、商業(yè)票據(jù)期貨。長期利率期貨：有價(jià)證券期限超過1年時(shí)間的期貨，包括中長期政府債券期貨、抵押權(quán)期貨（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨交易（四）互換交易1、貨幣互換：兩個(gè)籌款人各自借取的貨幣不同，但金額等值和期限相同，按照約定的條件，互換償付對方到期應(yīng)償付的本息。

貨幣互換的作用

◆間接地進(jìn)入對方優(yōu)惠市場，降低籌資成本◆改變債務(wù)的貨幣種類，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)2、利率互換利率互換的含義利率互換的例子

T公司發(fā)行了5年期固定利率債券，年利率為5年期的公債券利率加1%（記為t+1%）;T公司想將其轉(zhuǎn)為浮動利率債務(wù)，它可在歐洲貨幣市場按LIBOR（記L）融資。S公司發(fā)行了5年期與T公司同等金額的浮動利率債券，利率為每半年支付L+0.25%;若將其債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ蕚鶆?wù)，它至少需支付t+1.75%.

◆

T公司找到了S公司，兩者達(dá)成利率互換協(xié)議：由T每半年向S支付L+0.25%浮動利率，S每年向T支付t+1%的固定利率，同時(shí)補(bǔ)貼給T0.5%通過互換，T為其債務(wù)支付浮動利率，比在歐洲貨幣市場其它方式的融資少支付0.25%利息；S為其債務(wù)支付固定利率，比其它方式的融資也少支付0.25%利息。

對以上利率互換例子的小結(jié)

利率互換的作用

◆互換雙方可以進(jìn)入對方優(yōu)惠市場，從而降低籌資成本◆改變債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)，降低利率風(fēng)險(xiǎn)

固定利率與浮動利率互換一種浮動利率與另一種浮動利率的互換（五）期權(quán)交易1、金融期權(quán)的概念又叫選擇權(quán)，是指金融資產(chǎn)買賣雙方就將來購買或出售某種貨幣的權(quán)利而達(dá)成的一項(xiàng)契約，它賦予期權(quán)的買方在將來一定時(shí)期或某一固定時(shí)期以事先約定的價(jià)格向期權(quán)的賣方購買或出售約定金額的約定貨幣的權(quán)利。2、期權(quán)交易的概念★

又稱選擇權(quán)交易，是買方與賣方簽訂協(xié)議，買方付一定的保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)價(jià)格）給賣方后，就有權(quán)在未來一定時(shí)期或某一固定時(shí)期，按照某一協(xié)議價(jià)格從賣方手中買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種貨幣的權(quán)力。買方也可以不行使期權(quán)，讓其到期自動作廢。

注意：

☆購買的是一種權(quán)力。可以購買“買權(quán)”（看漲期權(quán)）也可以購買“賣權(quán)”（看跌期權(quán)）。

☆獲得權(quán)力的代價(jià)：期權(quán)費(fèi)。

☆可以行使權(quán)力，也可放棄權(quán)力。但即使放棄權(quán)力期權(quán)費(fèi)也不返還。

☆購買期權(quán)者：收益可能無限而風(fēng)險(xiǎn)卻有限（以損失期權(quán)費(fèi)為限）。

☆出售期權(quán)者：收益有限（期權(quán)費(fèi)）而風(fēng)險(xiǎn)卻無限。3、外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)（1）期權(quán)交易下的期權(quán)費(fèi)不能收回。（2）具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)。（3）期權(quán)費(fèi)的費(fèi)率不固定。下列因素對期權(quán)費(fèi)費(fèi)率均有影響：市場現(xiàn)行匯價(jià)水平期權(quán)的協(xié)定匯價(jià)期權(quán)的時(shí)間值預(yù)期波幅利率波動期權(quán)的供求關(guān)系4、外匯期權(quán)交易的種類

（1）按照行使期權(quán)的時(shí)間可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)

美式期權(quán)：期權(quán)的購買者可在期權(quán)到期日行使權(quán)力或放棄權(quán)力，也可在到期日之前的任何一個(gè)營業(yè)日行使期權(quán)力或放棄權(quán)力。歐式期權(quán)：期權(quán)的購買者只能在期權(quán)的到期日當(dāng)天向?qū)Ψ叫紙?zhí)行或放棄權(quán)力。（1）按照購買者的買賣方向可分為買進(jìn)期權(quán)和賣出期權(quán)

看漲期權(quán)：期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按約定價(jià)格買入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

買入看漲期權(quán)

◆

例5，假設(shè)某人3月5日買進(jìn)1份6月底到期的英鎊期權(quán)合約，合約的協(xié)議價(jià)格為GBP1=USD1.6，保險(xiǎn)費(fèi)為每1英鎊4美分，一份期權(quán)合約的金額為2.5萬英鎊，那么該人花1000美元（0.04×25000）便買進(jìn)了一種權(quán)力，即在6月底以前，無論英鎊是漲還是跌，該人始終有權(quán)按GBP1=USD1.6價(jià)格從賣方手中買進(jìn)25000英鎊。

◆

這有可能出現(xiàn)以下四種情況：即期匯率≤協(xié)議價(jià)格：放棄期權(quán)，損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。協(xié)議價(jià)格＜即期匯率≤（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，追回部分或全部保險(xiǎn)費(fèi)。即期匯率＞（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）行使期權(quán)，獲取利潤，上漲越多，獲利越大。在到期前，轉(zhuǎn)讓期權(quán)（在市場上將該份期權(quán)賣掉）

在英鎊匯率上升時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會上升，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以獲取保險(xiǎn)費(fèi)差價(jià)收益。

在英鎊匯率下跌時(shí)，該份期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)也會下跌，此時(shí)轉(zhuǎn)讓期權(quán)，可以追回部分保險(xiǎn)費(fèi)。

價(jià)格損益（+）(－)0（協(xié)議價(jià)格）AB（協(xié)議價(jià)格+保險(xiǎn)費(fèi)）圖買入看漲期權(quán)損益情況

買入看漲期權(quán)的三點(diǎn)結(jié)論購買外匯看漲期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)有限而且事先可知，其最大風(fēng)險(xiǎn)就是損失全部保險(xiǎn)費(fèi)。外匯看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)是買賣雙方的盈虧平衡點(diǎn)。只要即期匯率上升到協(xié)議價(jià)格加保險(xiǎn)費(fèi)以上，購買外匯看漲期限權(quán)就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說，購買外匯看漲期限權(quán)的最大利潤是無限的。賣出看漲期權(quán)

◆例5中英鎊看漲期權(quán)的賣方收進(jìn)1000美元，無論在6月底以前英鎊匯率如何變化，都有義務(wù)應(yīng)買方的要求，按GBP1=USD1.6的價(jià)格出售25000英鎊給買方，而買方若不行使期