第三章 (xin) 外匯與外匯匯率

第三章外匯與外匯匯率

第一節(jié)外匯一、外匯的概念外匯是國際匯兌的簡稱，有靜態(tài)和動態(tài)之分。

1、動態(tài)外匯指將一種貨幣兌換成另一種貨幣，以清償國際間債權(quán)、債務(wù)的金融活動。動態(tài)外匯強(qiáng)調(diào)的是過程。

2、靜態(tài)外匯有廣義和狹義之分。（1）廣義外匯各國外匯管制法規(guī)所稱的外匯。包括：可以用做國際清償?shù)摹爸Ц妒侄巍焙汀巴鈪R資產(chǎn)”。我國外匯管理局給外匯所下的定義，外匯包括五大類：1●外國貨幣●外幣支付憑證●外幣有價(jià)證券●特別提款權(quán)●其他外匯資產(chǎn)（2）狹義外匯（通常所說的外匯）指用外幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段（不包括外匯資產(chǎn)）。強(qiáng)調(diào)能直接用于國際結(jié)算。因此，嚴(yán)格來說以下各項(xiàng)不能算作外匯：●黃金●外匯有價(jià)證券●外幣現(xiàn)鈔因此，只有在國外的銀行存款以及可以索取存款的外2幣票據(jù)、外幣憑證（如匯票、支票、本票、電匯憑證）才是狹義的外匯。二、外匯的分類根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，有不同的劃分。（一）按兌換限制程度的不同劃分1、自由兌換外匯2、有限制兌換外匯3、不可兌換外匯（二）按交割期限的不同劃分1、即期外匯（又稱現(xiàn)匯、外匯現(xiàn)貨）指國際貿(mào)易和外匯買賣中即期進(jìn)行收付的外匯（成交后立即交割或第一、二個(gè)營業(yè)日交割）。2、遠(yuǎn)期外匯（現(xiàn)在成交，將來交割）（三）按來源和用途的不同劃分31、貿(mào)易外匯指因進(jìn)出口貿(mào)易而發(fā)生的支出和收入的外匯。包括了貿(mào)易從屬費(fèi)用。如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)。2、非貿(mào)易外匯指非貿(mào)易往來而發(fā)生的支出和收入的外匯。（四）按持有者的不同劃分1、官方外匯2、私人外匯三、外匯的作用1、國際計(jì)價(jià)手段2、國際支付手段3、國際儲備手段

4第二節(jié)外匯匯率

一、匯率的概念指兩國貨幣之間的匯兌比率。二、匯率的標(biāo)價(jià)方法（一）直接標(biāo)價(jià)法（又稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法)1、概念指以1個(gè)單位或100個(gè)單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率。即用本幣表示外幣價(jià)格。如：中國匯市USD100=CNY638.290

東京USD1=JPY76.57

德國法蘭克福USD1=€

0.74452、直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)5外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。3、直接標(biāo)價(jià)法下升、貶值的含義（二）間接標(biāo)價(jià)法（又稱數(shù)量標(biāo)價(jià)法）1、概念指以外幣表示本幣的價(jià)格。如倫敦匯市GBP1=USD1.5462

紐約匯市USD1=CHF

0.9096

澳大利亞墨爾本

AUD1=USD0.97132、間接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。

●英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對其他貨幣于1978年9月開始改用間接標(biāo)價(jià)法。注意：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市6

USD1=CAD1.0254，問：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問題是無意義的。非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元為關(guān)鍵貨幣的情況交多。（三）美元報(bào)價(jià)法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。

USD1=RMB6.3829

USD1=HKD7.7954

USD1=NZD1.2943

（四）點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法只報(bào)變化了的點(diǎn)數(shù)，1點(diǎn)（point）＝0.0001

如USD兌HKD的匯價(jià)：原匯價(jià)7.7910/60變化后的匯價(jià)7.7950/80只報(bào)50/80三、匯率的種類從不同的角度可劃分為不同的種類：（一）按銀行業(yè)務(wù)操作情況劃分71、買入?yún)R率、賣出匯率（1）直接標(biāo)價(jià)法情況下中國匯市USD1=CNY6.3810/6.3920

東京USD1=JPY76.15/77.29

德國法蘭克福USD1=€

0.7440/0.7550

(2)間接標(biāo)價(jià)法情況下倫敦匯市GBP1=USD1.5450/1.5490

紐約匯市USD1=CHF

0.9847/0.9910澳大利亞墨爾本

AUD1=USD0.9070/0.9090

買賣差價(jià)一般在1‰—5‰。特點(diǎn)：●大銀行差價(jià)較小，一般為1.5‰—3‰，小銀行差價(jià)較大?！癜l(fā)達(dá)國家銀行差價(jià)較小。發(fā)展中國家銀行差價(jià)較大?！裰饕獌湄泿挪顑r(jià)較小。82、中間匯率中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2主要作用：

☆說明、分析匯率走勢。

☆企業(yè)核算時(shí)的折算標(biāo)準(zhǔn)。3、現(xiàn)鈔價(jià)即銀行購買外幣鈔票的價(jià)格。銀行買入現(xiàn)鈔價(jià)比買入現(xiàn)匯價(jià)要低些，但，銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時(shí)一般同賣出現(xiàn)匯的價(jià)錢相同。（二）按外匯交易工具和收付時(shí)間劃分

1、電匯匯率看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計(jì)算出來。公布的外匯牌價(jià)一般為電匯匯率。

2、票匯匯率9低于電匯匯率，差價(jià)相當(dāng)于一個(gè)航空郵程的利息。

3、信匯匯率與票匯匯率一般相同。（三）按外匯買賣交割期限不同劃分

1、即期匯率即期外匯交易所采用的匯率，是外匯市場上用得最多的匯率。

2、遠(yuǎn)期匯率

（1）概念指外匯買賣成交后，在約定的到期日進(jìn)行外匯交割所使用的匯率。一般為1—6個(gè)月或12個(gè)月進(jìn)行交割的為多。

（2）遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種：10☆直接報(bào)價(jià)即直接報(bào)出不同交割期限的遠(yuǎn)期買入價(jià)和賣出價(jià)。如東京某銀行報(bào)6個(gè)月期美元兌日元匯價(jià)為：

USD1=JPY76.10/30

銀行對一般客戶以及日本、瑞士等國銀行之間遠(yuǎn)期外匯買賣采用這一方法?！钸h(yuǎn)期差價(jià)即報(bào)出遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高或低的點(diǎn)數(shù)。如某日巴黎外匯市場EUR/USD行市：即期1.3440/1.34701個(gè)月60—2012個(gè)月10—170

遠(yuǎn)期差價(jià)用升水、貼水、平價(jià)表示。11（3）遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算由于匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法也不同。☆在直接報(bào)價(jià)下

+升水點(diǎn)數(shù)遠(yuǎn)期匯率=即期匯率

-貼水點(diǎn)數(shù)如某日東京外匯市場EUR/USD行市：即期1.3240/1.32701個(gè)月60—20（EUR貼水）12個(gè)月10—170（EUR升水）即1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=(1.3240-0.0060)/(1.3270-0.0020)=1.3180/1.325012如某日倫敦匯市GBP/USD行市即期1.5864/1.58746個(gè)月30—20（USD升水）12個(gè)月10—20（USD貼水）6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020)=1.5834/1.585412個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020)=1.5874/1.589413(四）按匯率的計(jì)算方法來劃分1、基準(zhǔn)匯率一國貨幣對關(guān)鍵貨幣的匯率。2、交叉匯率（1）按中間匯率求套匯匯率例1：USD1=CAD1.0330USD1=JPY76.57

則CAD1=76.57/1.0330=74.1239

（2）交叉相除法[中心（單位）貨幣相同的情況]例2：USD1=CAD1.0350/1.0360USD1=JPY76.50/77.10

求CAD/JPY交叉匯率?！?4☆

(3)同邊相乘法[中心（單位）貨幣不同的情況]例3：USD1=CAD1.0350/1.0380GBP1=USD1.5420/1.5460

求GBP兌CAD的交叉匯率15第三節(jié)匯率的決定與調(diào)整一、金本位制度下的匯率決定與調(diào)整161、決定基礎(chǔ)決定基礎(chǔ)為：鑄幣平價(jià)2、調(diào)整“價(jià)格—鑄幣流動機(jī)制”能自動調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動，以黃金輸送點(diǎn)為波動界限，黃金輸出點(diǎn)為上限，黃金輸入點(diǎn)為下限。P70

例二、紙幣流通制度下的匯率決定與調(diào)整1、固定匯率制度下（主要指布雷頓森林體系下）（1）決定基礎(chǔ)決定基礎(chǔ)為：黃金平價(jià)（2）調(diào)整匯率超過波幅政府有義務(wù)干預(yù)。波幅先為±1%后來擴(kuò)大為±2.25%。172、浮動匯率制度下（1）決定基礎(chǔ)決定基礎(chǔ)為：貨幣各自代表的價(jià)值量。（2）調(diào)整匯率的波幅不受限制，當(dāng)一國覺得其本幣的匯率水平對其國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利時(shí)，可通過動用外匯平準(zhǔn)基金、采取財(cái)政金融政策、外匯管制及國際合作等手段來調(diào)整匯率。

18三、匯率變動的影響因素（一）通貨膨脹率如果一國的通貨膨脹率高于他國：△1一國的通貨膨脹率高于他國→外國商品顯得相對便宜→出口↓進(jìn)口↑本幣匯率↓19△

2如果一國通貨膨脹率高于他國預(yù)計(jì)該國貨幣還會進(jìn)一步貶值紛紛拋出該國貨幣該國貨幣（二）國際收支狀況順差本幣逆差本幣（三）利率差異（與其他國家相比）利率水平高于他國資本流入資本流出本幣反之，本幣匯率下跌。（四）經(jīng)濟(jì)增長差異一般情況下：1、從短期來看經(jīng)濟(jì)高增長進(jìn)口本幣2、從長期來看投資收益率較高外資流入經(jīng)濟(jì)高增長本幣勞動生產(chǎn)率出口20（五）匯率政策（央行干預(yù)）為了擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，往往低估本幣匯率。為了鼓勵(lì)資本輸出，增強(qiáng)本幣信心，提高本幣的國際地位，往往高估本幣匯率。（六）外匯投機(jī)力量的影響大投機(jī)家的一句話，一個(gè)動作都會對匯市產(chǎn)生影響。如1997年6月下旬，索羅斯預(yù)言：不排除泰國銖貶值20個(gè)或更多個(gè)百分點(diǎn)的可能性。投機(jī)者預(yù)計(jì)某幣將買進(jìn)該幣投機(jī)者預(yù)計(jì)某幣將拋出該幣（七）心理預(yù)期因素盲目跟風(fēng)，與股市類似。人人看好A幣（預(yù)期A幣將漲）買入A幣升勢難以遏制。反之，跌勢難以遏制。21（八）政治因素政權(quán)更跌、戰(zhàn)爭、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會影響匯率。22美國政府對外匯市場干預(yù)的實(shí)踐“廣場宣言”“羅浮宮協(xié)議”23危機(jī)前后的歐元與美元2007年下半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)截至2008年3月27日，歐元對美元匯率達(dá)1:1.5798，美元跌至歐元問世來最低點(diǎn)。2009年底，希臘財(cái)務(wù)黑洞曝光，國際三大評級機(jī)構(gòu)——穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評級直至垃圾級，歐債危機(jī)爆發(fā)。隨后，三大評級機(jī)構(gòu)又把矛頭對準(zhǔn)歐元區(qū)其他成員國，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國主權(quán)信用評級相繼遭降。2009年12月也成了歐元匯率的分水嶺。當(dāng)月，歐元對美元匯率從1∶1.5100的歷史高位掉頭向下，最深跌幅出現(xiàn)在2010年6月上旬，歐元對美元跌至1:1.1876，創(chuàng)4年來新低。2010年5月10日，總部設(shè)在華盛頓的國際貨幣基金組織(IMF)同歐盟聯(lián)手推出了總規(guī)模高達(dá)7500億歐元(約1萬億美元)的歐債危機(jī)救助機(jī)制，避免高負(fù)債歐元區(qū)成員國發(fā)生違約，尋求重塑市場對歐元區(qū)的信心。246月以來，市場對歐元區(qū)的擔(dān)憂情緒有所緩解，歐元走出一波反彈行情。7月中旬，希臘、西班牙和葡萄牙相繼順利發(fā)行國債，市場情緒逐步轉(zhuǎn)為樂觀，歐元對美元匯率反彈至1：1.2722，較6月初創(chuàng)下的4年低點(diǎn)上漲約7%。7月23日，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管委員會公布了歐元區(qū)91家銀行的壓力測試結(jié)果，超九成受測銀行達(dá)標(biāo)，好于預(yù)期。歐元對美元匯率隨之出現(xiàn)一波反彈，連漲三日站上1.3000關(guān)鍵位置。252010年9月24日的外匯市場，各非美貨幣均不同程度的大幅上揚(yáng)，其中尤以歐元、英鎊、加元、澳元等表現(xiàn)最為突出.短期內(nèi)歐元區(qū)債務(wù)問題將呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，加之市場對美聯(lián)儲擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，歐元/美元在突破8月6日高點(diǎn)1.3330水平并刷新6個(gè)月高點(diǎn)1.3495水平之后，匯價(jià)有望延續(xù)上行態(tài)勢。26四、匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響(一)匯率變動對國際收支的影響1、匯率變動對有形貿(mào)易的影響本幣↓→出口↑進(jìn)口↓2、匯率變動對無形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響（1）從價(jià)格角度來看與有形貿(mào)易的情況相似（2）本幣↓→出口↑→與貿(mào)易有關(guān)的從屬費(fèi)用收入↑3、匯率變動對國際資本流動的影響（1）短期資本預(yù)期某國貨幣匯率將↓→拋出其貨幣及金融資產(chǎn)

27短期資本流出（2）直接投資在預(yù)計(jì)本幣匯率長期趨勢穩(wěn)定的情況下：本幣↓→同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣→可購買更多的生產(chǎn)要素（如土地、勞力）→外資流入（3）對外債務(wù)本幣↓→不利于本國還債。4、對官方儲備的影響

（二）匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、匯率變動對國內(nèi)物價(jià)水平的影響（1）本幣↓→以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格↑（2）本幣↓→進(jìn)口原材料、中間品本幣價(jià)格↑2、匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響本幣貶值→出口↑進(jìn)口↓→國內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大（如果存在閑置生產(chǎn)要素）→就業(yè)、國民收入↑283、匯率變動對國內(nèi)資源配置的影響

1、本幣出口出口部門利潤出口部門發(fā)展較快流入出口部門的資源

2、本幣進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格進(jìn)口替代品的價(jià)格生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤其發(fā)展較快資源流入（七）匯率變動對世界經(jīng)濟(jì)的影響小國貨幣的匯率變動無足輕重（因?yàn)槠滟Q(mào)易額?。?，對世界經(jīng)濟(jì)影響不大。以下是對大國而言。

1、匯率不穩(wěn)定不利成本和收益核算不利對外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展

2、匯率不穩(wěn)定通過金融交易以對資產(chǎn)保值或投機(jī)易引起國際金融形勢動蕩

3、匯率不穩(wěn)定對國際儲備貨幣體系影響較大不斷貶值的儲備貨幣在國際儲備貨幣體系中所占份額29制約匯率發(fā)揮作用的基本條件對外開放程度商品生產(chǎn)的多樣化程度一國國內(nèi)金融市場與國際金融市場的聯(lián)系程度貨幣的兌換性30

第四節(jié)西方主要匯率理論從理論上來說，匯率是如何決定的？流派很多，擇其中幾種介紹。一、國際收支說（一）國際收支說的早期形式：國際借貸說由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森在一戰(zhàn)前提出。

國際借貸說的實(shí)質(zhì)：匯率由外匯市場的供求關(guān)系決定。并認(rèn)為只有已進(jìn)入支付階段的國際收支（即對外流動借貸），才會影響外匯的供求。當(dāng)進(jìn)入支出階段的外匯支出＞進(jìn)入收入階段的外匯收入時(shí)→外匯需求＞外匯供給→外匯匯率↑本幣匯率↓進(jìn)入支出階段的外匯支出稱為流動負(fù)債。進(jìn)入收入階段的外匯收入稱為流動債權(quán)。31因此，當(dāng)流動負(fù)債＞流動債權(quán)時(shí)外匯需求＞外匯供給外匯匯率本幣匯率從以上可以看出，他的理論很明顯是外匯的供求理論。沒能解釋哪些因素具體影響外匯供求，限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。32（二）現(xiàn)代國際收支說形成于布雷頓森林體系崩潰后，是凱恩斯主義的匯率理論。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來研究匯率。主要觀點(diǎn)是外匯匯率取決于外匯供求，而國際收支狀況決定著外匯供求，因而匯率實(shí)際上取決于國際收支。33CA=X-M=X(Y′,P′,P,E)-M(Y,P,P′,E)K=k(i,i′,Ee,E)國民收入、價(jià)格、利率、對未來匯率的預(yù)期34國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論。但是，在國際資本流動迅速發(fā)展的背景下，決定匯率的主要因素是金融資產(chǎn)的存量變化，而不是實(shí)物資產(chǎn)的流量變動。3536二、購買力平價(jià)理論(PurchasingPowerParityTheory)

由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾于1922年提出。該學(xué)說認(rèn)為：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)樗谄浒l(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。

37一價(jià)定律當(dāng)貿(mào)易是開放的并且交易費(fèi)用為零時(shí)，同樣的貨物無論在何地銷售，其價(jià)格都必然相同。381、絕對購買力平價(jià)絕對購買力平價(jià)：在某一時(shí)間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價(jià)水平的倒數(shù)。39絕對購買力平價(jià)公式：40ai、bi表示權(quán)數(shù)，i為可貿(mào)易商品種類。這樣計(jì)算出來的匯率應(yīng)為：一單位B幣=若干單位A幣。2、相對購買力平價(jià)指一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動同兩國貨幣的購買力水平相對變動成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國物價(jià)的上漲之比。

Rt=R0×41我國解放初期（1949－1952年）人民幣匯率的制定曾采用“國內(nèi)外物價(jià)對比法”和“參照出口換匯成本變化調(diào)整”的方法。1981年的內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)（US＄1＝RMB2．8000）是根據(jù)1978年全國出口平均換匯成本US＄1＝RMB2．5300加上10％的利潤計(jì)算出的?？梢哉f這些都是對購買力平價(jià)理論的應(yīng)用。

購買力平價(jià)理論為什么能得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用？

●購買力與貨幣的內(nèi)在價(jià)值成正比關(guān)系。

●在現(xiàn)實(shí)生活中，貨幣以外的各種因素在不斷變化，因而實(shí)際匯率總是偏離購買力平價(jià)所決定的均衡匯率。但是，在正常情況下實(shí)際匯率不可能較大幅度地偏離均衡匯率，因而這一理論大體成立。

●在通貨膨脹較嚴(yán)的時(shí)期，相對購買力平價(jià)的計(jì)算具有較大的實(shí)用價(jià)值。42

●許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在較長地時(shí)期內(nèi)，在物價(jià)變動率正常的情況下購買力平價(jià)的有效性更為顯著?！?0年代以后，購買力平價(jià)說之所以受到普遍重視而較廣泛利用，還因?yàn)樗峁┝艘环N可能通過具體計(jì)算來確定匯率的方法和模型。它表明了匯率和物價(jià)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)系。購買力平價(jià)理論告訴各國政府，要使本國貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。43局限：建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上，如物價(jià)水平可以靈活調(diào)整，不存在資本與金融帳戶的交易，各國商品同質(zhì)，不存在貿(mào)易壁壘、外匯管制以及交易成本等。在計(jì)量檢驗(yàn)中存在很大的技術(shù)上的困難。如采用何種物價(jià)指數(shù)等。44三、利率平價(jià)理論（InterestRateParityTheory）也稱為遠(yuǎn)期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。1、利率平價(jià)理論的基本思想

利率平價(jià)理論認(rèn)為：由于各國利率存在差異，投資者會將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國家和地區(qū)。能否賺錢，看匯率變動情況，為避免損失，投資者會在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出高利率貨幣，利率方面的所得與匯率方面的所失進(jìn)行比較，收益差別驅(qū)使資本流動，當(dāng)在兩國的投資收益相等時(shí)，資本流動停止。2、利率平價(jià)的數(shù)學(xué)表示設(shè)本國利率為Ia，外國利率為Ib，S為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法（1外幣=若干本幣）45一單位本幣在國內(nèi)的投資收益為：1×（1+Ia)一單位本幣換成外幣在國外的投資收益為：×（1+Ib),按遠(yuǎn)期匯率折合本幣為：×（1+Ib)×F當(dāng)兩者收益相等，套利活動停止，即（1+Ia)=（1+Ib)×F

兩邊減去1得：

……(3.3)討論：若Ia（本國）＞Ib（外國），則F＞S，即遠(yuǎn)期外匯匯率升水。反之，貼水。令P為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，即P=。則46

P=

……（3.6)上式表明：升、貼水率≈兩國利率差。（3.3）式和（3.6）式稱為“利率平價(jià)”。表明：（1）r低者，遠(yuǎn)期匯率升水。（2）r高者，遠(yuǎn)期匯率貼水。

利率平價(jià)理論的缺陷：未考慮外匯交易成本，也未考慮外匯管制因素。預(yù)測結(jié)果同實(shí)際有差。

利率平價(jià)理論是發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場的理論依據(jù)。我國現(xiàn)在仍然實(shí)行利率管制，在這種情況下制定出來的遠(yuǎn)期外匯兌人民幣匯率能合理嗎？47（二）費(fèi)雪效應(yīng)

由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文.費(fèi)雪提出，他指出：利率平價(jià)說沒有對名義利率和實(shí)際利率加以區(qū)分，不能真實(shí)反映匯率與利率的關(guān)系。要考慮通貨膨脹對名義利率的預(yù)期影響（費(fèi)雪效應(yīng)）。因此，（3.6）式變?yōu)椋骸謎-i*=(r+∏)-(r*+∏*)=(r-r*)+(∏-∏*)i:本國名義利率。

r:本國實(shí)際利率。48∏:本國的通貨膨脹率?！?:外國的通貨膨脹率。

i*:外國的名義利率。

r*:外國的實(shí)際利率。假設(shè)r=r*則

p≈i-i*=∏-∏*……（4.11）上式把利率、通貨膨脹率和匯率的變動聯(lián)系起來了。

在兩國的實(shí)際利率相等的條件下，兩國貨幣預(yù)期的匯率變動率等于兩國預(yù)期的通貨膨脹率之差。49四、貨幣主義的匯率理論根據(jù)貨幣供給變動后，價(jià)格調(diào)整速度的不同假設(shè)，可分為匯率的彈性貨幣模型與匯率的黏性貨幣模型彈性貨幣模型認(rèn)為，價(jià)格總水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購買力平價(jià)條件。50根據(jù)購買力平價(jià)，匯率取決于兩國價(jià)格水平，而價(jià)格水平是由其國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量與國內(nèi)的實(shí)際貨幣需求量決定的。從長期來看，匯率完全取決于兩種貨幣的相對供給量與相對實(shí)際需求量。利率和國內(nèi)產(chǎn)出的變化只有通過影響貨幣需求才會使匯率發(fā)生變動。51彈性貨幣模型由約翰遜、蒙代爾等于20世紀(jì)70年代初創(chuàng)立52貨幣供給利率產(chǎn)出水平53匯率的黏性貨幣模型超調(diào)模型（overshootingmodel）由魯?shù)细?多恩布什（Rudiger

Dornbusch）于1976年提出。短期內(nèi)價(jià)格具有黏性匯率超調(diào)的含義及原因在匯率的動態(tài)調(diào)整過程中，匯率對于貨幣供給波動的即刻反應(yīng)超過長期反應(yīng)，這一現(xiàn)象稱為“匯率超調(diào)”。它解釋了為何匯率的日常波動如此之大。54五、資產(chǎn)市場說

由布蘭森、弗蘭克爾等人創(chuàng)立。

該理論認(rèn)為：金融資產(chǎn)的供求決定匯率。金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券、及其它有價(jià)證券。

55匯率的資產(chǎn)組合理論主要強(qiáng)調(diào)匯率的變動是由投資者對金融資產(chǎn)的選擇的變動所引起的，而金融資產(chǎn)不同的收益率是產(chǎn)生金融資產(chǎn)組合調(diào)整的根本動力。資產(chǎn)調(diào)整組合中可區(qū)分兩種不同資產(chǎn)的調(diào)整：一種是金融資產(chǎn)存量在短期內(nèi)的迅速調(diào)整，從而使匯率在短期內(nèi)產(chǎn)生較大幅度的波動；另一種是貿(mào)易流量在長期中的緩慢調(diào)整56該理論將凱恩斯主義偏重商品市場的考察與貨幣主義偏重貨幣市場的考慮結(jié)合起來，把匯率決定看作是由貨幣因素和實(shí)體因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)整和資產(chǎn)評價(jià)過程共同決定的。該理論的不足之處：假定過于嚴(yán)格，如必須具有發(fā)達(dá)的金融市場，沒有外匯管制。57第四節(jié)匯率制度

匯率制度是指各國對于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。一、固定匯率制度（一）金本位制度下的固定匯率制度鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率波動的界限。58（二）紙幣流通制度下的固定匯率制度（指布雷頓森林體系下）黃金平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，波動幅度為±1%，后來擴(kuò)大至±2.25%。

1973第三次美元危機(jī)，布雷頓森林體系宣告解體，實(shí)行了28年之久（1945—1973年）。(三)固定匯率制下的特例——貨幣局制指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換比率，且本國貨幣的發(fā)行受制于該國外匯儲備的一種匯率制度。由于這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱作貨幣局，而不是中央銀行，這一匯率制度就相應(yīng)地被稱為貨幣局制。香港的聯(lián)系匯率制即為該制度。59固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：匯率穩(wěn)定，減少國際貿(mào)易與投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：匯率不能發(fā)揮應(yīng)有的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能貨幣政策獨(dú)立性受到影響為維護(hù)固定匯率，一國往往須以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià)60易引發(fā)通貨膨脹的國際傳播易引發(fā)破壞性投機(jī)沖擊而導(dǎo)致貨幣危機(jī)61二、浮動匯率制度

固定匯率制度崩潰后，自1973年開始，西方國家普遍實(shí)行浮動匯率制度。在浮動匯率制度下，政府對匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動的上下界限。浮動匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類型：（一）按政府是否干預(yù)劃分1、自由浮動（清潔浮動）政府對匯市不加任何干預(yù)。622、管理浮動（骯臟浮動）政府對匯市進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。（二）按浮動方式劃分1、單獨(dú)浮動一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動調(diào)整。如GBP、USD、EURO、JPY等。2、聯(lián)合浮動（共同浮動）集團(tuán)成員國的貨幣之間實(shí)行固定匯率制，對非成員國貨幣實(shí)行共升、共降。如歐洲貨幣體系。3、盯住匯率制度（1）盯住單一貨幣（2）盯住一“籃子貨幣”（合成貨幣）63浮動匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：匯率的自發(fā)性變動對國際收支的調(diào)節(jié)作用增強(qiáng)本國貨幣政策獨(dú)立性對通貨膨脹有一定的絕緣作用缺點(diǎn)：增大不確定性和外匯風(fēng)險(xiǎn)危害，不利于國際貿(mào)易與國際投資的發(fā)展64容易濫用匯率政策，影響國際經(jīng)濟(jì)秩序65三、聯(lián)系匯率制度是一種特殊的釘住匯率制度。（一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容66（二）聯(lián)系匯率制的自我維護(hù)機(jī)制1、商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動2、貨幣市場的資金增減與利率升降（三）聯(lián)系匯率制的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)67宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)資本流動程度、匯率制度資本不完全流動下固定匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)浮動匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)68對于固定匯率制和資本不完全流動下的開放小國來說，貨幣政策對國內(nèi)產(chǎn)出的影響主要依賴于中央銀行是否實(shí)施沖銷政策。根據(jù)國際收支的貨幣分析理論，由于抵消了流通中貨幣數(shù)量的變化，非沖銷的擴(kuò)張性貨幣政策的短期產(chǎn)出效應(yīng)最終會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。69對于固定匯率制和資本不完全流動下的開放小國來說，財(cái)政政策對國內(nèi)產(chǎn)出的影響主要依賴于中央銀行是否實(shí)施沖銷政策。沖銷政策在一定程度上減弱或擴(kuò)大財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。70資本完全流動的條件下固定匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)浮動匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)71資本完全流動的固定匯率制下，針對產(chǎn)出調(diào)整的貨幣政策失效。但可以最大限度地發(fā)揮財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。前提是非沖銷干預(yù)的情況下。72固定匯率制下的財(cái)政、貨幣政策總體來說，固定匯率制下，開放小國的貨幣政策效力微弱，不是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的最佳選擇，特別是在實(shí)行非沖銷政策時(shí)，貨幣政策完全無效。而財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)得到放大，并且跨國資本流動程度越高，政策效果越好。73其原因在于：擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目膩蟲，如果不采取沖銷政策，則為維持固定匯率而減少的國內(nèi)貨幣供給必將徹底抵消貨幣擴(kuò)張對實(shí)際產(chǎn)出水平的政策效果。擴(kuò)張性的財(cái)政政策一方面導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差，另一方面使資本與金融項(xiàng)目差額改善?？鐕Y本流動程度越高，擴(kuò)張性的財(cái)政政策引致的資本流入規(guī)模越大，改善國際收支差額的效果也就越突出，在不采取沖銷政策時(shí)，因大量資本流入而導(dǎo)致的國內(nèi)貨幣擴(kuò)張自然進(jìn)一步放大了財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)。74浮動匯率制下的財(cái)政、貨幣政策無論資本流動程度高低，浮動匯率制下的擴(kuò)張性貨幣政策都至少可以在短期內(nèi)使本國收入提高，從而在不影響外部均衡目標(biāo)的條件下有利于追求充分就業(yè)的產(chǎn)出水平。浮動匯率制下，財(cái)政政策對開放小國國際收支和貨幣幣值的影響主要依賴于資本流動程度，一般而言，擴(kuò)張性財(cái)政政策至少在短期里引起實(shí)際收入增加，只是收入增加幅度隨資本流動程度提高而下降。75資本完全不流動的條件下固定匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)浮動匯率制貨幣政策效應(yīng)財(cái)政政策效應(yīng)761999年4月，IMF對成員國的匯率安排的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了較大的調(diào)整，改變了過去固定與浮動的兩分法，將匯率安排按“匯率制度”和“貨幣政策框架”兩重標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分類。匯率制度由過去三大類調(diào)整為八類。1．在匯率安排的分類中一、二類歸為強(qiáng)硬的釘住匯率制度第一類是無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（Exchangearrangementswithnoseparatelegaltender)，包括美元化和貨幣聯(lián)盟兩種形式。采用這種制度的成員國不獨(dú)立發(fā)行自己的貨幣，其法定貨幣完全外幣化或在貨幣聯(lián)盟內(nèi)使用共同的法定貨幣。第二類是貨幣局制度（Currencyboardarrangments)，是僅次于貨幣聯(lián)盟和完全美元化的一種嚴(yán)格的釘住匯率制度。貨幣局制是指在法律中明文規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定比率的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定(通常是百分之百)的該外國貨幣作為準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。772．三、四、五、六類為軟釘住匯率制度匯率制度的新分類主要是對釘住匯率制度作了較大調(diào)整和細(xì)分。過去的釘住匯率制是根據(jù)所釘住對象進(jìn)行分類的，分為釘住單一貨幣(又細(xì)分為釘住美元、法郎等)和釘住一籃子貨幣，其浮動幅度為上下2.25%。現(xiàn)行釘住匯率制度是根據(jù)匯率實(shí)際浮動幅度將釘住匯率制度作了更具體的細(xì)分。第三類是其他傳統(tǒng)的固定釘住制(包括管理浮動制下的實(shí)際釘住制)（Conventionalfixedpegarrangments)。這一制度首先要確定本幣與所釘住貨幣（或籃子貨幣）的兌換比率，并以之為中心允許匯率在小于±1%的空間內(nèi)波動。第四類是水平帶內(nèi)的釘住匯率制度（Peggedexchangerateswithinhorizontalbands)，這一制度與傳統(tǒng)釘住匯率制度類似，不同的是波動幅度大于±1％。78第五類是爬行釘住匯率制度（Crawlingpegs)，該制度也要求本幣與外幣之間有一平價(jià)，但要事先宣布匯率定期調(diào)整的幅度或根據(jù)某些特定的指標(biāo)對匯率進(jìn)行小幅調(diào)整。第六類是爬行帶內(nèi)釘住匯率制（Exchangerateswithincrawlingbands)。相當(dāng)于四、五兩類的綜合，匯率波動幅度大于±1％，中心匯率要根據(jù)所選擇的某些特定的指標(biāo)做周期性調(diào)整。三、四、五、六類也稱中間匯率制度，都是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍內(nèi)變化，它們并沒有質(zhì)的區(qū)別。793．七、八類歸為浮動匯率制度（政府雖偶爾干預(yù)但不控制）第七類是不事先公布干預(yù)方式的管理浮動匯率制（Managedfloatingwithnopreannou

ncedpathforexchangerate)。貨幣當(dāng)局不事先宣布匯率的波動幅度和變動路徑，而是通過相機(jī)干預(yù)外匯市場影響匯率水平。采取干預(yù)行動的管理指標(biāo)和干預(yù)方式靈活而廣泛。第八類是自由（單獨(dú)）浮動匯率制度（Independentfloating):本國貨幣匯率由市場決定。貨幣當(dāng)局偶爾進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)旨在緩和匯率的波動、防止不適當(dāng)?shù)牟▌?，而不是設(shè)定一個(gè)匯率水平。80按照1999年匯率制度分類新的標(biāo)準(zhǔn)，IMF當(dāng)時(shí)的185個(gè)成員國中，45個(gè)匯率嚴(yán)格固定，47個(gè)匯率獨(dú)立浮動，其他93個(gè)實(shí)行中間匯率制度（包括其他傳統(tǒng)的固定釘住制39個(gè)、釘住平行匯率帶12個(gè)、爬行釘住6個(gè)、爬行帶內(nèi)浮動10個(gè)和管理浮動26個(gè)）81187個(gè)國家或地區(qū)匯率制度最新分類

（截止2005年12月31日IMF統(tǒng)計(jì)）無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度（41）貨幣局制度（7）其他傳統(tǒng)固定盯住制度（45）水平波幅盯住匯率（6）爬行盯住（5）沒有預(yù)先確定匯率路徑的管理浮動（53）獨(dú)立浮動（30）82一、無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度（41）1．歐元區(qū)（12）奧地利、比利時(shí)、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙2．非洲法郎區(qū)（14）A西非經(jīng)濟(jì)和貨幣同盟（WAEMU）（7）貝寧、布基納法索、幾內(nèi)亞比紹、馬里、尼日爾、塞內(nèi)加爾、多哥B中部非洲經(jīng)濟(jì)和貨幣共同體（CAEMC）（7）喀麥隆、中非、乍得、剛果、赤道幾內(nèi)亞、幾內(nèi)亞、加蓬3．東加勒比貨幣聯(lián)盟（ECCU）（6）安提瓜和巴布達(dá)島、多米尼加、格林納達(dá)、蒙特塞拉特、圣盧西亞、圣文森特4．以另一種貨幣作為法定貨幣（9）厄瓜多爾、薩爾瓦多、基里巴斯、馬紹爾群島、密克羅尼西亞、帕勞群島、巴拿馬、圣馬力諾、帝汶島83二、貨幣局制度（7）波斯尼亞和黑塞、文萊、保加利亞、中國香港特區(qū)、吉布提、愛沙尼亞、立陶宛三、其他傳統(tǒng)固定盯住制度（45）1．盯單一貨幣（40）阿魯巴島、阿塞拜疆、巴哈馬、巴林、巴巴多斯、Belarus、伯利茲、不丹、佛得角、中國（貨幣總量目標(biāo)）、科摩羅、厄立特里亞、伊拉克、約旦、科威特、拉脫維亞、黎巴嫩、萊索托、馬其頓、馬來西亞、馬爾代夫、馬其他、毛利塔尼亞、納米比亞、尼泊爾、荷屬安的列斯群島、阿曼、巴基斯坦、卡塔爾、沙特阿拉伯、塞舌爾、所羅門群島、斯威士蘭、敘利亞、特立尼達(dá)和多巴哥、土庫曼斯坦、烏克蘭、阿拉伯聯(lián)合酋長國、委內(nèi)瑞拉、越南2．盯合成貨幣（5）斐濟(jì)、利比亞、摩洛哥、薩摩亞、瓦努阿圖84四、水平波幅盯住匯率（6）1．合作制度（4）塞浦路斯、丹麥、斯洛伐克（通貨膨脹目標(biāo)）、斯洛文尼亞2．其他聯(lián)合制度（2）匈牙利（通貨膨脹目標(biāo)）、湯加五、爬行盯?。?）玻利維亞、博茨瓦納、哥斯達(dá)黎加、洪都拉斯、尼加拉瓜85六、沒有預(yù)先確定匯率路徑的管理浮動（53）1．貨幣供給目標(biāo)（25）阿根廷、孟加拉國、柬埔塞、埃及、埃塞俄比亞、岡比亞、加納、圭亞那、印度尼西亞、伊朗、牙買加、老撾、馬拉維、毛里求斯、摩爾多瓦、蒙古、塞爾維亞、Montenegro、塞拉利昂、蘇丹、蘇里蘭、坦吉克斯坦、突尼斯、也門、贊比亞2．通貨膨脹目標(biāo)（6）哥倫比亞、捷克、危地馬拉、秘魯、羅馬尼亞、泰國3．IMF支持的或其他貨幣計(jì)劃（6）阿富汗、喬治亞、肯尼亞、Kyrgyz、莫桑比克、盧旺達(dá)4．其他（16）阿爾及利亞、安哥拉、布隆迪、克羅地亞、多米尼加、幾內(nèi)亞、印度、哈薩克、緬甸、尼日利亞、巴拉圭、俄羅斯、S?oTomé&Príncipe、新加坡、烏茲別克斯坦、津巴布韋86七、獨(dú)立浮動（30）1．貨幣供給目標(biāo)（6）阿爾巴尼亞、剛果、馬達(dá)加斯加、斯里蘭卡、烏干達(dá)、烏拉圭2．通貨膨脹目標(biāo)結(jié)構(gòu)（16）澳大利亞、巴西、加拿大、智利、冰島、以色列、韓國、墨西哥、新西蘭、挪威、菲律賓、波蘭、南非、瑞典、土耳其、英國3．IMF支持的或其他貨幣計(jì)劃（2）亞美尼亞、坦桑尼亞4．其他（6）日本、利比里、巴布亞新幾內(nèi)亞、索馬里、瑞士、美國87三、匯率制度的選擇1、經(jīng)濟(jì)論美國前總統(tǒng)肯尼迪的經(jīng)濟(jì)顧問羅伯特.海勒提出。他認(rèn)為一國選擇何種匯率制度，主要看其一些經(jīng)濟(jì)特征：（1）GNP及人均GNP88（2）外貿(mào)依存度（3）國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及同國際金融市場的一體化程度。（4）通貨膨脹率與世界平均水平的比較。（5）進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)及對外貿(mào)易地理分布。因此，如果一國外貿(mào)依存度低，經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，國內(nèi)金融市場發(fā)達(dá)且同國際金融市場一體化程度較高，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)及對外貿(mào)易地理分布多元化的國家，一般傾向讓其貨幣單獨(dú)浮動。否則，一般傾向于實(shí)行固定匯率制度或盯住匯率制度。2、依附論在政治、經(jīng)濟(jì)與誰密切，對誰的依賴性大，便盯住誰的貨幣。

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第五節(jié)人民幣匯率一、人民幣匯率制度的演變過程1、1949－1952年人民幣匯率的計(jì)算不是以兩國貨幣的黃金平價(jià)為基礎(chǔ)，而是以“物價(jià)對比法”為基礎(chǔ)計(jì)算的，以出口換匯成本的變化來進(jìn)行計(jì)算的。

2、1953－1980年這一時(shí)期對外貿(mào)易由國家壟斷，盈虧統(tǒng)負(fù)，不需用匯率調(diào)節(jié)。這一