第一章固定收益證券與固定收益證券市場(chǎng)201602

第一章固定收益證券與固定收益證券市場(chǎng)知識(shí)點(diǎn)什么是固定收益證券及其市場(chǎng)固定收益證券及其市場(chǎng)的重要性固定收益證券特性和基礎(chǔ)類別中國(guó)和美國(guó)的固定收益證券市場(chǎng)對(duì)比固定收益證券市場(chǎng)的創(chuàng)新及其風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)固定收益證券債類證券發(fā)行人依法發(fā)行證券獲得資金，并承諾按照約定的時(shí)間向證券持有人償還本金和利息的金融工具用于證明借款人/發(fā)行人對(duì)貸款人/投資人所欠債務(wù)的一種金融工具由各類主體發(fā)行的金融請(qǐng)求權(quán)公司在發(fā)債還是權(quán)益發(fā)行等方式之間進(jìn)行選擇各類政府機(jī)構(gòu)發(fā)行各種債券國(guó)際組織固定收益證券的債類特征和屬性債類工具debtinstrument按照契約規(guī)定的時(shí)間發(fā)行人/債務(wù)人/借款人對(duì)債權(quán)人/投資人還本付息屬性由合同條款（bondindenture)約定約定發(fā)行人和投資人之間權(quán)利義務(wù)的法律文書通常要求借款人債務(wù)/資產(chǎn)比例、營(yíng)運(yùn)資本等維持一定水平明確貸款人是否對(duì)發(fā)行人相關(guān)資產(chǎn)擁有優(yōu)先受償權(quán)已知現(xiàn)金流形態(tài)/現(xiàn)金流相對(duì)比較穩(wěn)定假設(shè)債券不發(fā)生借款人違約，并且沒(méi)有提前贖回權(quán)利投資人持有到期固定收益證券市場(chǎng)/債類證券

-全球最大的金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)/直接融資市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)債券市場(chǎng)權(quán)益市場(chǎng)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)歐洲/離岸債券市場(chǎng)債類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)金融市場(chǎng)/資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)權(quán)益市場(chǎng)衍生權(quán)益市場(chǎng)銀行體系/間接融資市場(chǎng)銀行體系債類證券的基本要素構(gòu)成–

債券市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度發(fā)行人發(fā)行人構(gòu)成、數(shù)量與債券供給數(shù)量和結(jié)構(gòu)期限/到期期限到期期限構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)本金票面利率票面利率構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)其它衍生要素固定收益證券種類–發(fā)行人-

發(fā)行人構(gòu)成、數(shù)量與債券供給數(shù)量和結(jié)構(gòu)發(fā)行人類型政府中央政府國(guó)庫(kù)券中期國(guó)債長(zhǎng)期國(guó)債地方：市政債券金融機(jī)構(gòu)金融債券公司企業(yè)國(guó)內(nèi)國(guó)際：外國(guó)債券、歐洲/離岸債券、全球債券（兩國(guó)以上市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行）我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體和品種創(chuàng)新–市政債券2014年5月，財(cái)政部公布了《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》十省市地方政府債券自發(fā)自還，實(shí)行年度發(fā)行額管理剝離融資平臺(tái)公司的政府融資職能2014年十個(gè)試點(diǎn)省市共發(fā)行地方政府債券1066.8億元

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行主體和品種創(chuàng)新–垃圾債券

2012年5月，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券私募債券應(yīng)由證券公司承銷每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過(guò)200人。發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在一年（含）以上通過(guò)交易所備案注冊(cè)方式發(fā)行我國(guó)債券市場(chǎng)交易主體創(chuàng)新2014年11月，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司關(guān)于部分合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)工作的通知》……信托產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及其子公司特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等四類非法人投資者可……進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)立賬戶，在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行投資交易固定收益證券特征–期限/到期期限–

到期期限構(gòu)成與債券的供給數(shù)量與結(jié)構(gòu)期限/到期期限Termtomaturity短期–1年中期–1-10年長(zhǎng)期–10年以上可展期證券債券合同條款中可以允許發(fā)行人或投資人改變債券的到期期限永久性債券consol,英國(guó)2013年10月，中國(guó)版”永續(xù)債-“13武漢地鐵可續(xù)期債”發(fā)行到期日Maturitydate固定收益證券歸還本金的日期期限/到期期限Termtomaturity債券本息償付完畢的年限代表了債券持有人預(yù)期收到息票支付的時(shí)間段

決定債券收益率的重要因素之一(債券收益率曲線形狀)影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素之一在其它因素不變情況下，債券期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率某一變化引起的價(jià)格波動(dòng)越大固定收益證券特征-本金Principal也稱為債券票面金額/面值/到期值/平價(jià)值/贖回值/facevalue，maturityvalue,parvalueorredemptionvalue期間利息支付以面值為基礎(chǔ)計(jì)算發(fā)行人承諾在到期日償付債券持有人的金額固定收益證券特征-票面利率couponrate債券發(fā)行者承諾的向投資人支付的利息占票面金額/本金的比率名義年利率nominalannualrate利息/息票Coupon–債券所有人在債券期間每年獲得的利息支付息票的貨幣數(shù)量=本金/票面金額X票面利率半年付息債券：利息=本金X票面利率/2季度付息債券？影響債券價(jià)格波動(dòng)的因素之一債券基本種類–

債券市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度附息債券零息債券浮動(dòng)利率債券可贖回債券可反售債券可轉(zhuǎn)換債券……附息債券-債券的最普通類型

（Couponbond/straightbond/plainvanilla)定期支付利息并到期償還本金例如,每半年或一年定期支付利息aseriesofregularpayments稱為息票支付couponpaymentssemiannually到期日償還本金Payingofftheprincipalatmaturity債券特征舉例---

200X年憑證式(一期)國(guó)債發(fā)行公告

財(cái)政部20XX年2月17日發(fā)布公告根據(jù)國(guó)家國(guó)債發(fā)行的有關(guān)規(guī)定，財(cái)政部決定發(fā)行20XX年憑證式（一期）國(guó)債，本期發(fā)行總額600億元3年期420億元，票面年利率3.14％5年期180億元，票面年利率3.49％本期國(guó)債發(fā)行期為20XX年3月1日至20XX年3月31日，各承銷機(jī)構(gòu)在規(guī)定的額度內(nèi)發(fā)售……

零息債券（純貼現(xiàn)債券，子彈式）

Zerocouponbonds(purediscountbonds,bullet)債券期間不支付利息，到期一次性償還本金和利息利息在到期日支付，利息的數(shù)量則是本金與購(gòu)買價(jià)格之差通常以低于本金值的價(jià)格發(fā)行/購(gòu)買債券實(shí)現(xiàn)利息浮動(dòng)利率債券Floating-ratebonds票面利率階段性重新設(shè)定設(shè)定方法通常以事先明確的基準(zhǔn)利率作為基礎(chǔ)，例如金融指數(shù)或商品價(jià)格通常票面利率隨基準(zhǔn)水平同向變動(dòng)逆浮動(dòng)債券ainversefloater票面利率隨基準(zhǔn)利率變化而反向變動(dòng)套期保值工具嵌入期權(quán)Embeddedoptions賦予債券發(fā)行人或投資人采取不利于對(duì)方的行為的選擇權(quán)常見(jiàn)類型可贖回債券Callablebond可反售債券Putablebond可轉(zhuǎn)換債券Convertiblebond可贖回債券callablebonds賦予發(fā)行人部分或全部購(gòu)回已發(fā)行而未到期債券的權(quán)利有利于債券發(fā)行人在市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人可以以更低的票面利率發(fā)行新債券而取代舊債券，降低成本例如,住房抵押貸款及其衍生品類似可贖回債券可以隨時(shí)在到期之前部分或全部?jī)斶€抵押貸款或改變期限贖回債券舉例XXXX年，花旗集團(tuán)發(fā)行20年期限面值共4.5億美元債券,票面利率8.051%,XXXX年2月15日到期發(fā)行人有權(quán)在規(guī)定日期之后按照面值比例以以下價(jià)格贖回2007年2月15日之后104.007%2008年2月15日之后103.607%2009年2月15日之后103.206%……2017年2月15日之后為100%中國(guó)發(fā)行可贖回債券例子可反售債券Putablebonds賦予債券持有人在指定日期以票面價(jià)值將債券賣回給發(fā)行人的權(quán)利有利于債券持有人如果利率上升，債券價(jià)格則下降，投資人可要求發(fā)行人按照票面價(jià)值贖回債券可轉(zhuǎn)換債券Convertiblebonds賦予債券持有人按照某種轉(zhuǎn)換價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量普通股的權(quán)利允許債券持有人利用股票價(jià)格波動(dòng)的有利機(jī)會(huì)我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券例子固定收益證券市場(chǎng)/債類證券市場(chǎng)的重要性–

全社會(huì)融資人和投資人儲(chǔ)蓄是社會(huì)的目標(biāo)需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)管理資金有信心需要有良好的信貸文化監(jiān)管和監(jiān)督金融市場(chǎng)需要建立在真實(shí)價(jià)值的基礎(chǔ)上融資成本與投資回報(bào)固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

公司融資/投資和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)增加企業(yè)資金來(lái)源渠道，降低企業(yè)融資成本各種債類金融工具提高企業(yè)投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力各種債類金融工具改善公司治理解決代理成本問(wèn)題固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融政策目標(biāo)的平臺(tái)中央銀行通過(guò)買賣政府債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以調(diào)控貨幣數(shù)量和利率水平中央銀行通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金率調(diào)控貨幣供應(yīng)量中央銀行通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)率調(diào)控市場(chǎng)利率固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

建立引導(dǎo)資金有效配置和利用的基準(zhǔn)利率與利率體系基準(zhǔn)利率與與利率體系的重要性基準(zhǔn)利率(benchinterestrate)投資者投資非國(guó)債證券希望得到的最低利率各類金融市場(chǎng)設(shè)定必要報(bào)酬率的基準(zhǔn)以保證資金風(fēng)險(xiǎn)甄別基礎(chǔ)下形成的資金價(jià)格對(duì)資金進(jìn)行最有效配置一國(guó)沒(méi)有有效的固定收益證券市場(chǎng)，就無(wú)法產(chǎn)生有效的基準(zhǔn)利率和利率體系從而也無(wú)法引導(dǎo)社會(huì)資金的有效流動(dòng)和利用固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

建立最有效地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成投資的金融體系基準(zhǔn)利率體系的建設(shè)短期國(guó)債市場(chǎng)短期國(guó)債市場(chǎng)基準(zhǔn)利率金融市場(chǎng)利率銀行系統(tǒng)銀行間拆借市場(chǎng)基準(zhǔn)利率銀行存貸款利率歐洲/離岸貨幣市場(chǎng)LIBOR:倫敦銀行間貸款利率Londoninterbankofferedrate(primelendingrateonoffshoremoneymarket)固定收益證券市場(chǎng)的重要性–

基準(zhǔn)利率與利率體系的建立基準(zhǔn)利率：國(guó)債理論即期利率期限結(jié)構(gòu)–收益率差異即期和遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)-收益率差異債券收益率差異涵蓋：信用等級(jí)相同，而期限不同涵蓋：期限相同，而信用等級(jí)不同權(quán)益資本收益率固定收益市場(chǎng)–債類證券成本/收益與

權(quán)益成本/收益的形成CAPM:re=rf+βe(rm–r

f)WACC=wd

r

d(1-T)+w

e

r

eRe:權(quán)益成本CostofequityRf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Risk-freerateBe：證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Measureofsystematicrisk/風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量Rm:市場(chǎng)預(yù)期收益率MarketexpectedreturnWd:資本市值中債務(wù)所占比重PercentoffinancingraisedintheformofdebtRd:長(zhǎng)期債務(wù)成本Long-termcostofdebtT:邊際稅率MarginalcashtaxratepaidbytheborrowerWe:權(quán)益比重Percentoffinancingraisedintheformofequity固定收益證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)比市場(chǎng)數(shù)據(jù)及其整理分析美國(guó)中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析中國(guó)與歐美國(guó)家市場(chǎng)發(fā)展的深度與廣度差異中國(guó)傳統(tǒng)債券市場(chǎng)市場(chǎng)包括三個(gè)子市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)商業(yè)銀行柜臺(tái)債券市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)為主體市場(chǎng)部分國(guó)家債券存量截至2015年半年末單位：10億美元數(shù)據(jù)來(lái)源:BIS債券市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比-1997年-2014年中美債券發(fā)行量及占同期GDP比例走勢(shì)2014年GDP債券市場(chǎng)存量占GDP比例美國(guó)（萬(wàn)億美元）17.4238.99223.9%中國(guó)（萬(wàn)億人民幣）63.6437.6359.1%中國(guó)債券品種構(gòu)成比較

–2005年/2015年數(shù)據(jù)來(lái)源:wind中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–國(guó)債中國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模寫入財(cái)政預(yù)算由人大審批組建國(guó)債承銷團(tuán)發(fā)行，分為甲類/乙類成員，系統(tǒng)招標(biāo)實(shí)現(xiàn)全部跨市場(chǎng)發(fā)行發(fā)行期限：3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、30年、50年年初公布全年關(guān)鍵期限及50年國(guó)債發(fā)行計(jì)劃每季度初公布當(dāng)季全部國(guó)債發(fā)行計(jì)劃每周一、三、五招標(biāo)，貼現(xiàn)國(guó)債通常于周五招標(biāo)，3個(gè)月國(guó)債實(shí)現(xiàn)每周滾動(dòng)發(fā)行發(fā)行方式：新發(fā)、續(xù)發(fā)、追加發(fā)行中標(biāo)方式：荷蘭式、混合式、美國(guó)式免稅、零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–非國(guó)債政策性金融債國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行、組建承銷團(tuán)發(fā)行，系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行期限主要為1年、3年、5年、7年、10年品種主要為銀行間發(fā)行，開(kāi)始嘗試跨市場(chǎng)發(fā)行每季度初公布主要發(fā)行計(jì)劃企業(yè)債跨市場(chǎng)發(fā)行5年以上長(zhǎng)期品種非政策性金融企業(yè)公司債超短融、短融、中票、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具銀行間市場(chǎng)發(fā)行，交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)遴選主承銷商，組建承銷團(tuán)發(fā)行，簿記建檔/系統(tǒng)招標(biāo)公司債上市公司擴(kuò)展至非上市公司3年、5年品種居多，交易所市場(chǎng)發(fā)行中國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)–非國(guó)債地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)？政府支持債券中國(guó)鐵路建設(shè)債券政府支持機(jī)構(gòu)債券中央?yún)R金公司發(fā)行固定收益證券市場(chǎng)創(chuàng)新與發(fā)展–需求導(dǎo)向你自己的公司發(fā)行10年期債券，由于財(cái)務(wù)壓力較大，你的財(cái)務(wù)顧問(wèn)提出該債券在發(fā)行后的前三年先不支付利息，你認(rèn)為有否可能？延期付息債券的設(shè)計(jì)(deferred-interestbond)垃圾債券你自己的公司發(fā)行10年期可轉(zhuǎn)換債券，為了增加吸引力，你的顧問(wèn)提出債券轉(zhuǎn)換的標(biāo)的股票設(shè)計(jì)為大盤藍(lán)籌股，而不是自己公司的股票，你認(rèn)為有否可能？可交換債券（exchangeablebond)股票市場(chǎng)大股東減持方法，母公司減持上市子公司股份《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》證監(jiān)會(huì)，10月/2008金融創(chuàng)新的動(dòng)因國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境技術(shù)地理位置金融管制個(gè)性政治國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境金融創(chuàng)新法律框架金融危機(jī)市場(chǎng)失靈固定收益證券領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展市場(chǎng)創(chuàng)新市場(chǎng)類型工具創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品機(jī)構(gòu)創(chuàng)新銀行轉(zhuǎn)型與固定收益證券發(fā)行人制度創(chuàng)新思考：互聯(lián)網(wǎng)思維和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊：支付寶、余額寶現(xiàn)象2013年10月，中國(guó)版”永續(xù)債-“13武漢地鐵可續(xù)期債”發(fā)行近年來(lái)央行非常規(guī)可定向的新貨幣政策工具創(chuàng)新：SLO,SLF,MLF,PSLSLO,short-termliquidityoperations公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性操作超短期，7天內(nèi)SLF,standinglendingfacility常備借貸便利短期，1-3個(gè)月，不可展期MLF,Medium-termlendingfacility中期借貸便利中期，三個(gè)月，可以展期，商業(yè)銀行貸款擴(kuò)張PSL,PledgedSupplementaryLending抵押補(bǔ)充貸款工具長(zhǎng)期，可三年

2014年第三季度央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性新方法

引導(dǎo)市場(chǎng)利率適當(dāng)下行

2015年2月19日，央行開(kāi)展1630億MLF

央行公告，2月19日，MLF到期1100億元，為保持流動(dòng)性合理充裕，人民銀行對(duì)20家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共1630億元，其中3個(gè)月、6個(gè)月、1年期分別為475億元、620億元、535億元3個(gè)月利率持平為2.75%，下調(diào)6個(gè)月、1年期利率至2.85%、3.0%定向降息固定收益市場(chǎng)金融創(chuàng)新

–

傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)及其工具存貸款(一年及以下)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單CDs（短期）票據(jù)Note(短期)國(guó)庫(kù)券Treasurybills商業(yè)票據(jù)Commercialpaper回購(gòu)交易R(shí)epo固定收益市場(chǎng)市場(chǎng)創(chuàng)新

–

離岸貨幣市場(chǎng)Eurocurrencymarket貨幣本位國(guó)金融監(jiān)管規(guī)則不適用

非居民Nonresident非本幣本位Non-domesticcurrencydenominated典型形式為三方甚至多方德國(guó)銀行的倫敦分行的美圓存款A(yù)dollar-denominateddepositliabilityoftheLondonbranchofaGermanBank離岸市場(chǎng)offshoremarket與傳統(tǒng)在岸市場(chǎng)運(yùn)用類似金融產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的平行市場(chǎng)獨(dú)立帳簿系統(tǒng)aseparatesetofbooks中國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)辦法(2013修訂)第二條國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)范圍為中國(guó)居民與非中國(guó)居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易以及中國(guó)居民對(duì)外金融資產(chǎn)、負(fù)債狀況。第三條本辦法所稱中國(guó)居民，是指：

（一）在中國(guó)境內(nèi)居留1年以上的自然人，外國(guó)及香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)在境內(nèi)的留學(xué)生、就醫(yī)人員、外國(guó)駐華使館領(lǐng)館外籍工作人員及其家屬除外；

（二）中國(guó)短期出國(guó)人員（在境外居留時(shí)間不滿1年）、在境外留學(xué)人員、就醫(yī)人員及中國(guó)駐外使館領(lǐng)館工作人員及其家屬；

（三）在中國(guó)境內(nèi)依法成立的企業(yè)事業(yè)法人（含外商投資企業(yè)及外資金融機(jī)構(gòu)）及境外法人的駐華機(jī)構(gòu)（不含國(guó)際組織駐華機(jī)構(gòu)、外國(guó)駐華使館領(lǐng)館）；

（四）中國(guó)國(guó)家機(jī)關(guān)（含中國(guó)駐外使館領(lǐng)館）、團(tuán)體、部隊(duì)。由此：中國(guó)銀行倫敦分行是中國(guó)的非居民，英國(guó)的居民，中國(guó)銀行總行與中國(guó)銀行倫敦分行之間的業(yè)務(wù)往來(lái)構(gòu)成中國(guó)和英國(guó)國(guó)際收支的內(nèi)容；而中國(guó)銀行總行與在中國(guó)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的外國(guó)公司之間資金業(yè)務(wù)往來(lái)只構(gòu)成中國(guó)的國(guó)內(nèi)收支固定收益市場(chǎng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新

–離岸貨幣市場(chǎng)在岸市場(chǎng)OnshoreDepositandlendingCDsNoteCommercialpaperRepoForwardrateagreement離岸市場(chǎng)OffshoreEurodepositandeurocreditEuroCDsEuronoteEurocommercialpaperEurorepoForwardrateagreement推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展和人民幣國(guó)際化離岸債券市場(chǎng)及其舉例–中國(guó)的點(diǎn)心債券在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券2010年12月首家外國(guó)公司麥當(dāng)勞在香港發(fā)行點(diǎn)心債券發(fā)行人發(fā)行日發(fā)行期限發(fā)行量（億）發(fā)行利率境內(nèi)同期限估值利率利差bps中國(guó)建設(shè)銀行2015/10/122Y

104.30%3.45%85中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2015/10/132Y

54.15%3.43%72中國(guó)人民銀行2015/10/201Y

503.10%2.66%44天津生態(tài)城投資開(kāi)發(fā)有限公司2015/10/223Y

104.65%3.86%792015年10月部分點(diǎn)心債發(fā)行情況固定收益市場(chǎng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新

-外國(guó)債券市場(chǎng)非本國(guó)債券發(fā)行人在某國(guó)發(fā)行該國(guó)本幣標(biāo)價(jià)債券所形成的市場(chǎng)揚(yáng)基債券YankeebondDollar-denominatedSoldtotheU.S.investors德國(guó)公司在美國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行以美元標(biāo)價(jià)債券AGermanMNCissuesdollar-denominatedbondstoU.S.investors武士債券Samuraibond猛犬債券Bulldogsbond比較：離岸債券市場(chǎng)Eurobond非本國(guó)債券發(fā)行人在某國(guó)向非居民發(fā)行非該國(guó)本幣標(biāo)價(jià)債券所形成的市場(chǎng)AGermanMNCissuesdollar-denominatedbondstoU.K.investorsEurodollarbond,euroyenbond金融衍生品市場(chǎng)–

國(guó)際主要金融衍生品交易所CME:ChicagoMercantileExchange（芝加哥商品交易所）LIFFE:LondonInternationalFinancialFuturesExchangeCBOT:ChicagoBoardofTrade（芝加哥交易所）引入利率期貨引入利率期權(quán)NYBOT:NewYorkBoardofTradeTIFFE:TokyoInternationalFinancialFuturesExchange債券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)Domesticnationalbondmarket外國(guó)債券市場(chǎng)Foreignbondmarket離岸債券市場(chǎng)Eurobondmarket平行parallel競(jìng)爭(zhēng)competing固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forwardrateagreement，F(xiàn)RAs)現(xiàn)在約定未來(lái)某一期間利率的遠(yuǎn)期合約鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)價(jià)格發(fā)現(xiàn)

預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)利率上升，購(gòu)買FRAs；預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)利率下降，出售FRAs金融市場(chǎng)利率遠(yuǎn)期合同外匯遠(yuǎn)期合同固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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遠(yuǎn)期與期貨forwardsvs.futures分散交易與集中交易Dispersedvs.centralizedtrading集中的期貨交易所：價(jià)格發(fā)現(xiàn)和透明定制交易和標(biāo)準(zhǔn)交易Customizedvs.standardizedtransactions可變的交易對(duì)方與清算所為交易對(duì)方Variablecounterpartyrisksvs.theclearinghouse現(xiàn)金結(jié)算交割與（保證金帳戶）逐日市價(jià)盯市慣例Cashsettlementanddeliveryvs.themarking-to-marketconvention我國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)1992年12月，上海證券交易所開(kāi)放國(guó)債期貨交易，推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約1995年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停中國(guó)期貨交易試點(diǎn)2013年9月，國(guó)債期貨交易再次開(kāi)放固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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期權(quán)options給予所有者以約定價(jià)格買賣某項(xiàng)證券的權(quán)利，且非義務(wù)的合同買入期權(quán)–購(gòu)買權(quán)Calloption–therighttobuy賣出期權(quán)–賣出權(quán)Putoption–therighttosell固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

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利率/貨幣期權(quán)Interestrate/currencyoptions各種利率期權(quán)（項(xiàng)下資產(chǎn)）Avarietyofinterestrateoptions(underlyingassets)短期證券Short-terminstruments中期證券Medium-terminstruments長(zhǎng)期證券Long-terminstruments歐洲貨幣存款Eurocurrencydeposits銀行承兌票據(jù)Bankersacceptances抵押證券Mortgagesecurities政府票據(jù)和債券Governmentnotesorbonds利率期貨合同Interestratefuturescontract固定收益市場(chǎng)金融工具創(chuàng)新

-互換Swaps

1981,第一例貨幣互換US$-￥pairUS$/€currencyswapEtc.1982,第一例利率互換US$-basedratesInterestratesin€Yeninterestrateswapsandetc.金融脫媒，銀行不斷失去市場(chǎng)份額……固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-銀行業(yè)受到非銀行金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力而轉(zhuǎn)型資產(chǎn)證券化Securitization-createdbypoolingloansandreceivablesandusingthemascollateralforadebtoffering八十年代以來(lái),美國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)的融資證券化現(xiàn)象金融脫媒，初級(jí)證券化，債務(wù)證券化；八十年代盛行的以金融市場(chǎng)直接融資代替通過(guò)金融中介間接融資的現(xiàn)象二級(jí)證券化，債權(quán)證券化，資產(chǎn)證券化；九十年代以來(lái)金融機(jī)構(gòu)，包括銀行業(yè)，對(duì)于缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)的證券化以這些資產(chǎn)作為抵押品,發(fā)行債券籌資具有流通性的證券的發(fā)行不是基于發(fā)行人預(yù)期的償付能力,而是基于特定資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流收入固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-資產(chǎn)證券化與銀行轉(zhuǎn)型

-抵押貸款支持下的證券抵押貸款支持下的證券(mortgage-backedsecurity,MBS)

七十年代美國(guó)利率水平的大幅度攀升使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大提高為了推動(dòng)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)聯(lián)邦政府全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)((GNMA)等發(fā)起從最初的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)買人抵押貸款，經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的處理過(guò)程在政府對(duì)這些抵押貸款利息和本金支付給于擔(dān)保的條件下將標(biāo)準(zhǔn)化的抵押貸款作為抵押品,發(fā)行證券對(duì)抵押貸款融資固定收益證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與工具創(chuàng)新

-資產(chǎn)證券化與銀行轉(zhuǎn)型和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與

-ABS證券MBS證券發(fā)行啟發(fā)了有著各類應(yīng)收帳款的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持下的證券(asset-backedsecurities,ABS)比較典型的包括住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡應(yīng)收帳、商業(yè)抵押貸款,不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款等