有色金屬周度報(bào)告：多維共振全面修復(fù)

?金屬資源全面修復(fù)的多維周期邏輯。春節(jié)期間，外盤金屬繼續(xù)維持節(jié)前強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，普遍上漲。我們認(rèn)為本輪金屬資源價(jià)格和企業(yè)估值全面修復(fù)受多維周期共振推動(dòng)。供給上看，主要受資源資本開支周期影響，目前處于資本開支加速擴(kuò)張初期，未來幾年資源供給端繼續(xù)存在較強(qiáng)約束。需求上看，主要受經(jīng)濟(jì)周期和要素結(jié)構(gòu)變化影響，目前短波經(jīng)濟(jì)周期庫存周期逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，緊接著會(huì)進(jìn)入下一輪庫存周期的主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，均利好資源需求的復(fù)蘇；要素結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在新能源領(lǐng)域需求占比的逐步提升。金融屬性上看，主要認(rèn)為2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息?鋁供給仍偏緊，靜待需求復(fù)蘇。SHFE鋁價(jià)春節(jié)前漲6.25%至19465LME據(jù)百川盈孚，12月鋁棒及鋁板帶箔開工率分別下降6.26、0.08個(gè)pct至23年或有160萬噸/年電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)；246.5萬噸/年產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；180.2萬噸/年新建產(chǎn)能投產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，海外電解鋁廠商部分復(fù)產(chǎn)，但服役時(shí)間較長(zhǎng)的電解鋁產(chǎn)能均面臨關(guān)停)，我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)西南地區(qū)豐水期來臨之前，電解鋁供給端仍將偏緊。需求端方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年全年中國(guó)原鋁出口約出口大幅上升，主因海外原鋁市場(chǎng)受俄烏沖突帶來的能源危機(jī)影響。支，我們預(yù)計(jì)伴隨防疫政策優(yōu)化帶來居民正常出行以及消費(fèi)者信心恢?秘魯抗議活動(dòng)導(dǎo)致銅市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)。LME銅跌0.64%至9270美元/活動(dòng)將影響該國(guó)30%的銅產(chǎn)量引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅礦供應(yīng)的擔(dān)憂。智利國(guó)家銅業(yè)公司(Codelco)剛宣布了2022年銅產(chǎn)量較2021年相比減少17.2萬噸的消息。與此同時(shí)，智利的一份政府報(bào)告日前顯示，智利的銅產(chǎn)量在未來10年的增長(zhǎng)速度將低于此前的預(yù)期，產(chǎn)量峰值將晚于一臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)支持政策，節(jié)后消費(fèi)將出現(xiàn)恢復(fù)。伴隨著需求激增、供應(yīng)憂慮以及銅在能源轉(zhuǎn)型技術(shù)中的廣泛應(yīng)用，預(yù)計(jì)銅價(jià)將保持上漲趨?鋰鹽價(jià)格企穩(wěn)，節(jié)后復(fù)蘇在即。上周無錫盤碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上漲證券研究報(bào)告研究有色金屬投資評(píng)級(jí)級(jí)看好看好婁永剛金屬新材料行業(yè)首席分析師金屬新材料行業(yè)聯(lián)席首席分析師券股份有限公司com至65.63%，產(chǎn)量下降1.13%至6739噸；氫氧化鋰開工率環(huán)比下降示，2022年，全球鋰離子電池總體出貨量957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.3%。從出貨結(jié)構(gòu)來看，全球汽車動(dòng)力電池(EVLIB)出貨量為114.2GWh，同比下滑8.8%。2022年，中國(guó)鋰離子電池出貨量達(dá)到61.6%。EVTank分析指出，全球汽車的銷量主要貢獻(xiàn)來自于中國(guó)。復(fù)產(chǎn)以及終端車企新簽訂訂單，年后企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)一波采購(gòu)潮，疊加上游礦端的供給剛性約束，鋰鹽價(jià)格有望止跌企穩(wěn)。瑞典北部的基律納發(fā)現(xiàn)大量稀土礦床，含有超過一百萬噸的稀土氧化物，將是歐洲已知的最大稀土礦床。然而根據(jù)LKAB，該礦床至少要外稀土項(xiàng)目公布較多，但多處于勘探前期，短期難以放量，中國(guó)稀土供應(yīng)主導(dǎo)地位較為強(qiáng)勢(shì)。據(jù)百川盈孚預(yù)測(cè)，節(jié)后新一年的稀土礦開采指標(biāo)或?qū)⑾掳l(fā)，有望小幅增加；釹鐵硼企業(yè)節(jié)前備貨不多，節(jié)后開工、訂單陸續(xù)出現(xiàn)后，采購(gòu)需求隨之而來，在新能源需求不斷增長(zhǎng)和新的應(yīng)用場(chǎng)景不斷開發(fā)的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)稀土價(jià)格將在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上震蕩美十年期國(guó)債實(shí)際收益率收于1.34%，下降0.24個(gè)pct。PPI5.6%，前值6.2%)；環(huán)比上升0.1%(低于前值0.4%)，核心PPI繼續(xù)下降，暗示通脹或?qū)⒗^續(xù)下降；同時(shí)美國(guó)12月個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比下降0.2%，個(gè)人消費(fèi)支出繼續(xù)下降，表明美聯(lián)儲(chǔ)加息效力逐步顯現(xiàn)。同時(shí)美國(guó)四季度實(shí)際放緩?？紤]加息政策效果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將重新評(píng)估加息?投資建議：在“雙碳”目標(biāo)大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)需求弱供給格局的新能源金屬和受益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代的金屬新材料。長(zhǎng)期低資本開支導(dǎo)致的金屬資源端供給強(qiáng)約束，有望支撐未來幾年有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行，金屬資源企業(yè)有望迎來價(jià)值重估的投資機(jī)會(huì)；金屬新材料企業(yè)受益電動(dòng)智能化加速發(fā)展，步入加速成長(zhǎng)階段。鋰建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、盛新鋰能、永興材料等；新材料建議關(guān)注立中集團(tuán)、悅安新材、鉑科新材、和勝股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；鈦建議關(guān)注寶鈦股份、安寧股份、西部材料等；貴金屬建議關(guān)注貴研鉑業(yè)、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達(dá)資源等；工業(yè)金屬建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、索通發(fā)展等；稀土磁材建議?風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求超預(yù)期下滑、供給端約束政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向、國(guó)內(nèi)流-20-202017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-092018-012018-052018-092019-012017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0956555453525150494847700006000050000400003000020000100000社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模存量:同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 PPI-CPI剪刀差50-5資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心PMI財(cái)新中國(guó)PMI資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖3：M1、M2同比增速(%)圖4：社融規(guī)模(億元)及存量同比(%)M2:同比M1:同比1614121086420-2-4資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖5：新增人民幣貸款(億元)及余額增速(%)4500040000350003000025000200001500010000500002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0913.512.511.510.5資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比100806040200-40-60資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心-50-50403020100-20-30500-20-30-40403020100-20-30500-20-30-40圖7：進(jìn)出口金額(美元)同比(%)出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)口金額:當(dāng)月同比200150100500資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖8：社零同比(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心房地產(chǎn)開發(fā)累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比40基建投資累計(jì)同比403020資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心80%房地產(chǎn)新開工當(dāng)月同比房地產(chǎn)竣工當(dāng)月同比60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心3.53.02.52.01.51.00.50.0美國(guó)tips債券10Y收益率2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012美國(guó)tips債券10Y收益率2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01美國(guó)國(guó)債10Y收益率3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0中美國(guó)債利差(右)美國(guó):國(guó)債收益率:10年中債國(guó)債到期收益率中債國(guó)債到期收益率:10年3.02.52.0500.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心7000006000005000004000003000002000001000000700000600000500000400000300000200000100000000 -釹鐵硼H35(元/kg)釹鐵硼N35(元/kg) 氧化鐠釹(右)(萬元/噸) 1-02 1-0200資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心圖17：鋁棒庫存季節(jié)性分析(萬噸)總庫存:LME銅COMEX:銅:庫存庫存期貨:陰極銅圖13：銅期貨價(jià)格(元/噸)基差(右)上交所主力期貨9000080000700006000050000400003000020000100000300025002000150010005000-500資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖14：銅庫存(噸)800000資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖16：截止1月20日，長(zhǎng)江鋁報(bào)價(jià)18970元/噸，對(duì)應(yīng)行業(yè)平均凈利潤(rùn)1147元/噸00000000資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心截止至2023年1月19日，全國(guó)鋁棒庫存總計(jì)14.6萬噸，較前期增加2.6萬噸截止至2023年1月19日，全國(guó)鋁棒庫存總計(jì)14.6萬噸，較前期增加2.6萬噸噸資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心706050403020100706050403020100圖19：鋁土礦價(jià)格(元/噸) 印度尼西 印度尼西亞60050040030020010002018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/2資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心貴陽440041003800350032002900260023002000資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖21：預(yù)焙陽極價(jià)格(元/噸)華東地區(qū)華中地區(qū)西南地區(qū)西北地區(qū)1000090008000700060005000400030002000資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心鋁板帶箔開工率(%鋁板帶箔開工率(%)鋁棒開工率(%)2019/8/12022/2/1資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心未鍛造的鋁及鋁材(萬噸)鋁土礦進(jìn)口(萬噸)(右)5045403530252050120010008006004002000COMEX格走勢(shì)(美元/盎司)2500COMEX黃金COMEX銀(右)2500200015001000500060504030200資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心2018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102023-01第1周第4周第7周第25周第28周140120100806040200資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心SPDR持有量(噸)SLV持倉(cāng)量(萬噸)(右)2.5012.5014002.0012001.5011.508001.001.004000.502000.0000.00資料來源:Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心 氫氧化鋰LiOH56.5%工碳價(jià)格電碳價(jià)格7000006000005000004000003000002000001000000鋰輝石澳大利亞Li2O5%minCFR中國(guó)(美元/噸)70006000500040003000200010000資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心1000090008000700060005000400030002000100002018-062018-09-1222018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12250%200%150%100%50%0%-50%201820192020202120212022202380%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心2018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-102018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-101200010000800060004000200002018-062018-09-122018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-121400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)量(噸)凈進(jìn)口量(噸)實(shí)際消費(fèi)量(噸)700006000050000400003000020000100000資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心700060005000400030002000100002018-062018-09-1222018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心120%100%80%60%40%20%0%第1周第4周第7周第1周第4周第7周第25周第28周20212022202325002000150010005000氫氧化鋰庫存(噸)庫存同比(右)2018-062018-062018-09-122019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-12500%400%300%200%100%0%-200%凈出口量(噸)實(shí)際消費(fèi)量(噸)產(chǎn)量(噸)2500020000150001000050000資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心59.6459.3048.4043.1444.7233.4029.8989.1858287.7272.6462.5155.8454.3259.6459.3048.4043.1444.7233.4029.8989.1858287.7272.6462.5155.8454.32萬908070萬908070605040302010020202021202278.6081.4071.4070.8071.4066.601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源:Wind，中汽協(xié)，信達(dá)證券研發(fā)中心萬12010080604020萬120100806040200108.79109.1795.6498.2995.641月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月長(zhǎng)江有色市場(chǎng)：鈷平均價(jià)四氧化三鈷硫酸鈷80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00四川攀鋼TiO2>47%,Fe2O3<7%(元/噸)廣西越南礦TiO2>50%,Fe2O3<13%(元/噸)3500300025002000150010005000資料來源:百川盈孚，信達(dá)證券研發(fā)中心究團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介黃禮恒，金屬和新材料行業(yè)首席分析師。中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)礦床學(xué)碩士，2017年任廣發(fā)證券有色金屬行業(yè)銷售聯(lián)系人ecindasccommingzhencindasccomiachengcindasccomyuancindasccommweichong@gcindasccom僑miqiaocindasccomgxingcindasccomwuguo@ngchengcindasccommndasccomianxiaocindasccomicindasccomiaocindasccomgcindasccomgqingcindasccommjingcindasccomuncindasccom券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，