配網(wǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯-電力設(shè)備行業(yè)2013年年度策略v4

配網(wǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯

——2013年電力設(shè)備行業(yè)投資策略2013年11月雒風(fēng)超目錄2012年行業(yè)回顧2013年投資策略重點(diǎn)推薦公司22012年電力設(shè)備板塊市場表現(xiàn)截至12月7日，電力設(shè)備板塊指數(shù)下跌24.9%，跌幅列中信一級(jí)行業(yè)第二位；同期上證綜指下跌6.6%，電力設(shè)備板塊的超額收益率為-18.3%，大幅跑輸大盤.電力設(shè)備各子板塊走勢(shì)都較弱，其中，發(fā)電設(shè)備和新能源設(shè)備跌幅均超過30%，輸配電設(shè)備跌幅約為20%。在三級(jí)行業(yè)分類中，配電一次設(shè)備和二次設(shè)備跌幅都在20%以內(nèi)，表現(xiàn)相對(duì)較好；新能源設(shè)備中的光伏和風(fēng)電板塊分別下跌37.4%和28.3%。32012年電力設(shè)備子行業(yè)漲跌幅2012年電力設(shè)備行業(yè)市場表現(xiàn)2012年電力建設(shè)情況用電需求放緩，電源投資與去年基本持平。

今年1-10月份全社會(huì)用電量增速4.9%，社會(huì)用電需增速求明顯降低；同時(shí)火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)顯著下降，電源投資的必要性下降。今年傳統(tǒng)電源投資與去年基本持平。1-10月份電源工程建設(shè)投資完成2676億元，同比增長-3.1%；水電火電分別新開工814萬千瓦、1515萬千瓦，與去年基本持平。42012年電力建設(shè)情況電網(wǎng)投資增速維持低位，行業(yè)整體低迷，配網(wǎng)和二次設(shè)備相對(duì)較好。

今年1-10月份，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成2777億元，同比增長7.9%；電網(wǎng)公司全年計(jì)劃完成基本建設(shè)投資3753億元，同比增長1.9%。電網(wǎng)投資增速保持在較低水平。重兩頭，輕中間，主干網(wǎng)投資下滑。國網(wǎng)將特高壓和配電網(wǎng)作為“十二五”期間的工作重點(diǎn)，同時(shí)主干網(wǎng)的投資力度有所下降。對(duì)應(yīng)于國網(wǎng)的工作思路，今年前五批集中招標(biāo)中220KV電壓等級(jí)的變壓器同比下降5.4%，110（66）KV變壓器同比增長19.2%，66KV以上變壓器投資合計(jì)下降1.2%；高壓一次設(shè)備景氣度不高。特高壓交流推進(jìn)受阻。由于受到一定阻力，今年特高壓交流只有3條線路獲準(zhǔn)開展前期工作，慢于國網(wǎng)推動(dòng)4條線路通過核準(zhǔn)的計(jì)劃。配網(wǎng)投資增速高于全網(wǎng)增速。配網(wǎng)建設(shè)是國網(wǎng)工作重點(diǎn)之一，同時(shí)受到政府和電網(wǎng)兩方面的大力支持。今年前三季度國網(wǎng)和南網(wǎng)實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)投資1132億元，同比增長13%，高于電網(wǎng)整體投資增速。智能電網(wǎng)順利推進(jìn)。今年智能電網(wǎng)建設(shè)開始全面推進(jìn)，各環(huán)節(jié)進(jìn)展順利。受益于智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的市場容量增長，二次設(shè)備公司的調(diào)度、變電站監(jiān)控和保護(hù)、配網(wǎng)自動(dòng)化、智能用電等業(yè)務(wù)同比都有明顯增長。52012年電力建設(shè)情況風(fēng)電投資下滑，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。由于受到下游并網(wǎng)問題的影響，風(fēng)電投資今年呈下滑趨勢(shì)，1-10月份風(fēng)電投資415億元，新開工558萬千瓦，同比分別下降24.6%、30.0%。同時(shí)風(fēng)機(jī)整機(jī)及部件產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而且過剩產(chǎn)能難以退出，因此風(fēng)電板塊表現(xiàn)疲弱。光伏遭遇雙反，行業(yè)經(jīng)歷嚴(yán)冬。去年以來，歐洲各國光伏補(bǔ)貼下調(diào)，政策多變，光伏需求受到較大影響；同時(shí)國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，導(dǎo)致從去年以來光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降；今年的歐洲和美國市場均對(duì)中國光伏產(chǎn)品進(jìn)行雙反調(diào)查，需求進(jìn)一步萎縮，行業(yè)雪上加霜；以光伏組件為例，目前的價(jià)格比年初下降30.7%。6光伏產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)2013年投資策略電網(wǎng)投資總量難有增長，應(yīng)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，社會(huì)用電量增速下降，預(yù)計(jì)電網(wǎng)建設(shè)投資在整個(gè)“十二五”期間增長緩慢，行業(yè)投資以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。投資機(jī)會(huì)將來自于電網(wǎng)中尚有建設(shè)空間的部分、產(chǎn)業(yè)政策支持的子行業(yè)、以及符合未來幾年社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的子行業(yè)。重點(diǎn)子行業(yè)投資機(jī)會(huì)判斷：特高壓交流不確定性較大，投資需相機(jī)擇時(shí)。智能電網(wǎng)建設(shè)已全面開展，二次設(shè)備以穩(wěn)健為主調(diào)。配電網(wǎng)投資機(jī)會(huì)凸顯：配網(wǎng)自動(dòng)化市場將現(xiàn)高速增長，中壓一次設(shè)備保持景氣7電網(wǎng)投資增長緩慢電網(wǎng)投資增長緩慢，預(yù)計(jì)“十二五”期間每年5%左右。

GDP增速下臺(tái)階，社會(huì)用電增速下降，電網(wǎng)擴(kuò)容需求減弱。輸電主干網(wǎng)建設(shè)已基本完成，基建規(guī)模下臺(tái)階。8特高壓交流不確定性大，需相機(jī)擇時(shí)特高壓交流總體規(guī)劃：“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”。

爭議較大，建設(shè)進(jìn)展低于預(yù)期。

特高壓交流受到一些電力專家的聯(lián)名抵制，爭議主要集中在安全性和經(jīng)濟(jì)性上。

國家對(duì)特高壓交流態(tài)度審慎，目前保持建成一條批一條的進(jìn)度，所有線路均不跨區(qū)。交流建設(shè)進(jìn)度慢于國網(wǎng)規(guī)劃，目前只建成一條示范線路，在建一條線路。

國網(wǎng)2012年年初計(jì)劃推動(dòng)四條線路的核準(zhǔn)，到目前為止有三條獲準(zhǔn)開展前期工作。9判斷：特高壓交流不確定性較大，需相機(jī)擇時(shí)。

國家電網(wǎng)是特高壓交流建設(shè)的主要推手，國網(wǎng)的變動(dòng)會(huì)對(duì)特高壓的預(yù)期產(chǎn)生影響。

新線路的核準(zhǔn)是實(shí)質(zhì)性利好，三條獲準(zhǔn)開展前期工作的線路可能會(huì)在一年內(nèi)獲批。

重點(diǎn)標(biāo)的：平高電氣

每個(gè)站需要約7-10間隔GIS，每間隔訂單額約為1.1億元，公司的市場份額約為40%；則每條線路可為公司帶來約15億元的訂單。按照凈利率為15%計(jì)算，則每條線路可增加凈利潤1.92億元；假設(shè)分兩年交付，則每年的EPS增加0.12元。

10特高壓交流不確定性大，需相機(jī)擇時(shí)表1：特高壓交流GIS中標(biāo)情況總間隔數(shù)平高電氣中國西電新東北電氣晉東南-荊門6222晉東南-荊門擴(kuò)建工程9333淮南-上海南線3314910合計(jì)48191415二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)智能調(diào)度：網(wǎng)省調(diào)進(jìn)展迅速，調(diào)控一體化為地調(diào)市場帶來高速增長

網(wǎng)省調(diào)層面，智能調(diào)度系統(tǒng)建設(shè)2+15省已完成，10省在建，預(yù)計(jì)明年全部完工。國電南瑞（600406）的調(diào)度業(yè)務(wù)受益于網(wǎng)省調(diào)項(xiàng)目的大量交付，今明兩年將有大量收入確認(rèn)。地調(diào)層面，調(diào)控一體化已逐步開展，規(guī)劃2-3年內(nèi)完成，13-14年將是建設(shè)高峰。調(diào)控一體化的開展為地調(diào)市場帶來的額外增量與原有市場規(guī)模相當(dāng)，主營地調(diào)業(yè)務(wù)的積成電子（002339）的相關(guān)業(yè)務(wù)將有高速增長。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦。敏感標(biāo)的：國電南瑞、積成電子、東方電子智能變電站：智能站建設(shè)順利進(jìn)行，智能化比例有望進(jìn)一步提高2012年國網(wǎng)集中招標(biāo)中智能站占一半以上。根據(jù)國網(wǎng)規(guī)劃，智能站比例有望進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)板塊能保持15%-20%的增長。

國網(wǎng)今年第六批招標(biāo)中將中標(biāo)規(guī)則改為最低價(jià)中標(biāo)，為板塊盈利能力帶來不確定性。行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦。敏感標(biāo)的：四方股份、國電南瑞、許繼電氣、國電南自、積成電子112012年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例2011年智能變電站設(shè)備在招標(biāo)中比例二次設(shè)備：智能電網(wǎng)全面推進(jìn)，板塊以穩(wěn)健為主調(diào)智能配電：由試點(diǎn)轉(zhuǎn)向推廣，市場將現(xiàn)高速增長4+19試點(diǎn)完成，已共有50個(gè)左右的城市開展了配電自動(dòng)化建設(shè)。

預(yù)計(jì)明年開始向全國各城市推廣，配電自動(dòng)化主站和終端設(shè)備均將出現(xiàn)高速增長。

（后面配電子板塊部分有詳細(xì)分析）

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦。敏感標(biāo)的：許繼電氣、國電南瑞、積成電子智能用電：按計(jì)劃進(jìn)行，智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年

國網(wǎng)計(jì)劃2011-2014年分別安裝5500/5500/5500/2200只電能表，至2014年實(shí)現(xiàn)用電信息采集系統(tǒng)全覆蓋。2012年國網(wǎng)集中采購智能電表5865萬只，數(shù)量略超計(jì)劃；采集器/集中器/專變采集終端招標(biāo)開始放量。

智能用電建設(shè)符合國網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)智能電表招標(biāo)規(guī)模還可維持一年，2014年出現(xiàn)滑坡；采集器/集中器/專變采集終端景氣度可多延續(xù)一年。

行業(yè)評(píng)級(jí)：回避。敏感標(biāo)的：積成電子、新聯(lián)電子、科陸電子、林洋電子

12配電設(shè)備：投資機(jī)會(huì)值得看好投資邏輯：配網(wǎng)是電網(wǎng)保持投資規(guī)模的最佳選擇.相對(duì)電網(wǎng)的其他板塊，配網(wǎng)既有投資空間，又受到國家政策支持。電網(wǎng)要保持投資規(guī)模，配網(wǎng)是最佳的選擇方向。國家電網(wǎng)將配網(wǎng)建設(shè)與特高壓并列作為“十二五”工作重點(diǎn)。

歷史欠賬較多，相對(duì)其他板塊有更大的建設(shè)空間。

目前電網(wǎng)的建設(shè)現(xiàn)狀是：1.輸電主干網(wǎng)已基本完成，建設(shè)空間已經(jīng)不大。2.作為工作重點(diǎn)之一的特高壓交流審批受阻。3.智能電網(wǎng)推進(jìn)順利，但主要是二次設(shè)備，規(guī)模相對(duì)較小。與此同時(shí)，配網(wǎng)在歷史上投資比例較小，基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，歷史欠賬很多，存在較大的升級(jí)改造空間。

配網(wǎng)升級(jí)改造符合全社會(huì)利益，受到政府的支持。城農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造直接提升用戶用電體驗(yàn)，符合全民利益，也有助于提高國網(wǎng)的社會(huì)聲譽(yù)。

與對(duì)待特高壓的態(tài)度不同，政府對(duì)配網(wǎng)建設(shè)持積極態(tài)度?！笆濉焙汀笆晃濉逼陂g國家已經(jīng)對(duì)農(nóng)網(wǎng)和城市配電網(wǎng)進(jìn)行過改造，改善了城鄉(xiāng)供電的可靠性；國家從2010年下半年開始要求進(jìn)行新一輪的農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造，改造為期三年，預(yù)計(jì)總投資近2000億元。

13國內(nèi)外發(fā)輸配環(huán)節(jié)投資比例對(duì)比（2010）配網(wǎng)自動(dòng)化配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)的組成：主站+終端

大城市的配電自動(dòng)化系統(tǒng)一般分?jǐn)?shù)期進(jìn)行。第一期建成主站系統(tǒng)，部分城區(qū)覆蓋終端；其他城區(qū)在后續(xù)的建設(shè)中陸續(xù)覆蓋終端并接入主站。國網(wǎng)規(guī)劃：優(yōu)先在31個(gè)重點(diǎn)城市核心區(qū)開展配電自動(dòng)化與配網(wǎng)調(diào)控一體化系統(tǒng)建設(shè)，之后在具備條件的地級(jí)市核心區(qū)逐步推廣應(yīng)用。建設(shè)進(jìn)展：已經(jīng)分兩批在23個(gè)城市核心城區(qū)完成試點(diǎn)工作，到目前為止，已經(jīng)啟動(dòng)配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)的約有50個(gè)城市。預(yù)計(jì)未來3年在全國地級(jí)市以及用電量較大的縣全面推廣，至“十二五”末有250個(gè)城市開展配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)。

14通信網(wǎng)配電主站配電子站通信網(wǎng)FTUFTUFTU柱上開關(guān)重要配變柱上開關(guān)環(huán)網(wǎng)柜環(huán)網(wǎng)柜柱上開關(guān)配電子站通信網(wǎng)DTUFTUDTU簡易型配電自動(dòng)化區(qū)域DTU開閉所實(shí)用型配電自動(dòng)化系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)：配網(wǎng)自動(dòng)化市場空間

主站：主站為定制產(chǎn)品，根據(jù)功能要求的不同價(jià)格差別很大，在23個(gè)試點(diǎn)工程中主站系統(tǒng)一般在幾千萬元的數(shù)量級(jí)。我們預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)新增200個(gè)地級(jí)市完成主站建設(shè)，按平均每個(gè)主站1200萬元估算，則主站的市場容量約為24億元，平均每年8億元。

終端：每臺(tái)FTU約2萬元，DTU3-4萬元，TTU5-6千元，每個(gè)城市根據(jù)建設(shè)規(guī)模的不同需要幾千至上萬臺(tái)終端。按照未來3年250個(gè)城市啟動(dòng)配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)，平均每個(gè)城市新增1000臺(tái)終端，每個(gè)終端2萬元粗略估算，未來3年配電終端市場容量約為50億元，平均每年17億元。由于城市配網(wǎng)分期建設(shè)，時(shí)間跨度3-5年，因此配電終端市場的增長比主站更有持續(xù)性。競爭情況

主站：國電南瑞、許繼電氣、積成電子

國電南瑞的市場份額在一半以上；許繼電氣在國網(wǎng)的幫助下得到了山東省全省的配電自動(dòng)化市場；積成電子的份額約為15%。

終端：試點(diǎn)過程中，積成電子的市占率曾到過50%以上。目前市場參與者約有二三十家，每次招標(biāo)中約有五六家中標(biāo)；潛在的進(jìn)入者較多，未來競爭激烈，預(yù)計(jì)市場擴(kuò)大后龍頭公司的市場份額不會(huì)超過15%。

配電終端是非定制產(chǎn)品，未來可能會(huì)由國網(wǎng)集中招標(biāo)；在這種情形下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的份額會(huì)提升，但是價(jià)格和毛利率會(huì)降低。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦重點(diǎn)公司：許繼電氣、積成電子、國電南瑞

15配電一次設(shè)備——中壓開關(guān)柜開關(guān)柜：配網(wǎng)主要一次設(shè)備之一，主要用于電網(wǎng)中110KV及以下的變電站、大型工礦企業(yè)，少量用于房地產(chǎn)，市場規(guī)模約為500億元。改造需求維持行業(yè)景氣：從去年開始國網(wǎng)即加大配網(wǎng)設(shè)備改造更新的力度，部分省市的改造更新需求占到電網(wǎng)側(cè)市場的一半以上；由于歷史欠賬較多，預(yù)計(jì)改造需求將使行業(yè)在2013年仍然維持較高景氣度。今年前三季度配網(wǎng)投資增速13%，預(yù)計(jì)明年配網(wǎng)投資增速將維持15%左右，開關(guān)柜行業(yè)增速與配網(wǎng)投資增速相同。競爭結(jié)構(gòu)及變化趨勢(shì)

開關(guān)柜企業(yè)有成百上千家，市場非常分散，同時(shí)地域性很強(qiáng)。

近一兩年國家電網(wǎng)大力清理地方電網(wǎng)公司下依附的“三產(chǎn)”，并逐步將10KV以上的配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)權(quán)收歸總部；開關(guān)柜行業(yè)的集中度將有明顯提升。資質(zhì)齊全、產(chǎn)品先進(jìn)、電網(wǎng)客戶占比高、已建立市場優(yōu)勢(shì)的公司的市占率有進(jìn)一步提高的空間。行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦重點(diǎn)公司：森源電氣、鑫龍電器；北京科銳

16配電一次設(shè)備——非晶合金變壓器非晶合金變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備。

相比配網(wǎng)中大量存在的S9和節(jié)能型S11和S13硅鋼變壓器，非晶合金變壓器的空載損耗分別是其22%、27%和65%左右。國家電網(wǎng)和政府支持非晶變壓器的使用

國家電網(wǎng)明確了使用非晶變壓器的要求：“2011年，農(nóng)村和純居民供電配電變壓器優(yōu)先采用調(diào)容變壓器（不低于10%）和非晶合金變壓器（不低于15%），2011年后，新型節(jié)能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶合金變壓器每年每省達(dá)到1000臺(tái)以上，其中國產(chǎn)帶材非晶合金變壓器不低于50%。財(cái)政部今年11月份發(fā)布《節(jié)能產(chǎn)品惠民工程高效節(jié)能配電變壓器推廣實(shí)施細(xì)則》，擬在2012.11-2013.10對(duì)節(jié)能型變壓器進(jìn)行補(bǔ)貼。

高效節(jié)能變壓器推廣財(cái)政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：

17產(chǎn)品類型能效水平鐵芯材料補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kVA）油浸式能效1級(jí)非晶合金30電工鋼帶20能效2級(jí)非晶合金4電工鋼帶10干式能效1級(jí)非晶合金40電工鋼帶25能效2級(jí)非晶合金6電工鋼帶15配電一次設(shè)備——非晶合金變壓器推廣現(xiàn)狀：

今年由于國產(chǎn)非晶帶材的穩(wěn)定性不達(dá)預(yù)期，非晶變壓器的推廣受到了一定影響，非晶變市場并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的爆發(fā)式增長。

目前國產(chǎn)非晶帶材技術(shù)已經(jīng)成熟，置信電氣使用國產(chǎn)帶材生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。我們預(yù)計(jì)2013年非晶變市場容量將達(dá)到90億元以上，是2011年的3倍以上。競爭分析：

國網(wǎng)大力推廣之前，非晶變壓器主要由置信電氣等個(gè)別公司依靠自己的銷售力量進(jìn)行推廣，江浙滬、山西、福建等部分省市是主要的市場；置信電氣占有50%以上的市場。

國網(wǎng)制訂推廣計(jì)劃之后，各地配電變壓器公司紛紛進(jìn)入這一市場，競爭日趨激烈，毛利率下滑到和硅鋼變壓器相當(dāng)?shù)乃健?/p>

市場上涌現(xiàn)的大批新進(jìn)入者技術(shù)積累不足，產(chǎn)品往往有質(zhì)量不穩(wěn)定等問題，國家電網(wǎng)正在制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范；此外，未來國網(wǎng)可能會(huì)對(duì)非晶變壓器進(jìn)行幾種招標(biāo)；技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量過硬，具有國網(wǎng)背景的公司將充分受益于市場的爆發(fā)。行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦。重點(diǎn)公司：置信電氣、北京科銳

18重點(diǎn)公司：積成電子投資要點(diǎn)：

積成電子是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的電力自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商。2011年公司營收5.5億元，凈利潤0.63億元。公司的主營業(yè)務(wù)包括配用電自動(dòng)化、電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、公用事業(yè)自動(dòng)化和發(fā)電廠自動(dòng)化，前四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占2011年?duì)I業(yè)收入的33%、23%、19%、15%。

調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)受益于“大運(yùn)行”建設(shè)，收入將有高速增長。“大運(yùn)行”要求地調(diào)系統(tǒng)在2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)調(diào)控一體化，帶來的新增市場與原有市場規(guī)模相當(dāng)。積成電子在該市場中的份額約為30%，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2012-2014年的增速為30%、55%、20%。

大規(guī)模的配電自動(dòng)化建設(shè)一觸即發(fā)，公司在主站和終端市場均為領(lǐng)軍企業(yè)之一。預(yù)計(jì)未來3年在全國地級(jí)市以及用電量較大的縣全面推廣，至“十二五”末有250個(gè)城市開展配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)，帶來的主站和終端需求分別為平均每年8億元和17億元；預(yù)計(jì)公司在兩個(gè)市場中的份額均保持15%左右，則該業(yè)務(wù)2013年可以實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

公用事業(yè)自動(dòng)化將有高速增長。該業(yè)務(wù)包括智能燃?xì)夂椭腔鬯畡?wù)兩部分，天然氣的迅猛發(fā)展和燃?xì)獗碇悄芑癁橹悄苋細(xì)獗砗腿細(xì)夤芾硐到y(tǒng)帶來高速增長空間，根據(jù)規(guī)劃測(cè)算，智能燃?xì)獗碓谑迤陂g的年復(fù)合增長率可達(dá)37%。預(yù)計(jì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)將保持30%左右的平均增速。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.66元、0.80元，對(duì)應(yīng)的PE分別為28倍、19倍、16倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

19重點(diǎn)公司：許繼電氣投資要點(diǎn)：

許繼電氣是國家電網(wǎng)旗下的大型電力裝備制造企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)包括配網(wǎng)自動(dòng)化、直流設(shè)備、變電站監(jiān)控保護(hù)、電廠保護(hù)、智能一次設(shè)備、智能電表、EMS加工服務(wù)、工業(yè)和交通供用電設(shè)備等，其中前三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別約占2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司營業(yè)收入24.7億元，凈利潤1.8億元，同比分別增長80%和64%。

配網(wǎng)自動(dòng)化正處于全面推廣初期，公司是兩巨頭之一。配網(wǎng)自動(dòng)化市場處于推廣初期，2012年約有30個(gè)地市級(jí)城市開展配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)，預(yù)計(jì)三年內(nèi)會(huì)在三四線城市普及。許繼電氣是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭之一，在國網(wǎng)推動(dòng)下，許繼取得了整個(gè)山東省的配電自動(dòng)化市場。在山東省后續(xù)訂單和配網(wǎng)自動(dòng)化向三四線城市推廣的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持持續(xù)增長。

特高壓直流建設(shè)為直流業(yè)務(wù)帶來高速增長。公司從事直流控制保護(hù)設(shè)備和直流場設(shè)備的生產(chǎn)，其中在特高壓直流控制保護(hù)市場約占50%的市場份額。按照規(guī)劃，國網(wǎng)和南網(wǎng)將在1-2年內(nèi)開工建設(shè)9條特高壓直流線路，每條線路將為公司帶來1-2億元的直流控制保護(hù)訂單，為集團(tuán)帶來約10億元的直流場設(shè)備總包訂單。預(yù)計(jì)公司的直流設(shè)備業(yè)務(wù)在2012年和2013年的收入分別為7億和15.5億元，增速分別為511%和121%。

變電站監(jiān)控保護(hù)業(yè)務(wù)受益于智能變電站建設(shè)。智能變電站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)行業(yè)將保持20%-30%的增長。公司在行業(yè)內(nèi)的市場份額穩(wěn)定在15%左右，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將與行業(yè)保持同步，保持20%-30%的增速。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS為0.57元、0.81元、0.84元，對(duì)應(yīng)的PE分別為31倍、22倍、21倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。20重點(diǎn)公司：置信電氣投資要點(diǎn)：

非晶合金變壓器市場將有大幅增長。非晶變壓器是真正有效的節(jié)能設(shè)備，國家電網(wǎng)已經(jīng)明確計(jì)劃大范圍推廣使用，財(cái)政部也于近期出臺(tái)補(bǔ)貼政策支持。目前國產(chǎn)非晶帶材性能已趨穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2013年非晶變壓器市場將達(dá)到90億元，是2011年的3倍以上。

置信電氣是非晶變壓器行業(yè)的龍頭。公司經(jīng)營非晶變壓器業(yè)務(wù)15年，是國內(nèi)最早大量生產(chǎn)非晶變壓器的企業(yè)。公司技術(shù)積淀深厚，經(jīng)過推廣初期的亂戰(zhàn)，其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢(shì)一定會(huì)反映在市場份額和毛利率上。

國網(wǎng)控股將成為公司的長期競爭優(yōu)勢(shì)。國網(wǎng)電科院將通過以資產(chǎn)認(rèn)購股份的方式取得上市公司25.34%的股權(quán)，成為其控股股東。公司將在國網(wǎng)支持下進(jìn)軍全國市場。目前重組方案只待證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮重組后新增的硅鋼變壓器業(yè)務(wù)，公司2012-2014年的EPS為0.31、0.63元、0.90元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為42倍、21倍、15倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國家電網(wǎng)對(duì)非晶變壓器投資不達(dá)預(yù)期；地方保護(hù)主義對(duì)公司產(chǎn)品進(jìn)入其他省份的阻力超出預(yù)期。21重點(diǎn)公司：國電南瑞投資要點(diǎn)：

公司是電網(wǎng)二次設(shè)備的龍頭企業(yè)。公司主營電網(wǎng)二次設(shè)備，由國家電網(wǎng)實(shí)際控制，是調(diào)度自動(dòng)化、變電站監(jiān)控、配電自動(dòng)化等領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭或主要市場參與者；公司和所屬集團(tuán)在業(yè)內(nèi)歷史悠久，品牌享有盛譽(yù)。

公司全面受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，業(yè)績?cè)鲩L確定。國家電網(wǎng)計(jì)劃在“十二五”期間投資2800多億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)。公司作為主要的實(shí)施平臺(tái)，在大多數(shù)環(huán)節(jié)有對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)，并在其中扮演絕對(duì)龍頭或主要玩家的角色。智能電網(wǎng)建設(shè)帶來的豐厚訂單確保公司兩年內(nèi)增長無憂。

國網(wǎng)背景、雄厚的技術(shù)實(shí)力、正確的戰(zhàn)略和優(yōu)秀的管理造就公司的競爭優(yōu)勢(shì)。公司背靠國網(wǎng)電科院，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，研發(fā)能力強(qiáng)。公司在智能電網(wǎng)技術(shù)的開發(fā)和同源技術(shù)的拓展上均領(lǐng)先于同行，戰(zhàn)略積極進(jìn)取，方向準(zhǔn)確。公司管理效率高，期間費(fèi)用率大幅低于同行。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的EPS分別為0.67元、0.85元和1.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍，給予“增持”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：國網(wǎng)高層變動(dòng)對(duì)電網(wǎng)投資和公司地位造成的不確定性22重點(diǎn)公司：平高電氣投資要點(diǎn):

平高電氣是由國家電網(wǎng)控制的高壓開關(guān)龍頭企業(yè)。公司主營110KV及以上的GIS、斷路器、隔離開關(guān)和接地開關(guān)等高壓開關(guān)設(shè)備，其中GIS占2011年?duì)I業(yè)收入的76%。公司是我國三大開關(guān)基地之一，在各產(chǎn)品的細(xì)分市場中均為主要的參與者。公司2011年收入25.3億元，凈利潤0.17億元。

平高電氣是特高壓交流建設(shè)的敏感標(biāo)的。公司是三家特高壓GIS供應(yīng)商之一，市場份額約為40%。每條特高壓交流線路開工可帶來30-40億元的GIS需求，按現(xiàn)有市場份額和15%的凈利率，每條線可為公司增加凈利潤約2億元。近期有三條特高壓線路獲準(zhǔn)開展前期工作，業(yè)內(nèi)預(yù)期其中1-2條線路在一年內(nèi)可以獲得發(fā)改委核準(zhǔn)。預(yù)計(jì)未來特高壓交流將以每年1-2條的速度推進(jìn)。110KV-800KV高壓開關(guān)整體平淡?！笆濉逼陂g電網(wǎng)投資增速較低，主干網(wǎng)投資力度減小，導(dǎo)致行業(yè)整體平淡。預(yù)計(jì)公司中除特高壓以外的各項(xiàng)業(yè)務(wù)將與行業(yè)同步，保持走平或略有增長的趨勢(shì)。

公司毛利率有望好轉(zhuǎn)。公司的毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司新領(lǐng)導(dǎo)去年上任后大力強(qiáng)化成本利潤觀念，牽頭優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，細(xì)化考核，預(yù)計(jì)公司毛利率將有逐步改善。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS分別為0.16元、0.41元、0.51元，對(duì)應(yīng)的PE分別為47倍、18倍、14倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。2324投資評(píng)級(jí)說明行業(yè)評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的標(biāo)準(zhǔn)為：推薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場中性：相對(duì)表現(xiàn)與市場持平回避：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場公司評(píng)級(jí)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：買入：相對(duì)大盤漲幅大于15%增持：相對(duì)大盤漲幅在5%～15%之間中性：相對(duì)大盤漲幅在-5%～5%之間減持：相對(duì)大盤漲幅小于-5%機(jī)構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路1199弄證大五道口廣場1號(hào)樓21層郵編：200135傳真京市西城區(qū)武定侯街2號(hào)泰康