美國(guó)金融危機(jī)課件

淺議08年美國(guó)金融危機(jī)⊙世界經(jīng)濟(jì)李瑞遠(yuǎn)一、傳導(dǎo)、演進(jìn)過程二、金融危機(jī)形成的原因三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示1.次貸危機(jī)基準(zhǔn)利率上調(diào)

由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯回升、通貨膨脹壓力加劇,美聯(lián)儲(chǔ)在2004年6月至2006年6月,連續(xù)17次調(diào)高聯(lián)邦基金利率,將該利率從1%上調(diào)至5.25%。（影響）

美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下降

2006年7月至2009年3月,美國(guó)10個(gè)城市的房?jī)r(jià)指數(shù)由226下降至151,下跌了23%;美國(guó)20個(gè)城市的房?jī)r(jià)指數(shù)由207下降至140,下跌了32%。

一、傳導(dǎo)、演進(jìn)過程美國(guó)S&PCaseShiller房?jī)r(jià)指數(shù)2.金融危機(jī)隨著次級(jí)抵押貸款的違約率上升,以次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行的抵押貸款支持證券(Mortgage-BackedSecutiries,MBS)與抵押債務(wù)權(quán)證(CollateralDebtObligations,CDO)的市場(chǎng)價(jià)值顯著縮水,給持有這些證券的投資者帶來了嚴(yán)重?fù)p失。信用風(fēng)險(xiǎn)因此從次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)蔓延至全球金融市場(chǎng)。然而,基于次級(jí)抵押貸款的金融產(chǎn)品總規(guī)模不過1.4萬(wàn)億美元,其中全球銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司的購(gòu)買比例分別為35%、21%與23%,這些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買的以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品規(guī)模,與它們龐大的資產(chǎn)負(fù)債表相比并不算太大。投資銀行過分依賴短期貨幣市場(chǎng)進(jìn)行融資。

投資銀行可以通過發(fā)行期限為3至9個(gè)月不等的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(Asset-BackedCommercialPapers,ABCP)進(jìn)行融資;另一方面,投資銀行也可以通過到期日更短(通常為隔夜)的債券回購(gòu)市場(chǎng)(repo)融通資金。

a.成本低

b.資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)期限錯(cuò)配TED息差財(cái)務(wù)杠桿比率內(nèi)生化。

投資銀行普遍實(shí)施了在險(xiǎn)價(jià)值(ValueAtRisk,VAR)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式,而這種模式將財(cái)務(wù)杠桿的變動(dòng)內(nèi)生化。在險(xiǎn)價(jià)值管理的核心思路是,投資銀行的財(cái)務(wù)杠桿比率與投資銀行對(duì)自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估反向變動(dòng)。a.危機(jī)爆發(fā)，去杠桿化（募集新的資金、出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）b.財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)生變動(dòng)將在市場(chǎng)繁榮時(shí)期急劇放大投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模與賬面利潤(rùn),在市場(chǎng)衰退時(shí)期急劇放大投資銀行的資產(chǎn)減記與賬面虧損。市值定價(jià)的會(huì)計(jì)方法。投資銀行全面實(shí)施了市值定價(jià)(marktomarket)的會(huì)計(jì)制度。市值定價(jià)意味著投資銀行將定期根據(jù)公允價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)重新核定賬面資產(chǎn)價(jià)值,并導(dǎo)致相應(yīng)的盈利與虧損。(放大效應(yīng))

以上三種制度性因素在次貸危機(jī)爆發(fā)后是交互作用的，形成惡性循環(huán)。兩房隨著房?jī)r(jià)的進(jìn)一步下跌,信用風(fēng)險(xiǎn)由次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)蔓延到優(yōu)質(zhì)抵押貸款市場(chǎng)。兩房的財(cái)務(wù)杠桿比率過高,導(dǎo)致較小的賬面損失就足以侵蝕掉所有資本金。

隱含政府的擔(dān)保，道德風(fēng)險(xiǎn)（發(fā)放債券）截至2007年底,兩房的核心資本合計(jì)832億美元,而這些資本支持著5.2萬(wàn)億美元的債務(wù)與擔(dān)保,杠桿比率高達(dá)62.5。兩房的財(cái)務(wù)杠桿率甚至是華爾街投行平均水平的兩倍左右。62.5的杠桿比率意味著,即使兩房的賬面資產(chǎn)僅縮水2%,減記資產(chǎn)后兩房的資本金就已經(jīng)變?yōu)樨?fù)值。保險(xiǎn)公司CDS隨著CDS市場(chǎng)的發(fā)展,越來越多的保險(xiǎn)買方與參照實(shí)體之間并沒有債券債務(wù)關(guān)系,保險(xiǎn)買方僅僅是就參照實(shí)體在未來一段時(shí)間內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)信用問題與保險(xiǎn)賣方進(jìn)行賭博。

在次貸危機(jī)爆發(fā)前,全球CDS市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)發(fā)展到62萬(wàn)億美元之巨,約為美國(guó)GDP的4.2倍,其中絕大多數(shù)屬于投機(jī)性質(zhì)。

a.以華爾街投行以及兩房為參照實(shí)體的CDSb.保險(xiǎn)公司出售的CDS成為很多基于次級(jí)抵押貸款的合成型CDO得以構(gòu)造的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行建立資產(chǎn)負(fù)債表外的投資實(shí)體。商業(yè)銀行設(shè)立了大量的結(jié)構(gòu)性投資載體(StructuralInvestmentVehicle,SIV)來進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品投資。它通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)來融資,然后投資于更長(zhǎng)期限的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),商業(yè)票據(jù)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的息差收入即為SIV的利潤(rùn)。（兩種風(fēng)險(xiǎn)）通過購(gòu)買CDS來將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

商業(yè)銀行也可以通過購(gòu)買CDS來規(guī)避自有資本充足率要求。金融危機(jī)演進(jìn)過程1.美聯(lián)儲(chǔ)過分寬松的貨幣政策以及隨之造就的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮。自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后,為緩解對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,美聯(lián)儲(chǔ)在2001年1月至2003年6月連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率,將該利率從6.5%下調(diào)至1%的歷史最低水平。問題在于,當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始重新走強(qiáng)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)卻沒有及時(shí)上調(diào)基準(zhǔn)利率。1%的低利率一直持續(xù)到2004年6月。在長(zhǎng)期的低利率政策刺激下,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了歷史上前所未有的大牛市。2000年1月至2006年6月,美國(guó)10個(gè)城市的房?jī)r(jià)指數(shù)由100上升至226,上漲了1.26倍;美國(guó)20個(gè)城市的房?jī)r(jià)指數(shù)由100上升至206,上漲了1.06倍。很多金融機(jī)構(gòu)把次級(jí)抵押貸款權(quán)的證券同其他行業(yè)真正的次級(jí)證券甚至垃圾證券“打包”出售，使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場(chǎng)。二、金融危機(jī)形成的原因2.過度的金融創(chuàng)新、金融杠桿泛化催生資產(chǎn)泡沫。金融創(chuàng)新在提高金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率、增強(qiáng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力和增強(qiáng)金融作用力方面具有不可替代的作用，但同時(shí)也大大增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，使金融業(yè)的穩(wěn)定性下降，誘發(fā)金融市場(chǎng)出現(xiàn)過度投機(jī)和資產(chǎn)泡沫膨脹的不良傾向。投資銀行在高金融杠桿帶來巨額收益的驅(qū)動(dòng)下，圍繞房貸衍生出大量復(fù)雜的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，如MBS、CDO、CDS等。僅CDS一種衍生品所涉及擔(dān)保的金額在2008年3月就達(dá)到62萬(wàn)億美元，超過同期全球所有國(guó)家60萬(wàn)億美元的GDP總和，資產(chǎn)泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)顯露無(wú)遺。3.道德風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管缺失。道德風(fēng)險(xiǎn)（兩房、投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）監(jiān)管缺失1999年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》恢復(fù)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但是金融分業(yè)監(jiān)管體制沒有進(jìn)行調(diào)整，造成了監(jiān)管的錯(cuò)位與滯后。金融監(jiān)管沒有跟上金融創(chuàng)新步伐所導(dǎo)致的監(jiān)管缺失成為美國(guó)金融危機(jī)的另一個(gè)主要原因。單一領(lǐng)域的監(jiān)管往往使交叉領(lǐng)域出現(xiàn)監(jiān)管真空，特別是對(duì)于涉及系統(tǒng)性、全局性的問題缺乏有效監(jiān)管和協(xié)調(diào)，導(dǎo)致監(jiān)管缺失和效率低下。如，目前美國(guó)有多個(gè)部門負(fù)責(zé)銀行業(yè)的監(jiān)管，而投資銀行的主要業(yè)務(wù)——對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金等卻處于監(jiān)管真空區(qū)。4.顯著流動(dòng)性過剩。美國(guó)量化寬松的貨幣政策、2000年后美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息（長(zhǎng)期低利率）。東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大,并積累了巨額外匯儲(chǔ)備。這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備的絕大部分,又投資于發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng),尤其是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。這就壓低了全球金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率,加劇了全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性過剩,并推動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格上漲。

5.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡美國(guó)通過經(jīng)常項(xiàng)目逆差用美元現(xiàn)金買回其他國(guó)家的產(chǎn)品和資源，賣出產(chǎn)品及資源得到美元的其他國(guó)家再用得到的美元購(gòu)買美國(guó)的債券和其他金融資產(chǎn)。通過資本項(xiàng)目不斷回流的美元刺激了美國(guó)境內(nèi)以房地產(chǎn)、股票、債券及其他可以反復(fù)炒作的金融資產(chǎn)為代表的“虛擬資本”的不斷膨脹，刺激了美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，卻造成了美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。

美國(guó)以制造業(yè)為代表依托于實(shí)實(shí)在在物質(zhì)生產(chǎn)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)只將高端、高價(jià)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)留在國(guó)內(nèi)，將低端低價(jià)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至國(guó)外。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)是十分危險(xiǎn)的，虛擬經(jīng)濟(jì)越龐大越強(qiáng)，抵抗金融危機(jī)的能力就越弱，在經(jīng)歷危機(jī)后恢復(fù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力也越困難。三、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示1.加快金融創(chuàng)新，但同時(shí)也要加強(qiáng)金融監(jiān)管。加快金融創(chuàng)新我國(guó)的主要問題是金融創(chuàng)新層次較低、金融產(chǎn)品單一，金融體系運(yùn)作效率較低。

目前帶有病態(tài)的流動(dòng)性過剩：一方面大量的資金需求得不到滿足，另一方面大量的流動(dòng)性充斥找不到出路，在金融體系中積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)調(diào)直接融資與間接融資的比例。（有待平衡）銀行貸款有待證券化。

加強(qiáng)金融監(jiān)管建立與完善金融監(jiān)管的法律體系。加強(qiáng)信息交流，完善銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的充分合作。2.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)要均衡發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的根本。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草，最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合。脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒有相應(yīng)的管制措施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（防止過度虛擬化、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)）

3.正確處理金融自主和對(duì)外開放的關(guān)系。

在金融對(duì)外開放的同時(shí),一定要增強(qiáng)金融發(fā)展的獨(dú)立自主和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)