工程經(jīng)濟(jì)學(xué)第11～13章

基于企業(yè)理財?shù)墓こ探?jīng)濟(jì)學(xué)彭宏韜PMP?第11章決策指標(biāo)選用決策指標(biāo)分類

非折現(xiàn)指標(biāo)：又稱靜態(tài)指標(biāo)，計算時不對項目現(xiàn)金流量折現(xiàn)的指標(biāo)，主要有投資回收期、投資收益率。折現(xiàn)類指標(biāo)：又稱為動態(tài)指標(biāo)，考慮資金的時間價值。凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率及兩者派生出的指標(biāo)，如凈現(xiàn)值率、年值、費用現(xiàn)值、費用年值、差額投資內(nèi)部收益率、外部收益率和折現(xiàn)投資回收期等。一、決策指標(biāo)選用原則有效：決策指標(biāo)應(yīng)能準(zhǔn)確衡量項目預(yù)計能為股東創(chuàng)造的價值量，滿足企業(yè)決策的目標(biāo)，既能表示價值絕對量，又能判別出最大化價值項目；所依據(jù)的假設(shè)應(yīng)具有經(jīng)濟(jì)上的合理性。適用于不同的項目或項目方案。簡明：經(jīng)濟(jì)含義簡單明了，易于理解，數(shù)量不宜過多，計算方法簡便，操作性強、所需基礎(chǔ)數(shù)據(jù)容易獲得。二、非折現(xiàn)類指標(biāo)及評價投資回收期：項目用自身創(chuàng)造的效益收回初始投資所需的時間（年限）。投資回收期現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出第t年第t年的凈現(xiàn)金流量第0年初始投資實用公式累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份第T-1年的累計凈現(xiàn)金流量絕對值第T年的凈現(xiàn)金流量投資回收期判別準(zhǔn)則可以接受項目拒絕項目設(shè)基準(zhǔn)投資回收期——Pc投資回收期經(jīng)濟(jì)意義：從速度角度反映項目投資回收能力的指標(biāo)。優(yōu)點：

1）概念清晰，反映問題直觀，計算方法簡單

2）投資回收期越短，收益率越高，風(fēng)險越??；缺點：1）沒有反映資金時間價值；

2）不能全面反映項目壽命期的真實收益，僅考慮回收期內(nèi)的費用和效益。適用性：1）適合投資規(guī)模小的項目及資金缺乏的企業(yè)。

2）用于規(guī)模大的項目時，只作為輔助指標(biāo)與其他指標(biāo)結(jié)合使用，不能獨立使用。投資回收期例1某項目現(xiàn)金流量如表5-1所示，基準(zhǔn)投資回收期為５年，試用投資回收期法評價方案是否可行?，F(xiàn)金流量表單位（萬元）年份0123456投資1000現(xiàn)金流量

500300200200200200例題分析例題2：某項目的現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為8年，試初步判斷方案的可行性。年份項目012345678～N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070可以接受項目累計凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份T=7;第T-1年的累計凈現(xiàn)金流量:第T年的凈現(xiàn)金流量:40;因此-10例題分析動態(tài)投資回收期按資金成本對項目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，再計算項目的投資回收期。計算復(fù)雜，失去了含義簡單的優(yōu)點。仍然無法解決沒有考慮項目壽命期內(nèi)的全部費用和效益的問題。不建議在決策分析中采用。投資收益率投資收益率ROI：項目初始投資與某一正常生產(chǎn)運營年份（如達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力的年份）的息稅前利潤或平均息稅前利潤之比，即單位投資的收益。ROI:ReturnonInvestmentEBIT:EarningsBeforeInterestandTaxI:Investment判別準(zhǔn)則可以接受項目項目應(yīng)予拒絕設(shè)基準(zhǔn)投資收益率——Rb投資收益率經(jīng)濟(jì)意義：雖然反映投資盈利能力，但利潤是會計利潤或賬面利潤而非經(jīng)濟(jì)利潤，可能高估或低估項目的實際盈利能力。優(yōu)點：

易于理解，計算簡便。缺點：1）沒有反映資金時間價值；

2）不能全面反映項目壽命期的真實收益，只考慮項目某一年的效益。適用性：只作為輔助指標(biāo)與其他指標(biāo)結(jié)合使用，不能獨立使用來決定項目取舍。投資收益率例題1年份項目012345678～N凈現(xiàn)金流量-100-500204040404040累計凈現(xiàn)金流量-100-150-150-130-90-50-103070EBIT=40,I=150:ROI=EBIT/I=40/150=26.67%例

:某項目經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如表所示，現(xiàn)已知基準(zhǔn)投資收益率為15%，試以投資收益率指標(biāo)判斷項目取舍。

某項目的投資及年凈收入表（單位：萬元）由表中數(shù)據(jù)可得：ＲOI＝200/750=0.27=27%由于ＲOIＲb，故項目可以考慮接受。三、折現(xiàn)類指標(biāo)及評價凈現(xiàn)值NPV：項目各年凈效益經(jīng)折現(xiàn)后相加之和。計算期第t年的凈現(xiàn)金流量第0年初始投資折現(xiàn)率項目可接受項目不可接受⑴單一方案⑵多方案優(yōu)凈現(xiàn)值法判別準(zhǔn)則NPV=0:NPV<0:NPV>0:凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義：評價項目價值能力的最主要指標(biāo)。是凈效益的絕對值，符合企業(yè)追求的價值最大化目標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)中隱含了再投資收益率等折現(xiàn)率的假設(shè)，接近實際，經(jīng)濟(jì)上合理。項目的收益率剛好達(dá)到k；項目的收益率達(dá)不到k項目的收益率大于k，值為超額收益優(yōu)點：1）計算基礎(chǔ)是項目的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)的是項目創(chuàng)造的實實在在的現(xiàn)金價值。2）計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)過程中，通過采用不同的折現(xiàn)率，可把不同風(fēng)險的項目調(diào)整為同風(fēng)險的項目，有利于不同風(fēng)險項目間的比較。3）凈現(xiàn)值指標(biāo)具有累加性，有助于資金受限制條件下獨立項目的優(yōu)選。4）經(jīng)濟(jì)含義相對容易理解，計算也不復(fù)雜。缺點：凈現(xiàn)值是一個單值，且沒有考慮企業(yè)選擇機會的價值。適用性：有眾多優(yōu)勢，滿足價值最大化目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)含義易于理解，基于的假設(shè)較為合理，計算簡單，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)項目決策中的首選或主要指標(biāo)。凈現(xiàn)值法NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，i0，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折現(xiàn)值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累計折現(xiàn)值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21

假設(shè)i0=10%列式計算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.3年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500按定義列表計算：凈現(xiàn)值例題1

基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%04567891012320500100150250凈現(xiàn)值例題2年份方案01～88（凈殘值）A-100408B-120459利率：10%單位：萬元凈現(xiàn)值例題3凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值是一個絕對值指標(biāo)，不能反映資金利用效率的高低，可用凈現(xiàn)值率作為凈現(xiàn)值的補充，用于有資金限制條件下投資方案的優(yōu)選。凈現(xiàn)值率NPVR：項目凈現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值率并非十分可靠，個別情況下才能用于方案優(yōu)選。 例11-7，P252例題某工程有A、B兩種方案可行，現(xiàn)金流量如下表，設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，試用凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法擇優(yōu)。內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRR：能使項目凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。NPV1020304050i(%)300600-300凈現(xiàn)值函數(shù)曲線0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲線與橫座標(biāo)的交點處的折現(xiàn)率。判別準(zhǔn)則（與基準(zhǔn)折線率i0相比較）當(dāng)IRR≥i0時，則表明項目的收益率已達(dá)到或超過基準(zhǔn)收益率水平，項目可行；當(dāng)IRR＜i0時，則表明項目不可行。以上只是對單一方案而言；

多方案比選，內(nèi)部收益率最大準(zhǔn)則不一定成立。應(yīng)采用差額投資內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率IRR的求解

——線性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:內(nèi)部收益率1）在滿足i1＜i2且i2－i1≤5%的條件下，選擇兩個適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０

如果不滿足,則重新選擇i1和i2，直至滿足為止；2）將i1、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入線性插值公式，計算內(nèi)部收益率IRR。計算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)內(nèi)部收益率年份012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040設(shè)基準(zhǔn)收益率為15%，用IRR判斷方案的可行性。例題滿足條件1）i1＜i2且i2－i1≤5%；2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０例題（續(xù)）

例：某企業(yè)用10000元購買設(shè)備，計算期為５年，各年凈現(xiàn)金流量如圖所示。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)意義內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)意義10000128352000108354000990712716700057167337233750003000300010000128352000108351390740009907127167000571673372337500030003000

由圖可知,IRR不僅是使各期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和為零的折現(xiàn)率,而且也是使各年年末凈收益和未回收的投資在期末的代數(shù)和為零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)意義沒有回收的投資凈現(xiàn)金流量項目在壽命期內(nèi)，始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，其“償付”能力完全取決于項目內(nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱謂。內(nèi)部收益率是項目在壽命期內(nèi)，尚未回收的投資余額的盈利率。它不是初始投資在整個壽命期內(nèi)的盈利率。假設(shè)了已回收資金再投資收益率與內(nèi)部收益率相等。較之凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)中的隱含的再投資假設(shè)不具有經(jīng)濟(jì)上的合理性。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義優(yōu)點：1）能直觀反映項目盈利能力，符合通常以相對數(shù)表示投資收益的習(xí)慣，被作為主要指標(biāo)在項目評價中采用，但是一個不完整的且不準(zhǔn)確的指標(biāo)。2）不測算折現(xiàn)率，直接報送上級取舍，但只有與某一基準(zhǔn)比較時才有意義。缺點：1）是相對值指標(biāo)，不能滿足效益最大化的決策目標(biāo)。2）首年是現(xiàn)金流入時無法計算。壽命期內(nèi)正負(fù)變化會有多個IRR。3）在對互斥項目方案優(yōu)選時，會與凈現(xiàn)值指標(biāo)發(fā)生矛盾。4）是相對指標(biāo)，不適合于風(fēng)險不同項目間的比選。5）不具有累加性，無法通過累加計算所有擬投項目的預(yù)計凈效益。適用性：適于無資金限制條件下的大多數(shù)獨立方案。不適合用于互斥項目或項目方案間選擇。建議只作為輔助指標(biāo)，用于投資決策的參考。內(nèi)部收益率ΔIRR＞i0：投資大的方案較優(yōu)；ΔIRR＜i0：投資小的方案較優(yōu)。凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率發(fā)生矛盾（表11-17）0iABNPVi0IRRAIRRB費雪交點i0差額投資內(nèi)部收益率：投資大的項目或方案凈現(xiàn)金流量與投資額小的項目或方安凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。A與B兩個不同的項目，當(dāng)折現(xiàn)率逐漸增大時，NPV均會減小，但減小的程度不同。A-B的IRR:ΔIRR外部收益率與綜合收益率IRR假設(shè)：項目回收取得的資金又以收益率IRR投入。外部收益率ERR（Externalrateofreturn)是對內(nèi)部收益率IRR的修正收益全部用于再投資時，再投資的收益率等于一個給定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。投資項目的綜合收益率：是使凈終值等零時的收益率。判斷標(biāo)準(zhǔn)：CRR大于或等于基準(zhǔn)收益率的項目為合格項目，小于基準(zhǔn)收益率的項目為不合格項目。綜合收益率中既包含了項目的內(nèi)部收益率，也包含了已回收的資金的外部收益率，且不會出現(xiàn)多值，適合于財務(wù)分析。但含義不易理解，計算復(fù)雜，不適合于投資的優(yōu)選。K<CRR<IRR四、決策指標(biāo)的綜合評價與選用在任何情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)及其派生指標(biāo)都應(yīng)當(dāng)是首選指標(biāo)。在大多數(shù)情況下，內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率是不適用的指標(biāo)。非折現(xiàn)指標(biāo)，只能在決策時用作輔助指標(biāo)，只是在極個別的情況下，才能用作主要決策指標(biāo)。如習(xí)慣于使用內(nèi)部收益率，要時刻牢記它存在的問題和局限性。第12章不確定性與風(fēng)險分析確定性：與制訂正確決策相關(guān)的所有信息都可以獲得，現(xiàn)實中不存在。不確定性：由于信息的缺失，與決策相關(guān)的某一變量可能出兩個或以上的取值，無法預(yù)估這些取值出現(xiàn)的可能性（概率）。風(fēng)險：決策相關(guān)的某一變量可能出兩個或以上的取值，而可以預(yù)估這些取值出現(xiàn)的可能性。中性，也可能是有利機會。介于前兩者之間的狀態(tài)。一、項目的不確定性與風(fēng)險及其分析項目風(fēng)險分析的基本步驟：風(fēng)險識別、風(fēng)險估計、風(fēng)險評價、風(fēng)險應(yīng)對。P273不確定性分析與風(fēng)險分析關(guān)系：相同：有共同或類似的分析程序，相關(guān)因素及指標(biāo)相同。不同：不確定性分析一般采用的方法是盈虧平衡分析和敏感性分析，而風(fēng)險分析多采用概率分析，包括期望值分析、決策樹分析、蒙特卡洛分析等。二、風(fēng)險識別風(fēng)險識別方法：有眾多方法，專家調(diào)查法和對照檢查表法比較常用。專家調(diào)查法：選擇10～20位專家，先列出可能涉及的各種風(fēng)險因素，請專家憑經(jīng)驗獨立對表中所列風(fēng)險發(fā)生的可能性以及風(fēng)險對項目的影響程度做出定性評價。歸集，得出調(diào)查結(jié)論。對照檢查表法：將從歷史上類似項目中或其他信息來源獲得的累積知識、經(jīng)驗和教訓(xùn)分類后，系統(tǒng)地列于表中，按表的內(nèi)容識別填寫。注意：范圍不應(yīng)只局限于現(xiàn)有對照檢查表中的內(nèi)容，表中不可能窮盡所有的風(fēng)險因素，項目結(jié)束時，應(yīng)對表中內(nèi)容進(jìn)行更新，把取得的新的經(jīng)驗教訓(xùn)融入表中，以利于今后類似項目的風(fēng)險識別工作。三、風(fēng)險估計與評價風(fēng)險估計：一般采用定性方法與定量方法相結(jié)合的方式，分析可能性及影響程度，影響程度通常以風(fēng)險對項目價值評價指標(biāo)的影響來體現(xiàn)。風(fēng)險估計與評價常常一步完成。風(fēng)險估計方法：風(fēng)險定級、不確定性分析和概率分析。風(fēng)險定級法：將風(fēng)險劃分為高、中、低三檔，同時給出五個風(fēng)險影響等級的劃分標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險發(fā)生可能性的五個標(biāo)準(zhǔn)。P276不確定性分析：無論是否了解其發(fā)生的概率，都可以做，研究其對項目價值評價指標(biāo)可能的影響及程度。一般包括盈虧平衡分析和敏感性分析。盈虧平衡分析

概念：通過確定項目產(chǎn)量（或其他變量）的盈虧平衡點分析項目產(chǎn)量與收支平衡間關(guān)系的方法。盈虧平衡點（BEP）：在一定產(chǎn)量下項目盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點，在該點收入等于總成本費用，剛好盈虧平衡?？捎嬎阒笜?biāo)：產(chǎn)量或銷售量、產(chǎn)品價格、營業(yè)稅金及附加、固定成本、變動成本等。相關(guān)概念：P277當(dāng)變動與產(chǎn)量成正比例時為線性關(guān)系，反之為非線性關(guān)系。R＝rQ0QR

線性盈虧平衡分析（四個前提條件）P278R：銷售收入；

r：產(chǎn)品價格；

Q：產(chǎn)品產(chǎn)量TC：總成本；FC：固定成本；v：單位變動成本——銷售收入、成本費用與產(chǎn)量的關(guān)系為線性盈虧平衡分析收入與產(chǎn)量的關(guān)系C＝FC＋vQ0QTCFCvQ成本與產(chǎn)量的關(guān)系圖解法求盈虧平衡點盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入總成本盈虧平衡點：收入線與總成本線的交點BEP。盈虧平衡點產(chǎn)量：

BEP對應(yīng)的產(chǎn)量Q*。產(chǎn)量Q1和Q2的凈收益:

I1<0，虧；I2>0，盈。Q1Q2凈收益(I)=銷售收入－總成本I1I2盈虧平衡分析解析法求盈虧平衡點盈虧平衡分析盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入R總成本TC盈虧平衡分析若產(chǎn)品的含稅價格為r，銷售稅率為k:盈虧平衡分析其它盈虧平衡點指標(biāo)

2、按設(shè)計生產(chǎn)能力進(jìn)行生產(chǎn)和銷售1、價格確定情況下盈虧平衡分析舉例例題某建材廠設(shè)計能力年生產(chǎn)T型梁7200件，每件售價5000元，該廠固定成本為680萬元，單位產(chǎn)品變動成本為3000元，試考察產(chǎn)量、售價、單位產(chǎn)品變動成本對工廠盈利的影響。由盈虧平衡分析可作出以下判斷，

在未來項目不發(fā)生虧損的條件是：年銷售量不低于3400件，生產(chǎn)能力利用率不低于47.22%;如果按設(shè)計生產(chǎn)能力進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，則當(dāng)產(chǎn)品售價不低于3944元/件；若產(chǎn)品售價與預(yù)期值相等，則單位產(chǎn)品變動成本不高于4056元/件。綜上可知，該建材廠潛力較大，有較好的抗市場變動風(fēng)險的能力討論：盈虧平衡點反映項目風(fēng)險大小BEP指標(biāo)

項目風(fēng)險敏感性分析敏感性分析：通過計算項目所涉及各種不確定因素的變化量所引起的經(jīng)濟(jì)效果評價指標(biāo)的變化幅度大小，找出影響評價指標(biāo)的最敏感因素，判明最敏感因素發(fā)生不利變化時，投資方案的承受能力。包括單因素分析和多因素分析，前者每次只改變一個因素的取值，可以找出關(guān)鍵敏感因素。敏感因素：那些發(fā)生較小變化就會使評價指標(biāo)發(fā)生較大變化甚至逆轉(zhuǎn)，即使項目由合格變?yōu)椴缓细竦囊蛩?。臨界點：指不確定因素的某一變化率，剛好使項目處于合格變?yōu)椴缓细竦呐R界狀態(tài)，如使項目的凈現(xiàn)值等于零或內(nèi)部收益率等于折現(xiàn)率。比較不同因素的臨界點，找出對項目價值影響最大的不確定因素，即最敏感因素。確定被分析的對象（評價指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率）選擇對上述指標(biāo)可能有較大影響的確定不確定性因素計算不確定因素變動對評價指標(biāo)的影響幅度，計算臨界點或轉(zhuǎn)換值，找出最敏感因素，同時了解其他因素敏感程度繪制敏感性分析圖，找出不確定因素變化極限值（臨界值或轉(zhuǎn)換值）的近似值，同時找出對項目價值影響最大的因素，并對各因素按影響程度從大到小排序。分析并確定項目（或企業(yè)）風(fēng)險的大小。分析各因素發(fā)生不利變化的可能性，并提出相應(yīng)的對策。敏感性分析的一般步驟某小型電動汽車的投資方案，用于確定性經(jīng)濟(jì)分析的現(xiàn)金流量見下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)未來最可能出現(xiàn)的情況而預(yù)測估算的。由于對未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和銷售收入均有可能在±20%的范圍內(nèi)變動。設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試就三個不確定性因素作敏感性分析。單因素敏感性分析舉例年份012～1011投資K15000銷售收入B1980019800經(jīng)營成本C1520015200期末資產(chǎn)殘值L2000凈現(xiàn)金流量-1500046006600分析指標(biāo)：凈現(xiàn)值不確定因素：投資額、經(jīng)營成本和銷售收入⑴確定性分析單因素敏感性分析舉例（續(xù)1）年份012～1011投資K15000銷售收入B1980019800經(jīng)營成本C1520015200殘值L2000凈現(xiàn)金流量-1500046006600⑵敏感性分析①求變化關(guān)系：設(shè)投資額、經(jīng)營成本和銷售收入變動的百分比為

x、y、z，對NPV產(chǎn)生線性影響，分析這些百分比對方案NPV的影響規(guī)律。投資(K)變動x

：經(jīng)營成本(C)變動y:單因素敏感性分析舉例（續(xù)2）銷售收入(B)變動z：分別對x、y、z的不同取值，計算方案的NPV，結(jié)果見下表。單因素敏感性分析舉例（續(xù)3）變動率因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷售收入-10725-519533558641139416924224532798333513變動率＋0－變動率投資額銷售收入經(jīng)營成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖銷售收入為敏感因素單因素敏感性分析舉例（續(xù)4）②求影響方案取舍的不確定因素變化的臨界值

——求直線與橫軸的交點令NPV=0：算得x’=76.0%,y’=13.4%,z’=-10.3%C、B不變，K增長大于76.0%：K、B不變，C增長大于13.4%：K、C不變，B減少大于10.3%：方案變得不可行銷售收入變化的臨界值最小——最敏感因素變動率＋0－變動率投資額銷售收入經(jīng)營成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖解析法（線性函數(shù)分析）線性函數(shù)的兩個特征值：截距：斜率：確定性分析的指標(biāo)值指標(biāo)對不確定因素的敏感性銷售收入的斜率最大——最敏感因素變動率＋0－變動率投資額銷售收入經(jīng)營成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖綜合評價

本例中，銷售收入（產(chǎn)品價格）是最敏感因素，經(jīng)營成本是次敏感因素，投資額顯然不是影響方案經(jīng)濟(jì)性的主要因素。單因素敏感性分析舉例（續(xù)6）對項目經(jīng)營者的啟示：要求企業(yè)在項目生產(chǎn)經(jīng)營過程中采取科學(xué)管理、降低成本和做好市場文章等措施，提高項目經(jīng)營效益，抵御風(fēng)險。敏感性分析的缺陷問題：最敏感因素對方案經(jīng)濟(jì)效果的影響是不是最大？回答：不一定！還取決于敏感因素發(fā)生變化的概率。某一敏感因素由于它未來發(fā)生不利變化的可能性很小，因此實際它帶來的風(fēng)險不大，以至于可以忽略。而某一不敏感因素未來發(fā)生不利變化的可能卻很大，它帶來的風(fēng)險反而比這個敏感因素大得多。概率分析概率分析：采用概率論與數(shù)理統(tǒng)計方法，研究不確定或風(fēng)險因素對項目價值評價指標(biāo)影響程度的量化方法。需要估計這些變量可能的變動范圍及在此范圍內(nèi)發(fā)生變動的概率，進(jìn)而確定項目評價指標(biāo)偏離項目的程度和發(fā)生偏離的概率。隨機變量、客觀概率與主觀概率、離散概率分布與連續(xù)概率分布、累計概率分布。P285～287.期望值：指項目各風(fēng)險變量可能取值的主觀估計值。步驟：P288

計算方案的期望值是指在一定概率分布下，投資效果所能達(dá)到的概率加權(quán)值。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：期望值分析x:評價指標(biāo)，E(x)為評價指標(biāo)的期望值；pi:評價指標(biāo)x取值為xi的概率.某方案的凈現(xiàn)值及其概率如下表，計算其凈現(xiàn)值的期望值。（單位：萬元）NPV23.526.232.438.74246.8概率p0.10.20.30.20.10.1例題舉例：標(biāo)準(zhǔn)差——絕對描述反映經(jīng)濟(jì)效果的實際值與期望值偏離的程度。期望值分析離散系數(shù)——相對描述反映指標(biāo)取值（經(jīng)濟(jì)效果）的相對離散程度。意義：單位期望值的方差期望值分析方案比較：若標(biāo)準(zhǔn)差相等，則期望值越高，方案風(fēng)險越高/低？若期望值與標(biāo)準(zhǔn)差均不相等，則離散系數(shù)越小，方案風(fēng)險越高/低？若期望值相等，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，方案風(fēng)險越高/低？低；高；低。概率分析的基本原理：對評價指標(biāo)的取值進(jìn)行概率估計的基礎(chǔ)上，用指標(biāo)的期望值、累積概率、標(biāo)準(zhǔn)差及離散系數(shù)等反映方案的風(fēng)險程度。

例如當(dāng)凈現(xiàn)值指標(biāo)的取值大于或等于零的累積概率越大，表明方案的風(fēng)險越小；反之，則風(fēng)險越大。概率分析原理例題影響某新產(chǎn)品項目現(xiàn)金流量的主要不確定因素：產(chǎn)品市場前景：暢銷、平銷、滯銷原料價格水平：高價位、中價位、低價位請計算方案凈現(xiàn)值的期望值與方差（i0=12%）。（產(chǎn)品市場前景和原料價格水平之間相互獨立）0.20.40.4發(fā)生概率低中高原材料價格水平0.20.60.2發(fā)生概率滯銷平銷暢銷產(chǎn)品市場狀態(tài)不確定因素的狀態(tài)及其概率低價＝0.2中價＝0.4高價＝0.4原料價滯銷＝0.2平銷＝0.6暢銷=0.2市場A1∩B1A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A2∩B3A3∩B1A3∩B2A3∩B31）計算各狀態(tài)組合的概率和凈現(xiàn)值；2）對凈現(xiàn)值進(jìn)行概率描述。3）計算累計概率和凈現(xiàn)值大于等于0的可能性該項目凈現(xiàn)值大于或等于0的概率A2∩B3A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A1∩B1A3∩B1A3∩B2A3∩B3例題某企業(yè)擬開發(fā)一種新產(chǎn)品取代將要滯銷的老產(chǎn)品，新產(chǎn)品的性能優(yōu)于老產(chǎn)品，但生產(chǎn)成本比老產(chǎn)品高。投入市場后可能面臨四種市場前景銷路很好(狀態(tài)1，記作θ1)銷路一般，能以適當(dāng)?shù)膬r格銷售出去(θ2)銷路不太好(θ3)沒有銷路(θ4）根據(jù)期望值決策方案經(jīng)過周密的市場調(diào)查研究，銷售部門作出判斷狀態(tài)1出現(xiàn)的概率（很好）p（θ1）=0.3狀態(tài)2出現(xiàn)的概率（一般）p（θ2）=0.4狀態(tài)3出現(xiàn)的概率（不太好）p（θ3）=0.2狀態(tài)4出現(xiàn)的概率（無銷路）p（θ4）=0.1例題（續(xù)）技術(shù)部門提供了三種方案方案A：停止老產(chǎn)品的生產(chǎn)，改造原生產(chǎn)線生產(chǎn)新產(chǎn)品——投資較少，有停產(chǎn)損失，生產(chǎn)規(guī)模有限方案B：改造原生產(chǎn)線生產(chǎn)新產(chǎn)品，部分零件委托生產(chǎn)，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模方案C：暫時維持老產(chǎn)品生產(chǎn)，新建高效率生產(chǎn)線生產(chǎn)新產(chǎn)品——投資較大例題（續(xù)）

三種方案面對四種市場狀態(tài)有不同的經(jīng)濟(jì)效果，其凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)如左表，決策者應(yīng)該選擇哪個方案？各方案在不同狀態(tài)下的凈現(xiàn)值狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500例題（續(xù)）根據(jù)期望值最大原則，應(yīng)選B

。實際上，僅當(dāng)狀態(tài)？出現(xiàn)時B最好。3若出現(xiàn)其他狀態(tài)，選B不是最優(yōu)“風(fēng)險決策”決策樹的五大要素：①決策點：“□”，②狀態(tài)點：“○”③方案枝：“——”，從決策點引出④狀態(tài)枝：“——”，從狀態(tài)點引出⑤損益值：各方案收益值決策樹法——基于期望值原則的一種決策方法步驟:1）用決策樹（樹形決策網(wǎng)絡(luò)）描述風(fēng)險決策問題1ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113決策樹法（續(xù)1）舉例：以上例為例決策點狀態(tài)點方案枝狀態(tài)枝損益值概率方案C期望值剪枝狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500注意繪圖：從左至右計算：從右至左 舉例某地區(qū)有一批施工機械，5－9月暫時不用，10月份將重新使用。該地區(qū)5－9月可能遭受洪水襲擊，有兩種選擇：1）將機械運走，用時再運回，需往返運輸費1000元。2）將機械留在原地，又有兩種選擇：a)用400元做一個平臺放置機械，可防高水位但不能防洪水；b)不做平臺，但如果遇到高水位要損失4000元；如果遇到大洪水，無論有無平臺，均遭受損失12000元。歷史水文資料預(yù)測：5-9月份正常水位的概率是0.75，高水位的概率是0.22，大洪水位的概率是0.03，應(yīng)如何處理這些設(shè)備？舉例（續(xù)1）已知條件正常0.75高水位0.22大洪水0.03成本運走---0.1萬元不運造平臺隨它去---0.4萬元1.2萬元1.2萬元0.04萬元0元12340.750.220.03-0.04萬運走造平臺不造不運-1.24萬-0.04萬0.750.220.030-1.2萬-0.4萬-0.1萬舉例（續(xù)2）12340.750.220.03-0.04萬運走造平臺不造不運-1.24萬-0.04萬0.750.220.030-1.2萬-0.4萬-1000-0.04(0.75+0.22)-1.24×0.03=-0.076萬0×0.75-0.4×0.22-1.2×0.03＝-0.124萬-760元-1240元-760元-760元3：4：結(jié)論：不運走，建平臺。

蒙特卡洛模擬分析當(dāng)分析中的輸入變量數(shù)多于3個，每個變量可能出現(xiàn)的狀態(tài)多于3種乃至無限多種時，很難用理論計算法進(jìn)行概率分析。

蒙特卡洛模擬分析：又稱統(tǒng)計試驗法或隨機模擬法，是一種對隨機變量進(jìn)行隨機模擬統(tǒng)計實驗，求解數(shù)學(xué)、物理或工程技術(shù)問題近似解的數(shù)學(xué)方法。借助計算機，多用于風(fēng)險分析中。方法：在對風(fēng)險因素做出主觀概率估計的基礎(chǔ)上，用隨機抽樣的方法，抽取一組滿足輸入變量概率分布及累計概率分布、期望值、方差、均方差以及項目可行或不可行的概率，從而估計項目所承擔(dān)的風(fēng)險。步驟、注意問題、例12-9：P295.四、風(fēng)險應(yīng)對風(fēng)險分析的局限性：很大程度上克服了凈現(xiàn)值指標(biāo)的缺陷，從單一值擴(kuò)展為一個范圍，更合理，應(yīng)使用期望凈現(xiàn)值取代之前的凈現(xiàn)值，是判斷項目價值和優(yōu)劣的主要指標(biāo)。但期望凈現(xiàn)值也是靜態(tài)指標(biāo)。企業(yè)擁有的選擇機會：項目（實物投資項目）決策的靈活性和機動性為企業(yè)帶來的選擇機會或價值，即實物期權(quán)或管理期權(quán)。期權(quán)：是一種選擇權(quán)，分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)是指期權(quán)的持有者有在未來的某一特定時間，依照確定的價格購入一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)力，但不負(fù)有必須購買的義務(wù)。賣出期權(quán)則是指期權(quán)的持有者有在未來的某一特定時間，依照確定的價格賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)力，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。主要是將股票期權(quán)價值的分析評價方法用于工程決策中項目價值分析與評價。四、風(fēng)險應(yīng)對實物期權(quán)方法與凈現(xiàn)值法的關(guān)系：未來的不確定性有兩面性，只考慮風(fēng)險可能造成損失，不考慮項目所包含的選擇機會的價值，即期權(quán)的價值會低估項目的價值，可采用“修正凈現(xiàn)值”作為指標(biāo)判斷，它不是取代而是完善和補充凈現(xiàn)值法。項目價值=凈現(xiàn)值+實物期權(quán)價值。實物期權(quán)的種類及價值意義：延遲期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、規(guī)模變更期權(quán)和放棄期權(quán)四大類型。（重視實例）P304。實物期權(quán)與項目決策：6點，不確定性越大期權(quán)價值越大，為股東創(chuàng)造價值的能力就越大；要付出代價；識別所有期權(quán)；不應(yīng)只看眼前的凈現(xiàn)值，有長遠(yuǎn)眼光；不要苛求精確性；不要拘泥于細(xì)節(jié)如數(shù)字的計算，更要從總體結(jié)構(gòu)上和戰(zhàn)略角度開展分析。五、東風(fēng)公司新產(chǎn)品項目的不確定性與風(fēng)險分析：P306第13章項目方案優(yōu)選一、方案優(yōu)選時的項目分類決策分析的目的：找出現(xiàn)金流入大于流出的項目。判斷單個項目的可行性及多個不同項目方案的優(yōu)選。幾個類別：合格與不合格，獨立與互斥，壽命期相同與壽命期不同項目。合格與不合格：NPV>=0,IRR>=折現(xiàn)率的項目（用期望值計算的）。獨立與互斥：獨立項目是指其決策結(jié)果與其他項目的決策無關(guān)，無論合格與否都不影響其他項目的決策（可選多個）。互斥項目是指為達(dá)到同一目標(biāo)而構(gòu)想并設(shè)計的若干項目方案，各方案之間可以相互替代，如果選擇其中的一個方案，其他方案便被自動排斥（只能選一個）。壽命期相同與不同項目：相同壽命期的項目可以直接比較，不同的必須對壽命周期調(diào)整后才能比較。設(shè)備更新等：歸類為壽命周期相同或不同項目，不單獨討論。二、什么情況下需要對方案進(jìn)行優(yōu)選無資金限制的獨立項目：無論壽命期是否相同，只要NPV>=0,IRR>=折現(xiàn)率，均為可行或合格項目。投資方案優(yōu)選主要三種情況：1、有資金限制的獨立項目：必須對備選項目排序和優(yōu)選，找出在總資金量范圍內(nèi)，使企業(yè)效益最大化的項目或項目組合。2、無資金限制的互斥項目方案：因互斥方案具有排他性，只能選擇一個方案，需要比較，選備用方案中效益最大的項目。3、有資金限制的互斥項目方案：先找出能夠滿足資金限額條件的方案，然后再確定其中哪個為最優(yōu)方案。圖13-1，即為解題思路。三、方案優(yōu)選的適用指標(biāo)因其它指標(biāo)有缺陷，在實際決策中，盡可能采用凈現(xiàn)值及其派生的指標(biāo)作為首選指標(biāo)，同時輔以投資回收期等指標(biāo)。1、壽命期相同，項目效益不同時：用凈現(xiàn)值或凈年值，較大的項目為優(yōu)；也可采用差額投資IRR，IRR>=折現(xiàn)率時，投資額大的為優(yōu)，IRR<折現(xiàn)率時，以投資額小的為優(yōu)。如效益相同或基本相同時，采用費用現(xiàn)值或年費用年值，較低的方案為優(yōu)。必須對備選項目排序和優(yōu)選，找出在可獲資金量范圍內(nèi)，使企業(yè)效益最大化的項目或項目組合。2、壽命期不同時：先調(diào)整壽命期，再參照第1種情況比較。3、壽命期相同，各指標(biāo)及投資也基本相同：回收期較短的項目為優(yōu)。4、壽命期相同，各指標(biāo)也基本相同，投資額現(xiàn)值不同：以投資額現(xiàn)值較小的項目為優(yōu)。四、壽命期相同項目的優(yōu)選壽命期相同的項目：獨立項目和互斥項目。優(yōu)選時的三種情況： 1、有資金限制條件下的獨立項目。 2、無資金限制條件下的互斥項目方案。 3、有資金限制條件下的互斥項目方案。項目或項目方案首先應(yīng)當(dāng)是合格項目，即凈現(xiàn)值≥0或內(nèi)部收益率≥折現(xiàn)率。四、壽命期相同項目的優(yōu)選1、有資金限制的獨立項目：凈現(xiàn)值法：例13-1，例13-2?；静襟E：（1）列出全部相互排斥的組合方案（N=2m-1）項目投資現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）A10054.33B30089.18C25078.79某公司有一組投資項目，受資金總額的限制，只能選擇其中部分方案。設(shè)資金總額為400萬元。求最優(yōu)的投資組合？（方案數(shù)m=3）序號ABC組合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C（3）用凈現(xiàn)值法選擇最佳組合方案。有資金限制的獨立項目：凈現(xiàn)值法K100300250400350550×650×序號ABC組合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C（2）在所有組合方案中除去不滿足約束條件的組合，并且按投資額大小順序排序NPV54.3389.1878.79143.51133.12K100300250400350550×650×序號ABC組合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C用凈現(xiàn)值指標(biāo)比選投資方案A和B，可以獲得好的經(jīng)濟(jì)效果。線性規(guī)劃法：利用Excel等軟件。有資金限制的獨立項目：凈現(xiàn)值法四、壽命期相同項目的優(yōu)選2、無資金限制的互斥項目：主要采用凈現(xiàn)值法或凈年值法。凈現(xiàn)