大類資產(chǎn)配置月報戰(zhàn)術(shù)篇：美聯(lián)儲釋放鴿派信號黃金中期上漲趨勢不變

信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟轉(zhuǎn)向，預(yù)計將延續(xù)下跌至新低。衰退正在途中，黃金中期仍是上漲趨勢，維持2023年6月目標(biāo)價2000美元，年底有望上行至2200附近。短期中國開放及俄方年初將減產(chǎn)5%-7%提振了原油需求，但海外經(jīng)濟下行帶動下，預(yù)計原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元運行。美股：硬著陸風(fēng)險提升，美股預(yù)計偏空震蕩盡管失業(yè)率再次走強，但就業(yè)數(shù)據(jù)偏滯后，更領(lǐng)先的PMI短期仍在快速回落中，表明美國當(dāng)前投資時鐘在典型滯脹初期，需求難言強勁，經(jīng)濟增速拐點已出現(xiàn)。美聯(lián)儲2月如期加息25BP，并暗示要繼續(xù)加息，但在表述通脹問題時措辭有所調(diào)整，雖然仍認(rèn)為通脹偏高，但承認(rèn)有所緩和。中性預(yù)期下，預(yù)計美聯(lián)儲將在3月再次加bp通脹的行為，可能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生“超出預(yù)期”的影響，進一步提升了美國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。截至2023年1月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為19.12倍。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟轉(zhuǎn)向，預(yù)計將延續(xù)下跌至新低。黃金：美聯(lián)儲釋放鴿派信號，黃金中期上漲趨勢不變息預(yù)期逐步弱化，同時美債和美元轉(zhuǎn)向下跌有關(guān)。對5月FOMC會議，鮑威爾強調(diào)不抱任何確定性，對此我們認(rèn)為隨著失業(yè)率中樞的抬升及經(jīng)濟快速下行，美聯(lián)儲后續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r點將早于市場預(yù)期。截至2023年1月31日，黃金現(xiàn)貨價格為1928.36美元/盎司。美聯(lián)儲加息節(jié)奏的放緩只是開始，雖然尚未體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，但衰退正在路上，預(yù)計美元指數(shù)將繼續(xù)下跌，黃金中期仍是上漲趨勢，維附近。原油：歐盟對俄成品油再制裁，油價短期震蕩中期仍將下探需求方面，中國從1月8日起取消針對入境旅客的隔離要求，增加了原油需求，OPEC月報預(yù)計2023年全球石油需求將增加222萬桶/日，其中中國增加51萬桶/日，美聯(lián)儲的持續(xù)加息將令經(jīng)濟承壓，一定程度上抑制了需求的回暖。供給方面，OPEC成員國12月份的產(chǎn)量增加9.1桶/日至2897萬桶/日，部分由不受自愿減產(chǎn)約束的尼日利亞產(chǎn)量反彈所致；非OPEC成員中，俄羅斯12月產(chǎn)量保持在1090萬桶/日，其余國家的產(chǎn)量同樣維持穩(wěn)定。美國原油產(chǎn)量則維持在1210萬桶/日的高位。截至1月31日，WTI原油價格為78.87美元。歐盟對俄原油制裁效果有限，雖然短期中國開放提振了需求，且俄方表示年初將減產(chǎn)5%-7%，但海外經(jīng)濟下行帶動下，預(yù)計原油短期在70-80美元徘風(fēng)險提示：本報告結(jié)果均基于對應(yīng)模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險；歷史不代表未來；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議。核心觀點丁魯明丁魯明dinglumingAC執(zhí)證編號：S1440515020001段瀟儒ucsccomc808SAC執(zhí)證編號：S1440520070005市場表現(xiàn)相關(guān)研究報告減產(chǎn)計劃抬升油價中樞，黃金仍是以時如期來臨，黃金仍是避險首推聲，配置首選仍是黃金地緣沖突疊加全球經(jīng)濟下行，黃金仍是選期調(diào)整風(fēng)險緊縮預(yù)期反應(yīng)鈍化，重點關(guān)注黃金配置12.30230.107.226.264.263.242.231.262.250.249.2408.24資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明1 3圖7：彭博美聯(lián)儲降息概率(FED) 3 OPEC) 7 資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明21.000.800.600.400.201.000.800.600.400.20-0.20-0.4060一、硬著陸風(fēng)險提升，美股預(yù)計偏空震蕩首先回顧美國經(jīng)濟及上市公司利潤數(shù)據(jù)。2023年1月26日，美國經(jīng)濟分析局公布了四季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)：實際GDP年化季率初值為2.9%，前值為3.2%。隨著三季報的披露，美股財務(wù)數(shù)據(jù)增速轉(zhuǎn)向愈發(fā)明顯。截至1月31日，標(biāo)普和道指最近12個月每股收益同比分別為12.26%、-0.48%；再看PMI，美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)MPMIMarkitPMI.8。1月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值46.6，預(yù)期45，前值44.7。整體來看美國經(jīng)濟仍在快速下行途中。聚焦就業(yè)數(shù)據(jù)。美國12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口22.3萬人，預(yù)期20萬人，前值26.3萬人。美國12月勞動核心CPI同比5.7%，預(yù)期5.7%，前值6%。美聯(lián)儲重點關(guān)注的核心PCE物價指數(shù)年率11月同比上升4.4%，預(yù)期4.4%，前值4.7%。1月消費者信心指數(shù)為64.9，前值59.7。盡管失業(yè)率再次走強，但就業(yè)數(shù)據(jù)偏滯后，更領(lǐng)先的PMI短期仍在快速回落中，表明美國當(dāng)前投資時鐘在典型滯脹初期，需求難言強勁，經(jīng)濟增速拐點已出現(xiàn)。美聯(lián)儲2月如期加息25BP，并暗示要繼續(xù)加息，但在表述通脹問題時措辭有所調(diào)整，雖然仍認(rèn)為通脹偏高，但承認(rèn)有所緩和。鮑威爾會后表示FOMC正在討論再加息幾次至限制性水平，之后就暫停，美聯(lián)儲并沒有探索暫停加息之后再重新開始加息的可能性。中性預(yù)期下，預(yù)計美聯(lián)儲將在3月再次加息25bp后暫停，其堅決壓制通脹的行為，可能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生“超出預(yù)期”的影響，進一步提升了美國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。0000008230 標(biāo)普50010年期美國國債收益率(右) 美股與美債(10Y)相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明32/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1失業(yè)率CPI同比(右軸)PCE價格指數(shù)(右軸)756554.54539876543210數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投2/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/12/1數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投道指和標(biāo)普500)道指0%%%0%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投圖7：彭博美聯(lián)儲降息概率(FED)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明4截至2023年1月31日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為19.12倍。短期加息節(jié)奏放緩疊加衰退預(yù)期，美股預(yù)計仍以震蕩為主，中期盈利增速或?qū)㈦S經(jīng)濟轉(zhuǎn)向，預(yù)計將延續(xù)下跌至新低。據(jù)來源：wind、中信建投二、美聯(lián)儲釋放鴿派信號，黃金中期上漲趨勢不變金價11月以來的上漲，與海外通脹持續(xù)緩和，美聯(lián)儲加息預(yù)期逐步弱化，同時美債和美元轉(zhuǎn)向下跌有關(guān)。中性預(yù)期下，3月美聯(lián)儲將繼續(xù)加息25個基點，對5月FOMC會議，鮑威爾強調(diào)不抱任何確定性，雖然承認(rèn)通脹有所緩和，但具體仍取決于數(shù)據(jù)，對此我們認(rèn)為隨著失業(yè)率中樞的抬升及經(jīng)濟快速下行階段的到來，美聯(lián)儲后續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r點將早于市場預(yù)期。截至2023年1月31日，黃金現(xiàn)貨價格為1928.36美元/盎司。美聯(lián)儲加息節(jié)奏的放緩只是開始，雖然尚未體現(xiàn)在數(shù)據(jù)中，但衰退正在路上，預(yù)計美元指數(shù)將繼續(xù)下跌，黃金中期仍是上漲趨勢，維持2023年6月目標(biāo)價2000美元的判斷，年底有望上行至2200附近。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明5220000數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投2.5%2.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%002000數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投0220002000161418008140064120020010410210098969492902015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12015/2/12015/6/12015/10/12016/2/12016/6/12016/10/12017/2/12017/6/12017/10/12018/2/12018/6/12018/10/12019/2/12019/6/12019/10/12020/2/12020/6/12020/10/12021/2/12021/6/12021/10/12022/2/12022/6/12022/10/1數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投美國中國英國法國德國日本86420-2-4-2數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明6數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投三、歐盟對俄成品油再制裁，油價短期震蕩中期仍將下探需求方面，中國從1月8日起取消針對入境旅客的隔離要求，增加了原油需求，OPEC月報預(yù)計2023年全球石油需求將增加222萬桶/日，其中中國增加51萬桶/日，IEA月報也上調(diào)了2023年全球原油需求預(yù)期。但美聯(lián)儲的持續(xù)加息將令經(jīng)濟承壓，一定程度上抑制了需求的回暖。管由OPEC+承諾減產(chǎn)，但OPEC成員國12月份的產(chǎn)量增加9.1桶/日至2897萬桶/日，部分由不受自愿減產(chǎn)約束的尼日利亞產(chǎn)量反彈所致；非OPEC成員國方面，俄羅斯12月產(chǎn)量保持在1090萬桶/日，其余國家的產(chǎn)量同樣維持穩(wěn)定。美國原油產(chǎn)量則維持在1210萬桶/日的高位。繼禁運俄原油后，2月5日起，歐盟將對包括柴油在內(nèi)的俄出口成品油實施新的價格上限，將俄柴油的出口價格限制在100美元-110美元/桶，作為反制，俄羅斯將自2月1日起，禁止向?qū)嵤┫迌r令的國家供應(yīng)石油產(chǎn)品。當(dāng)前俄羅斯產(chǎn)品的價格已大幅低于其他國家的價格，因此限價對俄羅斯收入的影響有限，但進口禁令會讓俄羅斯失去其最大的柴油出口市場及其主要外部供應(yīng)商。31日，WTI原油價格為78.87美元。歐盟對俄原油制裁效果有限，雖然短期中國開放提振了需求，且俄方表示年初將減產(chǎn)5%-7%，但海外經(jīng)濟下行帶動下，預(yù)計原油短期在70-80美元徘徊，6月后向60美元運行。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明74000035000300002500020000150001000050000OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)同比20%5%0%5%0%-5%-20%-25%-30%數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投14000120001000080006000400020000美國原油產(chǎn)量(千桶/日)美國原油產(chǎn)量同比25%20%15%10%5%0%-5%-20%-25%-30%數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投86420俄羅斯原油產(chǎn)量(百萬桶)同比10%5%0%-5%-20%數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投550000500000450000400000350000300000美國原油庫存(千桶)同比40%30%20%10%0%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投8006004002000008006004002000BAKERHUGHES美國原油鉆進機數(shù)量同比150%100%50%0%-50%數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明8數(shù)據(jù)來源：Wind、中信建投本指數(shù)為彭博商品指數(shù)總回報的農(nóng)產(chǎn)品小組分類指數(shù)，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麥、咖啡、棉花期貨合約組成，它反映了美元報價的完全擔(dān)保的期貨頭寸的回報率。截至1月31日，彭博農(nóng)業(yè)分類指數(shù)總回報為153.47。在地區(qū)沖突不出現(xiàn)升級的情況下，預(yù)計農(nóng)產(chǎn)品價格將資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明9數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投促進美元資產(chǎn)向美國回流，當(dāng)前美國仍處于加息進程中，需警惕美聯(lián)儲加息超預(yù)疫優(yōu)化后國內(nèi)新冠肺炎疫情可能有多次沖擊，仍需警惕國內(nèi)疫情反復(fù)沖擊對股市帶來的風(fēng)險。當(dāng)前中國經(jīng)濟受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險。資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明丁魯明：同濟大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，中國準(zhǔn)精算師，現(xiàn)任中信建投證券研究發(fā)展部執(zhí)行總經(jīng)理，金融工程團隊、大類資產(chǎn)配置與基金研究團隊首席分析師，中信建投證券基金投顧業(yè)務(wù)決策委員會成員。14年證券從業(yè)，創(chuàng)立國內(nèi)“量化基本面”投研體系，繼承并深入研究經(jīng)濟經(jīng)典長波體系中的康波周期理論并積極應(yīng)用于實務(wù)，多次對資本市場重多次榮獲團隊榮譽：新財富最佳分析師2009第4、2012第4、2013第1、2014第3段瀟儒：上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士，2018年加入中信建投證券研究發(fā)展部金融工程團隊，主要研究方向為資產(chǎn)配置、量化選股。2018及2019年Wind金牌分析師金融工程第2名團隊成員。duanxiaoru@資產(chǎn)配置與基金研究資產(chǎn)配置與基金研究置與基金研究跟蹤報告頁的重要聲明說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普指數(shù)為基準(zhǔn)。級10-10%之間i立、客觀地出具本報告,結(jié)論不的授意或影響。(ii)本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構(gòu)(以下合稱“中信建投”)制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包