新三板投資的道與術(shù)

傅冬亮

1

新三板投資的道與術(shù)2直接隸屬于中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的第三家“交易場(chǎng)所”。

非上市的公眾公司全名：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司

（又名：全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)）地位：在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上，與上交所，深交所是相同的。是我國(guó)第一家以

公司制模式運(yùn)作的證券交易場(chǎng)所。政府定位：行政力量原則上不介入；建立事中事后監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化行政執(zhí)法，

堅(jiān)決查處欺詐，虛假披露，內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)等違法行為。

核心法律《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》

新三板行業(yè)地位3存續(xù)期2年，業(yè)務(wù)明確，有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，股權(quán)清晰，主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)（公司股東人數(shù)在200人之內(nèi)不需要發(fā)審委審批，超過(guò)200人的定增則需要發(fā)審委審批）1：財(cái)務(wù)指標(biāo)2：所屬行業(yè)3：股東人數(shù)機(jī)會(huì)：金融服務(wù)行業(yè)估值高（齊魯銀行、聯(lián)訊證券、湘財(cái)證券、九鼎、中科招商。同創(chuàng)偉業(yè)等10多家PE私募基金都在做掛牌的準(zhǔn)備）新三板不是垃圾場(chǎng)，不能用老的投資思維，一個(gè)有待挖掘的半金礦

新三板

掛牌要求41：融資（掛牌后就可以定增、可多次定增、掛牌后的定增買入

后理論上隨時(shí)可以走）2：解決企業(yè)股權(quán)定價(jià)問(wèn)題3：為企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)提供了綠色通道4：規(guī)范公司治理5：樹(shù)立品牌，提升形象6：實(shí)現(xiàn)對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化掛牌目的（好處）5一：形成掛牌方案

確認(rèn)中介機(jī)構(gòu)（律所、會(huì)計(jì)所、券商）二：改制成股份公司

內(nèi)容：審計(jì)評(píng)估、股權(quán)調(diào)整（引入PE、管理層持股）、

有關(guān)部門審批、設(shè)立股份公司

核心：規(guī)范企業(yè)管理，準(zhǔn)備申報(bào)材料

時(shí)間：2-3個(gè)月三：掛牌

內(nèi)容：輔導(dǎo)申報(bào)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查、證監(jiān)會(huì)備案函、正式掛牌

核心：監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通

時(shí)間：2-3個(gè)月四：持續(xù)發(fā)展

內(nèi)容：股權(quán)再融資、債務(wù)融資、財(cái)務(wù)穩(wěn)定和股價(jià)穩(wěn)定、投資者群體穩(wěn)定、展開(kāi)并購(gòu)活動(dòng)

核心：投資者關(guān)系管理、資本運(yùn)作掛牌時(shí)間點(diǎn)及工作內(nèi)容6注1：虧損也能上市注2：目前市場(chǎng)行情，一個(gè)新三板的空殼起價(jià)1500萬(wàn)

申請(qǐng)掛牌公司與主辦券商簽訂《推薦掛牌并持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議》

簽訂推薦掛牌協(xié)議---》DD（財(cái)務(wù)，法務(wù)，行業(yè)）---》內(nèi)核程序（關(guān)鍵）---》報(bào)告

掛牌流程（從簽訂協(xié)議到上報(bào)材料）7全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采用無(wú)紙化的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓方式。具體有1：協(xié)議方式

（2000多家，15年末4000家、未來(lái)3年7000家）2：做市方式

（目前做市企業(yè)200多家；2家以上做市機(jī)構(gòu)）3：競(jìng)價(jià)方式做市商

制度81：委托

投資人可以采用“限價(jià)委托”方式委托主辦券商，買賣股票2：申報(bào)

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接受主辦方的“限價(jià)申報(bào)”，做市商“做市申報(bào)”3：成交

按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則，將投資人與做市商訂單進(jìn)行連續(xù)

自動(dòng)撮合，成交均價(jià)以“做市申報(bào)價(jià)格”為準(zhǔn)。第一輪做市商是6個(gè)月時(shí)間，第二輪是3個(gè)月；做市商必須提供買賣股票的撮合，可以不成交，但必須報(bào)盤(pán)；每天75%時(shí)間有人盯盤(pán)；券商可以控制1：價(jià)格2：數(shù)量。做市轉(zhuǎn)讓制度91：掛牌前

（資本溢價(jià)）

2：做市

（券商站臺(tái)、分層制度）

3：企業(yè)自身的成長(zhǎng)性（自然成長(zhǎng)是內(nèi)生動(dòng)力）

4：公募基金

（銀行的理財(cái)基金，老百姓存款，收益率低，這是大部隊(duì)）

在公募基金沒(méi)有進(jìn)來(lái)前投資好的企業(yè)；新三板的4個(gè)套利時(shí)點(diǎn)10

通江（乾立）新三板基金外部借勢(shì)+內(nèi)部投研主動(dòng)管理

投資策略

投委會(huì)（全票）機(jī)制

新三板-納斯達(dá)克政治任務(wù)，日新月異

投資機(jī)會(huì)凸顯

目錄11第一部分、新三板—中國(guó)版納斯達(dá)克111.1市場(chǎng)定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場(chǎng)所1.2股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展歷程：隨政策而井噴式發(fā)展1.3掛牌企業(yè)：優(yōu)質(zhì)公司層出不窮1.4交易方式：靈活多變，政策紅利遠(yuǎn)超A股第一章新三板簡(jiǎn)介*1.1市場(chǎng)定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場(chǎng)所主要為中小企業(yè)(不受股東所有制性質(zhì)限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，股東人數(shù)可以超過(guò)200人）提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)上海證券交易所深圳證券交易所深圳證券交易所全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易所地方柜臺(tái)交易新三板創(chuàng)業(yè)板中小板主板Q板、E板如上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所中國(guó)的納斯達(dá)克*圖表4：歷年發(fā)行融資次數(shù)變化圖表5：歷年發(fā)行融資金額變化數(shù)據(jù)來(lái)源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2014年新三板共計(jì)實(shí)施定向發(fā)行327次，為2007-2013年發(fā)行次數(shù)總量的2.92倍；2014年定向發(fā)行涉及資金總額129.99億元，為2007-2013年募資總額的3.95倍。1.1市場(chǎng)定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場(chǎng)所*1.2股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展歷程：隨政策而井噴式發(fā)展服務(wù)對(duì)象：創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)目的：發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)展到上海、武漢、天津2013.22012.52013.122014.6中關(guān)村報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法實(shí)施2006.1中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股價(jià)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開(kāi)始2009.72011.5新三板進(jìn)入會(huì)簽程序2012.8《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司暫行管理辦法》,《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》落地實(shí)施國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法>的決定》等7項(xiàng)配套規(guī)則，新三板正式擴(kuò)大至全國(guó)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》出爐，做市商制度正式施行新三板做市商業(yè)務(wù)正式上線2014.8151.3掛牌企業(yè)：優(yōu)質(zhì)企業(yè)層出不窮掛牌企業(yè)數(shù)量激增截至2014年末，新三板市場(chǎng)共計(jì)1626家，其中2014年新增掛牌企業(yè)1218家掛牌企業(yè)數(shù)量的行業(yè)分布2014年迎來(lái)飛速發(fā)展數(shù)據(jù)截至：2014年末16161.3掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)狀況（利潤(rùn)）營(yíng)業(yè)收入分布：集中于1000-5000萬(wàn)元截至2014年中期，在1319家新三板企業(yè)中，595家營(yíng)業(yè)收入在1000-5000萬(wàn)元之間凈利潤(rùn)(母)分布：集中于0-500萬(wàn)元截至2014年中期，在1319家新三板企業(yè)中，376家虧損，653家凈利潤(rùn)在0-500萬(wàn)元之間17171.3掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)狀況（資產(chǎn)）總資產(chǎn)分布：掛牌企業(yè)多為輕資產(chǎn)型數(shù)據(jù)截至2014年中期前五大重資產(chǎn)掛牌企業(yè)云南路橋圣泉集團(tuán)長(zhǎng)油3湘財(cái)證券總資產(chǎn)(億元)通江投資1681291035864金融交運(yùn)金融制造建筑181.3掛牌企業(yè)盈利不俗，估值洼地明顯18新三板平均估值倍數(shù)不到創(chuàng)業(yè)板的一半凈資產(chǎn)收益率高出創(chuàng)業(yè)板60%19*1.4交易方式：靈活多變

政策紅利遠(yuǎn)超A股協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市轉(zhuǎn)讓競(jìng)價(jià)交易*圖表2：歷年成交量變化圖表3：歷年成交額變化2014年，新三板掛牌公司成交量22.82億股，同比放大10.27倍；成交額130.36億元，同比放大15.02倍。數(shù)據(jù)來(lái)源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)1.4交易方式：靈活多變政策紅利遠(yuǎn)超A股212.1中國(guó)版納斯達(dá)克已現(xiàn)雛形2.2制度配套助力企業(yè)成長(zhǎng)2.3政策紅利釋放交易流動(dòng)性2.4流動(dòng)性改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)第一部分、新三板-中國(guó)版納斯達(dá)克第二章新三板投資機(jī)會(huì)凸顯*2.1中國(guó)版納斯達(dá)克已現(xiàn)雛形20142015201620172018趨勢(shì)每年增加1000多家四年后的新三板會(huì)是什么樣子16005000*2.1中國(guó)版納斯達(dá)克——掛牌企業(yè)統(tǒng)計(jì)分布50%：僵尸10%：非常優(yōu)秀20%：還不錯(cuò)20%：很一般掛牌企業(yè)統(tǒng)計(jì)分布行業(yè)前景廣闊，發(fā)展空間大；公司質(zhì)地優(yōu)良，成長(zhǎng)性良好*2.1中國(guó)版納斯達(dá)克——核心著眼點(diǎn)：對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的挖掘和未來(lái)發(fā)展的預(yù)判九在未來(lái)，新三板非常優(yōu)秀的企業(yè)比例會(huì)只有10%，但絕對(duì)數(shù)量會(huì)很可觀。*2.2制度配套帶給優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)紅利逐漸體現(xiàn)到業(yè)績(jī)和估值上融資能力增強(qiáng)創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)企業(yè)聲譽(yù)提升上下游議價(jià)公司治理更規(guī)范保護(hù)投資人權(quán)益政府財(cái)政支持如稅收、補(bǔ)貼*2.3政策釋放帶來(lái)的流動(dòng)性提升機(jī)會(huì)做市制度投資門檻競(jìng)價(jià)交易流動(dòng)性改善布局流動(dòng)性改善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)新三板估值較創(chuàng)業(yè)板大幅折價(jià)，流動(dòng)性改善帶來(lái)公司估值顯著提升篩選潛在有做市機(jī)會(huì)的公司,積極參與其定增投資門檻從500萬(wàn)元調(diào)降是新三板掛牌企業(yè)估值顯著提升的催化劑預(yù)計(jì)分層機(jī)制將于今年下半年推出*在新三板掛牌后成功轉(zhuǎn)板公司價(jià)值暴增一覽證券簡(jiǎn)稱初始注冊(cè)資本（萬(wàn)元）轉(zhuǎn)板前轉(zhuǎn)板后轉(zhuǎn)板市值放大倍數(shù)代碼最后掛牌日最后交易價(jià)（元/每股）價(jià)值（億元）代碼上市首日市值（億元）粵傳媒3430萬(wàn)元4000032007.8.2820.941.6700218161.951.49久其軟件50萬(wàn)元4300072009.7.28156.8600227918.925.01北陸藥業(yè)30萬(wàn)元4300062009.9.295.52.830001616.067.84世紀(jì)瑞爾300萬(wàn)元4300012010.12.63.12.4830015080.1932.33截至2014年2月底，相繼有9家新三板掛牌公司成功轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、博暉創(chuàng)新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、粵傳媒、安控科技，他們通過(guò)IPO合計(jì)募集資金44.17億元。*并購(gòu)2014年共有9家新三板公司成為A股上市公司的收購(gòu)標(biāo)的參股2014年4月4日，市北高新（600604）以6.58元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)維珍創(chuàng)意定向發(fā)行的670萬(wàn)新股，對(duì)應(yīng)市盈率18.33倍被并購(gòu)方并購(gòu)方交易時(shí)間交易金額（億元）新冠億碳東江環(huán)保2014.040.97瑞翼信息通鼎光電2014.051.15屹通信息東方國(guó)信2014.074.51湘財(cái)證券大智慧2014.0890.00鉑亞信息歐比特2014.095.25兆信股份慧聰網(wǎng)2014.09--易事達(dá)聯(lián)建光電2014.094.89激光裝備亞威股份2014.09--阿姆斯芭田股份2014.101.4329第二部分

通江（乾立）新三板基金戰(zhàn)術(shù)29第三章外部機(jī)構(gòu)借勢(shì)+內(nèi)部投研主動(dòng)管理第四章投資策略第五章優(yōu)質(zhì)標(biāo)的積累，深耕1-2個(gè)行業(yè)28內(nèi)部研究外部支持01投資體系PE思路識(shí)別千里馬03“研究+投行”一站式服務(wù)05戰(zhàn)略布局新三板投資02投資優(yōu)勢(shì)04投研體系29行業(yè)配置經(jīng)理內(nèi)部行業(yè)研究經(jīng)理外部專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)利用其研究深度與廣度，大面積覆蓋新三板掛牌企業(yè)。針對(duì)TMT、制造、消費(fèi)、醫(yī)療、材料、金融地產(chǎn)等行業(yè)，配備2-3名內(nèi)部行業(yè)研究員，兼任行業(yè)投資經(jīng)理或助理。一名行業(yè)配置經(jīng)理，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境擇時(shí)，專門對(duì)投資組合行業(yè)配置進(jìn)行調(diào)整。21投研團(tuán)隊(duì)3擇時(shí)選股獨(dú)立掌控研究員投研體系01.外部機(jī)構(gòu)研究結(jié)果+內(nèi)部持續(xù)跟進(jìn)32*

02.

戰(zhàn)略布局新三板投資

通江乾立新三板資產(chǎn)管理計(jì)劃通江-乾立新三板基金契約產(chǎn)品專戶產(chǎn)品重點(diǎn)投資于新三板投研體系*03.

PE的思路---識(shí)別千里馬

（企業(yè)基本面+成長(zhǎng)空間）030201沿用通江的投研思路04延長(zhǎng)基金整體投研產(chǎn)業(yè)鏈深度挖掘行業(yè)與區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者提高對(duì)新三板掛牌公司的識(shí)別能力投研體系*

04.信息挖掘優(yōu)勢(shì)

機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)券商合作定增折扣協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為新三板市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者，具有買方先天優(yōu)