新三板投資的道與術(shù)

傅冬亮

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新三板投資的道與術(shù)2直接隸屬于中國證監(jiān)會管理的第三家“交易場所”。

非上市的公眾公司全名：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司

（又名：全國場外市場）地位：在場所性質(zhì)和法律定位上，與上交所，深交所是相同的。是我國第一家以

公司制模式運(yùn)作的證券交易場所。政府定位：行政力量原則上不介入；建立事中事后監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化行政執(zhí)法，

堅(jiān)決查處欺詐，虛假披露，內(nèi)幕交易，操縱市場等違法行為。

核心法律《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》

新三板行業(yè)地位3存續(xù)期2年，業(yè)務(wù)明確，有持續(xù)經(jīng)營能力，股權(quán)清晰，主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)（公司股東人數(shù)在200人之內(nèi)不需要發(fā)審委審批，超過200人的定增則需要發(fā)審委審批）1：財務(wù)指標(biāo)2：所屬行業(yè)3：股東人數(shù)機(jī)會：金融服務(wù)行業(yè)估值高（齊魯銀行、聯(lián)訊證券、湘財證券、九鼎、中科招商。同創(chuàng)偉業(yè)等10多家PE私募基金都在做掛牌的準(zhǔn)備）新三板不是垃圾場，不能用老的投資思維，一個有待挖掘的半金礦

新三板

掛牌要求41：融資（掛牌后就可以定增、可多次定增、掛牌后的定增買入

后理論上隨時可以走）2：解決企業(yè)股權(quán)定價問題3：為企業(yè)進(jìn)入主板市場提供了綠色通道4：規(guī)范公司治理5：樹立品牌，提升形象6：實(shí)現(xiàn)對于創(chuàng)業(yè)者的回報，實(shí)現(xiàn)股東財富最大化掛牌目的（好處）5一：形成掛牌方案

確認(rèn)中介機(jī)構(gòu)（律所、會計(jì)所、券商）二：改制成股份公司

內(nèi)容：審計(jì)評估、股權(quán)調(diào)整（引入PE、管理層持股）、

有關(guān)部門審批、設(shè)立股份公司

核心：規(guī)范企業(yè)管理，準(zhǔn)備申報材料

時間：2-3個月三：掛牌

內(nèi)容：輔導(dǎo)申報、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查、證監(jiān)會備案函、正式掛牌

核心：監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通

時間：2-3個月四：持續(xù)發(fā)展

內(nèi)容：股權(quán)再融資、債務(wù)融資、財務(wù)穩(wěn)定和股價穩(wěn)定、投資者群體穩(wěn)定、展開并購活動

核心：投資者關(guān)系管理、資本運(yùn)作掛牌時間點(diǎn)及工作內(nèi)容6注1：虧損也能上市注2：目前市場行情，一個新三板的空殼起價1500萬

申請掛牌公司與主辦券商簽訂《推薦掛牌并持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議》

簽訂推薦掛牌協(xié)議---》DD（財務(wù)，法務(wù)，行業(yè)）---》內(nèi)核程序（關(guān)鍵）---》報告

掛牌流程（從簽訂協(xié)議到上報材料）7全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采用無紙化的公開轉(zhuǎn)讓方式。具體有1：協(xié)議方式

（2000多家，15年末4000家、未來3年7000家）2：做市方式

（目前做市企業(yè)200多家；2家以上做市機(jī)構(gòu)）3：競價方式做市商

制度81：委托

投資人可以采用“限價委托”方式委托主辦券商，買賣股票2：申報

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)接受主辦方的“限價申報”，做市商“做市申報”3：成交

按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則，將投資人與做市商訂單進(jìn)行連續(xù)

自動撮合，成交均價以“做市申報價格”為準(zhǔn)。第一輪做市商是6個月時間，第二輪是3個月；做市商必須提供買賣股票的撮合，可以不成交，但必須報盤；每天75%時間有人盯盤；券商可以控制1：價格2：數(shù)量。做市轉(zhuǎn)讓制度91：掛牌前

（資本溢價）

2：做市

（券商站臺、分層制度）

3：企業(yè)自身的成長性（自然成長是內(nèi)生動力）

4：公募基金

（銀行的理財基金，老百姓存款，收益率低，這是大部隊(duì)）

在公募基金沒有進(jìn)來前投資好的企業(yè)；新三板的4個套利時點(diǎn)10

通江（乾立）新三板基金外部借勢+內(nèi)部投研主動管理

投資策略

投委會（全票）機(jī)制

新三板-納斯達(dá)克政治任務(wù)，日新月異

投資機(jī)會凸顯

目錄11第一部分、新三板—中國版納斯達(dá)克111.1市場定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場所1.2股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展歷程：隨政策而井噴式發(fā)展1.3掛牌企業(yè)：優(yōu)質(zhì)公司層出不窮1.4交易方式：靈活多變，政策紅利遠(yuǎn)超A股第一章新三板簡介*1.1市場定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場所主要為中小企業(yè)(不受股東所有制性質(zhì)限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，股東人數(shù)可以超過200人）提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)上海證券交易所深圳證券交易所深圳證券交易所全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易所地方柜臺交易新三板創(chuàng)業(yè)板中小板主板Q板、E板如上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所中國的納斯達(dá)克*圖表4：歷年發(fā)行融資次數(shù)變化圖表5：歷年發(fā)行融資金額變化數(shù)據(jù)來源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2014年新三板共計(jì)實(shí)施定向發(fā)行327次，為2007-2013年發(fā)行次數(shù)總量的2.92倍；2014年定向發(fā)行涉及資金總額129.99億元，為2007-2013年募資總額的3.95倍。1.1市場定位：最活躍的中小微企業(yè)投融資場所*1.2股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展歷程：隨政策而井噴式發(fā)展服務(wù)對象：創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)目的：發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)展到上海、武漢、天津2013.22012.52013.122014.6中關(guān)村報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法實(shí)施2006.1中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股價報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開始2009.72011.5新三板進(jìn)入會簽程序2012.8《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司暫行管理辦法》,《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》落地實(shí)施國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法>的決定》等7項(xiàng)配套規(guī)則，新三板正式擴(kuò)大至全國《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》出爐，做市商制度正式施行新三板做市商業(yè)務(wù)正式上線2014.8151.3掛牌企業(yè)：優(yōu)質(zhì)企業(yè)層出不窮掛牌企業(yè)數(shù)量激增截至2014年末，新三板市場共計(jì)1626家，其中2014年新增掛牌企業(yè)1218家掛牌企業(yè)數(shù)量的行業(yè)分布2014年迎來飛速發(fā)展數(shù)據(jù)截至：2014年末16161.3掛牌企業(yè)財務(wù)狀況（利潤）營業(yè)收入分布：集中于1000-5000萬元截至2014年中期，在1319家新三板企業(yè)中，595家營業(yè)收入在1000-5000萬元之間凈利潤(母)分布：集中于0-500萬元截至2014年中期，在1319家新三板企業(yè)中，376家虧損，653家凈利潤在0-500萬元之間17171.3掛牌企業(yè)財務(wù)狀況（資產(chǎn)）總資產(chǎn)分布：掛牌企業(yè)多為輕資產(chǎn)型數(shù)據(jù)截至2014年中期前五大重資產(chǎn)掛牌企業(yè)云南路橋圣泉集團(tuán)長油3湘財證券總資產(chǎn)(億元)通江投資1681291035864金融交運(yùn)金融制造建筑181.3掛牌企業(yè)盈利不俗，估值洼地明顯18新三板平均估值倍數(shù)不到創(chuàng)業(yè)板的一半凈資產(chǎn)收益率高出創(chuàng)業(yè)板60%19*1.4交易方式：靈活多變

政策紅利遠(yuǎn)超A股協(xié)議轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市轉(zhuǎn)讓協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市轉(zhuǎn)讓競價交易*圖表2：歷年成交量變化圖表3：歷年成交額變化2014年，新三板掛牌公司成交量22.82億股，同比放大10.27倍；成交額130.36億元，同比放大15.02倍。數(shù)據(jù)來源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)1.4交易方式：靈活多變政策紅利遠(yuǎn)超A股212.1中國版納斯達(dá)克已現(xiàn)雛形2.2制度配套助力企業(yè)成長2.3政策紅利釋放交易流動性2.4流動性改善帶來的投資機(jī)會第一部分、新三板-中國版納斯達(dá)克第二章新三板投資機(jī)會凸顯*2.1中國版納斯達(dá)克已現(xiàn)雛形20142015201620172018趨勢每年增加1000多家四年后的新三板會是什么樣子16005000*2.1中國版納斯達(dá)克——掛牌企業(yè)統(tǒng)計(jì)分布50%：僵尸10%：非常優(yōu)秀20%：還不錯20%：很一般掛牌企業(yè)統(tǒng)計(jì)分布行業(yè)前景廣闊，發(fā)展空間大；公司質(zhì)地優(yōu)良，成長性良好*2.1中國版納斯達(dá)克——核心著眼點(diǎn)：對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的挖掘和未來發(fā)展的預(yù)判九在未來，新三板非常優(yōu)秀的企業(yè)比例會只有10%，但絕對數(shù)量會很可觀。*2.2制度配套帶給優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長紅利逐漸體現(xiàn)到業(yè)績和估值上融資能力增強(qiáng)創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)企業(yè)聲譽(yù)提升上下游議價公司治理更規(guī)范保護(hù)投資人權(quán)益政府財政支持如稅收、補(bǔ)貼*2.3政策釋放帶來的流動性提升機(jī)會做市制度投資門檻競價交易流動性改善布局流動性改善帶來的投資機(jī)會新三板估值較創(chuàng)業(yè)板大幅折價，流動性改善帶來公司估值顯著提升篩選潛在有做市機(jī)會的公司,積極參與其定增投資門檻從500萬元調(diào)降是新三板掛牌企業(yè)估值顯著提升的催化劑預(yù)計(jì)分層機(jī)制將于今年下半年推出*在新三板掛牌后成功轉(zhuǎn)板公司價值暴增一覽證券簡稱初始注冊資本（萬元）轉(zhuǎn)板前轉(zhuǎn)板后轉(zhuǎn)板市值放大倍數(shù)代碼最后掛牌日最后交易價（元/每股）價值（億元）代碼上市首日市值（億元）粵傳媒3430萬元4000032007.8.2820.941.6700218161.951.49久其軟件50萬元4300072009.7.28156.8600227918.925.01北陸藥業(yè)30萬元4300062009.9.295.52.830001616.067.84世紀(jì)瑞爾300萬元4300012010.12.63.12.4830015080.1932.33截至2014年2月底，相繼有9家新三板掛牌公司成功轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、博暉創(chuàng)新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、粵傳媒、安控科技，他們通過IPO合計(jì)募集資金44.17億元。*并購2014年共有9家新三板公司成為A股上市公司的收購標(biāo)的參股2014年4月4日，市北高新（600604）以6.58元/股的價格認(rèn)購維珍創(chuàng)意定向發(fā)行的670萬新股，對應(yīng)市盈率18.33倍被并購方并購方交易時間交易金額（億元）新冠億碳東江環(huán)保2014.040.97瑞翼信息通鼎光電2014.051.15屹通信息東方國信2014.074.51湘財證券大智慧2014.0890.00鉑亞信息歐比特2014.095.25兆信股份慧聰網(wǎng)2014.09--易事達(dá)聯(lián)建光電2014.094.89激光裝備亞威股份2014.09--阿姆斯芭田股份2014.101.4329第二部分

通江（乾立）新三板基金戰(zhàn)術(shù)29第三章外部機(jī)構(gòu)借勢+內(nèi)部投研主動管理第四章投資策略第五章優(yōu)質(zhì)標(biāo)的積累，深耕1-2個行業(yè)28內(nèi)部研究外部支持01投資體系PE思路識別千里馬03“研究+投行”一站式服務(wù)05戰(zhàn)略布局新三板投資02投資優(yōu)勢04投研體系29行業(yè)配置經(jīng)理內(nèi)部行業(yè)研究經(jīng)理外部專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)利用其研究深度與廣度，大面積覆蓋新三板掛牌企業(yè)。針對TMT、制造、消費(fèi)、醫(yī)療、材料、金融地產(chǎn)等行業(yè)，配備2-3名內(nèi)部行業(yè)研究員，兼任行業(yè)投資經(jīng)理或助理。一名行業(yè)配置經(jīng)理，根據(jù)市場環(huán)境擇時，專門對投資組合行業(yè)配置進(jìn)行調(diào)整。21投研團(tuán)隊(duì)3擇時選股獨(dú)立掌控研究員投研體系01.外部機(jī)構(gòu)研究結(jié)果+內(nèi)部持續(xù)跟進(jìn)32*

02.

戰(zhàn)略布局新三板投資

通江乾立新三板資產(chǎn)管理計(jì)劃通江-乾立新三板基金契約產(chǎn)品專戶產(chǎn)品重點(diǎn)投資于新三板投研體系*03.

PE的思路---識別千里馬

（企業(yè)基本面+成長空間）030201沿用通江的投研思路04延長基金整體投研產(chǎn)業(yè)鏈深度挖掘行業(yè)與區(qū)域市場領(lǐng)導(dǎo)者提高對新三板掛牌公司的識別能力投研體系*

04.信息挖掘優(yōu)勢

機(jī)構(gòu)優(yōu)勢券商合作定增折扣協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為新三板市場上機(jī)構(gòu)投資者，具有買方先天優(yōu)