第一章期貨概論

期貨交易理論與實(shí)務(wù)主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)商學(xué)院Tel:2782117（O）E-mail:szy@山東理工大學(xué)2/2/20231第一章期貨概論主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)商學(xué)院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期貨交易理論與實(shí)務(wù)2/2/20232一、貿(mào)易方式的演化在商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，每一種貿(mào)易形式的產(chǎn)生和發(fā)展都有它的必然性?，F(xiàn)代期貨市場(chǎng)和期貨交易是在人類社會(huì)商業(yè)實(shí)踐中，不斷發(fā)展而逐步形成的，是貿(mào)易形式發(fā)展的自然結(jié)果。第一節(jié)期貨交易的發(fā)展過(guò)程2/2/20233從歷史的角度看，人類社會(huì)有了生產(chǎn)，有了交換，便產(chǎn)生了商品貨幣交換關(guān)系，產(chǎn)生了各種形式的貿(mào)易活動(dòng)?？傮w上講，貿(mào)易活動(dòng)大體上可分為現(xiàn)貨貿(mào)易和期貨貿(mào)易兩大類。現(xiàn)貨交易是一手交錢一手交貨的商品貨幣交換?，F(xiàn)貨交易既包括物物交換、即期交易（錢貨兩清）、還包括遠(yuǎn)期交易。2/2/20234一般來(lái)講，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易要簽訂現(xiàn)貨合同?，F(xiàn)貨合同作為一種協(xié)議，明確規(guī)定了交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，包括雙方交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、價(jià)格和交貨日期等。買賣雙方簽約后，必須嚴(yán)格執(zhí)行合同，在合同期內(nèi)，如果市場(chǎng)行情朝著不利于交易的某一方發(fā)展，這一方也不能違約。另外，如果交易的一方因缺乏資金或發(fā)生意外事件便有可能出現(xiàn)難以履約的情況。2/2/20235期貨交易則不然，期貨交易的對(duì)象不是具體的實(shí)物商品，而是一紙統(tǒng)一的“標(biāo)準(zhǔn)合同”，即期貨合約。在交易成交后，并沒(méi)有真正移交商品的所有權(quán)。在合同期內(nèi)，交易的任何一方都可以及時(shí)轉(zhuǎn)讓合同，不需要征得其他人的同意。履約可以采取實(shí)物交割的方式，也可以采取對(duì)沖期貨合約的方式。2/2/20236現(xiàn)貨貿(mào)易和期貨貿(mào)易最根本的區(qū)別就在于交易目的的不同。期貨交易的最終目的并不是商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)買實(shí)賣。買賣期貨合約，一部分人想投機(jī)獲利，另一部分人則想回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易對(duì)于那些希望從市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中牟利的投資者，或希望未雨稠繆、保障自己不受價(jià)格急劇變化影響的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)極具吸引力。2/2/20237二、期貨交易的萌芽早在古希臘和古羅馬時(shí)期，就已經(jīng)有了中央交易場(chǎng)所、易貨交易、貨幣制度。并已形成按固定的時(shí)間和場(chǎng)所開(kāi)展正式交易活動(dòng)，以及簽訂遠(yuǎn)期交貨合約的做法。在羅馬帝國(guó)鼎盛時(shí)期，羅馬議會(huì)大廈廣場(chǎng)和雅典的大市場(chǎng)都是中心交易市場(chǎng)場(chǎng)所。盡管這些文明古國(guó)已經(jīng)衰敗，但建立中央交易場(chǎng)所的基本原理卻延續(xù)下來(lái)。2/2/20238在中世紀(jì)的歐洲出現(xiàn)了事先立宣布時(shí)間和地點(diǎn)的集市交易形式。到12世紀(jì)，這種中世紀(jì)形式的集市交易在英國(guó)和法國(guó)，就其規(guī)模和復(fù)雜程度而言，已相當(dāng)可觀。到13世紀(jì)時(shí)，在普遍采用的即期交貨的現(xiàn)貨合同基礎(chǔ)上，已開(kāi)始出現(xiàn)根據(jù)樣品的質(zhì)量而簽訂遠(yuǎn)期交貨合約的做法。交易所名稱正式被確立，應(yīng)為1517年的“英國(guó)皇家交易所”，但其交易形式與現(xiàn)代不同。2/2/20239中世紀(jì)集市交易對(duì)現(xiàn)代商業(yè)所做的突出貢獻(xiàn)是它的自我管理原則、仲裁原則等正規(guī)的交易方式。當(dāng)時(shí)英國(guó)的商法制定了一系列的經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則（管理標(biāo)準(zhǔn)）。這些準(zhǔn)則為后來(lái)使用合約、抵押證券、運(yùn)費(fèi)收據(jù)、棧單、信用證、匯票以及契約轉(zhuǎn)讓奠定了基礎(chǔ)。在交易過(guò)程中，不論何人違背了規(guī)則，都有可能被同行（同業(yè)、商業(yè)公會(huì)）處罰，停止其任何交易活動(dòng)。2/2/202310這種市場(chǎng)自我管理的原則后來(lái)傳入美國(guó)。大約從1752年開(kāi)始，美國(guó)發(fā)展了一系列商品市場(chǎng)，其中包括農(nóng)產(chǎn)品、紡織品、皮革、金屬和木材等。這些市場(chǎng)的大多數(shù)交易采用即期交割方式，因而促進(jìn)了現(xiàn)貨交易的發(fā)展，并為以后的期貨交易創(chuàng)造了有利的條件。2/2/202311三、現(xiàn)代期貨交易所的誕生現(xiàn)代意義上的期貨交易所的創(chuàng)始地應(yīng)歸于美國(guó)芝加哥。于19世紀(jì)首先出現(xiàn)于中西部邊境地區(qū)，且與芝加哥的商業(yè)發(fā)展和中西部地區(qū)的小麥交易密不可分。在19世紀(jì)初，由于交通十分不便，倉(cāng)庫(kù)稀缺，對(duì)農(nóng)場(chǎng)主和加工商來(lái)說(shuō)，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)與需求之間出現(xiàn)很大的問(wèn)題，市場(chǎng)秩序混亂不堪。2/2/202312在收獲季節(jié)，谷物供應(yīng)量遠(yuǎn)大于有效需求。即使把價(jià)格壓至最低水平，還是有大量糧食被白白浪費(fèi)。而當(dāng)年景不好時(shí)，由于供貨奇缺，價(jià)格飛漲，城鎮(zhèn)居民和企業(yè)都缺乏必需的糧食。盡管農(nóng)場(chǎng)主手中擁有足夠的糧食，但因交通不便，運(yùn)費(fèi)昂貴。另一方面，即使糧食運(yùn)到城市中，買主也將面臨倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施不足的問(wèn)題。2/2/202313受惡劣的交易條件制約，農(nóng)場(chǎng)主和商人開(kāi)始采用遠(yuǎn)期交貨合約形式進(jìn)行商品交易。水路運(yùn)輸商從農(nóng)場(chǎng)主手中購(gòu)進(jìn)谷物后，就前往芝加哥，與那里的加工商簽訂來(lái)年春季交貨的遠(yuǎn)期合約，確保谷物的銷售和事先敲定售價(jià)。同樣，芝加哥的商人面臨儲(chǔ)存谷物所要承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，他們通過(guò)遠(yuǎn)期合約交易形式，將谷物賣給美國(guó)東部地區(qū)的面粉加工商和出口商。2/2/202314芝加哥商業(yè)的發(fā)展使得該地迅速成為巨大的谷物集散地。1837年，芝加哥已經(jīng)發(fā)展成為全美最大的糧食集散地。此后美國(guó)交通運(yùn)輸狀況發(fā)生了驚人的變化。鐵路、公路的迅速發(fā)展，大量小運(yùn)河被開(kāi)通。交通的發(fā)展促進(jìn)了市場(chǎng)的擴(kuò)大，巨大的市場(chǎng)容量又刺激了農(nóng)業(yè)的發(fā)展和供給的增加。再加上倉(cāng)儲(chǔ)技術(shù)和倉(cāng)庫(kù)有了巨大的發(fā)展。這一切使芝加哥的現(xiàn)貨貿(mào)易急劇地增長(zhǎng)起來(lái)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。2/2/202315隨著谷物交易的不斷發(fā)展，為了改善芝加哥地區(qū)的貿(mào)易狀況，1848年，由82個(gè)商人發(fā)起并成功地組建了美國(guó)第一家中心交易場(chǎng)所——芝加哥谷物（期貨）交易所，CBOT。創(chuàng)建芝加哥期貨交易所的最初目的是為買賣雙方提供相互見(jiàn)面，交換商品的地點(diǎn)。采用遠(yuǎn)期合約交易方式。但沒(méi)有能對(duì)商品的質(zhì)量和交貨期規(guī)定有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。這樣在商人和交易者之間，常發(fā)生違約現(xiàn)象。特別是投機(jī)者的介入，使得違約現(xiàn)象更是時(shí)常發(fā)生。2/2/202316四、期貨交易規(guī)則的確定現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生的里程碑：1.標(biāo)準(zhǔn)化合約的出現(xiàn)（1865年）；2.保證金制度的實(shí)施（1865年）；3.對(duì)沖機(jī)制的確立（1865年）；4.結(jié)算體系的建立（1883—1891年）。2/2/202317為使期貨交易不斷趨于正規(guī)化，芝加哥期貨交易所在1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。這是一種在商品質(zhì)量、數(shù)量、交貨時(shí)間和地點(diǎn)都有統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約是期貨交易的買賣對(duì)象或標(biāo)的物。2/2/202318CBOT又同時(shí)推出了保證金制度。按保證金制度的要求，交易雙方必須在交易所或其代理機(jī)構(gòu)存入一筆資金以確保合約的履行?？煞乐菇灰纂p方因不按期履行合約而帶來(lái)許多問(wèn)題。這些措施的實(shí)行，已為現(xiàn)代的期貨交易確定了大部分的原則。2/2/202319在19世紀(jì)中期至末期，交易所只能說(shuō)是一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)，買賣雙方匯集于交易所，面議價(jià)格，并安排交收實(shí)際商品。但是，隨著交易量的增加，交易品種的擴(kuò)大，買賣雙方的直接交易已變得不切實(shí)際了，因?yàn)橐粡埡霞s可能在實(shí)際中對(duì)沖或交割前已被多次買進(jìn)和轉(zhuǎn)售出去。2/2/202320雙向交易和對(duì)沖機(jī)制：所謂對(duì)沖，即先買進(jìn)期貨合約后賣出或先賣出期貨合約后買進(jìn)（交易者了結(jié)手中的合約進(jìn)行反向交易的行為稱“平倉(cāng)”或“對(duì)沖”）。因?yàn)槠谪浐霞s是標(biāo)準(zhǔn)化的、雙向合約，所以，絕大部分交易可通過(guò)反向?qū)_操作解除履約責(zé)任。2/2/202321當(dāng)合約轉(zhuǎn)讓交易日益流行，成為經(jīng)常性的工作之后，安排這種轉(zhuǎn)讓成為交易所的責(zé)任和業(yè)務(wù)。一種專門服務(wù)于這種合約轉(zhuǎn)讓的環(huán)形結(jié)算法于1883年開(kāi)始發(fā)展起來(lái)。這是對(duì)沖原則發(fā)展的第一階段。在每一個(gè)環(huán)中，可能涉及到許多交易者。由于涉及到的交易者人數(shù)比較多，這樣的結(jié)算必須通過(guò)交易所進(jìn)行，使得環(huán)形結(jié)算法不斷發(fā)展、完善。逐步形成完整的結(jié)算系統(tǒng)。這是對(duì)沖原則發(fā)展的高級(jí)階段。2/2/202322第一個(gè)完整的結(jié)算系統(tǒng)于1891在美國(guó)的明尼阿波利斯建立。結(jié)算體系的作用：為每筆交易進(jìn)行結(jié)算，征繳和維持交易保證金，管理市場(chǎng)帳戶和實(shí)物交割，報(bào)告交易數(shù)據(jù)等。結(jié)算體系是任何一個(gè)買方的賣方，也是任何一個(gè)賣方的買方，通過(guò)嚴(yán)密的結(jié)算制度和保證金制度來(lái)為所有期貨的參與者進(jìn)行履約擔(dān)保。2/2/202323期貨合約買賣雙方不為對(duì)方負(fù)有財(cái)務(wù)責(zé)任，而只是通過(guò)各自的結(jié)算會(huì)員公司對(duì)交易結(jié)算所負(fù)責(zé)。交易結(jié)算公司承擔(dān)了保證使每筆交易按期履約的全部責(zé)任，期貨買賣雙方可以不必考慮對(duì)手是否將會(huì)履約而隨意買或賣期貨合約。交易結(jié)算所為什么能夠?yàn)樗性诮灰讏?chǎng)內(nèi)達(dá)成的合約交易提供履約保證呢？2/2/202324完善的保證金制度結(jié)算公司每天對(duì)全部合約進(jìn)行結(jié)算。如果因價(jià)格波動(dòng)引起帳面損失使保證金減少到某一限度，交易所將要求交易者追加變動(dòng)保證金。否則交易所將停止其參與交易所活動(dòng)并有權(quán)出售交易者未平倉(cāng)合約。保證金水平的制訂是與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的。保證金數(shù)額隨著會(huì)員每日期貨部位的變化而不斷調(diào)整。正由于完善的保證金制度和每日結(jié)算制度的實(shí)行，大大降低了違約的風(fēng)險(xiǎn)。2/2/20232519世紀(jì)末對(duì)于期貨交易的范圍和效率是一個(gè)關(guān)鍵性的年代。交易活動(dòng)逐漸正規(guī)化，合約開(kāi)始規(guī)定有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，交易所經(jīng)營(yíng)規(guī)則，交易的清算和結(jié)算程序的相繼確立極大地?cái)U(kuò)展了商品交易范圍。而投機(jī)商的介入期貨市場(chǎng)又使得交易活動(dòng)效率更高、投機(jī)商頻繁地買進(jìn)和賣出谷物的活動(dòng)加速了交易合約的轉(zhuǎn)手速度，促進(jìn)了市場(chǎng)的流通，并有助于把價(jià)格波動(dòng)幅度降低到最低水平。2/2/202326五、期貨交易的現(xiàn)狀交易所數(shù)目已有數(shù)百所，但在國(guó)際上能發(fā)揮作用的只有十幾所。上市交易商品中有90％以上屬于地區(qū)性商品，對(duì)于全球的商品價(jià)格沒(méi)有多大影響。真正活躍于國(guó)際市場(chǎng)的熱門商品仍以大宗初級(jí)商品為主，其中有農(nóng)產(chǎn)品的谷物類、棉花、可可、橡膠以及金屬類。2/2/202327期貨交易的發(fā)展變化自20世紀(jì)70年代以來(lái)，期貨市場(chǎng)上市商品也在不斷變化。盛行一百多年的實(shí)物商品谷物金屬等逐漸退居次要地位，而黃金、貨幣、股票證券等金融期貨僅經(jīng)過(guò)短短的15年時(shí)間就發(fā)展到超過(guò)商品期貨的程度。不僅品種繁多，而且數(shù)量可觀。2/2/202328第二節(jié)期貨交易的特點(diǎn)一、期貨交易的基本特征1.合約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨交易是通過(guò)買賣期貨合約進(jìn)行的，而期貨合約除價(jià)格外，所有條款都是預(yù)先規(guī)定好的，是標(biāo)準(zhǔn)化的。2.交易集中化：期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。期貨交易所實(shí)行會(huì)員制，只有會(huì)員方能進(jìn)場(chǎng)交易。場(chǎng)外的客戶若想?yún)⑴c期貨交易，只能委托期貨經(jīng)紀(jì)公司代理。2/2/2023293.雙向交易和對(duì)沖機(jī)制：因?yàn)槠谪浐霞s是標(biāo)準(zhǔn)化的，所以，絕大部分交易可通過(guò)反向?qū)_操作解除履約責(zé)任。4.每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度：為有效地控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代期貨市場(chǎng)普遍建立了一套完整的風(fēng)險(xiǎn)保障體系，其中最重要的就是以保證金制度為基礎(chǔ)的每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。5.杠桿機(jī)制：期貨交易只需繳納少量的保證金，一般為成交合約價(jià)格的5%—10%，就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易。2/2/202330二、期貨交易的特點(diǎn)1.以小博大：期貨交易只需交納比率很低的履約保證金，通常占交易額的5-10%，從而使交易者可以用少量資金進(jìn)行大宗買賣，節(jié)省大量的流動(dòng)資金，資金回報(bào)率高。2.交易便利：期貨市場(chǎng)中買賣的是標(biāo)準(zhǔn)化的合同，只有價(jià)格是可變因素。這種標(biāo)準(zhǔn)合同既作為“抽象商品”代表實(shí)物商品，又作為一種交易單位，商品本身并不進(jìn)入市場(chǎng)。2/2/202331合同的標(biāo)準(zhǔn)化提高了合同的互換性和流通性，使采用對(duì)沖方式了結(jié)義務(wù)十分方便，因此交易者可以頻繁地進(jìn)行交易，創(chuàng)造了許多盈利機(jī)會(huì)。3.履約保障：所有期貨交易都通過(guò)期貨結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算，且結(jié)算所成為任何一個(gè)買者或賣者的交易對(duì)方，為每筆交易擔(dān)保。因?yàn)榻Y(jié)算所會(huì)員都是大證券商、大銀行和大公司，所以交易者不必?fù)?dān)心交易履約問(wèn)題。2/2/2023324.市場(chǎng)透明：交易信息完全公開(kāi)，且交易采取公開(kāi)竟價(jià)方式進(jìn)行，使交易者可在平等的條件下公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。5.組織嚴(yán)密，效率高：期貨交易是一種規(guī)范化的交易，有固定的交易程序和規(guī)則，一環(huán)扣一環(huán)，環(huán)環(huán)高效運(yùn)作，一筆交易不論在交易所當(dāng)?shù)鼗虍惖鼐梢院芸焱瓿?。三、期貨交易和現(xiàn)貨交易、即期交易、遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別2/2/2023332/2/202334四、期貨交易和股票交易的區(qū)別股票交易所和期貨交易所在許多方面有相似之處:都是為了方便大眾投資而成立的會(huì)員組織；其作用都是為了向大眾提供投資工具，等等。然而由于經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容不同，它們之間也存在著許多差異。2/2/2023352/2/202336第三節(jié)期貨交易的項(xiàng)目期貨市場(chǎng)的上市商品不斷地推陳出新，經(jīng)不起市場(chǎng)考驗(yàn)的商品逐漸地沉寂于交易場(chǎng)，而目前真正活躍于國(guó)際市場(chǎng)的熱門商品仍然以農(nóng)產(chǎn)品中的谷物類、初級(jí)原料類、金屬類、軟性商品（如咖啡、可可、橙汁）、金融期貨為主。2/2/202337一、對(duì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)商品品種的要求1.商品的品質(zhì)、等級(jí)或規(guī)格容易劃分。這樣便于期貨合約的制定，為估價(jià)提供依據(jù)。2.有現(xiàn)貨庫(kù)存可作供應(yīng)調(diào)節(jié)。因?yàn)槠谪浗灰字锌倳?huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨交割，當(dāng)然必須有能夠供應(yīng)的實(shí)貨存在。3.商品生產(chǎn)和分配具有競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)機(jī)制。4.商品的附加價(jià)值越少越好。一般是初級(jí)產(chǎn)品、工業(yè)消費(fèi)品、民用消費(fèi)品而非制成品。5.要易于儲(chǔ)存的耐久性商品。2/2/202338為了要吸引大量的交投，達(dá)到相當(dāng)?shù)慕灰滓?guī)模，商品還應(yīng)具備下列因素：1.供求流量大，實(shí)際供求者利用該期貨交易對(duì)沖的參與意愿強(qiáng)，同時(shí)便于大眾的投機(jī)。因?yàn)闆](méi)有實(shí)際供求者的參與，市場(chǎng)容易脫離實(shí)際的供求影響。沒(méi)有大眾參與投機(jī)、提供風(fēng)險(xiǎn)資金，實(shí)際供求者就會(huì)失去對(duì)沖的對(duì)手，達(dá)不到轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。2/2/2023392.供應(yīng)和需求的數(shù)量不固定。供求關(guān)系應(yīng)該由價(jià)格來(lái)調(diào)節(jié)，如果供求關(guān)系固定則投機(jī)人士必然不肯參與交易。3.商品交易的細(xì)則越簡(jiǎn)明越好。并非每一個(gè)投資者都明了價(jià)格形成的許多換算因素，所以簡(jiǎn)單的價(jià)格形式方便大眾的參與投資。2/2/202340隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和工業(yè)化程度的提高，上市交易的期貨合約逐步由農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)大到貴金屬和金融證券。到20世紀(jì)70年代，美國(guó)的期貨交易中出現(xiàn)了國(guó)際貨幣市場(chǎng)，開(kāi)始了金融期貨交易，其上市品種也開(kāi)始發(fā)生了由農(nóng)產(chǎn)品為主向貴金屬如金、銀、有色金屬、石油和金融證券如外匯、債券、股票指數(shù)等為主的轉(zhuǎn)變，后者所占的比重也出現(xiàn)了迅猛上升。2/2/202341對(duì)于特定地區(qū)的某個(gè)商品交易所來(lái)說(shuō)，選擇哪些商品作為上市品種，除了上述各項(xiàng)條件外，還需根據(jù)自身所處的地理位置及市場(chǎng)的覆蓋范圍，具體商品的產(chǎn)銷狀況、交通運(yùn)輸條件、交割倉(cāng)庫(kù)分布等，作出具體的選擇。2/2/202342二、期貨交易的分類期貨交易的項(xiàng)目可分成商品和金融期貨，以及期權(quán)交易。1.商品期貨⑴農(nóng)產(chǎn)品：黃豆、玉米、燕麥、小麥、砂糖、黃豆油、黃豆粉、葵花油、萊油、棕桐油、亞麻仁油、亞麻仁、椰干、咖啡、可可、木材、棉花、紅豆、生絲、橙汁、馬鈴薯等。2/2/202343⑵畜產(chǎn)品：肥育牛、活牛、活豬和其它家畜。⑶工業(yè)用品：橡膠、棉紗等⑷貴金屬品：黃金、白金、銀、鈀等⑸基本金屬：鋁、銅、鉛、鎳等⑹能源期貨：熱燃油、輕原油、無(wú)鉛汽油、含鉛汽油、重燃料油等。2/2/2023442.金融期貨⑴外匯期貨：英鎊、加拿大元、澳元、日元、馬克、瑞士法郎、美元等。⑵利率期貨：美國(guó)政府公債、歐洲美元、歐洲日元、通貨期貨等。⑶指數(shù)期貨：蒲耳氏股票指數(shù)和選擇權(quán)、美元指數(shù)、綜合商品物價(jià)指數(shù)、日經(jīng)平均指數(shù)、香港恒生指數(shù)等。2/2/2023453.期權(quán)交易期權(quán)交易為購(gòu)買入能在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)享受買進(jìn)或賣出特定價(jià)格的一定數(shù)量的商品。目前期權(quán)的使用范圍十分廣泛，除銀、黃金和原油等期權(quán)交易外，還有各種股票、債券、美元、馬克、日元、加拿大元、英鎊、國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓定期存單等。幾乎任何資產(chǎn)和負(fù)債都有期權(quán)交易存在。2/2/202346三、期貨合約期貨合約是期貨交易所為進(jìn)行期貨交易而制訂的合同。買賣雙方分別向?qū)Ψ匠兄Z在將來(lái)某一確定時(shí)間購(gòu)買或出售合約上所記載的商品實(shí)物或貨幣、有價(jià)證券。期貨合約的約束力和現(xiàn)貨合約相同。只要是在交易所上市并符合交易所的商品管理?xiàng)l例，交易中任何一方的交易地位都獲得交易所結(jié)算所的保障。2/2/202347期貨合約雖然有轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨交割的事實(shí)，但絕大多數(shù)在本質(zhì)上是買空賣空的交易，故當(dāng)交易者不愿交割時(shí)就必須對(duì)沖。因此，有買空必有拋售；有賣空必要回補(bǔ)。故期貨合約是雙向合約。為便于交易，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的。每種商品的期貨合約對(duì)該商品的等級(jí)、數(shù)量、交貨期、交貨地點(diǎn)，交割程序都有統(tǒng)一的規(guī)定。只有商品的價(jià)格是買賣雙方協(xié)定的。2/2/202348關(guān)于期貨商品的品質(zhì)規(guī)格，每個(gè)交易所都訂立有提貨時(shí)實(shí)物等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)商業(yè)界一般需求的要求訂立的。大部分交易所允許實(shí)際商品與它的品質(zhì)規(guī)格稍有出入，只要按規(guī)定作一些價(jià)格上的補(bǔ)貼或扣除便可。所有期貨合約有數(shù)量規(guī)格、形狀規(guī)格，純度規(guī)格的規(guī)定。在這種標(biāo)準(zhǔn)合約規(guī)定以后，交易就比較簡(jiǎn)單了。2/2/2023492/2/202350芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥期貨合約2/2/202351可見(jiàn)，期貨合同不像現(xiàn)貨合同那樣復(fù)雜，不需記載合同交貨的價(jià)值、條件及地點(diǎn)，比現(xiàn)貨合同標(biāo)準(zhǔn)化和簡(jiǎn)單化。期貨合同也有現(xiàn)貨交割的實(shí)例，但比例極小，多數(shù)為買空賣空交易。一般交易商對(duì)實(shí)物沒(méi)有興趣，幾乎全部在合同到期前便結(jié)算完畢。所以買金銀期貨的不一定是金銀商；買賣外幣或利率期貨者，亦不一定是銀行家。2/2/202352第四節(jié)期貨交易的基本功能期貨交易最基本的經(jīng)濟(jì)功能是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。一、轉(zhuǎn)移回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值）商品價(jià)格總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，特別是幅度很大的波動(dòng)或很短時(shí)間內(nèi)突然出現(xiàn)的波動(dòng)，形成了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2/2/202353以金屬鋁為例，1980－90年間，每噸鋁錠價(jià)格曾從7500元猛升到1.6萬(wàn)元，又猛跌至8800元左右，使生產(chǎn)、流通企業(yè)都難以承受。在國(guó)際貿(mào)易中，如長(zhǎng)期停留在有錢就買、有貨就賣的傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易階段，難免因國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格和匯率的波動(dòng)而受損。㈠套期保值在定義：所謂套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)或賣出實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)以相反方向賣出或買進(jìn)同一品種同等數(shù)量的期貨合同。2/2/202354㈡套期保值的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理1.一般情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致。在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入（賣出）現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣出（買入）期貨，則不論價(jià)格如何變化，一個(gè)市場(chǎng)會(huì)盈利，而另一個(gè)市場(chǎng)會(huì)虧損，盈利和虧損沖銷后，價(jià)格穩(wěn)定在原水平上，把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度，達(dá)到了保值的目的。2/2/2023552.隨著交割期的臨近，同種商品的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格有接近、趨合的趨勢(shì)。對(duì)于同種商品，其現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格存在兩種基本關(guān)系。在正常的情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格（或者近期月份合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格），稱為正向市場(chǎng)。在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格（或者近期月份合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格），稱為反向市場(chǎng)。特殊情況：現(xiàn)貨價(jià)格＝期貨價(jià)格2/2/202356正常市況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格？名詞：持有成本為擁有或保留某種商品、有價(jià)證券等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息、損耗等費(fèi)用的總和。正向市場(chǎng)中，期貨商品的價(jià)格等于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格加上持倉(cāng)費(fèi)，交割期限越遠(yuǎn)，商品儲(chǔ)存成本越高，則期貨價(jià)格越高，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差額應(yīng)該是商品儲(chǔ)存者的收益。2/2/202357商品期貨持有成本所體現(xiàn)的實(shí)質(zhì)上是期貨價(jià)格形成的時(shí)間價(jià)值。即：在不考慮其他影響因素的前提下，商品期貨價(jià)格中的持有成本是期貨合約時(shí)間長(zhǎng)短的函數(shù)，持有期貨合約的時(shí)間越長(zhǎng)，持有成本就越大，反之，則越小，到了交割月份，持有期貨合約的成本即持倉(cāng)費(fèi)降至為零，期貨價(jià)格趨同于現(xiàn)貨價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額稱之為基差。2/2/202358名詞：基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。期貨交易并不來(lái)許多人認(rèn)為的那樣，是一種純粹買空賣空、用于賭博的工具。而是能向企業(yè)提供額外的控制成本、賣價(jià)及固定最終利潤(rùn)的方式方法。保障了生產(chǎn)者、貿(mào)易商的利益。2/2/202359例如:幾個(gè)月后要購(gòu)進(jìn)一批原糖，而糖價(jià)估計(jì)要上漲，可在期貨市場(chǎng)先購(gòu)買幾個(gè)月后的期貨合同，如果到時(shí)糖價(jià)真的上漲了，由于期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)是大致相同的，期貨價(jià)格也會(huì)相應(yīng)上漲，賣出期貨合同就可以對(duì)沖盈利，以期貨的盈利彌補(bǔ)糧價(jià)的損失，使現(xiàn)貨糖價(jià)的成本被控制住。另外可節(jié)省預(yù)先購(gòu)糖需要支付的一部分倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。2/2/202360由于期貨交易的避險(xiǎn)功能可使原料成本、商品利潤(rùn)大致得到保障，進(jìn)行現(xiàn)貨買賣時(shí)，可以變得更有主動(dòng)性，可選擇最好的時(shí)機(jī)及顧客進(jìn)行交易，減少市場(chǎng)波動(dòng)的影響。只要雙方能利用期貨交易，現(xiàn)貨交易的談判會(huì)比較容易進(jìn)行。套期保值者要轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，那末誰(shuí)來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)呢？2/2/202361期貨市場(chǎng)投機(jī)者：自認(rèn)為可以正確預(yù)測(cè)商品價(jià)格未來(lái)走勢(shì)、甘愿利用自己的資金冒險(xiǎn)、不斷地買進(jìn)賣出期貨合約、希望從價(jià)格的經(jīng)常變動(dòng)中獲取利潤(rùn)的人或企業(yè)。投機(jī)者介入期貨市場(chǎng)之后，將使合約買賣的數(shù)量大量增加，由此增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，使套期保值的交易行為得以順利實(shí)現(xiàn)。2/2/202362供給曲線QPOGHS特征：曲線向右上方傾斜。根據(jù)產(chǎn)品供應(yīng)量與其價(jià)格之間關(guān)系的供應(yīng)法則，當(dāng)價(jià)格居高時(shí)，賣方愿意為市場(chǎng)提供較多的產(chǎn)品數(shù)量，反之，市場(chǎng)供應(yīng)量將減少。二、價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格理論2/2/202363需求曲線QPOABD特征：曲線向右下方傾斜。根據(jù)產(chǎn)品需求與其價(jià)格之間關(guān)系的需求法則，價(jià)格水平越低，對(duì)產(chǎn)品的需求量就越大，反之購(gòu)買量則下降。2/2/202364QPOSDEQEPE市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成市場(chǎng)均衡均衡點(diǎn)，是市場(chǎng)供給曲線、需求曲線的交點(diǎn)。

均衡價(jià)格是指一種商品需求與供給相等時(shí)的價(jià)格。

均衡數(shù)量是供求均衡時(shí)的供求數(shù)量。（Q，P）2/2/202365在現(xiàn)貨市場(chǎng)上形成的價(jià)格具有很大的盲目性和不穩(wěn)定性，很容易被人為的操縱，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)反映的只是短期供求，即期供求，而且價(jià)格對(duì)短期供求反應(yīng)過(guò)度靈敏。生產(chǎn)者經(jīng)營(yíng)者據(jù)此作出的決策容易形成生產(chǎn)和價(jià)格的周期性的較大的波動(dòng)。生產(chǎn)者、經(jīng)營(yíng)者都迫切需要一個(gè)能真實(shí)反映長(zhǎng)期供求的、準(zhǔn)確的、有權(quán)威的信息和價(jià)格信號(hào)，這個(gè)信號(hào)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，只能靠期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格去提供。2/2/202366名詞：價(jià)格發(fā)現(xiàn)所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，就是指期貨市場(chǎng)上供需雙方通過(guò)公開(kāi)討價(jià)還價(jià)，通過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)，使商品價(jià)格水平不斷更新，并且不斷地向全世界傳播，從而使該商品價(jià)格成為世界價(jià)格的過(guò)程。簡(jiǎn)單地說(shuō)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)就是發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格、世界性價(jià)格的過(guò)程。期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，除了轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，最重要的就數(shù)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”了。2/2/202367期貨市場(chǎng)把千百萬(wàn)買家和賣家，包括商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者、進(jìn)出口商以及投機(jī)者，通過(guò)經(jīng)紀(jì)人聚集在一起進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，他們根據(jù)各自生產(chǎn)成本、預(yù)期利潤(rùn)、特別是有關(guān)商品供需信息和對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，公開(kāi)報(bào)出他們理想的價(jià)格，并隨時(shí)加以廣泛傳播。全世界的有關(guān)商品生產(chǎn)者、銷售者加工者、進(jìn)出口商等，就可以根據(jù)期貨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)得出的價(jià)格，改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、努力降低成本、提高效益，更好地計(jì)劃生產(chǎn)、銷售。2/2/202368由于所有的交易者在一個(gè)地方（交易所）喊價(jià)，那么這個(gè)價(jià)格反映的就是全世界比較真實(shí)的供求情況。這種價(jià)格是在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，最后達(dá)到平衡、成交。當(dāng)然，由于有了投機(jī)者參與和人的主觀心理因素等作用，這個(gè)價(jià)格并不是時(shí)時(shí)都準(zhǔn)確地反映商品供求關(guān)系情況。但成交以后的價(jià)格即使不是平衡價(jià)格也必然接近這個(gè)平衡價(jià)格。這個(gè)價(jià)格沒(méi)有人為控制，也不可能控制，在交易所是不允許價(jià)格被人控制，也很難被人控制的。2/2/202369期貨市場(chǎng)每天競(jìng)爭(zhēng)出的權(quán)威價(jià)格，以當(dāng)天收市時(shí)的結(jié)算價(jià)格為代表。世界上那些在交易所外進(jìn)行的大宗交易，都是以交易所內(nèi)得出的結(jié)算價(jià)格作為其成交價(jià)格的基礎(chǔ)。期貨價(jià)格為現(xiàn)貨交易提供了重要的參考數(shù)據(jù)，也是進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的重要價(jià)格依據(jù)，是世界行情研究的重要對(duì)象。它有助于減少信息搜集成本，提高交易效率，實(shí)現(xiàn)公平合理、機(jī)會(huì)均等的競(jìng)爭(zhēng)。2/2/202370三、公平競(jìng)爭(zhēng)。在期貨市場(chǎng)上，參加交易的當(dāng)事人均具有平等的資格，按照公開(kāi)、公正、公平的原則，自由競(jìng)爭(zhēng)決定商品的價(jià)格。四、投資渠道。期貨市場(chǎng)能吸引廣大投資者，具有合理利用各種閑置資金的功能，是一種十分理想的投資渠道。五、調(diào)節(jié)供求。期貨市場(chǎng)具有加速流通、穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系的功能。期貨市場(chǎng)的其它功能：2/2/202371六、穩(wěn)定物價(jià)。期貨市場(chǎng)集中了大量的人流、商流、物流和信息流，它能吞吐商品、調(diào)節(jié)余缺、加速流通、減緩價(jià)格波動(dòng)，起著穩(wěn)定市場(chǎng)穩(wěn)定物價(jià)的作用。七、杠桿效應(yīng)。期貨市場(chǎng)以履約保證金制度為保障，用很少的投入資金能做更大的生意。八、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。期貨市場(chǎng)能吸引大量的投資，繁榮當(dāng)?shù)睾椭車貐^(qū)的經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)建筑、交通、倉(cāng)儲(chǔ)、通信等事業(yè)的快速發(fā)展。2/2/202372第五節(jié)期貨市場(chǎng)的作用期貨市場(chǎng)的作用是期貨交易基本功能的外在表現(xiàn)，其發(fā)揮的程度依賴于社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、政治等外部條件的完善程度。期貨市場(chǎng)的作用可以從宏觀和微觀兩個(gè)方面加以闡述。2/2/202373一、期貨市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用1.調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，減緩價(jià)格波動(dòng)當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，生產(chǎn)者可根據(jù)期貨市場(chǎng)提供的關(guān)于下一生產(chǎn)周期供求情況和價(jià)格變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，決定下一生產(chǎn)周期的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。通過(guò)增加或減少市場(chǎng)供應(yīng)量，使市場(chǎng)供求趨于平衡，從而抑制了市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。2/2/202374同時(shí)，期貨價(jià)格的權(quán)威性解決了現(xiàn)貨價(jià)格失真及對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)節(jié)滯后的問(wèn)題；提供了下一生產(chǎn)周期的合理預(yù)期。用期貨交易把產(chǎn)銷銜接在一起，穩(wěn)定了產(chǎn)銷關(guān)系，使未來(lái)市場(chǎng)上供求大致處于平衡狀態(tài)，從而有效地抑制市場(chǎng)供求和價(jià)格的非正常波動(dòng)。2/2/2023752.為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格是政府宏觀調(diào)控決策的主要依據(jù)。據(jù)此作出的決策具有滯后性。期貨交易形成的未來(lái)價(jià)格信號(hào)能反映多種生產(chǎn)要素在未來(lái)一定時(shí)期的變化趨勢(shì)，具有超前性。政府可據(jù)此價(jià)格信號(hào)確定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和方向，使其符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。2/2/2023763.促使本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化發(fā)展隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和社會(huì)生產(chǎn)力水平的提高，許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都在努力尋找打破現(xiàn)貨市場(chǎng)所帶來(lái)的地域分割和相關(guān)貿(mào)易政策限制的方法，促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化發(fā)展。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約交易，為期貨交易成為全球性、無(wú)差別性的交易方式提供了條件。在全球流通情況下，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)刺激和成長(zhǎng)。2/2/202377世界各地的變動(dòng)都會(huì)對(duì)期貨行情造成波動(dòng)，因此需要對(duì)世界上各種信息洋加注意，所以期貨市場(chǎng)能培養(yǎng)企業(yè)的國(guó)際化觀念。期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格是國(guó)際貿(mào)易中的基準(zhǔn)價(jià)格，使期貨市場(chǎng)成為各個(gè)國(guó)