第11章 股利理論與政策

第11章股利理論與政策第1節(jié)股利及其分配第2節(jié)股利理論第3節(jié)股利政策及其選擇第4節(jié)股票分割與股票回購第1節(jié)股利及其分配一、利潤(rùn)分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取。3.提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%。4.向股東分配股利回購后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤(rùn)分配。二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱"紅利"或"股息"。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會(huì)決議通過并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。第2節(jié)股利理論一、股利無關(guān)理論二、股利相關(guān)理論一、股利無關(guān)理論1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明1.股利無關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。宏達(dá)公司股利分配方案（表11-1）2.股利無關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒有能力影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無限可分；沒有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒有所得稅上的差異；交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響二、股利相關(guān)理論1.“一鳥在手”理論2.稅收差別理論3.信號(hào)傳遞理論4.代理理論1.“一鳥在手”理論“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于公司未來的經(jīng)營活動(dòng)存在諸多不確定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。

2.稅收差別理論稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。圖11-4美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較表11-2A公司兩種股利政策股東投資收益比較

（單位：元）3.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對(duì)這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。4.代理理論代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問題股東與經(jīng)理之間的代理問題股東與債權(quán)人之間的代理問題控股股東與中小股東之間的代理問題代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價(jià)值。第3節(jié)股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序一、股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利支付率的確定每股股利額的確定股利分配的時(shí)間二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率2.股利收益率圖11-5美國公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-6美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利收益率三、股利政策的影響因素1.法律因素2.債務(wù)契約因素3.公司自身因素4.股東因素5.行業(yè)因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤(rùn)的約束償債能力的約束2.債務(wù)契約因素債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放現(xiàn)金股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)在債務(wù)契約中規(guī)定限制公司發(fā)放現(xiàn)金股利的條款。3.公司自身因素現(xiàn)金流量籌資能力投資機(jī)會(huì)資金成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要擔(dān)心控制權(quán)的稀釋規(guī)避所得稅5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。四、股利政策的類型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加額外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤(rùn)首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：根據(jù)選定的最佳投資方案，測(cè)算投資所需的資本數(shù)額；按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；稅后凈利潤(rùn)首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資來解決。試計(jì)算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？表11-5海虹公司股利分配方案思考：若新項(xiàng)目所需資金為1000萬元，其他資料同前，剩余股利政策應(yīng)該支付多少股利，如何籌資？2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。實(shí)施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。

3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長(zhǎng)的股利政策。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策適合于處于成長(zhǎng)或成熟發(fā)展階段的公司。4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大波動(dòng)，不利于樹立良好的公司形象。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。

例題：上海寶鋼集團(tuán)2004年底資本結(jié)構(gòu)為35:65;2005年4月公司擬收購11個(gè)新項(xiàng)目，需要資金250億元；2005年公司凈利潤(rùn)為93.95億元;以前年度未分配利潤(rùn)65.37億元;2004年公司凈利潤(rùn)為69.76億元,2005年4月28日公司股東大會(huì)決議發(fā)放每股0.25元現(xiàn)金股利(低正常股利),合計(jì)31.28億元.采用四種股利政策分析公司2005年應(yīng)發(fā)放現(xiàn)金股利額。第4節(jié)股票分割與股票回購一、股票分割二、股票回購的概念三、股票回購的動(dòng)機(jī)四、股票回購的方式一、股票分割1.股票分割的概念2.股票分割與股票股利的比較1.股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：通過股票分割使股票價(jià)格降低。通過股票分割向投資者傳遞公司信息。

2.股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值。會(huì)計(jì)處理上不同：股票分割不會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)金額的變化；發(fā)放股票股利，公司應(yīng)將股東權(quán)益中的留用利潤(rùn)的金額按照發(fā)放股票股利面值總數(shù)轉(zhuǎn)為股本，因而股本的金額相應(yīng)增加，而留用利潤(rùn)相應(yīng)減少。

二、股票回購的