第五章 固定資產(chǎn)投資

第五章固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)概述投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的經(jīng)濟(jì)評價方法具體應(yīng)用分析

投資項目的現(xiàn)金流量投資項目的經(jīng)濟(jì)評價方法

重點與難點投資一、投資的目的收回更多現(xiàn)金二、投資的分類直接投資與間接投資短期投資與長期投資第一節(jié)固定資產(chǎn)概述一、固定資產(chǎn)的特點

定義：指為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理而持有的使用壽命超過一個會計年度的有形資產(chǎn)。5固定資產(chǎn)交通工具機(jī)器、設(shè)備房屋、建筑物固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)圖例目的:用于生產(chǎn)經(jīng)營而不是為了出售有形資產(chǎn):能夠多次參加生產(chǎn)經(jīng)營過程而不改變實物形態(tài)固定資產(chǎn)特點例子：房地產(chǎn)公司對外銷售的商品房，雖然其使用壽命超過1個會計年度，單位價值很高，但其持有目的是為銷售,因此作為存貨核算。

二、固定資產(chǎn)的計價方法1、原始價值計價2、重置完全價值計價3、按凈值計價（折余價值）4、可收回金額計價三、固定資產(chǎn)折舊

折舊是指在固定資產(chǎn)在壽命內(nèi)，按照確定的方法對應(yīng)計折舊額進(jìn)行系統(tǒng)分?jǐn)?，其是?quán)責(zé)發(fā)生制原則的體現(xiàn)。5固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)損耗的形式——有形損耗——無形損耗年份12345……價值折舊并沒有實際支付，實際上是不減少企業(yè)資金的費用。1、折舊與修理費的區(qū)別折舊費和修理費應(yīng)計入成本費用中，從銷售收入中得到補(bǔ)償。但是修理費是實際資金的減少，是減少企業(yè)運營資金的費用；折舊費是固定資產(chǎn)本身價值的減少，這部分耗損價值在企業(yè)銷售收入中得到補(bǔ)償后以貨幣形式存在，增加了企業(yè)運營資金。2、影響固定資產(chǎn)折舊的因素

固定資產(chǎn)折舊基數(shù)(原始價值）

固定資產(chǎn)凈殘值（原始價值的3%-5%）固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

固定資產(chǎn)折舊年限（使用壽命）3、固定資產(chǎn)折舊的方法5固定資產(chǎn)折舊方法平均折舊法加速折舊法直線法工作量法年數(shù)總和法雙倍余額遞減法3、固定資產(chǎn)折舊的方法

①

平均年限法年折舊額=（原值－凈殘值）折舊年限年折舊率=年折舊額原值=（1－凈殘值率）折舊年限13、固定資產(chǎn)折舊的方法

例：固定資產(chǎn)原值50000元，折舊年限5年，殘值2500元，清理費用500元。則用直線法計算折舊時：①年折舊額=[50000－（2500-500）]5=9600（元）②年折舊率=960050000=19.2%

②

工作量法ⅰ單位工作量的折舊額=（原值－凈殘值）工作總量ⅱ某年折舊額=年工作量×單位工作量的折舊額3、固定資產(chǎn)折舊的方法例2.某企業(yè)運輸汽車一輛，原值為300000元，預(yù)計凈殘值率為4%，預(yù)計行駛里程為800000千米。假如某月該汽車行駛6000千米。則：①凈殘值=300000×4%=12000元②單位工作量折舊額=（300000-12000）/800000=0.36(元/千米)③該月折舊額=6000×0.36=2160(元)3、固定資產(chǎn)折舊的方法工作量法分析這種折舊方法彌補(bǔ)了年限平均法只注重使用時間，而不注重使用強(qiáng)度的缺點。只適用于價值較高的大型精密機(jī)床以及運輸設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊計算。這些固定資產(chǎn)的價值較高，各月的工作量一般不很均衡，采用平均年限法計提折舊會使成本費用的負(fù)擔(dān)不夠合理。

③

雙倍余額遞減法

ⅰ年折舊率=2

折舊年限

ⅱ某年折舊額=年初帳面凈值×年折舊率3、固定資產(chǎn)折舊的方法在固定資產(chǎn)折舊年限到期前兩年內(nèi)，將固定資產(chǎn)凈值扣除預(yù)計凈殘值后的凈額平均攤銷。注意雙倍余額遞減法圖注第1年第2年第3年第4年…第n-1年年折舊額第n年3、固定資產(chǎn)折舊的方法

例：固定資產(chǎn)原值60000元，折舊年限5年，凈殘值960元。請用雙倍余額法計算折舊。①年折舊率=2/5=40%②第一年折舊額=60000×40%=24000③第二年折舊額=（60000－24000）×40%=14400④第三年折舊額=（60000－38400）×40%=8640⑤第四年折舊額=（60000－47040-960）/2=6000⑥第五年折舊額=6000

第二年初賬面凈值最后兩年平均

年數(shù)總和法①某年折舊額=（原值－凈殘值）×該年折舊率②某年折舊率=（預(yù)計使用年限－已使用年限）各年尚可使用年限之和③各年尚可使用年限之和=n(n+1)23、固定資產(chǎn)折舊的方法例：固定資產(chǎn)原值75000元，折舊年限5年，凈殘值3000元。則用年數(shù)總和法計算的各年折舊是：①各年尚可使用年限之和=5×（5+1）÷2=15②第一年折舊率=5/5×（5+1）÷2=5/15第一年折舊額=（75000－3000）×5/15=240003、固定資產(chǎn)折舊的方法③第二年折舊率=4/15第二年折舊額=（75000－3000）×4/15=19200④第三年折舊率=3/15第三年折舊額=（75000－3000）×3/15=14400⑤第四年折舊率=2/15第四年折舊額=（75000－3000）×2/15=9600⑥第五年折舊率=1/15第五年折舊額=（75000－3000）×1/15=48003、固定資產(chǎn)折舊的方法=5-1固定資產(chǎn)的折舊方法一經(jīng)確定，不得隨意變更。如果企業(yè)根據(jù)具體情況的變化，決定改變折舊方法，其變更時間一般為年初，并將變更理由及折舊方法改變后對損益的影響在會計報表附注中予以提示。第二節(jié)

投資項目的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入的數(shù)量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值?，F(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、現(xiàn)金凈流量第二節(jié)、投資項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項目在計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱

——通過比較項目的現(xiàn)金流入和流出，判斷投資項目為企業(yè)帶來的是正效益還是負(fù)效益現(xiàn)金凈流量和利潤現(xiàn)金流量圖項目計算期的構(gòu)成與資本投入方式項目計算期：包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)起點------——-投產(chǎn)日--------------—終結(jié)點建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期開始投資開始投產(chǎn)項目結(jié)束二、

現(xiàn)金流量的構(gòu)成

1、現(xiàn)金流入量2、現(xiàn)金流出量3、凈現(xiàn)金流量二、

現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、現(xiàn)金流入量①項目運行時產(chǎn)生的營業(yè)收入；（銷售收入、其它營業(yè)收入）②項目結(jié)束時回收的固定資產(chǎn)殘值③回收的流動資金。

投產(chǎn)結(jié)束營業(yè)收入殘值收入回收流動資金營業(yè)收入二、

現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、現(xiàn)金流出量（119頁）項目開始時（1）固定資產(chǎn)投資（2）流動資金投資；項目運行時（1）經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）（2）維持運營投資（3）繳納的各種稅費。投產(chǎn)運行付現(xiàn)成本（不含折舊、攤銷）營業(yè)成本，修理費等維持投資（追加）各種稅費，含所得稅固定資產(chǎn)投資流動資金投資01N二、

現(xiàn)金流量的構(gòu)成3、凈現(xiàn)金流量每年的凈現(xiàn)金流量=該年的現(xiàn)金流入量減去該年的現(xiàn)金流出量。（包括建設(shè)期）運營期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量=運營期內(nèi)的現(xiàn)金流入量-運營期內(nèi)的現(xiàn)金流出量1N0運營期每年凈現(xiàn)金流量計算一、直接法二、間接法所得稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－經(jīng)營成本凈現(xiàn)金流量計算公式直接法計算=利潤總額+折舊間接法凈現(xiàn)金流量計算公式

所得稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－經(jīng)營成本－所得稅=凈利潤+折舊直接法間接法利息問題、無形資產(chǎn)問題年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NetCashFlowNCF)=凈利潤＋折舊＋攤銷＋利息＋回收

——之所以把利息作為現(xiàn)金流量加項，是因為在“項目投資假設(shè)”下，把借入資本與自有資本同等看待——

借入資金不作為現(xiàn)金流入；還款及利息支出也不作為現(xiàn)金流出或：經(jīng)營期的利息支出同樣是項目帶來的現(xiàn)金流入例題:東方實業(yè)因業(yè)務(wù)發(fā)展需要擬購入一套設(shè)備?，F(xiàn)有甲乙兩方案可供選擇：甲方案：投資20萬元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，設(shè)備無殘值；5年中每年銷售收入8萬元，付現(xiàn)成本3萬元。乙方案：投資24萬元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值收入4萬元；5年中每年銷售收入10萬元，付現(xiàn)成本第一年4萬元，以后逐年增加修理費2000元，另需墊支營運資金3萬元。（所得稅率40％，資本成本10％）試分析兩個方案的現(xiàn)金流量甲方案一、直接法1、現(xiàn)金收入：5年中每年銷售收入8萬元2、現(xiàn)金支出：

（1）期初一次性投資20萬元（2）5年中每年付現(xiàn)成本3萬元（3）所得稅=利潤總額*所得稅率=（收入-總成本）*所得稅率=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）*所得稅率每年折舊=20/5=4萬元，所得稅=（8-3-4）*40%=40003、稅后現(xiàn)金凈流量0：-20，1~5年：46000甲方案二、間接法1、稅前現(xiàn)金流量=利潤總額+折舊攤銷2、稅后現(xiàn)金流量=凈利潤+折攤銷經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：折舊攤銷減少利潤，但不減少現(xiàn)金：借：管理費用，制造費用；貸：累計折舊數(shù)學(xué)推導(dǎo)：利潤總額=收入-總成本=收入-付現(xiàn)成本-折舊收入-付現(xiàn)成本=利潤總額+折舊收入-付現(xiàn)成本-所得稅=利潤總額-所得稅+折舊=凈利潤+折舊應(yīng)用一、考試：多用間接法折舊、利潤總額、凈利潤二、實踐：多用直接法現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、凈現(xiàn)金流量答案:1、計算兩方案折舊①甲方案每年折舊額=200000÷5=40000元

②乙方案每年的折舊額=（240000-40000）÷5=40000元。甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表t12345銷售收入8000080000800008000080000付現(xiàn)成本3000030000300003000030000折舊4000040000400004000040000稅前利潤1000010000100001000010000所得稅40004000400040004000稅后凈利60006000600060006000現(xiàn)金流量4600046000460004600046000=稅后凈利+折舊返回報表乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表t12345銷售收入100000100000100000100000100000付現(xiàn)成本4000042000440004600048000折舊4000040000400004000040000稅前利潤2000018000160001400012000所得稅80007200640056004800稅后凈利1200010800960084007200現(xiàn)金流量5200050800496004840047200=稅后凈利+折舊投資項目各年現(xiàn)金流量計算表t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-200000營業(yè)現(xiàn)金流量4600046000460004600046000現(xiàn)金流量合計-2000004600046000460004600046000乙方案固定資產(chǎn)投資-240000營運資金墊支-30000營業(yè)現(xiàn)金流量5200050800496004840047200固定資產(chǎn)殘值40000營業(yè)資金回收30000現(xiàn)金流量合計-27000052000508004960048400117200=固定資產(chǎn)投資+營運資金墊支三、

現(xiàn)金流量的預(yù)測只有增量的現(xiàn)金流量才是項目的現(xiàn)金流量。

1、忘記沉沒成本

2、考慮機(jī)會成本

3、考慮附帶效果

4、營運資本的要求區(qū)分相關(guān)成本與沉沒成本

——某公司2008年準(zhǔn)備投資某新產(chǎn)品，為此做了市場調(diào)查和分析，花費350萬元，后因故擱淺。今年決定再上馬該項目。如何看待350萬元？要考慮機(jī)會成本——針對某方案而言的“失去利益”

——某公司的一項投資需要利用一閑置資產(chǎn)，而該項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值為100萬元，則該公司為此項目投資而失去了100萬元的收入，應(yīng)該作為項目投資的成本之一！考慮折舊模式的影響

——在考慮所得稅因素時，折舊的抵稅作用直接影響現(xiàn)金流量——常用的另外一個計算現(xiàn)金凈流量的公式

年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊X稅率

考慮項目實施后對企業(yè)其它部門現(xiàn)金凈流量的影響練習(xí)題某項目固定資產(chǎn)投資100，000元，預(yù)計使用5年，凈殘值4000元，流動資產(chǎn)投資20000元，估計每年的營業(yè)現(xiàn)金收入80000元，付現(xiàn)成本50000元，投資者要求的最低投資收益率為10%。所得稅率為25%，要求計算該項目的現(xiàn)金流量.返回答案（一）每年的營業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊1、每年的折舊額=（100000-4000）/5=192002、每年稅前利潤=80000-50000-19200=108003、每年凈利潤=10800×（1-25%）=81004、每年營業(yè)現(xiàn)金流量=8100+19200=27300（二）第一年初的現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)投資+流動資金墊支=100000+20000=120000（三）項目終結(jié)時（第5年末）的現(xiàn)金流量=第5年末的營業(yè)現(xiàn)金流量+凈殘值+收回的流動資金=27300+4000+20000=51300答：第1年初的現(xiàn)金流量是-120000元，第1至4年末的現(xiàn)金流量都是27300元，第5年末的現(xiàn)金流量是51300元。計算方法【練習(xí)1】某投資方案的年營業(yè)收入為100000元，年營業(yè)成本為60000元（其中折舊10000元），該方案的年營業(yè)現(xiàn)金流是多少？如果考慮所得稅，稅率25％，又如何？（稅前）年營業(yè)現(xiàn)金流量＝利潤總額＋折舊＝100000－60000＋10000

＝50000

（稅后）年營業(yè)現(xiàn)金流量＝（100000－60000）X（1－25％）＋10000

＝400000營業(yè)成本【練習(xí)2】甲企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可使企業(yè)新增息稅前利潤150萬元，新增利息20萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，已知所得稅前凈現(xiàn)金流量為80萬元，那么該企業(yè)的所得稅后凈現(xiàn)金流量為(

)萬

A、67.5

B、41.5C、32.5D、47.5

【答案D】所得稅=(150-20)×25%=32.5(萬元)，所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-所得稅=80-32.5=47.5(萬元)?！揪毩?xí)3—初會試題】已知某完整工業(yè)投資項目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)投資為200萬元，開辦費投資為100萬元。預(yù)計投產(chǎn)后第二年的總成本費用為900萬元，同年的折舊額為300萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計入財務(wù)費用的利息支出為60萬元，則投產(chǎn)后第二年用于計算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為（）萬元。A.1200

B.560C.500D.600【答案C】：某年經(jīng)營成本＝該年不包括財務(wù)費用的總成本費用-該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額=（900-60）-（300+40）=500（萬元）

某項目需要投資固定資產(chǎn)210萬元，開辦費用20萬元，流動資產(chǎn)墊支30萬元。其中固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次性攤銷，流動資金在經(jīng)營期初墊支，項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為一年，期間資本化利息為10萬元。該項目有效期為10年，用直線法計提折舊，期滿殘值20萬元。該項目投產(chǎn)后，第1～5每年歸還借款利息10萬元，各年分別產(chǎn)生凈利潤預(yù)計為：10萬、30萬、50萬、60萬、60萬、50萬、30萬、30萬、20萬和10萬元。試計算該項目的（稅前）現(xiàn)金凈流量

思考1

大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，無殘值。5年中每年帶來的銷售收入為6000元，付現(xiàn)成本2000元；

乙方案需投資12000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，殘值2000元。5年中每年帶來的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年增加維修費400元，另需墊支營運資金3000元。

假定所得稅稅率為25%，計算兩個方案的現(xiàn)金流量思考2第三節(jié)

投資項目的經(jīng)濟(jì)評價方法你評價什么，就得到什么！卡普蘭一、

靜態(tài)分析法1、投資回收期(paybackperiod)（PP）2、平均利潤率(averagerateofreturn)不考慮資金的時間價值。1、投資回收期(paybackperiod)定義：是指以投資項目的各年凈現(xiàn)金流量來回收該項目的原始投資額所需的時間（年數(shù)）。①靜態(tài)投資回收期②動態(tài)投資回收期（考慮時間價值，折現(xiàn)）原始投資額：（不包括流動資金墊支）①期初一次投入②分次投入計算方法1、每年現(xiàn)金流量相等

PP=原始投資額/每年NCF例題甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表甲方案的投資回收期=200000÷46000=4.3（年）練習(xí)題

PP=100000÷27300=3.66(年)2、每年現(xiàn)金流量不相等（見書122頁例題）

現(xiàn)金流量

2000030000300004000050000

012345100000

計算方法：122頁項目A計算方法項目A投資回收期=3+(100000-80000)/40000=3.5年乙方案：=4+69200/117200=4.59年一般公式：∑Ik=∑OK----求出n，其中I現(xiàn)金流入，O為現(xiàn)金流出一次投入時：PP=（N-1）+第（n-1）年末尚未回收額÷第n年現(xiàn)金流量決策標(biāo)準(zhǔn)：與行業(yè)或其他類似項目基準(zhǔn)回收期比較（1）若預(yù)計的投資回收期比要求的投資回收期短，則負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較小，項目可行；（2）若預(yù)計的投資回收期比要求的投資回收期長，則負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較大，項目不可行?；厥掌谠蕉淘胶?、平均利潤率(averagerateofreturn)定義：平均利潤率是指投資項目各年利潤的平均數(shù)與該項目平均投資額的比率。公式年平均利潤率=例題（書123頁）項目A的年平均利潤=14000元項目A的年平均投資額=（100000+0）÷2=50000元項目A的平均利潤率=14000÷50000=28%注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》“會計收益率法”會計收益率=年平均凈收益÷原始投資額評價標(biāo)準(zhǔn)：若平均利潤率大于要求的投資利潤率，則項目可行；反之，則不可行。書124頁《建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》：1、總投資收益率=年平均息稅前利潤÷項目總投資2、項目資本金凈利潤率=年平均凈利潤÷項目資本金春夏秋冬生命的啟示（人生的四季）有一個人，他依次給四個孩子一個問題，要他們分別去遠(yuǎn)方看一棵梨樹。大兒子在冬天前往，二兒子在春天前往，三兒子在夏天，四兒子則在秋天前往。當(dāng)他們都回家之后，他把他們一起叫到跟前，讓他們形容自己所看到的情景。大兒子說：那棵樹很丑，干枯、扭曲。二兒子說：這棵樹被青青的嫩芽所覆蓋，充滿了希望。三兒子說：樹上枝葉繁茂，花朵綻放，但由于雨水的缺乏和驕陽的暴曬，葉子已經(jīng)打蔫。四兒子說：樹上碩果累累，豐收在望。這個人就對他四個兒子說：你們都是正確的，因為每個人都只看到這棵樹一個季節(jié)的風(fēng)景。春夏秋冬

不可用一個季節(jié)的風(fēng)景來評介一棵樹或是一個人，關(guān)于一個人的內(nèi)在實質(zhì)是怎樣的，還有一個人生命的歡愉、喜樂、愛，只有在經(jīng)歷過所有季節(jié)之后才能衡量。如果你在冬天的時候就放棄，你就會錯過你生命中春天的盼望、夏天的美麗、秋天的收獲。項目評價也一樣應(yīng)全面分析二、動態(tài)分析法1、凈現(xiàn)值(netpresentvalue，NPV)2、獲利指數(shù)(profitabilityindex,PI)3、內(nèi)部收益率(internalrateofreturn,IRR)考慮資金的時間價值。1、凈現(xiàn)值(netpresentvalue,NPV)

凈現(xiàn)值就是將投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按資金成本率或企業(yè)要求的最低投資收益率（或基準(zhǔn)收益率）折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。01投產(chǎn)NCF12NCF2NC折現(xiàn)率=k折現(xiàn)率=kNCFn凈現(xiàn)值（NPV)（125頁）

-計算方法

-決策規(guī)則：…NPV＞0決策依據(jù)：（1）如果凈現(xiàn)值大于零，說明投資項目的投資收益率除達(dá)到資金成本率或基準(zhǔn)收益率外還有剩余，即投資項目的投資收益率大于資金成本率或基準(zhǔn)收益率，項目可行；（2）如果凈現(xiàn)值小于零，說明投資項目的投資收益率沒有達(dá)到資金成本率或基準(zhǔn)收益率，即投資項目的投資收益率小于資金成本率或基準(zhǔn)收益率，項目不可行。

200003000030000凈現(xiàn)值=++1+10%（1+10%）2（1+10%）3

4000050000+-100000

（1+10%）4（1+10%）5=123,860-100,000=23,860（元）例題：項目A凈現(xiàn)值計算步驟：（一）計算經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量

1、計算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量

2、計算項目終結(jié)時的現(xiàn)金流量（營業(yè)現(xiàn)金流量+凈殘值+回收流動資金）（二）計算未來現(xiàn)金的總現(xiàn)值

1、若每年的NCF相等，按年金法折成現(xiàn)值；若不相等，則對每年的NCF折現(xiàn)，再相加。（三）計算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金的總現(xiàn)值-初始投資練習(xí)題甲：NPV=46000*（A/P,10%,5)-200000=46000*3.791-200000=174386-200000=-25614＜0乙：NPV=-37683.2＜02、獲利指數(shù)(profitabilityindex,PI)獲利指數(shù)就是投資項目未來收益按資金成本率或企業(yè)要求的最低投資收益率折算的總現(xiàn)值與初始投資額之比。獲利指數(shù)（PI）-計算方法-決策規(guī)則當(dāng)投資項目的獲利指數(shù)大于1時，凈現(xiàn)值大于零，項目可行；當(dāng)投資項目的獲利指數(shù)小于1時，凈現(xiàn)值小于零，項目不可行。項目A獲利指數(shù)=123860/100000=1.23863、內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)內(nèi)部收益率是指使投資項目凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。計算公式（128頁）決策規(guī)則也就是說，根據(jù)這個折現(xiàn)率對投資項目的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來收益的總現(xiàn)值正好等于該項目初始投資額。當(dāng)內(nèi)含收益率大于資金成本率或企業(yè)要求的最低投資收益率，說明項目可行；反之，則不可行。

計算方法1、若各年現(xiàn)金流量相等（1）先求年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,IRR,n）=(2)查年金現(xiàn)值系數(shù)表（3）利用插值法求出內(nèi)部報酬率2、若各年現(xiàn)金流量不等（1）先估計一個折現(xiàn)率，算出凈現(xiàn)值NPV。若NPV＞O,提高折現(xiàn)率再算；若NPV＜O,降低折現(xiàn)率再算直到找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)相鄰的兩個折現(xiàn)率（2）用插值法求出內(nèi)部收益率

項目A嘗試法：折現(xiàn)率17%時，凈現(xiàn)值=1892

折現(xiàn)率18%時，凈現(xiàn)值=-759凈現(xiàn)值

1892

017%17.71%18%折現(xiàn)率

759

內(nèi)部收益率=17.71%

甲：4.85%固定資產(chǎn)復(fù)習(xí)一、怎么做

1、項目描述

2、現(xiàn)金流量預(yù)測二、要不要做1、有哪些評價方法2、怎樣評價3、注意問題：優(yōu)點、缺點

現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流入量項目運行時產(chǎn)生的營業(yè)收入；項目結(jié)束時回收的固定資產(chǎn)殘值和流動資金?，F(xiàn)金流出量項目開始時的固定資產(chǎn)投資和流動資金投資；項目運行時的經(jīng)營成本和繳納的各種稅金。凈現(xiàn)金流量各年的現(xiàn)金流入量減去各年的現(xiàn)金流出量。所得稅前營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－經(jīng)營成本=利潤總額+折舊所得稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－經(jīng)營成本－所得稅=凈利潤+折舊1、投資回收期(PaybackPeriod)投資回收期是指以投資項目的各年凈現(xiàn)金流量來回收該項目的原始投資額所需的時間(年數(shù))。13．設(shè)有A、B、C三種方案建一生產(chǎn)線，各種方案的固定資產(chǎn)投資額及預(yù)計年現(xiàn)金凈流量如下表：

年份方案各年NCF（萬元）012345A—1005050505050B—1505050505050C—20080605040100要求：計算各方案的投資回收期。解：A投資回收期：100/50=2年

B回收期：150/50=3年

C投資回收期：3+=3.25年評價若預(yù)計的投資回收期比要求的投資回收期短，則負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較小，項目可行；若預(yù)計的投資回收期比要求的投資回收期長，則負(fù)擔(dān)的風(fēng)險程度就比較大，項目不可行。預(yù)計的投資回收期董事會適用優(yōu)點：1、易理解——多長時間回收2、廣泛運用缺點：1、現(xiàn)金流為完全考慮2、未考慮時間價值項目初步篩選2、平均利潤率(AverageRateofReturn)平均利潤率是指投資項目各年利潤的平均數(shù)與該項目平均投資額的比率。若平均利潤率大于要求的投資利潤率，則項目可行；反之，則不可行。適用優(yōu)點：1、直觀2、考慮全部收益缺點：1、未考慮時間價值2、是利潤而非現(xiàn)金指標(biāo)實用，輔助指標(biāo)二、動態(tài)分析法（貼現(xiàn)法）考慮資金的時間價值。1、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)凈現(xiàn)值凈：減現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV)（125頁）

-計算方法

-決策規(guī)則：…NPV＞0練習(xí)12、某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，其中(P／A，10％，10)=6.1446。要求：（1）計算該項目凈現(xiàn)金流量（2）計算該項目凈現(xiàn)值（3）評價項目是否可行答案：(1)NCF0＝-100NCF1-10＝凈利潤+折舊＝10+100/10＝20(2)NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)＝22.892（3）項目可行練習(xí)14.

某企業(yè)擬投資A項目，在建設(shè)起點對固定資產(chǎn)一次性投資130萬元，建設(shè)期為一年，建設(shè)期末必須投放流動資金25萬元，該項目可使用4年，凈現(xiàn)金流量NCF2-4=50萬元，NCF5=75萬元，企業(yè)要求的報酬率為8%，要求：（1）指出該項目的建設(shè)期、經(jīng)營期和計算期。（2）指出凈現(xiàn)金流量NCF0和NCF1（3）計算凈現(xiàn)值并作出決策部分時間價值系數(shù)

t123458%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

0.9259

0.85730.79380.73500.68068%的年金現(xiàn)值系數(shù)

0.9259

1.7833

2.5771

3.31213.9927答案（1）建設(shè)期1年，經(jīng)營期4年，計算期5年（2）初始現(xiàn)金流量：NCF0=-130萬、NCF1=-25(萬元)（3）NPV=50×（P/A，8%,3）×（P/F，8%,1）+75×（P/F，8%,5）—130—25×（P/F，8%,1）=50×2.5771×0.9259）+75×0.6806-130-25×0.9259=119.31+51.045-130-23.1475=17.2075(萬元)NPV>0,該項目可行2、獲利指數(shù)(profitabilityindex,PI)獲利指數(shù)就是投資項目未來收益按資金成本率或企業(yè)要求的最低投資收益率折算的總現(xiàn)值與初始投資額之比。獲利指數(shù)（PI）決策規(guī)則當(dāng)投資項目的獲利指數(shù)大于1時，凈現(xiàn)值大于零，項目可行；當(dāng)投資項目的獲利指數(shù)小于1時，凈現(xiàn)值小于零，項目不可行。1

OR

0練習(xí).

某企業(yè)擬投資A項目，在建設(shè)起點對固定資產(chǎn)一次性投資130萬元，建設(shè)期為一年，該項目可使用4年，NCF2-5=50萬元，企業(yè)要求的報酬率為8%，要求：（1）指出該項目的建設(shè)期、經(jīng)營期和計算期。（2）計算凈現(xiàn)金流量NCF0和NCF1（3）計算現(xiàn)值指數(shù)PI并作出決策時間價值系數(shù)t123458%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

0.9259

0.85730.79380.73500.68068%的年金現(xiàn)值系數(shù)

0.9259

1.7833

2.5771

3.31213.9927答案

（1）建設(shè)期1年，經(jīng)營期4年，計算期5年（2）初始現(xiàn)金流量：NCF0=-130萬、NCF1=0（3）PI=[50×（P/A，8%,4）×（P/F，8%,1）]/130=1.18PI>1該項目可行3、內(nèi)部收益率(InternalRateofReturn)內(nèi)部收益率(IRR)是指使投資項目凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。是凈現(xiàn)值的逆運算NPV=0IRR決策規(guī)則當(dāng)內(nèi)部收益率大于資本成本或企業(yè)要求的最低投資收益率，說明項目可行；反之，則不可行。資本成本或企業(yè)要求的最低投資收益率練習(xí)15.

某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。已知（P/A，18%，15）=5.0916，（P/A，19%，15）=4.8759，（P/A，17%，15）=5.3242要求：（1）計算該項目內(nèi)部收益率（2）計算該項目靜態(tài)回收期答案：（1）因為NCF0＝-254580，NCF1-15＝50000所以：（P/A,IRR,15）＝254580/50000＝5.0916

而（P/A，18%，15）＝5.0916

IRR＝18%（2）靜態(tài)投資回收期=254580/50000=5.09年

如何決策——評價方法比較項目是否可行？能否接受？1、考慮所有現(xiàn)金流量2、考慮貨幣時間價值3、符合財務(wù)管理目標(biāo)：價值最大化、股東財富最大化一、靜態(tài)方法：回收期和平均利潤率——輔助指標(biāo)二、動態(tài)方法1、NPV和IRR2、NPV和PI三、動態(tài)分析指標(biāo)的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的比較初始投資額不同——119使用壽命不同現(xiàn)金流量的分布不同----120●

初始投資額不同項目C0C1C2C3C4

甲-10000035000350003500035000乙-100004000400040004000IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV甲=10950NPV乙=2680（10%）NPV甲-NPV乙=0時，IRR甲-乙

=14.18%●

現(xiàn)金流量的分布不同項目

C0C1C2

項目1-1000050008000

項目2-1000095003000IRR1=17.87%IRR2=20%NPV1=1153NPV2=1114（10%）●

使用壽命不同項目C0C1

A-1000020000B-2000035000IRRA=100%IRRB=75%NPVA=8182NPVB=11818（10%）IRRB-A=50%NPVB-A=3,636NPV和IRR差異根本原因當(dāng)期收入再投資假設(shè)1、NPV:折現(xiàn)率（資本成本）比較合理2、IRR：以內(nèi)部收益率有些項目內(nèi)部收益率特別高，比如90%多，不符合實際IRR法過于樂觀以NPV法為準(zhǔn)判斷題1、在投資項目評估的時候，我們應(yīng)該選擇一年期貸款利率作為折現(xiàn)率。（）2、如果IRR評價下，項目A為10%，B為20%；但A的NPV又大于B，這樣的話，我們應(yīng)該選擇A.（）拓展知識：調(diào)整內(nèi)涵報酬率法投資額=現(xiàn)金流入的終值/調(diào)整內(nèi)涵報酬率（MIRR）現(xiàn)金流入的終值：以資本成本在投資的終值和例題：投資10000萬元現(xiàn)金流：1、60002、50003、2850i=10%1、72602、55003、2850終值和15610（P/F，MIRR,3)=100000/15610=0.641MIRR=16%;IRR=21%更保守，未被廣泛應(yīng)用2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較初始投資額不同時，才會產(chǎn)生矛盾發(fā)生矛盾時，選擇NPV大的PI是相對數(shù)指標(biāo)，而NPV是絕對數(shù)指標(biāo)，能增加股東財富舉例：A：投入1000元，投資小，見效快、周轉(zhuǎn)快B：投入10億元，投資大、見效慢、周轉(zhuǎn)慢最終決策一、資金無限額時，選擇NPV最大的項目；資金有限額時，進(jìn)行組合投資，選擇NPV最大的組合二、其他指標(biāo)輔助、佐證回收期、平均利潤率進(jìn)行初步篩選（大量項目決策，NPV難計算）內(nèi)部收益率考查項目本身收益，PI考查項目投入回收效率大型跨國公司運用投資決策方法的調(diào)查首選方法（％）輔助方法（％）投資回收期5.037.6平均利潤率10.714.6凈現(xiàn)值16.530.0內(nèi)部收益率65.314.6其他方法2.53.2

合計100100CFODecisionToolsSurveyDataonCFOUseofInvestmentEvaluationTechniquesSOURCE:GrahamandHarvey,“TheTheoryandPracticeofFinance:EvidencefromtheField,”JournalofFinancialEconomics61(2001),pp.187-243.單項選擇題1.項目投資決策中，完整的項目計算期是指（）。

A.建設(shè)期B.生產(chǎn)經(jīng)營期

C.建設(shè)期+達(dá)產(chǎn)期D.建設(shè)期+運營期2,某企業(yè)投資方案甲的年銷售收入為180萬元，年銷售成本和費用為120萬元，其中折舊為20萬元，所得稅率為25%，則該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為（）。

A.42萬元B.65萬元C.60萬元D.48萬元單項選擇題1、在不考慮所得稅的情況下，以“利潤十折舊”估計經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，“利潤”是指（）。

A.利潤總額B.凈利潤C(jī).營業(yè)利潤D.息稅前利潤2、某投資方案，當(dāng)折現(xiàn)率為12%時，其凈現(xiàn)值為38萬元，當(dāng)折現(xiàn)率為14%時，其凈現(xiàn)值為-22萬元。該方案的內(nèi)部收益率（）。

A.大于14%B.小于12%C.介于12%與14%之間D.無法確定多選題.下列投資決策評價指標(biāo)中，其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是（）。

A.凈現(xiàn)值率B.投資回收期

C.內(nèi)部收益率D.投資收益率判斷題1、.在計算投資項目的現(xiàn)金流量時，經(jīng)營期與固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限相同。（）

2、.在投資項目決策中，只要投資方案的投資收益率大于零，該方案就是可行方案。（）

3、.凈現(xiàn)值小于零，則獲利指數(shù)也小于零。（）

綜合練習(xí)某項目固定資產(chǎn)投資100，000元，預(yù)計使用5年，凈殘值4000元，流動資產(chǎn)投資20000元，估計每年的營業(yè)現(xiàn)金收入80000元，付現(xiàn)成本50000元，投資者要求的最低投資收益率為10%。所得稅率為25%，要求分別用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率分析該項投資的可行性。已知：（P/A，10%，5）=3.791,(P/A,12%,5)=3.605,(P/A,15%,5)=3.352(P/F,10%,5)=0.621,(P/F,12%,5)=0.567,(P/F,15%,5)=0.497答案一、預(yù)測現(xiàn)金流1~5年的折舊額=（100000-4000）/5=192001~5年稅前利潤=80000-50000-19200=108001~5年凈利潤=10800*（1-25%）=81001~5年營業(yè)現(xiàn)金流量=8100+19200=27300NCF0=-120000，NCF1-4=27300，NCF5=27300+24000=51300二、凈現(xiàn)值=27300*（P/A,10%,5）+24000*(P/F,10%,5)-120000=118398.3-120000=—1601.7三、因為凈現(xiàn)值小于0，所以方案不可行。B公司是一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經(jīng)營戰(zhàn)略分析會上，多數(shù)管理人員認(rèn)為，現(xiàn)有設(shè)備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準(zhǔn)備配置新設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推定結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)新一代電子產(chǎn)品。（1）公司配置新設(shè)備后，預(yù)計每年營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬元，預(yù)計每年的相關(guān)費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務(wù)費用為零。市場上該設(shè)備的購買價（即非含稅價格，按現(xiàn)行增值稅法規(guī)定，增值稅進(jìn)項稅額不計入固定資產(chǎn)原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊年限為5年，預(yù)計凈殘值為零。新設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)時需要追加流動資金投資2000萬元。綜合題（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%；擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。（3）假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為9%，部分時間價值系數(shù)如下表所示。

N12345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）0.91741.75912.53133.23973.8897要求：根據(jù)上述資料，計算建設(shè)期凈現(xiàn)金流量（NCF0），運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF1～4和NCF5）及該項目的凈現(xiàn)值并進(jìn)行項目投資決策。解：一、資本成本=9%二、現(xiàn)金流量NCF0=-4000-2000=-6000（萬元）NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（萬元）NCF5=1325+2000=3325（萬元）三、該項目凈現(xiàn)值=-6000+1325×（P/A，9%，4）+3325×（P/F，9%，5）-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（萬元）四、該項目凈現(xiàn)值453.52萬元>0，所以該項目是可行的。凈現(xiàn)值法有何優(yōu)缺點？答：1、凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，因此，凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更為完善2、它與企業(yè)價值最大化目標(biāo)一致。（增量、折現(xiàn)率包括風(fēng)險因素）3、但是，在凈現(xiàn)值法下，折現(xiàn)率的確定是一個復(fù)雜的問題，折現(xiàn)率的高低影響投資項目凈現(xiàn)值的大小。4、凈現(xiàn)值法只能說明投資項目的報酬率高于或低于預(yù)定的報酬率，而不能確定投資項目本身的收益率，而且凈現(xiàn)值本身是一個絕對數(shù)