第十三章股利決策

第十三章股利決策一、股利政策的基本理論股利分配政策是公司管理當(dāng)局對(duì)公司股利分配的有關(guān)事項(xiàng)，如公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利及股利發(fā)放的資金籌集等所采取的方針和策略。（一）股利無(wú)關(guān)論股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，公司股利分配政策不會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。（二）股利相關(guān)論股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配政策會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。1、“一鳥在手”論這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，股票投資者更傾向于前者。這樣，公司股利分配政策必然對(duì)其股票價(jià)格產(chǎn)生影響。2、信息傳播論信息傳播論認(rèn)為，股利分配實(shí)際上向投資者傳播了關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)、收益情況的信息，這一信息自然會(huì)反映在公司股票價(jià)格上。因此，公司股利分配政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。3、假設(shè)排除論認(rèn)為，MM理論的完全市場(chǎng)假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的。因此，MM理論在現(xiàn)實(shí)生活中是站不住腳的。二、股利政策的基本類型（一）剩余股利政策剩余股利政策是一種將股利分配與公司資本結(jié)構(gòu)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，強(qiáng)調(diào)投資優(yōu)先的股利政策。即在最佳資本結(jié)構(gòu)下，公司稅后凈利首先滿足投資的需求，若有剩余才用于分配股利。（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策這種股利政策以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤(rùn)分配的首要目標(biāo)，要求公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持每股股利額的相對(duì)穩(wěn)定或穩(wěn)中有升。只有當(dāng)公司未來(lái)利潤(rùn)的下降趨勢(shì)經(jīng)過努力仍不可逆轉(zhuǎn)的情況下，才減少每股股利的派放額。實(shí)施固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)勢(shì)：1、向市場(chǎng)傳遞良好的信息2、吸引投資者（三）固定股利率政策固定股利率政策是指公司預(yù)先確定一個(gè)固定的股利支付率，每年從稅后利潤(rùn)中按該固定的股利支付率核定發(fā)放股利的數(shù)額。由于公司每年凈利潤(rùn)的變化，實(shí)施該政策將導(dǎo)致公司每股股利額的頻繁變化。這樣，可能傳遞給投資者公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，因此，很少企業(yè)采用。（四）低正常股利加額外股利政策這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折衷的股利政策。這種股利政策每期支付穩(wěn)定的較低正常股利額，當(dāng)公司盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，增強(qiáng)股東的投資信心，又為利潤(rùn)和資金需求浮動(dòng)范圍較大的公司提供了一定的靈活性，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合，因而為許多公司所采用。三、股利分配政策的影響因素（一）法律因素為了保護(hù)有關(guān)各方的利益，各國(guó)法律如《公司法》、《證券法》等對(duì)公司的利益分配順序、資本保全、企業(yè)積累等方面都有所規(guī)范。（二）債務(wù)契約因素公司在借入長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)，債權(quán)人為了防止公司過多發(fā)放股利，影響其償債能力，而在債務(wù)合同中對(duì)公司現(xiàn)金股利的發(fā)放做出一定的限制。公司的股利分配政策必須滿足上述契約的約束。（三）公司自身因素1、現(xiàn)金流量2、舉債能力3、投資機(jī)會(huì)4、資本成本（四）股東因素影響公司股利政策的股東傾向主要包括以下幾種：1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)2.擔(dān)心控制權(quán)的稀釋3.規(guī)避所得稅四、股利支付的形式（一）現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是股份公司以貨幣資金的形式發(fā)放股利。這種股利支付形式能滿足大多數(shù)投資者希望得到一定數(shù)量的現(xiàn)金作為投資收益的愿望。但這種分配方式會(huì)大量增加公司的現(xiàn)金流出，給公司帶來(lái)一定的支付壓力。（二）股票股利股票股利是公司以增發(fā)股票的形式支付股東股利,又稱“紅送股”。發(fā)放股票股利不會(huì)對(duì)股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會(huì)使股東權(quán)益的構(gòu)成發(fā)生變化。另外，發(fā)放股票股利增加了公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，將導(dǎo)致每股普通股所擁有的凈資產(chǎn)下降，因此，會(huì)引起股票價(jià)格相應(yīng)下跌。發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以給股東以從公司取得了投資回報(bào)的感受。另外，發(fā)放股票股利可以降低公司股票市價(jià)，增強(qiáng)其流動(dòng)性。（三）實(shí)物股利實(shí)物股利是指公司以現(xiàn)金以外的實(shí)物資產(chǎn)支付股利。實(shí)物股利存在明顯的局限性：1.不容易為廣大股東所接受；2.以實(shí)物支付股利，投資者會(huì)普遍認(rèn)為公司財(cái)務(wù)狀況不好，變現(xiàn)能力下降，從而對(duì)公司發(fā)展失去信心，由此，可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格大跌。實(shí)物股利方式一般情況下不采用。（四）負(fù)債股利負(fù)債股利是指公司以負(fù)債形式發(fā)放股利，通常是以應(yīng)付票據(jù)或公司債券抵付股利。這種股利支付方式雖然可以暫時(shí)緩解公司資金不足的矛盾，但一般不受股東的歡迎，甚至可能引起投資者的恐慌，導(dǎo)致股票價(jià)格大跌。另外，由于應(yīng)付票據(jù)和公司債券都是帶息的，會(huì)給公司帶來(lái)較大的利息支付壓力。五、股票回購(gòu)與股票分割

（一）股票回購(gòu)西方一些國(guó)家允許企業(yè)將發(fā)行在外的普通股用現(xiàn)金購(gòu)回，這就是股票回購(gòu)。股票回購(gòu)可以在二級(jí)市場(chǎng)公開進(jìn)行，也可以與部分投資者協(xié)商后從他們手中直接購(gòu)回。股票回購(gòu)可以給股份公司帶來(lái)以下利益：（1）當(dāng)公司偶然有多余現(xiàn)金想分配，但又不希望改變公司的現(xiàn)金股利分配政策時(shí)，可以采用股票回購(gòu)的方式向股東分發(fā)這筆資金；（2）通過股票回購(gòu)可以減少公司流通在外的股票數(shù)量，使公司在不提高現(xiàn)金需求的前提下，提高未來(lái)的每股股利額；（3）股票回購(gòu)可以迅速改變公司資本結(jié)構(gòu)；（4）通過股票回購(gòu)告知市場(chǎng)公司股票的價(jià)格被低估了；同時(shí)，也向市場(chǎng)顯示了公司財(cái)務(wù)狀況良好，有大量的現(xiàn)金盈余。股票回購(gòu)也會(huì)對(duì)股份公司產(chǎn)生一些不利影響：（1）公司利用大量現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)可能向市場(chǎng)傳遞公司缺乏良好投資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)力的信息；（2）股票回購(gòu)是一種減資行為，要受到很多約束，不易操作。（二）股票分割股票分割又稱拆股，是指股份公司按一定比例以一股以上的新股交換一股流通在外的舊股的行為。股票分割對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價(jià)值、股東權(quán)益各項(xiàng)目的構(gòu)成均不產(chǎn)生影響，只是使公司發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股股票代表的凈資產(chǎn)降低。

股票分割與發(fā)放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股