第4章 國際儲(chǔ)備

第四章國際儲(chǔ)備第一節(jié)國際儲(chǔ)備概述第二節(jié)國際儲(chǔ)備總量管理第三節(jié)國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理第四節(jié)我國的國際儲(chǔ)備第一節(jié)國際儲(chǔ)備概述一、國際儲(chǔ)備概念二、國際清償能力三、國際儲(chǔ)備多元化四、國際儲(chǔ)備的作用1、狹義定義：國際儲(chǔ)備：是由一國貨幣當(dāng)局持有的備用于彌補(bǔ)收支逆差，干預(yù)匯率的各種流動(dòng)性資產(chǎn)。2、廣義定義：凡一國官方可以動(dòng)用的備用于支付國際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定的流動(dòng)資產(chǎn)。即國際儲(chǔ)備不僅包括官方持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)，還包括一國官方可以利用的非官方持有的其他儲(chǔ)備資產(chǎn)。具體包括：1）黃金儲(chǔ)備2）外匯儲(chǔ)備3）在IMF的儲(chǔ)備頭寸4）SDR3、國際清償能力：是一國為本國國際收支赤字融通資金的能力。它包括自有的儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備和誘導(dǎo)儲(chǔ)備。4、國際儲(chǔ)備與國際清償能力的聯(lián)系相同點(diǎn)：都是一國對外支付能力及金融實(shí)力的標(biāo)志。不同點(diǎn)：1）在含義上的不同；2）在數(shù)量上的不同。L1L2L35、國際儲(chǔ)備的特征：1）可得性2）流動(dòng)性3）普遍接受性。6、國際儲(chǔ)備的作用：1）調(diào)節(jié)國際收支。2）維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定：當(dāng)外匯下跌，本幣上升時(shí)就拋本幣購?fù)鈳?，以穩(wěn)定匯率。3）保證本國的國際信譽(yù)：儲(chǔ)備充足，還本付息有保證。4）增強(qiáng)國際競爭能力：儲(chǔ)備充足，可以高估或低估本幣。本幣高估可以使同一貨幣量購買更多的外國商品或清償更多的外債；本幣低估可以提高本國高品的競爭能力。5）增強(qiáng)本國貨幣的信譽(yù)。

》》返回7、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成：1）黃金儲(chǔ)備：由一國官方持有的貨幣性黃金2）外匯儲(chǔ)備：又稱儲(chǔ)備資產(chǎn)，是由一國官方掌握的國外可兌換貨幣的存款和其他可變現(xiàn)的金融資產(chǎn)3）在IMF的儲(chǔ)備頭寸：會(huì)員國向IMF認(rèn)繳份額25%的外匯部分，可自由提取使用4）SDR：是IMF無償分配給會(huì)員國的一種資產(chǎn)使用的權(quán)力，只能用來彌補(bǔ)國際收支逆差。5）借入儲(chǔ)備?！贰贩祷?、國際儲(chǔ)備的來源1）經(jīng)常項(xiàng)目的順差：2）資本項(xiàng)目的順差：3）中央銀行在國內(nèi)收購黃金：4）中央銀行對本幣升值的干預(yù)：5）在IMF的頭寸：6）SDR：7）國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值：9、當(dāng)代國際儲(chǔ)備的特點(diǎn)：1）黃金儲(chǔ)備地位的不斷下降2）外匯上升為主要的國際儲(chǔ)備3）儲(chǔ)備貨幣多元化4）SDR成為國際貨幣10、國際儲(chǔ)備多元化的原因：1）儲(chǔ)備貨幣職能的矛盾2）西方各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消長3）固定匯率的垮臺(tái)4）IMF創(chuàng)設(shè)了一攬子貨幣》》返回

11、國際儲(chǔ)備多元化的有利影響1）擺脫了對美元的過份依賴2）有利于防范匯率風(fēng)險(xiǎn)3）促進(jìn)了各國貨幣政策的協(xié)調(diào)4）有利于擺脫國際貨幣的兩難困難12、國際儲(chǔ)備多元化的不利影響1）加劇了外匯市場的動(dòng)蕩2）影響一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展3）不利于貫徹本國經(jīng)濟(jì)政策4）增加了外匯管理的難度5）加深了國際貨幣制度的不穩(wěn)定性6）加劇了世界性的通貨膨脹》》返回第二節(jié)國際儲(chǔ)備總量管理一、適度國際儲(chǔ)備量的確定二、影響國際儲(chǔ)備需求的主要因素三、國際儲(chǔ)備總量管理手段1、確定適度國際儲(chǔ)備量的意義1）有利于保持國際收支平衡。2）有利于維護(hù)國家對外清償能力。國際儲(chǔ)備是一國國際清償能力的直接體現(xiàn)。3）有利于維持本幣幣值的穩(wěn)定。4）有利于促進(jìn)一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展：過少，不能平衡逆差，也不能滿足國內(nèi)進(jìn)口需要，影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；過多，則造成外匯資金的閑置與積壓，還會(huì)增加國內(nèi)的貨幣投放，給本國貨幣流通和物價(jià)帶來不利影響，不利于國民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。5）有利于獲取外匯收益：可用外匯進(jìn)行投資，來獲取收益。》》返回

2、影響國際儲(chǔ)備水平的因素

1）對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

⑴對外貿(mào)易狀況。若外貿(mào)依存度越大，對外開放的程度就越高，國際技術(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的規(guī)模越大，外貿(mào)規(guī)模就越大，對國際儲(chǔ)備的需求就越多。若貿(mào)易條件處于不利地位，出口經(jīng)銷情況不佳，則需要較多的國際儲(chǔ)備。若出口商品的競爭能力越強(qiáng)，占有的市場份額越大，出口的對象越多，貿(mào)易收入越多和越穩(wěn)定，所需的國際儲(chǔ)備就越少。⑵外債規(guī)模：一國所欠外債越多，還本付息期限越近，所需儲(chǔ)備就越多。⑶國際收支流量：流量越大，發(fā)生差額后的赤字也就越大，需要的儲(chǔ)備就越多。⑷國際收支地位：順差國，儲(chǔ)備量可以適當(dāng)降低，逆差國，儲(chǔ)備量則應(yīng)適當(dāng)提高。⑸國際融資能力。2）本國政策取向⑴外匯與外貿(mào)管制程度：在實(shí)行較為嚴(yán)格的外匯與外貿(mào)管制條件下，匯率，進(jìn)口用匯，資本流動(dòng)及進(jìn)口配額均受到管制，進(jìn)口支付能力受到控制，可以保持較少的儲(chǔ)備。⑵匯率制度：在浮動(dòng)匯率制下，匯率隨外匯市場供求而浮動(dòng)，從而減少國際收支的失衡的程度。同時(shí)各國也不負(fù)有用儲(chǔ)備維持固定匯率的義務(wù)。故浮動(dòng)匯率制比固定匯率制所需的儲(chǔ)備少?！贰贩祷?/p>

⑶外匯政策：一國的貨幣要具有一定的地位并且實(shí)行穩(wěn)定匯率的外匯政策，就必須保持足夠的儲(chǔ)備；若一國當(dāng)局愿意經(jīng)常變動(dòng)匯率，實(shí)行政策措施解決國際收支失衡，所需的儲(chǔ)備就越少。

⑷政策選擇偏好：一國政府偏好立即解決收支逆差，只好動(dòng)用儲(chǔ)備，所需儲(chǔ)備就多。3)國際合作程度。如果各國在經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域里的協(xié)作和合作較好，各有關(guān)國家聯(lián)合干預(yù)，協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)、金融事務(wù)，則無論是國際收支問題還是外匯匯率問題，都比較容易解決，所需儲(chǔ)備少一些。4）貨幣的地位。一國貨幣若為自由兌換貨幣，則可作為別國的儲(chǔ)備貨幣；該國可以通過增加本國貨幣的對外負(fù)債來彌補(bǔ)逆差。因而無需太多的儲(chǔ)備。而作為非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國，則需保持較多的外匯儲(chǔ)備。》》返回5）儲(chǔ)備的持有利益與機(jī)會(huì)成本。當(dāng)一國的國際收支出現(xiàn)嚴(yán)重虧損性失衡時(shí)，往往要采用財(cái)政政策、貨幣政策、外匯管制等手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，而這種調(diào)節(jié)往往又會(huì)引起經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，帶來損失。因此，避免這種調(diào)節(jié)的損失可稱為國際儲(chǔ)備的持有利益。這種持有利益越大，所需的儲(chǔ)備也就越多。同時(shí)持有這種儲(chǔ)備，就必然要犧牲目前的消費(fèi)和投資。國際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本等于用于國內(nèi)外投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的收益率。超過需求的儲(chǔ)備意味收益的減少和機(jī)會(huì)成本的增加。

6）宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模。國民生產(chǎn)總值越大，固定資產(chǎn)投資越多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，國際儲(chǔ)備水平就相應(yīng)地高一些。反之，就需要的少一些。3、適度國際儲(chǔ)備水平。1）儲(chǔ)備需求目標(biāo)區(qū)：理論上的四種儲(chǔ)備量：由國際儲(chǔ)備的波動(dòng)性而分成。0ABCD儲(chǔ)備量⑴最低儲(chǔ)備量O：當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時(shí)，若完全采用調(diào)節(jié)政策或國外融資政策，則儲(chǔ)備的持用額為零。⑵最高儲(chǔ)備量為D：當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差而匯率下跌，本幣大幅貶值時(shí)，放棄調(diào)節(jié)措施和國外融資政策，全部使用國際儲(chǔ)備來調(diào)節(jié)國際收支和維持匯率穩(wěn)定時(shí)所需的儲(chǔ)備量。⑶經(jīng)常儲(chǔ)備量A：這是保證一國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所需的儲(chǔ)備量。⑷保險(xiǎn)儲(chǔ)備量C：這是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快時(shí)可能出現(xiàn)的對外支付所需的儲(chǔ)備量。2）儲(chǔ)備需求的目標(biāo)區(qū)：在上圖中，要把持有儲(chǔ)備隨時(shí)調(diào)整到適度儲(chǔ)備B是不可能的。理想的選擇是保持國際儲(chǔ)備圍繞B小范圍波動(dòng)，可行的選擇是使儲(chǔ)備不超出A與C組成的區(qū)間，這就是合理的儲(chǔ)備需求目標(biāo)區(qū)?！贰贩祷?/p>

目標(biāo)區(qū)的上限是保險(xiǎn)儲(chǔ)備量C，這一點(diǎn)的儲(chǔ)備既能滿足收支逆差時(shí)的對外支付，又能保證經(jīng)濟(jì)增長所需資源的投入且又不會(huì)引起通貨膨脹。

目標(biāo)區(qū)的下限是經(jīng)常儲(chǔ)備量A，能保證一國最低進(jìn)出口貿(mào)易的支付。

上限表明了一國擁有的現(xiàn)實(shí)國際清償能力，下限構(gòu)成了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界點(diǎn)。只要儲(chǔ)備的持有額在這個(gè)目標(biāo)區(qū)內(nèi)，為儲(chǔ)備需求具有適度性。》》返回3，儲(chǔ)備需求適度水平的常用標(biāo)準(zhǔn)：1）特里芬法則：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬認(rèn)為，國際儲(chǔ)備R與進(jìn)口額M的比例，反映了國際儲(chǔ)備與外貿(mào)規(guī)模的關(guān)系并可在國際間對持有儲(chǔ)備的適度性進(jìn)行比較。他對60多個(gè)國家的國際儲(chǔ)備與進(jìn)口比率的實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論：

R/M=40%為適度；R/M<30%則應(yīng)采取調(diào)整措施；R/M=20%為最低限。一般按全年儲(chǔ)備對進(jìn)口額的比例計(jì)算，約為25%左右，即滿足三個(gè)月的進(jìn)口需求為宜。特里芬法則簡單易行，自60年代以來沿用至今，IMF也將R/M比例作為測算儲(chǔ)備水平的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)并定期公布各國在這方面的比例以供分析比較?！贰贩祷氐谌?jié)國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一、結(jié)構(gòu)管理的含義與原則二、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化1、國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的含義國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地分布儲(chǔ)備資產(chǎn)、而使黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、SDR和在IMF的儲(chǔ)備頭寸四種形式的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的持有量之間保的適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。2、國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則：1）流動(dòng)性：指儲(chǔ)備資產(chǎn)可以隨時(shí)動(dòng)用，以滿足隨時(shí)發(fā)生的國際支付需要。國際儲(chǔ)備的流動(dòng)性差，則難以滿足外貿(mào)支付和按期清償國際債務(wù)的需要，也會(huì)使一國的國際信譽(yù)下降。2）安全性：指國際儲(chǔ)備的保值及不受損失。對于外匯儲(chǔ)備而言，堅(jiān)持安全性原則，要做到：第一，要及時(shí)監(jiān)測和準(zhǔn)確判斷各種貨幣走勢，不斷協(xié)調(diào)幣種。盡量保持幣值堅(jiān)挺或匯率穩(wěn)定的貨幣，減少貶值風(fēng)險(xiǎn)。第二，要正確選擇將外匯儲(chǔ)備的資金存放于哪些國家的哪幾家大銀行，以及投資于哪些國家的哪些金融資產(chǎn)。第三，要根據(jù)各主要貨幣的地位、匯率的相對穩(wěn)定性和利率水平制定一定時(shí)期的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)計(jì)劃，并在實(shí)施中根據(jù)變化了的情況進(jìn)行調(diào)整。3）收益性：是指通過各種形式的投資活動(dòng)來取得收益。堅(jiān)持收益性的原則要充分考慮到流動(dòng)性需要，做好近期和中期安排。在現(xiàn)實(shí)生活中三性是相互矛盾的，要注意協(xié)調(diào)三者之間的關(guān)系，處理三者的矛盾。由于國際儲(chǔ)備的基本功能是彌補(bǔ)國際收支逆差，用于隨時(shí)支付，因此，流動(dòng)性是首要的原則。3、外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)及優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)是指各種幣別的外匯在外匯儲(chǔ)備中的比例。儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于匯率和利率的變動(dòng)。一般情況下：硬幣的利率較低，軟幣的利率較高。合理地權(quán)衡匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率收益間的關(guān)系，才會(huì)為盈利創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

一般地講，幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化要考慮以下因素：

第一，外貿(mào)結(jié)構(gòu)：儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)滿足外貿(mào)結(jié)構(gòu)所需幣種及數(shù)量可以減少貨幣兌換環(huán)節(jié)，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，使外匯具有充分的流動(dòng)性。

第二，對外投資和償還外債的需要。國內(nèi)的投資環(huán)境，決定了對外投資的數(shù)量和幣種；國內(nèi)融資渠道和債務(wù)負(fù)擔(dān)的考慮，又決定了償債本息的數(shù)量和幣別。外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，必須滿足這方面的要求。

第三，外國投資企業(yè)獎(jiǎng)金和收益的匯出。第四，匯率與利率走勢：一般地講，要增加有升值趨勢的硬幣及匯率波動(dòng)幅度小的貨幣比重，以減少貶值風(fēng)險(xiǎn)。對利率水平較高的國家，則可以動(dòng)用該國外匯儲(chǔ)備對該國進(jìn)行外匯投資，以獲取較大的收益。

第五，匯率政策及干預(yù)市場的需要。即使是一些儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國能用本國貨幣支付逆差，也必須保持多種貨幣作為儲(chǔ)備。

第六，貨幣發(fā)行國及國際金融市場的狀況。一般地，貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況良好，其匯率走勢就趨于上揚(yáng)；國際金融市場的利率變動(dòng)對貨幣發(fā)行國的影響較小，該國的幣值就趨于穩(wěn)定。在這種情況下，明智的選擇是增加該種外匯的持有量。4、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化：是指外幣現(xiàn)金、外幣存款、外幣短期證券和外匯長期證券等資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的相互地位。

為使外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用兼顧流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求，一般將外匯儲(chǔ)備根據(jù)不同的變現(xiàn)能力，分及進(jìn)行管理，并確定各等級的合理比例：1）一級儲(chǔ)備：主要用于經(jīng)?；蚺R時(shí)性對外支付的外匯儲(chǔ)備。這部分外匯儲(chǔ)備必須保持高度的流動(dòng)性，隨時(shí)可以變現(xiàn)。如：活期存款、短期存款、短期債券、商業(yè)票據(jù)等。一級儲(chǔ)備的盈利性較低，但風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性大，必須占有一定的比例，以滿足隨時(shí)可能發(fā)生的支付需要。

2）二級儲(chǔ)備：主要是作為補(bǔ)充性的流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)付臨時(shí)性、突發(fā)性等不時(shí)之需時(shí)對外支付的保證。二級儲(chǔ)備的管理以盈利性為主，兼顧適度的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。可投資于中期國庫券、債券等金融資產(chǎn)上。3）高級儲(chǔ)備：主要用于長期投資的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)、包括各種形式具有高收益的長期有價(jià)證券。高級儲(chǔ)備的流動(dòng)性差，但收益性高，可以彌補(bǔ)一級儲(chǔ)備的不足。

例：英格蘭銀行對美元儲(chǔ)備管理很典型；許多國家的決策與其相似，其做法是：⑴流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備：短期票據(jù)，平均期限三個(gè)月，主要是美國3個(gè)月的短期國庫券。⑵二級流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備：美國政府和機(jī)構(gòu)的中期國庫券，平均期限為2到5年。⑶高收益但變現(xiàn)能力差的儲(chǔ)備資產(chǎn)：美長期公債和其他信譽(yù)良好的債券。主要是A級和AA級的歐洲債券，平均期限為4到10年。第四節(jié)我國的國際儲(chǔ)備的管理一、我國國際儲(chǔ)備的特點(diǎn)二、我國國際儲(chǔ)備總量的確定三、我國國際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理1、我國國際儲(chǔ)備的特點(diǎn)：自1980年我國正式恢復(fù)在IMF和世界銀行的合法席位以后，我國的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)同樣是由黃金、外匯、SDR和在IMF的儲(chǔ)備頭寸四個(gè)部分構(gòu)成，但由于我國在IMF中所占的份額較低，SDR和儲(chǔ)備頭寸的數(shù)額十分有限，僅占我國國際儲(chǔ)備總額的極小比例，所以我們主要討論黃金和外匯儲(chǔ)備。二者有以下特點(diǎn)：第一，我國一直實(shí)行穩(wěn)定性的黃金儲(chǔ)備政策。從1981以后，我國的黃金儲(chǔ)備一直維持在1267盎司的水平上。第二，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了迅猛增長。第三，過去我國公布的外匯儲(chǔ)備額包括兩個(gè)組成部分，即國家外匯庫存和中央銀行外匯庫存。第四，中國銀行實(shí)際擔(dān)負(fù)著外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理職能，協(xié)助中央銀行共同管理國家的外匯儲(chǔ)備。在1993年以后，我國外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)和管理方法發(fā)生了重大變革。中國銀行的外匯結(jié)存不再列入國家外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)范圍。國家外匯儲(chǔ)備只包括國家外匯庫存。2，我國國際儲(chǔ)備總量的確定：目前世界各國仍然廣泛使用以3個(gè)月進(jìn)口額來作為確定適度國際儲(chǔ)備量的標(biāo)準(zhǔn)。對此，我國在確定儲(chǔ)備總量時(shí)可以借鑒參考，但不能機(jī)械地照搬，還要考慮我國的特殊情況，但就具體情況來看，我國的國際儲(chǔ)備量應(yīng)在此基礎(chǔ)上是偏高還是偏低意見不統(tǒng)一，目前有兩種意見：一種意見是認(rèn)為我國的國際儲(chǔ)備量應(yīng)偏低，其理由是：第一，利用外資是我國一項(xiàng)不可動(dòng)搖的基本國策。在借用外資的同時(shí)增加外匯儲(chǔ)備，等主動(dòng)高價(jià)借入，低價(jià)借出。外匯儲(chǔ)備太多是與利用外資的方針相抵