第七章 互換合約

第七章互換合約2023/2/21，互換的起源與發(fā)展互換業(yè)務(wù)的起源是70年代發(fā)展起來的平行貸款和背靠背貸款；考慮兩家跨國公司，一家本部在英國，另一家在美國。這兩家公司分別在對(duì)方所在國擁有一家子公司，并且兩家子公司都需要融資。最直接的解決辦法是：兩家母公司分別向各自的子公司提供貸款。但是，外匯管制的存在可能使這種方式操作起來很困難，代價(jià)很高甚至完全不可能。70年代發(fā)展起來的另一種融資方式“平行貸款或背靠背貸款”解決了這個(gè)問題；一、金融互換的定義與特點(diǎn)7.1互換市場(chǎng)概述2023/2/2平行貸款與背靠背貸款的結(jié)構(gòu)

2023/2/2平行貸款與背靠背貸款的優(yōu)缺點(diǎn)

平行貸款和背靠背貸款具有相似的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流。二者的區(qū)別在于：背靠背貸款給予協(xié)議雙方在對(duì)方違約時(shí)的沖抵權(quán)，相當(dāng)于雙方的貸款提供交叉擔(dān)保。平行貸款則無此類權(quán)利，也不存在任何交叉擔(dān)保這種融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)在于避開了外匯管制的限制，不需要跨國界轉(zhuǎn)移資金。缺點(diǎn)是：

1、類似于“物物交換”，難以找到正好匹配的交易對(duì)手

2、雙方未必都能接受對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)2023/2/2

金融互換是２０世紀(jì)８０年代在平行貸款和背靠背貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的（詳見《金融工程學(xué)》格利茨著，唐旭譯）1981年IBM與世界銀行之間簽署的貨幣互換協(xié)議是世界上第一份貨幣互換協(xié)議；而由美國花旗銀行和大陸伊利諾斯公司安排的美元7年期債券固定利率與浮動(dòng)利率的互換也發(fā)生在1981年，屬首次利率互換。從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的823828.4億美元15年增長了近100倍?？梢哉f，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。2023/2/22，定義

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照約定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約?；蛘哒f，互換是指買賣雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)或其他資產(chǎn)的一種交易?；Q是一種按需定制的交易方式?？梢钥醋饕幌盗械倪h(yuǎn)期合約的組合，本質(zhì)上是一個(gè)遠(yuǎn)期合約。2023/2/23，特點(diǎn)（1）互換是一種建立在平等基礎(chǔ)之上的合約。（2）互換所載明的內(nèi)容是同類商品之間的交換，但同類商品必須有某些品質(zhì)方面的差別。（3）互換是以交易雙方互利為目的的。（4）互換交易具有極大的靈活性。（5）互換不在交易所交易，主要是通過銀行進(jìn)行場(chǎng)外交易。2023/2/2

4，互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性

首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易對(duì)手。其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約，因此，如果沒有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。第三，對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒有人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對(duì)方的信用。2023/2/25、互換的信用風(fēng)險(xiǎn)

由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。將互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來是十分重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避。2023/2/2二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理

１，互換產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)

比較優(yōu)勢(shì)理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。2023/2/2２，互換的條件

李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。2023/2/2三、金融互換的功能

（1）降低融資成本或提高資產(chǎn)收益。（2）規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。（4）進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。當(dāng)要改變資產(chǎn)或負(fù)債類型的組合，以配合投資組合管理或?qū)实奈磥韯?dòng)向進(jìn)行鎖定時(shí)，可以利用互換交易進(jìn)行調(diào)整，而無需賣出資產(chǎn)或償還債務(wù)。2023/2/27.2金融互換的種類

一、利率互換１，定義利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。

注意：本金并不交換，其結(jié)果是改變了資產(chǎn)或負(fù)債的利率。2023/2/2２，利率互換合約的內(nèi)容（１）由雙方簽訂一份協(xié)議；（２）根據(jù)協(xié)議雙方各向?qū)Ψ蕉ㄆ谥Ц独?，并預(yù)先確定付息日期；（３）付息金額由相同名義本金確定，以同種貨幣支付利息；（４）互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；（５）另一方是浮動(dòng)利率支付者，浮動(dòng)利率參照互換期內(nèi)某種特定的市場(chǎng)利率加以確定，雙方互換利息，不涉及本金的互換。2023/2/2從結(jié)構(gòu)上來說，利率互換可以當(dāng)作一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議，但是二者不完全相同。主要差異是：1、在FRA系列中，每份FRA的協(xié)議利率通常彼此不同，它們分別為相應(yīng)期限的遠(yuǎn)期利率。但是，在標(biāo)準(zhǔn)的利率互換中，固定利率通常是不變的2、FRA的結(jié)算額是在名義貸款開始的時(shí)候支付，等于利息差在期初的現(xiàn)值。然而，在利率互換中，利息差是在相應(yīng)利息期的期末支付，因此，交割額不需要經(jīng)過貼現(xiàn)。

2023/2/2３，利率互換的原因

雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換利用了交易雙方在融資成本上的比較優(yōu)勢(shì)，常常是由降低融資成本的愿望所推動(dòng)。交易一方具有相對(duì)便宜的固定利率融資成本，但是希望籌措浮動(dòng)利率資金；另一方具有相對(duì)便宜的浮動(dòng)利率融資成本，但是希望籌措固定利率資金。通過利率互換，雙方可以發(fā)揮各自的融資成本優(yōu)勢(shì)。之所以存在融資成本比較優(yōu)勢(shì)，是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)存在著各種各樣的瑕疵，他們可能來自監(jiān)管、交易成本或者投資者的偏好等方面2023/2/2

當(dāng)然也不排除：１）對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)；２）在互換市場(chǎng)上投機(jī)，以從固定／浮動(dòng)利率交易中獲利；３）使一些市場(chǎng)參與者進(jìn)入市場(chǎng)，而在正常情況下，他們會(huì)因信用等級(jí)等原因而不能進(jìn)入市場(chǎng)。2023/2/24，利率互換的運(yùn)行過程假設(shè)A、B兩公司都想借入期限為5年的1000萬美元。各自在銀行的信用評(píng)級(jí)和銀行提供給兩公司的貸款條件如表7-1所示：表7-1A、B兩公司的融資成本相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)

信用評(píng)級(jí)固定利率浮定利率

A公司AAA10.0%6個(gè)月期LIBOR+0.3%B公司BBB11.2%6個(gè)月期LIBOR+1.0%借款成本差額1.2%0.7%

例7.12023/2/2A公司

B公司

放款人

放款人

LIBOR

9.95%

LIBOR+1.0%

10%

圖7.1利率互換示意圖

2023/2/2A公司

B公司

放款人

放款人

LIBOR

9.9%

１0%

金融中介

LIBOR+1.0%

10.0%

LIBOR

圖7.2通過中介的利率互換示意圖

５，金融中介的作用2023/2/2６，互換利息的支付

在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，所有的利率都以半年計(jì)復(fù)利報(bào)出的。因此互換協(xié)議的條款應(yīng)規(guī)定每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。假定在上圖中某一特殊支付日的6個(gè)月期LIBOR為12.00%，則A公司應(yīng)付給金融中介1000萬0.5（12.00%－9.90%）=10.5萬

而金融中介付給B公司

1000萬0.5（12.00%－10.00%）=10萬2023/2/2二，貨幣互換1，貨幣互換的定義

貨幣互換是將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。2023/2/22，與利率互換的差異

標(biāo)準(zhǔn)貨幣互換在結(jié)構(gòu)上與利率互換相仿，主要不同之處在于：1）互換雙方支付的款項(xiàng)的幣種不同；2）在協(xié)議開始和到期時(shí)，雙方常?；Q本金。且在簽訂互換協(xié)議的時(shí)候，用不同幣種表示的本金大致等價(jià)；3）互換雙方的利息支付可以是：均為固定利率；

均為浮動(dòng)利率；一個(gè)是固定利率，另一個(gè)是浮動(dòng)利率。2023/2/2

貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。貨幣互換交易的三個(gè)基本步驟：（１）本金的初期互換。（２）利息的互換。（３）到期日本金的再次互換。3，貨幣互換的原因與步驟2023/2/24，貨幣互換的運(yùn)行過程表7-2促成貨幣互換的借款成本

假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。公司A想借入5年期的1000萬英鎊借款，公司B想借入5年期的1500萬美元借款。市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表7-2所示。例7.2公司

美元英鎊

A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%借款成本差額2.0%0.4%2023/2/2圖7.3貨幣互換示意圖A公司

B公司

美元市場(chǎng)英鎊市場(chǎng)$

8.0%L10.8%L12.0%$8.0%2023/2/2A公司

B公司

美元市場(chǎng)英鎊市場(chǎng)

L10.6%$8.0%$8.0%金融中介

L12.0%$8.0%L11.0%圖7.4通過中介的貨幣互換示意圖2023/2/2三、其它互換

新的互換品種的三個(gè)發(fā)展方向：1、以新的基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的而產(chǎn)生的互換，如商品互換、股權(quán)互換等；2、已有的互換品種因條件（如期限、本金、利率、利息支付方式等）不斷變化而產(chǎn)生的新品種，如可延長或贖回互換增長型或減弱型或滑道型互換零息互換等；３、構(gòu)造新的互換品種。如信用違約互換、總收益互換、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期互換等。2023/2/21、交叉貨幣利率互換（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）。2、增長型互換（AccretingSwaps）、減少型互換（AmortizingSwaps）和滑道型互換（Roller－CoasterSwaps）。3、基點(diǎn)互換（BasisSwaps）。4、可延長互換（ExtendableSwaps）和可贖回互換。5、零息互換（Zero—CouponSwaps）。

2023/2/2

6、后期確定互換（Back—SetSwaps）

7、差額互換（DifferentialSwaps）8、遠(yuǎn)期互換（ForwardSwaps）

9、互換期權(quán)（Swaption）10、股票互換（EquitySwaps）

2023/2/2

大量衍生品都是短期工具，而利率互換和貨幣互換則往往是期限長于１年的長期工具。因此，其定價(jià)一定與金融市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期緊密地聯(lián)系在一起，而定價(jià)的方法仍是無套利均衡分析法，其中非常突出地體現(xiàn)了金融工程的組合分解技術(shù)。一般地，對(duì)互換的估值和定價(jià)，可采用以下兩個(gè)步驟：第一、把一個(gè)具體的互換合約轉(zhuǎn)換為一個(gè)債券組合或一個(gè)遠(yuǎn)期協(xié)議組合；第二、運(yùn)用已知的債券或遠(yuǎn)期合約的理論或定價(jià)原理對(duì)互換合約進(jìn)行定價(jià)。7.3互換的估值與定價(jià)2023/2/2一、利率互換的的估值與定價(jià)（一）運(yùn)用債券組合對(duì)利率互換協(xié)議進(jìn)行估值考慮一個(gè)2003年9月1日生效的三年期的利率互換，名義本金是1億美元。B公司同意支付給A公司年利率為5％的利息，同時(shí)A公司同意支付給B公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。

A公司

B公司

LIBOR5%2023/2/2表7－3利率互換中B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元）

日期LIBOR(5%)收到的浮動(dòng)利息支付的固定利息凈現(xiàn)金流2003.9.14.202004.3.14.80+2.10－2.50－0.402004.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65－2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.452023/2/2利率互換的分解

上述利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。這樣，利率互換可以分解成：

1.

B公司按6個(gè)月LIBOR的利率借給A公司1億美元。

2.

A公司按5%的年利率借給B公司1億美元。換個(gè)角度看，就是B公司向A公司購買了一份1億美元的浮動(dòng)利率（LIBOR）債券，同時(shí)向A公司出售了一份1億美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）債券。2023/2/2利率互換的估值若定義:互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。:互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。那么，對(duì)B公司而言，這個(gè)互換的價(jià)值就是：（7.1）2023/2/2為了說明公式（7.1）的運(yùn)用，定義：距第i次現(xiàn)金流交換的時(shí)間（）。L：利率互換合約中的名義本金額。：到期日為的LIBOR零息票利率：支付日支付的固定利息額。那么，固定利率債券的價(jià)值為2023/2/2根據(jù)公式（7.1），我們就可以得到互換的價(jià)值。接著考慮浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。根據(jù)浮動(dòng)利率債券的性質(zhì)，在緊接浮動(dòng)利率債券支付利息的那一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金L。假設(shè)利息下一支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為（這是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為。在我們的定義中，距下一次利息支付日還有的時(shí)間，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值應(yīng)該為：2023/2/2例7.3

假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6個(gè)月期的LIBOR，同時(shí)收取8％的年利率（半年計(jì)一次復(fù)利），名義本金為1億美元?；Q還有1.25年的期限。3個(gè)月、9個(gè)月和15個(gè)月的LIBOR（連續(xù)復(fù)利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個(gè)月LIBOR為10.2％（半年計(jì)一次復(fù)利）。在這個(gè)例子中萬，萬，因此2023/2/2

因此，利率互換的價(jià)值為：98.24－102.51＝－$427萬 利率互換中固定利率一般選擇使互換初始價(jià)值為0的那個(gè)利率，在利率互換的有效期內(nèi)，它的價(jià)值有可能是負(fù)的，也有可能是正的。這和遠(yuǎn)期合約十分相似，因此利率互換也可以看成遠(yuǎn)期合約的組合。2023/2/2（二）運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議對(duì)利率互換進(jìn)行估值

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是這樣一筆合約，合約里事先確定將來某一時(shí)間一筆借款的利率。不過在FRA執(zhí)行的時(shí)候，支付的只是市場(chǎng)利率與合約協(xié)定利率的利差。所以利率互換可以看作是一系列用固定利率交換浮動(dòng)利率的FRA的組合。只要知道利率的期限結(jié)構(gòu)，我們就可以計(jì)算出每個(gè)FRA對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)期利率和FRA的價(jià)值，從而可以利用FRA給利率互換定價(jià)或估值。具體步驟如下：1.計(jì)算遠(yuǎn)期利率。2.確定現(xiàn)金流。3.將現(xiàn)金流貼現(xiàn)。2023/2/2例7.4我們?cè)倏蠢?.3中的情形。3個(gè)月后要交換的現(xiàn)金流是已知的，金融機(jī)構(gòu)是用10.2％的年利率換入8％年利率。所以這筆交換對(duì)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值是：為了計(jì)算9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值，我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開始3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。根據(jù)遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式3個(gè)月到9個(gè)月的遠(yuǎn)期利率為:2023/2/2

10.75％的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為：

所以，9個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為：同樣，為了計(jì)算15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值，我們必須先計(jì)算從現(xiàn)在開始9個(gè)月到15個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。2023/2/2

11.75％的連續(xù)復(fù)利對(duì)應(yīng)的每半年計(jì)一次復(fù)利的利率為：所以，15個(gè)月后那筆現(xiàn)金流交換的價(jià)值為那么，作為遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合，這筆利率互換的價(jià)值為：-107-141-179=-427萬美元這個(gè)結(jié)果與運(yùn)用債券組合定出的利率互換價(jià)值一致。2023/2/2（一）運(yùn)用債券組合對(duì)貨幣互換協(xié)議進(jìn)行估值

在沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的條件下，貨幣互換一樣也可以分解成債券的組合，不過不是浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣債券和一份本幣債券的組合。假設(shè)A公司和B公司在2003年10月1日簽訂了一份5年期的貨幣互換協(xié)議。

二、貨幣互換的估值與定價(jià)2023/2/2

如下圖所示，合約規(guī)定A公司每年向B公司支付11％的英鎊利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分別是1500萬美元和1000萬英鎊。A公司的現(xiàn)金流如表6.4所示。A公司持有的互換頭寸可以看成是一份年利率為8％的美元債券多頭頭寸和一份年利率為11％的英鎊債券空頭頭寸的組合。

A公司

B公司11%的英鎊利息8%的美元利息2023/2/2

表7.4貨幣互換中A公司的現(xiàn)金流量表（百萬）

日期美元現(xiàn)金流英鎊現(xiàn)金流2003.10.1－15.00＋10.002004.10.1+1.20－1.102005.10.1+1.20－1.102006.10.1+1.20－1.102007.10.1+1.20－1.102008.10.1+16.20－11.102023/2/2其中BF是用外幣表示的從互換中分解出來的外幣債券的價(jià)值；BD是從互換中分解出來的本幣債券的價(jià)值；S0是即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）。

對(duì)付出本幣、收入外幣的那一方：如果我們定義為貨幣互換的價(jià)值，那么對(duì)收入本幣、付出外幣的那一方：2023/2/2例7.5

假設(shè)在美國和日本LIBOR利率的期限結(jié)構(gòu)是平的，在日本是4％而在美國是9％（都是連續(xù)復(fù)利），某一金融機(jī)構(gòu)在一筆貨幣互換中每年收入日元，利率為5％，同時(shí)付出美元，利率為8％。兩種貨幣的本金分別為1000萬美元和120000萬日元。這筆互換還有3年的期限，即期匯率為1美元＝110日元。2023/2/2

如果以美元為本幣，那么

貨幣互換的價(jià)值為：如果該金融機(jī)構(gòu)是支付日元收入美元，則貨幣互換對(duì)它的價(jià)值為－154.3百萬美元。2023/2/2（二）運(yùn)用遠(yuǎn)期組合對(duì)貨幣互換進(jìn)行估值

貨幣互換還可以分解成一系列遠(yuǎn)期合約的組合，貨幣互換中的每一次支付都可以用一筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的現(xiàn)金流來代替。因此只要能夠計(jì)算貨幣互換中分解出來的每筆遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的價(jià)值，就可以知道對(duì)應(yīng)的貨幣互換的價(jià)值。

2023/2/2例7.6

我們看例7.5，即期匯率為1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因?yàn)槊涝腿赵哪昀顬?％，根據(jù)