資本經(jīng)營(yíng)方式(東財(cái)?shù)谌嫘抻?

第7章資本經(jīng)營(yíng)方式7.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)7.3資本收縮經(jīng)營(yíng)7.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造1）企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)方式的類(lèi)型（1）資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)方式的種類(lèi)企業(yè)資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，亦稱(chēng)企業(yè)資本擴(kuò)張重組，是指企業(yè)在原實(shí)體的基礎(chǔ)上，通過(guò)合并、兼并、收購(gòu)等方式吸收了一些經(jīng)濟(jì)實(shí)體后進(jìn)行重組的行為。7.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造1）企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)方式的類(lèi)型（1）資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)方式的種類(lèi)①合并（consolidation)②兼并（merger）③收購(gòu)(acquisition)④接管或接收（takeover）⑤標(biāo)購(gòu)（tenderoff）兼并（merger）收購(gòu)（acquisition）并購(gòu)（M＆A）一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或多家公司，被吸收企業(yè)(被兼并公司)法人地位消失，吸收企業(yè)(兼并公司)存續(xù)。兼并經(jīng)常發(fā)生在實(shí)力比較懸殊的企業(yè)之間，兼并公司通常是優(yōu)勢(shì)企業(yè)。一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，目的是獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。合并（consolidation）兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)結(jié)合成一個(gè)新的企業(yè)，合并完成后，多個(gè)法人變成一個(gè)法人，前企業(yè)全部不存在。5

含義：一家或多家企業(yè)被另一家企業(yè)吸收，兼并企業(yè)繼續(xù)保留其合法地位，目標(biāo)企業(yè)則不再作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體而存在。案例：TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊

三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理吸收合并TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊1、TCL集團(tuán)基本情況

2002年4月，TCL集團(tuán)股份有限公司成立，TCL集團(tuán)股份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：惠州市政府40.97%，管理層25%(其中李東生持股9.08%)，非管理層的其他人15.65%，五家國(guó)際戰(zhàn)略投資者共計(jì)持有18.38%。五家國(guó)際戰(zhàn)略投資者分別為：日本的東芝(2%)和日本住友(0.38%)、飛利浦(通過(guò)其香港子公司penteld科技參股4%)、南太科技(加拿大注冊(cè)的納斯達(dá)克上市公司，參股6%)、金山公司(香港上市，參股6%)。三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理下一頁(yè)2、TCL通訊基本情況公司簡(jiǎn)稱(chēng)：TCL通訊

流通Ａ股：8145.28萬(wàn)

總股本：18810.88萬(wàn)

發(fā)行日期：1993-10-18

上市日期：1993-12-01

行業(yè)：通信設(shè)備制造業(yè)

主營(yíng)業(yè)務(wù)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以多功能自動(dòng)電話(huà)機(jī)、數(shù)字移動(dòng)電話(huà)、鋰離子系列電池及與該等產(chǎn)品相適應(yīng)的通訊設(shè)備。

大股東及持股比例：TCL通訊設(shè)備(香港)有限公司，4702.72萬(wàn)股，占25%，外資法人股；TCL集團(tuán)股份有限公司，3090.5683萬(wàn)股，占16.43%，國(guó)有法人股；惠州市南方通信開(kāi)發(fā)有限公司，2602.0417萬(wàn)股，占13.83%，國(guó)有法人股。三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理下一頁(yè)3、合并過(guò)程（1）根據(jù)《公司法》的規(guī)定,集團(tuán)公司以吸收合并方式合并TCL通訊。合并完成后以集團(tuán)公司為存續(xù)公司,TCL通訊注銷(xiāo)獨(dú)立法人地位。（2）集團(tuán)公司在向公眾投資人公開(kāi)發(fā)行股票的同時(shí),以同樣價(jià)格作為合并對(duì)價(jià)向TCL通訊全體流通股股東定向發(fā)行人民幣普通股股票(流通股),TCL通訊全體流通股東以所持TCL通訊流通股股票以一定比率換取公司發(fā)行的流通股股票。（3）集團(tuán)公司以人民幣1元的價(jià)格受讓公司全資子公司TCL通訊設(shè)備(香港)有限公司持有的TCL通訊25%股票。根據(jù)《公司法》規(guī)定,這些股票連同集團(tuán)公司現(xiàn)已持有的TCL通訊31.7%股票在本次合并換股時(shí)一并予以注銷(xiāo)。（4）集團(tuán)公司本次公開(kāi)發(fā)行的股票及向TCL通訊流通股股東發(fā)行的全部流通股股票將在深交易所上市交易。

三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理下一頁(yè)4、合并結(jié)果此次TCL集團(tuán)對(duì)TCL通訊的吸收合并，以2003年6月30日作為合并基準(zhǔn)日，合并生效后，雙方以合并基準(zhǔn)日當(dāng)天的財(cái)務(wù)狀況編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表。TCL通訊的全部資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益并入TCL集團(tuán)，其現(xiàn)有的法人資格因合并注銷(xiāo)，變更為T(mén)CL集團(tuán)的分公司。

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含義：兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)組成一個(gè)新的實(shí)體，原來(lái)的企業(yè)都不再以獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體而存在。案例：皇家荷蘭殼牌集團(tuán)案例

三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理新設(shè)合并皇家荷蘭殼牌集團(tuán)案例1、集團(tuán)基本情況皇家荷蘭殼牌集團(tuán)，又名英荷殼牌石油公司，是英國(guó)和荷蘭私人資本合資的西方第二大石油壟斷集團(tuán)，經(jīng)營(yíng)的石油和天然氣占全世界市場(chǎng)的8%。該集團(tuán)也是國(guó)際市場(chǎng)上化工產(chǎn)品及非鐵金屬材料的重要供應(yīng)商。三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理下一頁(yè)2、并購(gòu)過(guò)程該集團(tuán)在1907年由皇家荷蘭石油公司和英國(guó)殼牌運(yùn)輸與貿(mào)易公司合并而成。合并之前，這兩家公司是相互獨(dú)立的。1907年前后，由于石油價(jià)格下跌導(dǎo)致世界石油貿(mào)易的不景氣，皇家荷蘭石油公司和英國(guó)殼牌運(yùn)輸與貿(mào)易公司都面臨著嚴(yán)重的財(cái)政困難。為了渡過(guò)難關(guān)，這兩家公司在充分醞釀的基礎(chǔ)上合并，并于該年正式成立皇家荷蘭殼牌集團(tuán)。在該石油集團(tuán)中，皇家荷蘭石油公司占全部股份的60%，英國(guó)殼牌運(yùn)輸與貿(mào)易公司占40%。兩家公司合并后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)額逐年增長(zhǎng)。在合并后的幾十年中，皇家荷蘭殼牌集團(tuán)的業(yè)務(wù)種類(lèi)和范圍遍及整個(gè)世界。三明學(xué)院管理學(xué)院高級(jí)財(cái)務(wù)管理返回返回兼并是兩家或多家企業(yè)結(jié)合為一家企業(yè)，即兼并是兼并企業(yè)獲得被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，并承擔(dān)全部債務(wù)和責(zé)任；而收購(gòu)是一個(gè)企業(yè)通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)其他企業(yè)的控制，收購(gòu)后通常只進(jìn)行業(yè)務(wù)整合而非企業(yè)重組，并以控股出資的股金為限承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。兼并與收購(gòu)的區(qū)別兼并和合并是兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)結(jié)合為一個(gè)企業(yè)，結(jié)合各方資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，一般只有一個(gè)法人，即必然以交易一方或多方獨(dú)立法人地位喪失為結(jié)果；而收購(gòu)則是以所占有企業(yè)股份額達(dá)到控股或控制的目的，收購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)仍為兩個(gè)法人，只是發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移。兼并是以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)、債務(wù)轉(zhuǎn)移為主要交易條件的；而收購(gòu)則以所占有企業(yè)股份額達(dá)到控股為目的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)占有。兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)處于財(cái)務(wù)狀況不佳、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯狀態(tài)、兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，重組其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常時(shí)，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移比較平和。147.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造（2）企業(yè)資本收縮經(jīng)營(yíng)方式的種類(lèi)企業(yè)資本收縮經(jīng)營(yíng)，亦稱(chēng)資本收縮重組，是指企業(yè)在原實(shí)體的基礎(chǔ)上，通過(guò)剝離、售賣(mài)、分立、分拆、破產(chǎn)等形式進(jìn)行重組的行為。①剝離。②售賣(mài)。③分立。④分拆。⑤破產(chǎn)。將企業(yè)一部分出售給外部的第三方，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。若分立只是進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)移或交換，那么剝離就是資產(chǎn)的出賣(mài)，因而會(huì)有現(xiàn)金流入。在典型的剝離中，購(gòu)買(mǎi)者往往是一家已經(jīng)存在的企業(yè)，因此不會(huì)產(chǎn)生新公司實(shí)體。剝離（divestiture）股東A公司A資產(chǎn)B股東A資產(chǎn)B公司A股東B現(xiàn)金16我國(guó)上市公司資產(chǎn)剝離案例

1999年，為處置四大行（中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行）的不良資產(chǎn)，東方、長(zhǎng)城、華融和信達(dá)四家資產(chǎn)管理公司獲批成立，銀行在上市前均通過(guò)資產(chǎn)管理公司來(lái)剝離各自的不良資產(chǎn)，共剝離了14000億元不良資產(chǎn)，四大行的不良貸款率降到6％以下，達(dá)到上市的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。四大資產(chǎn)管理公司的主要任務(wù)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是收購(gòu)、管理、處置四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)和最大限度保全資產(chǎn)、減少損失，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。截至2010年末，長(zhǎng)城、華融累計(jì)處置不良債權(quán)資產(chǎn)３１９４億元、３２０３億元，累計(jì)回收現(xiàn)金３３４億元、５７５億元。母公司將其資產(chǎn)和負(fù)債獨(dú)立出去，成立一家或數(shù)家獨(dú)立公司，新公司的股份按比例分配給母公司股東。這樣母公司現(xiàn)有股東就在新公司中擁有與其在原有企業(yè)中所擁有的相同比例的所有權(quán)，而控制權(quán)卻被分享了，且新公司作為一個(gè)獨(dú)立的決策單位，可能會(huì)采取與母公司不一致的策略。子股換母股：母公司將一部分資產(chǎn)和負(fù)債分立出來(lái)，成立一家獨(dú)立的公司，但母公司仍然存在；完全析產(chǎn)分股：母公司資產(chǎn)和負(fù)債被分立成不同新公司，而母公司不復(fù)存在。分立（spin-off）18股東公司A資產(chǎn)B股東公司B公司A股東公司A資產(chǎn)B股東公司C公司B資產(chǎn)C子股換母股完全析產(chǎn)分股19分拆上市圖集團(tuán)公司社會(huì)公眾股集團(tuán)公司業(yè)務(wù)單位上市公司分拆上市前分拆上市后70%30%集團(tuán)公司子公司100%持股分立武鋼集團(tuán)：從分拆上市到整體上市1997年11月武漢鋼鐵(集團(tuán))公司將其下屬的冷軋薄板廠(chǎng)和冷軋硅鋼片廠(chǎng)的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)成立的股份公司，凈資產(chǎn)為272，380.46萬(wàn)元(評(píng)估值并經(jīng)國(guó)家國(guó)資局確認(rèn))，折為國(guó)有法人股177，048萬(wàn)股。1999年7月5日發(fā)行公眾股32000萬(wàn)股，公司總股本達(dá)209048萬(wàn)股。武鋼集團(tuán)在2011年4月7日又通過(guò)配股融資資金83億元，用于收購(gòu)集團(tuán)其他主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),將這些資產(chǎn)注入到上市公司,實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市。7.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造2）企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的價(jià)值創(chuàng)造（1）資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的價(jià)值來(lái)源①獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)②產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)或合成力③提高管理效率④發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)7.1資本經(jīng)營(yíng)方式與價(jià)值創(chuàng)造（2）企業(yè)資本收縮經(jīng)營(yíng)的價(jià)值來(lái)源①消除負(fù)協(xié)同效應(yīng)，使5-2≥3②滿(mǎn)足企業(yè)現(xiàn)金需求③改變企業(yè)市場(chǎng)形象、提高企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值④取得額外收益⑤剝離不良資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)及債務(wù)，以提高經(jīng)濟(jì)效益7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)1）企業(yè)資本擴(kuò)張重組價(jià)值創(chuàng)造分析企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＩ婕百I(mǎi)賣(mài)雙方。企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造也涉及對(duì)并購(gòu)雙方的價(jià)值評(píng)估。為了評(píng)估重組對(duì)購(gòu)買(mǎi)公司股東的價(jià)值創(chuàng)造潛力，必須評(píng)估賣(mài)方價(jià)值、收購(gòu)獲益價(jià)值以及控制賣(mài)方所要求的價(jià)格。各個(gè)部分的作用可從以下等式中反映：并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造＝合并后公司的價(jià)值－（買(mǎi)方自身價(jià)值＋賣(mài)方自身價(jià)值）(7-1）支付賣(mài)者的最大可接受價(jià)格＝賣(mài)方自身價(jià)值＋收購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造(7-2）買(mǎi)者價(jià)值創(chuàng)造＝支付賣(mài)者最大可接受價(jià)格－控制賣(mài)者的要求價(jià)格(7-3）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)類(lèi)型

（1）按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況劃分。按照并購(gòu)后雙方法人地位的變化情況，可將企業(yè)并購(gòu)劃分為收購(gòu)控股、吸收合并和新設(shè)合并。（2）按照并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分。按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)相關(guān)性，企業(yè)并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。（3）其他并購(gòu)形式。如按照被并購(gòu)企業(yè)意愿劃分。按照并購(gòu)是否取得被并購(gòu)企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購(gòu)可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)?？毓?/p>

1.按法律形式分類(lèi)（1）吸收合并:指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并合并成一家企業(yè)。吸收合并后，參與合并的企業(yè)通常只有其中一家繼續(xù)保留其法人地位，另外一家或幾家企業(yè)在合并后喪失法人地位，不復(fù)存在。A+B=A或B（2）新設(shè)合并:指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。A+B=C（3）控股合并:控股合并指的是合并方在企業(yè)合并中取得對(duì)被合并方的控制權(quán)，被合并方在合并后仍保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，合并方確認(rèn)合并,形成的對(duì)被合并方的投資的合并行為。

A+B=AB集團(tuán)AB橫向并購(gòu)——為提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率，生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同類(lèi)或相似產(chǎn)品的企業(yè)間發(fā)生的并購(gòu)行為。吉利并購(gòu)沃爾沃（2009）縱向并購(gòu)——為了業(yè)務(wù)的前向或后向擴(kuò)展而在產(chǎn)業(yè)鏈中生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的各個(gè)相互銜接和密切關(guān)系的公司之間發(fā)生的并購(gòu)行為。中石油并購(gòu)印尼戴文能源集團(tuán)的油氣資產(chǎn)，包括油田和天然所田，即通過(guò)上游資源的并購(gòu)降低生產(chǎn)成本?；旌喜①?gòu)——處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)，且與其產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)間進(jìn)行的并購(gòu)。企業(yè)混合并購(gòu)能夠有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化，迅速進(jìn)入或退出某一行業(yè)，及時(shí)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。1997年青島海爾并購(gòu)了青島市第三制藥廠(chǎng)等，成立了青島海爾藥業(yè)有公司，進(jìn)軍醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)按并購(gòu)企業(yè)關(guān)系27按并購(gòu)態(tài)度善意并購(gòu)——合并雙方高層間通過(guò)友好協(xié)商決定兩者間合并的諸項(xiàng)事宜，合并方能提供較好條件，愿出被并購(gòu)方認(rèn)為合理對(duì)價(jià)，合并后也不致大量裁員。惡（敵）意并購(gòu)——并購(gòu)方不顧被并購(gòu)企業(yè)意愿采取非協(xié)商性購(gòu)買(mǎi)手段，強(qiáng)行并購(gòu)對(duì)方企業(yè)。并購(gòu)過(guò)程中雙方強(qiáng)烈的對(duì)抗性是其基本特點(diǎn)?！M(jìn)行敵意收購(gòu)的收購(gòu)公司一般被稱(chēng)作“黑衣騎士”。28分類(lèi)定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介間接收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)收購(gòu)上市公司大股東而獲得對(duì)上市公司最終控制權(quán)，相對(duì)簡(jiǎn)單。江淮動(dòng)力、南鋼股份、云南銅業(yè)一是收購(gòu)方直接收購(gòu)上市公司大股東股權(quán)。典型的江淮動(dòng)力第一大股東江動(dòng)集團(tuán)有限公司被重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司等兩家民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)。二是出資與大股東成立合資公司，然后通過(guò)合資公司控制上市公司。典型的是南鋼股份被“復(fù)星系”間接收購(gòu)，民豐農(nóng)化被外資間接收購(gòu)。三是大股東向收購(gòu)人增資擴(kuò)股。典型的是云南銅業(yè)的收購(gòu)模式。根據(jù)收購(gòu)形式劃分根據(jù)收購(gòu)形式劃分分類(lèi)定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介要約收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份中石化要約收購(gòu)旗下子公司（2006）2006年2月，中石化以現(xiàn)金要約的方式收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣三家上市子公司的所有流通股，石油大明的所有流通股和除自身持有的非流通股，四家公司退市成為中石化的全資子公司。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)直接在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)企業(yè)的目的萬(wàn)科收購(gòu)申華實(shí)業(yè)（1993）HOLCHINB.V.收購(gòu)華新水泥(2006)1993年,萬(wàn)科用4000萬(wàn)元購(gòu)進(jìn)了申華實(shí)業(yè)股票。11月深萬(wàn)科公布公告，稱(chēng)深萬(wàn)科及其子公司合計(jì)持有申華實(shí)業(yè)普通股135萬(wàn)股，占申華公司發(fā)行在外普通股的5%，達(dá)到了控制申華實(shí)業(yè)目的。HOLCHINB.V.收購(gòu)華新水泥的特點(diǎn)是場(chǎng)內(nèi)通過(guò)大宗交易增持B股。根據(jù)收購(gòu)形式劃分分類(lèi)定義和特點(diǎn)并購(gòu)案例案例簡(jiǎn)介股權(quán)拍賣(mài)上市公司原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣(mài)程序,收購(gòu)方可籍此取得上市公司控制權(quán)的收購(gòu)方式ST東源重慶渝富公司競(jìng)拍ST東源股權(quán)過(guò)程中，由于第三方成都奇峰集團(tuán)公司的意外介入，致使重慶渝富公司競(jìng)拍失敗，最終無(wú)法成為上市公司的第一大股東，而成都奇峰集團(tuán)公司則出人意料地通過(guò)股權(quán)拍賣(mài)一舉完成了對(duì)ST東源的收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)磋商商定并購(gòu)的各項(xiàng)條件，達(dá)到并購(gòu)目的國(guó)內(nèi)企業(yè)間的兼并收購(gòu)一般來(lái)說(shuō)都是協(xié)議收購(gòu)，通過(guò)股東間的協(xié)議，進(jìn)行大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)_(dá)到控制目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金支付——收購(gòu)公司用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或資產(chǎn)以獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的收購(gòu)方式。股權(quán)支付——收購(gòu)方通過(guò)增發(fā)新股，以新發(fā)行股票交換目標(biāo)公司的股票，或發(fā)行新股取代收購(gòu)方和被收購(gòu)方的股票，從而取得對(duì)目標(biāo)公司的控股權(quán)?；旌现Ц丁袁F(xiàn)金、股權(quán)甚至債券等多種支付工具組合購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股份或資產(chǎn)，以達(dá)到控制權(quán)的收購(gòu)方式。按出資方式327.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（1）現(xiàn)金收購(gòu)①確定被并購(gòu)方可接受的最低價(jià)格被并購(gòu)方可接受的最低價(jià)格是指被并購(gòu)方現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值，即不進(jìn)行并購(gòu)，被并購(gòu)方繼續(xù)由自己經(jīng)營(yíng)時(shí)，被并購(gòu)方的市場(chǎng)價(jià)值。關(guān)于公司價(jià)值的評(píng)估方法，目前大多數(shù)專(zhuān)業(yè)文獻(xiàn)都認(rèn)為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是最科學(xué)、最成熟的方法，即預(yù)測(cè)公司未來(lái)5-10年的現(xiàn)金流量并用一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，其計(jì)算公式如下：

(7-4）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（1）現(xiàn)金收購(gòu)①確定被并購(gòu)方可接受的最低價(jià)格終值的計(jì)算比較科學(xué)的方法就是采用永久增長(zhǎng)模型，該方法假定從計(jì)算終值的那一年開(kāi)始，現(xiàn)金流量是以固定的比例g增長(zhǎng)的，因此只需將以后各年的現(xiàn)金流量資本化即可，即：

(7-5）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（1）現(xiàn)金收購(gòu)②確定并購(gòu)方可接受的最高價(jià)格.A.經(jīng)營(yíng)協(xié)同作用對(duì)并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響表示：現(xiàn)金流量變化額＝（并購(gòu)前兩企業(yè)的加權(quán)平均單位生產(chǎn)成本－并購(gòu)后企業(yè)的平均單位生產(chǎn)成本）×并購(gòu)后（兩）企業(yè)的銷(xiāo)售量×（1－所得稅稅率）(7-6）縱向聯(lián)合下的計(jì)算公式：現(xiàn)金流量變化額=節(jié)約的聯(lián)絡(luò)費(fèi)用和交易費(fèi)用×（1-所得稅稅率）(7-7）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（1）現(xiàn)金收購(gòu)②確定并購(gòu)方可接受的最高價(jià)格。B.財(cái)務(wù)協(xié)同作用對(duì)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的影響虧損遞延對(duì)并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響的表示如下：現(xiàn)金流量變化額＝當(dāng)年以稅前收益彌補(bǔ)的虧損額×所得稅稅率(7-8）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（2）換股并購(gòu)假定，并購(gòu)前，并購(gòu)公司股票發(fā)行量為Qa,公司價(jià)值為Va，被并購(gòu)公司股票發(fā)行量為Qb,公司價(jià)值為Vb。并購(gòu)后，并購(gòu)公司價(jià)值為Va′，被并購(gòu)公司價(jià)值為Vb′。并購(gòu)方可接受的最高換股比例為Ka，被并購(gòu)方可接受的最低換股比例為Kb，則并購(gòu)公司可接受的最高換股比例是并購(gòu)后并購(gòu)方股東所擁有的股票價(jià)值等于并購(gòu)前公司的市場(chǎng)價(jià)值。7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)2）企業(yè)并購(gòu)價(jià)格決策（2）換股并購(gòu)即：

(7-9）同樣，被并購(gòu)公司可接受的最低換股比例是并購(gòu)后被并購(gòu)方股東所擁有的股票價(jià)值等于被并購(gòu)前的價(jià)值，即：

(7-10）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)3）企業(yè)并購(gòu)支付方式?jīng)Q策（1）選擇支付方式應(yīng)考慮的一般因素一般說(shuō)來(lái)，并購(gòu)支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和綜合證券支付三種。并購(gòu)企業(yè)選擇支付方式一般要考慮如下因素的影響：①并購(gòu)方股票的流動(dòng)性對(duì)支付方式的影響②不同支付方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)股本結(jié)構(gòu)的影響③并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)狀況對(duì)支付方式的影響④目標(biāo)企業(yè)股東的稅收負(fù)擔(dān)7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（2）并購(gòu)支付方式?jīng)Q策①現(xiàn)金支付使用現(xiàn)金支付方式主要應(yīng)考慮如下因素：A.并購(gòu)所能獲得的最大資金數(shù)量。第一，當(dāng)并購(gòu)方能利用目標(biāo)企業(yè)的變現(xiàn)能力時(shí)，則：并購(gòu)方為并購(gòu)所能獲得的最大資金數(shù)量=并購(gòu)前并購(gòu)方總負(fù)債能力-并購(gòu)前兩公司的債務(wù)總和+并購(gòu)前兩公司的現(xiàn)金和有價(jià)證券之和(7-11）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（2）并購(gòu)支付方式?jīng)Q策①現(xiàn)金支付使用現(xiàn)金支付方式主要應(yīng)考慮如下因素：A.并購(gòu)所能獲得的最大資金數(shù)量。第二，當(dāng)并購(gòu)方不能利用目標(biāo)企業(yè)的變現(xiàn)能力時(shí)則：并購(gòu)方為并購(gòu)所能獲得的最大資金數(shù)量=并購(gòu)前并購(gòu)方總負(fù)債能力-并購(gòu)前并購(gòu)方的債務(wù)+并購(gòu)前并購(gòu)方的現(xiàn)金和有價(jià)證券(7-12）7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)B.目標(biāo)企業(yè)股東的資本收益稅負(fù)擔(dān)。由于目標(biāo)企業(yè)的股東會(huì)將其股票出售的資本收益稅負(fù)擔(dān)向后轉(zhuǎn)嫁給并購(gòu)方，從而使并購(gòu)方承受額外的損失。因此，并購(gòu)方在以現(xiàn)金支付時(shí)應(yīng)首先了解目標(biāo)企業(yè)的股東是否會(huì)面臨課征資本收益稅的問(wèn)題。C.現(xiàn)金支付對(duì)并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的影響。由于并購(gòu)支付大量現(xiàn)金會(huì)使企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)狀況惡化，造成財(cái)務(wù)拮據(jù)成本增加，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，從而使以現(xiàn)金支付的成本增大，所以并購(gòu)企業(yè)在選擇此種支付方式時(shí)，應(yīng)認(rèn)真考慮對(duì)現(xiàn)金的回收率及回收年限等。7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（2）并購(gòu)支付方式?jīng)Q策②股票支付采用股票支付方式時(shí)主要應(yīng)考慮如下因素：A.并購(gòu)方股東對(duì)股權(quán)淡化的承受能力。B.股票支付對(duì)并購(gòu)方股東持有的股票價(jià)值的影響。C.股票支付對(duì)并購(gòu)方每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響。D.并購(gòu)雙方當(dāng)前的股價(jià)水平。E.其他因素。7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)（2）并購(gòu)支付方式?jīng)Q策③綜合證券支付綜合證券支付，是指并購(gòu)公司不僅采用現(xiàn)金、股票作為支付方式，而且采用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的證券作為支付方式。A認(rèn)股權(quán)證。B可轉(zhuǎn)換債券。C其他方式。

7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)4）企業(yè)擴(kuò)張重組的特殊方式（1）買(mǎi)殼上市所謂買(mǎi)殼上市，是指非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)并控股上市公司，然后利用反向收購(gòu)的方式或注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達(dá)到間接上市的目的。（2）借殼上市借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)售予（注入）上市的子公司中去，從而實(shí)現(xiàn)母公司間接上市的目的。買(mǎi)殼上市的步驟選殼買(mǎi)殼裝殼殼公司是有一定歷史的已上市公司，其中可能包含一定的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。發(fā)行上市買(mǎi)殼通?？梢圆捎煤喜?、換股或現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)等方式。買(mǎi)殼重點(diǎn)是要通過(guò)適當(dāng)途徑解決買(mǎi)殼資金來(lái)源。裝殼是指將境內(nèi)資產(chǎn)裝入境外殼公司的過(guò)程，實(shí)際上是利用外資將境內(nèi)企業(yè)改組成外商投資企業(yè)的過(guò)程。境內(nèi)公司裝入殼公司后，公司可以以更高的價(jià)格發(fā)行新股籌集資金用于公司發(fā)展，老股東也可在禁售期滿(mǎn)后在二級(jí)市場(chǎng)拋出股份獲利套現(xiàn)。借殼上市-實(shí)施手段集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市通過(guò)上市公司大比例的配股籌集資金，將集團(tuán)公司的重點(diǎn)項(xiàng)目注入到上市公司中去通過(guò)配股將集團(tuán)公司的非重點(diǎn)項(xiàng)目上市買(mǎi)殼上市和借殼上市之區(qū)別買(mǎi)殼上市借殼上市指一些非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資嚴(yán)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上已發(fā)生過(guò)多起買(mǎi)殼上市的事件。指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)注人到上市公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。共同點(diǎn)不同點(diǎn)都是一種對(duì)上市公司“殼”資行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市買(mǎi)殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有對(duì)是上市公司的控制權(quán)。7.2資本擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)4）企業(yè)擴(kuò)張重組的特殊方式（3）杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)是指一個(gè)公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要通過(guò)借款籌集資金，并用并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現(xiàn)金收入來(lái)?yè)?dān)保和償還收購(gòu)中的借款而進(jìn)行收購(gòu)的一種資本營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。杠桿收購(gòu)的理論基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)杠桿作用。（4）無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作企業(yè)重組中的無(wú)形資產(chǎn)運(yùn)作主要包括：利用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)籌資與投資、利用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行債權(quán)籌資、利用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本擴(kuò)張。海爾并購(gòu)的基本策略——吃休克魚(yú)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)這種資本運(yùn)營(yíng)方式已經(jīng)超越了“吃休克魚(yú)”的模式，通過(guò)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，新造一條活魚(yú)。海爾彩電“探路者”是強(qiáng)強(qiáng)合作的結(jié)晶。海爾沒(méi)有走建立廠(chǎng)房、招募工人、把產(chǎn)品推向市場(chǎng)、廣告促銷(xiāo)的傳統(tǒng)路子，而是將精力投放到科研開(kāi)發(fā)、高新技術(shù)的攻關(guān)上。到具備了一定的技術(shù)實(shí)力、人才積累后，“借雞生蛋”，1997年9月和擁有17億元固定資產(chǎn)的杭州西湖電子集團(tuán)合作，共建一條生產(chǎn)線(xiàn)，首推中國(guó)數(shù)字化麗音大屏幕彩電。設(shè)備、生產(chǎn)線(xiàn)、勞動(dòng)力和所有有形資產(chǎn)都屬于西湖電子，海爾在硬件上沒(méi)投一分錢(qián)，只是輸出品牌、技術(shù)支持和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資產(chǎn)。這是一次“以無(wú)形博有形”的行動(dòng)，海爾的“軟件”與西湖電子的硬件相得益彰。7.3資本收縮經(jīng)營(yíng)1