第三章 證券交易方式

第三章證券交易方式本章教學(xué)目的與要求

通過本章的學(xué)習(xí)，了解國(guó)內(nèi)外證券交易所采用的主要方式；對(duì)不同證券交易方式的內(nèi)涵、性質(zhì)、特點(diǎn)、適用范圍等相關(guān)問題形成較為明確的認(rèn)識(shí)。

本章教學(xué)內(nèi)容證券交易的含義與原則現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易信用交易回購(gòu)交易

本章教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)本章教學(xué)重點(diǎn)

證券交易的原則證券交易的主要方式與程序本章教學(xué)難點(diǎn)

信用交易期貨交易期權(quán)交易第一節(jié)證券交易的含義與原則一、證券交易的含義

證券交易是投資者轉(zhuǎn)讓、買賣已發(fā)行證券的過程。證券交易是證券流通性得以實(shí)現(xiàn)的過程。證券投資始于證券交易，并通過證券交易實(shí)現(xiàn)持有證券以獲得權(quán)益、變現(xiàn)、獲取價(jià)格波動(dòng)收益或取得控制權(quán)等種種投資目的。

二、證券交易的原則

依據(jù)我國(guó)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，所有證券交易活動(dòng)都必須堅(jiān)持公開、公平、公正的“三公”原則。公開原則：主要是指證券交易的信息必須公開。公平原則：主要是指在證券交易活動(dòng)中，所有參與主體的法律地位是平等的，即所有參與主體均有平等的權(quán)利，其合法權(quán)益均應(yīng)公平地得到保護(hù)。依據(jù)公平原則，所有證券交易活動(dòng)均應(yīng)建立在平等和自愿的基礎(chǔ)上。公正原則：主要是指證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券中介機(jī)構(gòu)和執(zhí)法機(jī)構(gòu)等要平等地對(duì)待證券交易活動(dòng)的所有參與者，要公正地適用法律、法規(guī)和交易規(guī)則，以保證證券交易活動(dòng)能規(guī)范運(yùn)作，保護(hù)所有機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者能公正地參與交易。第二節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念

現(xiàn)貨交易又稱現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是買賣雙方在證券市場(chǎng)上達(dá)成交易后，即時(shí)辦理錢券交割手續(xù)的交易方式。

證券現(xiàn)貨交易最初是在成交后當(dāng)場(chǎng)立即交割的。但隨著交易額的增加、交易手續(xù)的變化等，當(dāng)場(chǎng)交割有一定的難度。因此，現(xiàn)在各國(guó)的證券現(xiàn)貨交易通常都允許成交后有一個(gè)較短的交割期限?，F(xiàn)貨交易常用的交割形式有當(dāng)日交割、次日交割和例行日交割等。

二、證券現(xiàn)貨交易的特點(diǎn)

1.成交和交割同時(shí)進(jìn)行或僅有很短的時(shí)間間隔。2.買賣雙方成交后必須要足額交割錢、券，不能對(duì)沖。即要求買方必須有足夠的現(xiàn)金支付，賣方必須有足夠的證券付出。3.操作簡(jiǎn)單。由于現(xiàn)貨交易的技術(shù)簡(jiǎn)單，其操作與人們?nèi)粘Ｉ钏l(fā)生的各種商品交易即一手交錢、一手交貨相似，故非常有利于投資者掌握。4.投資風(fēng)險(xiǎn)較低。與信用交易、期貨交易、期權(quán)交易等相比，現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。采用現(xiàn)貨交易方式，投資者可將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。第二節(jié)證券信用交易一、證券信用交易的概念

證券信用交易又稱保證金交易或墊頭交易，是指投資者交付一定數(shù)量的保證金，借以取得證券公司或金融機(jī)構(gòu)的融資或融券，從而可以進(jìn)行買空、賣空交易，并在約定時(shí)間（多在投資者獲利完成交易后）向證券公司或金融機(jī)構(gòu)歸還融資或融券的交易方式。

投資者要采用信用交易方式進(jìn)行買空、賣空交易，必須按證券交易所規(guī)定的保證金比率支付相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)款（或證券、代用券等），其余不足部分才可向證券商或金融機(jī)構(gòu)融通。證券交易所需根據(jù)有關(guān)法規(guī)，執(zhí)行規(guī)定的保證金比率，保證金比率由一國(guó)的中央銀行或證券主管部門規(guī)定，證券交易所自身無權(quán)調(diào)整保證金比率。目前各國(guó)規(guī)定的保證金比率各不相同。一般投資者融資時(shí)的保證金比率為30%左右，融券時(shí)的保證金比率為50%左右。

二、證券信用交易的特點(diǎn)

具有較強(qiáng)的杠桿作用。采用信用交易，使投資者可以小額資金（或少量證券）進(jìn)行大額資金（或大量證券）交易。易造成市場(chǎng)虛假需求。如果證券投資者過多地使用信用交易方式，易造成市場(chǎng)的虛假需求，人為加劇證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。投資風(fēng)險(xiǎn)較大。由于信用交易具有以小博大的杠桿特性，且可以使投資者進(jìn)行買空、賣空的雙向操作，故加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，使投資風(fēng)險(xiǎn)加大。融資、融券均有一定的期限。一般不超過六個(gè)月。故信用交易可以說是一種短期融資、融券行為。

三、證券信用交易的基本種類證券信用交易分為多頭交易（買空交易）和空頭交易（賣空交易）兩種。（一）保證金多頭交易保證金多頭交易是指投資者對(duì)某種證券的價(jià)格看漲時(shí)，在支付一定量保證金后向經(jīng)紀(jì)商或金融機(jī)構(gòu)融資買入大量證券，以期價(jià)格真正上漲時(shí)獲利的信用交易方式。投資者需對(duì)融入資金支付利息。資金融出方為了保證收回資金本息，則將投資者委托買入的證券作為抵押品。若投資者不能如期歸還融資本息時(shí)，資金融出方有權(quán)強(qiáng)行出售抵押證券。多頭交易也稱買空交易、保證金買漲交易、保證金買入交易等。例：甲投資者看好某種股票并預(yù)計(jì)價(jià)格將會(huì)上漲，他想大量買進(jìn)，然后高價(jià)賣出。但甲投資者僅有6000元現(xiàn)金，按照當(dāng)時(shí)每股60元的市價(jià)，只能買進(jìn)100股。為了買進(jìn)更多股數(shù)，以獲得較高的利潤(rùn)，甲向A證券公司提出開立信用戶頭，并填具保證書。該保證書載明買方應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)，并確定保證金比例為50%。A證券公司審查后同意提供信用。于是，甲向A公司提出買進(jìn)200股該種證券的訂單，并交付50%的保證金共6000元，其余價(jià)款由A公司墊付，墊付利息為10%。A公司再向銀行貸款，銀行利息為9%。隨后，A公司通過其駐場(chǎng)營(yíng)業(yè)員執(zhí)行此項(xiàng)訂單。在訂單執(zhí)行完畢之后，證券價(jià)格上升到每股80元，甲隨即通知A公司賣出所買進(jìn)的證券，每股實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)為20元，則：稅前利潤(rùn)總計(jì)20元/股×200股=4000元扣除A公司墊付的利息600元（6000元×10%=600元）后，證券投資者獲得稅前利潤(rùn)為：

4000元－600元=3400元如果投資者僅做現(xiàn)貨交易而不采用信用交易方式，雖然每股仍能獲利20元，但只能成交100股，故實(shí)得利潤(rùn)為20元×100股=2000元。與采用信用交易相比，少獲利潤(rùn)為3400元－2000元=1400元。如果甲投資者對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格未來走勢(shì)判斷失誤，股市價(jià)格大幅度下跌，如股價(jià)降至40元/股，則甲投資者每股損失20元，共計(jì)損失20元/股×200股=4000元；加上負(fù)擔(dān)A公司6000元現(xiàn)款的利息損失計(jì)600元，則甲投資者損失4000元+600元=4600元。

保證金多頭交易的程序

（1）開立信用交易帳戶。該帳戶是投資者決定進(jìn)行信用交易時(shí)必須開立的一種特殊帳戶。（2）投資者支付往來法定保證金。支付時(shí)間在證券商執(zhí)行信用交易委托并完成證券交易后。（3）投資者按約定時(shí)間償還證券商提供的貸款（或貸券)。投資者應(yīng)根據(jù)保證書載明的日期或期限，向證券商償還貸款(或貸券)及因此發(fā)生的約定墊付利息。（二）保證金空頭交易保證金空頭交易是指投資者對(duì)某種證券價(jià)格看跌時(shí)，在繳納一定數(shù)量的保證金后，向證券商或金融機(jī)構(gòu)融券賣出大量證券，以期價(jià)格真正下跌時(shí)獲利的信用交易方式。采用這種交易方式，如果投資者預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，證券價(jià)格將來確實(shí)下跌了，則投資者可按下跌后的價(jià)格買入證券（買入證券的數(shù)量與借入證券的數(shù)量相同）歸還給融券方，同時(shí)要支付融券利息。如果投資者預(yù)期失誤，證券價(jià)格不跌反漲，則投資者必須要按規(guī)定追加保證金。否則，融券方有權(quán)強(qiáng)行用抵押款購(gòu)入與融出證券數(shù)量相同的證券。

例：乙投資者判斷A證券將會(huì)下跌，故決定先賣出該種證券。由于該投資者只有A證券50股，賣出收入不高，故要求其證券商墊付150股，并賣出共計(jì)200股A證券。按照保證金比例為25%，證券市價(jià)為每股100元計(jì)算，賣出200股證券的價(jià)值為：200股×100元/股=20000元，其中券商墊付150股的價(jià)值為150股×100元/股=15000元，墊付部分利息按10%計(jì)算，為1500元。賣出委托執(zhí)行完畢后，證券價(jià)格跌至70元/股，乙投資者要求證券商再買進(jìn)200股A證券，應(yīng)付價(jià)款為200股×70元/股=14000元，賣出與買進(jìn)的差額為20000元－14000元=6000元。再扣除賣出證券時(shí)墊付部分利息1500元，乙投資者的實(shí)際收入為：

6000元－1500元=4500元

注：傭金和稅金忽略未計(jì)

由于證券市場(chǎng)波動(dòng)原因很復(fù)雜，判斷證券價(jià)格上升或下跌往往帶有比較濃厚的主觀色彩，未必能夠與證券價(jià)格的實(shí)際變化相吻合，因而無論采用保證金多頭交易還是空頭交易，風(fēng)險(xiǎn)都是很大的。一旦預(yù)測(cè)失靈，就會(huì)蒙受巨大損失；而如果市場(chǎng)上存在大量此類交易，又缺乏足夠的防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，則可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的混亂乃至出現(xiàn)信用危機(jī)。因此，在許多國(guó)家，信用交易是被禁止采用的。值得注意的是，在那些允許采用信用交易的國(guó)家，證券交易所通常均在認(rèn)可保證金空頭交易的同時(shí)，也接受保證金多頭交易，并力求使兩者的規(guī)模相互適應(yīng)。這是為了通過兩種方式的配合運(yùn)用和相互牽制，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，防止多頭或空頭不平衡而造成的市場(chǎng)混亂。

四、保證金支付水平的確定

在進(jìn)行信用交易時(shí)，必須支付保證金。保證金的支付水平也稱保證金率。它一般由一國(guó)的中央銀行統(tǒng)一規(guī)定。

保證金支付量取決于保證金率與交易合約金額的多少。投資者在交易開始前交納的保證金稱為起始保證金，是投資者作為融資或融券的抵押金。保證金既可以用現(xiàn)金支付，也可以用信用等級(jí)較高的證券代替支付。使用現(xiàn)金支付時(shí)稱現(xiàn)金保證金，使用證券支付時(shí)稱代用證券保證金。保證金支付的計(jì)算公式用現(xiàn)金支付時(shí)：現(xiàn)金保證金=交易合約金額×起始保證金率用有價(jià)證券（也稱代用證券）支付時(shí)：代用證券保證金=交易合約金額×起始保證金率÷證券代用率證券代用率視證券品種、質(zhì)量不同而區(qū)別對(duì)待，通常代用率由各國(guó)的中央銀行或證券商規(guī)定。

在采用保證金信用交易方式時(shí)，投資者事先支付的起始保證金可能會(huì)因股價(jià)波動(dòng)而達(dá)不到規(guī)定的比例，這樣就不足以用來為借款人或借券人提供充分的信用保證，從而使交易所或經(jīng)紀(jì)商有可能因此而遭受損失。為避免出現(xiàn)這種情況，交易所或經(jīng)紀(jì)商通常都會(huì)自行規(guī)定一個(gè)補(bǔ)交保證金的最低幅度，稱為保證金維持比率。保證金維持比率一般在20－40%之間。當(dāng)借款人（或借券人）預(yù)期失誤，起始保證金數(shù)額達(dá)不到維持保證金水平時(shí)，投資者就需追加保證金。第三節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點(diǎn)

證券期貨交易是證券現(xiàn)貨交易的對(duì)稱，指的是證券交易雙方在證券成交以后，同意按照成交合同規(guī)定的數(shù)量和價(jià)格，在將來的某一特定日期進(jìn)行清算交割的證券交易形式。它通常在特定的證券交易所場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行。

證券期貨交易具有以下特點(diǎn)：

它是一種遠(yuǎn)期交易，交易的搭成與實(shí)際交割之間存在較長(zhǎng)的時(shí)間差。交易場(chǎng)所特殊，通常在交易所集中進(jìn)行。交易標(biāo)的具有雙重性，即包括所交易的證券品種及交易合約。且具有不可分性。交易合同具有可流通性。即在合同有效期內(nèi)可以自由地買賣。

二、證券期貨交易的種類

在證券期貨交易中，買賣雙方在達(dá)成合同的同時(shí)，往往無意等待到期時(shí)實(shí)際交割證券，而多是企盼在買進(jìn)合同后的適當(dāng)時(shí)機(jī)再行賣出。因此，買方在訂約時(shí)可以沒有現(xiàn)款，賣方在訂約時(shí)可以沒有證券，由此，證券期貨交易方法也被稱為買空賣空。以證券期貨交易雙方買進(jìn)證券和賣出證券的時(shí)間順序作為標(biāo)準(zhǔn)，證券期貨交易可分為多頭交易和空頭交易兩種。此外，近年來，在一般期貨交易的基礎(chǔ)上，還發(fā)展出了指數(shù)期貨交易等新的品種。（一）證券期貨多頭交易

指期貨交易的參加者預(yù)計(jì)未來某一時(shí)期證券價(jià)格將要上漲而采取的先買后賣的交易方式。進(jìn)行多頭交易的前提條件，是證券投資者預(yù)期某種證券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上漲，否則，多頭交易就沒有意義甚至?xí)?dǎo)致虧損。

王某預(yù)計(jì)A公司的股票價(jià)格將會(huì)上漲，故通過證券公司在某年5月2日以期貨方式買進(jìn)一份數(shù)量為200股的期貨合同。其中，每股價(jià)格為20元，交割日期為同年6月2日。不久，A公司股票行市開始持續(xù)上漲，至5月25日已升至每股25元左右。此時(shí)，王某認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟，便通過證券公司以每股25元的價(jià)格賣出該期貨合同。該項(xiàng)交易中，買方向王某支付額為：

25元/股×200股=5000元在交割日6月2日，王某按照買進(jìn)時(shí)與賣方的約定，向賣方支付額為：

20元/股×200股=4000元在該項(xiàng)交易中，由于股市看漲，王某通過先買后賣賺取買賣差價(jià)利潤(rùn)為：

5000元－4000元=1000元（不含傭金、稅金和墊付款利息）。

（二）證券期貨空頭交易

指期貨交易的參與者預(yù)期在未來某一時(shí)期的證券價(jià)格將要下跌而采取的先賣后買的交易方式。即證券投資者預(yù)期未來證券市價(jià)下跌，就按照目前的市價(jià)賣出該種證券期貨，待行市下跌以后，再?gòu)淖C券交易所買進(jìn)該種證券，從而獲取高價(jià)賣出和低價(jià)買進(jìn)之間的差價(jià)。它是多頭交易的對(duì)稱。

與多頭交易相反，從事空頭交易的前提是證券投資者預(yù)計(jì)某種證券價(jià)格將會(huì)下跌。

假設(shè)王某于某年5月2日通過證券公司將其持有的A公司股票以期貨交易方式賣出。與買方的成交合同內(nèi)容規(guī)定，證券交易數(shù)量為A公司發(fā)行的股票200股，每股市價(jià)（成交價(jià)格）為20元，交割日期為同年6月2日。在5月2日至6月2日期間，A公司股票價(jià)格果然下跌，市價(jià)跌至16元/股。這時(shí)，王某再?gòu)淖C券市場(chǎng)上現(xiàn)貨買進(jìn)200股A公司股票，則需要支付的價(jià)款為：

16元/股×200股=3200元王某通過在期貨市場(chǎng)上的先賣后買，實(shí)現(xiàn)的交易差價(jià)利潤(rùn)為：

4000元－3200元=800元（不含傭金、稅金和墊付金額利息）

多頭交易和空頭交易都以證券投資者雙方對(duì)未來一定時(shí)期的證券價(jià)格波動(dòng)的不同預(yù)期為前提，帶有證券投資者個(gè)人判斷的主觀色彩。但隨著影響證券市場(chǎng)的各種因素的變化，市場(chǎng)行情的走勢(shì)往往會(huì)背離某些證券投資者的主觀判斷，原有的趨勢(shì)可能會(huì)發(fā)生變化，這種變化會(huì)促使投資者不斷地調(diào)整判斷，從而出現(xiàn)復(fù)雜的交易活動(dòng)。投資者為了擺脫原有預(yù)期與證券市場(chǎng)實(shí)際狀況背離造成的困境，會(huì)不斷地轉(zhuǎn)換多頭和空頭的角色，即多頭變空頭，空頭變多頭；有的投資者為了適應(yīng)牛市或熊市繼續(xù)維持的趨勢(shì)，也會(huì)繼續(xù)做多頭或者空頭。但是供求規(guī)律始終制約著證券市場(chǎng)的變化，多頭交易過多，會(huì)導(dǎo)致熊市的出現(xiàn)；空頭交易過多，又可能引發(fā)牛市的產(chǎn)生。因此，多頭交易和空頭交易的配合使用，有利于維持市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。（三）指數(shù)期貨交易

指數(shù)期貨交易是在傳統(tǒng)的期貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新的期貨交易方式與傳統(tǒng)的期貨交易不同，其交易不是針對(duì)某一個(gè)股票，而是某一種股票價(jià)格指數(shù)。換言之，它是一種標(biāo)的物為一攬子股票的期貨交易。

股票指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們回避股市風(fēng)險(xiǎn)尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。它之所以能回避股票交易中的風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)楣蓛r(jià)指數(shù)的變動(dòng)代表了整個(gè)股市價(jià)格變動(dòng)的方向和水平，而大多數(shù)股票價(jià)格的變動(dòng)是與股價(jià)指數(shù)同方向的。故在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)期貨市場(chǎng)作相反的操作，就可以減少股票市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。就投機(jī)和避險(xiǎn)的意義而言，它與一般的期貨交易并沒有本質(zhì)的區(qū)別。

如果以從事證券期貨交易的目的來分，則可將證券期貨交易分為套期保值交易、期貨投機(jī)交易和套利交易三種。

1.套期保值交易是證券現(xiàn)貨實(shí)際需求者或擁有者用來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。

套期保值的基本做法是：首先在證券現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出某種證券，隨后又在期貨市場(chǎng)上按照同等的交易條件賣出或買進(jìn)同種證券。按投資者在期貨市場(chǎng)上買賣合約方向可分為賣出套期保值交易和買入套期保值交易兩種。

賣出套期保值是通過賣出期貨合約，以其在期貨交易中持有的空頭合約，對(duì)其在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的現(xiàn)貨證券進(jìn)行套期保值，避免其現(xiàn)貨因價(jià)格下跌而遭受的風(fēng)險(xiǎn)。適用于將來要賣出證券現(xiàn)貨的保值者。

買入套期保值是套期保值者通過買進(jìn)期貨合約，以其在期貨交易中持有的多頭部位合約，對(duì)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)的現(xiàn)貨證券進(jìn)行套期保值，以避免證券價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。適用于將來要買進(jìn)證券現(xiàn)貨的保值者。

2.期貨投機(jī)交易指在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，作出買進(jìn)或賣出的決定，如果其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，則投機(jī)者平倉(cāng)即可獲取差價(jià)收益；如果預(yù)測(cè)失誤，則投機(jī)者要承擔(dān)差價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于從事投機(jī)者的目的是賺取差價(jià)收益，所以，期貨投機(jī)交易多以平倉(cāng)方式了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。

3.套利交易

這是期貨投機(jī)交易的一種特殊方式，它利用期貨市場(chǎng)中不同月份、不同市場(chǎng)、不同證券之間的相對(duì)價(jià)格差，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取差價(jià)收益。通常，證券的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格經(jīng)常存在差異，同種證券不同交割月份的合約價(jià)格也會(huì)存在差異，同種證券在不同的交易所的價(jià)格也存在差異。所有這些價(jià)格差異的存在，使投機(jī)者利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套利交易成為可能。

套利交易豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)交易的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對(duì)價(jià)格水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對(duì)價(jià)格水平變化。三、證券期貨交易的功能

（一）套期保值功能

套期保值是從英文Hedging翻譯而來的，其原意是“用籬笆圍住”，引申為賭場(chǎng)上的“兩面下注”。在證券交易中指的是轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，就是保護(hù)在未來時(shí)間內(nèi)進(jìn)行某種證券交易的證券價(jià)格，以穩(wěn)定收益，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

在證券期貨交易中以套期保值為目的而進(jìn)行期貨交易的人，被稱為“套期保值者”，一般為消費(fèi)者和一些產(chǎn)品銷售價(jià)格不太穩(wěn)定的企業(yè)。

（二）投機(jī)功能

證券期貨交易由于引入了買空賣空機(jī)制，因而是將投機(jī)功能發(fā)揮到極致的活動(dòng)。

在證券期貨交易中，投機(jī)交易和套期保值交易都帶有買空賣空的特點(diǎn)，區(qū)別主要在于兩者從事買空賣空的目的不同。投機(jī)者買空賣空的目的是獲取差價(jià)利潤(rùn)；套期保值者則是為了保護(hù)收益和減少風(fēng)險(xiǎn)，但整體上看，投機(jī)還是證券期貨交易的主要目的，真正出于保值目的而簽訂證券期貨合同的為數(shù)并不是很多。

（三）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指形成競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格和世界性價(jià)格的過程。也就是通過買賣雙方在證券期貨市場(chǎng)公開討價(jià)還價(jià)和激烈競(jìng)爭(zhēng)，可以使證券的價(jià)格水平不斷更新；同時(shí)借助各種媒介向全世界傳播已形成的價(jià)格水平，從而可以使證券價(jià)格成為世界性價(jià)格的過程。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)走向國(guó)際化，期貨交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能日趨重要。

在上述三項(xiàng)功能中，套期保值和投機(jī)兩項(xiàng)功能意義尤為突出。為防止期貨合同履行風(fēng)險(xiǎn)，并便于期貨交易正常進(jìn)行，進(jìn)行期貨交易的投資者必須向證券商提供一定比例的保證金，其余部分由投資者委托的證券商墊付。從這個(gè)意義上講，證券期貨交易也吸收了證券信用交易的某些特點(diǎn)和做法。

第四節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的概念與特點(diǎn)

證券期權(quán)交易，是指證券交易雙方在證券交易所買進(jìn)或賣出期權(quán)的交易方式，也稱選擇權(quán)，以約定價(jià)格向義務(wù)人買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量交易。它具有以下特點(diǎn)：它是以證券期權(quán)為交易對(duì)象的交易方式。所謂期權(quán)，是權(quán)利人在未來一定時(shí)期內(nèi)的任何時(shí)間證券的權(quán)利。由于期權(quán)交易是以權(quán)利為對(duì)象，權(quán)利人可以選擇行使期權(quán)，也可以選擇不行使期權(quán)或者將期權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，故也稱選擇權(quán)。

它以未來的現(xiàn)貨交割作為存在前提。對(duì)期權(quán)交易雙方來說，由于交易對(duì)象是期權(quán)，交易雙方甚至可以不關(guān)心證券本身的存在。期權(quán)的買方在遇到合適的價(jià)格時(shí)，可以直接將期權(quán)賣給其他投資者；買到期權(quán)的投資者還可以將期權(quán)再行賣出。但從期權(quán)交易的整體來說，它不能脫離現(xiàn)貨交易而存在。它通過期權(quán)買賣雙方之間簽定的期權(quán)交易合同來實(shí)現(xiàn)。期權(quán)交易合同是一種由證券交易所制訂統(tǒng)一格式的標(biāo)準(zhǔn)合同，它應(yīng)當(dāng)詳細(xì)規(guī)定交易主體、期權(quán)類別、期權(quán)的有效期限、買賣期權(quán)的價(jià)格（即保險(xiǎn)費(fèi)）以及證券的類別、數(shù)量和價(jià)格等內(nèi)容。

交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)、收益具有不對(duì)稱性。對(duì)于證券期權(quán)的買方來說，如果價(jià)格預(yù)測(cè)失誤，則要承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)不過是支付的權(quán)利金。如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，則能夠獲取較大的收益。即證券期權(quán)的買方損失有限（一般不超過權(quán)利金和手續(xù)費(fèi)之和），而收益無限；對(duì)于證券期權(quán)的賣方來說，如果預(yù)測(cè)正確，則最大收益不過是取得的權(quán)利金。如果預(yù)測(cè)失誤，則要承擔(dān)較大的損失。即證券期權(quán)的賣方收益有限（主要是取得的權(quán)利金），而損失無限。

二、證券期權(quán)交易的價(jià)格

證券期權(quán)交易的價(jià)格，指期權(quán)買方向賣方支付的，購(gòu)買某種證券期權(quán)的價(jià)格，也稱保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金。期權(quán)交易價(jià)格和證券交易價(jià)格是兩個(gè)性質(zhì)不同卻有聯(lián)系的價(jià)格范疇。證券交易價(jià)格是每單位證券的市場(chǎng)價(jià)格。而期權(quán)交易價(jià)格則是期權(quán)這種特殊權(quán)利的市場(chǎng)價(jià)格。因此，期權(quán)交易價(jià)格可以脫離證券交易價(jià)格而獨(dú)立存在；當(dāng)然它同樣要受到證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)因素的影響。期權(quán)購(gòu)買者正是憑借其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的判斷，來決定究竟是做買進(jìn)期權(quán)或者做賣出期權(quán)的。

期權(quán)交易價(jià)格即保險(xiǎn)費(fèi)取決于以下幾方面的因素：期權(quán)合同的期限。成交日與交割日之間相隔時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)賣方風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)買方選擇的機(jī)會(huì)和余地越多，保險(xiǎn)費(fèi)相應(yīng)越高；相隔期限越短，保險(xiǎn)費(fèi)也就越低。證券交易價(jià)格。當(dāng)市價(jià)呈上升趨勢(shì)時(shí)，表明期權(quán)收益率升高，保險(xiǎn)費(fèi)也會(huì)較高；反之則保險(xiǎn)費(fèi)則降低。

證券的活躍程度。當(dāng)期權(quán)交易所指向的證券行市平穩(wěn)，期權(quán)賣方風(fēng)險(xiǎn)較小，保險(xiǎn)費(fèi)會(huì)比較穩(wěn)定和適中。如果市價(jià)波動(dòng)較大且趨勢(shì)不明了，就會(huì)增大賣方風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)費(fèi)就會(huì)隨之上升。供求關(guān)系的影響。如果一段時(shí)期內(nèi)買進(jìn)期權(quán)的投資者人數(shù)增多，賣出期權(quán)的價(jià)格即保險(xiǎn)費(fèi)就會(huì)上升；反之，保險(xiǎn)費(fèi)可能下降。

三、證券期權(quán)交易的種類

按證券期權(quán)買賣方向的不同，證券期權(quán)交易可分為買進(jìn)期權(quán)和賣出期權(quán)。（一）買進(jìn)期權(quán)

買進(jìn)期權(quán)又稱看漲期權(quán)。它是指期權(quán)買方在證券交易合同的有效期內(nèi)，按照事先約定買進(jìn)一定數(shù)量證券的權(quán)利，是證券期權(quán)的一種具體形式。但這種期權(quán)的買方不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，權(quán)利行使的主動(dòng)權(quán)在買方。買進(jìn)期權(quán)之所以被稱為看漲期權(quán)，是因?yàn)檫@種期權(quán)的買方預(yù)測(cè)證券價(jià)格將會(huì)上漲。與此同時(shí)，買進(jìn)期權(quán)的賣方所作的行情預(yù)測(cè)總是相反的。

例：A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢(shì)，便通過經(jīng)紀(jì)人購(gòu)入買進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為3個(gè)月，股票協(xié)議價(jià)格為5元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)價(jià)格為0.3元/股。果然甲股票接近3個(gè)月后漲至6元/股，A行使買進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價(jià)買進(jìn)，成本為：5元/股×1000股+0.3元/股×1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現(xiàn)金6000元，若不計(jì)傭金，可獲利700元。當(dāng)然，如果在3個(gè)月期間僅期權(quán)價(jià)格就上漲至0.6元，A可以選擇賣掉期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)他可獲利：（0.6元/股－0.3元/股）×1000股=300元，利潤(rùn)率高達(dá)100%。不過，當(dāng)證券市場(chǎng)上股價(jià)下跌或上漲未超過5.3元時(shí)，對(duì)買方來講就無利可圖，此時(shí)買方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費(fèi)。

（二）賣出期權(quán)

賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)。它是指期權(quán)購(gòu)買者在有效期內(nèi)享有的，以約定價(jià)格和數(shù)量賣出證券的權(quán)利。做這種期權(quán)者同樣不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。賣出期權(quán)之所以又稱看跌期權(quán)，是因?yàn)檫@種期權(quán)的購(gòu)買者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將會(huì)下跌，而其交易對(duì)手的行情預(yù)期則正好相反。

例：A對(duì)市價(jià)7元/股的甲股票看跌，即可花0.2元/股的期權(quán)費(fèi)買入?yún)f(xié)議價(jià)格為每股7元、數(shù)量為1000股的3個(gè)月期看跌期權(quán)。若3個(gè)月時(shí)股價(jià)果然跌至6元/股，A可按期權(quán)約定先以每股7元賣出1000股，總收入7000元，扣除200元期權(quán)費(fèi)（傭金忽略不計(jì)），凈收入6800元，再以現(xiàn)價(jià)每股6元買入1000股，則持股數(shù)未變而獲利800元。當(dāng)然，A也可以趁賣出期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)再賣出該期權(quán)。不過，如果股票價(jià)格沒有下跌或者下跌幅度在0.2元以內(nèi)，A就只能棄期權(quán)，但其損失只在期權(quán)費(fèi)以內(nèi)。

需要強(qiáng)調(diào)指出的是，證券期權(quán)交易對(duì)買賣雙方來說，風(fēng)險(xiǎn)性是較小的。期權(quán)交易買方的盈利水平在規(guī)定的有效期限內(nèi)是不確定的，隨著證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，可能升高，也可能降低，但其虧損極限卻被控制在保險(xiǎn)費(fèi)范圍之內(nèi)。同樣，期權(quán)交易的賣方雖然會(huì)因持有某種行情下跌證券而受到損失，但在期權(quán)交易中，卻可以通過收取保險(xiǎn)費(fèi)獲取利益或者實(shí)現(xiàn)套期保值；而且由于期權(quán)交易的賣方通常同時(shí)賣出多種證券、多種方向的期權(quán)，也可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。再者，在期權(quán)交易中，某種證券因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)發(fā)生的損失和風(fēng)險(xiǎn)是由多次期權(quán)交易的若干買方或賣方共同負(fù)擔(dān)的，若干買方和賣方相互成為該項(xiàng)損失的保險(xiǎn)人。

四、證券期權(quán)交易與證券期貨交易的異同（一）期權(quán)交易與期貨交易的相同點(diǎn)期權(quán)交易與期貨交易有相似之處，又有不同之處，就其相同點(diǎn)來看，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1．均是現(xiàn)在約定交易條件而在將來進(jìn)行交割。

2．都存在著交易雙方的相反預(yù)期。無論是期貨交易還是期權(quán)交易，都只能在買賣雙方對(duì)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期相反的前提下才可能實(shí)現(xiàn)。

3．交