我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題及建議,證券投資論文

我們國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展存在的問(wèn)題及建議,證券投資論文2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得我們國(guó)家外向型經(jīng)濟(jì)遭到了宏大的沖擊。隨著我們國(guó)家人口紅利的消失以及資源環(huán)境的約束，傳統(tǒng)的粗放型發(fā)展形式難以為繼，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入新常態(tài)。新常態(tài)下的一個(gè)重要特征是經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整，所以當(dāng)前我們面臨的迫切任務(wù)就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級(jí)，使我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在過(guò)去的幾十年中，美國(guó)在高科技領(lǐng)域一枝獨(dú)秀，全世界幾乎所有的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)都源于美國(guó)、或在美國(guó)發(fā)展壯大，這在很大程度上得益于其技術(shù)創(chuàng)新與資本的密切結(jié)合。以華爾街和硅谷為代表，美國(guó)已經(jīng)構(gòu)成了資本市場(chǎng)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，從項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)到挑選以及后期培育等一整套體系?？梢砸灾v，美國(guó)的資本市場(chǎng)推動(dòng)了美國(guó)乃至全世界的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)與演進(jìn)。功能強(qiáng)大，構(gòu)造完善的多層次資本市場(chǎng)，始終推動(dòng)著美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也是美國(guó)最重要的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力之一。不僅僅僅是美國(guó)，歐洲等國(guó)在不同的歷史發(fā)展時(shí)期，廣義資本市場(chǎng)的構(gòu)成和發(fā)展促進(jìn)了一批新興產(chǎn)業(yè)的迅速成長(zhǎng)，為其產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造了條件，其資本市場(chǎng)發(fā)展水平直接決定了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和成長(zhǎng)速度，進(jìn)而決定著產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)的成敗。當(dāng)下我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，也正處于這個(gè)歷史機(jī)遇期。經(jīng)過(guò)近二十年來(lái)的改革和發(fā)展，我們國(guó)家的資本市場(chǎng)從無(wú)到有，不斷發(fā)展壯大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用也日益加強(qiáng)，對(duì)于建立當(dāng)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置效率以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級(jí)方面發(fā)揮著日益重要的作用。但是，隨著新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，資本市場(chǎng)不完善的弊端也逐步暴露出來(lái)。因而，能否捉住這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期，進(jìn)一步完善我們國(guó)家的資本市場(chǎng)體系，使之在促進(jìn)我們國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面發(fā)揮更大的作用，直接關(guān)系到我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制能否順利轉(zhuǎn)型，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展的大局。二、文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外文獻(xiàn)綜述Rostow〔1988〕將宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聯(lián)絡(luò)在一起，提出：一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由主導(dǎo)部門(mén)帶動(dòng)的，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)階段的更替就表現(xiàn)為主導(dǎo)部門(mén)的變化。然后他進(jìn)一步論證了一國(guó)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最大的瓶頸就是資金支持，資本對(duì)于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所起的作用至關(guān)重要，所以一個(gè)完善的資本市場(chǎng)就顯得尤為重要。McKinnon〔1997〕針對(duì)金融抑制不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，提出金融市場(chǎng)化和自由化的觀點(diǎn)。他指出，投資就必須積累貨幣，而完善的金融體制能夠?qū)?chǔ)蓄有效的引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資領(lǐng)域，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。RajanZingales〔1998〕以42個(gè)國(guó)家的36個(gè)產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象，利用面板數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系的模型，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展有效地降低了外源融資成本。最后得出結(jié)論：金融發(fā)展程度較好的國(guó)家，市場(chǎng)運(yùn)行效率往往也較高，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)也較快。這表示清楚從行業(yè)層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)行業(yè)的成長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，能夠有力地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。CarlotaPerez〔2002〕結(jié)合歷史上出現(xiàn)的五次科技革命，指出科技金融是一種創(chuàng)新的技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式，而金融活動(dòng)則是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器；技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生新的產(chǎn)業(yè)，新產(chǎn)業(yè)的宏大盈利性，能夠吸引大量風(fēng)險(xiǎn)投資者迅速投資于此領(lǐng)域，進(jìn)而加快技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的速度，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述孫莉娜〔2003〕以為金融推動(dòng)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)的途徑為：金融通過(guò)影響資本的投向，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)要素向生產(chǎn)力更高層次的領(lǐng)域集中，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級(jí)。她提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展不應(yīng)該僅僅表現(xiàn)為量上的增長(zhǎng)，而是應(yīng)當(dāng)更多的具體表現(xiàn)出為經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的升級(jí)。由于經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整的經(jīng)過(guò)就是各種資源不斷優(yōu)化配置的經(jīng)過(guò)，而資源的優(yōu)化配置正是金融市場(chǎng)的基本功能之一，所以一個(gè)完善的資本市場(chǎng)能夠有效的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。趙蕊〔2006〕以為，隨著科技與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，科技創(chuàng)新的步伐越來(lái)越快，這就需要越來(lái)越多的資金投入，使得科技創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。但是，由于我們國(guó)家資本市場(chǎng)的不完善，阻礙了科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化，企業(yè)的發(fā)展需求也得不到知足。所以她提出我們國(guó)家迫切需要建立多層次的資本市場(chǎng)體系來(lái)適應(yīng)新形勢(shì)下產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。涂人猛〔2018〕以為資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所具有的融資和優(yōu)化資源配置等功能為新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展提供了資源和場(chǎng)所，進(jìn)而為產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)奠定了基礎(chǔ)。詳細(xì)來(lái)講，新興產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新性、高科技、低消耗以及高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存等特點(diǎn)，這不僅代表了我們國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，同時(shí)可以以有力地促進(jìn)我們國(guó)家的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。但新興產(chǎn)業(yè)要發(fā)展就會(huì)面臨很多問(wèn)題，諸如發(fā)展初期的融資難問(wèn)題，則需要資本市場(chǎng)提供有力的保障。因而，只要加快資本市場(chǎng)的多層次體系建設(shè)，才能充分發(fā)揮其促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的功能，進(jìn)而為產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)提供重要保障。顧海峰〔2018〕以為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的經(jīng)過(guò)就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)聚集的經(jīng)過(guò)，而華而不實(shí)資本市場(chǎng)的資金導(dǎo)向機(jī)制至關(guān)重要。詳細(xì)來(lái)講，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，要依靠于科技創(chuàng)新的主體高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，而高新技術(shù)上市企業(yè)主要分布于中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場(chǎng)。所以完善多層次資本市場(chǎng)，能夠使高新技術(shù)企業(yè)募集到更多的資金，進(jìn)而促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)構(gòu)造。祁斌〔2020〕以為資本市場(chǎng)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型的支點(diǎn)。由于一國(guó)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造能否實(shí)現(xiàn)升級(jí)，取決于其資源配置效率的高低。而資本市場(chǎng)作為資源配置的重要場(chǎng)所，其對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。他以為無(wú)論是對(duì)于存量經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重組，還是對(duì)于增量經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)都較更具優(yōu)勢(shì)。而通過(guò)合理布局市場(chǎng)和的調(diào)控，更多地依靠資本市場(chǎng)的作用來(lái)自發(fā)地盤(pán)活存量、發(fā)展增量，才能愈加有效地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。3.國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)通過(guò)梳理相關(guān)的文獻(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)研究資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的文獻(xiàn)很多，但集中于研究資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)問(wèn)題的文獻(xiàn)則相對(duì)較少，而且尚未構(gòu)成完好的體系，各家講法不一。同時(shí)很多研究集中于資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家，但如我們國(guó)家這樣資本市場(chǎng)初具規(guī)模、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造正處于不斷調(diào)整升級(jí)經(jīng)過(guò)中的發(fā)展中國(guó)家，相關(guān)理論研究仍處于探尋求索階段。尤其是在我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入新常態(tài)，三期疊加給資本市場(chǎng)提出了愈加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，更需要相關(guān)研究進(jìn)行補(bǔ)充。例如我們國(guó)家對(duì)股票市場(chǎng)的研究大多集中于2006年以前，但2006年我們國(guó)家股票市場(chǎng)實(shí)行了股權(quán)分置改革，隨后又經(jīng)歷了2007年的大牛市，以及2021年的大震蕩?？傊?006年以后，我們國(guó)家的股市發(fā)生了翻天覆地的變化，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系初步建立，上市公司的數(shù)量和融資額大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)構(gòu)造分布也發(fā)生了極大的變化，資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用日益重要，所存在的問(wèn)題和新常態(tài)下資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)研究研究的重點(diǎn)已和從前大不一樣。所以梳理美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史，借鑒其利用資本市場(chǎng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)的有益經(jīng)歷體驗(yàn)，進(jìn)而為我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型升級(jí)提供重要的理論指導(dǎo)。三、美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)歷體驗(yàn)借鑒1.美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程美國(guó)是當(dāng)今世界公認(rèn)的資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)且分層最完善的國(guó)家。在美國(guó)崛起的經(jīng)過(guò)中，資本市場(chǎng)發(fā)揮了極大的作用。一戰(zhàn)前后，紐約股票交易所一舉成為全球規(guī)模最大的交易所，美國(guó)也在這個(gè)時(shí)候超越英國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。二戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期的繁榮發(fā)展時(shí)期，整個(gè)60年代平均增幅到達(dá)了4.45%.但進(jìn)入70年代以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，而通貨膨脹率則一路走高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，主要在于兩次石油危機(jī)，物價(jià)和工業(yè)成本上升，致使美國(guó)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)缺乏支撐，一些高耗能、高污染的行業(yè)出現(xiàn)全面衰退。但與此同時(shí)，以信息技術(shù)和當(dāng)代通訊等為代表的新興產(chǎn)業(yè)則正在發(fā)展壯大，它們的最大特點(diǎn)就是高增長(zhǎng)和低耗能。面對(duì)這種產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的變化，以及日本、德國(guó)等經(jīng)濟(jì)體在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面的步步緊追，美國(guó)推出了以里根經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)的一系列政策措施，順利實(shí)現(xiàn)了美國(guó)的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。這一系列政策的核心就是大力推進(jìn)以信息技術(shù)和當(dāng)代通訊業(yè)等為代表的新興行業(yè)的發(fā)展，詳細(xì)政策措施包括建立中小企業(yè)局、消除壟斷并減稅等，十分是大力發(fā)展以中小企業(yè)為主體的納斯達(dá)克市場(chǎng)，為新興產(chǎn)業(yè)提供了重要的融資渠道，為這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了至關(guān)重要的初始資本，這華而不實(shí)的很多企業(yè)在20多年后逐步成長(zhǎng)壯大為支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱企業(yè)，成為美國(guó)全球競(jìng)爭(zhēng)力的集中具體表現(xiàn)出。上述事實(shí)充分講明，發(fā)達(dá)而完善的資本市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)可起到至關(guān)重要的作用。所以，總結(jié)借鑒美國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的經(jīng)歷體驗(yàn)，對(duì)于我們國(guó)家在新常態(tài)下建立多層次資本市場(chǎng)，使之為我們國(guó)家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)提供支撐，是特別必要的。2.美國(guó)完善多層次資本市場(chǎng)的經(jīng)歷體驗(yàn)借鑒第一，分層次的交易制度。證券交易制度能夠分為兩種，競(jìng)價(jià)交易制度和做市商制度。紐約證券交易所因其具有悠久的歷史、較高的信譽(yù)和充足的投資者，所以采用效率較高的競(jìng)價(jià)交易制度。NASDAQ和OTCBB在發(fā)展初期，由于存在市場(chǎng)規(guī)模小、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，容易出現(xiàn)市場(chǎng)交易不活潑踴躍的現(xiàn)象。因而對(duì)于流動(dòng)性較弱的NASDAQ和OTCBB,更合適采用做市商交易制度。美國(guó)的資本市場(chǎng)根據(jù)不同的層次以及各個(gè)板塊的特點(diǎn)，分別設(shè)置愈加符合其內(nèi)在規(guī)律的交易制度，進(jìn)而保證了證券平衡價(jià)格的實(shí)現(xiàn)，這是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和發(fā)展壯大的重要制度布置，也更好地促進(jìn)了不同層次市場(chǎng)上企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級(jí)。第二，靈敏的轉(zhuǎn)板機(jī)制和嚴(yán)格的退市制度。美國(guó)多層次資本市場(chǎng)中不同層次的市場(chǎng)之間存在靈敏而科學(xué)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，上1板交易。同時(shí)，根據(jù)上市公司本身?xiàng)l件的變化，市場(chǎng)設(shè)置了嚴(yán)格的退市制度。靈敏的轉(zhuǎn)板機(jī)制和嚴(yán)格的退市制度使得美國(guó)資本市場(chǎng)通過(guò)科學(xué)合理的挑選方式保證了不同