我國資本市場發(fā)展存在的問題及建議,證券投資論文

我們國家資本市場發(fā)展存在的問題及建議,證券投資論文2008年全球金融危機的爆發(fā)，使得我們國家外向型經(jīng)濟遭到了宏大的沖擊。隨著我們國家人口紅利的消失以及資源環(huán)境的約束，傳統(tǒng)的粗放型發(fā)展形式難以為繼，經(jīng)濟增長速度明顯放緩，經(jīng)濟運行進入新常態(tài)。新常態(tài)下的一個重要特征是經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)整，所以當前我們面臨的迫切任務就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展形式、促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級，使我們國家經(jīng)濟向創(chuàng)新經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。在過去的幾十年中，美國在高科技領域一枝獨秀，全世界幾乎所有的高新技術產(chǎn)業(yè)都源于美國、或在美國發(fā)展壯大，這在很大程度上得益于其技術創(chuàng)新與資本的密切結(jié)合。以華爾街和硅谷為代表，美國已經(jīng)構(gòu)成了資本市場與高新技術產(chǎn)業(yè)聯(lián)動，從項目發(fā)現(xiàn)到挑選以及后期培育等一整套體系?？梢砸灾v，美國的資本市場推動了美國乃至全世界的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級與演進。功能強大，構(gòu)造完善的多層次資本市場，始終推動著美國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也是美國最重要的國家競爭力之一。不僅僅僅是美國，歐洲等國在不同的歷史發(fā)展時期，廣義資本市場的構(gòu)成和發(fā)展促進了一批新興產(chǎn)業(yè)的迅速成長，為其產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造了條件，其資本市場發(fā)展水平直接決定了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模和成長速度，進而決定著產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級的成敗。當下我們國家經(jīng)濟社會發(fā)展進入新常態(tài)，也正處于這個歷史機遇期。經(jīng)過近二十年來的改革和發(fā)展，我們國家的資本市場從無到有，不斷發(fā)展壯大，在國民經(jīng)濟中發(fā)揮的作用也日益加強，對于建立當代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置效率以及促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級方面發(fā)揮著日益重要的作用。但是，隨著新常態(tài)下經(jīng)濟增長速度的放緩，資本市場不完善的弊端也逐步暴露出來。因而，能否捉住這個戰(zhàn)略機遇期，進一步完善我們國家的資本市場體系，使之在促進我們國家產(chǎn)業(yè)升級方面發(fā)揮更大的作用，直接關系到我們國家經(jīng)濟體制能否順利轉(zhuǎn)型，以及國民經(jīng)濟能否持續(xù)健康發(fā)展的大局。二、文獻綜述1.國外文獻綜述Rostow〔1988〕將宏觀經(jīng)濟增長與主導產(chǎn)業(yè)聯(lián)絡在一起，提出：一國的經(jīng)濟增長是由主導部門帶動的，經(jīng)濟成長階段的更替就表現(xiàn)為主導部門的變化。然后他進一步論證了一國主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最大的瓶頸就是資金支持，資本對于主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展所起的作用至關重要，所以一個完善的資本市場就顯得尤為重要。McKinnon〔1997〕針對金融抑制不利于經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實，提出金融市場化和自由化的觀點。他指出，投資就必須積累貨幣，而完善的金融體制能夠?qū)π钣行У囊龑У缴a(chǎn)性投資領域，進而促進產(chǎn)業(yè)成長，推動產(chǎn)業(yè)升級。RajanZingales〔1998〕以42個國家的36個產(chǎn)業(yè)作為研究對象，利用面板數(shù)據(jù)作為樣本，構(gòu)建金融發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)成長關系的模型，經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，金融市場的發(fā)展有效地降低了外源融資成本。最后得出結(jié)論：金融發(fā)展程度較好的國家，市場運行效率往往也較高，產(chǎn)業(yè)成長也較快。這表示清楚從行業(yè)層面來看，國內(nèi)資本市場的發(fā)展對行業(yè)的成長具有促進作用，能夠有力地推動產(chǎn)業(yè)升級。CarlotaPerez〔2002〕結(jié)合歷史上出現(xiàn)的五次科技革命，指出科技金融是一種創(chuàng)新的技術經(jīng)濟范式，而金融活動則是推動社會經(jīng)濟發(fā)展的助推器；技術創(chuàng)新產(chǎn)生新的產(chǎn)業(yè)，新產(chǎn)業(yè)的宏大盈利性，能夠吸引大量風險投資者迅速投資于此領域，進而加快技術成果產(chǎn)業(yè)化的速度，進而促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。2.國內(nèi)文獻綜述孫莉娜〔2003〕以為金融推動產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級的途徑為：金融通過影響資本的投向，進而優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟要素向生產(chǎn)力更高層次的領域集中，進而促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化升級。她提出經(jīng)濟發(fā)展不應該僅僅表現(xiàn)為量上的增長，而是應當更多的具體表現(xiàn)出為經(jīng)濟構(gòu)造的升級。由于經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)整的經(jīng)過就是各種資源不斷優(yōu)化配置的經(jīng)過，而資源的優(yōu)化配置正是金融市場的基本功能之一，所以一個完善的資本市場能夠有效的促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。趙蕊〔2006〕以為，隨著科技與經(jīng)濟的發(fā)展，科技創(chuàng)新的步伐越來越快，這就需要越來越多的資金投入，使得科技創(chuàng)新成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。但是，由于我們國家資本市場的不完善，阻礙了科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化，企業(yè)的發(fā)展需求也得不到知足。所以她提出我們國家迫切需要建立多層次的資本市場體系來適應新形勢下產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級與經(jīng)濟發(fā)展的需要。涂人猛〔2018〕以為資本市場是市場經(jīng)濟的重要組成部分，其所具有的融資和優(yōu)化資源配置等功能為新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展提供了資源和場所，進而為產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級奠定了基礎。詳細來講，新興產(chǎn)業(yè)具有創(chuàng)新性、高科技、低消耗以及高收益與高風險并存等特點，這不僅代表了我們國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，同時可以以有力地促進我們國家的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。但新興產(chǎn)業(yè)要發(fā)展就會面臨很多問題，諸如發(fā)展初期的融資難問題，則需要資本市場提供有力的保障。因而，只要加快資本市場的多層次體系建設，才能充分發(fā)揮其促進新興產(chǎn)業(yè)成長的功能，進而為產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級提供重要保障。顧海峰〔2018〕以為產(chǎn)業(yè)升級的經(jīng)過就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)聚集的經(jīng)過，而華而不實資本市場的資金導向機制至關重要。詳細來講，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大，要依靠于科技創(chuàng)新的主體高新技術企業(yè)的發(fā)展，而高新技術上市企業(yè)主要分布于中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和新三板市場。所以完善多層次資本市場，能夠使高新技術企業(yè)募集到更多的資金，進而促進高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)構(gòu)造。祁斌〔2020〕以為資本市場是中國產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型的支點。由于一國產(chǎn)業(yè)構(gòu)造能否實現(xiàn)升級，取決于其資源配置效率的高低。而資本市場作為資源配置的重要場所，其對于促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級發(fā)揮著至關重要的作用。他以為無論是對于存量經(jīng)濟、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重組，還是對于增量經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，資本市場都較更具優(yōu)勢。而通過合理布局市場和的調(diào)控，更多地依靠資本市場的作用來自發(fā)地盤活存量、發(fā)展增量，才能愈加有效地促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。3.國內(nèi)外研究述評通過梳理相關的文獻，筆者發(fā)現(xiàn)研究資本市場促進經(jīng)濟增長的文獻很多，但集中于研究資本市場促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級問題的文獻則相對較少，而且尚未構(gòu)成完好的體系，各家講法不一。同時很多研究集中于資本市場較為發(fā)達的國家，但如我們國家這樣資本市場初具規(guī)模、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造正處于不斷調(diào)整升級經(jīng)過中的發(fā)展中國家，相關理論研究仍處于探尋求索階段。尤其是在我們國家經(jīng)濟運行進入新常態(tài)，三期疊加給資本市場提出了愈加嚴峻的挑戰(zhàn)，更需要相關研究進行補充。例如我們國家對股票市場的研究大多集中于2006年以前，但2006年我們國家股票市場實行了股權分置改革，隨后又經(jīng)歷了2007年的大牛市，以及2021年的大震蕩?？傊?006年以后，我們國家的股市發(fā)生了翻天覆地的變化，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場在內(nèi)的多層次資本市場體系初步建立，上市公司的數(shù)量和融資額大幅增長，產(chǎn)業(yè)構(gòu)造分布也發(fā)生了極大的變化，資本市場對產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的作用日益重要，所存在的問題和新常態(tài)下資本市場促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級研究研究的重點已和從前大不一樣。所以梳理美國資本市場發(fā)展史，借鑒其利用資本市場促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級的有益經(jīng)歷體驗，進而為我們國家的經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)構(gòu)造轉(zhuǎn)型升級提供重要的理論指導。三、美國多層次資本市場的發(fā)展和經(jīng)歷體驗借鑒1.美國多層次資本市場的發(fā)展歷程美國是當今世界公認的資本市場最發(fā)達且分層最完善的國家。在美國崛起的經(jīng)過中，資本市場發(fā)揮了極大的作用。一戰(zhàn)前后，紐約股票交易所一舉成為全球規(guī)模最大的交易所，美國也在這個時候超越英國成為世界第一經(jīng)濟強國。二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟進入了一個長期的繁榮發(fā)展時期，整個60年代平均增幅到達了4.45%.但進入70年代以后，經(jīng)濟增長速度放緩，而通貨膨脹率則一路走高。美國經(jīng)濟之所以出現(xiàn)這樣的問題，主要在于兩次石油危機，物價和工業(yè)成本上升，致使美國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)缺乏支撐，一些高耗能、高污染的行業(yè)出現(xiàn)全面衰退。但與此同時，以信息技術和當代通訊等為代表的新興產(chǎn)業(yè)則正在發(fā)展壯大，它們的最大特點就是高增長和低耗能。面對這種產(chǎn)業(yè)構(gòu)造的變化，以及日本、德國等經(jīng)濟體在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面的步步緊追，美國推出了以里根經(jīng)濟學為理論基礎的一系列政策措施，順利實現(xiàn)了美國的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。這一系列政策的核心就是大力推進以信息技術和當代通訊業(yè)等為代表的新興行業(yè)的發(fā)展，詳細政策措施包括建立中小企業(yè)局、消除壟斷并減稅等，十分是大力發(fā)展以中小企業(yè)為主體的納斯達克市場，為新興產(chǎn)業(yè)提供了重要的融資渠道，為這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了至關重要的初始資本，這華而不實的很多企業(yè)在20多年后逐步成長壯大為支撐美國經(jīng)濟發(fā)展的支柱企業(yè)，成為美國全球競爭力的集中具體表現(xiàn)出。上述事實充分講明，發(fā)達而完善的資本市場對于促進產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級可起到至關重要的作用。所以，總結(jié)借鑒美國發(fā)展多層次資本市場的經(jīng)歷體驗，對于我們國家在新常態(tài)下建立多層次資本市場，使之為我們國家產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級提供支撐，是特別必要的。2.美國完善多層次資本市場的經(jīng)歷體驗借鑒第一，分層次的交易制度。證券交易制度能夠分為兩種，競價交易制度和做市商制度。紐約證券交易所因其具有悠久的歷史、較高的信譽和充足的投資者，所以采用效率較高的競價交易制度。NASDAQ和OTCBB在發(fā)展初期，由于存在市場規(guī)模小、信息不對稱等問題，容易出現(xiàn)市場交易不活潑踴躍的現(xiàn)象。因而對于流動性較弱的NASDAQ和OTCBB,更合適采用做市商交易制度。美國的資本市場根據(jù)不同的層次以及各個板塊的特點，分別設置愈加符合其內(nèi)在規(guī)律的交易制度，進而保證了證券平衡價格的實現(xiàn)，這是維護資本市場穩(wěn)定運行和發(fā)展壯大的重要制度布置，也更好地促進了不同層次市場上企業(yè)的發(fā)展，進而促進了產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級。第二，靈敏的轉(zhuǎn)板機制和嚴格的退市制度。美國多層次資本市場中不同層次的市場之間存在靈敏而科學的轉(zhuǎn)板機制，上1板交易。同時，根據(jù)上市公司本身條件的變化，市場設置了嚴格的退市制度。靈敏的轉(zhuǎn)板機制和嚴格的退市制度使得美國資本市場通過科學合理的挑選方式保證了不同