信貸政策對民營企業(yè)融資決策的作用機制,金融學論文

信貸政策對民營企業(yè)融資決策的作用機制,金融學論文摘要：本文在對信貸政策和信貸決策進行細分的基礎(chǔ)上系統(tǒng)分析了信貸政策對于民營企業(yè)信貸決策的影響渠道。研究發(fā)現(xiàn),信貸政策主要是通過信貸規(guī)模來影響民營企業(yè)的貸款規(guī)模,通過存貸差的利率構(gòu)造來影響民營企業(yè)的貸款構(gòu)造,而商業(yè)銀行的資本充足率的提高,不僅不會解決民營企業(yè)的貸款難問題,反而可能加劇這一困難。除此之外,民營企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營狀況對于其貸款決策具有顯著影響,但是發(fā)展?jié)摿H僅能夠影響其貸款構(gòu)造,更重要的是,民營企業(yè)的貸款更多屬于存貸利差較大的流動性負債,講明其在與商業(yè)銀行的信貸交易中處于弱勢地位,這也是造成民營企業(yè)貸款難的根本源頭之一。本文關(guān)鍵詞語：信貸政策;信貸決策;民營企業(yè);(一)引言融資困難是中國民營企業(yè)發(fā)展經(jīng)過中面臨的核心問題之一,尤其是在經(jīng)濟下滑和增長動力轉(zhuǎn)型的新常態(tài)背景下,能否解決民營企業(yè)的融資困難將直接影響其創(chuàng)新能力的提高和本身的可持續(xù)發(fā)展。一般來講,在企業(yè)內(nèi)部資金缺乏的情況下,企業(yè)既能夠通過資本市場融資,可以以通過信貸市場融資,但由于中國的資本市場還不完善,企業(yè)上市融資的門檻較高,民營企業(yè)面臨的融資方式較為有限,因而中國民營企業(yè)的融資仍然主要依靠于銀行貸款。央行對實體經(jīng)濟的調(diào)控主要是通過信貸渠道,而信貸政策作為中國人民銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟運行的重要貨幣手段,必然會對中國民營企業(yè)的信貸需求產(chǎn)生重要影響,進而影響企業(yè)的信貸決策和創(chuàng)新能力。[1]的實證研究發(fā)現(xiàn)信貸政策確實能夠影響企業(yè)的融資能力,并且這種影響在不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)中存在顯著差異。[2]的實證檢驗進一步表示清楚信貸政策的變化對于規(guī)模較小企業(yè)的融資決策具有更為強烈的影響。[3]的研究則發(fā)現(xiàn)當央行采取緊縮的貨幣政策時,企業(yè)的現(xiàn)金持有水平會提高,而且成長性較好的公司會選擇降低負債水平。相反,當貨幣政策較為寬松時,企業(yè)的負債水平則會顯著提高([4])。由此能夠看出,貨幣政策確實會對民營企業(yè)的融資決策產(chǎn)生重要影響,但是貨幣政策尤其是信貸政策的種類多種多樣,企業(yè)的融資決策也多種多樣,不同的信貸政策對于民營企業(yè)融資決策可能會產(chǎn)生不同的影響,因而本文將在對信貸政策和融資決策進行細分的基礎(chǔ)上,分析信貸政策影響民營企業(yè)融資決策的渠道,進而為宏觀政策的科學制定提供愈加有效的指導。(二)理論分析與模型構(gòu)建從理論上來看,信貸政策主要包括貸款規(guī)模、貸款利率和商業(yè)銀行資本充足率3個方面,而企業(yè)的信貸決策則包括貸款比例和貸款構(gòu)造兩個方面。詳細來講,貸款比例是指企業(yè)的資本構(gòu)造中有多少是從銀行貸款,有多少是從資本市場上籌集,貸款構(gòu)造則是指民營企業(yè)的短期信貸與長期信貸之間的構(gòu)成。一般來講,首先,隨著寬松貨幣政策的施行,人民幣的貸款規(guī)模會擴張,由于民營企業(yè)的規(guī)模較小,業(yè)績不穩(wěn)定且信譽評級低,因而很難通過直接發(fā)行股票或者債券獲得發(fā)展所需要的資金,只能較多地依靠銀行的貸款,所以信貸規(guī)模的擴張會提高民營企業(yè)的貸款比例,同時增加其短期與長期信貸規(guī)模;其次,中國銀行對于商業(yè)銀行的存貸利率仍然進行必要的管制,所以商業(yè)銀行的利率也會影響民營企業(yè)的信貸決策,固然利率的高低會影響信貸的需求,但是商業(yè)銀行對于信貸的供應還取決于存貸的利差,顯然在資金面臨約束的情況下,面向民營企業(yè)的存貸利差越高,信貸的供應就越多,民營企業(yè)就能夠獲得更多的銀行貸款,不管是長期的還是短期的;最后,商業(yè)銀行資本充足率是銀行應對金融風險、加強金融監(jiān)管的重要手段,商業(yè)銀行的資本充足率越高,其可用于貸款的數(shù)量就越多,民營企業(yè)的長期貸款和短期貸款數(shù)量也就越多。由此可見,寬松的信貸政策從理論上總是有利于提高民營企業(yè)的信貸規(guī)模,但是并不確定哪一種政策的效果最明顯,也不確定哪一種信貸決策對于政策的反響最敏感,所以本文需要進一步從經(jīng)歷體驗角度對其加以驗證。顯然,根據(jù)上述理論分析,本文要考察的信貸政策(解釋變量Policy)主要包括3個核心變量,即信貸規(guī)模、貸款利率和商業(yè)銀行資本充足率,華而不實,信貸規(guī)模本文使用人民幣貸款規(guī)模增長率=(本年年末人民幣貸款金額-上年年末人民幣貸款金額)/上年年末人民幣貸款規(guī)模來衡量,貸款利率則用存貸利差來表示,華而不實,短期存貸利差本文使用6個月到一年期存貸利率之差來衡量,而中長期存貸利差則使用3~5年貸款基準利率與3年期存款利率之差來衡量,在這里基礎(chǔ)上再使用短期存貸利差/長期存貸利差來測度信貸政策中的利率工具,資本充足率是銀行的資本與加權(quán)風險資產(chǎn)之間的比率;而被解釋變量(信貸決策Credit)則包括貸款比例和貸款構(gòu)造兩個方面,華而不實,貸款比例是指民營企業(yè)融資的方式,本文主要使用企業(yè)的資產(chǎn)負債率來衡量,貸款構(gòu)造則是企業(yè)的流動負債與長期負債之比。除此之外,除了信貸政策之外,本文還需要控制其他影響企業(yè)信貸決策的變量,包括企業(yè)的規(guī)模Size(使用期末的資產(chǎn)總額的對數(shù)來表示)、經(jīng)營狀況Earning(使用凈資產(chǎn)收益率來衡量)、發(fā)展?jié)摿otential(使用托賓Q值來表示)、經(jīng)濟環(huán)境Economy(使用人均增長率來衡量)。為了排除全球性金融危機的影響,本文的數(shù)據(jù)區(qū)間為2018~2021年,考察的對象為中國的民營上市公司,在排除了ST和PT以及金融類的上市公司后,本文又剔除了數(shù)據(jù)不連續(xù)或者出現(xiàn)異常值的企業(yè),最終得到715家民營上市公司6年的平衡面板數(shù)據(jù)。設(shè)i代表企業(yè),t代表年份,由此本文得到如下的面板數(shù)據(jù)模型:華而不實,i,?t,εit分別代表不可觀測的個體效應、時間效應和隨機誤差項。(三)統(tǒng)計分析與實證檢驗本文主要是從CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫中獲得民營上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù),從中國人民銀行官方網(wǎng)站和各商業(yè)銀行的年報以及各年的統(tǒng)計年鑒獲得信貸政策和相關(guān)控制變量的原始數(shù)據(jù),經(jīng)過計算,本文將信貸政策的年度變化情況繪制在圖1中。從圖1能夠發(fā)現(xiàn),在3種信貸政策中,資本充足率的變動是較為穩(wěn)定的,而利率構(gòu)造的變動是較為劇烈的,貸款規(guī)模則呈現(xiàn)出持續(xù)增長的態(tài)勢,這與中國經(jīng)濟持續(xù)下行的態(tài)勢有關(guān),需要注意的是,中國的短期信貸存貸差一直高于長期信貸存貸差,普遍在1.5倍以上,但是其差距呈現(xiàn)出先縮小后擴大的趨勢。中國商業(yè)銀行的資本充足率普遍維持在10%以上,而根據(jù)(商業(yè)銀行資本充足率管理辦法〕,商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%的規(guī)定,因而中國商業(yè)銀行的資本充足率情況是較好的,這有利于其提高信貸規(guī)模。表1給出了中國民營企業(yè)信貸狀況的統(tǒng)計分析,從中能夠發(fā)現(xiàn),中國民營企業(yè)仍然主要是依靠銀行信貸來融資,因而信貸政策對于中國民營企業(yè)的貸款決策具有重要影響,并且有些企業(yè)的資產(chǎn)負債率甚至接近100%,而從信貸構(gòu)造來看,中國民營企業(yè)的短期信貸要遠遠高于長期信貸,并且不同企業(yè)的信貸構(gòu)造存在較大差異。但是,無法直接從統(tǒng)計分析中得出信貸政策對于民營企業(yè)信貸決策的影響,因而本文需要基于模型(1)進一步進行實證檢驗。在使用Stata10.0進行經(jīng)歷體驗分析的經(jīng)過中,本文主要使用F檢驗、Hausman檢驗和LM檢驗來確定使用混合估計模型、固定效應模型還是隨機效應模型,經(jīng)過檢驗,本文最終使用固定效應模型對面板數(shù)據(jù)進行估計,其估計結(jié)果見表2。從表2中能夠發(fā)現(xiàn),首先,與理論分析相一致,信貸規(guī)模增長越快,則民營企業(yè)越傾向于增加銀行貸款,進而增加其負債比例,但是利率構(gòu)造對于負債規(guī)模的增加沒有影響,這是由于利率構(gòu)造主要是對民營企業(yè)的貸款構(gòu)造產(chǎn)生影響,隨著利率構(gòu)造的變化(短期存貸差的提高),民營企業(yè)會改變其貸款構(gòu)造(流動性負債的增加);同樣地,貸款規(guī)模的增長并不會對民營企業(yè)的貸款構(gòu)造產(chǎn)生顯著影響。需要注意的是,商業(yè)銀行資本充足率的提高對于民營企業(yè)的負債規(guī)模具有顯著的負面影響,而對其貸款構(gòu)造具有不顯著的負面影響,這顯然是與理論分析相違犯的,這講明中國商業(yè)銀行資本充足率的提高是銀行降低風險資產(chǎn)的結(jié)果,而民營企業(yè)的貸款作為商業(yè)銀行風險資產(chǎn)的重要組成部分,自然就成為商業(yè)銀行提高其資本充足率的犧牲品。其次,企業(yè)規(guī)模對于民營企業(yè)的信貸決策具有重要影響,一方面,隨著企業(yè)規(guī)模的擴大,民營企業(yè)的負債比例顯著提高,這是由于民營企業(yè)的抵押資產(chǎn)數(shù)量增加,銀行的貸款風險降低,因而企業(yè)規(guī)模越大,其負債比例也越高;另一方面,企業(yè)規(guī)模對于民營企業(yè)的貸款構(gòu)造具有顯著的負面影響,企業(yè)規(guī)模擴大,企業(yè)的流動負債比例降低,而長期負債比例提高,這是由于企業(yè)規(guī)模的擴大提高了其與銀行會談的實力,因而能夠獲得更大比例的存貸差較小的長期貸款。再次,經(jīng)營狀況對于民營企業(yè)的貸款規(guī)模和貸款構(gòu)造均具有積極的影響,其經(jīng)營狀況越好,企業(yè)能夠獲得的貸款數(shù)量越多,并且在這些貸款中,流動性負債占比也提高,這與其較好的資金流動性有關(guān),但是企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ谄滟J款規(guī)模沒有顯著影響,僅僅能夠顯著提高其流動性負債的比例,這是由于民營企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Σ⒉荒転槠湄搨峁┯行У拈L期擔保,因而只能提高其短期負債比例。最后,經(jīng)濟環(huán)境本身對于民營企業(yè)的負債規(guī)模具有一定的積極影響,但是對于其負債構(gòu)造并不具有顯著的影響。需要注意的是,從常數(shù)項的估計結(jié)果來看,民營企業(yè)在負債規(guī)模上為負,且更多地是存貸利差更大的流動性負債,這就講明在商業(yè)銀行和民營企業(yè)的信貸交易中,民營企業(yè)處于弱勢的地位,這也是民營企業(yè)貸款難產(chǎn)生的根本源頭所在。除此之外,從表2的估計結(jié)果中可以以發(fā)現(xiàn),對于不同的被解釋變量,控制變量的系數(shù)估計值是相對穩(wěn)健的,這也在一定程度上表示清楚本文的實證檢驗結(jié)果是穩(wěn)健的。圖1我們國家信貸政策的變動趨勢圖表1我們國家民營企業(yè)信貸狀況的統(tǒng)計分析表表2信貸政策對于民營企業(yè)信貸決策影響的估計結(jié)果注:***、**、*分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著,括號內(nèi)為t統(tǒng)計量。以下為參考文獻：[](1)BernankeB.S.,GertlerM.,1995,InsidetheBlackBox:TheCreditChannelofMonetaryPolicyTransmission,TheJournalofEconomicPerspectives,9(5),pp.27~48.[](2)CooleyT.F.,QuadriniV.