企業(yè)直接融資理論與實務課件 第3章：股權(quán)融資（二）

企業(yè)直接融資理論與實務2014年秋季班課程大綱第一章資本市場發(fā)展現(xiàn)狀與政策導向第二章股權(quán)融資（一）——IPO、借殼上市、再融資與市值管理第三章股權(quán)融資（二）——新型股權(quán)融資產(chǎn)品第四章債權(quán)融資——債券承銷與投資第五章私募股權(quán)投資第六章金融負債與權(quán)益工具的區(qū)別與會計處理第七章金融產(chǎn)品設計22014年秋季班第三章股權(quán)融資（二）

——新型股權(quán)融資產(chǎn)品本章主要內(nèi)容一、股票質(zhì)押式回購二、優(yōu)先股三、永續(xù)債4本章主要內(nèi)容一、股票質(zhì)押式回購二、優(yōu)先股三、永續(xù)債56（一）基本概念（二）優(yōu)勢與風險（三）融資方式比較（四）案例分析一、股票質(zhì)押式回購7定義股票質(zhì)押式回購交易（簡稱“股票質(zhì)押回購”）是指符合條件的資金融入方（簡稱“融入方”）以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方（簡稱“融出方”）融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。（一）基本概念8發(fā)展歷史上海證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責任公司于2013年5月24日聯(lián)合發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法（試行）》，標志著這一創(chuàng)新業(yè)務的正式推出已具備制度基礎。第一批9家試點券商國泰君安、海通、中信、齊魯、光大、華泰、招商、廣發(fā)和國信（一）基本概念股票質(zhì)押式回購——示意圖9融出方融出方融入方融入方期初期間期末支付資金股票質(zhì)押股票解除質(zhì)押返還資金中介方逐日盯市，履約風險控制（一）基本概念股票質(zhì)押式回購——業(yè)務流程10交易流程業(yè)務類別（按順序）要求完成的時間點備

注初始交易交易協(xié)議書申請初始交易日之前

交易協(xié)議書執(zhí)行初始交易日當日初始交易日為T日，T+1日資金可取可用，T日起開始計息。待購回期間部分解除質(zhì)押當日申請當日完成提前購回申請新的購回日之前按實際期限重新計算購回交易金額延期購回申請購回交易日T-2日前購回交易履約交易購回交易日當日購回交易日為T日，T+1日證券可賣，T日停止計息。（一）基本概念11質(zhì)押率證券公司應當依據(jù)標的證券資質(zhì)、融入方資信、回購期限、第三方擔保等因素確定和調(diào)整標的證券的質(zhì)押率上限。質(zhì)押率是指初始交易金額與質(zhì)押標的證券市值的比率。

(華泰證券)各類標的證券的基準質(zhì)押率

（流通股）主板股票為55%，中小板50%，創(chuàng)業(yè)板45%

國債為75%地方債為70%

，企業(yè)債、公司債和分離交易可轉(zhuǎn)債純債為65%，可轉(zhuǎn)換公司債券為60%

普通封閉式基金和創(chuàng)新封閉式基金的優(yōu)先級為60%ETF、LOF和其他交易所可交易的開放式基金為60%12（一）基本概念13成交效率高：場內(nèi)成交，實現(xiàn)快速質(zhì)押和融資，T日交易，T+1日可取資金；標的證券廣：流通股或限售流通股均可作為標的證券；準入門檻低：資產(chǎn)要求原則上1000萬元，無開戶時間要求；采用質(zhì)押形式，不減少客戶股份。交易安排靈活：交易要素由客戶與證券公司場外協(xié)商達成，具有充分的靈活性(質(zhì)押率、期限、購回價格）；轉(zhuǎn)融通股票質(zhì)押產(chǎn)品特點股票質(zhì)押式回購——優(yōu)勢（二）優(yōu)勢與風險14股票質(zhì)押式回購——風險揭示從客戶角度共有風險：常規(guī)證券的政策風險、市場風險、違約風險、系統(tǒng)風險等業(yè)務權(quán)限風險：代理券商的資格取消適當性風險：違背自身情況適當性和合法性帶來的風險質(zhì)押回購本身的：信用風險、流動性風險、利益沖突風險、業(yè)務操作風險、清算交收風險、異常情況風險、交易資格取消風險等詳情參見：《股票質(zhì)押式回購交易風險揭示書》——中原證券/cgi-bin/article/ArticleAction?articleId=204905644從市場角度質(zhì)押式回購與外部資金或券商自營、市值管理相結(jié)合，可能滋生內(nèi)幕交易，催生炒作股價的動力（二）優(yōu)勢與風險15（三）融資方法比較16項目融資融券提現(xiàn)約定購回股票質(zhì)押回購證券賬戶客戶需開立信用證券賬戶公司需開立專用證券賬戶不需開立出資主體自有自有自有、資管產(chǎn)品指令類型融資買入、融券賣出初始交易、補充交易、購回交易初始交易、購回交易、補充質(zhì)押、部分解除質(zhì)押標的證券股票、基金股票、基金、債券股票及其它證券標的證券類型流通股、機構(gòu)解禁流通股流通股、機構(gòu)解禁流通股流通股、限售股、解禁限售股融資比例3.3成左右3-6成2-6成超限是否公告不需公告需公告需公告融資周期長期1年以內(nèi)3年以內(nèi)償還便捷便捷、隨借隨還需特殊處理需特殊處理司法處置風險信托資產(chǎn)，很小已過戶，風險小原賬戶質(zhì)押，風險較大17案例1——盈方微的“高杠桿”融資9月20日，盈方微披露，公司大股東上海盈方微電子技術有限公司（簡稱“盈方微電子”）將2800萬股公司股份質(zhì)押給東方證券，期限為1093天。前一日，公司的收盤價為13.03元，如以目前市場通行的五折計算，盈方微電子約可獲得1.8億元的融資。這已是盈方微電子第二次通過股權(quán)融資。8月20日，盈方微曾披露，大股東盈方微電子將持有的8500萬股股份質(zhì)押給信達證券辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務，質(zhì)押期限為36個月。以前一日收盤價的五折計算，盈方微電子約可以融資4.6億元?；乜垂_信息，今年7月15日，S舜元完成股改，盈方微電子以贈予上市公司2億元現(xiàn)金和上海盈方微電子股份有限公司99.99%股權(quán)的對價，獲得上市公司以公積金轉(zhuǎn)增的2.12億股。一家總資產(chǎn)不到2億元的公司，加上2億元現(xiàn)金，換成上市公司股份后，僅一半股份即可以輕松獲得超過6億元的融資?！皬姾返馁Y本運作提升了投資者對公司的信心”（四）案例分析18案例2——松德股份別樣重組至2013年10月11日，松德實業(yè)已將其持有的1875.90萬股公司股份全部在國泰君安辦理了股票質(zhì)押式回購業(yè)務，此后隨著股價上漲，部分質(zhì)押股份解押后，旋即又轉(zhuǎn)入辦理融資融券業(yè)務。今年6月，公司停牌籌劃資產(chǎn)重組，至8月底披露重組方案收購大宇精雕，復牌后公司股價連續(xù)暴漲。9月20日，公司披露松德實業(yè)原質(zhì)押給國泰君安的278萬股解除質(zhì)押，轉(zhuǎn)入國泰君安中山三路營業(yè)部客戶信用交易擔保證券賬戶中。以松德股份大股東松德實業(yè)為例，其前期辦理質(zhì)押式回購業(yè)務后，從券商融到的資金可以自由支配，券商幾乎沒有任何限制，此后轉(zhuǎn)入融資融券業(yè)務的股票，則可以作為擔保品，融資進行其他股票或者權(quán)益類資產(chǎn)的投資?；夭楣?，松德實業(yè)確有資金方面的需求。解剖邏輯，松德股份的實際控制人以質(zhì)押式回購獲得的資金，參與了對上市公司的增持，這也是一種高杠桿的運作，二級市場自然不會放過。今年以來，松德股份已經(jīng)上漲192%。（四）案例分析19適用客戶第一類是，具有生產(chǎn)經(jīng)營資金需求，但難以通過銀行貸款等融資渠道獲取資金的客戶；第二類是，為了補充短期流動性，又不想被動減持股份的客戶；第三類是，具有資金需求，但由于股份性質(zhì)（限售股、個人解禁限售股等）、身份（董監(jiān)高、5%以上大股東等）暫時無法通過融資融券業(yè)務、約定購回業(yè)務等滿足其資金需求的客戶。（四）案例分析20券商的目標客戶上市公司大股東做過信托融資或約定購回交易的客戶資本市場參與定增的客戶重點關注：關注上市公司公告信息：董事會融資決議、股權(quán)質(zhì)押公告、約定購回公告、券商信用擔保賬戶進入前十大股東等；公司內(nèi)部投行、PE等項目資源；公司外部信托、銀行等項目資源；20（四）案例分析21未來展望1、兩個市場目前場外股票質(zhì)押融資余額大約有3600億2、目前每年保持40%以上的增長率3、未來場外質(zhì)押轉(zhuǎn)回場內(nèi)是大勢所趨4、場內(nèi)質(zhì)押可緩解大小非減持5、可實現(xiàn)對限售股（個人機構(gòu)均可）質(zhì)押6、對于券商來說是一個待切之大蛋糕，也是融資融券提現(xiàn)、約定購回、質(zhì)押回購綜合融資解決方案的重要一環(huán)（四）案例分析本章主要內(nèi)容一、股票質(zhì)押式回購二、優(yōu)先股三、永續(xù)債2223（一）基本概念（二）優(yōu)勢與風險（三）案例分析二、優(yōu)先股24定義優(yōu)先股(preferenceshareorpreferredstock)是相對于普通股

(commonshare)而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)，一般來說對公司的經(jīng)營沒有參與權(quán)，優(yōu)先股股東不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回，但是能穩(wěn)定分紅的股份（一）基本概念25“優(yōu)先”在何處優(yōu)先股（preferredstock）是相對于普通股而言的又一種權(quán)益工具，其優(yōu)先權(quán)主要體現(xiàn)在：在分配公司利潤時可先于普通股且以約定的股息率進行分配，能享受穩(wěn)定的分紅。

當股份有限公司因解散、破產(chǎn)等原因進行清算時，優(yōu)先股股東可先于普通股股東分取公司的剩余資產(chǎn)。優(yōu)先股股東在享受優(yōu)先權(quán)同時，也要讓渡出一些權(quán)力：一般不享有公司經(jīng)營參與權(quán)，即優(yōu)先股股票不包含表決權(quán)，優(yōu)先股股東無權(quán)過問公司的經(jīng)營管理，但在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權(quán)益時，優(yōu)先股股東可發(fā)表意見并享有相應的表決權(quán)。

不能退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款被公司贖回。（一）基本概念26優(yōu)先股——發(fā)展歷程起步階段（20世紀80年代初）優(yōu)先股雛形：股份持有人既能按照當年銀行定存的利息獲得固定的投資回報，又能按照公司比例參與公司利潤的分紅。但當時企業(yè)通常只發(fā)行這一種股票，并不區(qū)分普通股和優(yōu)先股。并且股利是作為企業(yè)成本在稅前列支的，而不是從公司的稅后利潤中支付的。1980s2014（一）基本概念27雛形階段（20世紀90年代初）出臺規(guī)范文件，明確界定：股份制建設逐步規(guī)范化，就股份形式出臺了一系列國家層次的法律規(guī)范，已明確區(qū)分普通股和優(yōu)先股，并對優(yōu)先股股東的股利分配、表決權(quán)、清算等方面的權(quán)利作出明確規(guī)定?！豆煞萦邢薰痉梢?guī)范》、《股份制試點企業(yè)會計制度》正式出臺，代表優(yōu)先股制度的雛形已經(jīng)形成。1980s2014優(yōu)先股——發(fā)展歷程（一）基本概念28沉寂階段（20世紀90年代初至2005）《公司法》未界定，優(yōu)先股沉寂：1993年的《公司法》中卻并未明確規(guī)定優(yōu)先股制度，僅規(guī)定必須發(fā)行的的普通股之外的其他種類之外的股票加以規(guī)定。根據(jù)1993年的《公司法》規(guī)定，要確立優(yōu)先股制度，只能通過行政法規(guī)或修改公司法的形式。隨著1993年的《公司法》的實施，優(yōu)先股制度在我國失去了法律依據(jù)。1993年的《公司法》頒布至2005年，國務院并未指定任何關于優(yōu)先股的法律法規(guī)。1980s2014優(yōu)先股——發(fā)展歷程（一）基本概念29重現(xiàn)階段（2006至2013.12）優(yōu)先股重現(xiàn)在法規(guī)中：優(yōu)先股再次在立法中出現(xiàn)是在2005年11月15日由國家發(fā)展和改革委員會等十部委聯(lián)合發(fā)布、于2006年1月1日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管路暫行辦法》。根據(jù)該辦法第15條規(guī)定，經(jīng)于被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準股權(quán)方式對未上市企業(yè)進行投資。盡管該辦法引進了優(yōu)先股，但是可以適用的投資者尚屬有限。1980s2014優(yōu)先股——發(fā)展歷程（一）基本概念30發(fā)展階段（2013.12至今）《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》（2013）：此次《指導意見》對優(yōu)先股的交易形式、稅收減免方面也做了積極的安排，這有助于優(yōu)先股的推廣和普及。對上市公司來說，提供了更多融資工具的選擇；對投資者來說，優(yōu)先股相對債券，為投資者提供了更高的回報率，而相對于普通股，則提供了更高的對利潤和資產(chǎn)的求償權(quán)，這有利于投資者根據(jù)回報率和安全性的綜合考慮，擁有更多可供投資的選擇。對市場來說影響基本中性。1980s2014優(yōu)先股——發(fā)展歷程（一）基本概念312014年3月21日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法》，其核心內(nèi)容包括：發(fā)行主體。公開發(fā)行以上證50指數(shù)成份股、并購和回購股票的公司為主；上市公司可以非公開發(fā)行；非上市公眾公司可以非公開發(fā)行發(fā)行方式：儲架發(fā)行，一次審核，多次發(fā)行面值與股息：優(yōu)先股每股票面金額為一百元。優(yōu)先股發(fā)行價格和票面股息率應當公允、合理，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額；公開發(fā)行優(yōu)先股的價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率優(yōu)先股——新試點方案（2014.3）32轉(zhuǎn)股：限制轉(zhuǎn)股。上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關規(guī)定股息累計：一般要累計到下一年。上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應當在公司章程中規(guī)定以下事項：1、采取固定股息率；2、在有可分配稅后利潤的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；3、未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累積到下一會計年度；4、優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配優(yōu)先股——新試點方案（2014.3）33優(yōu)先股回購：可回購。發(fā)行人回購優(yōu)先股包括發(fā)行人要求贖回優(yōu)先股和投資者要求回售優(yōu)先股兩種情況，并應在公司章程和招股文件中規(guī)定其具體條件。發(fā)行人要求贖回優(yōu)先股的，必須完全支付所欠股息，但商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的除外優(yōu)先股發(fā)行額度控制。上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的百分之五十，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計算。投資主體。范圍較廣，個人投資人可參與。交易流通。公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所上市交易。上市公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所轉(zhuǎn)讓，非上市公眾公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓范圍僅限合格投資者。托管與估值。中國證券登記結(jié)算公司為優(yōu)先股提供登記、存管、清算、交收等服務。估值處理上應該是按交易所價格，但是會計處理上仍有不確定性。財政部已經(jīng)公布優(yōu)先股、永續(xù)債等不同金融工具的會計處理辦法。34優(yōu)勢對發(fā)行人而言：

有利于拓寬公司的融資渠道

有利于公司靈活調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。優(yōu)先股是一種非常有彈性的融資方式，加上“可贖回”條款，就類似于無償還期只支付利息的永續(xù)債；加上“可轉(zhuǎn)換普通股”條款，就可按條件轉(zhuǎn)為普通股票。公司可以利用優(yōu)先股靈活調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

是公司擺脫財務困境的一種有利的手段

優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)先股不具有表決權(quán)，如果在大股東持股比例不太高，而公司又想通過股權(quán)融資的情況下，公司可以發(fā)行優(yōu)先股達到控制權(quán)不被稀釋的目的。對于國有控股上市公司而言，如果將部分國有股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，使國有股東退出公司的管理權(quán)，可以緩解國有控股和市場化之間的矛盾，避免公權(quán)力對市場過多的干預，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。

防御惡意收購（二）優(yōu)勢與風險35

對市場而言

有助于規(guī)范投資者的投資意識有助于以市場化的手段解決上市公司現(xiàn)金分紅問題

對投資者而言收益具有穩(wěn)定性

投資風險較?。ǘ﹥?yōu)勢與風險36弊端（1）資金成本高由于優(yōu)先股票股利不能抵減所得稅，因此其成本高于債務成本。這是優(yōu)先股票籌資的最大不利因素。（2）股利支付的固定性雖然公司可以不按規(guī)定支付股利，但這會影響企業(yè)形象，進而對普通股票市價產(chǎn)生不利影響，損害到普通股股東的權(quán)益。企業(yè)盈利很大時，想更多地留用利潤來擴大經(jīng)營時，由于股利支付的固定性，便成為一項財務負擔，影響了企業(yè)的擴大再生產(chǎn)。（二）優(yōu)勢與風險37風險違約風險：優(yōu)先股的違約很少發(fā)生，在美國市場中，2004年到2006年的3年間，只發(fā)生過1次優(yōu)先股的違約，但是當信用風險增大時，會增加優(yōu)先股的違約概率。再投資風險：優(yōu)先股附帶的贖回條款會給投資者帶來再投資風險。流動性風險：優(yōu)先股市場容量小，二級市場價格波動性也小，流動性要遠低于股票市場。升值風險：優(yōu)先股升值空間較小，只有股息收益。（二）優(yōu)勢與風險38優(yōu)先股——與股票、債券的比較

債券優(yōu)先股股票投資者角度清償優(yōu)先權(quán)最優(yōu)先次于債券次于優(yōu)先股參與公司分紅不參與一般不參與參與收益率固定且較低固定且高于同公司債券不固定，無上限是否可贖回含有贖回條款的可以一般都含贖回條款無價格波動性低低高風險利率債幾乎無風險，信用債有一定風險風險較小風險較大表決權(quán)無無有流動性一般一般好償還期限有一般無無適合投資類型可短期投機，也可持有到期長期價值投資可短期投機，也可長期價值投資適合投資者個人或機構(gòu)一般適合機構(gòu)，尤其保險個人或機構(gòu)公司角度是否增加杠桿增加公司杠桿率可降低公司杠桿率降低杠桿率融資成本低股利不能抵減所得稅，成本高于債券，低于普通股高是否稀釋控制權(quán)否否是39目前來看，最有動力發(fā)行優(yōu)先股的為資本金需求旺盛的商業(yè)銀行。《指導意見》明確寫道，“發(fā)行人要求回購優(yōu)先股的，必須完全支付所欠股息，但商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本的除外。”此前亦有包括農(nóng)業(yè)銀行、建設銀行等在內(nèi)的多家銀行公開表示，在研究優(yōu)先股方案。2013年9月9日，早盤才幾十分鐘，浦發(fā)銀行便直奔漲停，在其帶領下，銀行板塊全線上揚，券商、保險板塊隨后全線上漲。截至收盤，上市銀行平均漲幅近8%，農(nóng)行、交行等5只股票罕見漲停，16家上市銀行市值一天增加了3985.47億元。（三）案例分析4041（三）案例分析根據(jù)標普統(tǒng)計，美國優(yōu)先股市場規(guī)模從1990年的530億美元增長到了2005年的1930億美元，但不是主流，只起到補充作用。2008年金融危機之際，美國政府宣布用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優(yōu)先股，穩(wěn)定了當時的資本市場，也讓各大型金融機構(gòu)渡過一劫。截至2013年6月，美國市場中活躍的優(yōu)先股清算價值共3795億美元。4243（三）案例分析

展望——國企混改？推行優(yōu)先股將可以成為進入混合所有制的一個捷徑和突破口。一方面可以解決國有股的資產(chǎn)流失問題，并確保國有股有限獲得股息和國有股優(yōu)先權(quán)，另一方面還能提高對民營資本的吸引力。推行優(yōu)先股可以有三種合作形式：一、在民營企業(yè)中加入優(yōu)先股，國資擁有優(yōu)先權(quán)和有限處置資產(chǎn)的權(quán)利；二、在混合所有制企業(yè)里，可以將一部分國有股量化成優(yōu)先股，剩下的再拿出來，和普通股合作；三、把整個公司作為國家優(yōu)先股，交給領導層或者是交給管理層，整個團隊來經(jīng)營可以交給民營企業(yè)也可以交給國企自己的管理團隊。由于優(yōu)先股具有在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面要優(yōu)先于普通股，不少專家就認為優(yōu)先股的推出可以作為國有股減持的一種新渠道，能比較契合國資民資雙方的利益訴求。本章主要內(nèi)容一、股票質(zhì)押式回購二、優(yōu)先股三、永續(xù)債4445（一）基本概念（二）比較（三）案例分析三、永續(xù)債46發(fā)展歷史18世紀英國為了英法戰(zhàn)爭籌資，發(fā)行了無限期永續(xù)債。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1990年至今全球市場累計發(fā)行永續(xù)債券共計1882只，以29種貨幣計價；其中，以歐元、美元、英鎊標價為主，分別占比35%、23%和11%。次貸危機后的量化寬松刺激融資需求，永續(xù)債攀高（一）基本概念47中國發(fā)展歷史早期：1.最初做此類產(chǎn)品的,是國內(nèi)三方的領先者諾亞財富,借助某基金子公司的通道在做；2.后續(xù)同時間啟動還有創(chuàng)新意識比較超前的民生銀行；3.此外平安銀行也速度跟進,不過在做平安銀行做這個項目也都是去年從民生銀行出來的?？梢哉f在市場早期階段基本就這三家做了先行者,無一例外的載體通道都是選用跟自己各自關聯(lián)的基金子公司。后續(xù)：信托公司開始涉及永續(xù)債業(yè)務（一）基本概念481、發(fā)行主體以銀行等金融機構(gòu)為主永續(xù)債——特點（一）基本概念492、發(fā)行人評級集中在BB+以上（一）基本概念永續(xù)債——特點503、高票息率永續(xù)債券的票面利率通常較高，主要分布在5%～8%之間。（一）基本概念永續(xù)債——特點514、長久期，附加發(fā)行人贖回權(quán)+利率跳升機制永續(xù)債的久期很長，絕大部分永續(xù)債券附加了發(fā)行人贖回條款并利率調(diào)整條款。1990年至今，英國發(fā)行含權(quán)永續(xù)債（PERP/CALL）的比例達82%，而美國發(fā)行的永續(xù)債幾乎都含權(quán)。（一）基本概念永續(xù)債——特點52永續(xù)債——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1.基金子公司模式（一）基本概念532.券商主導模式永續(xù)債——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（一）基本概念543.有限合伙模式永續(xù)債——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（一）基本概念55核心問題：權(quán)益入賬？理論上永續(xù)債可以支持權(quán)益入賬，不用計為負債。好處：既避免了股權(quán)稀釋，又不會提高資產(chǎn)負債率。但問題也出在這個會計處理上，對于機構(gòu)投資者來說，被投資方以權(quán)益入賬還是以負債入賬直接關系到對該筆投資的風險評估，特別是銀行這種需要計算資本充足率的機構(gòu)。武漢地鐵目前還沒有說明入權(quán)益還是負債,不過按照國內(nèi)目前的監(jiān)管是負債。之前香港市場發(fā)行的非金融主體的永續(xù)債都是5050分攤?cè)霗?quán)益和負債。（一）基本概念56

永續(xù)債優(yōu)先股存續(xù)期限無到期時間贖回條款可設置發(fā)行人贖回條款發(fā)行主體無特別限定。上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股；非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。審批機關證監(jiān)會，發(fā)改委，交易商協(xié)會證監(jiān)會管理辦法暫無專門管理辦法《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》《優(yōu)先股試點管理辦法》發(fā)行門檻具體發(fā)行門檻尚不明確，該債券基本按“企業(yè)債”要求發(fā)行。滿足《國務院關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》、《優(yōu)先股試點管理辦法》的要求。規(guī)模尚未明確發(fā)行規(guī)模時，按40%舉債，可與相關監(jiān)管部門溝通。上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的百分之五十，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的百分之五十。發(fā)行利率永續(xù)債的票息水平一般很高而且多數(shù)永續(xù)債設置了所謂的“可變票息”。固定的股息收益率。（二）比較57傳統(tǒng)型創(chuàng)新型地方政府債一般企業(yè)債永續(xù)債項目收益?zhèn)鵄BS監(jiān)管機構(gòu)財政部發(fā)改委發(fā)改委發(fā)改委交易商協(xié)會收益率3%-4%5%-7%5%-6%5%-6%4.6%-5%期限5-10年3-10年10年以上10年以上1-2年居多流動性一般較好一般空白較差風險低中等中等中等中等缺點收益率偏低發(fā)行額度受發(fā)行主體自身凈資產(chǎn)規(guī)模限制期限較長對外部增信要求高私募定位期限短（二）比較58案例1——武漢地鐵-大陸中國版永續(xù)債正式誕生，2014-10，武漢地鐵5年一周期確定是否持續(xù)：10月武漢地鐵集團有限公司公布了“2013年武漢地鐵集團有限公司可持續(xù)公司債券”發(fā)行材料。發(fā)行材料顯示，本次武漢地鐵可續(xù)期債發(fā)行總額不超過23億元，以每5個計息年度為一個周期。即在本期債券每5個計息年度末，發(fā)行人有權(quán)選擇將本期債券期限延續(xù)5年，或選擇在該計息年度末到期全額兌付本期債券。經(jīng)中誠信國際綜合評定，發(fā)行人主體長期信用等級為AA+，本期債券的信用等級為AA+。

浮動利率定價形式：在定價上，13武漢地鐵可續(xù)期債采用浮動利率形式，單利按年計息。其票面年利率由基準利率加上基本