課件企業(yè)債發(fā)行業(yè)務(wù)介紹范為

1企業(yè)債發(fā)行業(yè)務(wù)介紹

范為

宏源證券固定收益總部首席分析師

二零一三年三月2

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第一部分企業(yè)債券融資比銀行貸款的優(yōu)勢3

第二部分企業(yè)債券發(fā)行條件及發(fā)行程序7

第三部分2011年企業(yè)債券發(fā)行情況分析182一、企業(yè)債券融資比銀行貸款的優(yōu)勢4稅收屏蔽財務(wù)杠桿效應(yīng)股東收益企業(yè)整體資產(chǎn)收益

企業(yè)債券融資商業(yè)銀行貸款融資主動權(quán)期限、利率、總量均由發(fā)行人控制期限、利率、總量均由銀行控制融資成本平均水平低于商業(yè)銀行貸款10%左右平均水平高于債券融資10%左右支付壓力按年付利，到期一次還本按季付息，銀行保留隨時收回本金的權(quán)利利率風(fēng)險利率成本長期鎖定，無利率風(fēng)險利率無法鎖定，銀行保留利率上浮的權(quán)利資金使用用途廣泛，比較靈活用途受到銀行的嚴(yán)格控制1企業(yè)債券融資比銀行貸款的優(yōu)勢5企業(yè)債券具有財務(wù)杠桿作用，即負(fù)債的存在會放大企業(yè)股東的收益率。這是由于債券的收益率往往小于企業(yè)的資產(chǎn)收益率。企業(yè)債券所產(chǎn)生的利息支出是列入企業(yè)費用部分，是一種稅前支出，這將起到?jīng)_減企業(yè)稅基的作用，產(chǎn)生稅收屏蔽，提高股東的收益率。財務(wù)杠桿效應(yīng)與稅收屏蔽效應(yīng)稅收屏蔽財務(wù)杠桿效應(yīng)股東收益企業(yè)整體資產(chǎn)收益1企業(yè)債券利處6

在傳統(tǒng)的銀行信貸市場外，開辟融資新渠道企業(yè)債券可作為長期資本性資金投入基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)

發(fā)行人對資金使用的把握相對靈活，有利于企業(yè)對整個資金鏈的維系企業(yè)通過債券發(fā)行公開融資需經(jīng)過幾個國家相關(guān)主管部門的核準(zhǔn)和審批，這在客觀上幫助企業(yè)樹立了“實力雄厚”的良好形象債券市場是主流機構(gòu)投資者的市場，包括商業(yè)銀行、保險公司、農(nóng)信社、財務(wù)公司、基金公司和證券公司等眾多金融機構(gòu)，發(fā)行企業(yè)債券有助于擴大投資者結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)知名度1企業(yè)債券利處二、企業(yè)債券發(fā)行條件及發(fā)行程序81企業(yè)債券發(fā)行條件逐漸放寬國家發(fā)改委2008年1月2日頒布發(fā)改財金【2008】7號文，對企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進行改革，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個環(huán)節(jié)在新政策指導(dǎo)下，企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合下列條件：累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%最近三年會計報表連審，連續(xù)盈利，且平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)最近三年沒有重大違法違規(guī)行為99企業(yè)債券募集資金用于固定資產(chǎn)投資項目以及用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，原則上融資規(guī)模不得超過項目總投資的60%；用于調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%2008年1月2日發(fā)布的發(fā)改財金【2008】7號文《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》對企業(yè)債券的規(guī)模和募集資金投向重新作出了規(guī)定企業(yè)債券募集資金必須投放到經(jīng)發(fā)改委審核批準(zhǔn)的項目上，且對技改項目，債券融資規(guī)模不得超過項目總投資的30%，新建項目不得超過20%發(fā)改財金【2008】7號文（新）發(fā)改財金【2007】602號文（舊）對于募集資金投向，新規(guī)定不局限于項目投資，可用于補充營運資金、收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán)）及調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)等，募集資金用途更為廣泛國家發(fā)改委對企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)定1企業(yè)債券發(fā)行條件逐漸放寬（續(xù)）101企業(yè)債券發(fā)行條件分析

發(fā)債規(guī)模相應(yīng)的凈資產(chǎn)要求如下：

債券融資規(guī)模對發(fā)行人凈資產(chǎn)規(guī)模的要求10億元不低于25億元20億元不低于50億元募集資金除20%用于補充營運資金外其它全部用于固定資產(chǎn)投資項目及收購產(chǎn)權(quán)的，相應(yīng)的項目投資規(guī)模要求如下：

債券融資規(guī)模對項目投資規(guī)模的要求項目總投資10億元13.4億元20億元26.7億元

發(fā)債規(guī)模相應(yīng)的利潤指標(biāo)要求如下：債券融資規(guī)模對近三年平均凈利潤指標(biāo)的要求10億元不低于7000萬元20億元不低于14000萬元注：債券利息以票面年利率7%計算

11112企業(yè)債券發(fā)行程序出現(xiàn)變革簡化后的企業(yè)債券審批模式發(fā)行審批審核發(fā)行材料、會簽證監(jiān)會與人行、下達發(fā)行批文發(fā)改委發(fā)行人提出發(fā)行申請，上報發(fā)行材料發(fā)行人實施債券發(fā)行

從2008年1月份開始，國家發(fā)改委簡化了企業(yè)債的審批，取消了實行多年的額度審批模式，發(fā)行人只要符合債券發(fā)行條件即可向發(fā)改委提出債券發(fā)行申請，采取隨報隨批的模式，通常在申請后三到四個月就會取得發(fā)行批文國家發(fā)改委的主管部門是財政金融司，債券資金投向的固定資產(chǎn)項目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策、是否符合審批程序由財金司征求國家發(fā)改委相應(yīng)專業(yè)司局同時債券利率問題要會簽中國人民銀行總行，債券的承銷團成員資格問題要會簽中國證監(jiān)會12123企業(yè)債券發(fā)行結(jié)構(gòu)

發(fā)行人主管部門

項目、用途主承銷商（承銷團）投資者審計師擔(dān)保人評級機構(gòu)律師發(fā)行審批規(guī)模期限審計擔(dān)保評級法律意見包銷認(rèn)購13機構(gòu)名稱職責(zé)主承銷商發(fā)行準(zhǔn)備工作總協(xié)調(diào)進行市場調(diào)查，設(shè)計債券結(jié)構(gòu)牽頭準(zhǔn)備發(fā)行及報批文件負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)債券報批工作安排有關(guān)評級工作、審計工作安排協(xié)調(diào)整個發(fā)行期的各項工作組建承銷團債券銷售協(xié)調(diào)、管理上市審批協(xié)調(diào)債券存續(xù)期內(nèi)每年的付息協(xié)調(diào)工作債券存續(xù)期內(nèi)每年的年報中報協(xié)調(diào)刊登工作后市支持審計師完成發(fā)行人近三年報表審計（連審）、募集資金驗資報告發(fā)行人律師就企業(yè)債券的發(fā)行、上市出具法律意見書、對各類文件復(fù)印件加蓋鑒證章?lián)Ｅc發(fā)行人簽署擔(dān)保協(xié)議、出具擔(dān)保函；或提供其它擔(dān)保方式涉及的文件、協(xié)議評級機構(gòu)出具債券評級報告和跟蹤評級安排3參與前期準(zhǔn)備工作的各中介機構(gòu)職責(zé)14債券發(fā)行申請材料內(nèi)容責(zé)任人1、省級發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報發(fā)行企業(yè)債券申請材料的文件發(fā)行人2、發(fā)行人關(guān)于本次債券發(fā)行的申請報告發(fā)行人、主承銷商3、主承銷商對發(fā)行本次債券的推薦意見主承銷商4、債券發(fā)行可研報告主承銷商5、發(fā)債資金投向的有關(guān)原始文件發(fā)行人6、經(jīng)審計的發(fā)行人近三年的財務(wù)報表審計師7、擔(dān)保人最近一年財務(wù)報告及最近一期財務(wù)報告（如有）擔(dān)保人8、企業(yè)債券募集說明書主承銷商9、企業(yè)債券募集說明書摘要主承銷商10、承銷協(xié)議發(fā)行人、主承銷商11、承銷團協(xié)議承銷團成員12、第三方擔(dān)保函（如有）擔(dān)保人13、資產(chǎn)抵押有關(guān)文件（如有）發(fā)行人14、信用評級報告評級機構(gòu)15、法律意見書發(fā)行人律師16、發(fā)行人及擔(dān)保人《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》（副本）復(fù)印件發(fā)行人、擔(dān)保人17、中介機構(gòu)從業(yè)資格證書復(fù)印件有關(guān)中介機構(gòu)18、本期債券發(fā)行有關(guān)機構(gòu)聯(lián)系方式主承銷商4企業(yè)債券上報資料清單151.決定發(fā)債發(fā)行人根據(jù)企業(yè)章程，做出有權(quán)發(fā)債的各項決議，如股份公司需出具董事會決議、股東大會決議。2.選聘中介機構(gòu)發(fā)行人需聘請主承銷商，具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所、信用評估機構(gòu)、律師事務(wù)所；涉及到資產(chǎn)評估的，還需要聘請資產(chǎn)評估機構(gòu)；主承銷商組建承銷團3.現(xiàn)場工作會計師事務(wù)所完成財務(wù)報告三年連審工作；主承銷商、信用評估機構(gòu)、律師事務(wù)所對發(fā)行人進行現(xiàn)場和非現(xiàn)場盡職調(diào)查，取得相關(guān)盡職調(diào)查材料證監(jiān)會會簽會計師事務(wù)所進行會計報表審計企業(yè)做出發(fā)行債券的決定選定主承銷商，選聘會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級等中介機構(gòu)國家發(fā)改委核準(zhǔn)人民銀行會簽承銷商向發(fā)行人全額劃撥所籌款項承銷商銷售債券在指定的報紙刊登發(fā)行公告中央國債登記結(jié)算公司登記托管律師開展現(xiàn)場工作信用評級機構(gòu)進行信用評級主承銷商制作申報材料向國家發(fā)改委報送材料5對企業(yè)而言的發(fā)債流程164.上報申請發(fā)行人及各中介機構(gòu)出具各項文件，主承銷商制作全套申請材料；申報材料上報國家發(fā)改委。5.主管機關(guān)核準(zhǔn)國家發(fā)改委對申請材料進行初審，出具反饋意見；主承銷商根據(jù)反饋意見組織發(fā)行人及各中介完成反饋意見的回函；國家發(fā)改委原則通過發(fā)行申請，交人民銀行和證監(jiān)會會簽；人民銀行和證監(jiān)會會簽完畢，發(fā)改委出具核準(zhǔn)批文；審核全過程中，主承銷商與主管部門進行必要溝通。6.發(fā)行前準(zhǔn)備主承銷商聯(lián)系潛在投資者，做好承銷準(zhǔn)備；發(fā)行人將募集說明書摘要刊登在相關(guān)報刊；主承銷商負(fù)責(zé)，發(fā)行人配合完成債券登記托管工作7.發(fā)行主承銷商承銷債券8.資金到賬主承銷商將扣除承銷費的募集資金劃至發(fā)行人賬戶，將承銷發(fā)票遞交發(fā)行人5對企業(yè)而言的發(fā)債流程176主承銷商的作用提供利率市場和債券發(fā)行市場的最新情況，為公司發(fā)債決策提供依據(jù)協(xié)助發(fā)行人確定發(fā)債工作計劃，提供債券發(fā)行核準(zhǔn)進展信息協(xié)助發(fā)行人與國家發(fā)改委進行必要的溝通協(xié)助發(fā)行人提前進行財務(wù)資料的整理，以準(zhǔn)備接受審計協(xié)助發(fā)行人做好中介機構(gòu)進場前的準(zhǔn)備工作制定發(fā)行工作計劃和發(fā)行方案負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)律師、會計師和評級等各中介機構(gòu)的工作確定合理的債券利率詢價區(qū)間負(fù)責(zé)匯總制作整套發(fā)行申請材料協(xié)助發(fā)行人對相關(guān)發(fā)行申請材料質(zhì)量把關(guān)簽署承銷協(xié)議組建承銷團和承銷團協(xié)議提供潛在投資者的初步反饋，確定債券期限和利率區(qū)間與相關(guān)政府部門溝通，提供政策面的最新情況協(xié)調(diào)進行與國家發(fā)改委的溝通完成相關(guān)修改與回復(fù)的材料制作會簽階段與人行審批利率的部門及相關(guān)部門溝通及時向發(fā)行人提供利率的最新動態(tài)完成行業(yè)研究報告或債券投資價值分析報告組織與投資人的進一步溝通，基本確定主要投資人范圍落實發(fā)行批文根據(jù)掌握的市場信息和發(fā)行經(jīng)驗，協(xié)助確定發(fā)行時機協(xié)助制定銷售方案和宣傳計劃協(xié)助組織路演推介積極向全國尤其是主承銷商的大型機構(gòu)客戶推介本期債券做好定單累計工作確定本期債券利率并報有關(guān)部門備案刊登正式發(fā)行的公告組織好承銷團的銷售和券款歸集工作融資決策階段發(fā)行準(zhǔn)備階段發(fā)行報批階段推介銷售階段根據(jù)原定計劃提前準(zhǔn)備債券上市所需材料制作上市場所要求的上市申報材料發(fā)行人完成與登記托管機構(gòu)的相關(guān)協(xié)議及付款協(xié)助上市場所提醒發(fā)行人進行年報、付息、還本等信息披露協(xié)助債券登記托管機構(gòu)提醒發(fā)行人按時劃付債券還本付息資金做好上市期間債券投資價值的挖掘和后續(xù)推介等服務(wù)工作債券上市階段三、2012年企業(yè)債券發(fā)行情況分析19截至2012年末，債券市場存量債券余額26萬億元，比2011年底增長22.6%。1.債券市場發(fā)行情況201、發(fā)行規(guī)模2012年，企業(yè)債券共發(fā)行496期，同比增長144.33%；累計募集資金7,999.31億元，同比增長129.50%。為引導(dǎo)更多社會資金參與保障性住房建設(shè)，如期完成“十二五”時期建設(shè)3600萬套保障性住房的任務(wù)，國家發(fā)改委于2011年6月27日發(fā)布了《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2011]1388號），目前的城投債募投項目多以保障房建設(shè)為主。2.企業(yè)債券市場分析212.企業(yè)債券市場分析2012年企業(yè)債發(fā)行情況222、發(fā)行期限結(jié)構(gòu)從企業(yè)債券的期限結(jié)構(gòu)看，企業(yè)債以7年期、6年期和10年期為主。2012年，7年期的企業(yè)債券共發(fā)行323只，占比65.12%，累計募集資金4,185億元，占比52.32%。發(fā)行規(guī)模位居第二的是10年期債券，共募集資金1,812億元，占比22.65%，6年期債券發(fā)行了923.71億元，位列第三。發(fā)行期數(shù)位居第二是6年期債券，共發(fā)行了94期，占比18.95%，10年期債券共發(fā)行45期，位列第三。2.企業(yè)債券市場分析2012年企業(yè)債券發(fā)行期數(shù)期限結(jié)構(gòu)分布2012年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模期限結(jié)構(gòu)分布233、信用等級分布從信用等級分布看，企業(yè)債券的債項等級集中在AA級，其次是AA+級。2012年，共發(fā)行AA級企業(yè)債券293期，占比59.07%；AA+級138期，占比27.82%；AAA級54期，占比10.89%。2.企業(yè)債券市場分析2012年企業(yè)債券債項等級分布244、發(fā)行區(qū)域分布就區(qū)域分布而言，2012年，江蘇省共發(fā)行企業(yè)債券71期，發(fā)行期數(shù)位居全國首位，其次是浙江，共發(fā)行44期，北京發(fā)行37期，位列第三。從發(fā)行規(guī)模來看，北京遙遙領(lǐng)先，共計2,742.00億元；其次是江蘇省，共發(fā)行860.18億元；浙江省以415.4億元的規(guī)模位列第三位。2.企業(yè)債券市場分析255、增信方式