第六章國際儲備

第六章國際儲備

6.1國際儲備概述一、國際儲備的概念：一國貨幣當局持有的，用于彌補國際收支赤字、維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。國際儲備具體內(nèi)容隨著不同歷史時期而有所不同：金本位制——黃金；布雷頓森林體系——黃金、美元；浮動匯率制——國際儲備多樣化，黃金、外匯、IMF儲備頭寸、SDRs。

廣義國際儲備：自有儲備、借入儲備。狹義國際儲備：自有儲備（經(jīng)常項目順差）◆國際清償力：一個國家為本國國際收支赤字融通資金的能力。它包括：①貨幣當局持有的儲備資產(chǎn)（自有儲備）；②從國際金融機構(gòu)、國際資本市場融資的能力；③商業(yè)銀行持有外匯；④其他國家希望持有這個國家資產(chǎn)的愿望等。即一國彌補國際收支赤字而無須采取調(diào)整措施的能力。國際清償力是廣義的國際儲備。不同國家國際清償力有很大差別：發(fā)達國家比發(fā)展中國家國際清償力強。因為發(fā)展中國家進入國際金融市場進行應(yīng)急性籌資的能力有限，其國際清償力基本上等于國際儲備。二、國際儲備條件1.官方持有性：國際儲備必須是一國貨幣當局持有的、可自由地、無條件支配使用的官方資產(chǎn)。非官方金融機構(gòu)、企業(yè)、個人持有的資產(chǎn)不是國際儲備。2.普遍接受性：必須是在外匯市場或政府清算國際收支差額時，能被世界各國普遍承認和接受的資產(chǎn)。若一種資產(chǎn)僅在小范圍或小區(qū)域內(nèi)接受和使用，盡管它具有一定的可兌換性和流動性，也不能叫國際儲備。

3.充分流動性：必須能隨時動用或變?yōu)楝F(xiàn)金，能在各種形式間自由兌換?！锱袛啵阂粐膰H儲備就是該國外匯資產(chǎn)的總和。所有可兌換貨幣表示的資產(chǎn)都可稱為國際儲備。三、作用1.彌補國際收支赤字：當一國面臨赤字時，第一個層次的選擇就是融資或調(diào)整。如果動用自身儲備，可避免調(diào)整政策帶來的影響。但其應(yīng)付國際收支赤字能力有限，適合短期。對于長期赤字，可采取調(diào)整政策輔以動用儲備，以避免國內(nèi)經(jīng)濟劇烈動蕩。

2.干預(yù)外匯市場，維護本幣匯率穩(wěn)定：當本幣匯率下跌時，央行可拋售儲備中的外匯部分，收購本幣，從而使本幣匯率上升。3.增強國際金融實力，提高本幣國際信譽：一國國際儲備多少表明政府干預(yù)外匯市場和維持匯率穩(wěn)定的實力，增強市場對本幣的信心，維持本幣堅挺。4.充當對外舉債保證：國際儲備充足可增加一國資信，吸引外資流入。國際金融機構(gòu)和銀行在貸款時要調(diào)查借款國償債能力，這是評價國家風險的重要指標。6.2國際儲備的構(gòu)成一、黃金儲備：一國政府持有貨幣性黃金，即作為金融資產(chǎn)的黃金。不包括非貨幣用途的黃金。在金本位制下，黃金是主要國際儲備，但現(xiàn)在其地位下降，不足儲備資產(chǎn)5%。原因：⑴布雷頓森林體系崩潰后，切斷了黃金與貨幣聯(lián)系，黃金只能間接彌補國際收支赤字⑵1976年，IMF廢除黃金條款，會員國25%份額不再以黃金繳納，改為SDRs和指定外匯，并按市價處理了IMF持有的黃金，削弱了其地位。

⑶黃金價格不穩(wěn)定，隨供求波動，且持有黃金既不生息還得支付保管費，所以各國政府不愿過多持有黃金。⑷黃金開采、生產(chǎn)成本較高，儲量有限，難以滿足國際儲備日益增長的需要。黃金仍是一種主要的國際儲備，其優(yōu)點：⑴黃金是可靠的結(jié)算手段，較少受政治、經(jīng)濟、金融局勢動蕩的影響。⑵黃金儲備完全屬于國家主權(quán)范圍，可自動控制，不受任何超國家權(quán)力的干預(yù)。⑶其他儲備資產(chǎn)受債務(wù)國家金融機構(gòu)信用和償債能力影響，債權(quán)國處于被動地位，不如黃金可靠。◆在使用時，先出售黃金換成可自由兌換的外匯，再用外匯彌補赤字。所以，黃金是一種潛在國際儲備。二、外匯儲備是國際儲備最主要構(gòu)成內(nèi)容。指各國普遍接受、可自由兌換的貨幣。作為國際儲備的貨幣必須是：①在國際貨幣體系中占有重要地位；②能自由兌換成其他貨幣，是普遍接受的計價手段、支付手段。③內(nèi)在價值穩(wěn)定，人們對其有信心。

外匯儲備的發(fā)展歷程：工業(yè)革命后，GBP成為主要儲備貨幣；30年代，GBP和USD共同成為儲備貨幣；二戰(zhàn)后，USD成為主要儲備貨幣；布雷頓森林體系后，USD在國際儲備中比重下降，但仍是主要儲備貨幣；目前，外匯儲備呈現(xiàn)多樣化趨勢，JPY,EUR,等都成為儲備貨幣。目的是分散風險，避免單一貨幣匯率下跌使儲備資產(chǎn)貶值?！粢粐泿懦蔀閮湄泿诺暮锰幨怯欣谶M口，或以較低的成本彌補國際收支赤字。三、在IMF的儲備頭寸指成員國按規(guī)定從IMF提取一定數(shù)額款項的權(quán)利，也叫普通提款權(quán)。在IMF的儲備頭寸=會員國向IMF繳納的外匯部分（25%）+IMF用去的本幣的持有量部分（IMF為滿足其它會員國資金要求而使用掉的本幣，即會員國對IMF的債權(quán)，會員國可無條件用來支付國際收支赤字）四、特別提款權(quán)（SDRs）1.概念：SDR是國際貨幣基金組織于1969年創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金”。成員國擁有的特別提款權(quán)可以在發(fā)生國際收支逆差時，用來向基金組織指定的其它會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款。特別提款權(quán)還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲備。SDR并不是真實的貨幣，使用時必須先換成其它貨幣，并且不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。

2.創(chuàng)設(shè)與發(fā)行：60年代，越南戰(zhàn)爭使美國軍費開支龐大，國際收支出現(xiàn)巨額赤字，造成美元泛濫，使得美元貶值。國際社會不得不尋求創(chuàng)造新的國際清償力。于是IMF在1969年通過了特別提款權(quán)方案，按會員國份額分配SDRs（主要集中在發(fā)達國家手中）。3.特點：⑴它不具有內(nèi)在價值，是人為創(chuàng)造的賬面資產(chǎn)。⑵它不像黃金、外匯儲備是通過貿(mào)易、非貿(mào)易交往取得的，也不像儲備頭寸那樣以繳納份額為基礎(chǔ)，它是IMF按份額無償分配給會員國使用的，無需償還。

⑶只在IMF和會員國政府之間發(fā)揮作用，任何私人企業(yè)不得持有和運用（官方性），不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易結(jié)算。4.定值：1969年創(chuàng)設(shè)時，1SDR=0.8886719克黃金，與美元等值?，F(xiàn)改為一籃子貨幣，每種貨幣權(quán)重不同，計算加權(quán)平均數(shù)。5.作用：①調(diào)整國收支赤字；②作為一種記賬單位為會員國和國際機構(gòu)結(jié)算帶來方便（IMF賬戶SDRs記賬）；③貨幣定價標準（贊比亞等國實行盯住SDRs）；④償還IMF貸款。6.3國際儲備需求與來源一、影響國際儲備需求的因素：每個國家對國際儲備都有需求，但不是持有國際儲備越多越好，要有一個適度的儲備水平。1.持有國際儲備的成本：若持有國際儲備可獲取收益而又無需付出代價，則一國對國際儲備的需求是無限的。但實際上，持有國際儲備是有機會成本的，即用這部分儲備進口經(jīng)濟發(fā)展所需資本品，給經(jīng)濟發(fā)展帶來的效益。持有儲備就放棄了這部分外國資源來增加投資、使經(jīng)濟增長的機會，它表現(xiàn)為進口資本品的投資收益率。同時，除黃金和SDRs外，其他儲備都會帶來一定利息收益，因此持有儲備的成本=進口資本品投資收益率-持有儲備的收益率。成本越高，需求越小。

2.外部沖擊的規(guī)模和類型：國際儲備的作用之一是彌補國際收支赤字。而國際收支赤字受外部沖擊影響很大，如經(jīng)濟周期、利率、匯率等。若外部沖擊規(guī)模大、頻度高，國際收支狀況不穩(wěn)定時，則需要較多的國際儲備。另外，若外部沖擊屬短期性的，短期的國際收支赤字主要依靠動用國際儲備來彌補，則需求量較大；若外部沖擊是長期性的，持續(xù)時間長，國際收支的赤字主要靠調(diào)整政策，則對國際儲備需求相對較小。

3.政府當局在經(jīng)濟政策選擇上的偏好⑴匯率政策：若實行完全浮動匯率政策，國際收支可以由匯率自發(fā)波動來調(diào)節(jié)，使國際收支趨于平衡，則政府可以持有少量儲備；若實行盯住匯率，為保持匯率穩(wěn)定，需持有較多儲備，以干預(yù)外匯市場。⑵重點經(jīng)濟目標：若政府強調(diào)當前經(jīng)濟增長，則會減少儲備，用于購買進口資源；若政府關(guān)注長期經(jīng)濟增長，則需持有較多儲備，避免國際收支赤字給經(jīng)濟造成影響。

⑶外匯外貿(mào)管制程度：發(fā)生國際收支赤字時，政府采用管制措施限制外匯使用，控制進口支出，所需儲備可以少一些。發(fā)展中國家常用，也是儲備不足的表現(xiàn)。⑷調(diào)節(jié)逆差措施：若政府傾向于融資手段，則儲備需求大；若傾向于調(diào)整手段，則需求量小。4.國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況：⑴邊際進口傾向：與儲備需求成反比⑵進出口需求彈性：與儲備需求成反比⑶價格水平：生產(chǎn)要素價格很低→商品價格低→有利于出口→不需要很多的國際儲備

5.對外交往規(guī)模：進口規(guī)模越大、外債還本付息負擔越重，所需儲備越多。6.借用外國資金的能力：彌補赤字時，可以動用國際儲備，也可向國際金融機構(gòu)和金融市場籌資，該能力越強，所需儲備水平越小。它取決于經(jīng)濟發(fā)展水平、政府信譽、金融市場的發(fā)育程度等。7.在國際貨幣體系中的地位：儲備貨幣發(fā)行國可用本幣償債，所需儲備較少。8.政策的國際協(xié)調(diào)：①政策協(xié)調(diào)可縮小國際收支失衡程度，減少儲備需求；②政策協(xié)調(diào)可避免各行其是，增強調(diào)整效果，降低成本，減少儲備需求。二、國際儲備的來源1.國際收支順差：經(jīng)常項目順差是國際儲備主要的來源；資本項目順差具有不穩(wěn)定性、暫時性，具有借入儲備的性質(zhì)，因為利潤、紅利的匯出或資本撤回會減少國際儲備。特別是短期資本更加不穩(wěn)定，具有投機性。2.貨幣當局干預(yù)外匯市場收進的外匯

3.央行在國內(nèi)購買黃金：央行用本幣購買黃金使黃金儲備增加。對于儲備貨幣發(fā)行國來說，央行可用本幣在國際市場購買黃金，使儲備總量增加；對于非儲備貨幣發(fā)行國來說，其本幣在國際支付中不被接受，只能使用外匯購買，使得黃金儲備增加、外匯儲備減少，而儲備總量并未改變。結(jié)論：一國用本幣在國內(nèi)購買黃金時，會增加黃金儲備，這叫做黃金貨幣化，即把黃金從非貨幣用途轉(zhuǎn)為貨幣用途。用這種方法增加儲備量有限，因為私人持有黃金的數(shù)量有限。

4.政府或央行向國外借款：從國際金融機構(gòu)、國際金融市場借款來增加外匯儲備。5.SDRs：按會員國份額分配，只能被動接受，不能主動增加。發(fā)達國家在IMF份額多，SDRs也多。6.儲備資產(chǎn)收益和溢價：收益指外匯儲備存款的利息，債券收益等。溢價指匯率變動使外匯儲備折成USD或SDRs的價值升高，或黃金價格上漲時黃金儲備價值增加。三、適度的國際儲備量一國沒有國際儲備不行，但國際儲備多了也不行，有機會成本，所以要確定一個適度的國際儲備量。既要考慮儲備的供應(yīng)能力也要考慮儲備的需求量。1.四種儲備量：⑴最低儲備量：發(fā)生國際收支赤字時，完全采取調(diào)整政策或借入外匯，則儲備量可降為0。⑵最高儲備量：發(fā)生國際收支赤字時，完全依靠國際儲備來調(diào)整。

⑶保險儲備量：既能彌補國際收支逆差，又能保證經(jīng)濟增長所需的進口資源的儲備量⑷經(jīng)常儲備量：保證經(jīng)濟增長所需進口支付的儲備量。前兩種只是理論上假設(shè)，實際生活中，國際儲備應(yīng)在⑶⑷之間比較合理。2.特里芬適度標準：國際儲備主要用于彌補國際收支赤字，它應(yīng)同國際貿(mào)易水平保持一定比例關(guān)系。一國全年儲備量應(yīng)占進口額的25%，即一國的儲備量應(yīng)滿足3個月的進口需要，被稱為三個月進口說。這個標準過于簡單，只能作為粗略參考。

一、管理原則1.保持適度的儲備量：國際儲備多或少都不好，適度的儲備量沒有一定之規(guī)，需各國在實踐中不斷摸索。2.保持儲備資產(chǎn)的安全性：即資產(chǎn)本身價值穩(wěn)定、存放可靠、風險小。確定持有何種儲備必須考慮資產(chǎn)價值及匯率、選擇存放國家（經(jīng)濟發(fā)達、外匯管制寬松、銀行資信良好）。6.4國際儲備的管理

3.保持流動性：即儲備資產(chǎn)容易變現(xiàn)、可靈活調(diào)用、穩(wěn)定地供給使用。如現(xiàn)鈔、活期存款、匯票流動性高，可作為第一儲備；黃金、債券流動性稍弱可作為第二或第三儲備。另外還可以把儲備資產(chǎn)作投資，既能增值又不影響使用。4.保持盈利性：儲備資產(chǎn)會帶來收益。選擇金融工具時，盡量選擇利率高的，還要考慮匯率，避免資產(chǎn)縮水。外匯儲備存放銀行部分和投資證券部分要保持適當比例，以獲得最佳效益。

結(jié)論：2、3、4間相互排斥，很難統(tǒng)一。如流動性越強、盈利性越低；安全性強、盈利性較差。例如，活期存款流動性比有價證券高，但盈利性差；黃金安全性最強，但無利息。管理儲備資產(chǎn)要同時考慮三性，儲備資產(chǎn)在不受損失的情況下可隨時使用（流動性），儲備資產(chǎn)價值穩(wěn)定（安全性），儲備資產(chǎn)未動用時能產(chǎn)生收益（盈利性）。在不同時期，三性的重要性不同，如國際收支赤字嚴重時，要動用儲備，流動性比較重要；通貨膨脹時期，安全性比較重要；國際收支平衡或順差時，注重盈利性。二、總量管理1.確定適度的儲備量：⑴特里芬適度標準：三個月進口說（常用）⑵國際儲備/外債余額：經(jīng)驗表明1/2為宜⑶國際儲備/GNP：兩者成正比，但無統(tǒng)一標準，一般來說，發(fā)達國家小于發(fā)展中國家?！锇l(fā)達國家的儲備適度水平小于發(fā)展中國家，因為其借款能力較強，所以發(fā)達國家傾向于依靠借入儲備彌補逆差，發(fā)展中國家主要靠自有儲備。各國進行儲備總量控制時，重點放在黃金和外匯上

2.維持適度儲備量的措施：儲備過多時，可以增加進口；儲備不足時情況比較復(fù)雜。⑴發(fā)達國家：依靠借款⑵發(fā)展中國家：①鼓勵出口；②限制進口：提高關(guān)稅、進口許可證、配額③外匯管制：延期支付、限制資本外流④本幣貶值：改善國際收支狀況，減少逆差，解決儲備不足的問題。三、結(jié)構(gòu)管理結(jié)構(gòu)管理是指擁有一個適當?shù)膬滟Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如何使各項資產(chǎn)實現(xiàn)最佳組合、搭配，如何使各種儲備貨幣保持適當比例，以實現(xiàn)三性統(tǒng)一。1.儲備資產(chǎn)基本形式結(jié)構(gòu)管理：IMF儲備頭寸和SDRs取決于IMF政策，政府主要調(diào)整黃金、外匯儲備的比例。黃金安全性好，流動性和盈利性較差；外匯流動性、盈利性較好。通過在國際黃金市場上買賣黃金，可改變兩者的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。結(jié)論：黃金和外匯儲備的比例保持在2:8比較適當。

2.儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)管理：多樣化，分散風險⑴儲備貨幣的構(gòu)成，一部分集中在進口來源國貨幣上：彌補逆差