第6章(2)工程經(jīng)濟學

1項目資金來源與融資方案我國城市基礎設施建設資金來源結(jié)構(gòu)資金缺口~80%銀行信貸資金可能造成政府過度負債，難以為繼或因政府財力信用不足，銀行怠于放款土地出讓金土地資源有限，難以成為長期持續(xù)的建設資金來源？通過融資創(chuàng)新，幫助地方政府突破融資瓶頸！引子3本章內(nèi)容3融資方案分析1融資主體及其融資方式

項目資本金及債務資金的融通24§1融資主體及其融資方式一、項目融資主體

項目的融資主體是指進行融資活動并承擔融資責任和風險的項目法人單位。1.既有法人融資主體適用條件既有法人融資主體新設法人融資主體項目融資主體

既有法人為擴大生產(chǎn)能力而興建的擴建項目或原有生產(chǎn)線的技術改造項目；1

既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動力供應及環(huán)境保護設施而興建的項目；25§1融資主體及其融資方式一、項目融資主體1.既有法人融資主體適用條件

項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切；3

現(xiàn)有法人具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經(jīng)濟實力4

項目盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務資金。56§1融資主體及其融資方式一、項目融資主體2.新設法人融資主體適用條件1項目發(fā)起人希望擬建項目的生產(chǎn)經(jīng)營活動現(xiàn)對獨立，且擬建項目與既有法人的經(jīng)營活動聯(lián)系不密切；2擬建項目的投資規(guī)模較大，既有法人財務狀況較差，不具有為項目進行融資和承擔全部融資責任的經(jīng)濟實力，需要新設法人募集股本金；3項目自身具有較強的盈利能力，依靠項目自身未來的現(xiàn)金流量可以按期償還債務。7§1融資主體及其融資方式二、既有法人融資方式

既有法人融資是指：建設項目所需的資金，來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務資金。新增債務資金依靠既有法人整體的盈利能力來償還，并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔債務擔保。新增負債內(nèi)部融資新增資本金企業(yè)股東過去投入的資本金企業(yè)過去對外負債的債務資金企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量可用于擬建項目的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營權變現(xiàn)的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)總投資圖9-1既有法人項目總投資構(gòu)成及資金來源——公司融資8§1融資主體及其融資方式三、新設法人融資方式

新設法人融資是指：由項目發(fā)起人（企業(yè)或政府）發(fā)起組建的具有獨立法人資格的項目公司，由新組建的項目公司承擔融資責任和風險，依靠項目自身的盈利能力來償還債務，以項目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權益作為融資擔保的基礎?！羝淙谫Y能力取決于股東能對項目公司借款提供多大程度的擔保◆在項目本身的財務效益好、投資風險可以有效控制的條件下，可以考慮采用項目融資方式。項目資本金◆是指在項目總投資中，由投資者認繳的出資額。投資者可以轉(zhuǎn)讓其出資，但不能以任何方式抽回?！粑覈斯嫘皂椖康炔糠痔厥忭椖客猓蟛糠滞顿Y項目都實行資本金制度。建設項目所需資金的來源債務資金比較項目公司融資項目融資融資主體既有項目法人新組建項目法人（項目公司）融資基礎既有項目法人的資信新項目未來的收益和資產(chǎn)追索程度完全追索或者有限追索有限追索和無追索風險承擔既有項目法人新項目參與各方會計處理進入既有項目法人的資產(chǎn)負債表不進入既有項目法人的資產(chǎn)負債表融資成本較低較高貸款周期較短較長10§2項目資本金及債務資金的融通一、項目資本金的來源及籌措中央和地方各級政府預算內(nèi)資金國家批準的各項專項建設資金“撥改貸”和經(jīng)營性基本建設基金回收的本息土地批租收入國有企業(yè)產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓收入地方政府按國家有關規(guī)定收取的各項稅費及其他預算外資金國家授權的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權益（包括資本金等）企業(yè)折舊基金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金經(jīng)批準，發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金1.項目資本金的來源國家對基本建設投資撥款改為貸款的簡稱11§2項目資本金及債務資金的融通一、項目資本金的來源及籌措2.項目資本金的籌措①股東直接投資國家資本金法人資本金包括個人資本金外商資本金

既有法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為擴充既有企業(yè)的資本金，包括原有股東增資擴股和吸收新股東投資。

新設法人融資項目，股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項目提供資本金12§2項目資本金及債務資金的融通一、項目資本金的來源及籌措②股票融資無論是既有法人融資項目還是新設法人融資項目、凡符合規(guī)定條件的，均可以通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金適用范圍公募和私募兩種形式形式③政府投資包括各級政府的財政預算內(nèi)資金、國家批準的各項專項建設基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費用及其他預算外資金等。投資資金13§2項目資本金及債務資金的融通一、項目資本金的來源及籌措

政府投資主要用于基礎性項目和公益性項目。山峽水力發(fā)電站葛洲壩學校醫(yī)院14交通銀行、光大銀行、招商銀行、中信實業(yè)銀行、城市合作銀行包括中國建設銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行信托投資公司財務公司保險公司國家政策性銀行不以盈利為目的，實行保本經(jīng)營，貸款利率低，期限長。我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口信貸銀行。二、國內(nèi)債務籌資非銀行金融機構(gòu)國內(nèi)債務籌資國內(nèi)融資租賃國內(nèi)發(fā)行債券股份商業(yè)銀行國家政策銀行國有商業(yè)銀行

§2項目資本金及債務資金的融通15二、國內(nèi)債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通1.政策性銀行貸款

政策性銀行是指由政府創(chuàng)立、參股或保證的，專門為貫徹和配合政府特定的社會經(jīng)濟政策或意圖，直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動的金融機構(gòu)?！羝滟J款主要用于支持國家批準的基礎設施項目、基礎產(chǎn)業(yè)項目、支柱產(chǎn)業(yè)項目，以及重大技術改造項目和高新技術產(chǎn)業(yè)化項目建設?！羝滟J款期限可分為：短期貸款（1年以下）、中期貸款（1～5年）和長期貸款（5年以上），貸款期限一般不超過15年。國家開發(fā)銀行16二、國內(nèi)債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通1.政策性銀行貸款中國進出口銀行◆通過辦理出口信貸、出口信用保險及擔保、對外擔保、外國政府貸款轉(zhuǎn)貸、對外援助優(yōu)惠貸款以及國務院交辦的其他業(yè)務，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策、外經(jīng)貿(mào)政策和金融政策，為擴大我國機電產(chǎn)品、成套設備和高新技術產(chǎn)品出口和促進對外經(jīng)濟技術合作與交流，提供政策性金融支持。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行◆按照國家的法律、法規(guī)和方針、政策，以國家信用為基礎，籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務，代理財政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展服務。17二、國內(nèi)債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通2.商業(yè)銀行貸款①商業(yè)銀行貸款的特點籌資手續(xù)簡單，速度較快1籌資成本較低2②商業(yè)銀行貸款期限

簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：2提款期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日1貸款期：貸款合同生效日→最后一筆貸款本金和利息還清日18二、國內(nèi)債務籌資3寬限期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日4合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日→貸款本金和利息全部還清日還款期：

§2項目資本金及債務資金的融通③商業(yè)銀行貸款金額

貸款金額是銀行就每筆貸款向借款人提供的最高授信額度，借款金額由借款人在申請貸款時提出，銀行核定。借款人在決定貸款金額時應考慮三個因素：貸款種類、貸款金額通常不能超過所規(guī)定的最高限額1

客觀需要2

償還能力319二、國內(nèi)債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通①信托投資公司貸款

信托貸款是信托投資公司運用吸收的信托貸款、自有資金和籌集的其他資金對審定的貸款對象和項目發(fā)放的貸款。信托貸款具有以下幾個特點：3.國內(nèi)非銀行金融機構(gòu)貸款

信托貸款的利率相對比較靈活，可在一定范圍內(nèi)浮動2

信托貸款可以滿足企業(yè)特殊的資金需求1

信托貸款主要有技術改造信托貸款、補償貿(mào)易信托貸款、單位住房信托貸款、聯(lián)營投資信托貸款和專項信托貸款等。20二、國內(nèi)債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通②財務公司貸款

財務公司是由企業(yè)集團成員單位組建又為集團成員單位提供中長期金融業(yè)務服務為主的非銀行金融機構(gòu)。財務公司貸款短期貸款中長期貸款一般為1年、6個月、3個月以及3個月以下不定期限的臨時貸款一般為1～3年、3～5年以及5年以上的貸款③保險公司貸款21混合貸款、聯(lián)合貸款和銀團貸款國際金融機構(gòu)貸款出口信貸外國銀行貸款外國政府貸款三、國外債務籌資

§2項目資本金及債務資金的融通國外債務籌資國際復興開發(fā)銀行短期貸款中期貸款長期貸款買方信貸賣方信貸國際開發(fā)協(xié)會國際金融公司亞洲開發(fā)銀行普通貸款特別基金除收取利息外，還收取管理費、代理費、承擔費及雜費等一些費用22融資性租賃的出租物，價值大，專用性強，期限長、中途不得解約。租賃結(jié)束時，出租物可以留購，也可退租。融資性租賃在資金缺乏時，加快技術更新。承租人出租物出租人選擇購買出租四、融資租賃

§2項目資本金及債務資金的融通1.融資租賃的含義

融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃，是指不帶維修條件的設備租賃業(yè)務。23四、融資租賃

§2項目資本金及債務資金的融通2.融資租賃的方式1自營租賃2回租租賃3轉(zhuǎn)租賃經(jīng)營性租賃一般價值小，資產(chǎn)專用性弱，可中途停止，出租期短。經(jīng)營性租賃結(jié)束后，出租物可以退租，也可以續(xù)租。經(jīng)營性（或服務性）租賃出租人出租物承租人購買選擇出租資料24

債券（Bond）是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權按期取得固定利息并到期收回本金。五、發(fā)行債券1.債券的種類

§2項目資本金及債務資金的融通種類劃分標準按發(fā)行方式分類按還本期限分類按發(fā)行條件分類按可否轉(zhuǎn)換為公司股票分類按償還方式分類按發(fā)行主體分類記名債券、無記名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時償還債券國家債券、地方政府債券、企業(yè)債券、金融債券25五、發(fā)行債券2.債券籌資的特點

§2項目資本金及債務資金的融通支出固定1股東控制權不變2少納所得稅3提高股東投資回報4提高企業(yè)負債比率，增加企業(yè)風險526六、項目融資（增加內(nèi)容）

狹義的概念是指通過項目來融資，即僅以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。2.特點例題1.概念1至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；2項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，性質(zhì)為獨立法人；3以項目本身的經(jīng)濟強度作為衡量償債能力的依據(jù)。

§2項目資本金及債務資金的融通27六、項目融資油輪在渤海灣開采新油田3.適用范圍資源開發(fā)類項目基礎項目制造業(yè)東海大橋西氣東輸長城腳下的公社

§2項目資本金及債務資金的融通284.限制六、項目融資項目融資的限制性政府的控制較嚴格；增加項目最終用戶的負擔；程序復雜，參加者眾多，合作談判成本高。增加項目最終用戶的負擔；

§2項目資本金及債務資金的融通29BOT項目融資方式Transfer移交Operate經(jīng)營Build建設Securitization證券化Backed支撐Asset資產(chǎn)ABS項目融資方式

§3新型項目融資模式

PPP項目融資方式Partnership合作Private私人Public政府一、BOT項目融資模式的概念

BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。概念：項目所在國政府或其所屬機構(gòu)與項目公司簽署特許權協(xié)議，授予項目公司在特許經(jīng)營期內(nèi)開發(fā)、建設及經(jīng)營項目的權力，并在特許經(jīng)營期滿，將項目以某一價格或無償轉(zhuǎn)讓給東道國政府或其下屬機構(gòu)。二、BOT模式的衍生方式BOT體系的公有-私有程度

圖1表示BOT體系主要方式的公有-私有程度，其中BOO的私有化和市場化的程度最高而公有化程度最低，BT反之。當事人應根據(jù)具體情況和項目特征，選擇最適合的方式。

BTBTLBTOBLTBOTBOOTBOBOO

公有┴──┴——┴——┴—─┴─—┴─—私有

圖1BOT體系的公有-私有程度三、BOT模式的歷史淵源及產(chǎn)生的背景產(chǎn)生的背景宏觀經(jīng)濟政策的變化

“公營項目組織”的低效率國際金融市場的變化發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的需要歷史淵源

17~18世紀的英、法、美等國的基礎設施建設關于BT的幾個文件1996年6月建設部、國家計委、財政部聯(lián)合發(fā)布的《關于嚴禁帶資承包工程和墊資施工的通知》，嚴禁施工單位墊資承包工程，建行設單位不得要求承包單位墊資施工。建設部2003年2月建市[2003]30號文《關于培育發(fā)展工程總承包和工程項目管理企業(yè)的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)第四條第(七)款提出:“提倡具備條件的建設項目，采用工程總承包、工程項目管理方式組織建設。鼓勵有投融資能力的工程總承包企業(yè)，對具備條件的工程項目，根據(jù)業(yè)主的要求，按照建設—轉(zhuǎn)讓(BT)、建設—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓(BOT)、建設—擁有—經(jīng)營(BOO)、建設—擁有—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓(BOOT)等方式組織實施。2004年10月最高法院發(fā)布的《關于審理建設工程施工合同糾紛案件適用法律問題的解釋》，第六條規(guī)定：

當事人對墊資和墊資利息有約定，承包人請求按照約定返還墊資及其利息的，應予支持，但是約定的利息計算標準高于中國人民銀行發(fā)布的同期同類貸款利率的部分除外。

當事人對墊資沒有約定的，按照工程欠款處理。

當事人對墊資利息沒有約定，承包人請求支付利息的，不予支持。2006年1月建設部、國家發(fā)改委、財政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關于嚴禁政府投資項目使用帶資承包方式進行建設的通知》(以下簡稱《通知》)，其中第一條規(guī)定：“政府投資項目一律不得以建筑業(yè)企業(yè)帶資承包的方式進行建設，不得將建筑業(yè)企業(yè)帶資承包作為招投標條件；嚴禁將此類內(nèi)容寫入工程承包合同及補充條款，同時要對政府投資項目實行告知性合同備案制度。……采用BOT、BOOT、BOO方式建設的政府投資項目可不適用本通知。”

BOT項目融資模式的運作進行預可行性研究發(fā)布招標公告接受投標書項目投資者成立項目公司項目公司與政府有關部門簽訂特許權協(xié)議政府/政府部門提出BOT項目確認預可行性研究批準BOT立項招標準備進行資格預審發(fā)出投標邀請書開標、評標、決標合同談判項目公司自己設計、建設委托他人設計、建設BOT項目項目投產(chǎn)運營投資者收回投資、取得利潤特許經(jīng)營期滿邀請招標移交BOT項目運作程序BOT模式在國內(nèi)外的實踐發(fā)展深圳梧桐山隧道/c/2011-03-30/084122206900.shtml梧桐山隧道由企業(yè)投資建設、運營，并獲得收費權，在與政府協(xié)商的年限到期后，將項目歸還政府。１９９７年１月起，李嘉誠和黃集團旗下香港達佳集團注資梧桐山隧道公司，鹽田港集團和香港達佳集團合資經(jīng)營，雙方各占５０％股權。隧道公司享有梧桐山隧道３０年的收費權，終止日期是２０２７年。38２０００年日車流量就已經(jīng)超過２．６萬輛。隨著鹽田港飛速發(fā)展對經(jīng)濟的帶動和輻射，梧桐山隧道車流量迅速增加。梧桐山隧道的交通壓力陡增，而車輛通過隧道要收費１０－３０元開始飽受詬病。２００４年，深圳市政府準備以９億元的價格收購梧桐山隧道，但是梧桐山隧道公司最初的要價是１３億至１３．５億元，其中１０億元須一次性支付。最終，政府方面因要價太高未能達成協(xié)議。２００５年，深鹽第二通道投入建設，２００８年７月通車，實現(xiàn)全線免費，改變了梧桐山收費隧道一直是連接深圳羅湖和鹽田的唯一通道的格局；梧桐山盤山公路修整工程，也使得選擇盤山路的安全系數(shù)大大提升。BOT項目融資案例一一、深圳沙角B電廠項目融資深圳沙角B電廠的投資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)6000萬美元從屬性貸款擔保工程總承包司馬來西亞聯(lián)合工程公司南北高速公路項目公司馬來西亞政府馬來西亞南北高速公路項目15年貸款協(xié)議貸款銀團國際銀團股本資金11.5億美元建設與經(jīng)營30年后無償轉(zhuǎn)讓5.81億美元馬來西亞銀團3.4億美元9.21億美元建設資金9.21億美元管理協(xié)議30年特許經(jīng)營協(xié)議最低收入擔保馬來西亞南北高速公路BOT項目融資結(jié)構(gòu)BOT項目融資案例

二福州市閩江四橋的特許經(jīng)營項目背景該項目總投資為12億元人民幣，其中，中方以閩江二、三橋及白湖亭收費站的有形資產(chǎn)作價3.6億元人民幣，占30%股權；外方出資8.4億元人民幣占70%股權。外方所出的8.4億元中，4億元用于閩江四橋建設，4.4億元支付給市政府財政專戶，由政府支配，合作公司經(jīng)營期限28年。福州市政府力邀香港秀明國際的母公司——香港中旅集團投資該項目。香港中旅對此項目存有2點疑慮：一是擔心以后修路，汽車不走該橋；二是擔心以后會撤消收費站。對此，福州市政府在《專營權協(xié)議》中予以承諾：福州市政府保證合作公司自經(jīng)營之日起9年內(nèi)，福州市從二環(huán)路及二環(huán)路以內(nèi)城市道路進出福廈高速公路和324國道的機動車輛均經(jīng)過白湖亭收費站，并保證在專營權有效期內(nèi)，不致產(chǎn)生車輛分流。福州市閩江四橋的特許經(jīng)營項目背景該協(xié)議還規(guī)定：在合作經(jīng)營的前9年，如因其他原因?qū)е潞献鞴就ㄐ匈M收入嚴重降低或通行費停收時，合作公司有權要求市政府提前收回專營權并給予補償。福州市政府還承諾，保證外方除收回本金外，按實際經(jīng)營年限獲取年凈回報率18%的補償。1997年5月，香港中旅的子公司香港秀明與福州市城鄉(xiāng)建設發(fā)展總公司，成立了中外合作“福州鑫遠城市橋梁有限公司”，獲取特許經(jīng)營權。外方投資的8.4億元中，3.02億由境外現(xiàn)金投入，其余以合作公司的名義向銀行貸款，由香港中旅集團提供全額擔保。在《合作經(jīng)營合同》中有約定，外方投資總額中除2.8億元注冊資本以外部分可從銀行貸款投入。1997年10月至2004年4月底期間，合作公司共收入6.4556億元，除去營運成本和繳納政府稅金外，全部收入主要歸還了銀行貸款本息4.5473億元，外商收回3676萬元。福州市閩江四橋的特許經(jīng)營項目背景2004年5月16日，福州市二環(huán)路三期正式通車，大批車輛繞過白湖亭收費站，公司收入急劇下降。至2004年6月底，收入平均下降已超過70%，從以往每月收入800萬元下降到200多萬元，而且還在繼續(xù)下降中，合作公司失去了還清貸款的能力。7月5日，中旅集團收到了銀行發(fā)來的催款律師函。外商3億元的現(xiàn)金投入只收回了3000多萬元，出具擔保的5億多元銀行貸款還有2億多元沒有歸還，兩項相加虧損空達5億多元，7年的投資回報更是無從談起?？偨Y(jié)：BOT項目中的合同關系

PPP模式公私協(xié)作/公私合作伙伴關系/PublicPrivatePartnership——新公共管理的一種重要實現(xiàn)方式什么是公私協(xié)作(PPP)?公私協(xié)作主要指為了完成某些有關公共設施、公共交通工具及相關的服務的項目而在公共機構(gòu)與民營機構(gòu)之間達成伙伴關系，簽署合同明確雙方的權利和義務以確保這些項目的順利完成PPP的基本特征包括共享投資收益，分擔投資風險和責任典型結(jié)構(gòu)公共機構(gòu)設立獨立投資項目民營機構(gòu)投資建設并負責運營公共機構(gòu)設立合營項目民營機構(gòu)投資政策支持運營管理案例：1993年，美國引進奔馳汽車公司美國地方之間的引資競爭1993年，奔馳汽車公司宣布將在美國選定一投資地點建設一家汽車裝配工廠，投資3億美元。

有20多個州表示對該項目感興趣，它們各有所長，紛紛推出優(yōu)惠措施。46南卡羅來納州的優(yōu)惠措施為：第一，在一定時期內(nèi)免交財產(chǎn)稅、公司稅；第二，承擔2000名個人的培訓費；第三，政府負責征用土地（搬遷100多個家庭的費用），將土地租給公司使用，租金1美元；第四，出資6000萬美元修建機場；第五，投資500萬美元修建展覽中心；第六，政府和公共事業(yè)部門大量購買該廠生產(chǎn)的汽車。人們普遍看好博卡羅來納州，因為奔馳公司已經(jīng)在該州建立了一家載重卡車生產(chǎn)線，且該州還提出投資3500萬美元建立一個培訓中心。

奔馳公司向博卡羅來納州提出的要求是，該州替公司支付1500個工人一年的工資，總額為4500萬美元。博卡羅來納州拒絕了奔馳公司的要求。47奔馳公司最后選擇了美國最落后的亞納巴馬州，該州的優(yōu)惠條件是，提供總價值3億美元的巨額稅收優(yōu)惠計劃。4849

為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌集成本（F）和使用成本（D）。1.資金成本的含義

§4資金成本一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過程中支付的各種費用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費；發(fā)行股票、債券而支付的各項代理費用。一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本又稱資金占用費，包括支付給股東的各種股利、向債權人支付的貸款利息及支付給其他債權人的利息費用等。其與所籌資金的多少、使用時間有關，具有經(jīng)常性、定期支付的特點使用成本50作用選擇資金來源，擬定籌資方案的重要依據(jù)可作為投資者進行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)評價項目可行性的一個重要尺度2.資金成本的作用一、資金成本的含義和性質(zhì)香港中銀大廈

§4資金成本51

資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：

式中，K—資金成本率；D—資金占用費；P—籌集資金總額；f—籌資費費率（即籌資費占籌集資金總額的比率）。二、資金成本的計算

§4資金成本1.資金成本計算的一般形式52二、資金成本的計算——資本金資金成本

§4資金成本

（1）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股的股利需要用稅后利潤來支付，因而在計算優(yōu)先股成本時比較簡單，無需經(jīng)過稅賦的調(diào)整?；?/p>

式中，Kp為優(yōu)先股資金成本；Dp為優(yōu)先股每年股息；Pp為優(yōu)先股票面值；fp為優(yōu)先股籌資費率；i為股息率。例題53二、資金成本的計算

§4資金成本

（2）普通股資金成本

普通股資金成本屬權益融資成本。權益資金的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤支付的，不能抵減所得稅。

式中，Kc為普通股資金成本；Dc為預期年股利額；Pc為變通股籌資額；fc為普通股籌資費率；G為普通股利年增長率。

①評價法

②資本資產(chǎn)定價模型法

式中，Rf為無風險報酬率；Rm為平均風險股票必要報酬率；β為股票的風險校正系數(shù)例題例題二、資金成本的計算——資本金資金成本普通股與優(yōu)先股區(qū)別普通股優(yōu)先股股利股息金額不固定，與公司利潤有關發(fā)行之前就固定了股息率，與公司利潤無關權力發(fā)言權、表決權及重大問題投票權一般無表決權，只有涉及優(yōu)先股股東權益問題時才有公司盈余的分配順序公司盈余——債權人本金、利息——優(yōu)先股——普通股破產(chǎn)清算時公司剩余資產(chǎn)分配順序公司剩余資產(chǎn)——債權人——優(yōu)先股——普通股其他有優(yōu)先認股權（公司發(fā)行新股票時，可以優(yōu)先或低價認購）無此權力兼具普通股和債券的性質(zhì)風險較大、范圍廣且發(fā)行量大SHARES北京比特股票A股、境內(nèi)/境外上市外資股的區(qū)別區(qū)別人民幣普通股票（A股）境內(nèi)上市外資股（B股）境外上市外資股(H股、N股、S股等）發(fā)行股票公司我國股份公司我國股份公司我國股份公司上市發(fā)行地點中國大陸中國大陸外國+港澳臺地區(qū)發(fā)行對象中國大陸內(nèi)機構(gòu)、組織、個人外國+港澳臺地區(qū)機構(gòu)、組織、個人外國+港澳臺地區(qū)機構(gòu)、組織、個人認購和買賣幣種人民幣外幣外幣外資股非外資股伊利股票代碼600887蒙牛股票代碼2319HK57二、資金成本的計算

§4資金成本

（3）留存盈余資金成本

留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤。

式中，Kr為留存盈余資金成本；其他符號同前。

留存盈余是所得稅后形成的，其所有權屬于股東，實質(zhì)上相當于股東對公司的追加投資。如按評價法，計算公式為：二、資金成本的計算——資本金資金成本58二、資金成本的計算

§4資金成本

（1）銀行借款的資金成本①不考慮資金籌集成本時的資金成本式中，Kd為銀行借款的資金成本；T為所得稅稅率；R為銀行借款利率。②對項目貸款實行擔保時的資金成本式中，Vd為擔保費率；V為擔保費總額；P為企業(yè)借款總額；n為擔保年限。③考慮資金籌集成本時的資金成本二、資金成本的計算——債務資金成本59二、資金成本的計算

§4資金成本

（2）債券資金成本

發(fā)行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用?；?/p>

式中，Kb為債券資金成本；B為債券籌資額；fb為債券籌資費率;Ib為債券年利息；Rb為債券利率；T為所得稅稅率。

若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應以其實際發(fā)行價格作為債券籌資額。例題二、資金成本的計算——債務資金成本60二、資金成本的計算

§4資金成本

（3）融資租賃資金成本

企業(yè)租入某項資產(chǎn)，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應付所得稅。

式中，KL為融資租賃資金成本；E為年租金額；PL為租賃資產(chǎn)價值；T為所得稅稅率。二、資金成本的計算——債務資金成本61三、綜合資金成本的計算

§4資金成本

為了對整個項目的融資方案進行籌資決策，在計算各種融資方式個別資金成本的基礎上，還要計算整個融資方案的加權平均融資成本，以反應項目的整個融資方案的融資成本狀況。

式中，Kw為加權平均資金成本；Kj為第j種融資渠道的資金成本；Wj為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權數(shù)）。例題資金成本計算【例】根據(jù)一個投資項目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下圖1，同時還假設公司求出了各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下圖2所示，用加權平均資本成本計算資本成本。序號資金來源數(shù)量資本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3優(yōu)先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序號資金來源數(shù)量比例1短期借款500.052借券1000.103優(yōu)先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.106合計10001.00使用上式計算得該項目的加權資本成本為10.45%。63三、融資風險分析

§5資金結(jié)構(gòu)與籌資優(yōu)化

融資方案的實施經(jīng)常會受到各種風險因素的影響。融資風險分析就是對可能影響融資方案的風險因素進行識別和預測。

通?？赡艿娜谫Y風險因素有下列幾種：1.投資缺口風險

項目在建設過程中由于技術設計、施工圖設計及施工過程中增加工程，由于價格上漲引起工程造價變化等，都會引起投資額的增加，導致原估算投資額出現(xiàn)缺口。2.資金供應風險

融資方案在實施過程中，可能出現(xiàn)資金不落實，導致建設工期拖長，工程造價升高，原定投資收益目標難以實現(xiàn)的風險。64三、融資風險分析

§4資金成本

主要風險有：1原定籌資額全部或部分落空2原定發(fā)行股票、債券計劃不能實現(xiàn)3既有項目法人融資項目由于企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，無力按原定計劃出資4其他資金不能按建設進度足額及時到位65三、融資風險分析

§4資金成本3.利率風險

利率水平隨著金融市場行情而變動，如果融資方案中采用浮動利率計算，則應分析貸款利率變動的可能性及其對項目造成的風險和損失。4.匯率風險

匯率風險是指國際金融市場外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風險，包括人民幣對各種外幣幣值的變動風險和各外幣之間比價變動的風險。66本章要求熟悉項目資本金融通和項目債務籌資；了解項目融資及其主要模式；掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；掌握加