第6章(2)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)

1項(xiàng)目資金來(lái)源與融資方案我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)資金缺口~80%銀行信貸資金可能造成政府過(guò)度負(fù)債，難以為繼或因政府財(cái)力信用不足，銀行怠于放款土地出讓金土地資源有限，難以成為長(zhǎng)期持續(xù)的建設(shè)資金來(lái)源？通過(guò)融資創(chuàng)新，幫助地方政府突破融資瓶頸！引子3本章內(nèi)容3融資方案分析1融資主體及其融資方式

項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通24§1融資主體及其融資方式一、項(xiàng)目融資主體

項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。1.既有法人融資主體適用條件既有法人融資主體新設(shè)法人融資主體項(xiàng)目融資主體

既有法人為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而興建的擴(kuò)建項(xiàng)目或原有生產(chǎn)線(xiàn)的技術(shù)改造項(xiàng)目；1

既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需水、電、汽等動(dòng)力供應(yīng)及環(huán)境保護(hù)設(shè)施而興建的項(xiàng)目；25§1融資主體及其融資方式一、項(xiàng)目融資主體1.既有法人融資主體適用條件

項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系密切；3

現(xiàn)有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力4

項(xiàng)目盈利能力較差，但項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。56§1融資主體及其融資方式一、項(xiàng)目融資主體2.新設(shè)法人融資主體適用條件1項(xiàng)目發(fā)起人希望擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)對(duì)獨(dú)立，且擬建項(xiàng)目與既有法人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系不密切；2擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模較大，既有法人財(cái)務(wù)狀況較差，不具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，需要新設(shè)法人募集股本金；3項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)的盈利能力，依靠項(xiàng)目自身未來(lái)的現(xiàn)金流量可以按期償還債務(wù)。7§1融資主體及其融資方式二、既有法人融資方式

既有法人融資是指：建設(shè)項(xiàng)目所需的資金，來(lái)源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金。新增債務(wù)資金依靠既有法人整體的盈利能力來(lái)償還，并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。新增負(fù)債內(nèi)部融資新增資本金企業(yè)股東過(guò)去投入的資本金企業(yè)過(guò)去對(duì)外負(fù)債的債務(wù)資金企業(yè)經(jīng)營(yíng)所形成的凈現(xiàn)金流量可用于擬建項(xiàng)目的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)變現(xiàn)的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)總投資圖9-1既有法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成及資金來(lái)源——公司融資8§1融資主體及其融資方式三、新設(shè)法人融資方式

新設(shè)法人融資是指：由項(xiàng)目發(fā)起人（企業(yè)或政府）發(fā)起組建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司，由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，依靠項(xiàng)目自身的盈利能力來(lái)償還債務(wù)，以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來(lái)收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)?！羝淙谫Y能力取決于股東能對(duì)項(xiàng)目公司借款提供多大程度的擔(dān)?！粼陧?xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益好、投資風(fēng)險(xiǎn)可以有效控制的條件下，可以考慮采用項(xiàng)目融資方式。項(xiàng)目資本金◆是指在項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。投資者可以轉(zhuǎn)讓其出資，但不能以任何方式抽回。◆我國(guó)除了公益性項(xiàng)目等部分特殊項(xiàng)目外，大部分投資項(xiàng)目都實(shí)行資本金制度。建設(shè)項(xiàng)目所需資金的來(lái)源債務(wù)資金比較項(xiàng)目公司融資項(xiàng)目融資融資主體既有項(xiàng)目法人新組建項(xiàng)目法人（項(xiàng)目公司）融資基礎(chǔ)既有項(xiàng)目法人的資信新項(xiàng)目未來(lái)的收益和資產(chǎn)追索程度完全追索或者有限追索有限追索和無(wú)追索風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)既有項(xiàng)目法人新項(xiàng)目參與各方會(huì)計(jì)處理進(jìn)入既有項(xiàng)目法人的資產(chǎn)負(fù)債表不進(jìn)入既有項(xiàng)目法人的資產(chǎn)負(fù)債表融資成本較低較高貸款周期較短較長(zhǎng)10§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通一、項(xiàng)目資本金的來(lái)源及籌措中央和地方各級(jí)政府預(yù)算內(nèi)資金國(guó)家批準(zhǔn)的各項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)資金“撥改貸”和經(jīng)營(yíng)性基本建設(shè)基金回收的本息土地批租收入國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入地方政府按國(guó)家有關(guān)規(guī)定收取的各項(xiàng)稅費(fèi)及其他預(yù)算外資金國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金等）企業(yè)折舊基金以及投資者按照國(guó)家規(guī)定從資本市場(chǎng)上籌措的資金經(jīng)批準(zhǔn)，發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券國(guó)家規(guī)定的其他可用作項(xiàng)目資本金的資金1.項(xiàng)目資本金的來(lái)源國(guó)家對(duì)基本建設(shè)投資撥款改為貸款的簡(jiǎn)稱(chēng)11§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通一、項(xiàng)目資本金的來(lái)源及籌措2.項(xiàng)目資本金的籌措①股東直接投資國(guó)家資本金法人資本金包括個(gè)人資本金外商資本金

既有法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為擴(kuò)充既有企業(yè)的資本金，包括原有股東增資擴(kuò)股和吸收新股東投資。

新設(shè)法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項(xiàng)目提供資本金12§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通一、項(xiàng)目資本金的來(lái)源及籌措②股票融資無(wú)論是既有法人融資項(xiàng)目還是新設(shè)法人融資項(xiàng)目、凡符合規(guī)定條件的，均可以通過(guò)發(fā)行股票在資本市場(chǎng)募集股本資金適用范圍公募和私募兩種形式形式③政府投資包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金、統(tǒng)借國(guó)外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及其他預(yù)算外資金等。投資資金13§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通一、項(xiàng)目資本金的來(lái)源及籌措

政府投資主要用于基礎(chǔ)性項(xiàng)目和公益性項(xiàng)目。山峽水力發(fā)電站葛洲壩學(xué)校醫(yī)院14交通銀行、光大銀行、招商銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、城市合作銀行包括中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行信托投資公司財(cái)務(wù)公司保險(xiǎn)公司國(guó)家政策性銀行不以盈利為目的，實(shí)行保本經(jīng)營(yíng)，貸款利率低，期限長(zhǎng)。我國(guó)的政策性銀行有：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口信貸銀行。二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資非銀行金融機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資國(guó)內(nèi)融資租賃國(guó)內(nèi)發(fā)行債券股份商業(yè)銀行國(guó)家政策銀行國(guó)有商業(yè)銀行

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通15二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通1.政策性銀行貸款

政策性銀行是指由政府創(chuàng)立、參股或保證的，專(zhuān)門(mén)為貫徹和配合政府特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策或意圖，直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)?！羝滟J款主要用于支持國(guó)家批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、支柱產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以及重大技術(shù)改造項(xiàng)目和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)?！羝滟J款期限可分為：短期貸款（1年以下）、中期貸款（1～5年）和長(zhǎng)期貸款（5年以上），貸款期限一般不超過(guò)15年。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行16二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通1.政策性銀行貸款中國(guó)進(jìn)出口銀行◆通過(guò)辦理出口信貸、出口信用保險(xiǎn)及擔(dān)保、對(duì)外擔(dān)保、外國(guó)政府貸款轉(zhuǎn)貸、對(duì)外援助優(yōu)惠貸款以及國(guó)務(wù)院交辦的其他業(yè)務(wù)，貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、外經(jīng)貿(mào)政策和金融政策，為擴(kuò)大我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品出口和促進(jìn)對(duì)外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作與交流，提供政策性金融支持。中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行◆按照國(guó)家的法律、法規(guī)和方針、政策，以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國(guó)家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，代理財(cái)政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。17二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通2.商業(yè)銀行貸款①商業(yè)銀行貸款的特點(diǎn)籌資手續(xù)簡(jiǎn)單，速度較快1籌資成本較低2②商業(yè)銀行貸款期限

簽訂貸款合同時(shí)，一般會(huì)對(duì)貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：2提款期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日1貸款期：貸款合同生效日→最后一筆貸款本金和利息還清日18二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資3寬限期：貸款合同生效日→合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日4合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日→貸款本金和利息全部還清日還款期：

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通③商業(yè)銀行貸款金額

貸款金額是銀行就每筆貸款向借款人提供的最高授信額度，借款金額由借款人在申請(qǐng)貸款時(shí)提出，銀行核定。借款人在決定貸款金額時(shí)應(yīng)考慮三個(gè)因素：貸款種類(lèi)、貸款金額通常不能超過(guò)所規(guī)定的最高限額1

客觀(guān)需要2

償還能力319二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通①信托投資公司貸款

信托貸款是信托投資公司運(yùn)用吸收的信托貸款、自有資金和籌集的其他資金對(duì)審定的貸款對(duì)象和項(xiàng)目發(fā)放的貸款。信托貸款具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：3.國(guó)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款

信托貸款的利率相對(duì)比較靈活，可在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)2

信托貸款可以滿(mǎn)足企業(yè)特殊的資金需求1

信托貸款主要有技術(shù)改造信托貸款、補(bǔ)償貿(mào)易信托貸款、單位住房信托貸款、聯(lián)營(yíng)投資信托貸款和專(zhuān)項(xiàng)信托貸款等。20二、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通②財(cái)務(wù)公司貸款

財(cái)務(wù)公司是由企業(yè)集團(tuán)成員單位組建又為集團(tuán)成員單位提供中長(zhǎng)期金融業(yè)務(wù)服務(wù)為主的非銀行金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司貸款短期貸款中長(zhǎng)期貸款一般為1年、6個(gè)月、3個(gè)月以及3個(gè)月以下不定期限的臨時(shí)貸款一般為1～3年、3～5年以及5年以上的貸款③保險(xiǎn)公司貸款21混合貸款、聯(lián)合貸款和銀團(tuán)貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款出口信貸外國(guó)銀行貸款外國(guó)政府貸款三、國(guó)外債務(wù)籌資

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通國(guó)外債務(wù)籌資國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行短期貸款中期貸款長(zhǎng)期貸款買(mǎi)方信貸賣(mài)方信貸國(guó)際開(kāi)發(fā)協(xié)會(huì)國(guó)際金融公司亞洲開(kāi)發(fā)銀行普通貸款特別基金除收取利息外，還收取管理費(fèi)、代理費(fèi)、承擔(dān)費(fèi)及雜費(fèi)等一些費(fèi)用22融資性租賃的出租物，價(jià)值大，專(zhuān)用性強(qiáng)，期限長(zhǎng)、中途不得解約。租賃結(jié)束時(shí)，出租物可以留購(gòu)，也可退租。融資性租賃在資金缺乏時(shí)，加快技術(shù)更新。承租人出租物出租人選擇購(gòu)買(mǎi)出租四、融資租賃

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通1.融資租賃的含義

融資租賃亦稱(chēng)金融租賃或資本租賃，是指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。23四、融資租賃

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通2.融資租賃的方式1自營(yíng)租賃2回租租賃3轉(zhuǎn)租賃經(jīng)營(yíng)性租賃一般價(jià)值小，資產(chǎn)專(zhuān)用性弱，可中途停止，出租期短。經(jīng)營(yíng)性租賃結(jié)束后，出租物可以退租，也可以續(xù)租。經(jīng)營(yíng)性（或服務(wù)性）租賃出租人出租物承租人購(gòu)買(mǎi)選擇出租資料24

債券（Bond）是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。五、發(fā)行債券1.債券的種類(lèi)

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通種類(lèi)劃分標(biāo)準(zhǔn)按發(fā)行方式分類(lèi)按還本期限分類(lèi)按發(fā)行條件分類(lèi)按可否轉(zhuǎn)換為公司股票分類(lèi)按償還方式分類(lèi)按發(fā)行主體分類(lèi)記名債券、無(wú)記名債券短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時(shí)償還債券國(guó)家債券、地方政府債券、企業(yè)債券、金融債券25五、發(fā)行債券2.債券籌資的特點(diǎn)

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通支出固定1股東控制權(quán)不變2少納所得稅3提高股東投資回報(bào)4提高企業(yè)負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)526六、項(xiàng)目融資（增加內(nèi)容）

狹義的概念是指通過(guò)項(xiàng)目來(lái)融資，即僅以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作抵押來(lái)融資。2.特點(diǎn)例題1.概念1至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方參與；2項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，性質(zhì)為獨(dú)立法人；3以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為衡量?jī)攤芰Φ囊罁?jù)。

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通27六、項(xiàng)目融資油輪在渤海灣開(kāi)采新油田3.適用范圍資源開(kāi)發(fā)類(lèi)項(xiàng)目基礎(chǔ)項(xiàng)目制造業(yè)東海大橋西氣東輸長(zhǎng)城腳下的公社

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通284.限制六、項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資的限制性政府的控制較嚴(yán)格；增加項(xiàng)目最終用戶(hù)的負(fù)擔(dān)；程序復(fù)雜，參加者眾多，合作談判成本高。增加項(xiàng)目最終用戶(hù)的負(fù)擔(dān)；

§2項(xiàng)目資本金及債務(wù)資金的融通29BOT項(xiàng)目融資方式Transfer移交Operate經(jīng)營(yíng)Build建設(shè)Securitization證券化Backed支撐Asset資產(chǎn)ABS項(xiàng)目融資方式

§3新型項(xiàng)目融資模式

PPP項(xiàng)目融資方式Partnership合作Private私人Public政府一、BOT項(xiàng)目融資模式的概念

BOT既是一種融資方式，也是一種投資方式。概念：項(xiàng)目所在國(guó)政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署特許權(quán)協(xié)議，授予項(xiàng)目公司在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)及經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的權(quán)力，并在特許經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)，將項(xiàng)目以某一價(jià)格或無(wú)償轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府或其下屬機(jī)構(gòu)。二、BOT模式的衍生方式BOT體系的公有-私有程度

圖1表示BOT體系主要方式的公有-私有程度，其中BOO的私有化和市場(chǎng)化的程度最高而公有化程度最低，BT反之。當(dāng)事人應(yīng)根據(jù)具體情況和項(xiàng)目特征，選擇最適合的方式。

BTBTLBTOBLTBOTBOOTBOBOO

公有┴──┴——┴——┴—─┴─—┴─—私有

圖1BOT體系的公有-私有程度三、BOT模式的歷史淵源及產(chǎn)生的背景產(chǎn)生的背景宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化

“公營(yíng)項(xiàng)目組織”的低效率國(guó)際金融市場(chǎng)的變化發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要?dú)v史淵源

17~18世紀(jì)的英、法、美等國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)關(guān)于BT的幾個(gè)文件1996年6月建設(shè)部、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于嚴(yán)禁帶資承包工程和墊資施工的通知》，嚴(yán)禁施工單位墊資承包工程，建行設(shè)單位不得要求承包單位墊資施工。建設(shè)部2003年2月建市[2003]30號(hào)文《關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項(xiàng)目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)第四條第(七)款提出:“提倡具備條件的建設(shè)項(xiàng)目，采用工程總承包、工程項(xiàng)目管理方式組織建設(shè)。鼓勵(lì)有投融資能力的工程總承包企業(yè)，對(duì)具備條件的工程項(xiàng)目，根據(jù)業(yè)主的要求，按照建設(shè)—轉(zhuǎn)讓(BT)、建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓(BOT)、建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)(BOO)、建設(shè)—擁有—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓(BOOT)等方式組織實(shí)施。2004年10月最高法院發(fā)布的《關(guān)于審理建設(shè)工程施工合同糾紛案件適用法律問(wèn)題的解釋》，第六條規(guī)定：

當(dāng)事人對(duì)墊資和墊資利息有約定，承包人請(qǐng)求按照約定返還墊資及其利息的，應(yīng)予支持，但是約定的利息計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)高于中國(guó)人民銀行發(fā)布的同期同類(lèi)貸款利率的部分除外。

當(dāng)事人對(duì)墊資沒(méi)有約定的，按照工程欠款處理。

當(dāng)事人對(duì)墊資利息沒(méi)有約定，承包人請(qǐng)求支付利息的，不予支持。2006年1月建設(shè)部、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)禁政府投資項(xiàng)目使用帶資承包方式進(jìn)行建設(shè)的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，其中第一條規(guī)定：“政府投資項(xiàng)目一律不得以建筑業(yè)企業(yè)帶資承包的方式進(jìn)行建設(shè)，不得將建筑業(yè)企業(yè)帶資承包作為招投標(biāo)條件；嚴(yán)禁將此類(lèi)內(nèi)容寫(xiě)入工程承包合同及補(bǔ)充條款，同時(shí)要對(duì)政府投資項(xiàng)目實(shí)行告知性合同備案制度?！捎肂OT、BOOT、BOO方式建設(shè)的政府投資項(xiàng)目可不適用本通知。”

BOT項(xiàng)目融資模式的運(yùn)作進(jìn)行預(yù)可行性研究發(fā)布招標(biāo)公告接受投標(biāo)書(shū)項(xiàng)目投資者成立項(xiàng)目公司項(xiàng)目公司與政府有關(guān)部門(mén)簽訂特許權(quán)協(xié)議政府/政府部門(mén)提出BOT項(xiàng)目確認(rèn)預(yù)可行性研究批準(zhǔn)BOT立項(xiàng)招標(biāo)準(zhǔn)備進(jìn)行資格預(yù)審發(fā)出投標(biāo)邀請(qǐng)書(shū)開(kāi)標(biāo)、評(píng)標(biāo)、決標(biāo)合同談判項(xiàng)目公司自己設(shè)計(jì)、建設(shè)委托他人設(shè)計(jì)、建設(shè)BOT項(xiàng)目項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)投資者收回投資、取得利潤(rùn)特許經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)邀請(qǐng)招標(biāo)移交BOT項(xiàng)目運(yùn)作程序BOT模式在國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐發(fā)展深圳梧桐山隧道/c/2011-03-30/084122206900.shtml梧桐山隧道由企業(yè)投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，并獲得收費(fèi)權(quán)，在與政府協(xié)商的年限到期后，將項(xiàng)目歸還政府。１９９７年１月起，李嘉誠(chéng)和黃集團(tuán)旗下香港達(dá)佳集團(tuán)注資梧桐山隧道公司，鹽田港集團(tuán)和香港達(dá)佳集團(tuán)合資經(jīng)營(yíng)，雙方各占５０％股權(quán)。隧道公司享有梧桐山隧道３０年的收費(fèi)權(quán)，終止日期是２０２７年。38２０００年日車(chē)流量就已經(jīng)超過(guò)２．６萬(wàn)輛。隨著鹽田港飛速發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)和輻射，梧桐山隧道車(chē)流量迅速增加。梧桐山隧道的交通壓力陡增，而車(chē)輛通過(guò)隧道要收費(fèi)１０－３０元開(kāi)始飽受詬病。２００４年，深圳市政府準(zhǔn)備以９億元的價(jià)格收購(gòu)梧桐山隧道，但是梧桐山隧道公司最初的要價(jià)是１３億至１３．５億元，其中１０億元須一次性支付。最終，政府方面因要價(jià)太高未能達(dá)成協(xié)議。２００５年，深鹽第二通道投入建設(shè)，２００８年７月通車(chē)，實(shí)現(xiàn)全線(xiàn)免費(fèi)，改變了梧桐山收費(fèi)隧道一直是連接深圳羅湖和鹽田的唯一通道的格局；梧桐山盤(pán)山公路修整工程，也使得選擇盤(pán)山路的安全系數(shù)大大提升。BOT項(xiàng)目融資案例一一、深圳沙角B電廠(chǎng)項(xiàng)目融資深圳沙角B電廠(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)6000萬(wàn)美元從屬性貸款擔(dān)保工程總承包司馬來(lái)西亞聯(lián)合工程公司南北高速公路項(xiàng)目公司馬來(lái)西亞政府馬來(lái)西亞南北高速公路項(xiàng)目15年貸款協(xié)議貸款銀團(tuán)國(guó)際銀團(tuán)股本資金11.5億美元建設(shè)與經(jīng)營(yíng)30年后無(wú)償轉(zhuǎn)讓5.81億美元馬來(lái)西亞銀團(tuán)3.4億美元9.21億美元建設(shè)資金9.21億美元管理協(xié)議30年特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議最低收入擔(dān)保馬來(lái)西亞南北高速公路BOT項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)BOT項(xiàng)目融資案例

二福州市閩江四橋的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目背景該項(xiàng)目總投資為12億元人民幣，其中，中方以閩江二、三橋及白湖亭收費(fèi)站的有形資產(chǎn)作價(jià)3.6億元人民幣，占30%股權(quán)；外方出資8.4億元人民幣占70%股權(quán)。外方所出的8.4億元中，4億元用于閩江四橋建設(shè)，4.4億元支付給市政府財(cái)政專(zhuān)戶(hù)，由政府支配，合作公司經(jīng)營(yíng)期限28年。福州市政府力邀香港秀明國(guó)際的母公司——香港中旅集團(tuán)投資該項(xiàng)目。香港中旅對(duì)此項(xiàng)目存有2點(diǎn)疑慮：一是擔(dān)心以后修路，汽車(chē)不走該橋；二是擔(dān)心以后會(huì)撤消收費(fèi)站。對(duì)此，福州市政府在《專(zhuān)營(yíng)權(quán)協(xié)議》中予以承諾：福州市政府保證合作公司自經(jīng)營(yíng)之日起9年內(nèi)，福州市從二環(huán)路及二環(huán)路以?xún)?nèi)城市道路進(jìn)出福廈高速公路和324國(guó)道的機(jī)動(dòng)車(chē)輛均經(jīng)過(guò)白湖亭收費(fèi)站，并保證在專(zhuān)營(yíng)權(quán)有效期內(nèi)，不致產(chǎn)生車(chē)輛分流。福州市閩江四橋的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目背景該協(xié)議還規(guī)定：在合作經(jīng)營(yíng)的前9年，如因其他原因?qū)е潞献鞴就ㄐ匈M(fèi)收入嚴(yán)重降低或通行費(fèi)停收時(shí)，合作公司有權(quán)要求市政府提前收回專(zhuān)營(yíng)權(quán)并給予補(bǔ)償。福州市政府還承諾，保證外方除收回本金外，按實(shí)際經(jīng)營(yíng)年限獲取年凈回報(bào)率18%的補(bǔ)償。1997年5月，香港中旅的子公司香港秀明與福州市城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展總公司，成立了中外合作“福州鑫遠(yuǎn)城市橋梁有限公司”，獲取特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。外方投資的8.4億元中，3.02億由境外現(xiàn)金投入，其余以合作公司的名義向銀行貸款，由香港中旅集團(tuán)提供全額擔(dān)保。在《合作經(jīng)營(yíng)合同》中有約定，外方投資總額中除2.8億元注冊(cè)資本以外部分可從銀行貸款投入。1997年10月至2004年4月底期間，合作公司共收入6.4556億元，除去營(yíng)運(yùn)成本和繳納政府稅金外，全部收入主要?dú)w還了銀行貸款本息4.5473億元，外商收回3676萬(wàn)元。福州市閩江四橋的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目背景2004年5月16日，福州市二環(huán)路三期正式通車(chē)，大批車(chē)輛繞過(guò)白湖亭收費(fèi)站，公司收入急劇下降。至2004年6月底，收入平均下降已超過(guò)70%，從以往每月收入800萬(wàn)元下降到200多萬(wàn)元，而且還在繼續(xù)下降中，合作公司失去了還清貸款的能力。7月5日，中旅集團(tuán)收到了銀行發(fā)來(lái)的催款律師函。外商3億元的現(xiàn)金投入只收回了3000多萬(wàn)元，出具擔(dān)保的5億多元銀行貸款還有2億多元沒(méi)有歸還，兩項(xiàng)相加虧損空達(dá)5億多元，7年的投資回報(bào)更是無(wú)從談起?？偨Y(jié)：BOT項(xiàng)目中的合同關(guān)系

PPP模式公私協(xié)作/公私合作伙伴關(guān)系/PublicPrivatePartnership——新公共管理的一種重要實(shí)現(xiàn)方式什么是公私協(xié)作(PPP)?公私協(xié)作主要指為了完成某些有關(guān)公共設(shè)施、公共交通工具及相關(guān)的服務(wù)的項(xiàng)目而在公共機(jī)構(gòu)與民營(yíng)機(jī)構(gòu)之間達(dá)成伙伴關(guān)系，簽署合同明確雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項(xiàng)目的順利完成PPP的基本特征包括共享投資收益，分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任典型結(jié)構(gòu)公共機(jī)構(gòu)設(shè)立獨(dú)立投資項(xiàng)目民營(yíng)機(jī)構(gòu)投資建設(shè)并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)公共機(jī)構(gòu)設(shè)立合營(yíng)項(xiàng)目民營(yíng)機(jī)構(gòu)投資政策支持運(yùn)營(yíng)管理案例：1993年，美國(guó)引進(jìn)奔馳汽車(chē)公司美國(guó)地方之間的引資競(jìng)爭(zhēng)1993年，奔馳汽車(chē)公司宣布將在美國(guó)選定一投資地點(diǎn)建設(shè)一家汽車(chē)裝配工廠(chǎng)，投資3億美元。

有20多個(gè)州表示對(duì)該項(xiàng)目感興趣，它們各有所長(zhǎng)，紛紛推出優(yōu)惠措施。46南卡羅來(lái)納州的優(yōu)惠措施為：第一，在一定時(shí)期內(nèi)免交財(cái)產(chǎn)稅、公司稅；第二，承擔(dān)2000名個(gè)人的培訓(xùn)費(fèi)；第三，政府負(fù)責(zé)征用土地（搬遷100多個(gè)家庭的費(fèi)用），將土地租給公司使用，租金1美元；第四，出資6000萬(wàn)美元修建機(jī)場(chǎng)；第五，投資500萬(wàn)美元修建展覽中心；第六，政府和公共事業(yè)部門(mén)大量購(gòu)買(mǎi)該廠(chǎng)生產(chǎn)的汽車(chē)。人們普遍看好博卡羅來(lái)納州，因?yàn)楸捡Y公司已經(jīng)在該州建立了一家載重卡車(chē)生產(chǎn)線(xiàn)，且該州還提出投資3500萬(wàn)美元建立一個(gè)培訓(xùn)中心。

奔馳公司向博卡羅來(lái)納州提出的要求是，該州替公司支付1500個(gè)工人一年的工資，總額為4500萬(wàn)美元。博卡羅來(lái)納州拒絕了奔馳公司的要求。47奔馳公司最后選擇了美國(guó)最落后的亞納巴馬州，該州的優(yōu)惠條件是，提供總價(jià)值3億美元的巨額稅收優(yōu)惠計(jì)劃。4849

為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括籌集成本（F）和使用成本（D）。1.資金成本的含義

§4資金成本一、資金成本的含義和性質(zhì)指投資者在資金籌措過(guò)程中支付的各種費(fèi)用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票、債券而支付的各項(xiàng)代理費(fèi)用。一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，籌資成本就越大?；I集成本又稱(chēng)資金占用費(fèi)，包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息及支付給其他債權(quán)人的利息費(fèi)用等。其與所籌資金的多少、使用時(shí)間有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點(diǎn)使用成本50作用選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的重要依據(jù)可作為投資者進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的一個(gè)重要尺度2.資金成本的作用一、資金成本的含義和性質(zhì)香港中銀大廈

§4資金成本51

資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示，稱(chēng)之為資金成本率。其一般計(jì)算公式為：

式中，K—資金成本率；D—資金占用費(fèi)；P—籌集資金總額；f—籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）。二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本1.資金成本計(jì)算的一般形式52二、資金成本的計(jì)算——資本金資金成本

§4資金成本

（1）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股的股利需要用稅后利潤(rùn)來(lái)支付，因而在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)比較簡(jiǎn)單，無(wú)需經(jīng)過(guò)稅賦的調(diào)整?；?/p>

式中，Kp為優(yōu)先股資金成本；Dp為優(yōu)先股每年股息；Pp為優(yōu)先股票面值；fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)率；i為股息率。例題53二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本

（2）普通股資金成本

普通股資金成本屬權(quán)益融資成本。權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利潤(rùn)支付的，不能抵減所得稅。

式中，Kc為普通股資金成本；Dc為預(yù)期年股利額；Pc為變通股籌資額；fc為普通股籌資費(fèi)率；G為普通股利年增長(zhǎng)率。

①評(píng)價(jià)法

②資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

式中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；β為股票的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)例題例題二、資金成本的計(jì)算——資本金資金成本普通股與優(yōu)先股區(qū)別普通股優(yōu)先股股利股息金額不固定，與公司利潤(rùn)有關(guān)發(fā)行之前就固定了股息率，與公司利潤(rùn)無(wú)關(guān)權(quán)力發(fā)言權(quán)、表決權(quán)及重大問(wèn)題投票權(quán)一般無(wú)表決權(quán)，只有涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問(wèn)題時(shí)才有公司盈余的分配順序公司盈余——債權(quán)人本金、利息——優(yōu)先股——普通股破產(chǎn)清算時(shí)公司剩余資產(chǎn)分配順序公司剩余資產(chǎn)——債權(quán)人——優(yōu)先股——普通股其他有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（公司發(fā)行新股票時(shí)，可以?xún)?yōu)先或低價(jià)認(rèn)購(gòu)）無(wú)此權(quán)力兼具普通股和債券的性質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)較大、范圍廣且發(fā)行量大SHARES北京比特股票A股、境內(nèi)/境外上市外資股的區(qū)別區(qū)別人民幣普通股票（A股）境內(nèi)上市外資股（B股）境外上市外資股(H股、N股、S股等）發(fā)行股票公司我國(guó)股份公司我國(guó)股份公司我國(guó)股份公司上市發(fā)行地點(diǎn)中國(guó)大陸中國(guó)大陸外國(guó)+港澳臺(tái)地區(qū)發(fā)行對(duì)象中國(guó)大陸內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織、個(gè)人外國(guó)+港澳臺(tái)地區(qū)機(jī)構(gòu)、組織、個(gè)人外國(guó)+港澳臺(tái)地區(qū)機(jī)構(gòu)、組織、個(gè)人認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)幣種人民幣外幣外幣外資股非外資股伊利股票代碼600887蒙牛股票代碼2319HK57二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本

（3）留存盈余資金成本

留存盈余是指企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利，即經(jīng)營(yíng)所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤(rùn)。

式中，Kr為留存盈余資金成本；其他符號(hào)同前。

留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。如按評(píng)價(jià)法，計(jì)算公式為：二、資金成本的計(jì)算——資本金資金成本58二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本

（1）銀行借款的資金成本①不考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本式中，Kd為銀行借款的資金成本；T為所得稅稅率；R為銀行借款利率。②對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)的資金成本式中，Vd為擔(dān)保費(fèi)率；V為擔(dān)保費(fèi)總額；P為企業(yè)借款總額；n為擔(dān)保年限。③考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本二、資金成本的計(jì)算——債務(wù)資金成本59二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本

（2）債券資金成本

發(fā)行債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用?；?/p>

式中，Kb為債券資金成本；B為債券籌資額；fb為債券籌資費(fèi)率;Ib為債券年利息；Rb為債券利率；T為所得稅稅率。

若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，為了更精確地計(jì)算資金成本，應(yīng)以其實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。例題二、資金成本的計(jì)算——債務(wù)資金成本60二、資金成本的計(jì)算

§4資金成本

（3）融資租賃資金成本

企業(yè)租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，可以減少應(yīng)付所得稅。

式中，KL為融資租賃資金成本；E為年租金額；PL為租賃資產(chǎn)價(jià)值；T為所得稅稅率。二、資金成本的計(jì)算——債務(wù)資金成本61三、綜合資金成本的計(jì)算

§4資金成本

為了對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的融資方案進(jìn)行籌資決策，在計(jì)算各種融資方式個(gè)別資金成本的基礎(chǔ)上，還要計(jì)算整個(gè)融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項(xiàng)目的整個(gè)融資方案的融資成本狀況。

式中，Kw為加權(quán)平均資金成本；Kj為第j種融資渠道的資金成本；Wj為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。例題資金成本計(jì)算【例】根據(jù)一個(gè)投資項(xiàng)目的資金來(lái)源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)如下圖1，同時(shí)還假設(shè)公司求出了各種資本的稅后貨幣支付資本成本如下圖2所示，用加權(quán)平均資本成本計(jì)算資本成本。序號(hào)資金來(lái)源數(shù)量資本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3優(yōu)先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序號(hào)資金來(lái)源數(shù)量比例1短期借款500.052借券1000.103優(yōu)先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.106合計(jì)10001.00使用上式計(jì)算得該項(xiàng)目的加權(quán)資本成本為10.45%。63三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

§5資金結(jié)構(gòu)與籌資優(yōu)化

融資方案的實(shí)施經(jīng)常會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)分析就是對(duì)可能影響融資方案的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別和預(yù)測(cè)。

通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)因素有下列幾種：1.投資缺口風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中由于技術(shù)設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)及施工過(guò)程中增加工程，由于價(jià)格上漲引起工程造價(jià)變化等，都會(huì)引起投資額的增加，導(dǎo)致原估算投資額出現(xiàn)缺口。2.資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

融資方案在實(shí)施過(guò)程中，可能出現(xiàn)資金不落實(shí)，導(dǎo)致建設(shè)工期拖長(zhǎng)，工程造價(jià)升高，原定投資收益目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。64三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

§4資金成本

主要風(fēng)險(xiǎn)有：1原定籌資額全部或部分落空2原定發(fā)行股票、債券計(jì)劃不能實(shí)現(xiàn)3既有項(xiàng)目法人融資項(xiàng)目由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，無(wú)力按原定計(jì)劃出資4其他資金不能按建設(shè)進(jìn)度足額及時(shí)到位65三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

§4資金成本3.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率水平隨著金融市場(chǎng)行情而變動(dòng)，如果融資方案中采用浮動(dòng)利率計(jì)算，則應(yīng)分析貸款利率變動(dòng)的可能性及其對(duì)項(xiàng)目造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失。4.匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際金融市場(chǎng)外匯交易結(jié)算產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括人民幣對(duì)各種外幣幣值的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和各外幣之間比價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。66本章要求熟悉項(xiàng)目資本金融通和項(xiàng)目債務(wù)籌資；了解項(xiàng)目融資及其主要模式；掌握不同來(lái)源渠道資金的資金成本計(jì)算（普通股票的資本成本僅限了解）；掌握加