期權(quán)市場(chǎng)機(jī)制

第十章期權(quán)市場(chǎng)機(jī)制本章將要解釋期權(quán)市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)專用術(shù)語(yǔ)、市場(chǎng)的交易過(guò)程、擔(dān)保金的設(shè)定等，以及主要討論股票期權(quán)的一些細(xì)節(jié)2016年5月17號(hào)期貨合約：1年以后以315美元每蠱司的價(jià)格買入100蠱司的黃金1年以后以42.8美元/桶的價(jià)格出售1000桶原油期權(quán)合約：投資者以31美元的價(jià)格買入了執(zhí)行價(jià)格為840美元的歐式看漲期權(quán)投資者以31美元的價(jià)格賣出了執(zhí)行價(jià)格為840美元的歐式看跌期權(quán)目錄一、期權(quán)類型二、期權(quán)頭寸三、標(biāo)的資產(chǎn)四、股票期權(quán)的細(xì)節(jié)五、交易六、傭金七、保證金八、期權(quán)結(jié)算公司九、監(jiān)管制度十、稅收十一、認(rèn)股權(quán)證、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債權(quán)十二、場(chǎng)外市場(chǎng)期權(quán)類型Ps：大多數(shù)交易所交易的期權(quán)是美式期權(quán)美式期權(quán)歐式期權(quán)到期日之前的任何時(shí)刻行使只能到期日才能行使看漲期權(quán)看跌期權(quán)看漲期權(quán)(calloption)：給期權(quán)持有者在未來(lái)某個(gè)日期以一定價(jià)格買入某資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)(putoption)：給期權(quán)持有者在將來(lái)某個(gè)日期以一定價(jià)格賣出某資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)類型1.1看漲期權(quán)已知：投資者購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格K=100美元，100支股票的看漲期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價(jià)格C=5美元，且為歐式期權(quán)。4個(gè)月到期后,If股票價(jià)格ST>K,期權(quán)將會(huì)被行使，投資人盈利為：(ST-K-C)*100If股票價(jià)格ST<K,期權(quán)不會(huì)被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-5708090100110120130盈利(美元)最終股價(jià)(美元)1.2看跌期權(quán)已知：投資者購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格K=70美元，100支股票的看跌期權(quán)。每只股票看漲期權(quán)價(jià)格C=7美元，且為歐式期權(quán)。3個(gè)月到期后,If股票價(jià)格ST<K,期權(quán)將會(huì)被行使，投資人盈利為：(K-ST-C)*100If股票價(jià)格ST>K,期權(quán)不會(huì)被行使，投資人損失全部的投資：100C3020100-7706050408090100盈利(美元)最終股價(jià)(美元)2.期權(quán)頭寸若K為執(zhí)行價(jià)格，ST為標(biāo)的資產(chǎn)的最終價(jià)格，對(duì)于歐式期權(quán)持有者來(lái)說(shuō)，4種頭寸的收益形式為(不考慮期權(quán)的最初費(fèi)用)：看漲期權(quán)多頭收益=max(ST–k，0)看漲期權(quán)空頭收益=-max(ST–k，0)=min(k-ST，0)看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭收益=-max(k–ST，0)=min(ST-k，0)收益=max(k–ST，0)股票期權(quán)大部分在交易所進(jìn)行；芝加哥期權(quán)交易所，國(guó)際證券交易所；1份期權(quán)合約中，持有人以執(zhí)行價(jià)格買入或賣出100只股票大部分在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行的，交易所也有一些交易；期權(quán)合約的規(guī)模是以美元買入或賣出1萬(wàn)個(gè)單位的外幣，具體詳情見17章.場(chǎng)外和交易所進(jìn)行；標(biāo)普500股指期權(quán)，納斯達(dá)克100股指期權(quán)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，17章具體討論期貨期權(quán)交易所交易一種期貨時(shí)，也往往交易這一期貨上的美式期權(quán)，行使看漲期權(quán)時(shí)，持有者收益等于期貨價(jià)格超出執(zhí)行價(jià)格的金額，行使看跌期權(quán)相反，18章具體涉及3.標(biāo)的資產(chǎn)貨幣期權(quán)指數(shù)期權(quán)4.股票期權(quán)/到期日

到期日(Expirationdate)1月、4月、7月、10月

2月、5月、8月、11月

3月、6月、9月、12月當(dāng)前月份到期日之前，交易的期權(quán)包括：當(dāng)月到期的期權(quán)、下個(gè)月到期的期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)期中下兩個(gè)到期月期權(quán)當(dāng)前月份到期日之后，交易的期權(quán)包括：下個(gè)月到期的期權(quán)、再下個(gè)月到期期權(quán)和當(dāng)前月循環(huán)中下兩個(gè)到期月期權(quán)4.2執(zhí)行價(jià)格不論將來(lái)期貨價(jià)格漲得多高、跌得多深，買方都有權(quán)利以執(zhí)行價(jià)格買入或賣出通常由交易所決定，只有被選定執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)才能被承約執(zhí)行價(jià)格間隔分別為2.5美元、5美元或10美元當(dāng)股票價(jià)格超出了最高執(zhí)行價(jià)格和最低執(zhí)行價(jià)格的范圍，交易中通常會(huì)引入新的執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)股票價(jià)格：5$

~

25$，執(zhí)行價(jià)格間隔為2.5$股票價(jià)格：25$

~

200$，執(zhí)行價(jià)格間隔為5$股票價(jià)格：高于200$，執(zhí)行價(jià)格間隔為10$4.3術(shù)語(yǔ)期權(quán)類：所有類型相同的期權(quán)(看漲或看跌)都可以歸結(jié)為一個(gè)期權(quán)類期權(quán)系列：一個(gè)期權(quán)系列由具有相同到期日與執(zhí)行價(jià)格的某個(gè)給定類型的所有期權(quán)對(duì)于看漲期權(quán)，S為股票價(jià)格，K為執(zhí)行價(jià)格內(nèi)涵價(jià)值：定義為假設(shè)期權(quán)立即被行使時(shí)具有的價(jià)值S>K，實(shí)值期權(quán)

S=K，平值期權(quán)

S<K，虛值期權(quán)

看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值：max(S-K,0)看跌期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值：max(K-S,0)4.4其他非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品靈活期權(quán)交易所交易基金的期權(quán)單周期權(quán)兩值期權(quán)信用事件兩值期權(quán)末日期權(quán)4.5股息和股票拆骨一家公司發(fā)放現(xiàn)金股息，期權(quán)中的條款不做調(diào)整(大額現(xiàn)金股息有時(shí)也會(huì)進(jìn)行調(diào)整)當(dāng)發(fā)放股票股息，期權(quán)合約中的條款會(huì)有所調(diào)整例如：多發(fā)放20%的股票股息，會(huì)造成股價(jià)下降到發(fā)放股票股息前價(jià)值的5/6，類似股票分股股票分股：現(xiàn)存的股票被分割成更多的股票n對(duì)m股票分股，股票價(jià)格下降為分股前價(jià)格的m/n，期權(quán)中的條款也會(huì)調(diào)整來(lái)反映股票價(jià)格變化，所以，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格也變?yōu)榉止汕皥?zhí)行價(jià)格的

m/n，每一份期權(quán)合約所涉及的股票數(shù)量為初始的n/m例如：讓持有者以每股30美元的價(jià)格買入100只股票的看漲期權(quán)。公司進(jìn)行了2對(duì)1股票分股，期權(quán)合約的條款將會(huì)變?yōu)槌钟姓哂袡?quán)以每股15美元的價(jià)格買入200只股票做市商沖銷指令大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機(jī)制做市商同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和賣出價(jià)做市商會(huì)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性做市商從買賣差價(jià)中盈利交易所會(huì)指明買賣差價(jià)的上限.購(gòu)買期權(quán)的投資者可以發(fā)出相同數(shù)

量期權(quán)的沖銷指令來(lái)結(jié)算頭寸(承約

者也如此)期權(quán)交易時(shí)，交易任何一方?jīng)]有沖

銷現(xiàn)存交易，持倉(cāng)量加1只有某一方?jīng)_銷頭寸，持倉(cāng)量不變雙方都沖銷頭寸，持倉(cāng)量減15.交易做市商沖銷指令大多數(shù)期權(quán)交易采用做市

商機(jī)制做市商同時(shí)報(bào)出買入價(jià)和

賣出價(jià)做市商會(huì)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性做市商從買賣差價(jià)中盈利交易所會(huì)指明買賣差價(jià)的上

限.投資者可以發(fā)出相同數(shù)量

期權(quán)的沖銷指令來(lái)結(jié)算頭

寸(承約者也如此)交易任何一方?jīng)]有沖銷現(xiàn)

存交易，持倉(cāng)量加1只有某一方?jīng)_銷頭寸，持

倉(cāng)量不變雙方都沖銷頭寸，持倉(cāng)量

減15.交易6.傭金當(dāng)投資人向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出期權(quán)交易指令，會(huì)產(chǎn)生傭金某折扣經(jīng)紀(jì)人傭金收取辦法：最多傭金=前5個(gè)合約每份30美元+之后每份20美元最少傭金=第一個(gè)合約每份30美元+之后每份2美元例：買入1份執(zhí)行價(jià)格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為4.5美元，假定，股票價(jià)格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出股票都需要支付0.75%傭金例：買入1份執(zhí)行價(jià)格為50美元的看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為4.5美元，假定，股票價(jià)格上漲到60美元，期權(quán)行使，投資者行使期權(quán)和賣出股票都需要支付0.75%傭金(1)買入期權(quán)總費(fèi)用：450美元(2)買入或賣出1份期權(quán)的傭金為30美元(3)期權(quán)行使時(shí)，額外傭金為：2x0.0075x60x100=90美元投資者凈盈利=（60-50）x100-450-30-90=4306.傭金行使期權(quán)和賣出股票都要支付傭金期權(quán)被行使時(shí)，產(chǎn)生的傭金為90美元，賣出期權(quán)的傭金為30美元，所以，傭金系統(tǒng)會(huì)傾向于使投資人賣出期權(quán)而不是行使期權(quán)7.保證金

保證金購(gòu)買：在美國(guó)購(gòu)買股票時(shí)，投資者可以支付現(xiàn)金也可以通過(guò)在保

證金賬戶中借入至多不超過(guò)50%的資金購(gòu)買股票股票價(jià)格下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前股票價(jià)值的50%時(shí)，會(huì)觸發(fā)保證金催付當(dāng)購(gòu)買期限小于9個(gè)月的看漲和看跌期權(quán)時(shí)，投資者不能用保證金購(gòu)買，對(duì)于期限長(zhǎng)于9個(gè)月的期權(quán)，投資者可以至多借入期權(quán)價(jià)格25%的資金來(lái)以保證金購(gòu)買投資人賣出期權(quán)時(shí)，必須在保證金賬戶中維持一定的資金，確保承約人

不會(huì)違約7.1承約裸露期權(quán)一個(gè)裸露期權(quán)(nakedoption)：期權(quán)不與對(duì)沖該期權(quán)頭寸風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)并存賣出裸露看漲期權(quán)的初始和維持保證金是以下兩個(gè)最大的數(shù)值：(1)100%賣出期權(quán)所得額+20%標(biāo)的股票價(jià)格—期權(quán)虛值數(shù)量(若存在)(2)100%賣出期權(quán)所得額+10%標(biāo)的股票價(jià)格賣出裸露看漲期權(quán)的初始保證金是以下兩個(gè)最大值(1)100%變賣期權(quán)所得額+20%標(biāo)的股票價(jià)格—期權(quán)虛值數(shù)量(若存在)(2)100%變賣期權(quán)所得額+10%標(biāo)的執(zhí)行價(jià)格注：對(duì)于股指期權(quán)，以上系數(shù)20%需要替換成15%8.期權(quán)結(jié)算公司(OCC)OCC職能：確保出售期權(quán)的一方來(lái)按照期權(quán)合約的規(guī)定來(lái)履行義務(wù)記錄多頭方和空頭方的狀況期權(quán)行使：投資人經(jīng)紀(jì)人occ會(huì)員occ空頭會(huì)員如果期權(quán)是看漲期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價(jià)格出售股票如果期權(quán)是看跌期權(quán)：出售期權(quán)投資者必須按執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買股票9.稅收虛售規(guī)則：是指稅務(wù)當(dāng)局規(guī)定如果在售出股票的30天內(nèi)（即介于售出股票前30天以及售出股票后的30天）將股票重新買入，那么出售股票產(chǎn)生的損失不能在稅中扣除。這種規(guī)定同樣也對(duì)投資者買入期權(quán)或以其他形式獲取股票的情形適用，而且這時(shí)限定時(shí)間長(zhǎng)度為61天。虛售規(guī)則不適用于股票及債券交易商。因?yàn)槠鋼p失在正常業(yè)務(wù)中是常常發(fā)生的。9.2推定出售

推定出售是指一個(gè)增值的財(cái)產(chǎn)在當(dāng)財(cái)產(chǎn)擁有人作出以下投資行動(dòng)時(shí)，可被當(dāng)成“推定出售”。進(jìn)入相同或幾乎相同的財(cái)產(chǎn)的賣空交易進(jìn)入期貨或遠(yuǎn)期合約，在合約中投資者會(huì)交付相同或幾乎相同的財(cái)產(chǎn)進(jìn)入一個(gè)或多個(gè)交易，這些交易幾乎消除所有損失與盈利機(jī)會(huì)但是只是減輕損失或者減少盈利機(jī)會(huì)的交易不能被劃定為推定出售。稅務(wù)人可以利用期權(quán)來(lái)對(duì)稅務(wù)費(fèi)用進(jìn)入極小化或?qū)Χ悇?wù)收益進(jìn)行最大化。許多地區(qū)的稅務(wù)部門紛紛遏制那些只是為了避稅而使用衍生產(chǎn)品的行為。在進(jìn)入一個(gè)以稅務(wù)為動(dòng)機(jī)的交易之前，企業(yè)資金部主管或個(gè)人投資者應(yīng)該仔細(xì)考慮當(dāng)稅法變動(dòng)時(shí)，交易結(jié)構(gòu)將如何平倉(cāng)，以及平倉(cāng)交易會(huì)帶來(lái)什么樣的成本。認(rèn)證股權(quán)由金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的期權(quán)，授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日前（也可能有其它附加條款）以行使價(jià)購(gòu)買公司發(fā)行的新股(或者是庫(kù)藏的股票)。雇員股票期權(quán)公司發(fā)給雇員的看漲期權(quán)，為了促使雇員的動(dòng)機(jī)和公司股東的利益一致，發(fā)行時(shí)，通常為平值可轉(zhuǎn)換債券公司發(fā)行的一種債券，持有者將來(lái)可以按某個(gè)預(yù)定的比例把這種債券轉(zhuǎn)換成股票10.認(rèn)證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券10.認(rèn)證股權(quán)、雇員股票期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券共性：期權(quán)發(fā)行數(shù)量在事先已經(jīng)確定當(dāng)這些期權(quán)被行使時(shí)，公司需要發(fā)行更多的股票并以行使價(jià)格賣給期權(quán)持有人期權(quán)分為兩類：看漲和看跌期權(quán)期權(quán)市場(chǎng)4種頭寸：看漲(跌)期權(quán)多頭、看漲(跌)期權(quán)空頭、期權(quán)市場(chǎng)標(biāo)的資產(chǎn)包括：股票、股指、外匯、期貨以及其他資產(chǎn)交易所必須要闡明期權(quán)合約的條款：特別是規(guī)模、到期日以及價(jià)格執(zhí)行價(jià)格的間隔有：2.5美元、5美元、10美元股票期權(quán)合約條款對(duì)現(xiàn)金股息一般不做調(diào)整，對(duì)于股票股息、股票拆股調(diào)整大多數(shù)期權(quán)交易采用做市商機(jī)制，做市商從買入和賣出價(jià)格差中盈利期權(quán)承約方必須在保證金賬戶放一定的資金期權(quán)結(jié)算公司記錄所有尚未平倉(cāng)的期權(quán)合約，并