第一章投資銀行概論

投資銀行學(xué)付慶華2013春教材：郭紅、孟昊主編：《投資銀行學(xué)教程》，人民郵電出版社，2011。參考教材：1、張東祥：《投資銀行學(xué)》，武漢大學(xué)出版社，2004。2、馬曉軍：《投資銀行學(xué)理論與案例》，機(jī)械工業(yè)出版社，2011。第一章投資銀行概述本章學(xué)習(xí)目的：1.掌握投資銀行的定義、特點(diǎn)與職能2.掌握投資銀行主要的發(fā)展模式3.掌握投資銀行的業(yè)務(wù)范圍4.掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)5.了解我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史以及存在的問題第一節(jié)投資銀行的基本概念一、投資銀行內(nèi)涵（一）投資銀行的定義美.羅伯特.庫(kù)恩（RobertKuhn）1.投資銀行是經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。2.投資銀行是經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。3.投資銀行是經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。4.投資銀行是從事證券承銷與交易的金融機(jī)構(gòu)。簡(jiǎn)明定義：投資銀行是在資本市場(chǎng)上從事證券及相關(guān)業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。（二）投資銀行的特點(diǎn)1.投資銀行屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營(yíng)對(duì)象是證券及相關(guān)創(chuàng)新、引申業(yè)務(wù)。2.投資銀行的本源業(yè)務(wù)是證券承銷與交易。3.投資銀行依托資本市場(chǎng)主要為直接融資和長(zhǎng)期融資提供服務(wù)。債權(quán)或所有權(quán)

籌資者投資者資金投資銀行資金

直接融資方式

貸款人存款人資金

債權(quán)債權(quán)資金商業(yè)銀行

間接融資方式4.傭金是投資銀行利潤(rùn)的基本來源。5.投資銀行的經(jīng)營(yíng)原則是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，注重業(yè)務(wù)開拓與創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)提供個(gè)性化服務(wù)。6.投資銀行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般不是中央銀行，而是專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

表1一1投資銀行與商業(yè)銀行比較

投資銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)證券（包括股票及債券）承銷與交易存貸款融資功能直接融資，較側(cè)重于中長(zhǎng)期融資間接融資，較側(cè)重于短期融資利潤(rùn)基本來源傭金存貸利差風(fēng)險(xiǎn)特征一般情況下，投資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大經(jīng)營(yíng)方針與原則在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下更注重開拓追求盈利性、安全性、流動(dòng)性三者的統(tǒng)一，堅(jiān)持穩(wěn)健原則監(jiān)管部門證券監(jiān)管當(dāng)局銀行監(jiān)督機(jī)構(gòu)或中央銀行（三）投資銀行的發(fā)展模式1.獨(dú)立發(fā)展模式：分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下的主流經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)：法律明確規(guī)定商業(yè)銀行不準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)股票發(fā)行與交易業(yè)務(wù)，投資銀行不準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)信貸業(yè)務(wù)。美國(guó)：高盛、摩根士丹利、美林證券這些投資銀行歷史悠久、專業(yè)化程度高、信譽(yù)卓著，主要從事證券承銷與交易、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)融資、基金管理、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，與共同基金、保險(xiǎn)公司一起，構(gòu)成美國(guó)金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。

2.全能銀行模式：歐洲大陸的主流經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)：利用有限資源實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和范圍經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大利潤(rùn)來源，風(fēng)險(xiǎn)分散，提高競(jìng)爭(zhēng)力。但其監(jiān)管難度大，容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易。德意志銀行、德累斯頓銀行、德國(guó)商業(yè)銀行、巴黎國(guó)民巴黎巴銀行、瑞士信貸第一波士頓、瑞銀華寶、荷蘭國(guó)際集團(tuán)等。投資銀行部門依附于全能銀行，其最終決策權(quán)屬于商業(yè)銀行。

3.金融控股公司模式：現(xiàn)代分業(yè)經(jīng)營(yíng)管制下的主流經(jīng)營(yíng)模式控股公司既可能是一個(gè)單純的投資機(jī)構(gòu)，也可能是以一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)為載體的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，前者如金融控股公司，后者如銀行控股公司?；ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、美洲銀行和匯豐控股特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)：（1）可以借助商業(yè)銀行的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)銷售投資銀行產(chǎn)品（2）投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之間采取了明顯的隔離措施，金融風(fēng)險(xiǎn)很難在實(shí)體內(nèi)傳播（3）投資銀行相對(duì)獨(dú)立，責(zé)、權(quán)、利明確，激勵(lì)約束機(jī)制均衡就中國(guó)而言，這三種模式的雛形都已經(jīng)形成：現(xiàn)有的證券公司大部分屬于獨(dú)立模式；中信證券、光大證券等屬于金融控股公司模式；中金公司、中銀國(guó)際、建銀國(guó)際、工銀國(guó)際屬于全能銀行模式。

1995年中國(guó)建設(shè)銀行與摩根士丹利集團(tuán)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)技術(shù)擔(dān)保公司、新加坡政府投資公司和香港名力集團(tuán)共同出資1億美元設(shè)立中國(guó)國(guó)際金融公司（中金公司）。

1998年中國(guó)銀行全資附屬子公司中銀國(guó)際在香港注冊(cè)成立，成為在全球擁有11家附屬機(jī)構(gòu)，地域橫跨歐亞的國(guó)際化投資銀行。二、投資銀行業(yè)務(wù)（一）投資銀行業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)分類：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、引申業(yè)務(wù)具體業(yè)務(wù)：1.證券承銷(SecuritiesUnderwriting)

指一級(jí)市場(chǎng)（PrimaryMarket）上股權(quán)和債權(quán)的承銷，投資銀行最本源、最基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)。2.證券交易二級(jí)市場(chǎng)（SecondaryMarket）經(jīng)紀(jì)商、交易商、做市商

BrokerDealerMarketmaker3.私募發(fā)行(PrivatePlacement）指投資銀行在私募市場(chǎng)上協(xié)助企業(yè)籌資，主要是設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)、起草私募計(jì)劃、尋找潛在投資者。4.企業(yè)并購(gòu)(Merger&Acquisition)

指投資銀行作為并購(gòu)顧問協(xié)助企業(yè)進(jìn)行兼并、收購(gòu)等股權(quán)重組活動(dòng)，投資銀行的現(xiàn)代核心業(yè)務(wù)。設(shè)計(jì)并購(gòu)方案、確定合理的并購(gòu)價(jià)格、安排并購(gòu)融資、設(shè)計(jì)反并購(gòu)與防衛(wèi)措施。5.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指投資銀行受客戶委托管理公司資產(chǎn)，根據(jù)協(xié)議管理、運(yùn)用受托資金，并獲得相應(yīng)報(bào)酬，具有信托業(yè)務(wù)性質(zhì)。6.咨詢業(yè)務(wù)主要是為客戶提供財(cái)務(wù)、融資、項(xiàng)目決策、戰(zhàn)略規(guī)劃等方面的意見和建議，收取咨詢費(fèi)。7.風(fēng)險(xiǎn)投資指投資銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行中長(zhǎng)期股權(quán)投資，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金、管理、技術(shù)，然后在適當(dāng)時(shí)候?qū)⑼顿Y變現(xiàn)退出。8.項(xiàng)目融資指投資銀行作為融資顧問，設(shè)計(jì)以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資方式，并在一定程度上參與融資。9.金融工程指投資銀行通過開發(fā)、設(shè)計(jì)、運(yùn)用金融衍生工具，為客戶避險(xiǎn)或盈利尋找機(jī)會(huì)。10.資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是把流動(dòng)性不強(qiáng)的各單筆貸款和債務(wù)工具包裝成流動(dòng)性很強(qiáng)的證券并出售的過程。（二）現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)特點(diǎn)1.廣泛性2.綜合性3.專業(yè)性摩根士丹利：包銷大公司證券美林：組織項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易所羅門兄弟：發(fā)行商業(yè)票據(jù)和政府債券交易4.電子化與網(wǎng)絡(luò)化網(wǎng)上交易是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的必然趨勢(shì)5.創(chuàng)新性三、投資銀行的職能1.媒介資金供求2.構(gòu)造證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)交易、二級(jí)市場(chǎng)交易、衍生工具交易、重要的信息機(jī)構(gòu)、投資者與證券發(fā)行者的溝通者美羅伯特.索貝爾：“投資銀行業(yè)是華爾街的心臟，確實(shí)也是華爾街之所以存在的最重要原因?！?.優(yōu)化資源配置第二節(jié)西方投資銀行的變遷與發(fā)展西方投資銀行的發(fā)展歷史實(shí)際上就是一部投資銀行與商業(yè)銀行由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)、由混業(yè)經(jīng)營(yíng)到分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而后又走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史。一、19世紀(jì)的自然分業(yè)階段這一時(shí)期商業(yè)銀行與投資銀行是各自獨(dú)立的，這種分離不是依靠法律來規(guī)定的，而是歷史自然形成的。各自的業(yè)務(wù)明確，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)資金存貸和其他信用業(yè)務(wù)，投資銀行主要是發(fā)行證券和票據(jù)的承銷。二、19世紀(jì)末至1929年的自然混業(yè)階段

20世紀(jì)30年代以前，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮帶來了證券市場(chǎng)的空前繁榮和高漲。在巨額利潤(rùn)的驅(qū)使下，商業(yè)銀行開始逐步向投資銀行領(lǐng)域滲透，同時(shí)投資銀行也在極力向商業(yè)銀行領(lǐng)域拓展，出現(xiàn)銀證融合狀態(tài)。在這一時(shí)期，商業(yè)銀行與投資銀行在業(yè)務(wù)上幾乎不存在什么界限。注：混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指同一金融機(jī)構(gòu)通過資源整合，同時(shí)經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)，以充分利用金融資源，達(dá)到提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)新能力和高效經(jīng)營(yíng)的目的。三、20世紀(jì)30年代大危機(jī)后的現(xiàn)代分業(yè)階段由于商業(yè)銀行過度參與證券市場(chǎng)，導(dǎo)致證券市場(chǎng)“非理性繁榮”，并最終釀成1929～1933年的世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，大危機(jī)使美國(guó)的銀行體系幾乎崩潰，投資者對(duì)銀行體系也失去信心。為重振銀行體系以及恢復(fù)投資者對(duì)銀行體系的信心，美國(guó)頒布了一系列的法律來規(guī)范證券市場(chǎng)和銀行經(jīng)營(yíng)，在銀行業(yè)和證券業(yè)之間建立一道“防火墻”，商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度正式確立。美1933年的《銀行法》（《格拉斯.斯蒂格爾法》）是確立商業(yè)銀行與投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的最主要法律。日1948年的《證券交易法》，禁止銀行承銷證券，正式確立了日本分業(yè)經(jīng)營(yíng)原則。四、1973年以來的現(xiàn)代混業(yè)階段

1973年布雷頓森林體系解體后實(shí)行的浮動(dòng)匯率制，以及石油危機(jī)帶來的通脹加劇和利率劇烈變動(dòng)，促使金融創(chuàng)新工具層出不窮，投資銀行在開拓創(chuàng)新并向多元化發(fā)展的同時(shí)，開始向商業(yè)銀行資金存貸市場(chǎng)滲透，商業(yè)銀行由于重要性逐漸下降，不得不利用其廣泛的網(wǎng)絡(luò)、人才、經(jīng)驗(yàn)和技能優(yōu)勢(shì)，與投資銀行展開激烈的角逐，金融“防火墻”開始松動(dòng)。這一時(shí)期在金融自由化浪潮推動(dòng)下，西方各國(guó)相繼出現(xiàn)了放松金融管制的趨勢(shì)，商業(yè)銀行與投資銀行進(jìn)入高級(jí)融合階段，并在20世紀(jì)90年代末完成了向混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的轉(zhuǎn)變。

美1999年正式通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，打破了20世紀(jì)30年代以來美國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間的法律壁壘，允許金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》的核心是銀行可以通過金融控股公司從事任何類型的金融業(yè)務(wù)或與任何類型的金融公司聯(lián)營(yíng)，銀行在從事任何非銀行業(yè)務(wù)之前，不需要得到美聯(lián)儲(chǔ)的批準(zhǔn)。同時(shí)，允許投資銀行收購(gòu)商業(yè)銀行，從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。日1998年通過《金融系統(tǒng)改革法》，允許組建金融控股公司分別經(jīng)營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)及投資基金等不同金融業(yè)務(wù)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制被徹底取消。

英1986年倫敦證券交易所發(fā)生了規(guī)?？涨暗慕鹑凇按蟊ā保试S本國(guó)和外國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司以及證券公司申請(qǐng)成為交易所會(huì)員，允許交易所以外的銀行和保險(xiǎn)公司購(gòu)買交易所會(huì)員100%的股份。這樣，商業(yè)銀行就可以直接從事證券業(yè)務(wù)了。德、瑞士、奧地利、荷蘭等國(guó)家一直實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，商業(yè)銀行既經(jīng)營(yíng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，又經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，還經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)和地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)。五、次貸危機(jī)使投資銀行業(yè)經(jīng)歷巨變

2008年3月16日美國(guó)第5大投資銀行貝爾斯登公司為摩根大通公司收購(gòu)。

2008年9月14日美國(guó)銀行與美國(guó)第三大投資銀行美林證券達(dá)成協(xié)議，以440億美元收購(gòu)后者。根據(jù)協(xié)議，美國(guó)銀行將以每股29美元的價(jià)格，以換股方式收購(gòu)美林證券。

2008年9月17日美國(guó)第四大投行雷曼兄弟倒閉，巴克萊銀行宣布出資17.5億美元收購(gòu)雷曼兄弟公司紐約總部、兩個(gè)數(shù)據(jù)中心以及部分交易資產(chǎn)。日本野村控股集團(tuán)9月23日晚間宣布，已經(jīng)與雷曼兄弟公司就收購(gòu)其歐洲及中東地區(qū)業(yè)務(wù)達(dá)成基本協(xié)議。

2008年9月21日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布批準(zhǔn)美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利實(shí)施業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)為聯(lián)邦銀行控股公司。至此，象征美國(guó)華爾街的“投資銀行時(shí)代”宣告結(jié)束。第三節(jié)我國(guó)投資銀行的發(fā)展一、我國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史我國(guó)的投資銀行發(fā)展較晚，第一家證券公司是1987年在深圳成立的深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司。從我國(guó)的實(shí)踐看，投資銀行業(yè)務(wù)最初是由商業(yè)銀行來完成的，20世紀(jì)80年代中后期，隨著我國(guó)開放證券流通市場(chǎng)，原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來，各地區(qū)先后成立了一大批證券公司，在隨后的十余年里，證券公司逐漸成為我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的主體。除了專業(yè)的證券公司以外，我國(guó)還有一大批業(yè)務(wù)范圍較為寬泛的信托投資公司、基金管理公司、金融投資公司、產(chǎn)權(quán)交易與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、財(cái)務(wù)咨詢公司等在從事投資銀行的其他業(yè)務(wù)。我國(guó)的投資銀行可以分為四種類型：第一種是全國(guó)性的，第二種是地區(qū)性的，第三種是民營(yíng)性的。全國(guó)性的投資銀行又分為兩類：一是以銀行系統(tǒng)為背景的證券公司，二是以國(guó)務(wù)院直屬或國(guó)務(wù)院各部委為背景的信托投資公司。地區(qū)性的投資銀行主要是省市兩級(jí)的專業(yè)證券公司和信托公司。以上兩種類型的投資銀行依托國(guó)家在證券業(yè)務(wù)方面的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在我國(guó)投資銀行業(yè)中占據(jù)了主體地位。民營(yíng)性的投資銀行主要是一些投資管理公司、財(cái)務(wù)顧問公司和資產(chǎn)管理公司等，他們絕大多數(shù)是從過去為客戶提供管理咨詢和投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展起來的，并具有一定的資本實(shí)力，在企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資和金融創(chuàng)新方面具有很強(qiáng)的靈活性，正逐漸成為我國(guó)投資銀行領(lǐng)域的一支中堅(jiān)力量。隨著我國(guó)加入WTO后證券業(yè)的對(duì)外開放，先后批準(zhǔn)成立了一批中外合資證券公司和基金公司，引進(jìn)了一批境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。我國(guó)在1995年及其以后的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》、《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》的頒布，構(gòu)筑了我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本格局，但到上個(gè)世紀(jì)90年代后半期，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和多種融資方式的出現(xiàn)，打破了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)的分裂格局，顯現(xiàn)了一定程度的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。二、我國(guó)投資銀行業(yè)的缺陷（一）資本規(guī)模小，行業(yè)集中度低，資本來源和融資方式比較單一我國(guó)投資銀行合法的融資渠道：國(guó)債回購(gòu)、短期信用拆借、股票質(zhì)