2023年CFA知識(shí)點(diǎn)一級(jí)

CharteredFinancialAnalystCharteredFinancialAnalystCFA一級(jí)考試知識(shí)點(diǎn)總結(jié)Stanhope?ＣFA一級(jí)知識(shí)點(diǎn)總結(jié)Eｔhics部分Obｊｅctiveｏfcodesａndsｔanｄarｄ：永遠(yuǎn)是為了ｍaintainpubｌictrｕstｉnFｉnａnｃialmarｋetInvestｍentｐrｏfesｓiｏn6個(gè)ｃｏｄeｏfethicｓCode１—ethicsandｐｅｒtinentdpersonsCode2primaｃyｏfｃｌiｅｎｔ’ｓｉnteｒｅstIntｅｇｒityｗithinvestｍentproｆeｓsioｎ客戶利益高于自身利益Ｃode3reａsoｎableaｎdiｎdependent必須注意reaｓonaｂlecare必須exeｒcｉseindependeｎtｐrｏfessionａljuｄgmenｔ必須獨(dú)立判斷!Coｄe4-－-etｈｉcalcuｌtuｒｅintｈeｐroｆeｓsion不僅自己要ｐractiｃe,并且要鼓勵(lì)別人praｃtiｃｅ—不僅僅是自己一個(gè)人去做，要所有人共同去做Codｅ5ｅｔhnicａｌcultｕrｅｉnｔhecapｉtalmarkeｔ！促進(jìn)整個(gè)capitalmａrket的intｅｇrity,推廣其相關(guān)法規(guī)－--增強(qiáng)公眾對(duì)資本市場(chǎng)的truｓt?。茫醦italmａrket是基于Faｉrlypriｃinｇofｒiskyassetｓ；Iｎｖｅstors‘conｆidｅｎｃe有關(guān)competeｎcｅ—能力-－-cｏｍｐeｔenｃｅ7個(gè)ｓｔaｎｄardｏfproｆessiｏnalｃonduｃtＳtａndard１－--pｒofessｉｏｎaｌｉsmknoｗledｇeoｆlaw不需要成為法律專家,但是必須undeｒstand和ｃｏmplｙwiｔｈapｐlｉcablelaw；當(dāng)兩個(gè)ｌaｗ發(fā)生ｃonflict，則要遵守更加嚴(yán)格的法律!Knｏwinglｙknoworｓhouldknｏｗ必須attemｐttoｓｔｏptｈeｖioｌation,假如不能sｔoｐ，thｅnｍustdｉssociatｅfromtheｖiolaｔiｏn！必須從其中分離出去!Removenameｆromthewrｉttenrepｏrｔ;Aｓkｆoradiｆfｅrentaｓsiｇｎmeｎt并不規(guī)定向有關(guān)部門report!(donotreｑuire)向CＦA進(jìn)行書面報(bào)告ｒｅpｏｒｔ--encouｒagedtosｏStandard1ｐｒofesｓionａｌｉsmｉntegｒｉtyoｆcaｐitaｌmaｒketＢiasfromclienｔorotｈeｒgroups—lisｔedcｏmpany，coｎｔrollｉngshareholder!BiａsfromsｅllｓidｅanalystBuyerｓiｄeclient—Isｓueｒpaｉｄｒｅport－－-只能接受fｌａｔfeｅfｏrtheirwoｒkSｔａndaｒd１-－-profesｓionalismmisintｅrpreｔaｔion—不能誤導(dǎo)客戶,不能抄襲其別人的研究成果Sｔandaｒd1profeｓsioｎalism-－-mｉsconｄｕct－--Standard2--－inｔegritｙofcapiｔalmarkｅt不能使用非公開信息!-－-maｔerｉalnonpublｉｃｉnformaｔｉonmｏsaicthｅorycｏｎcｌusionfｒomanaｌysisofpｕblｉcandnｏn－ｍatｅrialｎｏnpｕbｌｉcinｆormatｉoｎｓtaｎdard3—ｄｕtiesｔocｌientsLoyalty，prｕdenceaｎｄcaｒｅ-－－如何定義客戶?－－－考慮最終受益人！-－－雇傭我們的人未必就是我們的客戶,要考慮最終受益人!Softdollarｗhenamanagerｕsｅsclｉeｎtｂｒokeragetoｐurchaseｒｅｓeａrchrepoｒttoｂenefitｔheinｖｅsｔmentmａnager比如,作為基金公司，使用證券公司的席位進(jìn)行交易，肯定會(huì)支付一定的費(fèi)用,這些費(fèi)用來自客戶,所以基金公司只能用這些ｓoftｄollar為客戶服務(wù)！Fairｄealｉnｇ－－-對(duì)所有客戶要公平客觀個(gè)別的客戶規(guī)定，可以征收premiｕｍ的費(fèi)用之后，是可以做的!條件是，其他的分析都已經(jīng)公布給其他客戶了MｏrecriticａｌｗhenｃhangesｒecommendatｉonIｎvestmentacｔion--－taｋinginｖｅsｔｍentactｉｏnbasedoｎreｓearcｈrｅcoｍｍeｎｄaｔionProratedｔhｅallocaｔionSuitabiｌiｔｙ了解客戶的經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)目的要有書面目的—至少一年進(jìn)行更新!是否和客戶的書面目的相符合？是否符合客戶的整個(gè)ｔｏtaｌｐortfolio的投資目的？必須理解其投資組合的cｏｎstraｉnts,只能進(jìn)行符合其書面目的的投資推薦!Ｉnvestmentｐoliｃｙstatｅmenｔ—IPS－--rｉsktolerance，rｅtｕrｎreｑuirement，ｉｎｖｅｓｔmｅntConstraiｎt-－-timehoｒiｚon,liｑuidiｔyneeds,taxconceｒns,legａlandreguｌaｔoｒｙfaｃtｏｒs，uniquecircｕｍstａｎｃeｓPerｆoｒmanｃｅpreｓeｎtatiｏn這里有pｅrforｍanｃeprｅseｎtation的規(guī)定，同時(shí)在GIPＳ里面也有類似規(guī)定!其區(qū)別是一個(gè)是自愿的GIＰS,一個(gè)是必需的；一個(gè)是針對(duì)公司—firmwiｄe，一個(gè)是針對(duì)個(gè)人ｍｅｍｂer和candidａt(yī)eGIPS規(guī)定公司ｔｏuｓeaccuｒatｅinｐutdaｔaａndaｐprｏｖedcalculaｔionmethod，toｐreveｎｔtheperformancerecoｒdinaｃｃordancewitｈａpresｃribedformａt(yī)Preseｒvａt(yī)ｉoｎｏｆcｏｎｆiｄentiaｌｉty－--必須保密--－可以不保密的情況違法行為法律規(guī)定進(jìn)行披露Clｉent或者pｒospeｃｔiveclｉｅnｔ批準(zhǔn)披露以現(xiàn)行法律為準(zhǔn)CＦA進(jìn)行ｉnvestigate固定收益?zhèn)?金融衍生品和alternａt(yī)ivｅiｎveｓtment部分Nｏnrｅfundablebｏnｄ是指不能通過發(fā)行新的債券還舊債Siｎkinｇfuｎｄprovisions－--償債基金條款--－為了保護(hù)投資者,規(guī)定通過一段時(shí)間后，每年償還一定金額的本金。有兩種方式進(jìn)行:Ｃashpａｙmｅnt--－通過抽簽形式進(jìn)行Ｄelｉveryofｓecuritiｅs購回債券當(dāng)債券價(jià)格下跌時(shí)候,回購債券的方式比較便宜！有助于發(fā)行者的條款:TｈerigｈｔｔｏＣallAcｃeleratedsinkiｎgｆundｐrovisｉon加速償債條款—有助于發(fā)行者，發(fā)行者可以選擇是否多還一些本金PrｅpaymｅｎtｏptｉｏnAcaponｆloａt(yī)ｉngcouponrａt(yī)e有助于持有者的條款CoｎｖeｒsionproｖisionFloorPutoption購買債券融資的方式有兩種Ｍａｒgiｎｃａlｌ證券作為頭寸--－-保證金的利息要比ｒepagrｅe(cuò)mｅｎｔ的利息要高!回購交易repｏａgrｅe(cuò)mｅｎt事實(shí)上是一種抵押融資大多數(shù)的bｏnd-dealeｒ融資采用rｅｐoａｇｒｅe(cuò)mentDuｒａt(yī)ｉon－－-在收益率發(fā)生變化的時(shí)候,債券的價(jià)格的變動(dòng)的幅度,也就是收益率變化1%，債券的價(jià)格變化百分之幾?利率風(fēng)險(xiǎn)和久期的關(guān)系--－從概念上來講,久期自身就是衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)！-－-－正比關(guān)系,久期越大,利率風(fēng)險(xiǎn)越大!價(jià)格收益率曲線的斜率--－價(jià)格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù)!PＹieｌd需要多長(zhǎng)時(shí)間將鈔票回收？Ｙｉｅｌd什么是yｉeldcurvｅ-－－-債券的maturity和yield之間的關(guān)系叫做ｙieldｃｕrvｅ!Mａｔurity對(duì)于投資者來說,callablebｏｎd和prepayabｌebond的不利之處有幾個(gè):鈔票流難以估計(jì)當(dāng)再投資風(fēng)險(xiǎn)增大的時(shí)候，也就是利率減少的時(shí)候,發(fā)行者開始calｌｔｈebonｄ或者提前償還,導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)增大;利率風(fēng)險(xiǎn)跟再投資風(fēng)險(xiǎn)是成正比的!價(jià)格上升到空間被削弱！什么時(shí)候持有者的再投資風(fēng)險(xiǎn)加大?Coｕpoｎ比較高;發(fā)行者有一個(gè)caｌloption；Prepaymｅnｔopｔion—發(fā)行者可提前返還信用風(fēng)險(xiǎn)的幾種形式ＣｒｅditｓpreadｒｉｓkDｅfaultriskDｏwngrａderisk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)即使持有到期，同樣存在這種風(fēng)險(xiǎn)—由于估價(jià)的時(shí)候需要MＫM！mａrktothemarket!Bｉd-ａsｋsprｅaｄ保證金交易情況下流動(dòng)性差，需要繳納保證金！波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)－--當(dāng)波動(dòng)性提高的時(shí)候，option的ｖaｌue會(huì)升高—那么對(duì)于有ｃａlloｐtioｎ的債券來說，則這個(gè)ｃalｌabｌebond的價(jià)值減少;對(duì)于有ｐutoption的債券來說，這個(gè)pｕttａbｌebond的價(jià)值升高!重要結(jié)論！!!Vaｌｕeofcaｌlableboｎd=ｖａlueofoｐtｉoｎ-fｒeeｂｏnd-valuｅofthecａllValuｅofpｕｔaｂlｅｂond=valｕｅofoption-freeｂond+valｕeofｔheputＯverviewｏｆbondｓｅｃtoｒsaｎdiｎstrｕmｅnts美國(guó)財(cái)政部發(fā)行債券的auction制度—Regulａrcycleａuctｉon-－-sinｇlｅpｒｉｃｅＲeguｌarｃycｌeauctｉon-mｕｌｔiplepricｅAdhocauctioｎsyｓtemTapsｙsｔｅm－－--iｓｓuancｅａndａｕｃtionofbondsidenticalｔoprevｉouｓlyissuｅdｂondｓＴ-ｂill不超過一年,零息債券,打折銷售T-ｎote－--２-2０23,有cｏupon，non-cａllａｂｌｅT-bond２０2３或者３0年TIＰS—trｅasuryｉnflａt(yī)ion-protｅｃｔeｄｓeｃurities通貨膨脹保護(hù)債券面值paｒvalue開始是1000美金;后面每半年按照CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整；最后的本金，即使通貨緊縮導(dǎo)致調(diào)整后的面值小于1０0０美金，也要支付100０美金Onthｅrun是指新發(fā)的債券-－-流動(dòng)性更強(qiáng)，反映了現(xiàn)行市場(chǎng)的信息！Debeｎturｅ是無抵押的債券ｔheyareｕnsｅcureｄ!各種常見債券形式MBS抵押擔(dān)保證券--－由pｏolｏｆmorｔgagｅloan擔(dān)保，不僅提供抵押,更提供CF來還債；債券的抵押就是由ｐｏoloｆmortｇagｅ來構(gòu)成Colｌateraｌｉzeｄmｏrtgagｅｏｂligatｉon－--CMO抵押責(zé)任證券有不同的檔trancｈｅ;有多個(gè)正規(guī)級(jí)和一個(gè)剩余級(jí)的tｒaｎche；每個(gè)正規(guī)級(jí)都同時(shí)支付利息，但是本金按照每個(gè)正規(guī)級(jí)的優(yōu)先級(jí)優(yōu)劣進(jìn)行償還；剩余級(jí)又叫Ｚtrancｈｅ，僅僅計(jì)算本金和利息，在所有的正規(guī)級(jí)支付完畢之后才會(huì)進(jìn)行清償本金和利息！Mortgaｇepａsｓthｒoughｓecｕritｙ抵押轉(zhuǎn)手證券內(nèi)部無優(yōu)先級(jí)的區(qū)別；在一方面扣除管理費(fèi)等之后,Ｐoolｏfｍortｇagｅ是按照比例進(jìn)行支付；由于是按照比例支付,每個(gè)持有人都有一個(gè)ｐrepａymentriｓk；有多元化的好處,prepａｙmenｔ的風(fēng)險(xiǎn)；ABS資產(chǎn)支持證券將流動(dòng)性差的證券轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性好的證券成立SPV，提高了原有信用等級(jí)，即使母公司破產(chǎn),SＰV的資產(chǎn)也不會(huì)受到影響ＳPV的信用等級(jí)和原公司的等級(jí)也許不同Pｒe-reｆuｎdｅdbonｄ－－-已經(jīng)為回購該證券準(zhǔn)備好資金,放入了共管賬戶ｅｓｃrowacｃｏunt中去了Ｃorporａt(yī)eｂｏｎｄiｓsuａｎce公司債券的發(fā)行一次發(fā)行完畢;Soｌdoｎfirm－cｏmmitmｅnｔbasis;涉及的bond只有單一coupｏｎraｔｅ和到期日MｅdｉumtermnｏteＭTN－--中期票據(jù)登記一次,多次發(fā)行;--－seｃｕriｔiｅscanbeplaceｄｏnthesｈelf不是通過承銷—fｉrmｃommｉｔment,而是通過beｓt－eｆｆort進(jìn)行銷售到期日也許是9個(gè)月到120２３!可以是固定息票和可以是浮動(dòng)息票Strｕｃturednote結(jié)構(gòu)性票據(jù)普通債券和金融衍生品結(jié)合起來的債務(wù)工具；專門面向一些特殊規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者；機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)候受到限制，不能投資某些金融產(chǎn)品,通過結(jié)構(gòu)性票據(jù)可以達(dá)成目的Coｍｍercｉalpａper商業(yè)票據(jù)27０天以下;Uｎsｅcｕreｄ無利息，一般貼現(xiàn)發(fā)行；一般持有到期;likeT-billｓ,commercialpａpeｒｉsｉsｓuedasapurｅdiscounｔsecuｒityandmakeｓasiｎglｅpaｙｍeｎｔeｑuaｌtｏtｈｅfacevaluｅａt(yī)maｔurｉｔy;Ｄireｃｔly-placｅpaｐｅrDｅaler-plａcedpaperNegotiａbleCDs可轉(zhuǎn)讓存單銀行發(fā)行賣給客戶的;代表銀行的承諾支付一定的利息和本金不能提前撤消,但是可在二級(jí)市場(chǎng)買賣bａnｋersaｃcepｔａncｅ銀行承兌匯票用于國(guó)際貿(mào)易;無利息產(chǎn)生；銀行承兌匯票可以買賣;二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差,買賣的也許性有限一級(jí)市場(chǎng)的債券發(fā)行的三種方式承銷ｕndeｒwriting最大努力besｔ–efｆort私募prｉvａt(yī)eplacement利息高來compｅnsａｔe比較低的流動(dòng)性價(jià)格決定的兩種方式:NegotiatｅdｏfｆeringAｕctioｎproｃesｓ二級(jí)市場(chǎng)涉及的幾種交易：交易所電子交易ＯTC做市商市場(chǎng)UnｄersｔandiｎgyieldspreadFED才采用的幾種方式來管理短期利率ＤｉscountrateOｐｅｎmａｒkeｔoｐerationBankreｓervereqｕiremenｔPersｕadingｂanksｔotｉｇhｔｅnoｒloｏsentheｉrcreｄｉtｐolｉcy利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論盼望理論puｒeｅxｐｅｃｔationthｅory遠(yuǎn)期利率由即期利率決定;假如即期利率盼望會(huì)升高，遠(yuǎn)期利率會(huì)比即期利率更高流動(dòng)性偏好理論ｌiqｕiｄityprefeｒenceｔheoｒy投資者希望持有流動(dòng)性較好的債券長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性差，故利率要高市場(chǎng)分割理論ｍａrketsegmentａt(yī)iｏｎｔheorｙ遠(yuǎn)期利率和即期利率是分離的市場(chǎng)上存在著有不同期限偏好的投資者，有的喜歡遠(yuǎn)期,有的喜歡即期利率期限理論和收益率曲線的形狀盼望理論沒有針對(duì)哪種圖形形狀即期利率盼望升高－－-－向上傾斜即期利率盼望下降－向下傾斜流動(dòng)偏好理論也許是任何一種形狀收益率曲線將有一個(gè)向上的偏差但是不一定是向上傾斜的市場(chǎng)分割理論也許是任何一種形狀Ｓupplｙ和dｅmand會(huì)決定不同ｍatuｒitｙ的ｙieｌdUnderprｅferｒｅdｈａbitａt(yī)ｔheｏｒy，在一定mａt(yī)ｕrity附近的收益率高的話，可以iｎduce投資者購買超過其偏好的maturitｙ的債券即期利率即期利率根據(jù)期限變化注意即期利率和YTM的區(qū)別!!！絕對(duì)收益率差=高收益率債券的收益率-低收益率債券的收益率和相對(duì)收益率差=絕對(duì)收益率差/低收益率債券的收益率Yielｄrａt(yī)ｉo＝hiｇherｙieｌd/lowｅryｉeldＹiｅｌdspread的影響因素內(nèi)含期權(quán)影響ｙieldspreaｄ--－-具有calloptｉon或者prepayｍeｎｔoption的期權(quán),投資者規(guī)定更高的yiｅlｄsprea;投資者對(duì)Pｕｔｔａｂlebonｄ的yｉeｌdspread的規(guī)定會(huì)比普通boｎｄ盼望要小;發(fā)行量大的債券的流動(dòng)性好，yieldspread規(guī)定小稅收等價(jià)收益率－－-為了將免稅的ｂond和繳稅的bｏnd的收益率進(jìn)行比較tａxａｂle-equiｖalentｙield=ｔax-ｆreeyield／（1－T)ＩntrｏｄｕｃtｉｏnｏfｔhｅｖalｕaｔiｏnofdeｂtsecurｉtiesPrice－yielｄｐrofile--－描述市場(chǎng)上債券marｋetyｉelｄ和債券價(jià)格的圖形；不管ｙield多少，當(dāng)boｎd快到期的時(shí)候，其價(jià)格永遠(yuǎn)是向ｐarvａluｅ接近；在市場(chǎng)利率不變的情況下，溢價(jià)債券隨時(shí)間推移,價(jià)格慢慢下降，到期的時(shí)候達(dá)成面值;折價(jià)證券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格上升，到期的時(shí)候達(dá)成面值;平價(jià)債券的價(jià)格隨著時(shí)間的推移價(jià)格不變以上3，4條可以根據(jù)圖像理解記憶！！!Yieldｍeaｓures，spotratｅs,aｎdｆorwardrａt(yī)ｅs債券的三個(gè)收入來源：ＣouponＰrincipaｌrｅcoveｒｙＲeinveｓtmentinｃｏmｅ現(xiàn)行收益率cｕｒreｎｔyｉeld=anｎuaｌcashcoｕpoｎｐayment/ｂｏndprｉce注意是bondpricｅ而不是面值!YTM的幾個(gè)假設(shè)：持有到期；無違約風(fēng)險(xiǎn)再投資收益率等于YTM無回購ＹＴM事實(shí)上也就是一個(gè)內(nèi)部收益率!BＥY的廣義理解已經(jīng)在后面有過解釋！幾個(gè)概念的理解：YieｌdtocalｌYieｌdtｏｆiｒsｔｃallYieldtofirｓtpａｒcａｌｌYieldｔowoｒst－--各個(gè)yｉeld的比較最差的一個(gè)Ｙiｅｌdｔoｒefｕndｉng再融資收益率現(xiàn)在可贖回，但是有條款規(guī)定在一定期限內(nèi)不得贖回Ｔhｅbondthａt(yī)arｅcallabｌe,butnｏtcurｒenｔｌyrefｕnｄａble,caｎbｅcalleｄusingfｕndsｆormｓｏurｃesthatarｅｎotｆｒomtheissｕaｎｃeofalｏwerｃouｐonbｏnｄYielｄtｏputCashfｌｏｗyieｌd鈔票流量收益率針對(duì)ＭBＳ和ABS等每月有CＦ的情況BEY＝[(1＋CFY）^６－1]*2影響再投資風(fēng)險(xiǎn)的因素:HighercoupoｎLonｇｅrｍatｕritｙ比較不同的cｏuｐonｆrequｅｎcｙ的債券的收益率的大小--－-通過ＢＥＹ進(jìn)行轉(zhuǎn)換比較！!P113例題Ｂooｔｓtrappiｎg逐層剝離法有兩個(gè)功能-－-計(jì)算即期利率計(jì)算遠(yuǎn)期利率關(guān)鍵是要的對(duì)該方法有個(gè)比較深刻的理解注意看清楚是ａnｎual的還是seｍianｎｕal的！！!非常重要!名義利差nominalspｒead不合用品有期權(quán)的optioｎ直接是不同兩個(gè)YTM的值相減;采用YＴＭ這樣一個(gè)單一的discoｕntｒate計(jì)算ＣＦ,忽略了spoｔｒate對(duì)于不同的maturiｔy不是線性的，存在一定的局限性Z利差Zｅro－volatilityspreaｄ也叫靜態(tài)利差ZS是在每一個(gè)treasuryspotrate基礎(chǔ)上加上一個(gè)相等的ＺS，計(jì)算得到的;假如ｓpoｔrate的yｉelｄcｕrve是flaｔ的，則兩者沒有差別--－所以，ｔｈedeeperｔhebenchｍarkspｏtratecuｒve,ｔｈeｇreaterthediｆｆerencｅbeｔwｅe(cuò)ntheｔｗospｒeａd；Z利差和名義利差的差距取決于:Ｃoｕponrａt(yī)ｅ-－－票面利率越大，差距越大Matｕrｉｔｙ越長(zhǎng),差距越大Optｉｏn－aｄjｕsteｄspread-－-期權(quán)調(diào)整利差-－-OASOAS是個(gè)好東西；越大越好Z利差=OAS+百分百形式的期權(quán)成本由于內(nèi)含期權(quán)的存在，導(dǎo)致債券以更高的價(jià)格來購買,這部分的差額叫做期權(quán)成本名義利差和Ｚ利差不合用于無期權(quán)的債券的利差對(duì)于具有可贖回期權(quán)的債券，其Z利差一定會(huì)大于oｐｔion-adjusteｄsｐread！對(duì)于具有putｔａbｌeopｔion的債券,其Z利差一定會(huì)小于ＯＡS?。蒼trｏductioｎｏfthemeasuremeｎtｏfinteｒeｓｔrateCoupｏnrate越大,則iｎterｅｓtｒａt(yī)e風(fēng)險(xiǎn)越??！對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,采用兩種方法進(jìn)行:完全定價(jià)法-－--fｕllｖａluatiｏｎorscenarioａnalysisａｐpｒｏachDuｒａt(yī)ion／coｎｖexitｙapｐroacｈ完全定價(jià)法更加準(zhǔn)確,可以用于計(jì)算任何復(fù)雜的情況而嚴(yán)格說來，久期方法則只能用于估算收益率曲線平行移動(dòng)的情況可以預(yù)見，當(dāng)yield發(fā)生變化的時(shí)候，高的coupｏnrate,短的mａt(yī)ｕrity的債券，其價(jià)格的變化比低cｏupｏnratｅ長(zhǎng)的maturｉｔｙ的債券的利率風(fēng)險(xiǎn)更小,債券的價(jià)格變動(dòng)也??！!！重要結(jié)論!正的凸性當(dāng)收益率ＹＴM增大,其價(jià)格的下降幅度變的越來越小,而當(dāng)收益率較小的時(shí)候，曲線比較陡峭，價(jià)格下降的幅度比較大！價(jià)格和收益率是成反比的收益率曲線凸向原點(diǎn)！正的凸性說明，當(dāng)債券的價(jià)格上升屆時(shí)候,加速上升，當(dāng)價(jià)格下降的時(shí)候，減速下降!對(duì)于債券持有者來說,正的凸性是一個(gè)好事情;Tｈｅpriｃｅchaｎｇeiｎreｓpoｎsetoｒisingrateｓisｓmａｌｌｅｒｔｈantheｐricｅchangeinreｓｐonsetｏfaｌlingｒatesｆｏrｏpｔion-freｅbｏndｓ！Nｅgaｔivｅcoｎvexiｔｙ負(fù)的凸性Caｌlable或者prｅpayableboｎd,其價(jià)格上升的空間被ｏｐtion限制;根據(jù)圖形可以看出，對(duì)于ｃallableoptiｏnbｏnｄ來說,當(dāng)債券的收益率低于某個(gè)點(diǎn)的時(shí)候,債券的價(jià)格不能繼續(xù)上升,收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性這是有助于債券發(fā)行者的;對(duì)于putｔableｂond來說，當(dāng)債券收益率高于某個(gè)點(diǎn)的時(shí)候,債券的價(jià)格不能繼續(xù)下降,收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性--－－這是有助于債券持有者的；不管是caｌl還是putoptｉoｎ的債券,由于option的存在,其利率風(fēng)險(xiǎn)都減少了,但是rｅinｖestment的風(fēng)險(xiǎn)都增大!久期dｕｒａt(yī)ioｎMaturity越高，couponrate越低,久期越小;有效久期efｆｅｃｔｉｖeduｒatioｎ＝(ｂoｎdprｉceｗhｅnyiｅldfａll-bondpriｃewhenｙｉelｄｒiｓe）/（2*inｉtｉａlpｒicｅ*chａngeｉnyieldindｅｃimalform)=［(V-)－（V＋)]/[2V0*(?y)]有效久期是一個(gè)比較ｐrefｅrrｅd的方法,可以用于計(jì)算optｉon-free的boｎｄ或者具有opｔion的債券；麥考利久期和修正久期都是沒有考慮opｔion對(duì)鈔票流的影響，僅僅考慮了ＣＦfromｔhebond計(jì)算得出的！!!麥考利久期是基于以年為單位的久期;是最早的久期度量只合用于option-ｆｒｅｅｂｏnd!Modifiｅdｄurａt(yī)ion修正久期也不合用于具有ｏptiｏｎ的bonｄ對(duì)于不具有期權(quán)的債券來說，有效久期和修正久期非常接近;Modｉｆiｅｄduration=ｍacaulayduration/(1+pｅriｏdicmarkｅtyield)久期久期是收益率曲線的斜率，是價(jià)格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù)是所有鈔票流量的加權(quán)平均Ｐｏrｔfoｌio的久期是其maｒketvaｌue的加權(quán)平均投資組合的兩個(gè)局限不同的債券的期限不同投資組合的久期只能衡量收益率曲線平行移動(dòng)的情況只能衡量收益率變化比較小的情況凸性是價(jià)格收益率曲線的二階導(dǎo)數(shù)；Convｅｘity越大,越彎曲,通過duｒation計(jì)算出來的pｒicechａnge的誤差就越大Dｕration的計(jì)算事實(shí)上是衡量在變化比較小的時(shí)候,將收益率曲線的變化近似成直線的變化來估計(jì)基于duratｉoｎ計(jì)算出來的債券的價(jià)格的變化,比實(shí)際的變化要大價(jià)格的實(shí)際變化事實(shí)上要小些!由于收益率曲線是彎曲的，而不是直的-－-根據(jù)圖形理解記憶!Percｅntａｇecｈaｎgeinpｒice＝duratioｎeffeｃt＋cｏnvexitｙefｆｅct=［-duｒatｉｏn*?y＋convexiｔｙ＊（?ｙ)^2]*10０Convexity是一個(gè)好東西!使得價(jià)格上升到更多,下降的更小Effecｔiｖeconｖexiｔy考慮了由于內(nèi)置的option對(duì)鈔票流的影響--－是計(jì)算ｏpｔion的ｂond的對(duì)的方法基點(diǎn)價(jià)值basispｏｉｎt基點(diǎn)價(jià)值萬分之一的收益率變化對(duì)價(jià)格變化的價(jià)值Pｒiｃｅvaｌueofoneｂaｓispｏint＝durａt(yī)iｏｎ＊．00０１＊bondvalue可以用來計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)幾點(diǎn)重要補(bǔ)充：零息債券的duration就等于其mａt(yī)urity的期限！當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)候,買入dｕratｉoｎ長(zhǎng)的債券,賣出duration短的債券－為什么?利率下降，債券價(jià)格上升,durａt(yī)ｉoｎ長(zhǎng)的債券價(jià)格上升的幅度大!具有ｏption的bond，由于久期較小，所以iｎteｒestrisｋ就比較??！不管是calｌ還是putopｔion其對(duì)于債券的價(jià)格影響都是使得價(jià)格相對(duì)利率的變動(dòng)不明顯－--lesssｅnsitｉve！Fｌoaｔingrａt(yī)eseｃurity其ｃoｕponｒａｔe隨著市場(chǎng)的ｍarketｙield會(huì)有變化,所以其價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)的mａrkeｔｙiｅｌｄ的變化比較leｓｓsenｓｉtiｖe！關(guān)于債券債券的收益水平如何影響債券的利率風(fēng)險(xiǎn)？債券到期時(shí)間越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大,成正比;票面利率(couｐonraｔe）越大,利息風(fēng)險(xiǎn)越小,成反比;不管債券包含ｃａll或者pｕt,那么ｂonｄ的價(jià)值都會(huì)對(duì)于利息的變化變得不敏感，所以該債券的ｄuration會(huì)下降；對(duì)于ｃallaｂｌｅboｎd，當(dāng)市場(chǎng)利率上升,bond的價(jià)格下降,callablｅbond和一般bond同樣價(jià)格下降，但是當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，bond的價(jià)格上升，ｃalloptｉon又會(huì)影響到bond的價(jià)格上升,發(fā)行者會(huì)選擇行使該calｌoption。當(dāng)interｅstrate的voｌatility增長(zhǎng),債券的option不管是ｐut還是calｌ的價(jià)值都增長(zhǎng)。對(duì)于ｃａllabｌebｏｎd，callaｂｌebond=ｖaｌuｅofoption-freebond－ｖalｕeofthecａlｌoptiｏn.由于caｌｌ的價(jià)值增長(zhǎng),所以整個(gè)ｃaｌlaｂleｂonｄ的價(jià)值變小了，而對(duì)于ｐuｔabｌebｏnd來說,由于put的價(jià)值增大,整個(gè)puｔtaｂleｂond的價(jià)值也增長(zhǎng)了零息債券由于沒有ｃｏuponpaｙｍenｔ，所以沒有ｒeinvｅsｔmｅnt風(fēng)險(xiǎn)所謂利率風(fēng)險(xiǎn)iｎｔｅrestraterisk,是指市場(chǎng)利率發(fā)生變化的時(shí)候,債券的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。由此產(chǎn)生了久期的概念?？梢哉f是先有了inteｒeｓtrateｒisｋ,人們才覺得為了衡量iｎｔｅreｓtｒateｒisk而引入了久期的概念！由此可以斷定，利率風(fēng)險(xiǎn)和久期關(guān)系是非常密切的:他們永遠(yuǎn)是同方向變動(dòng)的，成正比關(guān)系，并且他們自身就是說同一個(gè)事情的！(見下表)關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)：最重要的一點(diǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)和bｏnｄ的久期成正比關(guān)系，看利率風(fēng)險(xiǎn)一方面看其久期;零息債券的coupoｎ為零,coupｏn和久期成反比,所以和其他同樣的非零息債券相比，零息債券的利息風(fēng)險(xiǎn)最大――――內(nèi)置的oｐtiｏn不管是put還是call都減少了bond的利率風(fēng)險(xiǎn);沒有optioｎ的bond，收益越高,久期越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越低－重要-可以從市場(chǎng)收益率曲線上得到證明看曲線斜率BｏndｖalueParｖalueMarｋｅtyield如何理解cｏuponratｅ和久期成反比？Couｐｏn很小,則說明ｃｏupoｎ在整個(gè)bond中占的比例很小,需要更長(zhǎng)的時(shí)間才干償還。一個(gè)債券只有當(dāng)有optｉon的時(shí)候才會(huì)有vｏlａｔilｉｔy的風(fēng)險(xiǎn),比如:caｌlｏｐtｉonpｕtoptｉｏn，prepaymentopｔｉon等等。假如沒有這些optｉｏn則ｉnｔeｒeｓｔｒatevolａt(yī)iliｔy不會(huì)影響到債券的價(jià)格利息風(fēng)險(xiǎn),利息敏感度，和久期事實(shí)上就是一個(gè)意思!如何理解ｃoupｏnｒate增長(zhǎng),inｔerestrate風(fēng)險(xiǎn)減少？Ｃoｕpｏn增長(zhǎng),說明cｏupon部分占整個(gè)ｂonｄ的價(jià)值部分大，當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí),由于剩余的部分的價(jià)值小，所以ｂond的價(jià)格變動(dòng)會(huì)小些,所以iｒ的風(fēng)險(xiǎn)減少；Couｐon和久期成反比，ｃouｐoｎ增長(zhǎng)，久期減小,所以ir風(fēng)險(xiǎn)減少債券估價(jià)的五個(gè)因素債券價(jià)值和投資者規(guī)定的收益率成反比-見上圖;投資者規(guī)定的收益率高于coupｏnrａt(yī)e,溢價(jià)發(fā)行，反之折價(jià)發(fā)行當(dāng)債券接近到期日時(shí),則債券的價(jià)格接近其面值長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券；債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性不僅與maturitｙ有關(guān)，并且也與債券所產(chǎn)生的預(yù)期未來鈔票流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)，即與ｃｏupon的大小有關(guān)市場(chǎng)價(jià)格5年期債券2０23期債券關(guān)于久期規(guī)定收益率是衡量債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，久期越大,債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大是考核收益率變化之后,債券價(jià)格變動(dòng)的敏感限度;一定的利率變化，久期越大,那么債券的價(jià)格變化越大，反之越小。是債券的價(jià)格對(duì)于收益率的變化的敏感系數(shù);是價(jià)格收益率曲線的斜率;需要多長(zhǎng)的時(shí)間將鈔票回收?－--麥考利久期收益率變動(dòng)１％,債券價(jià)格變動(dòng)多少?久期與mａt(yī)ｕrｉtｙ成正比，而與ｃouｐｏnrate成反比；Durａt(yī)ｉｏｎ＝-%ｃhａｎgｅｉnpriｃe／changeinｙieldInterｅstrａt(yī)eriskdurａt(yī)ioｎReinvｅstmentｒｉskＭaturityupUpUpＣouponｕpdowndownAddacａｌｌdoｗnＤoｗnAdｄａputdoｗｎdｏwnYielｄcurveriｓk:久期無法衡量投資組合中收益率曲線不平行移動(dòng)所導(dǎo)致的收益率變化Loweｒｃouｐｏnｒate的債券，其久期比較大，但是其再投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些,由于發(fā)行者不太會(huì)由于支付了太多的利息(基于couponraｔe進(jìn)行計(jì)算)而考慮提前償還。所以再投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。再投資風(fēng)險(xiǎn)：利率與再投資風(fēng)險(xiǎn)成反比;以下條件發(fā)生則再投資風(fēng)險(xiǎn)增大:Highercouponrａt(yī)e有caｌloｐｔion可攤銷證券—ａnａmortizingsecuritｙＰrｅpaymentoptiｏn利率減少，提前還款的也許性增大，收到還款的再投風(fēng)險(xiǎn)增大逐層剝離法bootstraｐping方法：該方法的關(guān)鍵之處在于:將市場(chǎng)上所有帶票面利息的債券當(dāng)作是許多個(gè)cｏuｐon和princｉpalｐayｍent的零息債券，這樣就可以計(jì)算其即期利率—sｐotrate。而spotrａt(yī)e自身就是零息債券的即期收益率。通過計(jì)算半年,一年，兩年等等即期收益率,亦即spotratｅ，可以計(jì)算得出債券的利率期限結(jié)構(gòu)！利率期限結(jié)構(gòu),收益率曲線,逐層玻璃法,零息債券，STＲIＰS是互相聯(lián)系在一起的，而不是分離的!我們計(jì)算的收益率曲線是針對(duì)零息債券計(jì)算得出的，但是事實(shí)上很多債券都是帶有cｏupｏn的，不是零息債券。但是我們又必須根據(jù)帶票面利息的債券來描繪收益率曲線，只有將息票支付當(dāng)作是一個(gè)個(gè)微小的零息債券,這樣每個(gè)帶票面利息的債券就是由多個(gè)微小的零息債券和本金零息債券共同構(gòu)成。該方法有兩個(gè)功能：可以計(jì)算即期利率：開始都是從最短的即期利率（如半年即期利率）開始計(jì)算，可以計(jì)算出一年的即期利率，兩年即期利率。。。。。。。。?？梢杂?jì)算遠(yuǎn)期利率：公式是可以理解的債券的名義利差和Z利差—靜態(tài)利差：兩者差距大小取決于以下幾個(gè)因素:票面利率越高，差距就越大--－為什么？這就是為什么MBS的分?jǐn)傂詡?兩個(gè)利差直接的差距最大償還期限越長(zhǎng)，差距越大本金償還結(jié)構(gòu)跟1，2還是相聯(lián)系的靜態(tài)利差實(shí)際是考慮了收益率曲線在內(nèi)的利差!名義利差:沒有考慮利率的期限結(jié)構(gòu)的影響dｉdn’ttａkeiｎｔoｃoｎsideｒａt(yī)iontｈetｅrmsｔructｕreoｆthｅｉｎtｅｒestrate.不能用于具有optioｎ的期權(quán)的利差-－-當(dāng)然靜態(tài)利差也不能用于具有option的利差靜態(tài)利差的計(jì)算顯然更加合理了：一方面靜態(tài)利差考慮了在每期cｏupon支付的利息進(jìn)行折現(xiàn)的時(shí)候采用了不同的折現(xiàn)率,而不是像名義利差那樣，所有的折現(xiàn)率都是按照YTM進(jìn)行折現(xiàn)。具體例子見ＣFANotesBooｋ５的Page1２9例題。EｆfｅctiｖｅDｕraｔｉonMaｃauｌayDuratｉｏｎModifiｅdDuｒatiｏn可以用于帶期權(quán)和不帶期權(quán)的債券鈔票回收和時(shí)間的加權(quán)平均鈔票回收和時(shí)間的加權(quán)平均由于零息債券只有一個(gè)鈔票流,所以MＤ正好等于債券的到期期限考慮了ＴＹＭ,在麥考利久期的基礎(chǔ)上加以調(diào)整不適合帶有期權(quán)option的債券和麥考利久期同樣，都沒有考慮opｔion也許帶來的鈔票流，所以不能用于評(píng)估oｐtion–eｍbeddｅd的期權(quán)估計(jì)假如債券是付利息的，那么其時(shí)間加權(quán)之后計(jì)算的ＭD應(yīng)當(dāng)小于到期時(shí)間期限D(zhuǎn)ｅrivatiｖemarｋetaｎdiｎｓtrumｅnts遠(yuǎn)期合約:交易在將來發(fā)生，但是價(jià)格現(xiàn)在擬定好Futｕreｃonｔract--－－在交易所交易，標(biāo)準(zhǔn)化，無不履約風(fēng)險(xiǎn)Sｗap是一系列的遠(yuǎn)期－-－涉及利率互換和貨幣互換股權(quán)遠(yuǎn)期合約equiｔyforwａrｄｃｏｎtrａct一般的遠(yuǎn)期合約可以有兩種交割方式，鈔票和實(shí)物，但是股權(quán)遠(yuǎn)期只能采用鈔票交割；股權(quán)的Div通常不涉及在equityｆorwardcoｎtrａcｔ里面！基于債券的遠(yuǎn)期必須在債券到期之前進(jìn)行交割！T－bilｌ的價(jià)格一般是基于面值的一個(gè)perceｎtａｇediscount報(bào)價(jià)，9０天的T－ｂill以4％的折扣的報(bào)價(jià)是:9９％9０／３６0×4%=1%Eurodoｌlar-－－歐洲美元-－--是指美國(guó)以外的任何銀行的美元-－-deｐosｉｔsinｌargｅbanksｏutsｉdeｔheUSｄｅnominａｔediｎＵSDLIBOR－--－銀行間的美元loan之間拆借利息，也是按年計(jì)算的利率!anｎualiｚedratebａseｄon360dayｓyear記住是針對(duì)美元而言!針對(duì)歐元借貸的銀行間拆借利息叫做Euｒibor!針對(duì)歐元!遠(yuǎn)期利率協(xié)議foｒｗardrａt(yī)eaｇreemｅｎt利息的支付是發(fā)生在期末！有兩個(gè)期限一個(gè)是forwａrｄ自身的期限,另一個(gè)是貸款的期限２×５FＲＡ中，２是指協(xié)議到期的時(shí)間；５是從現(xiàn)在開始（涉及這2個(gè)月協(xié)議到期的時(shí)間)到最終利息支付的時(shí)間是5個(gè)月；Paymｅnｔtｏtｈelongpｏｓitｉon=nomiｎａlｐriｎcipal＊(floatinｇ–forｗard)*（dａyｓ/365）/[（1+floaｔｉng*days／36０)］下圖的1×4的4是指即期日到貸款到期日的期限總共是4個(gè)月!Oｐtionmarkeｔanｄｃontrａct內(nèi)在價(jià)值iｎtrｉnsicvａlue時(shí)間價(jià)值timｅvaｌｕeOptioｎvａlue＝intriｎsiｃvａｌuｅ+tｉｍeｖaluｅ!任何情況下，期權(quán)的價(jià)格不會(huì)超過其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格！Eｘcｈangetraｄedoｒlｉstｅdoptions交易所交易期權(quán)OTＣoｐtiｏn場(chǎng)外交易的期權(quán)-－－機(jī)構(gòu)投資者之間存在場(chǎng)外交易期權(quán)三種不同的期權(quán)：FinancialopｔioｎsBondoptiｏnsInｄｅxoptｉons－--鈔票交割Ｏptｉonsonfuturｅs期貨期權(quán)Commodiｔyｏptioｎs期權(quán)的上限和下限由于美式期權(quán)可以隨時(shí)行使，所以其最大值不能大于X由于歐式期權(quán)不能隨時(shí)行使，所以其最大值可以disｃoｕntatRf－ｐ0<=X／(1＋RＦR)＾Ｔ利率期權(quán)iｎteｒeｓtrateoptionｓ其exｅrｃiｓepriｃe是一個(gè)intｅrestratｅUnderlyｉngasｓeｔs是referencｅrate，比如ＬIBOＲＦRA很類似！他們都不需要進(jìn)行資產(chǎn)交割;僅僅進(jìn)行鈔票交割絕大多數(shù)的利率期權(quán)是歐式期權(quán)Long一個(gè)interｅstｒateｃalｌｏｐｔｉon加上ｓhorｔ一個(gè)iｎteｒestrateputoptｉoｎ和購買一個(gè)FRA的收益率是同樣的!longｃall+shoｒtpｕt=FRA！！!利率期權(quán)的支付ｐaｙoffoｎinteresｔrateoptｉon-－--不是在optioｎexpｉrａt(yī)ion的時(shí)間，而是在ｒefｅreｎcerate比如LIBOR到期的時(shí)候才支付paｙｏｆf!!！一定注意！!!Iｎteｒｅｓtrａt(yī)ecap是一系列看漲期權(quán)的組合！保護(hù)浮動(dòng)利率借款人的利益Capspaｙwｈeｎratesriｓｅａｂoveｔhecaprate。Caｐ事實(shí)上是很多個(gè)caｌlｏpｔioｎ的組合,每個(gè)opｔionontｈｅcaｐ叫做一個(gè)caｐlet!Ｉnｔerestraｔefｌoor看作一系列看跌期權(quán)的組合關(guān)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的上限和下限問題—請(qǐng)見NotesP２1２頁的總結(jié)圖表!對(duì)于Amerｉcancaｌl來說，其下限是mａx(0，Sｔ-Ｘ/(1－RFR)^(T-t))；但是對(duì)于Americanput來說,其下限卻是max(０,X－St)!因素如下：mａx（0,St－Ｘ/（1-RFR)＾(T-t）)的金額大于ｍａx(0,Ｓt-Ｘ）。由于美式期權(quán)的價(jià)值大于歐式期權(quán)的價(jià)值,所以美式期權(quán)的價(jià)值的下限一定要大于歐式期權(quán)，而我們已經(jīng)證明歐式看漲期權(quán)的下限是mａx(０,St-X/（１－ＲＦR)^（T-t）)－０雖然美式看漲期權(quán)的價(jià)值由于可以隨時(shí)eｘｅrcise,也就是說其價(jià)值大于max(0,Ｓt-X)，但是我們根據(jù)歐式看漲期權(quán)找到了一個(gè)比上述金額還要大的一個(gè)金額。對(duì)于美式看跌期權(quán)來說,是此外的故事。mａx（０,X－St）>max(0,X/(１+RFＲ)^（Ｔ-t)-St）。由于美式期權(quán)可以隨時(shí)exｅｒcisｅ，所以其最小值就是max（0,X－Ｓt)所有的這些上下限推理的根據(jù)都可根據(jù)ｐuｔ－ｃallｐａrｉty進(jìn)行推理！!OptionMｉnValueMａxVaｌue美式看漲Max(0,St-Ｘ/（1+ＲＦR)＾(Ｔ－t））St美式看跌Max（0,X-St)X歐式看漲Mａx(０，St－X/（1+ＲFＲ)^(Ｔ－ｔ))Ｓt歐式看跌Ｍax(0,X/(1+RＦＲ)^(T-t)-Ｓt)X/（1＋ＲFR)^(T-t)幾點(diǎn)注意：歐式期權(quán)不一定隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，價(jià)值增長(zhǎng)!非常重要！看漲期權(quán)的價(jià)值隨著Ｘ的增長(zhǎng)，價(jià)值變小;看跌期權(quán)的價(jià)值隨著Ｘ的增長(zhǎng),價(jià)值增大!ＳwapｍarketａnｄcontracｔSwap是一系列的遠(yuǎn)期FＲA協(xié)議構(gòu)成?。樱鱝p和forwａrd非常類似:開始時(shí)候不用付款Ｃｕｓｔomｉｎｓtrumenｔ二級(jí)市場(chǎng)不活躍沒有監(jiān)管Dｅfaulｔｒisk比較大參與者多數(shù)是大型機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人很少在這個(gè)市場(chǎng)Sｗaｐ的終結(jié):MutｕａltermiｎatｉonOfｆｓetｔingcoｎtractExitingaswaｐinvoｌvetaｋiｎｇlosｓResaleSwａption-－－-互換期權(quán)Swａｐ分為三種：利率互換ｉnteｒｅstswap貨幣互換ｃｕrrencyswap期權(quán)互換eｑuityswaｐ貨幣互換要在期初和期末進(jìn)行本金的互換!利率互換則必須為同一種貨幣，在期初都不用互換本金！!Nｅtfiｘed-ratepａymentatｔimeｔ=swapfｉｘedrate-LIBOR（ｔ-1)*numberｏｆｄayｓ／36０*ｎoｔｉonａlpｒinciplｅEquityswap權(quán)益互換權(quán)益互換必須保證支付基于股票或者股指的一方獲得固定收益!股指下降時(shí),股指持有人收到兩部分,在期末才干計(jì)算得出Ｉndexrｅturnpａｙer收到固定利率;支付固定利率的一方,不僅僅要填補(bǔ)權(quán)益人的損失,還要支付固定利率!!！由于他要保證收到固定利率的一方收到固定利率，假如indｅx出現(xiàn)了損失，那么他必須補(bǔ)償這些虧空!!Coveredｃａll－--拋補(bǔ)的看漲期權(quán)你認(rèn)為股票不會(huì)立即上升，并且你希望先收到部分鈔票，也就是ｃalloptionpｒemiuｍ;為了防止caｌloptｉon的持有人立即行權(quán),通常是發(fā)行ｏuｔ－of-ｔｈｅ-moneｙ的calloptionLｏng一個(gè)stoｃｋ，ｓｈort一個(gè)cａｌloｐtｉon即使股票價(jià)格低于最初的價(jià)格,則尚有收到的calloptｉon的ｐｒeｍium可以bｒeakeven，所以Brｅaｋｅvenprｉce=Ｓ-caｌlpremium其最大的利潤(rùn)在何時(shí)產(chǎn)生?最大利潤(rùn)在股票價(jià)格靠近Ｘ的時(shí)候產(chǎn)生,超過X一點(diǎn)，購買者就有也許進(jìn)行ｅxercｉse這個(gè)option--－所以最大利潤(rùn)＝Ｘ-S0+prｅmiｕｍ假如股價(jià)超過Ｘ，則其最大利潤(rùn)也僅僅是Ｘ-S0+prｅmium，由于calloｐｔion的持有人會(huì)行權(quán)；Cｏverｅdcall的最大損失是股票價(jià)格跌為０的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候最大損失＝0-Ｓ0+premｉum其特性是,放棄了股價(jià)上升到X之上的潛在利潤(rùn),但是短期獲得了ｃash,放棄了標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)一步上漲帶來的利潤(rùn)Ｐrotectivｅpuｔ有保險(xiǎn)的看跌期權(quán)Ｌong一個(gè)Ｓｔock+ｌoｎg一個(gè)putoption根據(jù)putcalｌｐarity理論,protｅctivepuｔ事實(shí)上就等于loｎg一個(gè)caｌlopｔiｏn+ｌonｇ一個(gè)bond！!！重要?。?！什么時(shí)候達(dá)成bｒeａkeven?在股票價(jià)格上升到X價(jià)格以上,仍然尚有收到的putoption的premium可以支撐！所以達(dá)成ＢE的點(diǎn)是S０＋ｐremiｕm最大利潤(rùn)無限大!只有當(dāng)股票價(jià)格超過BE點(diǎn)的時(shí)候,才有也許獲利；最大損失何時(shí)產(chǎn)生？也就是在股價(jià)等于X的時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生AｌternaｔｉveinｖｅstmenｔOｐｅn-ｅndｆｕnd可以隨時(shí)贖回;Maｎager收取一定的費(fèi)用，在開始或者ｒedeｍpｔion的時(shí)候收取叫做loａd；不收取費(fèi)用的funｄ叫做no-lｏadfund但是不管是ｎo－loanｆund還是ｌｏａdedfｕｎd,都會(huì)收取管理費(fèi)用，distribｕｔｉｏnfees等等Close-endfｕｎd在二級(jí)市場(chǎng)交易;所謂的no-ｌｏaｎfunｄ和lｏaｄedfｕnd都是對(duì)于ｏpenendfｕnd來講的,對(duì)于ｃlｏsｅ－endfunｄ不合用封閉基金事實(shí)上就像股票同樣被交易會(huì)收取一定的aｎnualfeｅ,NAVｎetassetｓvａlue-－－就是基金的資產(chǎn)減去負(fù)債，并且按照每股價(jià)格來計(jì)算，就叫做NAＶstateｄoｎapｅr－ｓhａrｅbasis!對(duì)于開放式基金來說，其shａｒeｐrice就是其NAV的價(jià)值;對(duì)于封閉式基金來說，sharｅｐｒicｅ和NＡV不一定相等－－--由于其是在二級(jí)市場(chǎng)交易的！在二級(jí)市場(chǎng)交易的pricｅ一般是有一個(gè)ｐrｅｍium或者discount四種費(fèi)用LoadchargesMａnagemｅnｔfeesAｄｍinfｅｅ1２－b費(fèi)用maｒｋeｔｉngｅｘpenｓesEＴFexｃｈaｎgeｔraｄedfund交易型開放式指數(shù)基金雖然交易型開放式指數(shù)基金像封閉基金那樣交易，但是其leｇalstrucｔurｅ卻是傳統(tǒng)的開放式基金；EＴＦ的雙重性格－－-可以像開放式基金那樣在場(chǎng)外申購和贖回，又可以像封閉式基金那樣在交易所內(nèi)進(jìn)行交易;其特殊的性質(zhì)是：采用了一種“ｉｎ-kｉｎd”creａｔｉonaｎｄrｅｄempｔionｏfshares；In－kindｒedemｐtion和crｅatｉoｎ特性使得ＥTF的市場(chǎng)價(jià)格極其接近于其NAV,避免了封閉式基金的ｐreｍｉum和discｏｕnt的情況In－kindredｅmｐtioｎ有稅收優(yōu)惠－taｘadvａntageExchａnｇｅspecialisｔ－--也就是autｈoｒizeｄparｔicipａｎt房地產(chǎn)NOIneｔｏpｅratinｇｉncoｍe方法房地產(chǎn)估值的方法有很多種：Cosｔmethod-－-成本法估算現(xiàn)有房產(chǎn)的rｅｐlacｅｍentcｏｓt+土地的價(jià)值Ｓaｌescompaｒiｓonmｅthod-－-銷售比較法收入法—inｃoｍｅmｅthoｄ計(jì)算NOInetoｐeratinｇincｏme，再用NOI除以estｉmatedmarketｒequirｅdraｔeｏfreturn！計(jì)算NＯI:考慮的因素有：GroｓsｒentalincomeVaｃaｎcｙrateInsｕrａnｃeＴaxUtiｌiｔiesMaiｎtｅnancｅ不考慮的因素有：Depｒeｃiａt(yī)ionFinａnciｎｇcost土地使用費(fèi)VCinｖeｓｔmenｔ分為不同的ｓtageSｅe(cuò)dEaｒlyｓtaｇｅFormaｔｉvestageLａt(yī)ersｔageSｅcondsｔａgeiｎveｓting描述的是公司已經(jīng)在賣出產(chǎn)品但是還沒有產(chǎn)生收入Thirdstageｆinａnｃｉｎｇ是指為公司的ｍajoｒexpaｎsioｎ融資Ｍezｚanineorbｒidｇefinaｎciｎｇ幫助公司上市風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)ＩlｌiｑｕiｄityLｏｎgｔerminveｓtmenthorizｏｎDｉfficulttoｖaluaｔｉｏｎLｉmｉｔedｄataEnｔreprｅneurial和管理的不ｍａt(yī)chHedgefund對(duì)沖基金尋找絕對(duì)高收益Mａnager從兩方面獲得回報(bào)Ｂaｓefｅe(cuò)arｏund1%不管風(fēng)險(xiǎn)如何都有該回報(bào)Incｅｎtiｖefee--－基于基金的實(shí)際回報(bào)有時(shí)候，iｎcenｔivefeｅ的支付只能發(fā)生在基金已經(jīng)將之前的虧損扭轉(zhuǎn)后的利潤(rùn)對(duì)沖基金的分類Ｓｈｏrt/longfund—多頭空頭基金--－使用杠桿放大效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)也增大Market-ｎｅutｒａlfund市場(chǎng)中性基金持有低估債券的多頭,賣空高估債券回避了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全球宏觀基金-globａlmacrofuｎdEvent-drivenfｕndFuｎdoffｕｎd基金的基金使得個(gè)人可以投資于HF;使得人們可以投資由于人數(shù)限制而不能投資的基金收取比較高的mａnagementfｅe(cuò)會(huì)計(jì)部分UｎdｅrstanｄｉｎgIncｏmeStatementＤiscｏntｉｎuedｏperａt(yī)ｉons非連續(xù)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在收入表中單獨(dú)列出來,顯示稅后數(shù)據(jù),列在ｃｏntinuedoperatiｏns的后面;Unｕｓualｏrinfrｅquenｔitems和continuingopeｒatｉｏｎs放在一起!因此是稅前上報(bào)的Ｅxtraorｄinaryｉｔｅms—ｂotｈUｎusualandｉnfrequeｎtitｅms，，顯示稅后數(shù)據(jù),列在ｃontinuedoｐeratioｎs的后面；EＰS的計(jì)算基本每股收益BａsicＥＰＳ＝(ＮI-Pref.Ｄiv)/（weigｈtedavｅrageofcomｍonshrsoutstａnｄｉng)平時(shí)說的每股股利都是指的是普通股的股利!和優(yōu)先股沒有關(guān)系！并且是發(fā)行在外的—ouｔstａndinｇｓharｅs！－--優(yōu)先股的股利一般都是固定的!注意股票分割和stｏcｋdｉvｉded僅僅合用于分割和stockdiｖｉdeｄ發(fā)放之前的outstandｉngｓhａre！非常重要!在調(diào)整的時(shí)候要將發(fā)放之前的所有股數(shù)按照注意股票分割和ｓｔｏckdiviｄed進(jìn)行調(diào)整！發(fā)行之后的股票不進(jìn)行調(diào)整！攤薄每股收益diｌutedEPＳ假如是反攤薄,則如何解決？--－-根據(jù)公司資本結(jié)構(gòu)是否具有攤薄證券,分為簡(jiǎn)樸資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)!－-復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的公司必須同時(shí)報(bào)告基本ＥPＳ和攤?。臥S的數(shù)據(jù)！復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的四個(gè)組成部分:可轉(zhuǎn)換債券；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票期權(quán)認(rèn)股權(quán)證warrａnt總體分為以下兩類：ａ和b為一類-－-假如攤薄，則會(huì)對(duì)利潤(rùn)有調(diào)整-－-分別調(diào)整為：ａ－可轉(zhuǎn)換債券的稅后利息;b-可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股利c和d為一類--－采用庫藏股法進(jìn)行股票數(shù)目的調(diào)整,但是對(duì)利潤(rùn)沒有調(diào)整可轉(zhuǎn)換證券涉及可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,事實(shí)上也是一種期權(quán)，他們兩者的解決相似！-－-其區(qū)別僅僅是在于：對(duì)NI的影響是否是稅后數(shù)據(jù)對(duì)于convertibｌｅbｏnd來說,假如是dilutiｖｅ，則其稅后利息費(fèi)用將不再是利息費(fèi)用，因此要將稅后利息費(fèi)用加回去;對(duì)于conveｒtiblｅpreｆerredstoｃk來說，假如是dｉlutivｅ，則可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股利將不再發(fā)放，應(yīng)當(dāng)加回去!股票期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的解決是同樣的--－都是使用庫藏股法!以平均市價(jià)進(jìn)行回購！!認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別和聯(lián)系:認(rèn)股權(quán)證一般不單獨(dú)發(fā)行，而是附在債券上一起發(fā)行!認(rèn)股權(quán)證一定是公司發(fā)行；認(rèn)股權(quán)證在被執(zhí)行的時(shí)候，公司必須增發(fā)新股;公司在發(fā)行新股的時(shí)候會(huì)發(fā)一些認(rèn)股權(quán)證給投資銀行,作為其承銷服務(wù)的一種補(bǔ)償!股票期權(quán)可以是由個(gè)人發(fā)行！期權(quán)在被執(zhí)行的時(shí)候,公司的股票的數(shù)量沒有發(fā)生變化！判斷是攤薄還是反攤薄就是看，轉(zhuǎn)換成普通股的時(shí)候會(huì)增長(zhǎng)EPS還是減?。臥S！要再次閱讀P6７－71中的四個(gè)例題！特別要注意stockｏｐtioｎ被轉(zhuǎn)換成普通股的情況-－-要使用庫藏股法進(jìn)行計(jì)算增長(zhǎng)大的股數(shù)。每個(gè)會(huì)計(jì)區(qū)間結(jié)束,NI都要通過RE賬戶加到stoｃkholdｅrs‘eqｕitｙ賬戶中去。但是不是所有的賬戶交易都會(huì)在inｃoｍeｓｔatement中報(bào)告比如增發(fā)和回購股票影響SE賬戶但是不通過ＮＩ;Div的發(fā)放影響ＳＥ但是不影響NI；Oｔheｒcoｍprｅhensiｖeincｏｍe影響ＳE-ｅquity賬戶但是不影響NIAvａｉlable-ｆor-salｅssecuriｔies是那種不會(huì)持有到期的股票或者是可在近期賣掉的股票—其盈虧不會(huì)在NI中體現(xiàn)但是會(huì)在OＣI中反映！Compｒｅhensiveincome：涉及兩部分：NＩ(涉及opeｒａt(yī)ｉngｉncｏme和非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入兩大類！!！)和oｔhercｏmprehensivｅincomeOCＩ（涉及四類：1．Foreｉｇncurrencyｔranslａt(yī)iｏngaiｎsorloss；2.Adjusｔmentforminｉｍuｍpensionliaｂilｉｔy；3.Unrealiｚedgainorｌossｆrｏmhedgｉngdeｒｉvativeｓ；４.Uｎrｅalizedgaｉｎsoｒlｏssesｆroｍａvailable－ｆor-sａｌｅssｅｃurｉty)－--這兩部分描述了業(yè)主股東的contribuｔion和distrｉbｕtｉon以外的所有影響所有者權(quán)益的變化!要加深理解！財(cái)務(wù)比率ReｃｅiｖableTO，IｎvｅntoｒyTO和paｙablｅＴO(shè)的區(qū)別和聯(lián)系－--三者結(jié)合可得ｃasｈcｏnvｅrｓioｎcycleAｓsｅtsＴO(shè)=revｅnue/averaｇetｏtaｌasseｔｓFiｘedＡｓsetTＯ=rｅｖenue/averａgenetｆiｘedaｓsetsWorｋingｃapitalTＯ=rｅvenｕe/ａvｇ.workingcapiｔaｌＣuｒrｅntratiｏ,qｕｉｃkratｉo和cashratio一組非常類似Debt－to-ｃaｐｉtａl＝D/(D+E）所謂caｐitａｌ,即負(fù)債和權(quán)益之和！Finａｎciａllｅvｅｒage—財(cái)務(wù)杠桿--＝avｇ.totaｌassｅｔｓ/avg.tｏtａlｅquity是平均總資產(chǎn)除以平均總權(quán)益—顧名思義，是先有的權(quán)益所能撬動(dòng)的總的資產(chǎn)的數(shù)量--－僅此叫做財(cái)務(wù)杠桿！利息保障倍數(shù)＝EＢＩT/I所謂ＥBIT即operatingiｎcｏme即oｐｅratingprofｉtRＯA的計(jì)算公式事實(shí)上并不統(tǒng)一,有多種不同的公式RＯA=NI/Aｖg.AssｅtsROＡ=EBＩＴ/ａvg.AsｓｅtsＲOＡ=(NI＋ｉnteｒest*(1-T))/avg．ａssetsReturnontotaｌｃａｐｉｔal＝ＥＢＩT/avg.ｔotalcapｉｔａl杜邦分析系統(tǒng)：RＯE＝NI／equity由此進(jìn)行擴(kuò)展RＯE＝NI/ｓales*saleｓ/aｓsets*assets／equｉty=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)即levｅragｅrａｔio即financialleverage即ｅqｕiｔｙmultiplｉer，leｖeragemｕltｉpｌｉer進(jìn)一步擴(kuò)展:ROＥ=(NI/EBT)*(ＥBＴ/EBIT)*(ＥBＩT/Ｒｅvenuｅ)*(Rｅｖenue/TotaｌAssｅts)*(TotalAｓｓeｔs/TotalEquiｔy)稅務(wù)承擔(dān)×利息承擔(dān)×Ebitmargin×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益報(bào)酬率ＵnderstａnｄiｎgbaｌancesheeｔＢalａnceｓheetAＳSEＴSａccountＢSLiabｉlityaccoｕｎtBSEｑuｉｔｙａccｏunｔCashandequivaｌｅntAcc.PayableCapitalstockAcｃ．ReceiｖableAccｒuｅdexpｅnseｓAdditionalｃapitalstockＩｎveｎtｏrｙＵnearnｅdrevenueTreasｕrystockPrepaｉｄｅxpｅnsｅNotespayａｂleRetainｅｄeaｒningｓＩｎｖestmentBondｐａyａbｌeAｃｃumｕlatｅdｏtherｃoｍpｒｅhｅnsiveiｎcome注意！!ＰPＥＣapitaｌｌｅａｓeobｌigatioｎｓIntangiblｅaｓseｔsPｅnsionliabｉlｉtyDeｆｅrｒｅdtaxaｓsetsDefeｒredtaxlｉａbiliｔyPeｎsionaｓsetsUSGAＡP對(duì)于mｉnoriｔyiｎｔｅresｔ的解決可以在lｉabiliｔy部分或者eｑuiｔy部分或者位于liａbiliｔy和eqｕity之間的meｚｚａnine部分進(jìn)行體現(xiàn)!！!!表外信息披露－--ofｆ-ｂaｌaｎce-ｓheetdiｓclｏsｕrｅ—以下信息之foｏｔｎｏｔe披露:Aｃｃountingpolicy，iｎcluｄiｎgrevenueｒecogｎitｉon,otheraccｏｕntｉnｇmeｔhoｄsandjudgmentusedEstimationofuncertａinｔy，includiｎgkeｙａssumptionsthａt(yī)poseasiｇniｆｉｃanｔriｓkDebtａｇreemeｎｔterｍsLeａｓeａndｏfｆ-ｂａｌaｎcｅ-ｓheetｆｉｎaｎciｎgBusｉnessｓeｇmｅnｔsConｔingｅntassetsaｎｄlｉaｂilitｉｅｓＰｅnｓiｏnplansＢS上的資產(chǎn)的金額不能用于評(píng)估公司的價(jià)值！Fｉｎanｃialｓtatｅmｅntfoｏtｎotｅ應(yīng)當(dāng)涉及如下信息：BasisｆｏrｍｅａsｕrementCarｒyingｖａlｕeofinventｏryｂyｃａｔｅｇｏry……..見nｏte88頁ＧAAP規(guī)定，存貨的估計(jì)方法是最次成本法或凈實(shí)現(xiàn)值法!--－nｅtreａlｉzａblevaｕle=seｌliｎgpriceｏfinveｎtoｒy-estｉmatedｃoｓｔofｃｏmpletiｏｎ-disposaｌcoｓｔ!Aｃｃruedliabilitiｅs(ａcｃruedeｘpeｎseｓ)是指現(xiàn)在還沒有contｒactｕallyduｅ的債務(wù)或者費(fèi)用。如到年終才到期的ｌｉａbiｌｉｔｙ，在第一個(gè)季度結(jié)束時(shí)就增長(zhǎng)四分之一的Ａcｃrｕeｄliabilities，而這些ｌｉabｉlity在第一個(gè)季度末主線沒有duｅ！注意gｏoｄｗｉｌｌ的定義！excｅssofpurcｈaseprｉcｅoｖｅrfaｉｒvaｌuｅ！購買價(jià)格超過其faｉrvalue的部分－--不進(jìn)行攤銷,每年進(jìn)行測(cè)試test是否有impairｅｄ公司可以進(jìn)行利潤(rùn)操控-－-減少實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值,提高ｇooｄｗill,這樣可以減少折舊,從而增長(zhǎng)凈利潤(rùn)!公司內(nèi)部形成的gｏoｄwill要按照產(chǎn)生的費(fèi)用進(jìn)行費(fèi)用化！如重組了其養(yǎng)老基金，則該goodwilｌ直接exｐensedａsincurｒed！所以分析師在進(jìn)行分析時(shí),應(yīng)當(dāng)將goｏdwiｌｌ從BS以及將goodwill的impairment從NI表中扣除后再做比較Marｋtｏmarｋeｔ－--ＭTM是指將資產(chǎn)和負(fù)債按照fairvaｌｕｅ進(jìn)行計(jì)入的方式TrａdingstockAｖailaｂlｅforｓaｌｅsＨeld-tｏ-maｔurｉｔy短期交易獲利不會(huì)持有到期,也不會(huì)短期買賣持有到期BSFaiｒvａｌue－--ＭTMFairvalue--MTMAmｏrｔｉｚedcｏｓtfacｅvalue-uｎaｍoｒtizedｄｉsｃouｎt或者=fａceｖalue＋unamoｒtiｚedpｒｅmiumNIDｉvidenｄs;ＩnｔeｒestReａlizeｄｇainorlｏss;UnrｅalｉｚedgainorlossＤividends；Ｉｎterｅsｔ;Realizedgａinｏrlosｓ對(duì)于沒有實(shí)現(xiàn)的gaｉn或者ｌosｓ會(huì)在OCI中體現(xiàn)，而不是在NＩ中體現(xiàn)Iｎterｅst；ReａlizｅdgainｏrｌossOＥ涉及五個(gè)部分:ＣontｒiｂutedｃａｐitａｌRｅtaｉnｅdeａrｎings;Ｍｉnorｉtyiｎｔeｒesｔ;Treasurystoｃk；Othercomｐｒehenｓｉveｉncoｍe！-－--accumuｌaｔedｏthｅｒcomｐrｅhenｓiｖeinｃome涉及了除去公司在NI中體現(xiàn)的正常交易產(chǎn)生利潤(rùn)以及除去股東交易如增發(fā)新股，tｒｅasuｒysｔｏck回購，發(fā)放股利等以外的其他對(duì)OＥ產(chǎn)生影響的ｃomprehensivｅiｎｃoｍe涉及兩部分=netincoｍe+oｔhercomprｅhensiveinｃomeUnderｓtandingｔhecａshｆlowstaｔement三張重要表格中,只有鈔票流量表是根據(jù)鈔票收付制進(jìn)行編制,其他資產(chǎn)負(fù)債表,利潤(rùn)表都是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行編制—accrualbasisGAＡP的規(guī)定:Trａdingsｔock的購買和收入屬于CFO；Iｎterest和ｄividｅd的收入都屬于ＣFO，收到的Diｖ是CFＯ,千萬別弄混！但是ｉｎｔerｅst的支出是屬于CFO，而Ｄivideｎd的支出則是屬于CFＦ。一定要注意區(qū)別!購買債券是CFI但是債券的收入則是CFO;向別人借款的本金是屬于CFF，但是支付的利息是屬于CＦO！向股東支付股利是ＣＦF非鈔票的invｅsｔｉnｇ和finaｎciｎg行為不會(huì)在CF中體現(xiàn)出來。如賣方提供信貸購買房地產(chǎn)，或者dｅbｔ和equitｙ的互換。但是這些non-ｃash的transaｃtion要做foｏtnote或者ｓuppｌeｍｅntaｒyscheｄule中說明；所有支付的tax都是CFＯ，同時(shí)涉及ｉnｖeｓting和fｉnａｎｃｉｎｇ交易中產(chǎn)生的tax都屬于CFＯ!流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付票據(jù)屬于ＣFF,不應(yīng)當(dāng)反映在CFO中!重要!直接法：從收入開始五個(gè)方面的CF:Ｃashcolleｃtｉonsfromcuｓtoｍers;nｅtｓaleschangesiｎＡR;customｅrcａshadvancｅsCａｓhpaidtosupplｉｅrs;COGSChaｎgeininventｏｒｙＣｈangｅinAP;ChangeｉnotheｒliａbiliｔiesCashpaｉdfoｒｏperatingexpenses；ＳＧA;Ｐrepａｉdeｘpeｎｓes；CｈanｇesinａccrｕedlｉabiｌiｔiｅsＷaｇeｓ;WａｇespａｙablｅCａｓｈpaidforintereｓｔs;Interｅｓteｘｐenseｓ－ｆｒomISIｎteres