金融市場(chǎng)組織與結(jié)構(gòu)(金融市場(chǎng)學(xué)武漢大學(xué),熊和平)

第一篇市場(chǎng)組織與結(jié)構(gòu)

主要內(nèi)容：

一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)第二章一級(jí)市場(chǎng)引言一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)是公司或政府機(jī)構(gòu)向最初購(gòu)買者出售新發(fā)行的債券和股票等證券的金融市場(chǎng)，所以一級(jí)市場(chǎng)又叫做發(fā)行市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)是交易已發(fā)行的證券的金融市場(chǎng)，又被稱作流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng)。一級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)主要包括證券從發(fā)行者手上轉(zhuǎn)移到投資者手上，相應(yīng)地資金從盈余部門流向赤字部門這一過程。由于每筆交易都直接導(dǎo)致資金從投資者流向發(fā)行赤字部門，并將最終引起赤字部門的支出的增加，因此，一級(jí)市場(chǎng)是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵。第一節(jié)證券發(fā)行的管理一、證券發(fā)行的信息披露

(一)證券發(fā)行信息披露制度的起源與發(fā)展

起源于英國(guó)1844年的《公司法》，旨在通過信息的完全公開，防止欺詐或架空公司的行為發(fā)生，防止公司經(jīng)營(yíng)不當(dāng)或財(cái)務(wù)制度混亂，維護(hù)股東和投資者的合法權(quán)益。該制度為美國(guó)1933年《證券法》和1934年《證券交易法》所采納并日趨完善，成為美國(guó)證券法律的核心基石，是美國(guó)聯(lián)邦證券管理的“招牌”(二)信息披露制度的意義

有利于投資者的投資決策。

防止發(fā)行公司信息濫用，保障投資者的利益

有利于發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)與管理。

防止不當(dāng)競(jìng)業(yè)。

提高證券市場(chǎng)效率。(三)信息披露的標(biāo)準(zhǔn)

及時(shí)性——最快速度

有效性——信息的質(zhì)

充分性——信息的量

易得性——公開性

易解性——容易認(rèn)識(shí)、理解、掌握和運(yùn)用（四）信息披露制度的主要內(nèi)容

一般公開資料——五大部分

公司業(yè)務(wù)和生產(chǎn)設(shè)施狀況的說明公司證券及其市場(chǎng)信息說明公司的財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)報(bào)表管理層對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的討論和分析

高管人員的經(jīng)驗(yàn)、報(bào)酬及利益沖突等有關(guān)資料

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料

有關(guān)管理人員資料

股票發(fā)行的有關(guān)資料二證券信用評(píng)級(jí)◆信用評(píng)級(jí)是指由專門的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定證券的信用等級(jí)。證券發(fā)行人可以分為政府和公司企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)）兩大類，他們的信用不同◆美國(guó)的證券信用評(píng)級(jí)制度比較完善，我們以此為例進(jìn)行介紹(一)美國(guó)證券信用評(píng)級(jí)的發(fā)展過程1909年美國(guó)穆迪公司首先提出證券評(píng)級(jí)方法，分A、B、C，對(duì)當(dāng)時(shí)鐵路債券評(píng)級(jí)1922年普爾出版公司開始對(duì)工業(yè)債券評(píng)級(jí)1924年標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司和菲奇公司用類似方法對(duì)公司債券評(píng)級(jí)1941年標(biāo)準(zhǔn)、普爾合并三個(gè)時(shí)期第一個(gè)時(shí)期：1929—1932年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，證券評(píng)級(jí)初步發(fā)揮作用第二個(gè)時(shí)期：20世紀(jì)30年代至60年代普遍重視、廣泛應(yīng)用時(shí)期第三個(gè)時(shí)期：至今，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)迅速向幾家主要的評(píng)級(jí)公司集中。

評(píng)級(jí)對(duì)象：普通公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、商業(yè)票據(jù)、外債、優(yōu)先股、金融機(jī)構(gòu)的貸款債權(quán)、銀行承兌票據(jù)、出口信用證、短期投資信托資產(chǎn)等

三家主要證券評(píng)級(jí)公司：穆迪公司——Moody’s標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司——Standard&Poor’s,S&p菲奇公司——Fitch(二)證券的信用等級(jí)(三)證券信用評(píng)級(jí)的作用1、有利于保障投資者利益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。2、有助于提高資本市場(chǎng)效率，降低證券籌資成本。3、有助于擴(kuò)大了證券交易主體的范圍。4、有助于金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施有效的監(jiān)管。四、信用評(píng)級(jí)的局限性1、信用評(píng)級(jí)采用的是一系列的規(guī)范的程序和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)2、在實(shí)際生活中，各種問題和現(xiàn)象是不斷出現(xiàn)的3、信用評(píng)級(jí)制度歸根到底只是根據(jù)事前的資料作出的一種預(yù)測(cè)，由于信息方面、人力方面等方面的原因，使其總是滯后于實(shí)際情況，于是不可避第二節(jié)證券承銷的方式證券發(fā)行市場(chǎng)上，根據(jù)是否有中介的證券承銷機(jī)構(gòu)可以將證券的發(fā)行方式分為直接發(fā)行和間接發(fā)行，前者是指由證券發(fā)行人直接將證券銷售給社會(huì)投資者，如在市場(chǎng)上直接銷售、以股代息、股票分割、股票轉(zhuǎn)換等，直接發(fā)行有助于節(jié)約成本，但是對(duì)于發(fā)行公司而言，證券銷售不出去的風(fēng)險(xiǎn)較高；后者是指由證券承銷機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券的銷售，這種方式相對(duì)于直接發(fā)行來說，發(fā)行成本較高，但是證券發(fā)行公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較少。第二節(jié)證券承銷的方式承銷又分為以下幾種方式1、代銷代銷即證券承銷商代理發(fā)行證券，發(fā)行期滿而未售出的證券退回給發(fā)行人。2、助銷助銷即證券承銷商與證券發(fā)行人簽訂承銷合同，保證當(dāng)證券不能全部承銷出去時(shí)，對(duì)于末出售的部分，將由承銷商全部買下。在這種方式下，承銷商承擔(dān)部分證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，使發(fā)行人轉(zhuǎn)移掉部分風(fēng)險(xiǎn)，也適當(dāng)降低一些證券發(fā)行費(fèi)用，同時(shí)證券發(fā)行人的發(fā)行總額可以保證得到完成。3、包銷第三章二級(jí)市場(chǎng)

第一節(jié)二級(jí)市場(chǎng)的功能

證券的二級(jí)市場(chǎng)是已發(fā)行證券的買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)，也稱為次級(jí)市場(chǎng)，或證券流通市場(chǎng)。一、二級(jí)市場(chǎng)的功能１、流動(dòng)性２、資金期限轉(zhuǎn)化３、維持證券合理價(jià)格４、資金流動(dòng)的導(dǎo)向５、宏觀調(diào)控

二、經(jīng)紀(jì)商和自營(yíng)商的功能(一)證券經(jīng)紀(jì)商1、傭金經(jīng)紀(jì)商2、場(chǎng)上經(jīng)紀(jì)商。證券經(jīng)紀(jì)商在證券市場(chǎng)的主要功能有：首先是代理交易其次是及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地提供證券信息。再次，維持證券市場(chǎng)高效率運(yùn)行。

(二)證券自營(yíng)商證券自營(yíng)商是指自行買賣證券，獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從自行買賣的證券中得到差價(jià)收益的證券商。證券自營(yíng)商可分為兩種：1、自營(yíng)交易商。2、零頭自營(yíng)商。自營(yíng)商在證券市場(chǎng)中的作用有三個(gè)。首先，自營(yíng)商為投資者提供即時(shí)交易的機(jī)會(huì)，減少了尋找、等待買主或賣主的交易費(fèi)用。其次，自營(yíng)商為市場(chǎng)參與者提供了更多、更可靠的價(jià)格信息最后，自營(yíng)商有時(shí)充當(dāng)拍賣師的角色，專門負(fù)責(zé)組織某種證券的交易，從而保證了市場(chǎng)交易公平而有秩序地進(jìn)行。第二節(jié)二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制一、委托單（一）委托單的類別1、市價(jià)委托單（marketorder）。2、限價(jià)委托單（limitorder）。這是一種有條件的委托單，條件是只有當(dāng)證券價(jià)格達(dá)到限價(jià)或更好時(shí)，委托單才能被執(zhí)行。

3、停損委托單（stoporderorstop-lossorder）。這也是一種有條件的委托單，只有當(dāng)證券價(jià)格達(dá)到某一指定價(jià)格(stopprice)時(shí)，委托單才可被執(zhí)行。停損委托單按買進(jìn)、賣出可分為兩種：買進(jìn)停損委托單（stopordertobuy）鎖定成本和賣出停損委托單（stopordertosell）鎖定利潤(rùn)。

4、限價(jià)停損委托單（stop-limitorder）

5、觸價(jià)委托單（market-if-touchedorder）。這是投資者可以下達(dá)指定價(jià)格的委托單。當(dāng)證券市價(jià)跌至指定價(jià)格時(shí)，買進(jìn)觸價(jià)委托單變?yōu)槭袃r(jià)委托單，賣出停損委托單變成市價(jià)委托單；當(dāng)證券市價(jià)漲至指定價(jià)格時(shí)，買進(jìn)停損委托單變成市價(jià)委托單，賣出觸價(jià)委托單變?yōu)槭袃r(jià)委托單。它與停損委托單不同的是：買進(jìn)觸價(jià)委托單是如果市價(jià)下跌（而不是上升）到特定價(jià)格就買進(jìn)的委托單；賣出的觸價(jià)委托單是如果市價(jià)上升（而不是下跌）到特定價(jià)格就賣出的委托單。

（二）委托單的期限和數(shù)量委托單的期限委托單的數(shù)量三、保證金交易（一）保證金交易的好處（二）保證金的形式（三）保證金交易的收益率四、賣空（shortsale）（一）賣空交易的操作（二）賣空交易所帶來的影響1、現(xiàn)金股息2、財(cái)務(wù)報(bào)告和投票權(quán)３、初始保證金要求第三節(jié)市場(chǎng)效率和交易成本一、市場(chǎng)效率(一)有效市場(chǎng)的概念：(二)有效市場(chǎng)假說(EfficientMarketHypothes1、有效市場(chǎng)假說的內(nèi)容：法瑪首先把證券市場(chǎng)上投資者可以獲得的有關(guān)該證券的信息分成三個(gè)層次：歷史資料，公開信息和全部信息。第三節(jié)市場(chǎng)效率和交易成本2、有效證券市場(chǎng)假說的前提：證券市場(chǎng)的有效性是由證券市場(chǎng)的以下特點(diǎn)所決定的：第一、證券市場(chǎng)具有廣泛的社會(huì)性，市場(chǎng)向全體社會(huì)成員開放，很少或者說幾乎沒有進(jìn)入或退出市場(chǎng)的限制。第二、證券市場(chǎng)的信息披露制度，保障了證券的信息能夠及時(shí)、全面地傳播，使得所有的投資者都能免費(fèi)或者花費(fèi)很少就可以獲得有關(guān)的信息。第三，證券市場(chǎng)上所有的投資者都能夠?qū)Λ@得的信息進(jìn)行獨(dú)立的分析，對(duì)證券的內(nèi)在價(jià)值作出合理的判斷。第四，證券市場(chǎng)上所有的投資者都密切注意證券的價(jià)格的走勢(shì)，并根據(jù)它與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系制訂交易決策。市場(chǎng)根據(jù)公開競(jìng)爭(zhēng)的原則，自由獨(dú)立地確定證券的價(jià)格。很少受政府或其它非市場(chǎng)因素的干預(yù)。第五、證券交易成本(傭金)很低。投資者能根據(jù)證券價(jià)格的波動(dòng)合理地調(diào)整自己持有的證券的數(shù)量和品種。

3、有效證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)特征(1)根據(jù)有效證券市場(chǎng)假說，每種證券的價(jià)格等于其投資價(jià)值即內(nèi)在價(jià)值。(2)有效的證券市場(chǎng)能夠公平，合理地配置社會(huì)資金(3)有效證券市場(chǎng)上，證券價(jià)格的波動(dòng)呈隨機(jī)游動(dòng)(RandomWalk)的方式(4)有效的證券市場(chǎng)上，證券的價(jià)格能