案例：俄羅斯金融危機

俄羅斯金融危機（1997——1998）一、危機過程與原因二、危機后果一、危機過程與原因俄羅斯從1997年10月到1998年8月經(jīng)歷了由三次金融大風波構成的金融危機。其特點是，金融大波動的間隔越來越短，規(guī)模越來越大，程度越來越深，最終導致兩屆政府的垮臺，甚至波及全球，產(chǎn)生全球效應。第一波沖擊：1997年10月28日至11月中旬俄羅斯自1992年初推行“休克療法”改革后到1996年生產(chǎn)連續(xù)下降。俄于1996年起對外資開放，人們看好俄金融市場，紛紛投資股市和債市，因股價上升潛力大，回報率高。俄股票回報率平均高達1倍以上；國債的回報率也在20%以上，而且80%是3～4個月的短期國債，兌現(xiàn)快。1997年迅速流入大量外資：從1991年起一共吸入外資237.5億美元，其中1997年即達100多億美元。外資總額中直接投資只占30%左右，70%左右是短期資本投資。1997年10月間，外資已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的國債交易額。1997年7月泰國首先爆發(fā)的金融危機對俄金融市場的影響還不大，因8～9月間還有大量外資涌入。10月韓國大爆發(fā)金融危機立即對俄金融市場產(chǎn)生連鎖反應。其他外國投資者也紛紛跟進，結果，大約10天左右，股價平均下跌30%，并殃及債市和匯市。當時央行拿出35億美元拯救債市，以維持國債的收益率吸住外資。雖然國債收益率上升至45%，但外資依然撤走了100億美元。第二波沖擊：1998年5月～6月這次大波動的誘因則主要是國內的“信任危機”引起的。這次至少抽走資金140億美元。原因主要是3條。一是，長達月余的政府危機引起投資者對俄政局的不安。1997年3月23日總統(tǒng)出于政治考慮，突然解散切爾諾梅爾金政府及解除其總理職務，引致政府、總統(tǒng)與杜馬在新總理任命問題上的爭斗。政府危機期間，經(jīng)濟領導受到很大影響，政府少收稅款30億美元，使拮據(jù)的財政更是雪上加霜。新任命總理基里延科年輕，資歷淺，缺乏財團、政黨的支持和治國經(jīng)驗，人們對新政府信心不足，那時已有部分投資者開始撤離。二是，俄羅斯嚴重的財政、債務危機突然暴露在世人面前，引起投資者恐慌。俄自1992年以來一直存在財政赤字，由于政府采取發(fā)行國債、舉借外債、拖延支付等所謂“軟赤字”辦法加以彌補，再加上償付債息不包括在預算支出內，因此公布的財政赤字不高(除1994年赤字占GDP10.7%外，其余年份均在3%～4.6%之間)民眾不甚了解其實際嚴重程度(實際在8%～10%之間)。1998年大筆債務陸續(xù)到期，新政府要承擔償債任務，公布了財政債務危機的嚴重情況。俄逃稅現(xiàn)象嚴重，國際能源價格下跌，債務越積越多。到基里延科接任總理時，俄債務達2000億美元。1998年預算中償舊債和補赤字加在一起，占國家開支的58%。當時財長承認，今年至少需再借100～150億美元才能渡過難關。三是，議會修改政府的私有化政策，是引起這次金融市場波動的導火線?！岸砹_斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司”已有28%的股票售予外商。可俄國家杜馬又專門通過關于該公司股票處置法，規(guī)定外資擁有該公司的股票份額不得超過25%。這樣一來，引起外資對俄政府的不信任，紛紛拋售股票。這個公司的股票在兩周內下跌40%，別的股票也跟著下跌25%～40%。受此影響，國債價格急劇下滑，收益率被迫由50%上升至80%。美元兌盧布的匯率上升到1∶6.2010～6.2030，超過俄央行規(guī)定的最高限額6.1850。而且，這次私有化政策變動已影響后續(xù)私有化的推行。最明顯的例子是俄羅斯石油公司擬出售75%股份而無人問津?；镅涌普敃r采取的對策首先，保盧布，辦法是提高利率，拋出美元。5月19日，央行將貼現(xiàn)率由的30%不斷上調至5月27日的150%。同時拋售美元干預匯率，外匯儲備由年初的200億美元減少到150億美元。其次，由舉借內債轉向舉借外債。俄羅斯借內債的成本遠高于借外債。據(jù)報道，財政從市場每籌1盧布資金就要花費12盧布的代價。因此，俄1998年發(fā)行60億歐洲債券，并從IMF借到226億美元的貸款。第三，延長整個債務的償還期，以緩解還債高峰。俄當時主要問題是還債期限過于集中，當時俄債務構成中絕大多數(shù)是不到一年的短債。由于3～4月間的政府危機，增加了居民對政府的不信任感，購買國債大量減少。政府借新債困難。這時，第三次沖擊來了，政府完全難以應對，導致基里延科政府垮臺。第三次沖擊：1998年8月這次金融大波動的直接誘因是由于基政府貿然推行三項強硬的穩(wěn)定金融措施，導致投資者對政府的信心喪失，更加劇了危機的嚴重程度。8月11日，俄國內證券市場的短期國債券收益率激增至100%。俄政府為增強投資者信心，對8月12日到期的國債進行清償。并發(fā)行新債。但債民不但未購新債券，還將大部分清償款用于購進美元。第二天(8月13日)國際大炒家索羅斯在報刊上公然敦促俄政府盧布貶值15%～25%。當天，俄100種工業(yè)股票價格指數(shù)大跌，跌到僅及年初的26%。若干外資銀行預期盧布貶值，紛紛要求俄銀行提前還貸。標普、穆迪宣布降低對俄外債、主要銀行、大工業(yè)集團的信譽等級。無奈之下，政府于8月17日推出了三項強硬的應急措施：第一項，擴大盧布匯率浮動區(qū)間。由6.295貶至9.5。十天后，市場價格跌到20。第二項延期90天償還到期的外債，估計有150億美元。第三項轉換內債償還期，將1999年12月31日前到期的價值達200億美元的國債轉換成3、4、5年期限的中期國債。在轉換結束前，國債市場暫停交易。這三項措施一公布，立即引起輿論大嘩，股票大跌而停擺，盧布匯率猛跌，后來，央行干脆宣布任由盧布自由浮動，老百姓擠提盧布以兌進美元，或者搶購消費品。到8月28日，100種股票的市價已跌至159.2億美元，比年初的1033.56億美元，下跌85%，后來干脆停業(yè)，變成一文不值。二、后果首先，國內居民存款損失一半。進口商品價格上漲2～3倍，國產(chǎn)品也連帶成倍上漲。居民實際工資收入下降13.8%，近1/3的居民處于貧困線以下。整個經(jīng)濟下降5%，工業(yè)--5.2%，農業(yè)--10%，外貿--16.1%。其次，大批商業(yè)銀行，尤其是大銀行損失慘重。西方報刊已驚呼“俄羅斯金融寡頭們的沒落”。它們前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計共約300億美元，兌為盧布后，購進高回報率的國債券。僅金融七巨頭之一的SBS-農業(yè)銀行當時就握有相當于10億美元的國家短期債券，頃刻之間不值幾文。金融7巨頭與政治關系基本被割斷，勢力大為削弱。第三，俄羅斯金融危機波及歐美、拉美，形成全球效應。為何俄羅斯危機引發(fā)全球驚慌？俄國經(jīng)濟經(jīng)過連續(xù)6年下降，在世界經(jīng)濟中已微不足道，它的GDP僅占全球的不到2%。俄金融市場規(guī)模也很小。到1997年股市最興旺的8月的日成交額也不過1億美元。這在國際金融市場中也無足輕重。為何？原因1：新興市場國家相繼出現(xiàn)問題，引發(fā)投資者懷疑，紛紛撤資，連鎖反應。8月俄羅斯金融市場崩潰后，9月上旬短短兩周內，巴西也出現(xiàn)外資撤走140億美元、外匯存底從700億美元減到500億美元的金融危機。原因2：美國對沖基金染指俄羅斯金融市場，并在俄匯市大跌、股市崩盤、國債停市中遭到了巨大損失。其中美國長期資本管理公司(即對沖基金)虧損25億美元，索羅斯量子對沖基金虧損20億美元，美國銀行家信托公司虧損