第5章 長期價(jià)格水平與匯率

第5章長期價(jià)格水平和匯率章節(jié)結(jié)構(gòu)引言一價(jià)定律購買力平價(jià)建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型購買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題2章節(jié)結(jié)構(gòu)超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型國際利差和實(shí)際匯率實(shí)際利率評(píng)價(jià)提要附錄:利用彈性價(jià)格貨幣分析法研究費(fèi)雪效應(yīng)、利率和匯率3序論長期匯率模型的行為假設(shè)是：資產(chǎn)市場(chǎng)的參與者習(xí)慣于對(duì)未來匯率的預(yù)測(cè)。對(duì)長期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)即使從短期來看也是十分重要的。從長期看，一國的價(jià)格水平對(duì)利率和各國產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格的決定有重要作用。購買力平價(jià)理論揭示了兩個(gè)國家的價(jià)格水平變化如何引起兩種貨幣之間的匯率波動(dòng)。4一價(jià)定律一價(jià)定律同樣的貨物在不同國家出售，按同一貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該是一樣的。該定律適用范圍：在沒有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上.例如:如果美元/英鎊匯率是一英鎊兌換1.5美元,那么在紐約賣的45美元的羊毛衫在倫敦應(yīng)該賣30英鎊。5一價(jià)定律一價(jià)定律認(rèn)為貨物i無論在任何地方出售都應(yīng)該有同樣的美元價(jià)格:PiUS

=(E$/€)x(PiE)

這里:

PiUS表示的是貨物i的美元價(jià)格

PiE表示的是相應(yīng)的歐元價(jià)格

E$/€是美元和歐元的匯率

6購買力平價(jià)購買力平價(jià)理論(購買力平價(jià))兩國貨幣的匯率等于兩國的價(jià)格水平之比.它比較的是國家間的平均價(jià)格.購買力平價(jià)預(yù)測(cè)的美元/歐元匯率是:

E$/€=PUS/PE (5-1)

其中:

PUS：一個(gè)商品籃子在美國的美元價(jià)格

PE

：在歐洲購買該商品籃子的美元價(jià)格7購買力平價(jià)重新整理公式(5-1),可以得到:PUS

=(E$/€)x(PE)購買力平價(jià)斷言：如果用同一種貨幣來表示，所有國家的價(jià)格水平應(yīng)該是相等的。8購買力平價(jià)購買力平價(jià)與一價(jià)定律的關(guān)系一價(jià)定律適用于單個(gè)商品的情況,而購買力平價(jià)理論則適用于普遍的價(jià)格水平。如果一價(jià)定律對(duì)所有商品都成立，那么只要用來計(jì)算不同國家價(jià)格水平的基準(zhǔn)商品籃子是一樣的，那么購買力平價(jià)就成立。購買力平價(jià)認(rèn)為，即使一價(jià)定律不成立，其背后隱藏的經(jīng)濟(jì)力量也會(huì)最終使各國貨幣的購買力趨于一致。9購買力平價(jià)絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)絕對(duì)購買力平價(jià)它認(rèn)為，匯率等于相對(duì)價(jià)格水平.相對(duì)購買力平價(jià)它認(rèn)為，在任何一段時(shí)期內(nèi)，兩種貨幣匯率變化的百分比等于同一時(shí)期兩國國內(nèi)價(jià)格水平變化的百分比之差。美國與歐洲相對(duì)購買力平價(jià)可以表示為

(E$/€,t-E$/€,t–1)/E$/€,t–1=US,t-E,t(5-2)其中: t表示通貨膨脹率10建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型匯率的貨幣分析法匯率和貨幣因素在長期中如何相互影響的理論.貨幣分析法的基本方程式國內(nèi)價(jià)格水平由貨幣供求關(guān)系決定:在美國: PUS=MsUS/L(R$,YUS) (5-3)在歐洲: PE=MsE/L(R€,YE) (5-4)11建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型匯率的貨幣分析法還對(duì)貨幣供給、利率和產(chǎn)出的變化對(duì)匯率的長期影響作了具體分析和預(yù)測(cè):貨幣供給美國貨幣供給量的增加在長期將導(dǎo)致美元相對(duì)歐元的同比例貶值利率美元資產(chǎn)的利率上升，將會(huì)引起美元對(duì)歐元的貶值產(chǎn)出水平美國國內(nèi)產(chǎn)出的增長將會(huì)引起美元對(duì)歐元的升值12建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型持續(xù)通貨膨脹、利率平價(jià)和購買力平價(jià)貨幣供給以一個(gè)固定的比率增加將會(huì)導(dǎo)致同比例的持續(xù)通貨膨脹。長期通貨膨脹的變化既不影響充分就業(yè)水平的產(chǎn)出，也不影響各種商品和勞務(wù)之間的相對(duì)價(jià)格從長期來看，利率和貨幣供給是相關(guān)的.13建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型各國之間的利率差異等于各國預(yù)期通貨膨脹率之差 R$

-R€=eUS

-e

(5-5)14建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型費(fèi)雪效應(yīng)若一國的預(yù)期通貨膨脹率上升，最終會(huì)導(dǎo)致該國貨幣存款利率的同比例上升圖5-1表明，在時(shí)點(diǎn)t0處，美國貨幣供給突然加速。15建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型16斜率=+斜率=+t0MUS,t0斜率=(a)美國貨幣供給,MUS時(shí)間斜率=斜率=t0斜率=+t0t0R$2=R$1+R$1圖5-1:美國貨幣供給增長率永久性提高后，美國經(jīng)濟(jì)變量的長期路徑。(d)美元/歐元匯率,E$/€時(shí)間(b)美元利率,R$時(shí)間(c)美國價(jià)格水平,PUS時(shí)間建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型在這個(gè)例子中,由于人們預(yù)期會(huì)出現(xiàn)更快的貨幣供給增長和美元貶值的緣故，美元的利率上升。利率上升是與更高的通貨膨脹預(yù)期和未來貨幣貶值相聯(lián)系的，其結(jié)果是貨幣立即貶值。圖5-2證實(shí)了費(fèi)雪效應(yīng)的長期預(yù)測(cè)。1718圖5-2:1970-2000瑞士、美國、意大利的通貨膨脹與利率建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型19圖5-2:接上圖建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型

20建立在購買力平價(jià)基礎(chǔ)之上的長期匯率模型

圖5-2:接上圖購買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明這些數(shù)據(jù)很少能對(duì)購買力平價(jià)和一價(jià)定律形成經(jīng)驗(yàn)支持.即使換算為同一國家的貨幣，同樣的商品籃子，國與國之間的價(jià)格相差也很大。相對(duì)購買力平價(jià)理論有時(shí)能比較合理的解釋數(shù)據(jù)，但基本表現(xiàn)也同樣糟糕。21購買力平價(jià)與一價(jià)定律的經(jīng)驗(yàn)證明22圖5-3:1964-2000年美元/馬克匯率和美國/德國的相對(duì)價(jià)格水平解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題經(jīng)驗(yàn)證據(jù)不支持購買力平價(jià)和一價(jià)定律的原因在于:貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品非自由競(jìng)爭(zhēng)不同國家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異23解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易品運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易壁壘，使得商品在不同國家之間的流通成本變高，在一些情況下，會(huì)導(dǎo)致非貿(mào)易品的出現(xiàn)。運(yùn)輸費(fèi)用越高，匯率波動(dòng)的范圍就越大。24解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題非自由競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)貿(mào)易壁壘和不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同時(shí)存在時(shí)，各國價(jià)格水平之間的聯(lián)系進(jìn)一步弱化。市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)一家公司能夠在不同市場(chǎng)上以不同的價(jià)格出售同一種商品。它反映了在不同的國家有不同的需求條件。例如:在一些需求是非價(jià)格彈性的國家中，賣方將會(huì)傾向于索要比壟斷廠商生產(chǎn)成本更高的價(jià)格。25解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題不同國家價(jià)格水平計(jì)量方面的差異各國政府對(duì)價(jià)格水平的計(jì)量存在著差別。產(chǎn)生這一差別的原因是：生活在不同國家的人們消費(fèi)方式不同。短期和長期購買力平價(jià)違反購買力平價(jià)的現(xiàn)象在短期比在長期更為突出。.例如:如果美元對(duì)外幣突然貶值，直到市場(chǎng)調(diào)整到匯率水平之前，美國農(nóng)用機(jī)械的價(jià)格與國外農(nóng)用機(jī)械的價(jià)格將會(huì)有很大的差價(jià)。26解釋購買力平價(jià)出現(xiàn)的問題27圖5-4:價(jià)格水平和實(shí)際收入（1992）超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型實(shí)際匯率一國商品和勞務(wù)價(jià)格相對(duì)于另一國商品和勞務(wù)價(jià)格的概括性度量。它有名義匯率和價(jià)格水平確定.美元對(duì)歐元實(shí)際匯率是歐洲商品籃子相對(duì)于美國商品籃子的美元價(jià)格: q$/€=(E$/€

xPE)/PUS

(5-6)例如:設(shè)想歐洲一個(gè)基準(zhǔn)商品籃子值100歐元,一個(gè)美國商品籃子值120美元,名義匯率是1.20$/€,則美元對(duì)歐元實(shí)際匯率是1美國籃子/1歐洲籃子。28超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型美元對(duì)歐元的實(shí)際貶值美元對(duì)歐元實(shí)際匯率的上升這意味著一美元在歐洲境內(nèi)的購買力相對(duì)于在美國時(shí)的購買力下降了。換句話說,相對(duì)于歐洲產(chǎn)品，美國產(chǎn)品的購買力下降了。美元對(duì)歐元的實(shí)際升值與歐元對(duì)美元的實(shí)際貶值使相對(duì)的。29超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型需求供給和長期實(shí)際匯率在購買力平價(jià)不成立時(shí)，實(shí)際匯率的長期值如同其他使市場(chǎng)出清的相對(duì)價(jià)格一樣，取決于供求情況，這一點(diǎn)并不奇怪。30超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型有以下兩個(gè)原因可以解釋為什么長期實(shí)際匯率的價(jià)值可以改變:對(duì)美國產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng)。對(duì)美國產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的增加，促使美元對(duì)歐元的長期實(shí)際升值。相對(duì)產(chǎn)品供給的變動(dòng)美國產(chǎn)品供給的相對(duì)擴(kuò)大會(huì)使美元對(duì)歐元長期實(shí)際貶值；而歐洲產(chǎn)品的相對(duì)擴(kuò)大則使美元對(duì)歐元長期實(shí)際升值。31假設(shè)世界汽油價(jià)格下降，這使得美國多功能運(yùn)動(dòng)車受到世界各地人們的歡迎。這種變化將提供美國產(chǎn)品在世界上的相對(duì)需求，進(jìn)而使RD線向右移動(dòng)，導(dǎo)致q$/€

下降(美元相對(duì)歐元實(shí)際升值)。假設(shè)美國改進(jìn)了它的醫(yī)療系統(tǒng)，減少了全國勞動(dòng)力患病人數(shù)，如果工人們因此在一小時(shí)內(nèi)有能力生產(chǎn)更多的產(chǎn)品和服務(wù)，美國生產(chǎn)力的這種提升促使RS線向右移動(dòng)，導(dǎo)致q$/€

上升。32超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型長期均衡中的名義匯率和實(shí)際匯率一國貨幣供求變動(dòng)在長期將導(dǎo)致名義匯率同比例波動(dòng)，而且，正如一價(jià)定律所預(yù)測(cè)的，各國價(jià)格水平之比也會(huì)發(fā)生同樣的波動(dòng)。

從公式(5-6)中得到,美元對(duì)歐元的名義匯率等于美元對(duì)歐元的實(shí)際匯率誠意美德兩國價(jià)格水平之比。

E

$/€=q$/€

x(PUS/PE) (5-7)33超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型等式(5-7)表明，一旦給定美元對(duì)歐元的實(shí)際匯率，歐洲或者美國的貨幣供求變動(dòng)就會(huì)影響美元對(duì)歐元的長期名義匯率。這一點(diǎn)與貨幣分析法的結(jié)論一致。但是長期實(shí)際匯率的變動(dòng)也影響長期名義匯率。34超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型決定長期名義匯率變動(dòng)的重要因素（假設(shè)所有的經(jīng)濟(jì)變量最初都處在其長期水平之上）:相對(duì)貨幣供給水平的變動(dòng)相對(duì)貨幣供給量增長率的變動(dòng)相對(duì)產(chǎn)品需求的變動(dòng)相對(duì)產(chǎn)品供給的變動(dòng)35超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型如果所有的經(jīng)濟(jì)沖擊均是貨幣性的，那么匯率長期符合相對(duì)購買力平價(jià).從長期看，貨幣性沖擊只影響一國貨幣的購買力.購買力的這種變化會(huì)使以國內(nèi)和國外商品來衡量的該國貨幣價(jià)值發(fā)生同樣的改變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊發(fā)生在產(chǎn)品市場(chǎng)時(shí)，匯率波動(dòng)則不大可能會(huì)符合相對(duì)購買力平價(jià)，即使在長期中也是如此。36超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型37Table5-1:貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)美元/歐元長期名義匯率E$/€的影響38超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型圖5-5:美元/日元實(shí)際匯率,1950-200039圖5-6:1970-1985年部門的生產(chǎn)率增長與非貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格的變化超越購買力平價(jià)：長期匯率的一般模型國際利差和實(shí)際匯率在一般情況下，國家之間的利率差異不僅取決于預(yù)期的通貨膨脹率之差，而且還取決于預(yù)期的實(shí)際匯率的變動(dòng).我們得到實(shí)際匯率的預(yù)期變動(dòng)、名義匯率的預(yù)期變動(dòng)和預(yù)期通貨膨脹率三者之間的關(guān)系:(qe$/€-q$/€)/q$/€=[(Ee$/€-E$/€)/E$/€]–(eUS

-eE)

(5-8)40國際利差和實(shí)際匯率將等式(5-8)與利率平價(jià)條件合在一起可以得到下列公式:R$-R€=[(qe$/€-q$/€)/q$/€]+(eUS

-eE)

(5-9)因此,是以下兩個(gè)因素的總和:美元--歐元的利率差別預(yù)期的美元對(duì)歐元的實(shí)際貶值率預(yù)期的美國和歐洲的通貨膨脹率之差當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期的相對(duì)購買力平價(jià)普遍存在時(shí)，美元--歐元的利率差正好是歐美預(yù)期的通脹率之差。41實(shí)際利率平價(jià)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，人們一般認(rèn)為名義利率和實(shí)際利率之間存在著重大區(qū)別:名義利率貨幣衡量的收益率實(shí)際利率以實(shí)際指數(shù)即一國實(shí)際產(chǎn)出來衡量的收益率通常指預(yù)期的實(shí)際利率42實(shí)際利率平價(jià)預(yù)期的實(shí)際利率(re)等于名義利率(r)減去預(yù)期通貨膨脹率

(e).因此，美歐之間的預(yù)期實(shí)際利率差異為:reUS–reE=(R$-eUS)-(R€-eE)將等式(5-9)變形和上式聯(lián)立,可得出理想中的實(shí)際利率平價(jià)條件: reUS–reE=(qe$/€-q$/€)/q$/€

(5-10)43實(shí)際利率平價(jià)實(shí)際利率平價(jià)是通過兩國實(shí)際匯率的預(yù)期變化來解釋兩國間預(yù)期的實(shí)際利率差異的。只要人們預(yù)期產(chǎn)品市場(chǎng)將發(fā)生變動(dòng)，預(yù)期實(shí)際利率在不同國家間就不會(huì)相等，即使從長期角度看也一樣.44提要絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為，任何國家中人以一種貨幣的購買力相等。相對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為匯率的百分比變化等于不同國家之間的通貨膨脹率之差。購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)之一是一價(jià)定律.在自由競(jìng)爭(zhēng)并