第六章 風(fēng)險(xiǎn)及收益

第六章風(fēng)險(xiǎn)與收益第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量一、風(fēng)險(xiǎn)的概念——指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行理解：1.風(fēng)險(xiǎn)是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。3.風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期”內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。4.風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。5.在實(shí)務(wù)領(lǐng)域，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，都視為“風(fēng)險(xiǎn)”。風(fēng)險(xiǎn)投資決策：如果決策者對(duì)事件未來的結(jié)果不能完全確定，但對(duì)結(jié)果出現(xiàn)的可能性，即概率分布可以事先預(yù)計(jì)。不確定投資決策：如果對(duì)事件未來結(jié)果不確定，也不知道各種結(jié)果出現(xiàn)的概率，稱為不確定性決策。人們對(duì)不確定性事件未來的可能結(jié)果人為確定概率，不確定性決策就成為風(fēng)險(xiǎn)性決策了。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)）：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，來源于企業(yè)的外部條件的變動(dòng)（經(jīng)營(yíng)形勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，市場(chǎng)供求和價(jià)格的變化，稅收調(diào)整以及其他經(jīng)營(yíng)過程中可能遇到的外部影響）和企業(yè)內(nèi)部的原因（技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化等）兩個(gè)方面。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于籌措資金上的原因給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，來源于企業(yè)資金利潤(rùn)率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對(duì)自有資金比例的大小。三、風(fēng)險(xiǎn)的衡量概率

表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，是介于0―1之間的一個(gè)數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬繁榮正常衰退合計(jì)0.30.40.31.090%15%-60%20%15%10%期望值期望值是根據(jù)方案在各種狀況下的可能的報(bào)酬（報(bào)酬額或報(bào)酬率）及相應(yīng)的概率計(jì)算的加權(quán)平均值。期望值計(jì)算公式如下：Ki——第i種可能結(jié)果的報(bào)酬額（率）；Pi——第i種可能結(jié)果的概率；n——可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。預(yù)期報(bào)酬率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×(-60%)=15%預(yù)期報(bào)酬率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%A、B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率相同，但概率分布不同A項(xiàng)目分散程度大，變動(dòng)范圍從-60%~90%之間B項(xiàng)目分散程度小，變動(dòng)范圍從10%~20%之間——說明兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率相同，但風(fēng)險(xiǎn)不同期望值分析要點(diǎn)：概率分布越是集中，實(shí)際可能的結(jié)果越接近期望值，投資風(fēng)險(xiǎn)越??；相反，概率分布越分散，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大。標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差是反映不同風(fēng)險(xiǎn)條件下的報(bào)酬率與期望值（期望報(bào)酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用σ表示。計(jì)算投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)項(xiàng)目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi90-1556255625×0.3=1687.515-1500×0.4=0-60-1556255625×0.3=1687.5方差σ2：1687.5+0+1687.5=3375標(biāo)準(zhǔn)差σ：58.09(%)B項(xiàng)目：Ki-K(Ki-K)2(Ki-K)2·Pi20-152525×0.3=7.515-1500×0.4=010-152525×0.3=7.5方差σ2：7.5+0+7.5=15標(biāo)準(zhǔn)差σ：3.87(%)標(biāo)準(zhǔn)差分析要點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)差是以絕對(duì)數(shù)表示決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度的。若兩個(gè)方案的期望值相等，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。由于標(biāo)準(zhǔn)差是以絕對(duì)數(shù)表示的風(fēng)險(xiǎn)程度，它只能適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。而對(duì)于期望值不同的決策方案，必須通過計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)指標(biāo)，才能比較出不同方案風(fēng)險(xiǎn)的大小。

標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變化系數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，用以表示投資項(xiàng)目未來報(bào)酬與期望報(bào)酬率的離散程度（即風(fēng)險(xiǎn)大?。?，在投資項(xiàng)目期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。計(jì)算公式：請(qǐng)比較這五個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小:A可能年收益100200300概率0.30.40.3B可能年收益0200400概率0.30.40.3C可能年收益100200300概率0.10.80.1D可能年收益0200400概率0.10.80.1E可能年收益190200210概率0.30.40.3四、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡型風(fēng)險(xiǎn)中立型風(fēng)險(xiǎn)愛好型五、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬并不存在因果關(guān)系，即并不是風(fēng)險(xiǎn)越大獲得的報(bào)酬率越高，而是說明進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，應(yīng)有更高的（要求的）投資報(bào)酬率來補(bǔ)償。否則，就不應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資。風(fēng)險(xiǎn)既可能會(huì)給投資者造成損失，也可能使投資者獲得額外的報(bào)酬——投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。所謂投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額之比，在財(cái)務(wù)管理中，通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來衡量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的。如果不考慮通貨膨脹因素，在有風(fēng)險(xiǎn)條件下進(jìn)行投資，投資者的期望報(bào)酬率應(yīng)是無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率（資金時(shí)間價(jià)值）與風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率之和。預(yù)期投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率SecurityMarketLineRj=Rf+bj(RM-Rf)bM=1.0SystematicRisk(Beta)RfRMRequiredReturnRiskPremiumRisk-freeReturn第二節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與所要求收益率之間關(guān)系的模型。證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者期望獲得的收益率也越大。所要求收益率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是CAPM的精髓。資本資產(chǎn)定價(jià)模型依照證券市場(chǎng)線（SML）來計(jì)算計(jì)算的是該種股票的要求回報(bào)率；市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析得出；關(guān)鍵是公司股票的貝塔值，難以確知。KRF：無風(fēng)險(xiǎn)利率KM：市場(chǎng)平均報(bào)酬KM–KRF：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬β：衡量不同資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小CAPM表達(dá)的含義一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決的因素：1.純粹的時(shí)間價(jià)值（用無風(fēng)險(xiǎn)利率KRF來衡量）2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的收益（用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬KM–KRF來衡量）3.特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度（用β來衡量）貝塔系數(shù)分析單個(gè)股票的貝塔系數(shù)用SML來解釋；β>1：該只股票大于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)β=1：該只股票與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)一致β<1：該只股票小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為12%，該只股票的貝塔為2證券市場(chǎng)線SML——描述金融市場(chǎng)上系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同要求收益率的曲線。橫軸：表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)縱軸：表示要求收益率圖解SML的斜率是（KM-KRF），即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它隨投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的不同而不同，若該溢酬為零，則SML水平；公司股票的要求報(bào)酬率受β影響，而β則會(huì)受公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、外部競(jìng)爭(zhēng)等種種因素的影響。風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)，證券市場(chǎng)線與縱軸相交，交點(diǎn)處的期望收益率為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，表示即使風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)，投資者仍希望就貨幣時(shí)間價(jià)值得到補(bǔ)償隨著風(fēng)險(xiǎn)增加，要求的收益率增加..與市場(chǎng)波動(dòng)相反的股票.被高估的股票：X國債.被低估的股票：YkM=12kRF=8-1 0 1 2 .要求的收益率:ki=kRF+(KM-KRF)βi預(yù)期的收益率:ki=D1/P0+gki(%)Risk,βiMarket要求>預(yù)期，如X，高估，賣，價(jià)格降，要求=預(yù)期要求<預(yù)期，如Y，低估，買，價(jià)格升，要求=預(yù)期思考題股票X市價(jià)30元，D0=2.8571，股利增長(zhǎng)率g=5%，貝塔b=2，無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)報(bào)酬率為4%，問該股票價(jià)格如何變動(dòng)？已知KM-KRF=4%股票要求的回報(bào)率ki=kRF+(KM-KRF)βi

=8%+2×4%=16%預(yù)期的報(bào)酬率:ki=D1/P0+g

當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，有：股票要求的回報(bào)率=預(yù)期的報(bào)酬率16%=[2.8571×(1+5%)]/P0+5%P0=27.27<市價(jià)30元股價(jià)被高估，因而價(jià)格會(huì)降低思考題OriginalNewKRF8%7%KM-

KRF4%3%β21g5%6%D02.85712.8571P27.27？已知KM-KRF=3%，KRF=7%，β=1股票要求的回報(bào)率ki=kRF+(KM-KRF)×βi

=7%+1×3%=10%預(yù)期的報(bào)酬率:ki=D1/P0+g當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，有：股票要求的回報(bào)率=預(yù)期的報(bào)酬率10%=[2.8571×(1+6%)]/P0+6%P0=75.71元第三節(jié)證券投資組合證券投資組合證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)10 20 30 40 股票數(shù)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)200組合的總風(fēng)險(xiǎn),pp(%)35組合的總風(fēng)險(xiǎn)圖示：Combiningsecuritiesthatarenotperfectly,positivelycorrelatedreducesrisk.INVESTMENTRETURNTIMETIMETIMESECURITYESECURITYFCombinationEandF投資組合的貝塔系數(shù)用加權(quán)的概念來解釋股票投資組合的要求回報(bào)率例題：1.甲公司持有A、B兩種股票，它們的β系數(shù)分別為1.2何0.8，投資比重為60%和40%，股票的平均收益率為16%，國庫券收益率為12%，試確定該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和要求的預(yù)期收益率。1.確定證券組合的β系數(shù)：βi=1.2×60%+0.8×40%=1.042.計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率：(KM-KRF)βi=1.04×(16%-12%)=4.16%3.計(jì)算該證券組合的預(yù)期收益率：ki=kRF+(KM-KRF)βi=12%+4.16%=16.16%風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益也越大。通過調(diào)整證券組合中的比重，可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。若要求提高收益率，就必須擴(kuò)大收益率高的股票比重，降低收益率低的股票比重，但同時(shí)承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。2.某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票50萬元，B股票30萬元，C股票20萬元，β系數(shù)分別為2.0、1.6和1.2，則：證券組合ABC的βABC系數(shù)為：βABC=2.0×50%+1.6×30%+1.2×20%=1.72若將其中的A股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，D債券的β系數(shù)為0.2，則：βBCD=0.2×50%+1.6×30%+1.2×20%=0.82由于證券組合中的D股β系數(shù)降低，導(dǎo)致組合的綜合β系數(shù)降低，因而證券組合的風(fēng)險(xiǎn)降低。若無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)平均收益率為10%，則：KABC=6%+1.72×(10%-6%)=12.88%KBCD=6%+0.82×(10%-6%)=9.28%投資者可優(yōu)先選擇高報(bào)酬方案ABC組合，但需承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)：

KABC=12.88%，βABC=1.72投資者也可選擇降低風(fēng)險(xiǎn)方案BCD組合，但報(bào)酬率也降低：

KBCD=9.28%，βBCD=0.82結(jié)論：在不提高風(fēng)險(xiǎn)的條件下，選擇報(bào)酬率最高的投資組合；在報(bào)酬率一定的情況下，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合。

Oneforknowledge第五朵，為你的所學(xué)所知盛開作業(yè)：1.按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，影響特定股票預(yù)期收益率的因素有哪些？2.假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，證券市場(chǎng)的預(yù)期收益率為14%，某一股票的β系數(shù)為0.60，根據(jù)CAPM，求該股票的預(yù)期收益率是多少？假如另一只股票的預(yù)期收益率為20%，求這支股票的β系數(shù)。3.現(xiàn)存在兩種資產(chǎn)和三種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（如下表），求這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概率A股票收益率B股票收益率蕭條一般繁榮0.10-0.200.300.600.100.200.300.700.504.接上題，若總共有20000元，將6000元